报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铁矿供应将大幅增长，需求稳中有降，全年供需过剩格局明确，矿价中枢有望下移 [8] - 产能扩张周期下，铁矿主力合约逢高空配为主，参考压力位850 - 900元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 供应方面，2026年全球铁矿供应进入大幅增长期，主流、非主流及国内矿均有新项目产能投放，西芒杜铁矿入市将增加有效供应 [8] - 需求方面，终端需求分化，板材强、建材弱，国内弱、出口强；海外需求旺盛，国内钢材出口维持高位，但内需谨慎，地产链消费承压，制造业投资或降速 [8] - 库存方面，2025年铁矿库存高位波动，先降后增，年末小幅累库；预计2026年港口库存有上移空间 [8] 行情回顾 - 一季度先扬后抑，前期天气影响供应，节前补库拉动价格，节后复产不及预期及发运回暖致3月矿价下跌 [16] - 二季度宽幅震荡，中美关税升级使盘面下跌后震荡，降税反弹，后回归供需基本面弱势下行 [16] - 三季度重心抬升，“反内卷”政策提振情绪，铁水产量高位，虽政策影响供应小但走势偏强，后回归供需形成双旺格局 [16] - 四季度宽幅震荡，必和必拓人民币结算影响有限，10月底钢厂减产，铁水回落，供强需弱但市场对减产力度存疑 [16] 国际形势 - 全球经济增长分化，发达经济体复苏乏力，亚洲部分地区成需求新增长极但难对冲中国减量，全球钢铁生产增速放缓 [20] - 地缘政治与贸易格局方面，主要矿山供应受气候、政策和国际关系影响，贸易壁垒或引发供应链重组 [20] - “绿色溢价”制度化提升高品位矿等需求，抑制烧结粉矿需求 [20] - 海外矿山供应上，西芒杜1&2区块2026年底发运，当年贡献1500 - 2000万吨高品矿，2027年供应能力达6000万吨 [20] - 高盛预测美联储2026年1月暂停降息，3月与6月各降25个基点，利率降至3% - 3.25% [20] 国内形势 - 房地产方面，“去地产化”加速，2025年新开工面积同比降20%，新房价格环比连跌，建筑业用钢占比跌破30% [24] - 基建方面，“十五五”规划转向“绿色化 + 数字化”，2026年财政对传统基建刺激弱，对铁矿总量需求拉动有限 [24] - 制造业方面，汽车、家电、造船出口有韧性，但板材利润压缩，粗钢产量难正增长 [24] - 国产矿产量连续两年负增长，平均品位降至26%以下，成本线80 - 90美元/吨，对进口矿形成“天花板” [24] - “基石计划”推进，国产矿保障能力提升，钢企国际化布局平抑供应风险，中资海外权益矿项目将集中投产 [24] 宏观政策 - 2026年“十五五”规划开局，政策定调积极，重点发力提振消费、扩大内需 [29] - “十五五”钢铁原燃料市场围绕“低碳转型、资源保障、结构优化”构建政策体系，推动高质量发展 [29] - 绿色低碳政策加码，“十五五”转向碳排放双控，推动电炉钢比例提升至20% - 25% [29] 基本面 产业链结构 - 展示大商所铁矿石05、09合约，1 - 5价差，SGX当月掉期 - 大商所主力合约等价格走势图表 [36][38][40] 港口库存 - 截至2025年12月12日，45港进口铁矿库存15431.42万吨，2025年先降后增，四季度攀升至1.5亿吨以上 [49] - 展示45港分国别、矿种库存，压港船只和天数，钢厂库存等相关图表 [45][51][58] 发运情况 - 截至2025年12月5日，澳巴19港累计发运12.5亿吨，同比增1.44% [66] - 截至2025年12月5日，全球累计发运15.3亿吨，同比增2.66%，非主流国家发运2.8亿吨，同比增8.43%，发运量前低后高 [70] 矿山情况 - 2025年1 - 10月，国内433家矿山企业铁精粉产量2.3亿吨，同比减862万吨，降幅3.6%；中国进口铁矿石10.30亿吨，同比增623万吨，增幅0.61% [79] - 截至2025年12月5日，国内45港到港量累计11.9亿吨，同比增320万吨 [82] - 展示中国月度国别、矿种进口相关图表 [84][88] 铁水与成交 - 今年以来铁水日均产量近238万吨/天，同比增近4%；2025年1 - 11月钢材累计出口10774万吨，同比增641万吨，增幅6.33% [98] - 展示铁矿远期现货、主要港口成交量，螺纹钢、热卷产量和消费量，长流程和短流程螺纹钢产量，钢厂盈利率和开工率等相关图表 [100][103][112] 技术面 - 铁矿市场长期弱势，2021年高点后反弹高点下移，呈宽幅区间震荡格局，当前850 - 900压力较大 [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年南美大豆大概率增产，但需关注拉尼娜对巴西南部和阿根廷的影响；美豆25/26年度库销比处于历史低位，价格向下空间有限 [5] - 国内进口大豆榨利亏损，油厂挺价、抛储成交价高支撑豆粕价格；2026年生猪出栏量或增但体重或降，肉禽出栏量仍增但增幅或放缓，一季度蛋鸡存栏维持高位 [5] - 南美大豆增产概率大，国内需求稳定，供需宽松，豆菜粕价格预计维持宽幅震荡 [5] 各部分内容总结 年度观点及策略 - 供给端，2026年南美大豆大概率增产，美豆库销比低支撑价格，单产和出口有调整可能，价格向下空间有限 [5] - 需求端，国内进口大豆榨利亏损，油厂挺价、抛储成交价高支撑豆粕价格；生猪出栏量或增体重或降，肉禽出栏量仍增但增幅或放缓，一季度蛋鸡存栏维持高位 [5] - 总体上，豆菜粕价格预计维持宽幅震荡 [5] 策略观点与展望 - 单边，豆粕主力合约或宽幅震荡，参考区间2650 - 3000，待上涨可买入看跌期权 [7] - 套利，暂观望 [7] - 展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系 [7] 国际形势 - 美国失业率略低于预期但仍高于目标，新增非农就业不及目标，26年有降息必要 [10][12] - 美国政府停摆致CPI数据公布滞后，预计之后核心CPI下降，强化降息预期 [14] - 10月底中美贸易关系缓和，中方承诺采购1200万吨美豆，11月5日中国宣布保留10%对美加征关税税率，目前进口美豆关税税率13%，已进口约400万吨美豆 [18] - 8月12日商务部对原产加拿大油菜籽反倾销调查初步裁定征收75.8%保证金，国内10月菜籽进口量为0 [20] 国内形势 - 10月中国CPI同比涨0.2%，PPI同比降2.1%，物价低迷，消费端乏力 [25] - 近年来国内房地产市场调整和外部环境冲击，GDP增速放缓 [29] 政策面预期 - 对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布，结果受中加、加美贸易关系影响，具有不确定性 [35] - 12月11日国家粮食交易中心拍卖51.25万吨进口大豆，成交397043吨，成交均价3935.3元/吨，成交比例77.5%，市场预期共拍卖约400万吨，需关注后续情况 [37] 基本面 - 2025年豆粕期货价格先涨后跌再宽幅震荡，一季度因进口大豆到港少上涨，二季度因供应充足下跌，四季度随中美贸易关系缓和震荡偏弱 [45] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [50] 关注拉尼娜对南美产区的影响 - 最新海洋尼诺指数为 - 0.6，小于阈值，IRI称拉尼娜现象北半球冬季或持续，但NOAA预测2026年1 - 3月ENSO最可能转为中性，对巴西南部和阿根廷大豆生长影响有限 [58] 美豆库销比处于历史低位 - 12月USDA报告未调整美豆单产和出口，但后期有下调单产和上调出口可能，美豆25/26年度库销比为6.74%，处于历史低位，支撑价格，向下空间有限 [61] 后续巴西可供出口的大豆有限 - 截至12月初，2025年巴西农民大豆销售进度达95.17%，新作收割前可供出口大豆有限 [67] 南美大豆播种进度正常 - 截至12月5日，巴西大豆播种率为90.3%，播种情况良好；截至12月11日，阿根廷大豆播种进度为58.6%，播种进度正常 [71] - 虽需关注拉尼娜影响，但预计为弱拉尼娜年份，影响有限，且巴西播种面积增加，增产概率大 [71] 国内需求情况 - 2025年能繁母猪存栏量高，2026年生猪出栏量或增，但养殖亏损，出栏体重预计同比下降 [76] - 2025年白羽肉鸡在产父母代存栏量高，预计2026年一季度鸡苗供应量增长，主要肉禽出栏量仍增但增幅或放缓 [78] - 2025年在产蛋鸡存栏量创新高，养殖亏损，但存栏基数大、前期盈利且淘汰积极性不高，预计2026年一季度存栏维持高位 [78] 国内大豆和菜籽进口情况 - 2025年11月中国大豆进口810.7万吨，环比减少137.30万吨，同比增加95.30万吨，增幅13.32%；1 - 11月累计进口10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅6.89%，国内供应充足 [80] - 2025年10月中国菜籽进口量0万吨，1 - 10月累计进口244.58万吨，较去年同期减51.8% [84] 国内库存情况 - 截至12月5日，全国港口大豆库存715.52万吨，较上周减18.44万吨，减幅2.51%，同比增168.49万吨，增幅30.80%；国内油厂豆粕库存116.19万吨，较上周减4.13万吨，减幅3.43%，同比增48.14万吨，增幅70.74% [89] - 截至12月5日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0.02万吨，环比增0.01万吨；未执行合同0万吨，环比持平。国内菜籽和菜粕库存处于历史低位，水产养殖淡季，豆粕替代压制菜粕价格 [93] 技术面 - 从走势图看，目前豆粕2605价格处于历史低位 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 双焦需求端驱动不足，供给端国内煤矿产量释放受政策约束，进口关注蒙煤增量，预计对国内产量形成重要补充且后续有较大增量空间 [8] - 焦炭产能过剩，供增需弱下2026年焦企利润承压，整体跟随焦煤，但“十五五”规划开局之年国家宏观政策预期向好，若“反内卷”政策落地市场会筑底回升 [8] - 焦煤主力合约等回调企稳后可分批买入，参考支撑位900 - 950元/吨 [8] 各目录总结 年度观点及策略 - 供应：2025年上半年焦煤进口量同比偏低，下半年蒙煤进口量回升；预计2026年国产煤产量有顶，蒙煤成重要补充且有增量空间；2025年1 - 10月焦炭产量累计4.19亿吨，同比增3.3%，预计2026年产量同比持平 [8] - 需求：终端需求分化，海外需求旺盛，国内钢材出口维持高位；预计2026年钢材出口强势，但内需谨慎，地产投资和新开工数据或维持两位数跌幅，制造业投资可能降速 [8] - 库存：2025年上半年焦煤库存上下游分化，下半年库存拐点出现，全年焦煤显性库存去库；焦炭库存总体去库，平均库存高于去年 [8] 行情回顾 - 一季度：双焦供应过剩延续下跌，价格重心下移，上游累库 [14] - 二季度：双焦弱势震荡，考验成本支撑，受宏观扰动和高库存影响价格下行 [14] - 三季度：双焦价格大幅反弹，因煤矿超产核查抑制生产，供应收紧预期推动价格上涨 [14] - 四季度：双焦价格先扬后抑，10月供应收紧市场偏强，11月供应边际回升价格下跌 [14] 国际形势 - 全球经济增长分化，钢铁生产增速放缓，除印度、东盟外粗钢产量负增长，海外高炉复产不及预期 [18] - 供应国格局稳定，澳大利亚、美国、加拿大是主要海运优质主焦煤供应方 [18] - 全球焦煤贸易流重构，蒙古、俄罗斯出口增量释放，其进口煤成中国市场边际调节中心 [18] - “绿色溢价”制度化，全球碳定价体系推进影响焦煤需求预期 [18] 国内形势 - 房地产：2025年新开工面积同比降20%，新房价格环比下跌，建筑业用钢占比跌破30%，煤焦需求弹性降低 [22] - 基建：“十五五”规划关注“新质生产力”，财政对传统基建刺激弱，对煤焦总量需求拉动有限 [22] - 制造业：汽车等出口保持韧性，但板材利润压缩，粗钢产量难正增长 [22] - 煤炭消费“十五五”达峰，政策重心转向“控碳 + 安全” [22] - 2026年电煤长协新机制落地，定价更市场化，煤价波动区间收窄，焦煤获估值锚 [22] 宏观政策 - “十五五”期间钢铁原燃料市场围绕三大目标构建政策支撑体系，行业发展逻辑转变 [27] - 绿色低碳政策加码，推动电炉钢比例提升，助力行业降碳 [27] - 实施碳排放双控制度，在重点行业开展节能降碳专项行动 [27] - “反内卷”与供给侧改革深化，煤炭产能核增政策或收紧，“查超产”成长期监管行动 [27] 基本面 产业链结构 - 展示焦煤、焦炭合约价格走势、合约间价差、现货价格、库存、进口量、开工率、产量等数据图表 [33][38][42] - 截至2025年12月12日，523家样本矿山原煤库存472.39万吨微增，精煤库存下滑33.36%；全样本独立焦企炼焦煤库存1037.3万吨微降，247家钢厂炼焦煤库存794.65万吨微增；全年焦煤显性库存去库 [59][62] - 2025年1 - 10月焦煤进口量累计9412万吨，同比降4.8%；蒙煤进口量4711万吨，同比降1%；澳煤进口量累计623万吨，同比降10%；俄罗斯进口量2642万吨，同比增4% [73][77] - 2025年1 - 10月中国原煤产量39.7亿吨，同比增2.1%；焦炭产量累计4.19亿吨，同比增3.3%，预计2026年产量同比持平 [81][83] - 今年铁水日均产量近238万吨/天，同比增4%；2025年1 - 11月钢材累计出口10774万吨，同比增641万吨，增幅6.33%；预计2026年钢材出口强势，内需谨慎 [90] 技术面 - 煤焦价格处于下降通道，均线空头排列，未止跌；预计周线布林线下轨900左右支撑强，观察焦煤价格能否止跌企稳 [108]

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货聚烯烃年报 仍将处于产能高峰期，偏弱运行 20251215 萧勇辉 交易咨询号：Z0019917 从业资格号：F03091536 0769-22110802 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观与能源：全球经济增速放缓，国内地产业仍不景气，经济增速下降；原油偏弱，煤炭持稳。 观点:2025年，在国内经济增速下降，房地产不景气背景下，聚烯烃整体维持高新增产能投放压力， 低开工率，低利润的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利空出尽及印尼出现洪涝灾害情况下 预计油脂短期或震荡偏强 [6] - 关注各国生柴政策、东南亚棕榈油产量和出口情况、中国进口菜籽政策、原油价格 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度观点及策略 - 豆油方面 巴西进入种植末期 阿根廷完成36%大豆播种率 南美大豆种植顺利推进 [6] - 棕榈油方面 马来西亚11月1 - 20日产量环比增加3.24% 1 - 25日产量环比增加5.49% 1 - 25日出口量环比减少18.8% 利空或将出尽 [6] - 菜油方面 国内油厂菜籽缺货 停止压榨 菜油库存持续去化 供应紧缺 需关注澳菜籽通关及俄罗斯菜油进口情况 以及印尼B50和美生柴政策进展 [6] 策略观点与展望 - 单边建议 棕榈油05支撑位参考8300 - 8400 豆油05支撑位参考7700 - 7800 期权方面 建议逢低波动率买入棕榈油看涨期权 [9] - 套利建议 关注豆棕价差做缩 [9] - 展望需关注各国生柴政策、东南亚棕榈油产量和出口情况、中国进口菜籽政策、原油价格 油脂短期或震荡偏强 [9] 期现市场 - 上周油脂大幅上涨 原因是马来西亚棕榈油产量增幅缩窄以及东南亚遭受洪涝灾害 [21] - 豆棕价差震荡偏弱 处于较高位置 建议做缩 菜棕价差和菜豆价差震荡偏弱 建议暂观望 [25] 供给端 - 10月MPOB报告显示 马来西亚10月棕榈油产量增加11.02%至204万吨 出口环比增加18.58%至169.3万吨 库存增加4.44%至246.4万吨 报告中性偏空 [39] - 截至2025年11月21日 全国重点地区豆油商业库存117.99万吨 环比增加3.14万吨 增幅2.73% 同比增加11.40万吨 涨幅10.70% [75] - 截至2025年11月21日 全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨 环比增加1.39万吨 增幅2.13% 同比增加15.92万吨 增幅31.34% [75] - 截至2025年11月21日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0万吨 较上周持平 菜油库存为1.25万吨 较上周减少0.83万吨 未执行合同为2.45万吨 较上周增加1.87万吨 [79] 需求端 展示国内豆油、棕榈油、菜油及三大油脂成交量相关图表 [66][68][70][72] 盘面进口利润 - 截止到2025年11月28日 1月船期24度棕榈油盘面进口利润为 - 224元/吨 [85]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 宏观上美国降息预期支撑上周矿价延续反弹 产业上供应端前期高发运陆续到港，近端到港量大幅增加，港口库存环比增加，铁矿石供应偏强；需求端淡季终端需求季节性走弱，铁水产量继续走低，铁矿需求疲弱，钢厂盈利率仍在走低，后续减产检修规模或进一步增加 综合来看，铁矿石供需边际转弱，受淡季钢材需求拖累，铁水产量继续走弱，拖累铁矿需求，预计矿价有回调空间 策略上建议铁矿2601合约逢高沽空，参考压力位820 - 850元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 2025年11月17 - 23日，全球铁矿石发运总量环比减少238万吨至3278.4万吨，其中澳洲19港发运1804.4万吨，周环比降181.3万吨；巴西19港发运793.1万吨，周环比降54.8万吨；非主流地区发运微降，周环比降1.9万吨至680.9万吨 [8] - 2025年11月17 - 23日，中国45港到港量环比增加548.2万吨至2817.1万吨；本轮北方六港到港总量为1438.3万吨，周环比增397万吨 [8] - 截至2025年11月28日，126家矿山企业本轮产能利用率为63.51%，周环比降0.29%；铁精粉日均产量为40.1万吨/天，较上周减少0.18万吨 [90] 需求 - 截至2025年11月28日，247家钢厂高炉开工率81.09%，较前周下降1.1%；日均铁水产量环比下降1.6万吨至234.68万吨，铁水产量续降 [8][95] - 截至2025年11月28日，247家钢厂盈利率35.06%，较前周下降2.6% 吨焦平均利润46元/吨，较前周增加27元/吨 [8][115] 库存 - 截至2025年11月28日，全国45个港口进口铁矿库存为15210.12万吨，周环比增155.47万吨 分国别来看，澳矿库存6307.46万吨，周环比增81.22万吨；巴西矿库存5987.03万吨，周环比降19.98万吨 [8][27][32] - 钢厂进口铁矿库存8942.48万吨，周环比降58.75万吨 小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为20天，与前周持平 [8][45] 期现市场 - 展示大商所铁矿石01合约、05合约价格走势，铁矿石1 - 5价差，SGX当月掉期 - 大商所主力合约价差等图表 [16][19][20] 产业链结构（库存端） - 展示45港澳洲矿库存、巴西矿库存、铁矿石库存、贸易矿库存、铁精粉库存、球团库存、粗粉库存、块矿库存、压港船只、压港天数、247家钢厂进口矿库存、钢厂铁矿库存可用天数等图表 [26][31][34][41][44] 产业链结构（供应端） - 展示澳大利亚19港发运、巴西19港发运、铁矿全球发运、铁矿全球发运 - 澳巴发运、四大矿山发运、铁矿45港到港量、铁矿北方港口到港量、中国铁矿进口数量、中国自不同国家进口铁矿数量、不同矿种进口数量、国产矿供应等图表 [50][54][57][62][69][71][74][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天胶供应端估值偏低但利润尚可，通胀和产能周期拐点提升了下限；需求方面，房地产弱势是需求风向的主线，出口和新车需求也有透支；若无强力政策提振或通胀支撑，预料需求端将带来拖累，后期变数留意供应旺季上量情况；套利方面，多ru空nr；单边多单持有或择机买入，ru01支撑14950 - 15050附近 [5] 各部分总结 行情回顾 - 天胶现货价格横盘，此前低位反弹幅度十分有限，仍处低位；合成胶近期下探创年内新低，与天胶及原油走势背离 [9] - ru基差处于多年高位，月差走强，但仍处于contango结构，不利多头 [15] - Ru1 - 9月差反弹至 - 5，仍强于去年；Nr连一 - 连三月差 - 35附近，走弱；br连一 - 连三月差 - 25附近，走弱 [20] - 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹；合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置 [25] - 泰国原料价格边际企稳，但胶水 - 杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大；当前全球范围进入旺产季，降雨较多，泰南洪水，国内云南即将停割；反内卷对天然橡胶生产和合成橡胶影响不大 [30] - 近期加工利润再度回落 [35] 库存 - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位；青岛干胶库存近四期连续累库，当前总体库存不高，但后期仍有季节性累库预期，顺丁橡胶库存相对偏高；下游全钢胎库存低于去年，半钢胎库存高位但考虑到市场规模扩大，中性 [5][50][56] - 丁二烯港口库存大幅走高至区间高点 [45] - 合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存回落至低点 [60] 供给端 - ANRPC在11月初公布预测数据，今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%，截至9月产量增长4%左右，今年全球产量预期增长0.5% [68] - 全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓，预计2025年全球产量将增长0.5%至1495万吨 [70] - 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少；2025年前10个月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加15% [77] - 供需过剩的大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，天然橡胶的产能拐点已经到来，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）；调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼 [87] 需求端 - 全钢胎开工率环比小幅回暖，处于近年区间低位；半钢胎开工率环比走低 [97] - 截至2025年10月，轮胎外胎产量累计同比增1%左右，边际继续回落，增速较去年大幅减慢；截至10月轮胎出口数量累计同比增4%左右，增速边际走低，表现相对较好但也低于去年 [101] - 2025年10月份，我国重卡市场共计销售9.3万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年9月下降约12%，比上年同期的6.64万辆大幅增长约40%；大基建拉开序幕，对重卡需求长期利好 [105][106] - 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态；海外汽车销量震荡偏弱 [109] - 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映了需求下降，而且铁路和水路运输有替代 [132] 其他相关行业情况 - 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至10月累计同比负增长加深 [118] - 7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间，后续新藏铁路公司成立，继续接力基建 [122] - 2025年1 - 10月房地产数据持续恶化，拖累市场，鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 [127]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025 年 1 - 10 月全国规模以上工业企业利润、营收增速放缓，10 月工业企业利润同比下降；物价 10 月小幅上扬，CPI 有望温和上涨；全社会用电量 10 月创新高；财政收支 10 月支出放缓；房地产市场下行趋势加速 [8][10][13] - 全球制造业 PMI 多数呈上升趋势，中国制造业 PMI 10 月下降，非制造业商务活动指数升至扩张区间 [250][253][260] - 美国实际 GDP 环比折年率有波动，零售和食品服务销售额同比增长 [267][278] 根据相关目录分别进行总结 月度观点及策略 - 2025 年 1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额 59502.9 亿元，同比增长 1.9%；营收 113.37 万亿元，同比增长 1.8%；10 月工业企业利润同比下降 5.5% [8][52] - 10 月物价水平小幅上扬，CPI 同比上涨 0.2%，1 - 10 月平均下降 0.1% [8] - 10 月全社会用电量 8572 亿千瓦时，同比增长 10.4%，1 - 10 月累计 86246 亿千瓦时，同比增长 5.1% [10][41] - 10 月一般财政收入 2.26 万亿，同比增长 3.16%；支出 1.78 万亿，同比 -9.78% [10] - 10 月一线城市二手住宅销售价格同比下降 4.4%，新建商品住宅销售价格同比下降 0.8% [10][82] - 2025 年 1 - 10 月全国固定资产投资同比下降 1.7%，房地产开发投资同比下降 14.7% [13][122] 国民经济核算 - 2023 - 2025 年各季度 GDP 同比数据显示不同行业增长有差异，如工业、服务业等 [16] - 各行业对 GDP 当季同比贡献率和拉动率不同，如工业贡献率较高 [21] 工业 - 规模以上工业增加值、各行业增加值同比有变化，如汽车制造业、电气机械和器材制造业等 [29][32] - 规模以上工业主要产量各产品有不同变化趋势，如原油、钢材等 [34] - 10 月规模以上工业企业利润同比下降 5.5%，各工业门类利润情况有别 [52] - 截至 2025 年 9 月末，规模以上工业企业产成品存货增长 2.8%，产成品存货周转天数为 20.2 天 [58] 价格指数 - 10 月全国居民消费价格同比上涨 0.2%，食品烟酒类价格同比下降 1.6% [64] - 10 月全国工业生产者出厂价格同比下降 2.1%，降幅收窄 0.2 个百分点，环比上涨 0.1% [71] 主要城市住宅价格 - 10 月一线城市二手住宅销售价格同比下降 4.4%，新建商品住宅销售价格同比下降 0.8% [10][82] - 10 月二线城市二手住宅销售价格同比下降 5.2%，新建商品住宅销售价格同比下降 2.0% [10][82] - 10 月三线城市二手住宅销售价格同比下降 5.7%，新建商品住宅销售价格同比下降 3.4% [10][82] 对外贸易与投资 - 10 月中国进出口总值 5206.3 亿美元，同比下降 0.3%，出口总值 3053.5 亿美元，同比下降 1.1%，进口总值 2152.8 亿美元，同比增长 1.0% [98] - 重点商品出口额、进口额各商品有不同变化 [106][108] - 大宗商品出口量、进口量各产品有不同走势 [110][111] 固定资产投资 - 2025 年 1 - 10 月全国固定资产投资同比下降 1.7%，民间固定资产投资同比下降 4.5% [122] - 分产业看，第一产业投资增长 2.9%，第二产业投资增长 4.8%，第三产业投资下降 5.3% [122] - 房地产开发投资 1 - 10 月同比下降 14.7%，施工、新开工、竣工面积及商品房销售均下降 [13][130][134] 国内贸易 - 限额以上批发和零售业零售额各品类同比有不同变化，如化妆品类、金银珠宝类等 [169] 交通运输 - 四种货物运输方式同比运输量有变化，旅客运输量各方式也有不同表现 [172][177] - CCFI 各航线运价指数和 SCFIS 有不同走势 [182] 银行与货币 - 新增社会融资规模各组成部分有不同变化，社会融资规模存量同比有波动 [187][188] - 10 月末 M1 与 M2 增速下滑，M1 与 M2 剪刀差扩大，前十个月人民币贷款增加 14.97 万亿元 [202] 利率汇率 - 央行强调合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降 [211] - 2025 年 10 月末黄金储备增加，外汇储备规模上升 [227] 财政与就业 - 一般公共财政收入各税种和非税收入有不同变化，支出分基建类和民生类等也有不同表现 [241][242] - 城镇调查失业率和城镇新增就业人数同比有变化 [247] 景气调查 - 全球制造业 PMI 多数呈上升趋势，美国、中国等国家有不同表现 [250] - 中国制造业 PMI 10 月为 49%，非制造业商务活动指数为 50.1% [253][260] 美国宏观 - 美国实际 GDP 环比折年率有波动，私人部门消费、投资等有不同变化 [267] - 美国新增非农就业人数、失业率和劳动参与率有变化 [270] - 美债各期限收益率有变化，收益率倒挂程度有表现 [275] - 美国零售和食品服务销售额同比增长 [278]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月PVC期货主力合约延续下跌创年内新低后月末反弹 供需总体维持弱现实强预期 原料端估值驱动不足 氯碱综合利润下滑 外部宏观面美联储12月降息概率提升 风险资产表现较好 黑色建材类走势分化 V技术面底部反弹逐步企稳 建议激进型投资者参考V2605合约中线做多 稳健型可同时买入看跌期权保护 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度观点及策略 - 行情回顾：11月期货主力合约延续下跌创年内新低 月线四连阴 上旬中旬下跌下旬后期震荡反弹 下跌因供需走弱、供应放量、内需淡季、估值驱动不足、外部宏观反复 商品板块氛围偏弱 月末反弹因低位估值修复和近月空头减仓 [9] - 供应：11月PVC产量预计213.54万吨 环比增5.15% 同比增5.92% 平均开工率预计79.59% 环比增0.74个百分点 同比增0.49个百分点 12月北方气温降低常规检修将减少 [9] - 需求：11月下游行业总体开工率47% 环比降0.12个百分点 同比高4.19个百分点 11月进入传统需求淡季 北方施工受限 1 - 10月PVC粉累计出口323.37万吨 同比增48.88% PVC铺地材料累计出口346万吨 同比降11.3% 印度取消BIS认证政策长期利多出口 需关注反倾销税情况 [9] - 库存：PVC行业总库存153万吨左右 环比增7.16% 同比增24.26% 期货注册仓单自高位有所减少 [9] - 观点：原料端电石、乙烯价格弱稳 估值驱动不足 氯碱综合利润下滑 关注装置开工率 供需弱现实强预期 外部宏观面美联储12月降息概率提升 风险资产表现好 黑色建材类走势分化 V技术面底部反弹突破短期均线逐步企稳 关注底部区间支撑有效性 [9] - 策略：激进型投资者参考V2605合约中线做多 稳健型可同时买入看跌期权保护 [9] 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 合约价差：11月1 - 5价差先降后升 5 - 9价差走弱 9 - 1价差先升后降 整体期货月差结构维持近低远高的升水格局 [17][19] - 基差：主力合约基差弱势整理小幅反弹 期货小幅升水格局 [19] 供给端 - 整体产能与产量：截至目前PVC有效产能为2902万吨 2025年1 - 11月预计累计产量2024.5万吨 同比增4.38% 11月产量预计213.54万吨 环比增5.15% 同比增5.92% [24] - 电石法产能与产量：截至目前电石法有效产能为2025万吨 占比约69.8% 10月产量146.69万吨 环比增1.92% 同比降0.83% 2025年1 - 10月累计产量1475万吨 累计同比增1.86% [27] - 乙烯法产能与产量：截至目前乙烯法有效产能为877万吨 占比约30.2% 10月产量66.12万吨 环比增11.78% 同比增23.17% 2025年1 - 10月累计产量549.52万吨 累计同比增11.25% [31] - 开工与检修：11月PVC平均开工率预计79.59% 环比增0.74个百分点 同比增0.49个百分点 11月损失量约20.9万吨 隆众预计12月常规检修产能208吨 12月北方气温降低常规检修极少 11月电石法装置开工率提升 乙烯法因部分装置检修开工率下降 [35][38] - 进口：2025年1 - 10月PVC进口量累计18.63吨 同比增1.74% 1 - 10月我国塑料及其制品进口量1605万吨 同比降6.14% [41] 需求端 - 表需与产销率：2025年1 - 10月PVC累计表观消费量1719.45吨 同比降1.72% 11月PVC产销率震荡走低 [48] - 下游开工率：11月下游行业总体开工率47% 环比降0.12个百分点 同比高4.19个百分点 11月进入传统需求淡季 北方施工受限 管材企业平均开工39% 环比降0.15个百分点 同比增2.16个百分点 11月型材企业开工率36% 环比升4.5个百分点 同比降2.95个百分点 软制品企业开工率71% 环比降0.61个百分点 [52][55] - 出口：2025年1 - 10月PVC累计出口323.37万吨 同比增48.88% 主要销往印度、越南、阿联酋等 印度取消BIS认证政策长期利多出口 需关注反倾销税情况 2025年1 - 10月中国PVC铺地材料累计出口346万吨 同比降11.3% 主要销往欧美地区 关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩 销往其他国家占比提高 [59][60][61] - 房地产与基建：2025年1 - 10月全国房地产开发投资完成额同比降14.7% 房屋施工面积同比降9.4% 新开工面积降19.8% 竣工面积降16.9% 商品房销售面积同比降6.8% 房地产开发投资及新开工低位运行 新房市场去库存 10月基建投资单月同比增速为 - 11.7% 较9月降幅扩大 基建投资面临压力 [64] 库存 - 行业总库存：截至11月末 PVC行业总库存153万吨左右 环比增7.16% 同比增24.26% 下游需求欠佳 企业刚需采购 上游库存向市场转移 下游提货放缓致社会库存增加 [69] - 企业库存与注册仓单：11月PVC企业库存环比增3.07% 生产企业检修规模减少 终端需求转弱致厂库库存增加 11月期货注册仓单先升后降 仍处同期最高位 [73] 估值 - 兰炭与电石：11月兰炭价格反弹但处近年同期最低位 电石价格月内震荡小幅走低 处同期最弱 供应受内蒙限电影响 需求受PVC需求扰动 兰炭价格反弹背景下电石亏损加大 [79] - 乙烯与氯乙烯：11月乙烯价格震荡小幅下跌 处近年同期最低 氯乙烯价格弱稳 处近年同期最弱水平 [82] - 液碱与液氯：11月液碱价格震荡走低 同比偏弱 液氯价格先降后升 同比偏低 [86] - PVC利润：11月电石法PVC亏损继续扩大 乙烯法亏损亦偏大 处同期最弱水平 液碱价格走弱 11月氯碱生产毛利环比降低 同比大幅下降 以碱补氯效果减弱 需关注后期PVC开工率变化 [90][94]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 上周沪锡整体震荡运行，2025年11月7日，Mysteel综合1锡现货价格283750元/吨，期间期价和基差变化不大 [11] - 精锡9月产量环比、同比下降，10月有望恢复正常，国内锡矿产量1 - 8月累计同比微幅增加，缅甸矿端复产反复影响区间点位 [11] - 9月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域部分降速，预计10月新兴领域保持需求韧性，传统领域部分调整 [11] - 国务院调整对美进口商品加征关税措施，中国10月官方制造业PMI回落 [11] - 国内经济有韧性，新能源、半导体景气度提升，海外不确定大，后期有降息预期 [11] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [11] - LME和SHFE库存周度环比小幅增加，社会库存周度环比小幅减少 [11] - 操作上，仓位重者适当减持，轻仓偏多交易，参考周度支撑位273000 - 275000元/吨附近，期权方面卖出虚值看跌期权，关注宏观措施、矿端扰动、印尼出口速度和消费数据 [11] 根据相关目录总结 周度观点及策略 - 行情：上周沪锡震荡，2025年11月7日现货价283750元/吨，期价和基差波动小 [11] - 供给：9月精锡产量9770吨，环比、同比降，10月有望恢复；1 - 8月国内锡矿产量累计5.02万吨，同比微增，缅甸矿端复产反复影响点位 [11] - 需求：9月集成电路、汽车、PVC需求增幅好，传统领域部分降速，10月新兴领域保持韧性，传统领域部分调整；关税调整，10月制造业PMI回落 [11] - 成本利润：矿端紧，加工费降，利润低位 [11] - 库存：LME和SHFE库存周度环比小增，社会库存周度环比小减 [11] - 策略：仓位重者减持，轻仓偏多交易，参考支撑位273000 - 275000元/吨，期权卖虚值看跌期权，关注宏观、矿端、印尼出口和消费数据 [11] - 各因素影响：产量供应缓解，观点中性；下游需求预期好，观点偏多；库存去化，观点偏多；进出口净出口稳定，观点中性；市场情绪偏空；成本利润加工费低位，观点中性；宏观暂无政策，观点中性 [12] 产业链结构 - 涉及锡产业链 [14] 期现市场 - 展示SHFE和LME锡期现价格及基差图 [17] 库存 - 截至2025年11月6日，SHFE库存5865吨，周度环比小增；截至11月5日，LME总库存2975吨，周度环比小增；截至10月31日，精锡社会库存7698吨，周度环比小减 [27][31] 成本利润 - 截至2025年11月6日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费弱势 [35] 供给 - 2025年9月精锡产量9770吨，因大厂检修环比大减，预计10月恢复正常；8月国内锡矿产量6854.21吨，环比小增 [40] - 2025年9月锡企产能利用率约64.23%，产能利用率下降 [47] 需求 - 2025年9月中国汽车产量322.7万辆，同比增13.7%；8月电子计算机产量3266万台，同比减4.8% [51] - 2025年10月中国PVC产量212.81万吨，同比增9.6%；9月移动电子通信产量15029万台，同比减9.4% [54] - 2025年9月中国空调产量1809.48万台，同比减3%；冰箱产量累计1012.75万台，同比减2% [58] - 2025年9月中国洗衣机产量1178.48万台，同比增5.6%；彩色电视机产量2063.05万台，同比增3.9% [62] - 2025年9月中国太阳能产量7087万千瓦，同比减1%；集成电路产量4370000万块，同比增5.9% [66] 进出口 - 2025年9月中国进口锡矿0.87万吨，进口锡锭1269吨，出口精锡1789吨 [71] 供需表 - 展示2017 - 2025E年锡平衡表，包括中国产量、海外产量、全球供应量、中国需求量、海外需求、全球需求量和全球供需平衡数据 [74]