期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货镍年报 供应不减 价格重构 20251215 作者：姜世东 0769-22110802 从业资格号：F03126164 交易咨询号：Z0020059 审核人：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 1 年度观点及策略 2 宏观情况 产业政策 3 技术分析 4 产业链 期现市场 6 需求端 7 库存端 5 供应端 中间品 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必请阅务读必正阅文读后的正免文责后声的明免。责本报声告明的。信本息报均告来自的已信公息开均信来息自，关已于公信开息信的息准，确性关与于完信整息性的，准建议确投性资与者完谨整慎性判断，，建据议此投入资市者， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年黄金大幅上涨，伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为63.83%和57.17% [6][27] - 黄金中长期利好因素仍在，预计2026年上半年黄金保持乐观，操作上建议黄金剩余多单中期持有，加仓多单，设好止盈，期权上买入看涨期权，稀贵金属建议推荐顺序为白银、铂、黄金 [10] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 2025年黄金走势大幅上涨，通胀保持韧性，利率震荡回落，全球和国内投资需求大幅增加，美国经济就业增加但失业率回升 [6][7][8] - 黄金中长期利好因素仍在，2026年上半年黄金保持乐观，操作上给出多单持有、加仓及期权买入建议，推荐稀贵金属顺序为白银、铂、黄金 [10] 期现市场 - 2025年黄金强势上涨，伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为63.83%和57.17% [20][27] 货币属性 - 美元在外汇储备中占比从一季度末的57.79%下降到二季度末的56.32%，黄金已取代欧元成为全球第二大储备资产 [33][37] - 美国债务危机触发“去美元化”加速，截至2025年6月国债规模突破36万亿美元，债务/GDP比率达130% [39][40] 通胀 - 2022年6月CPI数据创新高9.1%后温和下行，PCE也见顶回落，2024年9月以来CPI强势震荡，2025年9月美国CPI同比升3%，核心CPI同比升3.0%，PCE同比2.79%，核心PCE同比2.83%，通胀保持韧性 [8][43] 利率 - 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至2025年1月，2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回落至2023年以来低点附近震荡反复 [51] - 预计未来几年实际利率下降，联邦基金利率也呈下降趋势 [45] 美国经济 - 美国二季度GDP同比上涨1.99%，一季度由2.05%修正为1.99%，2025年11月ISM制造业PMI录得48.2回落，非制造业PMI录得52.6回升 [58] - 2025年9月美国增加就业11.9万人超预期，非农企业员工平均时薪比增长0.3%，失业率回升至4.4% [61] 黄金供需平衡表 - 当黄金供需紧平衡时助于价格上涨，2024全球黄金供需宽松程度缓和，国内仍处紧平衡，2025年全球和国内投资需求大幅增加 [7][8] - 2025年二季度全球央行购金量较一季度下降，2022年11月以来中国央行不断购金，2025年ETF黄金持有量增持272吨 [71][73] 汇率 ＆ 美元指数 - 报告提及人民币汇率、美元指数及相关货币兑美元情况，但未给出具体分析内容 [80][83] 黄金内外价差 - 内外盘价差绝大时间在合理区间 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端大周期拐点已到，需求方面降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求，房地产是主要拖累，供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，套利多ru空nr [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 年初泰国洪水和到港船货不及预期支撑胶价，2、3月进口剧增，去年减产预期证伪，4月关税战市场跳空下挫，5月地产弱势和乘用车价格战、橡胶进口量大增、欧盟反倾销致胶价跌至年内低点，7月反内卷和大基建预期支撑反弹，9月抛储和地产进一步恶化、关税问题再起打压市场，11月后产区降雨较多支撑胶价 [7] 宏观形势 - 国际形势：外围美联储降息，资金面利好，但要提防美国泡沫破裂溢出，美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元，未来5年每年GDP名义增速约5.5%，通胀将带来支撑，关税战休战至2026年四季度，美国中期选举有望限制特朗普权力，2025年金融属性强和基本面好的权益类、贵金属和有色、新能源金属表现较好，能化和黑色受限 [15] - 国内形势：新质生产力加速发展，但经济发展中老问题、新挑战仍多，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多，房地产继续下滑并有加速迹象，人口下滑趋势有待扭转 [16] - 宏观政策：中央强调继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长、物价合理回升，灵活运用降准降息等政策工具，保持流动性充裕，坚持内需主导，实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，整治“内卷式”竞争，要求稳定房地产市场、倡导积极婚育观，国内反内卷和抗通缩有望提振大宗商品整体表现，十五五开局之年，结构调整和科技是重点，底线思维托底需求端和地产 [17] 供给端 - 基差和月差：ru基差处于多年高位，ru月差走强，1 - 9价差平水附近，2701未开出，隔年9 - 1价差待观察，nr价差强于过去两年 [22][32] - 原料价格：泰国原料价格相对较强，体现产能趋紧，但胶水 - 杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大，反内卷对天然和合成橡胶影响不大 [43] - 加工利润：泰国加工利润好于去年，但整体仍处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧 [47] - 产能产量：ANRPC产能将进入赤字模式，全球产能接近天花板，2024年ANRPC成员国减0.12%，比高峰期减5.3%，全球2024年增2%，2025预测增0.75%，全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓，2025年前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3%，消费量降1.5% [49][51][54] - 进口量：2024年橡胶进口量低于往年，2025年前10个月我国天然及合成橡胶累计进口量较2024年同期增加15%，EUDR继续推迟至2026年底和2027年 [61] 库存 - 社会库存：青岛库存处于中位附近，比2016年库存水平增长不少，库销比不低，但考虑今年进口量大增，库存评价中性，后期留意季节性累库高点，丁二烯港口库存大幅走高至区间最高 [73][78] - 交易所仓单：交易所ru仓单处于十年最低位，nr仓单一度处于极限低位，nr仓单目前仍处于多年最低位置附近，交易所对nr交割替代品征求意见，非洲胶符合标准，后期非洲胶进口可能明显增量，对非洲国家0关税扩围未来也可能实施 [80][88] - 合成胶库存：合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存回落至低点 [91] - 轮胎工厂库存：全钢胎库存天数处于近年中位，半钢胎库存天数稍高但已边际回落 [94] 需求端 - 轮胎开工率和产量出口：今年全钢胎开工率高于去年但仍偏低，处于近年区间低位，半钢胎开工率低于去年水平，轮胎产能边际往东南亚转移，截至2025年10月，轮胎外胎产量累计同比增1%左右，边际继续回落，增速较去年大幅减慢，截至10月轮胎出口数量累计同比增4%左右，增速边际走低，表现相对较好但也低于去年 [98][102] - 重卡销量：重卡销量仍有政策和换车周期支撑，以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年11月我国重卡市场销售约10万辆，比上年同期增长约46%，1 - 11月累计销量达103万辆，同比增长约26%，雅江水电站等大基建发力对重卡需求长期利好，重卡销量增速与胶价相关性较强 [104][107] - 乘用车销量：国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱 [110] - 其他需求相关：海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年环比继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，房地产数据持续恶化，当前新开工不到高峰期的三分之一，困境反转仍需时日 [6][10][128] 技术面 - ru05合约底部支撑强劲，重心提高 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于油市总体偏向过剩的判断，上半年建议逢高偏空交易为主，WTI暂关注60 - 65美元/桶压力 [37] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 大国博弈延续，特朗普政府第二任期挑起全球贸易摩擦，中美关系在竞争中保持战略稳定 [6] - 科技竞争成为核心战场，新兴技术快速发展，中国在多领域取得重大成果 [7] - 安全挑战传统与非传统交织，台海、南海、俄乌、美委等问题受关注 [8] - 美联储2024年以来共6次降息，2026 - 2027年仍有降息预期，多家国际投行预计2026年降息2 - 3次 [9] 国内形势 - 总体形势上经济运行延续回升向好态势，但二季度以来部分指标增速放缓，需警惕相关风险 [12] - 产业发展方面高新技术和新兴产业增长快，传统产业加速转型，部分劳动密集型行业增速回落 [13] - 消费与投资上消费市场回暖，投资结构优化，民间投资活力待激发 [14] - 就业与收入上就业形势总体稳定，青年就业压力大，居民收入增长与经济增长基本同步，收入分配差距需关注 [15] - 外贸形势上出口面临挑战，对“一带一路”国家和地区贸易增长快，进口稳定，贸易顺差维持高位 [16] 国内宏观政策 - 总体基调是稳中求进、提质增效，经济工作重心转向追求高质量、可持续的结构性成果 [18] - 财政政策继续实施“更加积极的财政政策”，加强逆周期调节 [18] - 货币政策实施“适度宽松的货币政策”，聚焦应对通缩压力和需求疲软 [18] - 内需主导被放首位，推动投资止跌回稳，优化相关项目和政策 [18] - 防范化解重点领域风险，推动房地产市场稳定，化解地方政府债务风险 [18] - 发展新质生产力，坚持创新驱动 [18] - 制定全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争 [18] 行情回顾与展望 2025年度行情回顾 - 受美国制裁俄罗斯、OPEC + 增产、巴以冲突等因素影响，油价波动，年末多因素并存震荡偏弱 [32] 2026年行情展望 - 供应方面非欧佩克 + 产量增长温和，欧佩克+一季度暂缓增产，美国产量低速增长，俄乌冲突缓和或使俄油品出口增加 [34] - 需求方面国际主流机构对2026年经济预期偏谨慎，预计全球石油需求增长，新能源消费替代效应将显现 [34] - 库存方面全球石油库存区域分化，美国库存水平相对健康 [35] 基本面 - 产业政策 - 中国实施《中华人民共和国能源法》，加大石油资源勘探开发力度 [41] - 中国发布《炼油行业节能降碳专项行动计划》，推动行业绿色低碳转型 [41] - 美国特朗普政府推动国内油气资源开发，补充战略石油储备，增加能源出口 [41] - 美国发布新版《美国国家安全战略》，打造能源产业体系，扩大能源生产与出口 [41] - 沙特阿拉伯计划开发新油田，提升原油和天然气液产量 [41] 基本面 - 供应 钻井数量 - 截至2025年11月全球油气活跃钻机数环比增加、同比减少，美国钻机数量环比微增、同比减少 [49] - 2026年上游资本支出增速预期放缓或持平，美国陆上勘探活动可能低迷 [49] 欧佩克及成员国原油产量 - 11月OPEC + 原油总产量较年初增加，欧佩克和沙特产量均有增长，OPEC + 一季度暂缓增产 [53] - 伊拉克产量增长，部分油田受制裁后恢复运营；伊朗产量稳定，出口震荡上升 [57] - 阿联酋产量增长超40万桶/日，尼日利亚计划未来提高产量 [59] - 利比亚产量平稳，启动油气勘探招标；委内瑞拉产量有小幅增长，地缘摩擦影响需关注 [64] 俄罗斯原油产量、出口 - 4月开始增产，10月产量和出口量环比均增加，通过多种方式规避制裁，出口表现稳健 [68] 美国原油产量 - 截至12月上旬产量创新高，页岩油产量占比较大，政策对供应端短期难有释放 [73] 中国原油产量及进口量 - 1 - 10月累计产量和进口量均同比增加，进口依赖度为72.7%，前四大进口国合计占比达55.2% [75] 基本面 - 需求 全球原油需求 - 下游需求与全球宏观经济增速正相关，国际主流机构对2026年经济预期偏谨慎，预计全球石油需求增长 [82] 原油需求 - 美国原油需求韧性偏强，中国前10个月表观消费量增加，国内成品油消费或已达峰值 [84] 炼厂开工率 - 美国炼厂开工率季节性明显，今年总体处于中性水平；中国炼厂开工率前低后高，主营高于独立炼厂 [85][88] 成品油产量及出口量 - 2025年1 - 11月中国汽油、柴油产量同比减少，出口量也减少；煤油产量和出口量同比增加 [95][101][107] 汽车产量 - 1 - 11月中国汽车和新能源汽车累计产量同比均增加，新能源汽车发展对传统油品需求有替代效应 [109] 基本面 - 库存 石油库存 - 经合组织10月商业石油库存环比下降，高于去年同期、低于5年均值，全球在途原油库存仍处高位 [115] 美国原油库存 - 商业原油库存年内先升后降，处于历年同期中性水平，压力不大 [118] 美国成品油库存 - 成品库存季节性明显，前三季度去库，四季度累库，汽油库存略高、馏分油库存低于去年，压力不大 [122] 中国原油库存 - 图中展示了中国原油港口库存和SC仓单库存情况，但未提及具体数据变化 [125] 基本面 - 价差 - 展示了BRENT - WTI价差和SC - 阿曼原油价差情况，但未提及具体数据变化 [132] 技术面 - 技术面呈震荡下行趋势，反弹高点和下跌低点均逐次降低，周线均线系统发散向下 [138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期PVC基本面维持过剩，技术面中长期偏空，但基于2026年供需有望好转从而带动估值回升的判断，建议中长线寻找基本面去库拐点与技术面企稳共振的做多机会 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 大国博弈延续，特朗普政府第二任期挑起全球贸易摩擦，但中美关系在竞争中保持战略稳定 [6] - 科技竞争成为核心战场，各国竞相争夺新兴技术战略制高点，中国在部分领域取得重大成果并参与全球科技治理 [7] - 安全挑战传统与非传统交织，台海、南海问题受关注，俄乌冲突持续，美委关系紧张 [8] - 美联储2024年以来共6次降息，2024年降息3次累计100BP，2025年降息3次累计75BP，2026年预计再降25个基点，2027年再降25个基点，多家国际投行预计2026年降息2 - 3次 [9] 国内形势 - 总体形势经济运行延续回升向好态势，但二季度以来部分指标增速放缓，需警惕相关风险 [13] - 产业发展高新技术和新兴产业增长快，传统产业加速转型，但部分劳动密集型行业增速回落 [14] - 消费与投资消费市场回暖，投资结构优化，民间投资活力待激发 [15] - 就业与收入就业形势总体稳定，青年就业压力大，居民收入增长与经济增长基本同步，但收入分配差距需关注 [16] - 外贸形势出口面临挑战，但对“一带一路”国家和地区贸易增长快，进口稳定，贸易顺差维持高位 [17] 国内宏观政策 - 财政政策实施“更加积极的财政政策”，保持必要支出强度和财政赤字等以稳定宏观经济 [20] - 货币政策实施“适度宽松的货币政策”，聚焦应对通缩压力和需求疲软，运用多种政策工具 [20] - 内需主导推动投资止跌回稳，优化实施“两重”项目和“两新”政策 [20] - 防范风险推动房地产市场止跌回稳，处置存量房产，化解地方政府债务风险 [20] - 发展新质生产力坚持创新驱动，因地制宜发展新质生产力，深化拓展“人工智能+” [20] - 市场建设制定全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争 [20] 行情回顾与展望 2025年行情回顾 - 经历“反内卷”交易反弹、回落，新增产能放量、需求淡季库存高位下跌，成本支撑下区间震荡等阶段 [27] 2026年行情展望 - 供应2025年新增产能220万吨，有效产能突破2900万吨，2026年预计仅浙江嘉化30万吨产能量产，国外仅阿联酋35万吨计划年底投产，产能扩张进入尾声 [29][41] - 需求处于房地产弱周期，内需难有效提振，但出口需求亮眼，1 - 10月PVC粉累计出口323万吨，同比增加49%，印度市场长期利多出口 [29] - 库存社会库存有季节性特征，岁末大样本库存105.93万吨，同比增加27.64%，明年去库压力大，期货月差近低远高，注册仓单处于高位 [30][83] - 估值电石、乙烯价格弱势，氯碱利润走低，PVC估值低位 [30] - 宏观贸易摩擦反复，货币环境宽松，国内政策稳中求进，关注房地产去库效果 [30] 基本面 - 产业政策 - 发布《“以竹代塑”主要产品名录（2025年版）》，推动减少PVC等塑料制品使用 [33] - 延续塑料污染治理政策，限制PVC在包装领域应用 [33] - 加强化工行业安全生产检查和产品质量监管 [33] - 支持零碳园区建设，引导PVC企业节能降碳转型 [33] 基本面 - 供应 产能 - 2025年是PVC投产大年，新增产能220万吨，增速近8%，有效产能突破2900万吨，2026年预计仅浙江嘉化30万吨产能量产，国外仅阿联酋35万吨计划年底投产 [29][41] - 2025年新增产能中，电石法新增60万吨，占比27.3%，乙烯法新增160万吨，占比72.7%，乙烯法有效产能占比达29.9% [45] 开工与检修 - 2025年PVC装置开工率维持中性偏高，平均开工率高于去年同期 [48] - 电石法装置开工相对稳定，平均开工率80%，乙烯法开工率波动大，平均开工率76%左右，低于去年同期 [51] 产量 - 2025年1 - 11月PVC累计产量2232.43万吨，同比增加4.38%，其中电石法产量1624.10万吨，同比增加1.96%，乙烯法产量608.33万吨，同比增加11.47%，12月产量预计继续回升 [56] 基本面 - 需求 房地产与基建 - PVC下游需求与房地产行业密切相关，2025年1 - 10月房地产开发投资等指标下降，商品房待售面积下降，基建投资同比下降0.1%，2026年基建增速预计加快 [61] 表需与产销率 - 2025年1 - 10月PVC累计表观消费量1719.45吨，同比降低1.72%，产销率前低后高 [64] 下游开工率 - 年内PVC下游制品开工率多数时间弱势，房地产相关硬制品开工率弱，呈现旺季不旺、淡季不淡特征，目前进入季节性淡季 [68] 型材与薄膜 - PVC软制品薄膜料开工率年内表现较好 [74] 出口情况 - 2025年1 - 10月PVC粉累计出口323万吨，同比增加49%，主要出口印度等国，印度市场长期利多出口；1 - 10月PVC铺地材料累计出口345.56万吨，同比降低11.5%，制品出口承压 [79] 基本面 - 库存 - 社会库存有季节性特征，岁末大样本库存105.93万吨，同比增加27.64%，明年去库压力大 [83] - 华东库存压力高于华南 [86] - 企业库存有季节性，岁末高于去年同期，交易所注册仓单震荡上升后高位减少，但仍处同期最高位 [89] 基本面 - 估值 原料产量与价格 - 兰炭上半年开工率下滑，下半年产能释放，供应持稳；电石前11个月累积产量2202万吨，同比增加13.3% [95] - 兰炭价格先降后升，多数时间亏损；电石价格弱势整理，12月小幅反弹，全年亏损 [98][102] - 2025年国内乙烯新增产能近1000万吨/年，下游需求放缓，价格震荡下行；二氯乙烷、氯乙烯全年价格震荡下行 [107][112] 烧碱与液氯 - 2025年烧碱新增产能扩张，1 - 11月累计产量3880万吨，同比增加3.0%，价格震荡下行 [117] - 液氯产能扩张，前三季度价格多数为负，四季度转正 [121] 利润情况 - 单装置电石法、乙烯法PVC装置维持亏损，电石法四季度亏损扩大，乙烯法亏损较平稳 [125] - 氯碱利润年内下滑，年中反弹，四季度再次下行，需关注利润归零后氯碱开工率下行可能 [129] 基本面 - 价差 - 期货价差结构整体呈现近低远高的升水结构，反映弱现实强预期 [135] - 年内基差多数时间为负，三季度后小幅修复，年末反弹至零值附近 [138] 技术面 - 技术面震荡下行趋势未变，均线发散向下，2025年四季度增仓明显，近三年长期压力位6600 - 6700，中期压力位4700 - 5000 [143]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年中国经济有前高后低态势，投资结构“总体承压、结构分化、新动能发力”，进出口贸易韧性强且结构优化，物价呈“CPI温和回升、PPI持续通缩、消费修复结构性分化”特征 [10][11][13][15] - 中央经济工作会议强调民生和刺激内需，重提“跨周期”调节，延续化解重点领域风险基调，对房地产行业表述有变化 [10] 各目录总结 中央经济工作会议 - 2025年会议更强调民生和刺激内需，形成“民生改善—收入增加—消费升级—经济增长”良性循环；重提“跨周期”调节，补充升级短期调控模式；延续化解重点领域风险基调，房地产行业表述转变 [10] - 2019 - 2025年会议重点包括提振消费、新质生产力、现代化产业体系、科教兴国等多方面内容 [8] 年度观点 - 投资方面，2025年全国固定资产投资同比下降，房地产投资持续下行，工业生产有韧性，高技术与高端制造表现突出 [11] - 贸易方面，2025年中国进出口贸易有韧性，结构优化，汽车出口亮眼，中美贸易恢复慢，中欧贸易政策或收紧 [13] - 物价方面，2025年中国物价呈“CPI温和回升、PPI持续通缩、消费修复结构性分化”特征 [15] 国民经济核算 - GDP方面，展示2013 - 2025年各季度GDP同比及各行业贡献数据 [18][23] - 服务业方面，呈现服务业生产指数、商务活动和业务活动预期等数据 [25] - 工业方面，展示工业增加值分行业同比、主要行业增加值、主要产量等数据 [31][34][36] - 用电量方面，2025年1 - 10月全社会用电量累计同比增长，分产业看各产业用电量有不同增长情况 [43] - 工业企业利润方面，2025年1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额同比增长，各行业利润有不同表现 [48] - 工业企业库存方面，截至2025年9月末，规模以上工业企业产成品存货增长，细分行业存货有不同变化 [60] 价格指数 - CPI方面，2025年11月全国居民消费价格同比上涨，各分类价格有不同表现 [66] - PPI方面，2025年11月全国工业生产者出厂价格同比下降，生产资料和生活资料价格有不同变化 [73] - 主要城市房价方面，2025年10月一线城市、二线城市、三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比和环比有不同变化 [85][89] 对外贸易与投资 - 进出口贸易方面，2025年10月中国进出口总值同比下降，对不同国家和地区进出口情况有差异 [98][99] - 重点商品进出口额方面，展示2024 - 2025年多种重点商品出口额和进口额数据 [106][108] - 大宗商品进出口量方面，展示2024 - 2025年多种大宗商品出口量和进口量数据 [110][111] - 外商投资和对外投资方面，未提及相关具体总结内容 固定资产投资 - 固定资产投资额方面，2025年1 - 10月全国固定资产投资同比下降，分产业和行业看投资有不同表现 [122] - 房地产投资方面，2025年1 - 10月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额同比均有下降 [130][134][138] 国内贸易 - 社会消费品零售方面，2025年1 - 11月全国社会消费品零售总额同比增长，各分类零售额有不同变化 [15][169] 交通运输 - 货物运输方面，展示四种货物运输方式同比运输量和货物运输量数据 [172] - 旅客运输方面，展示四种旅客运输方式同比运输量和旅客运输量数据 [177] - 交通固定资产投资方面，展示九大城市地铁客流量和交通固定资产投资数据 [180] - 运价指数方面，展示CCFI各航线运价指数和SCFIS数据 [182] 银行与货币 - 社会融资规模方面，展示2024 - 2025年新增社会融资规模及各分项数据，以及社会融资规模存量同比数据 [187][188] - 新增人民币贷款方面，展示2024 - 2025年新增人民币贷款及各分项数据 [196] - 货币流动性方面，10月末M1与M2增速下滑，M1与M2剪刀差扩大，前十个月人民币贷款增加 [202] - 利率汇率方面，央行强调合理把握利率水平，人民币兑一篮子货币基本稳定，外汇储备规模上升 [211][227] 财政与就业 - 财政收支方面，展示中央和地方一般预算公共收支、一般公共财政收入和支出数据 [236][240][241] - 就业方面，展示城镇新增就业人数和城镇调查失业率数据 [246] 景气调查 - 全球制造业PMI方面，展示2024 - 2025年全球各地区制造业PMI数据 [249] - 中国制造业PMI方面，2025年11月制造业PMI为49.2%，小型企业成增长主力，高技术制造业逆势扩张 [252][256] - 中国非制造业PMI方面，2025年11月非制造业商务活动指数为49.5%，建筑业逆势回升 [260][263] 美国宏观 - GDP方面，展示2022 - 2025年美国实际GDP环比折年率及各分项数据 [267] - 就业方面，展示美国新增非农就业人数、失业率和劳动参与率数据 [270] - 美债收益率方面，展示美债各期限收益率和收益率倒挂程度数据 [275] - 零售和食品服务销售额方面，展示2024 - 2025年美国零售和食品服务销售额同比数据 [278] - 美联储方面，展示美联储资产结构、联邦基金利率和负债端逆回购金额数据 [279][282]

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货液化气年报 ——供应充裕需求承压 20251215 黎照锋 交易咨询号：Z0000088 从业资格号：F0210135 0769-22110802 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ◆ 上游：原油供应端仍有继续增长空间，关注OPEC+在明年一季度后是否重回增产及美国产量空间。需求端预计上半年偏 弱，过剩相对明显。关注俄乌谈判进展。货币贬值之下黄金强势以及地缘局势复杂仍将为油价带来支撑。 ◆ 供应：美国2026年出口能力有望大幅增长，将不是供应瓶颈，2025年实际出口增速3%左右，普氏预计2026 年美国 NGL 供应增长幅度为1. ...

华联期货甲醇年报 需求承压，甲醇价格重心或继续下移 20251215 期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 萧勇辉 交易咨询号：Z0019917 从业资格号：F03091536 0769-22110802 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ◆ 宏观与煤价：全球经济增速放缓，国内地产业仍不景气，经济增速下降；安全监管政策下，煤炭供应或将受 限，电煤需求持稳，化工煤需求增加，煤价持稳为主。 ◆ 观点:2025年，虽然下游新产能投放仍偏高 ...

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货油脂年报 产地棕榈油减产周期即将到来 国内油脂一季度或震荡偏强 20251215 邓丹 从业资格号：F0300922 0769-22111252 交易咨询号：Z0011401 审核：姜世东 从业资格号：F03126164 交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ◆ 棕榈油方面，马棕9-11月超预期累库打压棕榈油价格大幅下跌，但库存大增的利空在盘面已基本反应。而东 南亚近期迎来洪涝灾害，这表明雨季的到来，加之拉尼娜的影响，同时今年5-8月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年货币政策基调“适度宽松”，从总量刺激转向结构性支持与存量效能释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范资金空转与汇率超调风险 [6] - 资金利率与流动性投放方面，法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”组合策略引导资金期限结构向中长期倾斜，12月上旬DR007日均值稳定，资金面未分层 [6] - 财政扩张力度增强，赤字率拟按4%左右安排，专项债发行节奏前置，特别国债发行规模超1.3万亿元，对冲下行风险 [8] - 10年期国债发行量增加，短端利率下行，长端利率上行，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内收益率曲线，市场预测2026年可能降准降息 [13] 各部分总结 年度观点及策略 - 货币政策从总量刺激转向结构性支持，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，防范风险 [6] - 法定存款准备金率调整，央行通过“长放短收”引导资金期限结构，DR007稳定，资金面传导顺畅 [6] - 广义货币余额同比低于预期，狭义货币受企业和居民端资金活化不足影响回落 [6] - 财政扩张力度增强，专项债发行前置，特别国债发行释放托底信号 [8] - 10年期国债发行量增加，债市情绪偏弱，机构采取防御性短久期策略 [11] - 国债收益率曲线呈“牛平”形态，CPI与PPI剪刀差收窄，海外央行政策影响国内市场 [13] 国债期货价格 - 展示30年期国债期货收盘价破位下行相关内容 [14] 收益率曲线和利率水平 - 展示国债、国开债、城投债、金融债等收益率曲线及利率水平相关图表 [24][27][31] 银行间质押式回购利率 - 展示全市场口径和存款类机构口径银行间质押式回购利率相关图表 [37][39] 同业拆借利率 - 展示上海银行间同业拆放利率和银行间同业拆借加权平均利率相关图表 [42] 贷款利率 - 展示金融机构人民币贷款加权平均利率和贷款市场报价利率相关图表 [46][48] 货币市场流动性 - 展示货币投放、资金利率、MLF净回笼资金等相关图表，央行强调合理把握利率水平 [50][52][54] 债券市场流动性 - 展示利率债发行情况、地方政府专项债发行额度等相关图表 [61][63] 国外债券市场 - 展示美国基准利率、国债收益率、实际收益率、盈亏平衡通胀率等相关图表 [79][81][87]