商 品 研 究 2025 年 9 月 25 日 棉花：关注籽棉价格 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo2@gtht.com 【基本面跟踪】 棉花基本面数据 | | 名 称 | 单 位 | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | CF2601 | 元/吨 | 13,555 | 0.11% | 13520 | -0.26% | | | CY2511 | 元/吨 | 19,860 | 1.02% | 19765 | -0.48% | | | ICE美棉12 | 美分/磅 | 66.14 | -0.71% | | - | | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | CF2601 | 手 | 246,879 | -78,228 | 743,924 | -9,761 | | | CY2511 | 手 | 11,258 | -1,999 | 11,781 | 1,045 | | | | | 昨日仓单量 | 较前日变动 | 有效预报 | 较前日 ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-09-25 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 2025-09-25 所长 早读 今 日 发 现 习近平在联合国气候变化峰会上宣布中国新一轮国家自主贡献 观点分享： 据央视新闻，当地时间 9 月 24 日，国家主席习近平在联合国气候变化峰会发表视频致辞。 习近平宣布中国新一轮国家自主贡献：到 2035 年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰 值下降 7%~10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到 30%以上， 风电和太阳能发电总装机容量达到 2020 年的 6 倍以上、力争达到 36 亿千瓦，森林蓄积量达 到 240 亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要 高排放行业，气候适应型社会基本建成。习近平强调，这是中国对照《巴黎协定》要求、体 现最大努力制定的目标。完成这一目标，需要中国自身付出艰苦努力，也需要有利和开放的 国际环境。 所 长 首 推 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 玻璃 | ★★★★ | 玻璃：趋势或偏强。昨日玻璃盘中大幅上涨，或与政策反内卷预期相关以及 ...

2025年09月25日 国泰君安期货商品研究晨报-农产品 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 9 月 25 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 棕榈油：短期反弹高度有限 豆油：美豆偏弱震荡，豆油上方空间难以打开 | 棕榈油：短期反弹高度有限 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆偏弱震荡，豆油上方空间难以打开 | 2 | | 豆粕：阿根廷出口政策可能变化，连粕反弹 | 4 | | 豆一：市场情绪好转，盘面反弹 | 4 | | 玉米：关注新粮上市 | 6 | | 白糖：震荡偏强 | 8 | | 鸡蛋：等待双节印证 | 9 | | 生猪：高升水格局，等待节前备货印证 | 10 | | 花生：震荡运行 | 11 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | 棕榈油主力 | 单 位 元/吨 | 收盘价 (日盘） 9,126 | 涨跌幅 0.80% | 收盘价 （夜盘） 9,190 | 涨跌幅 0.70% | | --- | --- | --- | --- | - ...

国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 | 观点与策略 | | --- | | 镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 | 2 | | 碳酸锂：节前补库步入尾声，震荡走势延续 | 4 | | 工业硅：盘面表现较抗跌 | 6 | | 多晶硅：上游突发检修，关注市场情绪 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 2025年09月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 9 月 25 日 镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 121,450 | 720 | -340 | 6 ...

2025 年 9 月 25 日 集运指数（欧线）：短期波动放大 郑玉洁 投资咨询从业资格号：Z0021502 zhengyujie@gtht.com 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan@gtht.com 【基本面跟踪】 表 1：集运指数（欧线）基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨跌 | 昨日成交 | 昨日持仓 | 持仓变动 | 昨日成交/持仓 | | 前日成交/持仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货 | EC2510 | 1,114.4 | 2.67% | 46,816 | 40,940 | -568 | 1.14 | | 0.69 | | | EC2512 | 1,696.5 | 4.56% | 26,219 | 22,606 | 488 | 1.16 | | 0.57 | | | EC2602 | 1,588.1 | 3.33% | 4,582 | 8,043 | 442 | 0.57 | | 0.33 | | | EC2510 - EC2512 | -582. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽双胶纸价格或创新低进入“3”开头时代，但短期不宜过度看空双胶纸期货价格，一致预期存在反转可能 [3][7][51] - 当前盘面价格处于“低估值+短期存在利多驱动+中长期仍然偏空”状态，向下交易价值不大，短期可考虑逢低做多，预计价格波动区间为 4100 - 4500 元/吨 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 上市以来的行情回顾 - 双胶纸期货上市后整体维持震荡走势，波动区间集中在 4100 - 4300 元/吨，因盘面已充分计价长期供给过剩预期，但下行压力未传导到现货市场，主流品牌报价坚挺，下跌幅度有限 [8] - 当前卖交割的预期收益无法覆盖现货市场的机会成本 [8] 空头的核心逻辑是什么 产能持续投放 - 中长期行业产能持续投放，产能过剩严重，整体产能在 1600 - 1800 万吨区间，新增产能持续投放，预计文化纸 2025H2 投产 95 万吨，约占当前产能 5% - 6%，2026 年投产 143 万吨，某南方纸企预计 2026 年底至 2027 年初投产 120 万吨双胶纸产能 [14] 需求见顶下滑 - 双胶纸消费量受一教一辅政策和人口周期下滑影响，2025 年 1 - 7 月累计消费量 452 万吨，同比 - 19%，校外教辅消费量降 3 成 - 5 成，义务教育在校生人数下滑，2025 年义务教育群体数量或延续下滑趋势 [16] 晨鸣复工影响 - 寿光晨鸣加速复工复产，6 厂、美伦化学浆厂及 5 厂、9 厂纸品生产线开机投产，6 厂产能约 16 万吨，5 厂产能约 50 万吨，9 厂产能约 40 万吨，浆线产能约 120 万吨，后续部分纸品产线将陆续开机，加大行业供应压力 [18] 成本和价格的负反馈 - 双胶纸成本受配方、木浆价格和一体化程度等因素影响，主流配方为 0.16 针叶、0.52 阔叶和 0.12 化机浆，单吨浆耗 800 公斤，抄造费用 1500 元/吨 [21] - 纸价下行使纸厂调整配方降本，主流降本路径为降低商品浆、针叶浆比例，提高化机浆、阔叶浆比例 [21][22] - 主流本白现金成本在 3.6K - 4.2K 区间，一体化程度高的企业仍有利润 [22] 是否存在尚未交易的潜在利多 教辅教材需求的边际改善 - 双胶纸终端产品中，教辅教材消费量有季节性特征，9 - 11 月是招标高峰期，消费量通常环比改善，价格易阶段性反弹 [25] - 2024 年因政策和人口影响及产能投产，价格旺季不旺，2025 年人口和政策利空已在上半年招标中计价，后续盘面或更多计价需求边际改善利多 [25][26] - 9 月以来双胶纸周度销量由 15.7 万吨回升至 16.7 万吨，环比明显改善 [28] - 2025 年情况类似 2021 年，上半年价格因供需错配上涨，后因产能投产和需求抑制下跌，销量 7 月出现拐点，价格惯性下滑，2021 年 10 月价格见底回升 [29] 浆价提涨带动预期有所改变 - 长周期成本和价格负反馈未现拐点，但短期进口阔叶推涨，针叶价格下跌空间有限，下游看空情绪转变 [31] - Suzano 纸浆业务盈利下滑，部分工厂进口阔叶报价跌破完全成本，南美纸浆企业推涨意愿强烈，主动减产挺价 [31][34] - 浆价下滑驱动浆厂减产挺价，2025Q2 至今多家浆厂停机，商品浆停机产能上升，预计 7 月达 19.5 万吨，年内剩余月份维持在 10 万吨以上 [36] - 针叶库存压力偏高，阔叶库存天数偏低，有提价能力，预计短期阔叶浆价坚挺，见顶回落需成交转弱和库存大幅累积 [37] - 阔叶浆价反弹使纸厂利润下探，高白双胶纸现货均价由 7 月初 5100 元/吨回落至 4800 元/吨，含税成本从不到 5000 元反弹至 5050 元/吨左右，税后毛利回落，从业者预期转变，看空情绪减弱，提振需求 [40] 交割利润修复 - 纸价短期继续下跌可能性不大，期现回归或以盘面向现货靠拢方式完成，在仓单未注册情况下，该驱动短期内难以证伪 [42] - 按 4200 元现货自提净价测算，纸厂注册厂库仓单交割最少需盘面 4256 元/吨，山东主要交割地需 4400 元/吨左右厂商才有套保意愿，贸易商注册仓单交割需盘面价格达 4500 - 4600 元/吨左右，当前盘面价格低估，交割利润修复或推动盘面反弹 [42][43] 长期变量中仍有利多 - 中国人均双胶纸消费量高于西欧和大洋洲，但相比北美和日本有差距，约为日本的 2/3 左右，有提升空间 [44] - 双胶纸消费量下滑不能线性外推，产能过剩程度可能被高估，原因一是教辅教材消费量下滑不代表社会图书需求疲软，社会图书整体维持增量，印刷和记录媒介复制业规模以上增加值累计同比持续正增长；二是双胶纸纸机可转产其他纸种，可能高估有效产能、低估产能利用率，未涂布文化用纸消费量预计 2024 - 2029 年回落但速度可控 [47][49] 总结和策略展望 - 双胶纸期货价格短期不宜过度看空，上市后维持震荡，波动区间 4100 - 4300 元/吨，盘面计价长期供给过剩预期，现货市场报价坚挺，卖交割预期收益无法覆盖现货机会成本 [51] - 做空逻辑多为长变量且已成为市场共识，近期短变量边际改善或驱动盘面阶段性反弹 [53] - 当前盘面处于“低估值+短期存在利多驱动+中长期仍然偏空”状态，向下交易价值不大，短期可逢低做多，预计价格波动区间 4100 - 4500 元/吨 [53]

席君安朝贸客户中的专业投资者，请勿润强、订阅或接收任何相关信息。本内容不拘成具体业务的排价，亦不应被视为任何规资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因素收入收到 体内容而规具为客户。本内容的信息来源于公开资料，本公司对这些信息的准朝性、完整性及未来变更的可能往不作任何保证。请您根据自身的风险承受微力作出投资决定并自主承担 投资风险、不应凭借本内容进行具体操作、本公司不对目使用本内容而造成的损失承担任何责任、除非劳有说职。本公司拥有本内容的组织和/流英地相关知识产权。 法坚本公司事先 书面许可。任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分内容。 | 有色及贵金属日度数据简报 | 2025/9/24 | 李先飞 | 王蒙 | 刘雨萱 | Z0020476 | Z0002529 | Z0012691 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国泰君安期货研究所有 | jixia ...

2025 年 9 月 24 日 股指期货将震荡整理 黄金、白银期货价格再创上市以来新 高 原油、燃料油期货将震荡偏强 豆粕期货将偏弱震荡 陶金峰 期货投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 【正文】 【声明】 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不 便，敬请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构 成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行 作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 【期货行情前瞻要点】 通过宏观基本面分析和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势大概率如 下： 股指期货将震荡整理：IF2512 阻力位 4518 和 4545 点，支撑位 4444 和 4408 点；IH2512 阻力位 2940 和 2955 点，支撑位 2898 和 2884 点；IC2512 阻力位 7035 和 7081 点，支撑位 6881 和 6785 点；IM2512 阻力位 72 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯短期有反弹，中期仍偏弱，单边空单持有，月差维持反套 [1][6] - PTA短期有反弹，中期仍偏弱，1 - 5反套 [1][7] - MEG单边逢高空，月差反套持有，1 - 5月差反套 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - PX主力昨日收盘价6530，涨跌 - 0.94%；PTA主力昨日收盘价4556，涨跌 - 0.65%；MEG主力昨日收盘价4212，涨跌 - 0.66%；PF主力昨日收盘价6250，涨跌 - 0.38%；SC主力昨日收盘价473.1，涨跌 - 2.05% [2] - PX11 - 1昨日收盘价4，前日收盘价18，涨跌 - 14；PTA11 - 1昨日收盘价 - 22，前日收盘价 - 20，涨跌 - 2；MEG1 - 5昨日收盘价 - 67，前日收盘价 - 54，涨跌 - 13；PF11 - 12昨日收盘价40，前日收盘价34，涨跌6；SC11 - 12昨日收盘价 - 0.5，前日收盘价 - 0.2，涨跌 - 0.3 [2] 现货数据 - PX CFR中国昨日价格803.33美元/吨，前日价格808.33美元/吨，涨跌 - 5；PTA华东昨日价格4468元/吨，前日价格4515元/吨，涨跌 - 47；MEG现货昨日价格4292元/吨，前日价格4342元/吨，涨跌 - 50；石脑油MOPJ昨日价格597.5美元/吨，前日价格595.62美元/吨，涨跌1.88；Dated布伦特昨日价格68.41美元/桶，前日价格66.75美元/桶，涨跌1.66 [2] - PX - 石脑油价差昨日价格218.92，前日价格227.29，涨跌 - 8.38；PTA加工费昨日价格174.72，前日价格189.33，涨跌 - 14.61；短纤加工费昨日价格237.89，前日价格220.08，涨跌17.81；瓶片加工费昨日价格67.94，前日价格40.17，涨跌27.78；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 6.01，前日价格 - 6.01，涨跌0 [2] 市场动态 - 原油因俄乌局势不稳定及美国对部分产油国制裁举措可能升级，国际油价上涨，NYMEX原油期货换月11合约63.41涨1.13美元/桶，环比 + 1.81%；ICE布油期货11合约67.63涨1.06美元/桶，环比 + 1.59% [3] - 9月23日PX价格下跌，估价在803美元/吨，较9月22日下跌5美元，尾盘石脑油价格偏强维持，10月MOPJ目前估价在586美元/吨CFR [3] - 9月23日亚洲对二甲苯价格环比下跌，市场情绪和购买兴趣继续减弱 [3] - 中国富海创石油石化于9月22日当周重启其位于古雷的450万吨/年纯对苯二甲酸工厂 [4] 各品种情况 - PTA现货价格下跌至4470元/吨，主流基差在01 - 79，月均价格4610.29元/吨，月结价格4647.38元/吨 [5] - MEG本周及下周现货偏高价成交在4325元/吨附近，偏低价成交在4270元/吨附近，综合考虑现货日均价4297元/吨；10月下期货偏高价成交在4310元/吨附近，偏低价成交在4270元/吨附近，综合考虑10月下期货日均价4290元/吨；宁波市场现货均价4320元/吨，华南市场非煤制现货均价4355元/吨；9月22日 - 9月28日，主港计划到货总数约为7.3万吨 [5] - 山西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划9月25日起停车检修，预计10月中旬重启 [6] - 聚酯江浙涤丝9月23日产销整体偏弱，个别放量，平均产销估算在3成略偏上；9月23日直纺涤短销售一般，平均产销44% [6] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为0，PTA趋势强度为0，MEG趋势强度为0 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阿根廷免税政策虽有助于缩小国内春节前大豆产需缺口，但受其国内经济环境与库存结构制约，豆类出口潜力有限，国内大豆采购成本大幅下降难度较大 [1] - 结合拉尼娜气候背景，短期市场回调后，逢低买入豆粕、豆油的交易策略具备较高合理性 [1] 根据相关目录分别进行总结 阿根廷大豆的潜在出口能力有限 - 从供需基本面看，阿根廷大豆及下游制品额外出口空间狭窄，难以对全球豆类供需格局形成根本性冲击 [4] - 2024/25年度阿根廷大豆结转库存675万吨，持平上一年度，2025/26年度预计种植面积下降、产量减少，结转库存预计为695万吨，基本持平 [4] - 阿根廷大豆库存难以大幅释放，核心原因是国内经济环境，包括通货膨胀高企（2024年通胀率高达208.09%）、本币兑美元持续快速贬值等，市场主体倾向持有实物现货，本次免税政策预计刺激额外出口大豆300 - 400万吨 [5] - 从下游制品供需看，阿根廷豆粕与豆油出口弹性更低，本次免税政策预计刺激额外出口豆粕约100万吨、豆油约25万吨，对全球粕类、油脂供需补充作用较弱 [5][6] 国内大豆采购成本预计难以大幅下降 春节前国内大豆供需缺口有望得到改善 - 2026年春节前国内大豆总采购需求约3300万吨，截止报告时已完成采购量约2030万吨，剩余待采购量1260万吨，若阿根廷额外出口的300 - 400万吨大豆进入国内市场，春节前供需缺口将明显缓解 [10] 进口大豆成本下降空间受多重因素制约 - 基于“悲观 - 中性 - 乐观”三种情景测算，进口大豆成本下降空间有限，大幅下跌概率较低 [11][13] - 阿根廷大豆进口完税成本悲观情景下为3459元/吨，乐观情景下为3898元/吨；巴西大豆进口完税成本悲观情景下为3693元/吨，乐观情景下为4133元/吨；美国大豆（假设进口关税降至3%）进口完税成本悲观情景下为3635元/吨，乐观情景下为4015元/吨 [12][13] 天气市行情即将展开 - 当前已进入拉尼娜状态，截至2025年9月22日，NINO3.4距平指数为 - 0.846，低于 - 0.5的拉尼娜临界值 [14][15] - 拉尼娜现象使太平洋东岸赤道地区降水增多，南回归线附近区域高温、少雨，对相关产区大豆单产有较大影响 [16] - 2008年以来有4次拉尼娜现象影响阿根廷和巴西产区大豆单产，其中2008 - 2009年拉尼娜强度最大，2022 - 2023年对大豆影响最大 [21] 逢低买入的交易策略 - 短期阿根廷免税政策引发的豆类回调已部分释放利空，后续拉尼娜天气风险将成主导因素，建议逢低布局豆粕、豆油多单 [25] - 做多M2601合约，入场区间2900 - 2950元/吨，止损价2830元/吨附近，目标止盈3230元/吨附近，盈亏比约3:1 [26] - 做多豆油2601合约，入场区间8000 - 8100元/吨，止损价7880附近，目标止盈为8680附近，盈亏比3:1左右 [27]