银河证券认为，石化化工行业景气低位徘徊，高质量发展谋新篇。当前正处于全球石化化工产业链重构 的战略窗口期，展望"十五五"期间，预计我国石化化工产业将通过行业自律反内卷、政策引导落后产能 退出、延链强链补链、扬帆出海等措施全力推进高质量转型升级，打造现代石化化工产业体系。 工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，主要目标是，2025— 2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精 细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量 发展迈进。 国信证券认为，随着化工行业反内卷工作推进，国有企业主动进行产能控制，监管部门对新增落后产能 审批控制，行业低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化，化工行业或将实现盈利修复。2025年9 月，部分化工产品海外需求复苏，内需也有望进一步发力，建议关注中长期供需格局改善以及具有稀缺 资源属性的化工品投资方向。 ...

行业背景与市场动态 - TMA价格从2024年高点5.5万元/吨暴跌至2025年9月的1.55万元/吨，跌幅超过72% [2] - 美国英力士关闭年产能65万吨苯酚和40.9万吨丙酮装置，占其全球总产能34%，引发全球供应震荡 [6] - 2024年中国TMA价格一度飙升至50000元/吨创历史新高，受全球有效产能骤降和下游需求回暖影响 [8] - 2025年5月下旬TMA主流价跌至22000元/吨较年初高位缩水50%，6月进一步下探至20000-22000元/吨 [13] - 行业平均成本线为11000-12000元/吨，部分高成本企业已陷入亏损 [13] 公司扩产计划 - 常青科技宣布总投资100亿元分三期建设TMA项目，一期投资30亿元建设8万吨产能计划2026年投产 [4] - 项目资金来源于20亿元银行贷款、不足3亿元自有资金及8亿元可转债融资 [2] - 公司总资产仅25.6亿元，一期投资额超过总资产规模 [2][25] - 同业扩产包括：泰达新材3万吨TMA项目、正丹股份6.5万吨绿色化升级改造项目、百川股份4万吨TMA装置 [9] 财务与经营状况 - 2025年上半年公司营收同比下滑10.67%，净利润同比下降31.89% [25] - 销售毛利率下降至26.51%，经营活动现金流量净额转为负数同比大幅下降119.05% [25] - 货币资金6.01亿元，资产负债率6.74%，因项目投资现金净减少5.66亿元 [25] - 正丹股份2025年第二季度营业收入5.76亿元环比下降32.53%，归母净利润2.41亿元环比下降37.85% [17] - 百川股份二季度归母净利润同比大幅下降82.27%，毛利率仅8.09% [17] 市场反应与机构态度 - 公司股价在牛市中破发，机构持仓占比不足5%，而正丹股份机构持仓接近60% [3][21] - 资本市场对跨界布局缺乏行业经验表示担忧，且2026年产能集中释放可能引发供需逆转 [12] - 公司实控人家族合计持股63.88%，股权高度集中曾引发内控问题如2019年关联方资金拆借1.2亿元 [23] 技术环保与监管要求 - 欧盟自2018年起将TMA列为高关注物质（SVHC），对聚酯树脂应用提出严格限制 [11] - 国内部分2万-5万吨/年小规模TMA装置因环保设施落后被重点整治，预计释放10万-20万吨/年市场空间 [9] - 新建产线需符合国际环保法规才具备出口欧盟资质 [11] 下游应用与需求特征 - TMA主要用于生产高性能增塑剂、粉末涂料、绝缘漆等 [9] - 2024年部分下游行业尤其是出口和特定工业应用领域表现出需求韧性 [9] - 表格显示TMA的EC No为209-008-0，CAS No为552-30-7，具有可能对环境造成严重影响的危害属性 [10]

| | 操作评级 | 2025年09月25日 | | --- | --- | --- | | | | 肖静 首席分析师 | | 铜 | ★☆☆ | F3047773 Z0014087 | | 铝 | ☆☆☆ | | | | | 刘冬博 高级分析师 | | 锌 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | 镇及不锈钢 立☆☆ | | | | 工业硅 | なな女 | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | 多晶硅 | な☆☆ | | | 語 | なな女 | 孙芳芳 中级分析师 | | | | F03111330 Z0018905 | | | | 张秀睿 中级分析师 | | | | F03099436 Z0021022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】周四沪铜大幅增仓延续涨势,市场积极消化Grasberg铜矿不可抗力,且国内族厂对"反内卷"表态。不 过目前全球矿端供应更紧，加工费谈判环境艰难。今日现铜跟涨到82505元，上海铜升水30元，精废价差涨至 4500元以上。伦铜 ...

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025.09.20 工业硅周报 工业硅市场受政策预期影响，行情或宽幅波动 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 联系方式：020-88818012 工业硅周度观点 | | 主要观点 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | | | 份产量得以体现，叠加头部企业继续少量提产的预期，另一方面，川滇地区枯水期的减产预计发生在10月末或11月 | | | | 供应 | 根据SMM市场交流，2025年8月份工业硅产量在38.6万吨环比增幅14%，同比减少19%。2025年1-8月工业硅累计 产量259.7万吨同比减少20%。8月份工业硅产量环比增量较大，主要由新疆、云南、四川三个地区开工率提升贡献， 其中新疆单月产量增量近2万吨，主因疆内头部企业部分产能复产带动，云南及四川地区因丰水期当地开工率季节性 提升。另外，青海、内蒙古等地也有少量增量。 9月份预期工业硅总产量继续增加，一方面8月份新增的炉子在9月 | | | | | 初，9月份供应端减量较少，预计9月份工业硅产量环比增幅5 ...

经济观察报记者 王雅洁 期货交易所的电子屏幕上，红色数字不停跳动，一场无声的战役正在碳酸锂期货市场上演。 近三周来，碳酸锂期货市场的持仓量和资金流向发生变化。比如多头合约悄然平仓，相当数额的资金正在离开这个曾经被称作"白色石油"的"战场"。 2025年9月16日，生意社最新数据显示，国内电池级碳酸锂基准价已跌至71,683元/吨，较上周下跌3.07%，环比下跌11.94%，同比下跌8.33%。 数字背后，是一场持续数周的多头大撤离。 一名华东地区大型锂盐企业的期货交易主管李向东对经济观察报记者说："我们上周已经将剩余的多头头寸全部平仓。虽然亏损了约15%，但相比继续扛单 的风险，我相信这个决定是正确的。" 9月10日，国内碳酸锂期货主力合约大幅跳空低开，盘中最低触及68,600元/吨，逼近跌停板，尽管此后跌幅略有收窄，但仍下跌超过5%。 这一波动背后，直接诱因之一，是市场对宁德时代旗下枧下窝锂矿即将复产的预期迅速升温。 李向东认为，尽管当前宁德时代暂未公开给出明确的复产时间，但市场大概率将先行计价其复产预期。 多空博弈 李向东对一周前的决策心有余悸。 9月10日，广州期货交易所数据显示，碳酸锂期货市场上演多空 ...

根据国家统计局公布的数据，今年8月份，一线城市新房、二手住宅销售价格继续齐齐下降。其中，新房销售价格环比下降0.1%，二手住宅销售价 格环比下降1.0%。 二线城市的降幅更为明显，新房价格格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.6%。二线城市二手房价格继续降幅扩大。 今年2-3月一线城市的二手房价格曾短暂上扬，但随后卖方挤压，价格又进入下跌区间。目前北京二手房连续5个月下跌，上海、广州连续下跌4个 月，深圳连续下跌6个月。跌得最多的广州，8月份同比去年已经跌掉了6.2%。 二手房比新房更能准确衡量市场情绪。但新房有自己的优势：供给结构调整更快，核心区房子好卖，开发商就多开核心区的项目。一线城市市场更 有韧性，开发商就转向一线城市拿地。 因此，在统计数据上，新房和二手房的波动存在比较大的差异。比如上海，由于核心区大力供应新地块、新项目，核心区替代外环成为成交主力之 后，上海新房价格已经连续38个月环比上涨。但其二手房的整体价格处于下跌之中，今年8月的数据：同比下跌2.6%。 | | 城市 | 环比 | 同比 | 1-8月平均 | | | 环比 | 同比 | 1-8月平均 | | --- | --- | --- ...

水泥行业 - 2025年8月全国水泥出货率平均45.2% 较去年同期48.8%下降3.6个百分点 8月单月水泥产量同比-6.2%至1.48亿吨 淡季需求持续偏弱[1][2] - 截至9月12日 2025年7-9月水泥均价338元/吨 较24年同期376元/吨下降10% 但9月均价环比小幅反弹2元/吨至338元/吨 企业吨毛利环比提升3元/吨至58元/吨[2] - 看好旺季需求边际改善及提价落地带动价格回升 建议关注海螺水泥 上峰水泥 华润建材科技[2] 玻璃行业 - 2025年1-8月房屋竣工面积同比-17%至2.77亿平方米 受地产下行影响需求承压[3] - 截至2025年9月浮法玻璃日熔量15.9万吨/日 与去年末基本持平 厂商库存维持5,500万箱高位 社会库存呈现累库趋势[1][3] - 行业尚未大规模冷修 供大于求格局持续 建议关注供给收缩带来的格局改善 推荐信义玻璃 旗滨集团[3] 钢铁行业 - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 表观消费量6839万吨 同比降0.8% 呈现供需双弱格局[1][4] - 四季度产量调控有望加强 改善行业供需并修复盈利周期[4] - 建议关注两条主线：被低估的核心资产估值修复机会 首推华菱钢铁 以及螺纹钢占比高企业受产量调控的边际影响[4]

融资交易 - 公司通过定向增发配售约47.36亿股 募集资金54.46亿港元（约7亿美元） 意向锁定6个月 [2] - 融资方为中东主权基金背景的无极资本 双总部位于阿联酋阿布扎比和中国香港 [3] - 融资将用于三方面：多晶硅产能结构调整资金储备 强化硅烷气第二增长曲线 优化资本结构 [2] 战略布局 - 公司以硅烷气打造新增长极 基于半导体集成电路电子特气需求提升 TOPCon向BC电池转型带来硅烷需求放量 锂电固态/半固态电池应用需求 显示面板对高品质硅烷气要求 [2] - 联合无极资本设立专项产业基金 聚焦整合行业低效低质过剩产能 通过市场化收购/专业化重组/创新性升级推动资源向高质量产能集中 [4] - 融资有助于扩大竞争优势 高效辐射国内外高端市场 将碳排放优势转化为定价权 [3] 财务表现 - 2025年上半年EBITDA约3.8亿元 同比增长325.8% [4] - 2025年二季度颗粒硅平均生产现金成本（未含税）降至25.31元/公斤 较一季度降低6.5% [4] - 上半年颗粒硅产量市占率达24.32% 保持行业最高成本水平 [4] 行业背景 - 光伏行业面临技术路线加速迭代与产能出清关键节点 [3] - 多晶硅领域正经历市场调整 上游硅烷气市场需求量快速提升 [2] - 行业存在低价无序竞争乱象 需缓解恶性内卷带来的资源浪费与发展压力 [4]

现货行情 - 沙河地区玻璃成交均价为1140元/吨 [1] 供需状况 - 截至2025年9月11日全国浮法玻璃日产量16.02万吨 较9月4日增长0.38% [2] - 本周(20250905-0911)全国浮法玻璃产量112.12万吨 环比增长0.38% 同比下降4.49% [2] - 全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱 环比减少146.7万重箱 环比下降2.33% 同比下降14.94% [2] - 库存天数26.3天 较上期减少0.6天 [2] 市场分析 - 商品整体大盘情绪好转带动工业品集体企稳反弹 玻璃对宏观氛围波动敏感导致盘面大幅反弹 [3] - 上周现货市场成交较好 库存去库 [3] - 沙河地区煤制气转清洁能源产线消息引发盘面上涨 产线转换时间待定且预计停产时间有限 [3] - 沙河地区厂家库存逐渐高企 中游库存未见明显去化 [3] - 深加工订单季节性好转但依然偏弱 lowe开工率持续偏低 未出现旺季明显特征 [3] - 中长期地产周期底部 竣工缩量 行业需要产能出清解决过剩困境 [3] 行业动态 - 后市仍有部分复产点火计划 [3] - 需跟踪各地区政策实际落地实施情况 [3] - 关注金九银十期间中下游备货表现 [3]

日前，工业和信息化部、市场监督管理总局联合印发的《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方 案》明确提出，在破除"内卷式"竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法整治光伏产品低价竞争乱象， 并引导地方有序布局光伏、锂电池产业，同时指导地方梳理相关产能情况。 纯碱产能仍在持续投放，叠加需求端缺乏有效增量支撑，短期行业供应过剩格局难以扭转。尽管短期部 分企业检修在一定程度上延缓了库存累积的矛盾，但随着检修效果逐渐减弱，行业最终仍需通过产能出 清来实现供需再平衡。 供应端压力仍存 从2024年开始，纯碱行业进入调整周期，根本原因在于高利润驱动纯碱行业产能大幅扩张。最近3年， 国内纯碱行业新增近1000万吨产能，占总产能的20%以上，供应增速远快于需求增速。 国家统计局公布的数据显示，2025年上半年国内纯碱产量为2006万吨，同比增加约5%。截至9月12日当 周，国内纯碱开工率为87.29%，环比上升1.07个百分点；周度产量为76.11万吨，环比增加0.94万吨，增 幅为1.25%。从供需平衡表来看，供应过剩是确定的。前期检修比较充分，从检修计划来看，9月纯碱 产量可能难以像往年一样出现季节性下降。 2025年 ...