报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年铝金属定价逻辑延续，倾向看铝金属表需同比增速走低，但对铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率保持乐观，全球电解铝或短缺19至82万吨，中位数短缺50万吨，考虑减产缺口或超50万吨，基本面基调健康，短期关注1季度光伏企业排产下滑幅度，铝锭社库本周去库1.8万吨至56.1万吨，下游需求表现一般 [3] - 氧化铝价格底部磨盘，下跌推手是基本面过剩及累库压力，矿价下跌预期也拖累盘面定价，价格低位资金博弈重，市场转势需依赖供给端显著出清和供需再平衡，中期反弹找卖点，现货报价跌幅扩大，库存持续累库 [4] 各部分总结 周度数据 - 氧化铝主力合约收盘价2500，周涨幅 -1.46%，夜盘收盘2514，夜盘涨幅0.56%；沪铝主力合约收盘价22185，周涨幅1.21%，夜盘收盘22245，夜盘涨幅0.27%；LME铝收盘价2955.5，周涨幅2.80%；COMEX铝收盘价2967.5，周涨幅3.44% [5] - 氧化铝主力合约本周五成交198046手，较上周减少76976手，持仓162354手，较上周五减少79213手；沪铝主力合约本周五成交225621手，较上周减少3581手，持仓315093手，较上周五增加290手；LME铝本周五成交21594手，较上周减少1277手；COMEX铝本周五成交446手，较上周增加209手，持仓809手，较上周五增加170手 [5] - 氧化铝仓单库存本周179799，较前周减少75088；沪铝仓单库存本周76188，较前周增加7028；沪铝总库存本周120510，较前周增加515；铝社会总库存本周56.1万吨，较前周减少1.8万吨；LME铝本周库存519600，较前周无变化，注销仓单占比14.20%，较前周增加7.47%；COMEX铝本周库存6536，较前周减少175；保税区铝锭库存本周57000，较前周减少7200 [5] - 氧化铝现货升贴水本周五156，上周五227，变化 -71；上海铝现货升贴水本周五 -150，上周五 -50，变化 -100；LME铝升贴水本周五 -40.15，上周五 -32.55，变化 -7.6；洋山铝溢价本周五130，上周五111，变化19 [5] - 近月对连一合约的价差昨日 -65，前日 -60，价差变化 -5；近月对连一合约价差百分比昨日 -0.29%，前日 -0.27%，价差变化 -0.02% [5] - 电解铝现货进口盈亏本周五 -1866.79，上周五 -1592.5，变化 -274.29；沪铝3M进口盈亏本周五 -1840.64，上周五 -1538.89，变化 -301.75 [5] - 氧化铝利润本周五135.4，上周五158.3，变化 -22.9；电解铝利润本周五5560.31，上周五5375.47，变化184.84；精废价差本周五2669，上周五2751，变化 -82 [5] 交易端 期现价差 - 本周A00现货升贴水走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -50元/吨变为 -150元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -160元/吨变为 -220元/吨 [7] - 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从227元/吨变为156元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从322元/吨变为246元/吨 [7] 月间价差 - 沪铝近月月差走强 [10] 成交量、持仓量 - 沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位，成交量大幅回落 [13] 持仓库存比 - 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置 [18] 库存 铝土矿 - 截至12月19日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比上周减少35.54万吨，港口库存天数基本保持同频；截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数去库 [23] - 截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加 [28] - 截至12月19日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少78.42万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少29.82万吨；几内亚海漂库存大幅回升，环比上周增加255.71万吨，澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少42.18万吨 [29] - 截至12月12日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港出港量回落，几内亚博法 + 卡姆萨尔港出港量回落，SMM口径铝土矿到港量回落，环比上周减少19.38万吨 [34] 氧化铝 - 本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.3万吨，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、港口库存增加，站台/在途库存下降 [44] - 截至本周四（12月18日）全国氧化铝库存量468万吨，环比上周增加9.5万吨，厂内库存累库，环比增2.4万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增6.3万吨，港口库存回升，环比增4.5万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比下降3.7万吨 [51] 电解铝 - 从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期；截至12月18日，铝锭社会库存周度减少1.8万吨至56.1万吨，本周去库 [52] 加工材 - 本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化 [58] - 截至11月，SMM铝型材成品库存比、原料库存比小幅回升，SMM铝板带箔成品库存比小幅回升，原料库存比持平 [61] 生产 铝土矿 - 国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主，截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口铝土矿供应是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量 [66] - 11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨；钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨；钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨，SMM口径广西铝土矿产量回升，环比增加8.52万吨 [66][67] 氧化铝 - 氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月19日，全国氧化铝运行总产能为9470万吨，周度运行产能环比减少140万吨 [71] - 本周国内冶金级氧化铝产量为183.5万吨，环比上周减少2.4万吨，仍处于近几年高位，短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主 [71] 电解铝 - 截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位；截至12月11日，钢联口径电解铝周度产量为85.67万吨，环比增加0.04万吨，产量水平保持近六年高位 [74] - 消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [74] 下游加工 - 本周再生铝棒产量回落，周度产量环比减少2020吨；铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.12万吨；铝板带箔产量小幅回落，环比上周减少0.07万吨 [77] - 本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.3%，市场表现持稳，整体符合季节性 [78] - 分板块来看，铝板带开工率持平，12月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声 [78] - 本周铝型材开工率回落，建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划 [81] - 铝线缆行业开工率回落，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年；再生铝合金开工率持平，市场需求走弱；原生铝合金开工率持平，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长 [83] 利润 氧化铝 - 11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [85] 电解铝 - 电解铝利润仍处于高位，但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期 [98] 下游加工 - 下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加80元/吨，下游加工利润仍处于低位 [99] 消费 进口盈亏 - 氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [108] 出口盈亏 - 2025年11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨，但铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累，铝加工材出口盈亏呈现分化 [110][112] 表需 - 商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 [113]