报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 顺丁橡胶短期步入震荡格局，前期上涨因丁二烯基本面改善及远月强预期，本周因丁二烯及顺丁橡胶基本面数据转弱、期货升水现货较多，期货价格回调，但因丁二烯强预期仍有一定投机性 [2][4][5] - 丁二烯短期反弹，中期有高供应压力，目前处于供需定价阶段，与原料端相关性较低 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 顺丁橡胶观点 - **供应**：周期内裕龙石化高顺顺丁橡胶装置重启后稳定产出，部分前期检修装置负荷提升，周内产能利用率达高位。本周期高顺顺丁橡胶产量3.06万吨，较上周期增加0.22万吨，环比+7.89%，产能利用率76.26%，环比提升5.57个百分点。下周期国内顺丁装置变动预计有限 [4] - **需求**：刚需方面，本周轮胎样本企业产能利用率小幅走低，出货节奏慢，成品库存攀升，企业灵活控产，部分样本企业存停限产现象，预计下周期延续偏弱运行态势；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，替代需求高，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - **库存**：截至2025年12月17日，国内顺丁橡胶库存量3.40万吨，较上周期增加0.21万吨，环比+6.45%。样本生产企业和贸易企业货权库存均有增量 [4] - **估值**：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10300 - 11100元/吨，动态估值预计小幅上移。估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑，盘面11000 - 11100元/吨或为基本面上方估值高位，下方估值有NR - BR价差和丁二烯成本线两条逻辑 [4] - **策略**：单边短期震荡中枢上移，上方压力11000 - 11100元/吨，下方支撑10200 - 10300元/吨；跨品种nr - br价差逐步从走缩变为震荡格局 [5] 丁二烯观点 - **供应**：本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.24万吨，较上周期-0.10万吨，环比-0.87%。下周预计样本企业周度产量11.26万吨左右，受东明石化装置重启计划影响略有增加 [7] - **需求**：合成橡胶中期开工率维持高位，对丁二烯需求同比高，12月顺丁装置检修减少，预计刚需采购量上升；ABS库存压力偏大，对丁二烯需求维持常量，增量有限；SBS开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [9] - **库存**：本周期国内丁二烯库存小幅波动，样本总库存环比上周略增0.49%，其中样本企业库存环比略增0.73%，样本港口库存环比增加0.28%。12月17日华东港口最新库存在36000吨左右，较上周期略增100吨，需关注库存阶段性变化 [9] 丁二烯基本面 - **产能**：为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链。2024 - 2026年有多家企业新增产能，2024年合计新增38万吨，2025年合计新增94万吨，2026年预计新增62万吨 [14][16] - **供应**：四季度中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量及进口量同比高位，但乙烯装置利润有压力，亚洲区域开工率下滑，国际丁二烯供应小幅缩减 [5] - **需求**：顺丁2025年产能增幅20万吨，2026年增幅19万吨；丁苯2025年产能增幅6万吨，2026年增幅22万吨；ABS2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨；SBS2025年产能增幅36万吨，2026年预计5.5万吨 [22][24][32][36] - **库存**：丁二烯库存包括企业库存、港口库存和总库存，不同时间段有一定波动 [41][42][43] 合成橡胶基本面 - **顺丁橡胶供应**：产量方面，部分企业装置运行和未来变动计划有差异；成本及利润方面，有日度理论生产成本、生产利润和毛利率相关数据；进出口方面，有月度进口和出口数量数据；库存方面，包括企业库存、期货库存、贸易商库存等 [47][49][52][57] - **顺丁橡胶需求**：主要体现在轮胎方面，有山东省全钢胎和半钢胎的库存及开工率相关数据 [61][62]