2025 年 12 月 22 日 陶金峰 投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 声明 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬 请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务或 产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主 承担投资风险，不应凭借本报告进行具体操作。 【本周重点关注】 12 月 22 日 09:00，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布 2025 年 12 月 22 日贷款市场报价利率 （LPR），预期与前值持平。 12 月 23 日 21:30，美国商务部将公布 2025 年第三季度 GDP 初值。 12 月 25 日有 3000 亿元 MLF（中期借贷便利）到期，预期央行将在 12 月 25 日 09:25 加量续作 MLF。 12 月 27 日 09:30，国家统计局将公布 1-11 月及 11 月当月规模以上工业企业利润。 重点关注国内宏观政策变化、国际地缘政治局势、美国总统特朗 ...

编者按： "十五五"开局之年，适度宽松的货币政策要努力推动实现经济增长、物价回升，这首先要求明年金融总 量保持合理增长，充分满足实体经济融资需求。社会融资规模、广义货币供应量（M2）是观测金融总 量的主要指标，也是当前我国货币政策主要的中间变量。尽管近年来央行多次强调将不断优化货币政策 中间变量，淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，但短期看，推 动社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，依然是观测金融支持实体 经济是否"给力"的重要参考。 今年以来，社会融资规模、货币供应量增速水平始终高于名义经济增速，明年仍有基础继续保持平稳增 长。基础来自哪里？来自继续实施更加积极的财政政策，来自推动投资止跌回稳，来自居民消费需求持 续恢复，来自直接融资市场迅速发展。 货币政策工具也不只是降准降息，近年来货币政策工具特别是流动性投放工具更加多样，期限分布更趋 合理。长期有降准、国债买卖工具，中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作等工具，短期 有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购等工具。鉴于新的一年国债、地方政府专项债券等政府 债券将保持较大发行规模，央 ...

货币政策工具也不只是降准降息，近年来货币政策工具特别是流动性投放工具更加多样，期限分布更趋合理。 长期有降准、国债买卖工具，中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作等工具，短期有公开市场7天 期逆回购、临时隔夜正、逆回购等工具。鉴于新的一年国债、地方政府专项债券等政府债券将保持较大发行规 模，央行有必要通过多种流动性投放工具营造适宜的流动性环境，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的 支持力度。 编者按： 日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济工 作"八个坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实 会议部署 问答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面 热点问题展开讨论，敬请关注。 "把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"是今年中央经济工作会议的新提法。在上述总 体目标下，明年如何灵活高效地运用多种货币政策工具备受外界关注。 "十五五"开局之年，适度宽松的货币政策要努力推动实现经济增长、物价回升，这首先要求明年金融总量保持 合理增长，充分满足实体经济融资需求。社会融资 ...

在中国国际经济交流中心主办的"2025—2026中国经济年会"上，中央财办分管日常工作的副主任、中央 农办主任韩文秀表示， 明年将根据形势变化出台实施增量政策，要协同发挥存量政策和增量政策集成 效应，推动经济稳中向好。要优化支出结构，强化国家重大战略的财力保障，推动更多资金资源投资于 人，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲。 业内人士表示，央行已经建立起一套流动性管理工具组合拳，可通过各种工具的配合使用，有效应对财 政税收、政府债券发行等短期波动，货币市场运行整体平稳，短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅 波动，银行体系流动性保持充裕。近期我国在工具创新上力度比较大，比如将国债买卖纳入货币政策工 具箱，创设两项支持资本市场的货币政策工具等，这些都将进一步提升我国流动性管理的效果。 来源丨中国商报微信综合自人民网、第一财经、中国财经报、中国基金报 封面丨CNSPHOTO 责编丨周巾然 白雅琦 付颢琬 为保持银行体系流动性充裕，12月15日， 央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿 元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。分析人士认为，这一加量续作的操作，意在向市场注入 ...

央行流动性操作 - 中国人民银行于12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限为182天 [1] - 央行在12月15日的操作是加量操作，当月有4000亿元6个月期逆回购到期，因此实现净投放2000亿元流动性 [1] - 央行在12月5日开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，为等量续作当日到期的10000亿元 [1] 流动性管理机制 - 央行中短期流动性投放方式已基本固定：每月5日左右开展3个月期买断式逆回购、15日左右开展6个月期买断式逆回购、25日左右开展中期借贷便利操作 [1] - 央行通过上述操作继续向市场注入中短期流动性，以更好地维护市场流动性充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行 [1] 货币政策基调 - 近日举行的中央经济工作会议提出，继续实施适度宽松的货币政策 [1] - 货币政策延续适度宽松基调，业内人士表示央行将综合运用政策工具确保流动性充裕 [1]

央行流动性操作与市场影响 - 央行将于12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 12月央行通过两个期限的买断式逆回购合计加量续作2000亿元 实现净投放2000亿元 旨在维护岁末年初市场流动性充裕 [2] - 央行已连续7个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 其中6个月期品种连续四个月加量续作 [2] 操作背景与政策意图 - 本次操作主要考虑因素包括：12月政府债券发行规模处于较高水平 新型政策性金融工具带动配套贷款增长 以及12月银行同业存单到期量达3.7万亿元 这些因素可能带来资金面收紧效应 [2] - 央行操作旨在应对潜在的流动性收紧 助力政府债券发行 并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [2] - 12月有3000亿元中期借贷便利到期 市场预计央行将在25日前后等量或加量操作MLF以继续投放中期流动性 [2] 流动性管理框架与模式 - 央行已基本形成每月规律性的中长期资金投放模式：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购 15日前后开展6个月期买断式逆回购 25日前后开展MLF操作 [4] - 央行通过各种流动性工具的配合使用 有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动 货币市场运行整体平稳 短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动 银行体系流动性保持充裕 [1][4] - 近期货币政策工具创新力度较大 例如将国债买卖纳入工具箱 创设支持资本市场的货币政策工具 以进一步提升流动性管理效果 [4] 流动性工具体系国际比较 - 国际主流流动性管理工具大体可分为四个层次：日内流动性支持、日常流动性供给、临时流动性供给和结构性流动性供给 [5][6] - 我国流动性工具体系与国际主流框架一致 工具种类可与四大分类相对应：自动质押融资对应日内支持 逆回购、MLF、国债买卖等保障日常供给 常备借贷便利提供临时支持 各类再贷款对应结构性供给 [6] - 我国流动性工具的管理逻辑与国际一致 包括对手方主要以银行类金融机构为主 抵押品以国债、政策性金融债等高流动性低风险资产为主 定价方面SLF利率稍高于政策利率以防范道德风险 [6] - 各类工具相互配合、各有侧重 已形成较为完整和立体化的流动性管理工具体系 基本覆盖国际通行范围 [1][6]

中国人民银行流动性操作 - 中国人民银行将于12月15日开展6000亿元买断式逆回购操作，期限6个月（182天）[1] - 12月份，考虑到4000亿元6个月期及10000亿元3个月期逆回购到期，且后者已等量续作，预计两期限品种将合计加量续作2000亿元[1] - 此举标志着人民银行将连续7个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性，以保持资金面充裕稳定[1] - 截至11月，中期借贷便利（MLF）已连续9个月保持加量续作状态，预计12月25日到期的3000亿元MLF也将继续加量续作[3] 流动性管理工具的国际框架 - 各国央行流动性管理工具在功能上大体一致，可分为四个层次：日内流动性支持、日常流动性供给、临时流动性供给和结构性流动性供给[2] - 日内流动性支持通常免费，解决支付系统日内临时资金需求[2] - 日常流动性供给通过常规公开市场操作调控短期利率，如正/逆回购，定价接近政策利率[2] - 临时流动性供给用于应对突发流动性紧张，定价采用高于市场利率的“惩罚性利率”[2] - 结构性流动性供给满足中长期政策激励需求，期限长达数月以上，定价贴近市场长端利率[2] 中国流动性工具体系 - 中国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖国际通行范围[3] - 工具种类与国际主流四大分类相对应：自动质押融资对应日内支持，逆回购、MLF、国债买卖保障日常供给，常备借贷便利（SLF）提供临时支持，各类再贷款对应结构性供给[2] - 工具管理逻辑与国际一致，对手方以银行类金融机构为主，抵押品以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主[3] - 工具定价体现差异化，例如SLF利率稍高于政策利率，以防范对央行资金的过度依赖[3] - 各类工具相互配合，形成了立体化的工具体系，有效营造适宜的流动性环境[3] 政策背景与市场影响 - 人民银行近期操作与中央经济工作会议提出的“保持流动性充裕”要求一脉相承[1] - 人民银行通过多种工具配合，有效应对财政税收、政府债券发行等短期波动，货币市场运行整体平稳[1] - 短端货币市场利率围绕政策利率中枢小幅波动，银行体系流动性保持充裕[1] - 近期工具创新力度较大，包括将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设支持资本市场的货币政策工具等，将进一步提升流动性管理效果[1]

央行流动性操作核心观点 - 中国人民银行将于12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 此次操作意味着当月6个月期买断式逆回购加量续做2000亿元，为连续第四个月加量续作 [2] - 分析师认为，此举旨在应对潜在的流动性收紧态势，释放货币政策延续支持性立场的信号 [2] 操作背景与动因 - 12月有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行操作实现净投放 [2] - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，导致年底前政府债券发行规模处于较高水平 [2] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，预计将带动配套贷款较快增长 [2] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，为年内最高水平，较上月明显增加 [2] - 以上因素均会在一定程度上造成资金面收紧 [2] 操作目的与影响 - 通过向银行体系注入中期流动性，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [2] - 助力政府债券发行，并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [2] - 更好地维护市场流动性充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行 [4] 央行流动性投放模式 - 央行中短期流动性投放方式已基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日前后开展中期借贷便利操作 [3] 未来操作预期 - 12月还有3000亿元中期借贷便利到期 [5] - 专家预计，央行将在12月25日前后开展等量或加量操作，继续向市场投放中期流动性 [5]

央行流动性操作概览 - 中国人民银行将于2025年12月15日开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1] - 12月有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此本次操作实现加量续作2000亿元，为6个月期品种连续第四个月加量[1] - 结合12月5日开展的10000亿元3个月期买断式逆回购（当月到期10000亿元，为等量续作），12月两个期限品种合计加量续作2000亿元[1] - 12月合计加量规模较上月减少3000亿元，为央行连续第7个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[1] 操作背景与目的 - 操作旨在保持银行体系流动性充裕，应对潜在的流动性收紧态势[1][2] - 背景原因包括：10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，年底前两个月会加发5000亿元地方债，导致12月政府债券发行规模处于较高水平[2] - 背景原因包括：10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，将带动配套贷款较快增长[2] - 背景原因包括：12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，较上月明显增加，为年内最高水平[2] - 央行操作意在引导资金面处于较为稳定的充裕状态，助力政府债券发行，并引导金融机构加大货币信贷投放力度[2] - 操作将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场[2] - 操作旨在更好地维护市场流动性充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行[2] - 操作将进一步强化对跨年资金面的支撑，避免流动性断档，是近期货币政策“收短放长”策略的延续，旨在精准呵护年末银行体系流动性，稳定市场预期[3] 后续政策展望 - 从操作数量看，本月买断式逆回购净投放规模低于11月水准[3] - 考虑到12月中期借贷便利（MLF）到期量仅有3000亿元，不排除后续MLF加量、全月长端流动性供给维持偏松格局的可能性[3] - 中央经济工作会议延续了适度宽松的货币政策表述，并提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计总量政策宽松延续[3] - 考虑到12月以来流动性维持平稳宽松，未来宽货币工具使用节奏和时点可能有更多的考量[3] - 12月还有3000亿元MLF到期，央行可能加量续作，总体来看，央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性[3]

央行流动性操作核心信息 - 中国人民银行将于2025年12月15日开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[2] - 12月有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此本次操作实现加量续作2000亿元，为6个月期品种连续第四个月加量[2] - 结合12月5日开展的10000亿元3个月期买断式逆回购（等量续作），12月两个期限品种合计加量续作2000亿元[2][3] - 此次加量规模较上月减少3000亿元，但仍是央行连续第7个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[3] 操作背景与原因分析 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，导致年底前两个月地方债加发，12月政府债券发行规模处于较高水平[3] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，带动配套贷款较快增长[3] - 12月银行同业存单到期量达到3.7万亿元，较上月明显增加，为年内最高水平[3] - 以上因素均会在一定程度上产生资金面收紧效应，央行操作旨在应对潜在的流动性收紧态势[3] 政策目标与市场影响 - 央行操作旨在保持银行体系流动性充裕，引导资金面处于较为稳定的充裕状态[2][3] - 操作有助于助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度[3] - 操作释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场[3] - 操作将向市场注入中短期流动性，更好地维护市场流动性充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行[3] - 12月15日的操作将进一步强化对跨年资金面的支撑，避免流动性断档，是近期货币政策“收短放长”策略的延续[4] 后续政策展望 - 12月中期借贷便利（MLF）到期量仅有3000亿元，不排除后续MLF加量、全月长端流动性供给维持偏松格局的可能性[4] - 中央经济工作会议延续了适度宽松的货币政策表述，并提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计总量政策宽松延续[4] - 考虑到12月以来流动性维持平稳宽松，未来宽货币工具使用节奏和时点可能有更多的考量[4] - 12月央行可能会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性[4]