报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [15] - 需求全面转弱，但聚酯开工仍然保持高位，价格上涨之后终端追高补库，当前产业链再次进入正反馈 [3] - 成本端PX供需偏紧，但聚酯开始累库、亏损，未来价格拐点或出现在聚酯大面积减产的关口 [4] - 聚酯未来如果因利润压力而降负荷，MEG的供需压力继续上升，需要看到更多计划外减产缓解以及进口减量缓解供应压力，因此中期而言，乙二醇上涨仍有难度，趋势中期偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - PXN300（+18）美元/吨，石脑油负反馈，PXN持续扩大；PX-MX韩国FOB价差147美金/吨（-），美国PX-MX价差81美金/吨（+14），山东PX-MX价差1586（+150）元/吨 [3] - 芳烃调油需求转弱，经济性走弱，甲苯歧化利润被压缩至低位，甲苯调油利润环比回落，甲苯化工经济性较差，亚洲MX调油经济性大幅下降，海外MX异构化经济性提升，海内外STDP单元利润情况经济性回升 [34][35][45] 供需与库存 - 国产开工率维持88.1%（-%），周度产量74万吨，天津石化39万吨计划外检修；亚洲开工率78.9%（-0.4%），出光40重启，ENEOS20万吨装置重启 [3][52] - 11月PX国产量329万吨，表观消费量417万吨，损失量30万吨 [51][53] - 10月进口83万吨，中国进口自韩国PX11月42万吨，自沙特进口量持续偏低，11月中国自文莱地区进口7万吨 [58][60][68] - 日本10月芳烃产量上升，累库；韩国芳烃出口及库存有一定变化 [70][77] - 11月隆众PX月度库存累积5万吨至407万吨 [79] PTA 估值与利润 - 基差月差收原料带动低位反弹，现货供应仍过剩，未来PTA供应仍过剩，基差持续低位；1-5月差回落，仓单量持续走高 [85][86] - 加工费长期低位，聚酯链价格环比回落，PXN上升至300美元/吨(+15)，PTA现货加工费维持低位，聚酯环节利润持续被上游压缩 [92][93] 供需与库存 - 开工率维持73.2%（-0.5%），英力士125万吨PTA装置降负运行，后续可能停车，周度产量144万吨左右；2025年1-11月PTA产量累积6666万吨，同比+3% [4][95][97] - 11月PTA出口36万吨，埃及阿曼印度增量明显 [98] - 仓单接货意愿提升，外资席位持仓空翻多，达到3.3（+7.1）万手 [113][117] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行，基差走弱，单边价格趋势偏弱；相对估值持续走低，趋势延续至主动减产 [127][131] - 煤制装置利润在-360元/吨（+160），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇-1023元/吨（+140），外采乙烯制乙二醇利润-505元/吨（+50），MTO利润-1562（-50） [5][133] 供需与库存 - 本周开工率72%（+2%），国产乙二醇周度供应量在40万吨左右；正达凯已重启，新疆中昆60轮流检修，内蒙古兖矿20提前停车，未来中海壳牌40近期即将重启，华谊20计划重启，开工率继续保持在7成以上；进口方面未来有一定的减量预期，沙特Equate153万吨计划检修，伊朗Farsa40、Morvarid50检修 [5] - 11月进口58万吨低于市场预期，海外多套装置降负荷，乙二醇进口预计下降 [138][142] - 港口库存持续上升 [147] 聚酯、涤纶短纤/PF 开工情况 - 本周聚酯开工率维持91.2%，三房巷、华润珠海等装置重启将推动下周负荷回升，恒力、恒逸高新装置计划月底重启；1-3月负荷预测分别为89%、84%、91%，后期需关注长丝减产力度 [4][5][157] 产量与出口 - 2025年1-10月聚酯产量同比8.5%，2026年增速预计持平按5-6%预计，需求增量看出口 [161] - 1-10月聚酯总出口1200万吨，+15.2%；聚酯短纤总出口141万吨，+29.5%；聚酯瓶片总出口533万吨，+14.1%；聚酯薄膜总出口67万吨，+15.6%；聚酯长丝总出口349万吨，+10.1%；聚酯切片总出口110万吨，+21.1% [162] 库存情况 - 下游（季节性）销售不畅，库存开始上升，长丝（POY/FDY）权益库存约半个月，短纤库存年内及历史同期低位，瓶片小幅累库 [163][169] 利润情况 - 加弹利润尚可，POY FDY亏损扩大，或影响长丝开工积极性 [174] 终端：织造、服装 需求与开工 - 需求全面转弱，江浙织机开工67%（-2%），加弹开机83%（-2%） [195] - 内需订单环比有所回落，坯布库存去化速度放缓，织造原材料备库至11月底 [198][199] 零售与出口 - 1-11月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元，+3.5%；11月当月值1541.6亿元，同比+3.5% [201][206] - 1-11月中国纺织服装累计出口1378亿美元，累计同比-4.4% [207] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国9月零售175.3亿美元，当月同比+10%，2025年1-9月服装零售1607亿美元，同比+7.5%；英国11月零售45.21亿英镑，同比+9.6%，1-11月零售438亿英镑，同比+6% [211][213][215] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存9月295亿美元，环比-3.7%，美国服装及面料零售库存8月585.2亿美元，环比+1.6%，美国服装及面料批发商库销比2.03 [217][221]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季检修淡季，供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，成本有一定支撑但厂家不减产难反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季检修淡季，产业链“以碱补氯”格局难持续，需求端出口竞争压力增大、内需与地产相关下游制品需求弱，企业备货意愿低，估值中性偏低，反弹空间有限 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 空头认为烧碱高供应、高库存，春节累库，氧化铝减产预期存在，未来有新增产能但非铝下游需求增速低，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域和升贴水改变；多头认为反通缩、反内卷是趋势，烧碱低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱 [16] - 出口市场有支撑但面临结构调整，2025年10月中国液碱出口量33万吨，同比 + 10.39%，环比 - 8.90%，1 - 10月液碱累计出口量294.4万吨，同比 + 41.93%，1 - 10月烧碱累计出口349万吨，同比 + 41.7%，预计全年出口超400万吨，东北亚FOB价格约370美元/干吨，出口总量稳定增长但新投产企业挤压山东内陆企业出口，其出口利润一般 [20][23] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差、50碱 - 32碱价差下滑利空烧碱，50碱 - 32碱价差是市场超前指标，目前价差30元/吨较前期回升 [31][34][36] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨，环比上调1.66%，同比上调52.34% [5][43] - 12月后检修减少，涉及西北乌海化工、华东浙江巨化等多家企业 [49] - 2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3%，2025年拟投产产能190万吨，2026年拟投产和在建可投产产能合计256万吨 [51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，山东边际装置成本计算为2235元/吨，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，当前液氯处于正常波动区间，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][55][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨，广西部分产能预计年初投产，未来2 - 3个月烧碱缺口达9万干吨 [74][75][77] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，行业对烧碱影响方面，2026年上半年烧碱仍面临产业链利润挤压，低利润下氧化铝厂采购谨慎、压价、降低库存水平，烧碱库存难转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][85][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，2025年新增产能390.1万吨，成品纸行业开工稳定 [91][97][98] - 粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [103][105][107] PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法76.54%，环比减少2.36%，同比增加0.22%，电石法77.74%，环比减少1.92%，同比减少3.04%，2025年12月检修减少，2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][118][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127][128] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][139][146]

动力煤产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 林小春 投资咨询从业资格号：Z0000526 张广硕 投资咨询从业资格号： Z0020198 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 01 动力煤基本面数据 动力煤坑口及港口价格重心持续下移，跌幅或受市场影响收紧 资料来源 Wind 、Mysteel iFind国泰君安期货研究所 ： 资料来源： Wind 、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5500) 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5000) 400 450 500 550 600 650 700 750 800 元/吨 大同南郊动力煤-5500-车板含税价 鄂尔多斯-电煤-5500-坑口含税价 榆林烟煤末-6000-坑口含税价 50 60 70 80 90 100 1 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周广铂及广钯强势拉升，周涨幅均超15%，境外铂钯同样强势，境内外双市场共振上涨 [5] - 涨势归因于美元弱势及伦敦市场现货紧张，叠加投资情绪高涨，“薄盘效应”使铂钯价格易被抬升 [5] - 本周铂钯跨市场和期现套利窗口打开，周四达阶段性峰值 [5] - 因广期所规定及亚盘外盘金银回撤，广铂周五收阴，广钯小幅收涨，周五夜盘境外铂钯走势重回强劲 [5] - 因伦敦铂金现货紧张局面未改，铂钯ETF持续流入，技术面突破关键点位，锚定的白银刷新新高，预计下周铂钯继续强势上涨，广铂交投激烈，波动更大 [5] 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所成交数据 - 本周2612合约上线交易，截至周五收盘，广铂持仓合计37675手，成交量548453手；广钯持仓合计15079手，成交量322496手 [8] - 铂月间结构维持PT2606<PT2608<PT2610<PT2612，价差结构不稳定，PT2606波动更大；钯维持PD2606<PD2608<PD2610<PD2612，境内钯金远月合约市场参与度偏弱 [8] - 因铂钯上市初期，广州期货交易所库存数据暂未披露 [8] 海外期现价差 - 本周伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差扩大至 -60 美元/盎司平均数，纽约铂连续 - 纽约铂主力变为贴水，近三日平均价差至 -60 美元/盎司 [10] - 本周伦敦钯现货 - 纽约钯主力价差进一步贴水至 -100 美元/盎司，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差为负数，周五为 -50 美元/盎司 [13] 期现正套成本 - 铂期现正套（买现货卖2606）成本8.2元/克，价差21.9元/克，利润空间13.7元/克 [16] - 钯期现正套（买现货卖2606）成本7.1元/克，价差50.2元/克，利润空间43.1元/克 [18] 近远月跨月正套交割成本 - 铂近远月跨月正套（买2606卖2610）成本6.6元/克，价差3.4元/克，套利窗口未打开 [20] - 钯近远月跨月正套（买2606卖2610）成本5.9元/克，价差3.0元/克，套利窗口未打开 [22] 进口平价测算 - 进口铂金（买伦敦铂远期卖2606）成本57.2元/克，价差110.2元/克，利润空间53元/克 [24] - 进口钯金（买伦敦钯远期卖2606）成本51.8元/克，价差97.6元/克，利润空间45.8元/克 [26] 铂钯回收端价差 - 本周铂金回收贴水加深至 -98 元/克，钯金回收贴水加深至 -53 元/克 [28] 铂钯ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓增加1.23吨（约3.95万盎司），钯金ETF持仓增加0.92吨（约2.96万盎司） [30] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 近一个月铂金钯金境外远期市场为贴水结构，近一周铂金贴水有抬头趋势，各期限贴水年化超10%；钯金贴水深度回落，各期限贴水年化在3%以内 [36] 铂库存及注册仓单比 - 本周NYMEX铂库存升至62.47万盎司（约19.43吨），注册仓单占比降至50%以下 [37] 钯库存及注册仓单比 - 本周NYMEX钯库存降至18.91万盎司（约5.9吨），注册仓单占比回升至70.3% [40] 铂钯中国进出口数据 - 2020年以来钯金为纯进口状态，累计净流入162吨，10月进口2.98吨，净流入2.96吨，11月数据未公布 [47] - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入分化，2020年1月以来累计净流入547.98吨，10月进口10.15吨，净流入6.43吨，11月数据未公布 [47] 铂钯伦敦定盘供需平衡 - 伦敦铂定盘供需平衡4天为负，表明伦敦铂金现货偏紧 [49] - 伦敦钯定盘供需平衡周四周五为负 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周美豆期价跌势为主，因需求担忧和巴西丰产压力；国内豆粕期价先涨后跌，豆一期价偏弱；预计下周连豆粕和豆一期价震荡，不过度悲观 [1] 报告各部分总结 上周国内外期货价格表现 - 美豆主力01月合约周跌幅2.53%，美豆粕主力03月合约周跌幅1.28% [1] - 国内豆粕主力m2605合约周跌幅1.26%，豆一主力a2601合约周跌幅2.08% [1] 上周国际大豆市场基本面情况 - 中方持续采购美豆但数量不大，12月15 - 19日美豆销往中国和未知目的地累计约70.7万吨 [1] - 2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升 [1] - 截至12月11日当周，2025/26年巴西大豆播种进度97% [1] - 截至12月10日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约58.6%，作物长势优秀 [1] - 未来两周巴西大豆主产区降水和气温正常，阿根廷降水偏多、气温基本正常，天气影响中性略偏空 [1] 上周国内豆粕现货情况 - 豆粕成交量周环比下降，截至12月19日当周日均成交量约12万吨 [2] - 豆粕提货量周环比下降，截至12月19日当周日均提货量约18万吨 [2] - 豆粕基差周环比上升，截至12月19日当周，张家港基差周均值约347元/吨 [3] - 豆粕库存周环比下降、同比上升，截至12月12日当周约100万吨，周环比降5%，同比增76% [3] - 大豆压榨量周环比上升，截至12月19日当周约213万吨，开机率约59%；下周预计约212万吨，开机率58% [3] 上周国内豆一现货情况 - 豆价稳中偏强，东北部分地区涨40 - 80元/吨，销区涨0 - 20元/吨，关内持平 [4] - 东北产区现货价格有支撑，市场等待12月22日国储大豆拍卖结果 [4] - 销区高蛋白大豆成交尚可，低蛋白成交缓慢 [4] 下周价格走势预测 - 预计连豆粕和豆一期价震荡，低价美豆激励需求，中方采购情况待关注；国储抛储影响有限，收购新豆支撑价格 [5]

报告行业投资评级 报告中未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 南美丰产美豆无牛市基础，需求有望好转下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000 - 1200美分/蒲式耳 [5] 根据相关目录分别进行总结 美豆多空因素与观点 - 利空因素：中国购买美豆后特朗普政府对生柴添加政策支持力度或减弱；巴西雨季回归降水改善，播种进入收尾阶段；巴西2025/26年度种植面积预计增加 [5] - 利多因素：预计2026年2月前中国购买美豆1200万吨，未来三年每年2500万吨以上；阿根廷有初步干旱迹象；拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 [5] 市场价格 - 本周美豆价格回落，连续收盘1049.25美分/蒲式耳，下跌27.5美分/蒲式耳，因中国完成采购时间推迟及南美大豆播种加快等，下周关注中国采购节奏、南美主产区天气和生物柴油政策进展 [8] - 本周美豆粕价格下跌，收盘297.6美元/短吨，下跌4.9美元/短吨，因中国完成采购承诺时间推迟 [11] - 本周美豆油价格下跌，收47.9美分/磅，下跌2.17美分/磅，因市场担心出口需求放缓、生柴前景担忧加剧及原油价格下跌带动 [13] - 截至12月12日，美湾大豆价格11.5美元/蒲式耳，周下跌0.31；爱荷华大豆价格10.06美元/蒲式耳，周下跌0.27 [16][18] - 12月19日巴西马托格罗索州现货下跌至116.36雷亚尔/袋；截止12月19日巴西港口现货上涨至142.94雷亚尔/袋 [20][22] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况持平，干旱率68%，上周65% [25] - 巴西大豆主产区未来两周除南部外降水偏少，马托格罗索未来一周降水正常，第二周偏少，帕拉纳州未来两周降水偏少，巴西南里奥格兰德未来两周降水偏多 [27][32][35] - 阿根廷未来两周主产区降水正常偏多，温度基本正常 [38][41] - 截止12月13日当周，巴西大豆播种进度94.1%，上周90.3%，上年96.8% [43] 需求因素 - 截止12月12日美豆压榨利润2.33美元/蒲式耳，上周2.45 [46] - 11月28日美豆周度出口数量80.35万吨，上周76.34万吨；12月12日周度出口检验检疫79.56万吨，上周102.5万吨 [48][50] - 本年度净销售110.6万吨，上周232万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0万吨 [52][54] - 12月12日当周发往中国的数量20.2万吨，上周为11.98万吨 [56] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.163，维持拉尼娜区间 [59] - 巴西下年成本预计上升，巴西和美国大豆种植成本预计略微上涨，美国大豆种植成本继续上升，巴西大豆成本同比下降 [61][63][65] - 截止12月9日，大豆净多21.16万手，上周多24.92万手；豆油净空1.03万手，上周空0.19万手；豆粕净多2.27万手，上周净多5.12万手 [67][69][71]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡，趋势震荡偏弱，受估值、持仓、升水、库存、淡季等因素影响，上涨靠预期下跌靠现实，低位追空需谨慎 [2] - 纯碱中期震荡偏弱，虽开工和库存下滑使下跌驱动减弱，但交割压力不可低估，持续大幅下跌空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 供应 - 截至20251218，国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（20万吨/日），在产219条，冷修停产77条，开工率73.99%，产能利用率77.48%，日产量15.5万吨与11日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量17730吨/日，已点火产线总计日熔量15010吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14190吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量9530吨，潜在冷修产线总计日熔量9100吨/日 [9][10][11] - 当期供应稳定，四季度末到一季度易减产，当前在产产能15.5万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [15][16] 需求 - 截至20251215，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比-4.2%，同比-22.6%，北部订单环比下滑，中部及东部变化不大，华南适度增加，西南小幅下滑，散单3 - 7天，部分工程类订单排期15 - 20天 [2] 库存 - 截至20251218，全国浮法玻璃样本企业总库存5855.8万重箱，环比+33.1万重箱，环比+0.57%，同比+25.73%，折库存天数26.5天，较上期+0.2天 [2] - 本周华北出货减缓库存环比增长，华中中下游谨慎刚需采购，企业库存有增有减，华东出货放缓整体库存微降，华南区域分化，广东产销平衡或超百，其余区域产销放缓 [2] 价格与利润 - 部分厂家降价20 - 40元/吨，沙河1010 - 1040元/吨左右（少部分降价），华中湖北1040 - 1100元/吨左右（变化不大），华东江浙部分大厂1180 - 1240元/吨左右（大部分稳定） [20][24] - 近期基差月差稳定，基差略偏强，月差偏强 [25] - 石油焦利润0元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润-181、-7元/吨左右 [28] 库存及下游开工 - 本周成交分化，主消地成交尚可，主产地成交偏弱，总量库存小幅下滑，今年三季度开始持续去库，四季度去库力度不强 [36][39] - 各地价格基本同步，价差变化不大 [42] 光伏玻璃 价格与利润 - 近期市场成交走弱或延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格11 - 12元/平方米，环比下降2.13%，3.2mm镀膜主流订单价格18 - 19元/平方米，环比下降1.33%，降幅均收窄 [46][48] 产能与库存 - 截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线402条，日熔量87940吨/日，环比持平，同比下降7.32%，周内无产线变动 [51] - 样本库存天数约35.92天，环比增加8.65%，增幅扩大2.24个百分点 [57] 纯碱 供应及检修 - 部分装置阶段性检修及降负，本周国内纯碱产量72.14万吨，环比下降1.4万吨，跌幅1.91%，综合产能利用率82.74%，环比下降1.61% [3] - 中国纯碱拟在建项目中，远兴能源二期等部分项目有投产计划 [83] 库存 - 截至2025年12月18日，国内纯碱厂家总库存149.93万吨，较上周四增加0.50万吨，涨幅0.33%，轻质纯碱72.76万吨，环比增加2.38万吨，重质纯碱77.17万吨，环比减少1.88万吨，去年同期同比下降5.81万吨，跌幅3.73% [4][69][70] 价格、利润 - 沙河、湖北名义价格1100 - 1300元/吨左右，沙河地区低位价格1100元/吨，少部分小幅降价，厂家出厂价格未调整 [76][79][80] - 近期减产，库存下降，不宜过度看空月差 [81] - 华东（除山东）联碱利润-41元/吨，华北地区氨碱法利润-66元/吨 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周双胶纸期货价格延续低位震荡，周五夜盘收于3974元/吨且环比持续下行 盘面下行或因现货价格疲软和市场利多驱动匮乏吸引投机资金 短期盘面或延续震荡偏弱走势 单边看空不做空，等待反弹企稳后空单入场机会 月差可考虑2 - 3反套 整体估值仍然偏低，策略上单边观望为主，月差考虑2 - 3反套 [53] 各目录总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场整体稳定，70g木浆高白双胶纸市场均价4725元/吨，环比下跌0.21%，跌幅环比扩大0.15个百分点；70g木浆本白双胶纸市场均价4422元/吨，环比持平 影响价格走势因素包括规模纸企生产、经销商备库、社会需求和上游木浆价格等 [5] - 本周四双胶纸库存天数较上周四减少0.66%，由升转降，部分纸厂出货加快，库存压力缓解 [5] - 本周双胶纸开工负荷率55.75%，环比上升0.51个百分点，增幅环比收窄0.51个百分点，山东个别停机产线复产 [5] 行情走势 - 双胶纸价格方面，部分地区和纸种价格本周环比无变化，如山东市场70g天阳、70g晨鸣云镜等 成本利润上，含税收入4725元，含税成本5247元，税前毛利 - 522元；税后不含税收入4181元，不含税成本4816元，税后毛利 - 635元 期货收盘价OP2602为3954元，环比降40元；OP2603为3976元，环比降34元 [9][10] 供需数据 - 产能与产量：2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比 + 7%；产量约947.8万吨，产能利用率57% 本周国内双胶纸行业产量195.4千吨，产能利用率55.8% [19][25] - 销量与库存：本周国内双胶纸行业销量197.4千吨，周度企业库存391.0千吨 11月社会库存和企业库存延续累库 [31][43] - 进出口：11月国内双胶纸进口量约1万吨，出口量约7.9万吨 [37] - 终端消费：近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应：国产本周产量195.4千吨，产能利用率55.8%；进口11月约1万吨，延续低进口量 [53] - 需求：内需本周销量197.4千吨；出口11月约7.9万吨 [53] - 观点：短期盘面或震荡偏弱，单边看空不做空，等待反弹空单机会；月差考虑2 - 3反套 [53] - 估值：基差升水盘面，交割成本高，生产成本利润低，整体估值偏低 [53] - 策略：单边上观望，月差考虑2 - 3反套 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油市场价格开始筑底，波动幅度下降 [4] - 高硫方面，中东出口量维持高位，成交升贴水处于低位，1月船燃市场转入淡季，价格难上行；若美委发生大规模军事冲突，高硫价格有反弹可能 [4] - 低硫方面，巴西炼厂本月逐步恢复开工、Dangote炼厂FCC装置检修持续至1月，非洲低硫现货流向亚太，欧洲现货也流向亚太，对价格形成压制；但Al - Zour炼厂渣油加氢装置重启推迟，市场缺口延续到1月，支撑低硫估值 [4] - 燃料油单边价格短期维持弱势；跨期方面，FU、LU月差结构回到contango，供应宽松下难反转；跨品种方面，FU、LU裂解短期到低位，LU - FU价差短期转入震荡 [4] - 估值方面，FU为2400 - 2500，LU为2900 - 3050 [4] 根据相关目录分别总结 供应 - 展示了中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂原油常减压产能利用率的历史数据 [6] - 呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的历史数据 [9][11][13][14] - 给出了中国燃料油产量、国产商品量、低硫产量的月度历史数据 [18][19] 需求 - 提供了中国船用燃料油实际消费量、新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量的月度历史数据 [23] 库存 - 展示了新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油的库存历史数据 [27][29][30] 价格及价差 - 呈现了亚太区域（富查伊拉、新加坡）、欧洲区域（西北欧、地中海）、美国地区燃料油现货FOB价格的历史数据 [34][37][44][45] - 给出了纸货与衍生品（西北欧高硫和低硫掉期、新加坡低硫燃料油掉期、新加坡380船燃掉期、FU和LU相关合约）价格的历史数据 [47][49] - 展示了燃料油现货价差（新加坡高低硫、粘度价差）、全球燃料油裂解价差、全球燃料油纸货月差的历史数据 [58][60][65] 进出口 - 提供了中国燃料油进出口数量的月度历史数据 [70][72] - 呈现了全球高硫、低硫燃料油进出口数量周度变化数据 [74][76] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾周内亚太燃料油价格转入震荡，舟山市场同步，外盘现货弱，国内期货与海外现货价差走阔 [79] - 逻辑为供应回升使海外现货走弱，国内FU、LU多空持仓相差不大强于外盘，内外价差环比上涨 [80] - 展示了380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡的内外价差数据 [81] - 呈现了380现货、0.5%现货、LU连续、FU主力、FU连一、LU连一的内外价差历史数据 [84][85][87][90][91] FU、LU持仓量与成交量变化 - 展示了燃油主连、低硫燃油连续、低硫燃油连一的成交量和持仓量历史数据 [94][96][99] FU、LU仓单数量变化 - 呈现了fu_仓单、lu_仓单数量的历史数据 [105][106]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周纸浆情绪偏强，震荡偏强运行 [96] - 供应端港口库存维持高位但边际好转，截至2025年12月18日主流港口样本库存去库 [96] - 需求端下游原纸市场需求平淡，采购以刚需为主，对高价浆接受度有限 [96] - 预计短期内期货偏强运行，关注现货跟进、资金进出节奏，港口去库提振情绪但终端需求增量有限 [96] - 基差方面，周五山东针叶浆银星基差缩减 [96] - 投资策略为单边逢高沽空或观望，跨期和跨品种观察 [96] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年12月18日，常熟港、青岛港、高栏港纸浆库存环比下降，主流港口样本库存去库4.3万吨，连续四周去库 [5][6] - 广东造纸转型获超400亿授信，135个项目与银行合作 [6] - 书赞桉诺巴西工厂新绒毛浆生产线投产，年产能从10万吨提至44万吨 [7] 行情数据 行情走势 - 2025年12月19日，银星基差94元/吨，环比增42.42%，同比降80.50%；俄针基差 -106元/吨，环比增20.90%，同比降20.45%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比持平，同比降64.91% [16] 基差与月差 - 2025年12月19日，01 - 03月差 -40元/吨，环比增；03 - 05月差 -36元/吨，环比增 [21] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差：2025年12月19日，银星 - 金鱼价差950元/吨，俄针 - 金鱼价差750元/吨，环比持平 [27] - 进口利润：针叶浆银星进口利润 -60元/吨，环比增10.32%，同比增71.03%；阔叶浆明星进口利润2587元/吨，环比增28.05%，同比增117.33% [30] - 针叶浆：2025年12月19日，银星等针叶浆价格环比持平，同比有降，周初主力合约回调拖累现货，周中反弹但需求难放量 [33] - 阔叶浆：外盘报价高，国内现货购销放缓，下游追高意向弱，部分高价货源难成交 [34] - 本色浆、化机浆：2025年12月19日，金星本色浆价格5150元/吨，环比持平，同比降10.43%；昆河化机浆价格3800元/吨，环比持平，同比增7.04% [39] 供给 - 木片价格：本周华东纸企木片采购价分化，部分有涨跌 [41] - 国产浆：本期阔叶浆供应增加，2025年12月18日阔叶浆开工负荷率和产量环比有增 [45][47] - 欧洲港口库存与全球纸浆出港量：10月欧洲纸浆港口库存和全球纸浆出港量环比下降 [50] - W20发运量及库存：10月W20针叶浆发运量低库存高，阔叶浆库存高但发运量降，库存天数回升 [52] - 海外针叶浆出口量：10月智利针叶浆出口中国环比增同比降，9月四国针叶浆出口中国同环比增加 [56][59] - 海外阔叶浆出口量：10月四国阔叶浆出口中国同环比下降，11月巴西阔叶浆出口中国环比降多，乌拉圭同环比降 [60] - 纸浆进口量：11月中国纸浆进口增加，针叶浆环比增4.93%，阔叶浆环比大增33.85% [64] 需求 - 双胶纸：市场僵持，价格缺突破方向，高成本与弱需求挤压，纸厂亏损提价难，下游刚需采购，库存高位，交投清淡 [68] - 铜版纸：本期价格微跌，生产稳定，供应充裕，成本受木浆影响盈利空间小，需求疲软，业者观望 [72] - 白卡纸：价格平稳，成本波动不大，大厂停机致供应收紧，库存出货正常，下游需求无明显好转，贸易商降库存 [76] - 生活用纸：价格微涨，交投氛围改善不大，终端需求刚需采买，北方部分纸企出货好转，原料浆价格盘整，成本支撑强 [80] - 终端需求：11月书报杂志、餐饮收入、中西药品零售额环比增加，化妆品零售额环比下降 [84] 库存 - 期货库存：2025年12月19日，纸浆仓库仓单9.3万吨，环比降51.81%，同比降70.75%；厂库仓单0.6万吨，环比持平，同比降75.81% [87] - 现货库存：整体港口库存处年内中位偏低，本期主流港口样本库存去库，青岛港、常熟港库存去库 [93]