报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花展望为新棉集中上市压力消退，现货销售顺利，市场关注下年度种植面积减少和消费稳健预期，现货市场稳健使采购意愿强，价格维持强势 [69] - 棉纱展望为跟随棉花价格，但因产业链竞争激烈和出口下滑，后期压力大，棉花价格走强使纱价维持强势，但纱线利润压缩格局难改 [69] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾：12月郑棉震荡偏强 - 12月郑棉震荡偏强，原因是今年现货销售顺利，销售进度高于往年，且对下年度新疆缩减种植面积预期大 [8] - 12月棉纱跟随棉花走势，但纺纱利润压缩，新疆产能扩张对内地形成较大压制 [8] 供应端分析：新季全球供需平衡 全球供需平衡表 - 据USDA12月报告，2024/25年度基本趋稳，2025/26年度产量、消费、进出口均调减6万吨，期末库存增加1万吨 [14] - 2025/26年度多数产区收获基本结束，部分开启2026/27年度种植，产量调整大幅收缩，消费和进出口贸易小幅下滑 [14] - 未来近半年棉花定价重心在消费和种植上 [14] 美棉 - 2025/26全美种植面积5642.7万亩，收获面积4472.9万亩，弃耕率20.7%不变，单产预期69.4公斤/亩，环比增1.1%，产量预期上调至310.6万吨，环比增3.3万吨，增幅1.1% [15] - 消费量预期34.8万吨，环比调减2.2万吨，减幅5.9%，出口量预期265.4万吨，环比持平，期末库存增加4.4万吨至98.0万吨 [15] 美棉签约出口及装运 - 截至2025年12月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花144.5万吨，达年度预期出口量的54.39%，累计装运棉花60.5万吨，装运率41.88% [21] - 中国累计签约进口2025/26年度美棉6.4万吨，占美棉已签约量的4.42％，累计装运美棉2.3万吨，占美棉总装运量的3.77％，占中国已签约量的35.68％ [21] 印度本年度产量再度调增 - 据印度棉花协会11月供需平衡表，2025/26年度产量预期526.2万吨，环比调增7.7万吨，进口预期85万吨，环比调增8.5万吨 [24] - 消费预期501.5万吨，环比调减8.5万吨，出口预期30.6万吨，环比调增1.7万吨，期末库存增至182.1万吨，环比增加23.0万吨 [24] - 北部棉区产量预期51.9万吨，中部棉区产量预期314.5万吨，环比调增10.2万吨，南部棉区产量预期149.6万吨，环比调减2.6万吨 [24] 巴西全国植棉面积&总产预期上调 - 2025年度巴西棉花种植面积预期上调至217万公顷，环比增加0.9%，同比增加9.0%，单产预期上调至130.5公斤/亩，环比增加2.2%，同比增加2.8%，总产预期上调至425万吨，同比增加14.9% [25] - 2026年度巴西棉花种植面积预期205万公顷，同比减少5.5%，单产预期124.4公斤/亩，同比减少4.7%，总产预期383万吨，同比减少9.9% [25] 工商业库存开始增长 - 11月底，纺织企业在库棉花工业库存量为93.96万吨，较上月底增加5.14万吨，全国棉花商业库存468.36万吨，较上月增加175.3万吨，增幅59.82%，高于去年同期1万吨，增幅0.21% [33] - 截止12月15日，工商业库存合计633.29万吨，同比去年增长4.45万吨，环比增长70.97万吨 [33] 11月棉花、棉纱进口量双增 - 2025年11月我国棉花进口量12万吨，环比增加3万吨，增幅34.4%，同比增加1万吨，增幅9.4%，2025年1-11月累计进口棉花89万吨，同比减少64.0%，2025/26年度累计进口棉花31万吨，同比减少8.8% [36] - 2025年11月我国棉纱进口量15万吨，同比增加约3万吨，增幅约25%，环比增加约1万吨，增幅约7.14%，2025年1-11月累计进口棉纱133万吨，同比减少3% [36] 供应端总结 - 最新USDA报告显示全球供需维持平衡，整体产量和消费量维持高位，库存适中，矛盾不突出 [38] - 国内工商结转库存偏紧，虽产量增长但销售顺利，整体库存同比无太大增长 [38] - 全球关注下年度美国、巴西和中国种植面积缩减情况，国内关注新疆纱线产能增长后供应结构性紧张情况及下年度新疆棉花种植政策调整 [38] 需求端分析：下游需求韧性较强 内需维持强势 - 2025年11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比减少5.17%，2025年1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [43] - 11月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1542亿元，同比增长3.5%，环比增长4.83%，1-11月累计零售额为13597亿元，同比增长3.5% [43] 外需出口走弱 - 2025年11月，我国出口纺织品服装238.69亿美元，同比下降5.12%，环比增加7.22%，其中纺织品出口122.76亿美元，同比增加1.03%，环比增加9.05%，服装出口115.94亿美元，同比下降10.86%，环比增加5.36% [46] - 2025年1-11月，我国出口纺织品服装2677.95亿美元，同比下降1.91%，其中纺织品出口1300.09亿美元，同比增加1.03%，服装出口1377.87亿美元，同比下降4.4% [46] 纺织业存货情况 - 10月份，纺织业存货4064亿元，环比增0.8亿，同比增38亿，纺织业产成品存货2180亿元，环比增加6亿，同比增16亿 [48] - 纺织服装存货1878亿元，环比减少24亿，同比减90亿，纺织服装产成品存货1008亿元，环比减少21亿，同比减少47亿 [48] 2025年9月美国服装及服装配饰零售额同增环降 - 2025年9月美国的服装及服装配饰零售额为270.43亿美元，同比增加6.65%，环比下降0.72% [55] - 2025年8月美国服装及服装配饰零售商库存为581.14亿美元，同比减少0.35%，环比减少0.08%，库销比为2.13，同比下降0.21，环比下降0.03 [55] 负荷变化 - 截止11月21日，纯棉纱厂负荷指数64.3，较上周下跌0.14，人棉纱负荷48.3，较上周持平，纯涤纱负荷59，较上周持平，纱线坯布负荷有走弱迹象 [57] 产业链库存 - 纺织企业棉花库存28.9天，较上周上涨0.9天，纺织企业棉纱库存28.26天，较上周上涨0.24天，全棉坯布库存31.48天，较上周上涨0.3天，步入消费淡季，库存开始累积 [61] 需求端总结 - 下游国内需求稳健，韧性十足，外需出口下半年走弱，美国消费数据尚可但延迟长，需继续观察 [66] - 最近两年棉花价格萎靡，但全球消费稳健增长，抵消大部分产量增长 [66] 逻辑与展望：现货偏紧，价格偏强 - 棉花展望为新棉集中上市压力消退，现货销售顺利，市场关注下年度种植面积减少和消费稳健预期，现货市场稳健使采购意愿强，价格维持强势 [69] - 棉纱展望为跟随棉花价格，但因产业链竞争激烈和出口下滑，后期压力大，棉花价格走强使纱价维持强势，但纱线利润压缩格局难改 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花缺乏上涨驱动但下跌动能不大，若无外部市场风险偏好转差情况，预计维持低位震荡；国内棉花期货和现货小幅走强，郑棉期货短期震荡偏强但上涨空间有限，需关注现货基差变化，春节后结合需求讨论新年度种植更好 [17] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 | 期货品种 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量（手） | 成交量变化（手） | 持仓量(手） | 持仓量变化（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ICE棉花主连 | 63.83 | 64.39 | 62.97 | 63.65 | -0.18 | -0.28 | 96897 | 10398 | 183446 | 1813 | | 郑棉主连 | 13800 | 14070 | 13790 | 14015 | 180 | 1.30 | 1209539 | -20174 | 761543 | 364044 | | 棉纱主连 | 19980 | 20225 | 19950 | 20050 | 70 | 0.35 | 38934 | 5139 | 22821 | 1986 | [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周低位波动，周二一度跌破63美分/磅，下半周反弹收复大部分跌幅，美棉出口数据疲软使其缺上涨驱动，但基本面无新利空，守住63美分/磅一线 [6] - 截止11月27日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.08万吨环比降8%，2025/26美陆地棉周度装运2.77万吨环比增1%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量133.74万吨，占年度预测总出口量的51%；累计出口装运量54.9万吨，占年度总签约量的41% [7] - 印度10月棉花进出口强但纺织品出口受美国关税影响，棉花公司收购新棉使总库存达460万包；巴西2025/26年度棉花产量预估低于CONAB；巴基斯坦棉花进口需求略有改善；孟加拉预计未来数月美棉进口量小幅增加 [8][9][10] - 截至12月19日当周，印度、越南、巴基斯坦纺织企业开机率分别为67%、62%、65.5% [11] 国内棉花情况 - 12月19日当周国内棉花期现货稳中偏强，上半周低基差现货成交好，下半周交投走弱，下游走弱幅度一般；截至12月19日，一号棉注册仓单和预报仓单合计7722张，折32.4324万吨 [12] - 纯棉纱市场销售不佳，仅精梳高支纱需求稳定，价格有涨有跌；新疆纺企新增订单下降但开机率高无库存压力，内地纺企销售不佳开机率下降；纯棉坯布市场成交氛围弱，织厂开机局部回落库存压力大，接小单散单为主，外销询价多实单改善不大，原料备货谨慎 [13] 基础数据图表 - 报告包含棉花销售进度、商业库存、纺企棉花库存等多方面基础数据图表 [14][15][16] 操作建议 - 关注外部市场因素，若市场风险偏好转差，ICE棉花可能下跌，否则维持低位震荡；国内郑棉期货短期震荡偏强但上涨空间有限，关注现货基差变化，春节后结合需求讨论新年度种植 [17]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [3] - 白糖：中性 [7] - 纸浆：中性 [9] 报告的核心观点 - 棉花：25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，北半球新棉集中上市使供应压力增大、消费疲软致ICE美棉承压，中长期美棉低估值下跌空间不大但上涨驱动不明；国内25/26年度棉花增产，新棉上市使商业库存回升、供应充裕，下游需求淡季但纺纱利润改善、成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] - 白糖：25/26榨季全球食糖供应过剩，原糖受巴西、印度、泰国情况影响有止跌反弹可能但反弹空间受限，郑糖短期供应充裕、基本面驱动向下但估值偏低、下跌空间受限 [5] - 纸浆：海外浆厂停机检修消息不断，欧洲港口木浆库存环比下降、需求好转；国内成品纸产能过剩、终端需求不足、纸厂开工率不高、港口库存处于高位，但最新一周港库下滑、明年下游纸张产能扩张或支撑浆价企稳 [8] 市场要闻与重要数据 棉花 - 期货：昨日收盘棉花2601合约14000元/吨，较前一日变动+165元/吨，幅度+1.19% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价14884元/吨，较前一日变动-12元/吨，现货基差CF01+884，较前一日变动-177；全国均价15060元/吨，较前一日变动-2元/吨，现货基差CF01+1060，较前一日变动-167 [1] - 资讯：印度籽棉集中上市，12日2025/26年度棉花上市量折皮棉约4.2万吨，CCI抛储约7.5万吨，2024/25年度S - 6竞拍底价折约72.85美分/磅，CCI新年度累计籽棉收购量折皮棉49.3万吨，上年度陈棉库存在11.7万吨 [1] 白糖 - 期货：昨日收盘白糖2605合约5207元/吨，较前一日变动-113元/吨，幅度-2.12% [4] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5360元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR05+153，较前一日变动+103；云南昆明地区白糖现货价格5295元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+88，较前一日变动+113 [4] - 资讯：截至12月15日，印度2025/26榨季479家糖厂开机生产，同比增加6家；产糖779万吨，同比增加172万吨，增幅达28.34% [4] 纸浆 - 期货：昨日收盘纸浆2605合约5572元/吨，较前一日变动+38元/吨，幅度+0.69% [7] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5565元/吨，较前一日变动-25元/吨，现货基差SP05 - 7，较前一日变动-63；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5090元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 482，较前一日变动-38 [7] - 资讯：进口木浆现货市场价格走势以稳为主，个别趋弱下调，上海期货交易所主力合约价格窄幅震荡偏强运行，进口针叶浆个别牌号价格下跌20 - 200元/吨，进口阔叶浆外盘成本攀升、可流通货源偏紧，个别牌号价格略松动10 - 50元/吨，进口本色浆以及进口化机浆市场价格主流企稳 [7] 策略 棉花 - 关注05合约逢低做多机会，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖 - 需关注资金面对于盘面的扰动，以低位盘整思路对待 [7] 纸浆 - 前期利空因素被消化、受空头回补及海外供应扰动影响期价上涨，但供需面未实质改善限制上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动 [9]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][6][9] 报告的核心观点 - 短期郑棉预计延续区间震荡，中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期继续下跌空间受限，但不排除新低可能 [6] - 纸浆因前期利空消化、空头回补及海外供应扰动近期期价强势上涨，但供需面未实质改善，将限制浆价上行空间 [9] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13860元/吨，较前一日变动+80元/吨，幅度+0.58% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14835元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差CF01+975，较前一日变动-75；全国均价15013元/吨，较前一日变动+9元/吨，现货基差CF01+1153，较前一日变动-71 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5245元/吨，较前一日变动-83元/吨，幅度-1.56% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+125，较前一日变动+83；云南昆明地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+95，较前一日变动+83 [4] - 截至12月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为53艘；港口等待装运的食糖数量为151.31万吨，较此前一周的182.60万吨下降17.14%；高等级原糖（VHP）数量为123.03万吨，较此前一周的156.33万吨下降21.3%；桑托斯港等待出口的食糖数量为88.22万吨，较此前一周的96.91万吨下降8.97%；帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.96万吨，较此前一周的47.78万吨下降47.77% [4] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5586元/吨，较前一日变动+150元/吨，幅度+2.76% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+90元/吨，现货基差SP05+4，较前一日变动-60；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5115元/吨，较前一日变动+110元/吨，现货基差SP05-471，较前一日变动-40 [6] 各品种市场分析 棉花 - 国际方面，北半球新棉集中上市，阶段性供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花预计增产，疆棉采收接近尾声，产量预期回升，四季度新棉集中上市，商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] 白糖 - 原糖全球丰产格局压制盘面，但利空已基本反映在盘面，短期下跌空间有限，短中期难有起色，长期看明年天气及主产国政策变化 [5] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，7-10月进口放量，供应压力大；今年糖浆管控政策趋严，但10月2106项下进口减量低于预期，需关注后期进口数量变化 [5] 纸浆 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂（年产38万吨狮牌漂白针叶浆），芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [8] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，国内港口库存处于历史高位 [8] 各品种策略 棉花 - 短期郑棉延续区间震荡，中长期棉价偏乐观，重点关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖 - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期下跌空间受限，需关注资金面扰动，不排除新低可能 [6] 纸浆 - 纸浆因前期利空消化、空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动 [9]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆均为中性评级 [3][6][9] 报告核心观点 - 短期郑棉预计延续区间震荡，中长期在下游产能扩张、进口量预期低位情况下，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期下跌空间受限，需关注资金面扰动 [6] - 纸浆前期利空被消化，受空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题 [9] 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13780元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.29% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14830元/吨，较前一日变动 - 13元/吨，现货基差CF01 + 1050，较前一日变动 - 53；全国均价15004元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差CF01 + 1224，较前一日变动 - 35 [1] - USDA12月报告显示，2025/26年度全球棉花产量环比调减、消费环比调减、期初库存增加致期末库存环比微增，主产棉国调整以美国为主；2024/25年度全球棉花总产预期环比基本持平，消费预期小幅调减，出口预期小幅减幅，上年度期末库存小幅增加 [1] 市场分析 - 国际上，北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压；中长期美棉处低估值区间，下跌空间不大但向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花预计增产，疆棉采收近尾声产量预期回升，四季度新棉集中上市商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] 策略 - 中性，短期郑棉延续区间震荡，中长期棉价偏乐观，关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5328元/吨，较前一日变动 - 15元/吨，幅度 - 0.28% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨，较前一日变动 - 40元/吨，现货基差SR01 + 42，较前一日变动 - 25；云南昆明地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动 - 5元/吨，现货基差SR01 + 12，较前一日变动+10 [3] - 泛糖科技12月10日消息，广西2025/26榨季已有64家糖厂开榨，同比减少7家，日榨蔗能力约53.7万吨，同比减少3.9万吨 [3] 市场分析 - 原糖全球丰产格局压制盘面，利空基本在盘面反映，短期下跌空间有限，短中期难有起色，长期看明年天气和主产国政策 [4] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，7 - 10月进口放量，供应压力大；今年糖浆管控政策趋严，但10月国内2106项下进口减量低于预期，关注后期进口量 [4][5] 策略 - 中性，基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，郑糖短期下跌空间受限，关注资金面扰动 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5436元/吨，较前一日变动+50元/吨，幅度+0.93% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 + 64，较前一日变动 - 50；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5005元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 431，较前一日变动 - 50 [7] - 昨日进口木浆现货市场基本企稳整理，个别涨跌互现，上海期货交易所主力合约价格偏弱调整，下游采浆意愿不强，市场交投淡，山东、江浙沪市场个别牌号价格有涨跌；浆企挺价，进口阔叶浆可流通货源偏紧，贸易商惜售，下游接受高价积极性一般，山东市场个别牌号价格上探；进口本色浆及进口化机浆市场交投不旺，价格盘整 [7] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂（年产38万吨狮牌漂白针叶浆），芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂重大生产削减做准备 [8] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降需求好转；国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量无明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存处历史高位 [8] 策略 - 中性，前期利空消化，受空头回补及海外供应扰动期价上涨，但供需面未实质改善限制浆价上行，关注剩余布针仓单问题 [9]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][7][10] 报告的核心观点 - 郑棉短期区间震荡 中长期在下游产能扩张、进口量预期低位情况下 新年度供需预计不宽松 季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下 目前估值偏低 榨季初期糖厂挺价 短期继续下跌空间受限 但需关注资金面扰动 [7] - 纸浆前期利空被消化 近期受空头回补及海外供应扰动期价强势上涨 但供需面未实质改善 限制浆价上行空间 需关注剩余布针仓单问题 [10] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日棉花2601合约收盘13750元/吨 较前一日无变动 幅度0.00% [1] - 现货方面 3128B棉新疆到厂价14847元/吨 较前一日降26元/吨 现货基差CF01 + 1097 较前一日降26；全国均价15009元/吨 较前一日降13元/吨 现货基差CF01 + 1259 较前一日降13 [1] - 10月澳大利亚棉花出口量约20.6万吨 环比增17.8% 同比增35.8% 为2022年9月以来最大月度出口量 [1] - 2025/26年度澳大利亚棉花累计出口量约54.9万吨 同比增7.2% 中国为年度累计最大出口国 占比32.6% [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价横盘整理 国际上USDA上调25/26年度全球棉花产量 消费量微幅上调 期末库存上升且累库 美棉产量上调 出口仅上调4万吨 销售压力提升 后续出口目标可能下调 [2] - 当前北半球新棉集中上市 供应压力大 全球纺织终端消费疲软 短期ICE美棉承压 中长期美棉处于低估值区间 下跌空间不大 向上驱动不明 需关注美棉销售情况 [2] - 25/26年度国内棉花预计增产 疆棉采收接近尾声 产量预期回升 四季度新棉集中上市 商业库存季节性回升 供应充裕 郑棉向上受套保盘压制 [2] - 需求端进入纺织淡季下游需求偏弱 但纺纱利润改善 成品库存压力尚可 未形成负反馈 棉价下方空间受限 [2] 策略 - 短期郑棉预计延续区间震荡 中长期下游产能扩张使国内用棉量提升 进口量预期低位 新年度供需不宽松 季节性压力后棉价偏乐观 需关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日白糖2601合约收盘5337元/吨 较前一日涨34元/吨 幅度0.64% [4] - 现货方面 广西南宁地区白糖现货价格5410元/吨 较前一日无变动 现货基差SR01 + 73 较前一日降34；云南昆明地区白糖现货价格5345元/吨 较前一日降25元/吨 现货基差SR01 + 8 较前一日降59 [4] - 巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨 较去年同期降8.79万吨 降幅2.59% [4] - 12月6 - 8日广西新增6家糖厂开机生产 截至当前 广西2025/26榨季已有55家糖厂开榨 同比减少13家；日榨蔗能力约43.65万吨 同比减少11.25万吨 [4] 市场分析 - 昨日郑糖期价震荡收涨 原糖全球丰产压制盘面 但利空基本反映在盘面 短期下跌空间有限 短中期难有起色 长期看明年天气及主产国政策变化 [5] - 郑糖国内食糖预计第三年增产 广西糖厂陆续开榨 供应季节性增长 [5] - 进口端巴西配额外进口利润高位 7 - 10月进口放量 供应压力大 今年糖浆管控政策趋严 10月国内2106项下进口减量低于预期 需关注后期进口数量变化 [6] 策略 - 基本面驱动向下 但目前估值偏低 榨季初期糖厂挺价 郑糖短期下跌空间受限 需关注资金面扰动 不排除新低可能 [7] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日纸浆2601合约收盘5392元/吨 较前一日降58元/吨 幅度 - 1.06% [8] - 现货方面 山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨 较前一日无变动 现货基差SP01 + 108 较前一日涨58；俄针现货价格5005元/吨 较前一日降45元/吨 现货基差SP01 - 387 较前一日涨13 [8] - 昨日进口木浆现货市场多数浆种价格企稳 个别弱势 上海期货交易所主力合约价格震荡偏弱 进口针叶浆现货市场贸易商出货有压力 部分下调报价 下游采买热情不高 市场交投偏淡 部分牌号价格下跌10 - 100元/吨 [8] - 浆企挺价 进口阔叶浆现货市场贸易商出货价格坚挺 下游按需采买 市场主流盘整；进口本色浆以及进口化机浆市场交投无起色 价格暂稳 [8] 市场分析 - 昨日纸浆期价偏弱整理 供应方面 近日海外浆厂停机检修消息不断 Domtar关闭加拿大Crofton纸厂 年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能12月15日临时停产 预计明年1月7日恢复 旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [9] - 需求方面 10月欧洲港口木浆库存环比下降 需求好转 国内虽有大量成品纸产能投产 但终端有效需求不足 纸张过剩 纸厂开工率不高 产量未明显增加 纸端产能过剩使行业利润收缩 [9] - 下游纸厂原料采购心态谨慎 意愿低 国内港口库存处于历史高位 [9] 策略 - 前期利空因素被消化 受空头回补及海外供应扰动 近期纸浆期价强势上涨 但供需面未实质改善 限制浆价上行空间 需关注剩余布针仓单问题 [10]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][5][8] 报告的核心观点 - 棉花短期预计延续区间震荡，中长期棉价偏乐观；白糖短期或弱反弹，中长期走势不乐观；纸浆期价上涨但上行空间受限，需关注布针仓单问题 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13790元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.07%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14854元/吨，较前一日降8元/吨，现货基差CF01+1064，较前一日降18；3128B棉全国均价14998元/吨，较前一日降7元/吨，现货基差CF01+1208，较前一日降17 [1] - 截至11月30日，巴基斯坦新年度籽棉累计上市量折皮棉约79.6万吨，较前两周增加4.3万吨，同比减少1.1%；信德省籽棉上市量折皮棉约43.2万吨，同比增加2.0%；旁遮普省籽棉上市量折皮棉约36.4万吨，同比减少4.5%；巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约66.6万吨，出口约2.7万吨，剩余轧花厂未售出库存约10.3万吨 [1] 市场分析 - 国际方面，USDA上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力大；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明 [2] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [2] 策略 - 短期预计延续区间震荡；中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度消费具韧性，进口量预期低位，新年度国内供需不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5328元/吨，较前一日降38元/吨，降幅0.71%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5430元/吨，较前一日降30元/吨，现货基差SR01+102，较前一日涨8；云南昆明地区白糖现货价格5380元/吨，较前一日降30元/吨，现货基差SR01+52，较前一日涨8 [4] - 截至2025年11月30日，全省开榨糖厂10家（去年同期5家）；共入榨甘蔗43.94万吨（上榨季同期34.97万吨），产糖4.48万吨（上榨季同期3.86万吨），产糖率10.22%（上榨季同期11.05%）；累计销售新糖3.22万吨（去年同期3.26万吨），销糖率71.89%（去年同期84.50%）；工业库存1.26万吨（去年同期0.59万吨） [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西供应强势强化过剩预期，印度开榨顺利，25/26榨季糖产量预计大幅反弹，全球丰产格局压制盘面；短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限；中长期过剩格局使原糖反弹动能受限，难脱离低位震荡区间 [5] - 郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力大 [5] 策略 - 短期基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，郑糖继续下跌空间有限，有弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，可能出现新低 [5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5496元/吨，较前一日涨38元/吨，涨幅0.70%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5525元/吨，较前一日持平，现货基差SP01+29，较前一日降38；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5100元/吨，较前一日涨50元/吨，现货基差SP01 - 396，较前一日涨12 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格上行，上海期货交易所主力合约价格趋强，进口针叶浆贸易商上调报价，下游观望，市场成交偏缓，多地市场价格上涨20 - 120元/吨；进口阔叶浆贸易商上调出货价格，下游刚需采买，多地市场价格上涨20 - 100元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场活跃度一般，价格横盘整理 [6] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产，Joutseno纸浆厂或削减生产 [7] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比和同比下降，需求好转；国内成品纸产能投产但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于历史高位 [7] 策略 - 前期利空因素消化，受空头回补及海外供应扰动影响，纸浆期价上涨，但供需面未实质改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动 [8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][4][7] 报告的核心观点 - 郑棉期价延续反弹，短期区间震荡，中长期棉价偏乐观；郑糖期价窄幅波动，短期或弱反弹，中长期走势不乐观；纸浆期价偏弱整理，短期难脱离底部，中长期浆价中枢有望上移 [2][4][7] 各行业总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13765元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.29%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14763元/吨，全国均价14936元/吨，较前一日均变动+40元/吨 [1] - 截至2025年10月16日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花110.6万吨，达到年度预期出口量的41.66%，累计装运棉花35.6万吨，装运率32.16%；中国累计签约进口2025/26年度美棉3.1万吨，占美棉已签约量的2.81％；累计装运美棉0.6万吨，占美棉总装运量的1.59％，占中国已签约量的18.25％ [1] 市场分析 - 国际方面，USDA上调2025/26年度全球棉花产量，消费仅微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力强；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，向上过程或有反复 [1] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存季节性回升，短期供应充裕，郑棉受套保盘压制；需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [1] 策略 - 短期预计延续区间震荡；中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度消费具韧性，进口量预期低位，新年度国内供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5405元/吨，较前一日变动+5元/吨，幅度+0.09%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5470元/吨，较前一日变动+0元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5425元/吨，较前一日变动-30元/吨 [2] - 泰国2025/26榨季全国统一甘蔗基础价以商业蔗糖百分比10%为基准，核定为890泰铢/吨（折人民币196.78元/吨），明确甘蔗价格浮动标准为每1个CCS百分点对应53.40泰铢/吨（折人民币11.81元/吨），后续将提交泰国内阁审议批准 [3] 市场分析 - 原糖方面，巴西供应强势，印度开榨顺利、25/26榨季糖产量预计大幅反弹，全球丰产格局压制盘面；短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖进一步下跌空间有限；中长期过剩格局使原糖反弹动能受限，难脱离低位震荡区间 [4] - 郑糖方面，食糖进口量和糖浆进口量高于市场预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力不减 [4] 策略 - 短期基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，郑糖继续下跌空间有限，存在弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，不排除新低出现 [4] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5190元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5375元/吨，较前一日变动-35元/吨，山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4910元/吨，较前一日变动+0元/吨 [4] - 昨日进口木浆现货市场价格多数偏稳，少数涨跌互现；上海期货交易所主力合约价格窄幅趋强调整；进口针叶浆贸易商对个别牌号低价惜售，报价上调，下游询盘积极性未明显提升；进口阔叶浆惜售情绪不减，可流通货源偏紧，下游刚需采浆；进口本色浆以及进口化机浆市场交投平缓，价格僵持盘整 [5] 市场分析 - 供应方面，2025 - 2026年海外新增产能少，今年下半年海外主要阔叶浆厂减产及转产，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速放缓；明年欧洲经济向好有望带动浆纸消费回升，国内进口端压力或缓解；近两年国产阔叶浆新增投产多，但产能受利润影响未有效释放，明年或带来供应增量，国内整体供应仍偏宽松 [6] - 需求方面，今年成品纸产能投产多，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩；下游纸厂原料采购谨慎，港口库存处于历史高位；纸张产能持续扩张，对纸浆原料形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [6] 策略 - 短期纸浆供需改善不足，浆价难脱离底部；中长期浆价中枢有望上移，建议等待筑底后关注逢低多配机会，底部破局须待供需实质改善 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 国际方面，11月USDA月报重启发布，调整明显利空盘面，大幅上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存显著上升且再度累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力大；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [5] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [6] 策略 短期区间震荡，中长期棉价重心有望上移，建议逢低布局远月多单 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年棉花行情回顾 - ICE美棉全年震荡下行，上半年产业消息平淡，4月初受“对等关税”政策影响加速下跌后修复，下半年因主要产棉国产量预期好及美棉出口签约不佳，期价持续走弱 [1][11] - 国内郑棉走势分五阶段：1 - 3月震荡运行，春节后购销好转，2月底关税阴云致内外棉价共振下行；4 - 6月探底回升，清明节中美贸易摩擦升级，5 - 6月谈判进展使价格反弹；7 - 8月冲高回落后偏强震荡，7月商业库存去库，受政策提振期价攀升后回落，8月关税延期叠加现货偏紧偏强震荡；9月加速下行，新棉上市且增产预期增强，需求疲软；10月至今区间震荡，采收进度加快使产量预期下滑，籽棉收购价走强，郑棉企稳回升，但受套保压力反弹空间受限 [12] 国际棉市供需分析 全球 - 10月受美国政府停摆影响，USDA相关数据暂停发布，ICE美棉表现偏弱；11月USDA报告将全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，消费量微幅上调1万吨至2588万吨，期末库存调增61万吨，同比增加31万吨，新年度全球棉市供需预期偏宽松 [16] 美国 - USDA将美棉产量上调19万吨至307万吨，单产提高6.7%，出口量上调4万吨至266万吨；美棉销售进度下滑，中国取消惩罚性关税未带来出口明显增长，巴西棉增产加大竞争，后续出口目标或下调，累库压力增大；截至11月16日，全美棉花采摘进度71%，得州采摘进度60%，近期美国棉区旱情范围略有扩大，但对美棉生长影响弱化 [19][20][23] 印度 - USDA本月对印度棉花供需基本未调整，25/26年度产量预估523万吨，同比持平，进口量预估61万吨，同比减少5万吨，消费量预估544万吨，同比持平，出口量预估28万吨，同比减少1万吨，期末库存预估229万吨，同比增加11万吨；印度棉花协会报告显示产量减少13万吨至519万吨，进口增加7万吨至77万吨，国内需求减少24万吨至510万吨，出口减少2万吨至29万吨，期末库存增加56万吨至159万吨，两者对进口量和消费量预估存在分歧 [30] 巴西 - 11月USDA报告将25/26年度巴西棉花产量上调11万吨至408万吨，出口量上调4万吨至316万吨，期末库存调增6万吨，同比增加16万吨；巴西国家商品供应公司预测总产预期为407.7万吨，种植面积和单产稳定；本年度巴西棉增产预期稳定，但销售进度落后，海外纺服出口疲软，出口面临压力 [33] 国内棉市供需分析 USDA - 11月USDA再度上调25/26年度中国棉花产量22万吨至729万吨，进口量上调4万吨至118万吨，期末库存环比调增26万吨，较24/25年度增加7万吨，呈现小幅累库态势；USDA连续上调国内棉花产量，当前可能仍低估，后期或有上调空间 [36][37] BCO - 11月BCO对国内供需数据调整不大，全国产量稳定在742万吨，进口保持120万吨；将纺棉消费预期上调6万吨，其他消费下调3万吨，出口保持2万吨，期末库存减少3万吨至633万吨；虽需求小幅调增使期末库存环比调降，但较上一年度同比仍增加17万吨，供需格局预期仍偏宽松 [40][41] 购销 - 国内新棉采收基本结束，新疆产量预期回升，增产预期强化，郑棉逢高面临套保压力；截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度98.9%，交售率98.1%，加工率64.2%，销售率27.9%，累计采摘籽棉折皮棉735.1万吨，同比增加75.5万吨 [44] 进口 - 24/25年度国内棉花进口量大幅下降，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨；中美磋商后对美棉进口加征关税下降，但25/26年度国内棉花总产预期上升，增发配额少，预计新年度进口总量维持在历史偏低水平；24/25年度累计进口棉花108万吨，同比减少66.9%，2025年10月进口量9万吨，1 - 10月累计进口77万吨，2025/26年度累计进口19万吨 [46][48] 库存 - 10月国内新棉大量上市，商业库存快速回升，同比转正，市场供应增加压制盘面；25/26年度国内棉花增产幅度预期大，后期期末库存紧张可能性低于上一年度；截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，高于去年同期4.34万吨；纺织企业在库棉花工业库存量为88.82万吨，可支配棉花库存量为106.67万吨 [51] 直接下游 - 下游需求有韧性，棉纱市场进入淡季，内地纺企新增订单不足，新疆市场表现稳健；坯布市场出货分化，服装类疲软，家纺类走货持续，织厂库存低位；下游新增订单不足，原料采购按需补库，纺纱利润改善，成品库存压力不大；随着淡季深入，需求或边际走弱，累库压力或增大，关注关税下降后外贸订单情况 [61] 终端消费 - 内销方面，国内宏观发力，纺织服装内需消费平稳增长，10月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1471亿元，同比增长6.3%，1 - 10月份零售额为12053亿元，同比增长3.5%；外需方面，10月纺织服装出口承压，下半年纺服出口额同环比下降，纺织品出口有韧性，服装出口下降明显；中美谈判进展使纺服出口关税下调，四季度后两个月对美出口或回暖，明年外贸出口环境预计改善，需关注关税政策变化，2025年10月出口纺织品服装222.62亿美元，1 - 10月出口2439.36亿美元 [70][71] 2026年棉花行情展望 - 国际方面，11月USDA月报利空盘面，全球棉花产量调增，消费量微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量上调，销售压力提升，后续出口目标或下调；短期ICE美棉压力大，中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [81] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [82]

报告行业投资评级 - 玻璃、豆粕、铁矿石等行业偏空；热轧卷板、焦煤、聚丙烯等行业偏多 [4] 报告的核心观点 - 各行业市场受宏观政策、供需关系、库存水平、成本因素等影响，走势分化，投资策略需综合考虑短期波动和中长期趋势 [9][12][22] 各目录总结 宏观资讯 - 国务院常务会议部署多项工作，包括推进医保省级统筹、审议相关条例草案等 [6] - 万科股债跌幅加剧，H 股和 A 股股价创新低 [6] - 中国与马来西亚就贸易协议沟通，中方对部分内容有关切 [6] - 中国贸促会将组织企业家代表团访美 [6] - 1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 1.9%，10 月同比下降 5.5% [7] - 国家发改委研究制定价格无序竞争成本认定标准 [7] - 俄罗斯总统普京表示美方代表团将访俄，俄方同意以美方清单为谈判基础 [7] - 欧洲央行强化降息周期终结预期，管委称讨论再次降息尚早 [7] 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路，暂观望；A股冲高回落，量能不足，技术走势偏弱，有反弹可能但抗脆弱性不足 [9] 国债期货 - 预期利空引发抢跑，债市或宽幅震荡；资金面偏宽松，基本面支撑中期不易证伪 [10] 螺矿 - 关注政策对市场宏观预期的影响，重点是12月初政治局会议和中旬经济工作会议 [11] - 需求端建材弱、卷板尚可，供应端铁水产量或回落，库存环比去化但总量高于去年 [12] - 铁矿石偏强，煤焦炭弱势，钢材利润微亏，冬储估值受影响，价格或弱势 [12] - 钢矿短期震荡，中长期逢高偏空 [12] 煤焦 - 双焦短期或弱势震荡，关注煤矿生产、安全监察及铁水产量变化 [14] - 煤矿产量小幅增加，蒙煤通关高，焦炭提涨，钢厂铁水产量增加 [14] - 年底煤矿监管加强，供给有收缩预期，但供暖季或增加供给，钢材需求弱制约价格 [14] 铁合金 - 推荐中长期关注硅铁做多机会，锰硅单边观望，关注“多硅铁空锰硅”套利 [15] - 双硅盘面窄幅震荡，厂家亏损，硅铁减产意愿强于锰硅 [15] - 关注宁夏、内蒙古地区结算电费对盘面和开工意向的影响 [15] 纯碱玻璃 - 纯碱观望，玻璃短期逢低试多，情绪转向灵活离场 [16] - 纯碱供应环比上行，成本抬升开工意愿弱，关注龙头企业供应和新装置投产 [16][17] - 玻璃冷修预期升温，库存下降，关注产线冷修落实和中下游采购情绪 [17] 有色和新材料 沪锌 - 建议高位空单持有或止盈循环操作；库存减少，价格震荡下行有反弹可能 [19] 沪铅 - 建议谨慎持有空单；库存下降，价格重心回落，进口成交不活跃 [20][21] 碳酸锂 - 短期宽幅震荡，中长期需求向好支撑价格，多空博弈使波动大 [22] 工业硅多晶硅 - 工业硅供需矛盾不突出，估值中性偏低，震荡运行 [23] - 多晶硅交割博弈挺价，现货支撑下沿，弱供需限制上方压力，震荡运行 [23] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大、需求弱，高成本支撑反弹，关注全球棉花产量和库存变化 [27] 白糖 - 内糖供需偏空，新糖上市承压，成本支撑限制跌幅，短线反弹观望 [28] 鸡蛋 - 主力01合约震荡思路，逢高短空；存栏高、消费未改善，库存高，现货难有好表现 [31] 苹果 - 震荡偏强；入库结束出库开启，价格稳定，库存低于去年，关注消费动态 [33] 玉米 - 关注盘面上方压力；现货价格偏强，期价震荡，供应压力大或回调，空间有限 [35] 红枣 - 暂时观望；产销区价格低位稳定，销区下跌，盘面偏弱 [37] 生猪 - 短期供应压力增加，需求承接一般，近月合约逢高偏空；长期能繁母猪存栏下降利多猪价 [38] 能源化工 原油 - 可逢高试空；EIA累库，美乌谈判有进展，市场重回弱基本面，油价长期下行 [40] 燃料油 - 价格跟随油价波动，供需宽松，关注制裁对供应的影响和阿祖尔炼厂检修 [41][42] 塑料 - 震荡偏弱；供应压力大，下游需求差，上游亏损有一定支撑 [43] 橡胶 - 临近停割，加工亏损，新仓单减少，短期震荡偏强，回调短多 [44] 合成橡胶 - 短线止跌，逢高卖看涨或参与空单；丁二烯库存增加，月底及12月检修装置重启或承压 [45] 甲醇 - 近月和远月合约震荡思路，去库顺畅可偏多配置；伊朗装置停车，库存偏高，关注进口到货 [46] 烧碱 - 震荡思路；现货价格松动，基本面无明显改善，仓单博弈复杂 [47] 沥青 - 价格波动幅度加大，关注冬储博弈后价格底；现实需求收尾，日产恢复，价格回落 [48][49] 聚酯产业链 - 短期震荡调整；调油情绪退潮，终端需求转弱，各品种价格有回调压力 [50] 液化石油气 - 短期利多兑现，期价有望转弱；民用旺季但供给充裕，化工端承压，受油价影响 [50] 纸浆 - 区间震荡，观望为主；基本面稳定，发运减量，到港预期降低，需求稳定 [51] 原木 - 基本面震荡偏弱，承压运行；库存累库预期，淡季特征明显，基差有支撑 [52] 尿素 - 宽幅震荡；现货价格有望偏强，期货升水现货，煤炭价格下跌 [53]