报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期对黄金上涨保持谨慎乐观，关注前高压力，长期黄金上涨观点不变，操作上建议黄金多单持有观察，空仓者布局做多，期权以买入看涨期权为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为28.44%和26.07%，上周分别为 -1.83%和 -1.99%；2022年6月CPI和PCE见顶回落，2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升，美国5月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比2.8% [4] - 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年2月以来震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，临近24年低点宽幅震荡 [4] - 供需：黄金供需紧平衡有助于价格上涨，弱平衡影响不大；2024全球黄金供需宽松程度减少，投资需求增加大；2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但仍处紧平衡，金条金币大幅增加；2025年一季度投资需求大幅增加 [4] - 美国经济：2025年5月美国非农就业数据继续好于预期，增加13.9万人，高于市场预期13万；5月非农企业员工平均时薪比增长0.4%、前值0.3%；失业率保持4.2% [4] 策略观点与展望 - 展望：上周五黄金主力合约弱势调整，以伊冲突温和未升级，黄金避险属性仍在，短期对黄金上涨谨慎乐观，关注前高压力；美国通胀连续下行，美联储降息延后，美元指数企稳对黄金上涨有压制作用 [6] - 操作建议：黄金多单持有观察，空仓者布局做多，期权买入看涨期权为主 [6] 期现市场 技术上，上周黄金震荡上涨 [14] 通胀 2022年6月CPI数据创新高9.1%后连续温和下行，PCE也于2022年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE数据下行；2024年2月以来CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升；美国5月CPI同比上涨2.4%，低于预期2.5%，前值2.3%；核心CPI同比2.8%，预期2.9%，前值2.8%；4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，符合预期，较前值修正值2.7%放缓；4月PCE物价指数同比上涨2.1%，不及预期2.2%和前值2.3% [19] 利率 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年2月以来震荡反弹，临近去年高点后高位附近震荡回落，临近24年低点宽幅震荡 [22] 美国经济 - GDP与PMI：美国一季度GDP同比上涨2.06%，回落0.47%；2025年5月ISM制造业PMI录得48.5，连续四个月回落；2025年5月非制造业PMI49.9，再次大幅回落 [28] - 非农就业：2025年5月美国增加13.9万人，高于市场预期13万；4 - 1月数据均有下修；5月非农企业员工平均时薪比增长0.4%、前值0.3%；失业率保持4.2% [30] 黄金供需平衡表 - 全球：2024全球黄金供需宽松程度有所减少，主要是投资需求增加较大 [34] - 国内：2024年国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加；2025年一季度投资需求大幅增加 [34] 央行购金 2025年一季度全球央行购金量较四季度有所下降，但仍是净购金243.67吨；2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月未购金后，2024年11月至25年4月连续购金，2024年以来购金44.16吨，2023年购金224.88吨，2025年一季度央行购金12.75吨，4月购金2.18吨，5月购金1.87吨 [37] 黄金需求 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨，2024年减持28.46吨，截止6月20号，上周黄金ETF大幅增持11.74吨，2025年黄金持有量增持116.04吨 [40] 汇率 ＆ 美元指数 未提及具体观点内容 黄金内外价差 上周内外盘价差处于正常位置 [62] 金银油比价 未提及具体观点内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储维持基准利率不变下调GDP预估上调通胀预期，中国5月经济数据向好，中东局势致原油价格重估；供应上镍矿政策有扰动风险，5月中国镍铁、精炼镍产量有变化，硫酸镍供需双弱；需求上不锈钢5月需求受抑制库存高，新能源产业链三元电池市占率下滑；库存上LME、上期所库存环比增，精炼镍社会库存降；短期镍价缺乏强驱动，策略为沪镍2508合约短线交易，卖出虚值看涨期权，关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化[7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观方面美联储维持利率不变，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，中国5月工业增加值同比增5.8%，社消总额增6.4%，中东局势使原油价格重估[7] - 供应方面2025年RKAB审批为冶炼厂提供原料保障但有政策风险，5月中国镍铁小幅增加，印尼镍铁高位，硫酸镍企业开工率降产量环比减，5月国内精炼镍总产量35995吨环比小减[7] - 需求方面5月不锈钢需求受抑制，78家样本企业库存突破100万吨，新能源产业链三元电池市占率下滑，5月三元体产量低位运行[7] - 库存方面上周LME、上期所镍库存环比小幅增加，精炼镍社会库存37008吨较上周小幅减少[7] - 观点为短期RKAB审批提供原料保障但有政策风险，印尼调高费率抬升成本，宏观贸易争端好转盘面已反应预期，能源成本反弹，不锈钢库存大，镍价缺乏强驱动[7] - 策略为沪镍2508合约短线交易，卖出虚值看涨期权，关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化[7] 产业链结构 - 产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金[9] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月，美元/吨）和SHE电解镍主力合约基差（元/吨）[11] 供应端 - 镍矿方面2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，进口3657.63万吨同比降21.7%，2025年1 - 4月进口量分别为91.19、114.6、153.5、291.4万吨[19] - 镍生铁方面2024年印尼镍铁产量151.38万镍吨同比增5.9%，2025年5月产量15.77万吨环比减；2024年国内镍铁产量29.64万镍吨同比降20.9%，2025年5月产量2.4万吨环比增但处低位[22] - 精炼镍方面2025年5月国内总产量35995吨，4月表观消费量为39373.3吨[29] - 镍进出口方面2025年1 - 4月中国镍进口量环比回落，出口量有波动[32] 中间品 - 印尼MHP 2025年5月产量3.93万吨环比增达历史高位[36] - 印尼高冰镍2024年产量26.7万吨同比增8.54%，2025年4 - 5月产量分别为1.2、1.17万吨，2025 - 2027年规划产能多[41] - 中国硫酸镍2025年5月产量29850吨环比减，1 - 4月进口量有变化[45] 需求端 - 不锈钢需求方面2024年43家样本企业产量3825.82万吨同比增7.43%，2025年5月产量346.29万吨，社会总库存1109090吨环比增[49] - 正极材料需求方面2024年三元前驱体产量77.31万吨同比降1.5%，三元电池市占率缩至近20%，2025年5月三元正极材料产量6.07万吨低位运行[53] 库存端 - 社会和保税区库存方面截至2025年6月13日，精炼镍社会库存为37008吨较上周下降[56] - 交易所库存方面截至2025年6月18日，LME镍库存204936吨环比增；截至6月19日，上期所库存21765吨环比增[62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周工业硅现货价格止跌小涨，期货主力合约反弹但未突破上周高点；供应端开炉总数增加，市场供应充足；需求端受光伏减产等因素影响表现不佳；成本利润方面，生产成本稳定，期货利润因盘面价格上行有所增加；库存处于去库状态；后市预计工业硅价格易跌难涨，建议投资者期货逢高沽空2509合约或逢低波动率卖出虚值看涨期权，贸易商或上游企业卖出看涨期权保护库存 [8]。 根据相关目录分别进行总结 周度观点及热点资讯 - 热点资讯：光伏行业三季度将加大减产力度，开工比例预计环比降低10%-15%，同时严控“低于成本销售”和整顿“以次充好”行为；国家发改委针对“内卷式竞争”的治理思路与工业硅行业困境契合；通威组织交流提及收储、协会制定标杆成本价和发改委政策定位等事宜；中美互征125%关税；国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》 [7] - 周度观点：本周工业硅现货价格止跌小涨，期货主力合约反弹但未突破上周高点；供应端西南部分企业因价格和库存因素调整开炉情况，西北地区大厂开工增加，整体开炉总数增加，供应充足；需求端光伏行业减产利空终端，多晶硅企业降负荷运作，硅粉招标少，铝合金需求一般，出口减少；成本利润方面，生产成本稳定，7月电价可能下降，现货利润持稳，期货利润增加；库存处于去库状态；后市预计价格易跌难涨，给出投资策略建议 [8] - 价格影响因素预测：产量、下游需求、库存、进出口、成本利润等因素偏空，市场情绪利多，宏观因素中性，整体偏空 [9] 行业格局 介绍了工业硅产业链，包括上游原料、中游工业硅及下游有机硅、多晶硅、铝合金等产品及应用领域 [11] 期现市场 展示了工业硅不同规格现货价格及基差、工业硅合约收盘价和结算价的相关图表 [13][33] 库存 展示了工业硅行业库存、工厂库存、市场库存和期货库存的相关图表 [48][50] 成本利润 展示了工业硅综合利润、综合成本、主产区和非主产区电价、硅石价格、石油焦、电极和硅煤价格的相关图表 [57][61][93] 供给 - 产量：展示了工业硅周度产量、月度产量、开工率和月度产能的相关图表 [110][114] - 新增产能：2025年新疆、云南、内蒙等地多家企业有新增产能，合计新增300万吨 [117] 需求 - 消费总览：展示了有机硅、铝合金、多晶硅等不同领域的消费量及消费结构图表 [120][123] - 多晶硅：展示了多晶硅月度产量、价格、工厂库存、成本及利润的相关图表 [124][129] - 有机硅：展示了有机硅华东地区市场价、中间体月度产量、生产成本和生产毛利的相关图表 [133][138] - 铝合金：展示了铝棒周度和月度产量、6063现货库存、原铝系铝合金开工率、产量，再生系铝合金开工率、产量、产能和库存的相关图表 [143][151][158] - 太阳能/光伏：展示了太阳能电池累计产量和电池片价格的相关图表 [164] 进出口 展示了工业硅、多晶硅进出口量的相关图表 [174][179]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货价格偏强运行但供需基本面未实质改善，产能充足后期出栏压力大，猪价上涨空间或有限，短期情绪好转支撑盘面，主力合约压力位参考14000，期权可卖出虚值看涨期权 [7][8] 各目录总结 周度观点及策略 - 现货方面全国生猪出栏均价14.12元/公斤，环比涨1.07%，同比降23.63%，养殖端缩量挺价和二育进场支撑价格，但供需仍宽松；产能上2025年4月末能繁母猪存栏4038万头，同比降1.3%，产能充足，9月前猪价上涨空间或有限；展望认为当前及未来供应充足，价格有下行压力，需求无利好，期货依赖市场情绪；策略是短期情绪好转支撑盘面，主力合约压力位14000，期权可卖出虚值看涨期权 [7][8] 产业链结构 - 涵盖种猪场、饲料厂、生猪育肥、屠宰、销售等环节，涉及种猪、仔猪、育肥猪、猪肉等产品，以及母猪饲料、仔猪饲料等各类饲料 [10] 期现市场 - 生猪现货价格偏强，全国出栏均价14.12元/公斤，环比涨1.07%，同比降23.63%，养殖端挺价和二育进场支撑价格，但供需未改善；标猪价格受情绪支撑回升，大猪价格上行，标肥价差小幅走扩；7公斤断奶仔猪均价445.71元/头，环比跌4.98%，同比跌33.00%，预计短期弱势；淘汰母猪均价10.50元/公斤，环比涨0.77%，同比跌23.02%，预计下周弱势调整 [12][29][33] 产能 - 2025年4月末能繁母猪存栏4038万头，同比降1.3%，产能充足，9月前猪价上涨空间或有限；5月规模养殖场能繁母猪存栏环比微涨0.33%，同比涨4.26%，中小散样本场环比小涨0.03%，同比涨8.07%，预计6月难再增加；5月规模养殖场能繁母猪淘汰量环比微降0.91%，同比降2.83%，中小散样本场环比降1.18%，同比涨12.08%，预计6月易稳难降 [40][44][48] 供给端 - 5月规模场商品猪存栏环比增0.45%，同比增5.75%，中小散样本企业环比增0.82%，同比涨8.07%，预计6月环比减少；5月规模场商品猪出栏环比减2.38%，同比增12.35%，中小散样本企业环比减1.48%，同比增73.46%，预计6月环比增加；5月7 - 49公斤小猪存栏占比33.59%，50 - 89公斤占比29.83%，90 - 140公斤占比35.61%，140公斤以上占比0.96%；本周全国外三元生猪出栏均重123.78公斤，环比微降0.15%，同比跌幅0.35%，预计下周缓降 [55][58][61] 需求端 - 终端消费疲软，屠宰企业鲜销率高但冻品库容率低，白毛比价低，国内冻品处于去库存阶段，对猪价冲击有限；本周屠宰企业开工率27.97%，环比涨0.75个百分点，同比涨4.22个百分点，预计后续若无利好开工率或下滑 [73][76] 成本及利润 - 本周自繁自养周均盈利61.11元/头，环比增加9.4元/头，外购仔猪周均亏损扩大至53.71元/头，环比亏损增加25.16元/头；猪粮比值为5.86，环比变化不大，预计下周大稳小降 [89][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游中东局势升级提振油价大幅反弹，基本面OPEC+实际产量低于声称产量，货币贬值下黄金强势以及地缘局势复杂为油价带来支撑 [5] - 供应方面关税降低后国内将积极补库，市场寻求第三方进口替代增加潜在供应，国产商品量边际走低且低于去年水平，竞品LNG价格与LPG基本持平，海运费低位反弹 [5] - 库存继续回落，港口库容率回落至近年区间低位，炼厂库容率处于多年同期最低位置，加气站库容率相对偏高，港口库存量回落 [5][32] - 需求上宏观需求偏弱，燃烧需求处于淡季，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费尚可但将受禁止公费吃喝增量政策影响，化工需求反弹，PDH周度产能利用率继续反弹但处于多年区间最低，毛利再度回落，烷基化产能利用率反弹至近年高位，毛利恶化，MTBE产能利用率反弹，亏损偏大，“气/油”比价回落至接近去年同期水平 [5] - 策略上预料液化气仍宽幅震荡为主，多单继续持有，支撑位4200 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 液化气走势与原油高度相关，“气/油”比价波动幅度大且有季节性规律，波动幅度折算可达2000元/吨，淡旺季波动差可达2000元/吨 [9] - 现货“气/油”比价回落，此前高关税使液化气相对原油溢价较高，目前库存回落，关税降低后国内将积极补库，市场寻求第三方进口替代增加潜在供应 [10] - 现货自2023年四季度以来持续震荡，近期偏弱下行，反弹幅度不如期货，目前燃烧需求进入淡季 [12] - 基差波动巨大，具有季节性、地区差异性、波动性大等特点，仓单到期月份比下月贴水高达400元/吨，表明液化气现货市场有一定垄断性 [16] - 今年一季度3 - 4月差一度强劲转为back结构，9 - 10月差近期走高 [21] - LNG与LPG基本持平，国际冷冻货价格近期小幅反弹 [28] 库存端 - 中国液化气库存继续回落，港口库容率回落至近年区间低位，炼厂库容率处于多年同期最低位置，加气站库容率相对偏高，港口库存量回落 [32] - 美国2024年LPG供应量维持稳定，码头设施成出口瓶颈，中性预计出口能力年增10%，对全球供应持续增加 [39] - 仓单激增，处于历史高点 [44] 供给端 - 海运费低位反弹，受关税战缓和后航运业补库需求带动，巴拿马运河运行情况良好 [65] - 液化气商品量低于去年与前年同期水平，随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期 [67] 需求端 - 2024年PDH产能延续高增速，增速高达25%，虽PDH亏损，但产能扩张对液化气需求仍有较大增量，汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，明年预料承压，新能源汽车保有量占比增加对汽油添加需求影响加速替代 [76] - MTBE产能利用率反弹至高位 [80] - 烷基化产能利用率与往年相当，Pdh产能利用率多年低位 [87] - 2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%，2025年或有两百多万吨投产，利润不佳导致PDH开工率承压 [91] - 2023年汽油需求强劲复苏后11月有所回落，新能源汽车渗透率提高至40%左右，长期利空汽油消费，2024年中国新能源汽车保有规模将接近3000万辆，产销规模有望达1300万辆，增速约40%，整体渗透率超40%，乘用车领域单月渗透率有望超50%，预计到2024年末新能源汽车保有量占比从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求影响逐步增加 [98] - 近年来因PDH大量投产，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%下降至2023年的36%，较2019年下降幅度达12个百分点，燃烧需求下降受天然气入户和电力替代，近年餐饮需求强劲复苏，连创历史新高 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中东地缘冲突加剧，国内降准降息，美国虽喊话降息但美联储按兵不动，年内预期降息两次，中美贸易谈判或有反复，房地产数据差，汽车市场内卷加剧 [6] - 供应上市场对2025年产量增加乐观，产能拐点已至但生产积极性惯性仍在，赤道中东太平洋海温回升利空减弱 [6] - 库存上青岛干胶库存低位累库暂停并微弱减少，交易所ru仓单低，nr仓单极低，顺丁库存反弹，山东半钢胎成品库存高于去年 [6] - 需求上国内乘用车价格战升级，市场担忧车企和轮胎库存压力，房地产和基建饱和，重卡销量边际改善，工程机械销量低，水泥产量负增长加剧，乘用车销量强劲但有透支消费现象 [6] - 策略上留意低位支撑，激进者多单持有，套利关注多br空ru [6] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 橡胶价格反弹后回落，部分品种跌幅大，本轮低位反弹弱，老全乳现货价低于去年且跌至近年区间中位，生产激励动力减弱 [8][12] - ru基差边际走强，月差走强但仍处contango结构，Ru9 - 1月差 - 800左右，Nr连一 - 连三月差50附近走弱，br连一 - 连三月差反转至120附近走弱 [15][20] - 现货全乳胶对20号胶价差回落至低位，20号胶虚实比较高，合成胶Br相对天然橡胶反弹 [25] - 泰国原料价格回落，胶水 - 杯胶价差回升，全球开割物候正常，近期加工利润回落 [29][36] 库存端 - 青岛干胶库存2023年8月 - 2024年10月中旬快速去库至2017年以来低位，目前低位累库暂停并轻微减少，丁二烯港口库存反弹 [40][45] - ru交割品库存低，nr仓单三季度后从5年高位回落至中位，nr仓单去年三季度从多年最高位回落，目前在极低水平反弹 [50][56] - 顺丁橡胶厂内库存从两年多低点大幅反弹，贸易商库存低位反弹，山东轮胎工厂全钢胎和半钢胎库存天数显示工厂和下游贸易库存较高 [59][60] 供给端 - ANRPC成员国2024年1 - 12月天然橡胶累计产量同比减少在0.5%以内，中国2024年1 - 12月产量91.14万吨，同比增加10% [64] - 2024年进口量低于往年，2025年天然及合成橡胶进口数据增长幅度大，3月同比增17%，前三月同比增21% [68] - 供需过剩大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，天然橡胶产能拐点到来，底部支撑坚实，但产量受多因素影响，产区橡胶树龄结构老化 [80] 需求端 - 全钢胎开工率反弹至多年区间中位超去年，半钢开工率反弹略低于去年同期处于多年区间高位 [87] - 截至2025年5月，轮胎外胎产量累计同比增3%左右且增速减慢，轮胎出口累计同比增9%左右但低于去年 [92] - 重卡销量边际改善，5月同比涨6%左右，2025年1 - 5月累计同比增约1% [97] - 国内乘用车销量（含出口）表现亮眼，但政策刺激边际效力可能减弱，车企价格战升级，出口受关税挑战，需求因地产基建低迷支撑有限 [101] - 海外汽车销量一般，美国和日本销量反弹，欧盟较差，贸易战扰动消费节奏 [105] - 水泥产量去年负增长，今年边际好转但截至5月累计同比负增长加深，交通投资发力有限，挖掘机销量反弹后回软 [111][115] - 2025年1 - 5月房地产数据恶化，困境反转需时日 [121] - 公路货运量表现稳健但低于2019年，铁路和水路运输有替代 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱方面，上周碱企开工率和产量继续回升，市场产销率环比回升，但库存环比继续累库，供需格局偏弱，下游需求未见改善，供应、库存持续回升，现货价格逐渐下调，后续供增需弱格局将持续压制市场信心，短期盘面价格受宏观扰动低位反弹，但弱现实下盘面反弹动力不足，操作上反弹偏空交易，或卖出虚值看涨期权 [8] - 玻璃方面，上周玻璃周熔量环比略有增加，厂家库存环比小幅增加，供应维持在低位窄幅波动，进入需求淡季，下游企业采购谨慎，厂家库存维持高位，企业降价促进出货，短期需求季节性走弱，高库存对市场带来压力，盘面估值偏低维持低位震荡，后续关注亏损加重后产线冷修情况，策略上短期参考950 - 1050区间震荡，建议反弹做空，或卖出虚值看涨期权 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 纯碱产业链上游包括天然碱矿、原盐、合成氨、原盐、石灰石、氯化铵，中游为纯碱（轻碱/重碱），下游包括农用化肥、玻璃、日用洗涤剂 [11] - 平板玻璃产业链上游原材料有辅料（澄清剂、胶色剂）、石英砂、石灰石、纯碱，燃料有煤制气（24%）、天然气（40%）、石油焦（16%），中游为浮法玻璃等，下游包括房地产（75%）、汽车（18%）、电子电器（7%） [12] 期现市场 - 截止20250620，FG主力合约收盘1007，华北基差收盘133元/吨；SA主力合约收盘11573，华北基差收盘227元/吨；FG9 - 1价差收盘 - 58元/吨；SA9 - 1价差收盘11元/吨 [16][19][20] 库存端 - 截止到20250619，全国浮法玻璃样本企业总库存6988.7万重箱，环比 + 20.2万重箱，环比 + 0.29%，同比 + 16.82%，折库存天数30.8天，较上期持平；国内纯碱厂家总库存172.67万吨，其中轻质纯碱81.26万吨，重质纯碱91.41万吨，企业出货放缓，新订单一般，有企业库存增加 [23][32] 供给端 - 20250613 - 0619，浮法玻璃行业平均开工率75.4%，环比 - 0.17个百分点，平均产能利用率77.85%，环比 + 0.26个百分点，全国浮法玻璃产量109.35万吨，环比 + 0.21%，同比 - 7.88% [36] - 截止到2025年6月19日，国内纯碱产量75.47万吨，环比增加1.46万吨，涨幅1.97%，其中轻质碱产量33.87万吨，环比增加0.3万吨，重质碱产量41.60万吨，环比增加1.16万吨，检修企业少，个别企业负荷波动，供应增加 [45] - 截至2025年6月19日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为99.50元/吨，环比下跌40元/吨；中国氨碱法纯碱理论利润25.20元/吨，环比增加4.50元/吨 [48] 需求端 - 截至20250616，全国深加工样本企业订单天数均值9.83天，环比 - 5.0%，同比 - 5.48%，进入6月多地深加工订单减少，维持订单企业因低价竞争利润反馈压缩明显，部分区域工人轮休现象增加，钢化开工下滑，亦有企业反馈6月订单环比5月好转，但比例有限 [52] - 截止到2025年6月19日，当周中国纯碱企业出货量71.43万吨，环比增加4.92%；纯碱整体出货率为94.65%，环比 + 2.66个百分点，纯碱产量小幅增加，企业发货前期订单为主，新订单接收一般，产销率仅小幅好转 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘政治扰动国际能源市场，对煤炭带来提振作用，黑色系价格低位止跌震荡 [7] - 产业方面，唐山收到限产通知影响钢铁供应，但钢厂整体有利润，减产力度有限，钢材减量不明显 [7] - 进入消费淡季，终端需求弹性不足，库存去库逐渐放缓，钢材供需无明显矛盾，但消费边际转弱，供需矛盾逐渐累积 [7] - 短期市场跟随宏观消息波动，需求前景预期偏弱，钢价延续低位震荡运行 [7] - RB2510合约关注3020附近压力，留意期现基差修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 库存方面，五大品种继续小幅去库，建材去库放缓，板材小幅去库，螺纹钢和线材厂社双库下降，热卷和冷轧厂社双库转为去库，中厚板厂社库存双增 [7] - 供应方面，高炉钢厂利润修复，开工率和产能利用率环比回升，日均铁水增加，电炉开工率因亏损下降，五大材产量环比增加，螺纹钢和线材产量增幅大，热卷产量微增，钢厂减产动力不足 [7] - 需求方面，五大材表需环比回升，螺纹钢表需降幅放缓，热卷表需明显回升，季节性因素影响仍在，需求有边际走弱压力 [7] - 观点为钢材供需无明显矛盾但消费边际转弱，供需矛盾累积，短期随宏观消息波动，需求前景预期偏弱，钢价低位震荡 [7] - 策略是RB2510合约关注3020附近压力，留意期现基差修复 [7] 期现市场 - 截止2025年6月20日，RB2510合约收盘2992元/吨，HC2510合约收盘3116元/吨，上海螺纹钢基差收98元/吨，上海热卷基差收84元/吨 [16] - 截止2025年6月20日，RB10 - 01合约价差收盘7元/吨，HC10 - 01合约价差收盘9元/吨，上海现货螺卷差 - 110元/吨，主力合约螺卷差 - 124元/吨 [34] 库存端 - 截至6月20日当周，五大材库存1338.89万吨，环比 - 15.67万吨，其中螺纹钢库存551.07万吨，环比 - 7.01万吨，热卷库存340.17万吨，环比 - 5.24万吨，线材库存94.09万吨，环比 - 3.64万吨，冷轧库存172.81万吨，环比 - 1.41万吨，中厚板库存180.75万吨，环比 + 1.63万吨 [9] 供给端 - 截至6月20日当周，247家钢厂高炉开工率83.82%，环比 + 0.41%，产能利用率90.79%，环比 + 0.21%，盈利率59.31%，环比 + 0.87%，日均铁水产量242.18万吨，环比 + 0.57万吨 [9] - 87家独立电炉开工率70.93%，环比 - 3.08%，产能利用率54.54%，环比 - 2.19%，废钢消耗量252.27万吨，环比 + 1.71万吨 [9] - 五大品种产量868.51万吨，环比 + 9.66万吨，其中螺纹钢产量212.18万吨，环比 + 4.61万吨，线材产量85.06万吨，环比 + 3.72万吨，热卷产量325.45万吨，环比 + 0.8万吨 [9] 需求端 - 截至6月20日当周，五大材表需环比回升，贸易商日均成交（MA5）9.42万吨，环比 - 0.47万吨，沪市线螺采购量16200吨，环比 - 200吨 [9] - 螺纹钢表需219.19万吨，环比 - 0.78万吨，热卷表需330.69万吨，环比 + 10.81万吨，线材表需88.7万吨，环比 + 4.81万吨，冷轧表需89.76万吨，环比 + 1.53万吨，中厚板表需155.84万吨，环比 - 0.29万吨 [9]

报告行业投资评级 - 总结偏空↓ [12] 报告的核心观点 - 宏观上向好的通胀、就业数据与模糊关税政策下，美联储6月议息会议“按兵不动”，仍预期年内降息2次，地缘政治扰动使大宗商品走势获提振 [9] - 供应上全球锌精矿放量，下周山西耿翔科技计划恢复生产、云南云铜锌业供货7000吨/月，后续广西华锡集团等有减产或检修计划 [9] - 需求淡季深入，预估下周氧化锌、锌合金厂家开工率小降，镀锌板开工率环比下行 [9] - 库存整体低位，截至6月20日，LME锌交割库存12.62万吨去化，上期所库存8743吨累积 [9] - 基本面中长期锌市供应过剩局面未改，维持长期偏空看法，预计短期随宏观情绪宽幅震荡 [9] - 建议期货zn2508区间操作，参考（21000,23000），企业可逢高价卖出虚值看涨期权保护库存 [9] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 宏观方面美联储6月按兵不动，仍预期年内降息2次，地缘政治使大宗商品获提振 [9] - 供应端全球锌精矿放量，部分炼厂有增减产及检修情况 [9] - 需求端淡季深入，下游各板块开工率有下行预期 [9] - 库存整体低位，LME库存去化、上期所库存累积 [9] - 中长期供应过剩，短期随宏观宽幅震荡，给出期货操作及企业库存保护策略 [9] 产业链结构 - 锌产业链包括锌矿、废旧锌到精锌、精馏锌、电解锌，再到压铸合金、锌基合金、镀锌等多种下游产品 [14] 期限市场 - 展示活跃合约期货收盘价、结算价，期货收盘价(连三)、结算价(连三)，LME3个月锌期货收盘价(电子盘、场内盘)，精炼锌价格、伦敦锌锭现货价等价格图表 [18][22][28] 库存端 - 展示上期所库存、LME库存，锌成品库存、现货库存，锌矿港口库存、原料库存天数等库存图表 [40][45][51] 供给端 - 展示全球锌矿产量、锌矿进口量、锌矿价格、国产锌矿产量、锌精矿加工费均价、进口锌精矿加工费均价等图表 [56][59][62] - 展示全球精炼锌产量、中国精炼锌产量、精炼锌进口量、出口量等图表 [70][75] 需求端 - 展示镀锌板、锌合金、氧化锌等下游商品不同时间的产量及占比数据 [81] - 展示镀锌板卷产量、开工率，锌合金产量、开工率，氧化锌开工率、价格，以及房地产、家电、汽车等终端需求数据图表 [84][88][94] 其它 - 展示沪伦比价、锌锭主力合约基差，硫酸价格、锌合金价格等图表 [108][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月美联储按兵不动，连续四次会议暂停降息，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加，地缘风险、关税政策不确定及降息延后压制市场风险偏好 [5] - 铜矿TC维持深度负值，供给端精铜矿港口库存增加，但国内冶炼费负值仍未现拐点信号，冶炼厂虽暂无大规模减产计划，但下半年影响会显现，支撑铜价底部空间 [5] - 因铜价处于阶段高位，下游采购意愿不足，开工率放缓，拿货积极性低，终端电线电缆有韧性，但家电排产缩水，高温阶段房地产形成拖累，近期基本面变化不大，总体供应偏紧，淡季需求有边际走弱预期，短期面临一定调整压力，但预计下跌空间有限 [5] - 中线仍建议逢低买入做多，沪铜2508参考支撑位76000元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观方面，6月美联储按兵不动，连续四次会议暂停降息，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加，地缘风险、关税政策不确定及降息延后压制市场风险偏好 [5] - 供应方面，上周国内TC报价在 -43.80美元/吨，仍处历史低位，凸显矿石供应紧张，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨降幅为0.63%，同比增加12.61万吨升幅为12.55%，1 - 6月累计产量预计同比增加67.09万吨升幅为11.34% [5] - 需求方面，因铜价处于阶段高位，下游采购意愿不足，开工率放缓，拿货积极性低，终端电线电缆有韧性，但家电排产缩水，高温阶段房地产形成拖累，近期基本面变化不大，总体供应偏紧，淡季需求有边际走弱预期 [5] - 库存方面，上周LME库存持续下降，纽约期货库存升至20万吨以上，再创近年新高，国内社会库存小幅反弹，期货库存回落 [5] - 观点认为，6月美联储按兵不动等因素压制市场风险偏好，铜矿TC维持深度负值支撑铜价底部空间，下游需求不足，总体供应偏紧，淡季需求有边际走弱预期，短期面临一定调整压力，但预计下跌空间有限 [5] - 策略是中线仍建议逢低买入做多，沪铜2508参考支撑位76000元/吨 [5] 期现市场 - 涉及国内期现货价格、上海平水铜升贴水、LME伦铜电3走势、沪伦比价等内容，但未提及具体数据结论 [8][12] 供给及库存 - 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国家和地区，近几年实际资本开支对产量增长的影响弱于预期，2020 - 2022年上涨周期中全球铜矿资本开支未明显增加，将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑 [19] - 截至2025年6月20日，26%干净铜精矿综合TC价格为 -43.80美元/干吨，综合现货价格为2542美元/干吨，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点，2025年1 - 4月全球铜精矿产量为608.45万吨，2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1% [23] - 2025年全球铜矿产能持续扩张，但产能利用率呈下降趋势，2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，产能利用率从2020年的82.20%降至2024年的80.1%，2025年产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压 [30] - 2025年5月，中国进口铜矿砂及其精矿240万吨，同比增长6.6%，1 - 5月累计进口1241万吨，同比增长7.4%，2025年第25周，我国进口铜精矿港口库存为51.4万吨 [32] - 2025年4月，全球精炼铜产量为251.75万吨，消费量为232.38万吨，供应过剩19.36万吨，1 - 4月，全球精炼铜产量为976.97万吨，消费量为919.23万吨，供应过剩57.74万吨，2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨 [38] - 中国2025年5月精炼铜产量为125.4万吨，同比增加13.6%，1 - 5月累计产量为605.3万吨，同比增加8%，2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1% [38] - 中国2025年5月精炼铜进口量为292,694.313吨，环比下降2.49%，同比下降15.64%，1 - 5月，中国精炼铜进口总量为139.14万吨，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86% [43] - 2025年5月我国废铜进口量为18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%，1 - 5月累计进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98%，截至2025年6月20日，广东市场精废价差为1228元/吨，低于1500元/吨的合理价差 [46][47] - 截至2025年6月19日，LME库存为10.74万吨，纽约市场铜库存上升至20万吨以上，创近年同期新高，近期国内社会库存小幅反弹，截至2025年6月19日，我国社会库存为14.93万吨，近期上期所库存小幅冲高回落 [53][54][57] 初加工及终端市场 - 2025年1 - 5月中国铜材累计产量为953.7万吨，同比增加6.2%，2025年1 - 5月未锻轧铜及铜材累计出口59.48万吨，同比增长25.2%，1 - 5月累计进口217万吨，同比下降6.7% [62] - 2025年1 - 4月，我国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%，电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6% [65] - 1 - 5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，其中，住宅投资27731亿元，下降10.0% [68] - 2025年1 - 5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，2025年1 - 5月，我国新能源汽车产销快速增长，分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44% [71] - 2025年5月全国空调产量2948.0万台，同比增长1.6%，1 - 5月累计产量13490.9万台，同比增长5.9%，2025年5月中国出口家用电器38588.8万台，1 - 5月累计出口184253.4万台，同比增长6.1% [77] - 2025年1 - 4月，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%，风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2% [81] - 预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求，全球新兴领域用铜占比将逐渐扩大，全球精炼铜供需缺口也将不断扩大 [85][92] 供需平衡表及产业链结构 - 2019 - 2025E全球矿铜产量、精炼铜产量、精炼铜需求及供需缺口数据呈现一定变化趋势，供给 - 需求缺口逐渐扩大 [89] - 预计到2035年，铜总需求将以平均每年2.6%的速度增长，2050年每年需求将超过5000万吨，未来6 - 12个月内铜供应日益紧张，可能会导致2025年出现较大赤字 [92]