报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金通胀温和回落，白银再创新高；铜现货走弱限制价格上涨；锌横盘震荡；铅库存减少支撑价格；锡供应再出扰动；铝区间震荡，氧化铝继续探底，铸造铝合金跟随电解铝；铂ETF增持边际上扬中枢上移，钯小幅撤步后重拾上涨势头；镍基本面矛盾变化不大但印尼政策增加担忧，不锈钢基本面供需双弱且受印尼镍矿消息扰动 [2] 各品种总结 黄金和白银 - 黄金方面沪金2602收盘价979.90，日涨幅 -0.06%；Comex黄金2602收盘价4368.70，日涨幅0.11%；白银方面沪银2602收盘价15376，日涨幅 -0.93%；Comex白银2602收盘价67.395，日涨幅2.97% [4] - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [6] 铜 - 沪铜主力合约收盘价93180，日涨幅0.63%；伦铜3M电子盘收盘价11871，日涨幅1.22% [8] - 嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目；秘鲁国会批准延长小规模矿商临时许可证；哈萨克斯坦2025年1 - 11月精炼铜产量同比增加2.5% [10] - 铜趋势强度为0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价23075，涨幅0.17%；伦锌3M电子盘收盘价3078，涨幅0.65% [11] - 国常会强调确保“十五五”开好局；美联储主席遴选仍在进行 [12] - 锌趋势强度为0 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价16880，涨幅0.57%；伦铅3M电子盘收盘价1984.5，涨幅1.25% [14] - 日本央行加息25基点；OpenAI或募资1000亿美元 [14] - 铅趋势强度为0 [14] 锡 - 沪锡主力合约收盘价343040，日涨幅2.59%；伦锡3M电子盘收盘价42975，日涨幅0.13% [16] - 美联储主席之争激烈，日本央行加息等宏观事件影响市场 [16] - 锡趋势强度为1 [20] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价22185；沪氧化铝主力合约收盘价2500；铝合金主力合约收盘价21235 [21] - 美联储威廉姆斯称无进一步降息紧迫性；日本央行加息25基点 [22] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [22] 铂和钯 - 铂金期货2606收盘价533.55，涨幅 -1.67%；钯金期货2606收盘价480.20，涨幅0.76% [23] - 美联储官员对货币政策态度不一，乌美和平磋商有进展等 [26] - 铂趋势强度为1，钯趋势强度为1 [25] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价117180；不锈钢主力收盘价12720 [27] - 印尼林业工作组接管矿区，中国暂停进口补贴等多项政策影响 [28] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 贵金属价格方面，沪金2602收盘价979.90，日涨幅 -0.06%；黄金T+D收盘价975.82，日涨幅0.12%；Comex黄金2602收盘价4368.70，日涨幅0.11%；伦敦金现货收盘价4337.51，日涨幅0.06%；沪银2602收盘价15376，日涨幅 -0.93%；白银T+D收盘价15385，日涨幅 -0.50%；Comex白银2602收盘价67.395，日涨幅2.97%；伦敦银现货收盘价67.040，日涨幅2.26% [1] - 贵金属成交与持仓方面，沪金2602昨日成交328,878，较前日增加87,762，持仓189,662，较前日减少7,090；Comex黄金2602昨日成交161,163，较前日减少67,443，持仓351,092，较前日增加4,391；沪银2602昨日成交1,904,227，较前日增加332,489，持仓337,467，较前日减少25,935；Comex白银2602昨日成交94,531，较前日减少15,870，持仓115,045，较前日无变动 [1] - ETF持仓方面，SPDR黄金ETF持仓1,052.54，较前日无变动；SLV白银ETF持仓（前天）16,066.24，较前日增加48 [1] - 库存方面，沪金库存91,716千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）36,070,160金衡盎司，较前日增加78,815；沪银库存899,636千克，较前日减少12,528；Comex白银库存（前日）453,176,217金衡盎司，较前日增加225,434 [1] - 价差方面，黄金T+D对AU2602价差 -4.08，较前日无变动；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日减少0.87；黄金T+D对伦敦金的价差599.41，较前日增加606.11；白银T+D对AG2602价差58，较前日增加1；沪银2602合约对2606合约价差 -13,933，较前日减少414；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日减少11.3；白银T+D对伦敦银的价差 -1,764，较前日减少457 [1] - 汇率方面，美元兑离岸人民币（CNH即期）7.04，较前日跌幅0.01%；欧元兑美元1.17，较前日无变动；美元兑日元157.76，较前日增加0.05；英镑兑美元1.21，较前日无变动 [1] 宏观及行业新闻 - 美联储主席之争进入白热化，沃勒在面试中表现“出色”获企业高管支持，华尔街人士为沃什游说，特朗普关注重点或转向就业市场 [1][4] - 美联储“三把手”威廉姆斯称没有进一步降息的紧迫性，11月CPI数据存在一定失真 [4] - 日本央行如期加息25基点，若经济和物价前景实现将继续加息，植田强调未来“审慎行事”，日元盘中跌超1%，交易员押注下次加息或需等至明年9月 [4] - 乌代表团与美欧举行系列会议，美特使称“富有成效”，泽连斯基称美国提议与乌克兰和俄罗斯举行三方会谈 [4] - 美国在委内瑞拉附近水域拦截第三艘油轮 [4] - 国常会提出要靠前发力抓落实，确保“十五五”开好局、起好步 [4] - 网信办与证监会联合出手，依法处置造谣及非法荐股账号 [4] 趋势强度 - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国泰君安期货对各商品期货品种进行分析，给出趋势判断和投资建议，如黄金通胀温和回落、铜现货走弱限制价格上涨等，投资者需关注各品种基本面变化和市场动态 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金通胀温和回落，趋势强度为 0 [2][5][7] - 白银再创新高，趋势强度为 0 [2][5][7] - 铂 ETF 增持边际上扬，中枢上移，趋势强度为 1 [2][25][27] - 钯小幅撤步后重拾上涨势头，趋势强度为 1 [2][25][27] 基本金属 - 铜现货走弱，限制价格上涨，趋势强度为 0 [2][9][11] - 锌横盘震荡，趋势强度为 0 [2][12][14] - 铅库存减少，支撑价格，趋势强度为 0 [2][15] - 锡供应再出扰动，趋势强度为 1 [2][17][21] - 铝区间震荡，趋势强度为 1；氧化铝继续探底，趋势强度为 -1；铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度为 0 [2][22][24] - 镍基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧，趋势强度为 0；不锈钢基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动，趋势强度为 0 [2][29][33] 能源化工 - 对二甲苯趋势偏强，趋势强度为 1；PTA 成本支撑偏强，趋势强度为 1；MEG 区间震荡市，趋势强度为 0 [2][61][65] - 橡胶宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][68][69] - 合成橡胶逐渐步入震荡格局，趋势强度为 0 [2][73][75] - 沥青低位震荡，关注地缘，趋势强度为 0 [2][76][83] - LLDPE 全密度部分转产，估值支撑有限，趋势强度为 0 [2][87][88] - PP PDH 利润环比修复，趋势震荡偏弱，趋势强度为 0 [2][89][91] - 烧碱后期仍有压力，趋势强度为 0 [2][92][95] - 纸浆震荡偏强，趋势强度为 1 [2][97][99] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 0 [2][108][109] - 甲醇震荡有支撑，趋势强度为 0 [2][111][114] - 尿素震荡运行，趋势强度为 0 [2][115][118] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 -1 [2][119] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 0 [2][124][125] - LPG 短期趋势偏弱，趋势强度为 -1；丙烯供减需增预期，短期走势存支撑，趋势强度为 0 [2][127][131] - PVC 趋势偏弱，趋势强度为 -1 [2][135][136] - 燃料油震荡走势为主，下方存在支撑，趋势强度为 0；低硫燃料油夜盘偏强，外盘现货高低硫价差小幅回弹，趋势强度为 0 [2][138] 农产品 - 棕榈油短期或有反弹，整体震荡探底，趋势强度为 0；豆油美豆偏弱运行，豆油企稳乏力，趋势强度为 0 [2][166][171] - 豆粕隔夜美豆微跌，连粕或低位震荡，趋势强度为 0；豆一震荡，趋势强度为 0 [2][172][174] - 玉米关注现货，趋势强度为 0 [2][175][178] - 棉花期价震荡偏强，现货交投偏淡，趋势强度为 0 [2][179][184] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为 0 [2][186] - 生猪现货弱势显现，趋势强度为 -1 [2][188][193] - 花生关注油厂收购，趋势强度为 0 [2][195][197] 其他 - 铁矿石宏观风偏再提振，高位震荡，趋势强度为 0 [2][42][43] - 螺纹钢宏观情绪与基本面共振，价格坚挺，趋势强度为 0；热轧卷板宏观情绪与基本面共振，价格坚挺，趋势强度为 0 [2][45][47] - 硅铁板块与基本面共振，走势震荡偏强，趋势强度为 0；锰硅多空情绪交织博弈，走势宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][49][51] - 焦炭宽幅震荡，趋势强度为 0；焦煤宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][52][55] - 原木低位震荡，趋势强度为 0 [2][57][60] - 集运指数（欧线）02 关注交割机会，04 维持滚动做空，远月关注加沙和谈进展，趋势强度为 0 [2][140][155] - 短纤短期跟涨原料，加工费压缩；瓶片短期跟涨原料，趋势强度均为 0 [2][156][157] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度为 0 [2][159] - 纯苯短期震荡为主，趋势强度为 0 [2][163][164]

2025年12月22日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 商 品 研 究 2025 年 12 月 22 日 镍：基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧 不锈钢：基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 | 镍：基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动 | 2 | | 碳酸锂：泰利森新投产，关注需求淡季不淡的预期兑现 | 4 | | 工业硅：逢高做空为主 | 6 | | 多晶硅：区间震荡 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 117,180 | 3,240 | 1,590 | -610 | 1,530 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石宏观风偏再提振，高位震荡；螺纹钢和热轧卷板宏观情绪与基本面共振，价格坚挺；硅铁板块与基本面共振，走势震荡偏强；锰硅多空情绪交织博弈，走势宽幅震荡；焦炭和焦煤宽幅震荡；原木低位震荡 [2][5][8][12][15][20] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价780.0元/吨，涨2.5元/吨，涨幅0.32%，持仓534,905手，增加16,750手；进口矿卡粉、PB等有涨跌，国产矿郎那、莱芜持平；基差及合约间价差有变动 [6] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0% [6] - 趋势强度为0 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2605、热轧卷板HC2605昨日收盘价分别为3119元/吨、3269元/吨，螺纹钢无涨跌，热轧卷板跌0.24%；成交、持仓有变动；现货价格部分持平部分有涨跌；价差有变动 [8] - 12月18日钢联周度数据显示，产量方面螺纹+2.9万吨，热卷 - 16.8万吨，五大品种合计 - 8.25万吨；总库存方面螺纹 - 26.96万吨，热卷 - 6.37万吨，五大品种合计 - 37.31万吨；表需方面螺纹 + 5.55万吨，热卷 - 13.69万吨，合计 - 4.44万吨 [9] - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长2.8%，生铁日产环比下降3.4%，钢材日产环比下降12.1%；钢材库存量环比上一旬增加3.3%等 [10] - 商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [10] - 11月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存环比减少2.5%等 [10] - 2025年10月我国进口钢材环比减少8.2%等 [10] - 趋势强度均为0 [10] 硅铁和锰硅 - 期货方面硅铁2603、2605，锰硅2603、2605收盘价、成交量、持仓量有变动；现货硅铁、硅锰、锰矿、兰炭价格有变动；期现价差、近远月价差、跨品种价差有变动 [12] - 12月19日硅铁72、75及硅锰6517各地报价有变动；华东某钢厂等硅锰定标价格及采购量情况 [13] - 截止本周五锰矿库存天津港环比下降，钦州港环比增加等 [14] - 趋势强度均为0 [14] 焦炭和焦煤 - 期货JM2605、J2605收盘价、成交量、持仓量有变动；现货焦煤、焦炭价格部分持平部分有涨跌；基差及合约间价差有变动 [15] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0% [16] - 趋势强度均为0 [18] 原木 - 各合约收盘价、成交量、持仓量有变动；现货价格均持平；价差有变动 [21] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中住宅投资60432亿元，下降15.0% [23] - 趋势强度为0 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2512合约交割结算价或在1600 - 1640点之间；2602合约可关注1700点附近及以下轻仓试多做交割的机会；2604合约逢高空配胜率高，建议盘中跟随02估值进行滚动做空，远月关注加沙和谈进展 [11][13][14] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，EC2512昨日收盘价1630.1，日涨0.21%；EC2602收盘价1719.8，日涨3.66%；EC2604收盘价1128.8，日涨1.66%；EC2512 - EC2604价差501.3，EC2602 - EC2604价差591.0 [1] - 运价指数方面，SCFIS欧洲航线本期1510.56点，周涨幅0.1%；美西航线924.36点，周跌幅3.8%；SCFI欧洲航线本期1533美元/TEU，双周跌幅0.3%；美西航线1992美元/FEU，双周涨幅11.9% [1] - 即期欧线价方面，不同承运人从上海到鹿特丹价格不同，如Maersk 2026/1/1出发，2026/2/9到达，40'GP为2530美元，20'GP为1575美元 [1] - 汇率方面，美元指数昨日价格98.72，美元兑离岸人民币7.03 [1] 运力情况 - 过去一周1月周均运力维持31.8万TEU/周，待定航次缩减至1艘；不同联盟有不同变化，整体来看不同周运力有上修或下修情况 [10] 宏观新闻 - 12月19日美国、埃及、卡塔尔和土耳其代表讨论加沙停火第一阶段协议实施情况，未来几周将继续磋商下一阶段安排 [7] - 以色列官员计划向特朗普通报可能对伊朗发动新一轮打击的计划 [9] - 12月19日凌晨马士基Sebarok号完成穿越曼德海峡并进入红海，是近两年来首艘通过该海峡的马士基船舶 [9] 合约分析 - 2512合约：51周SCFIS指数预计在1570 - 1630点之间，52周预计在1730 - 1780点之间，交割结算价预计在1600 - 1640点之间 [11] - 2602合约：核心问题在于运价高度、拐点时间、跌价速率；理论上可锚定第5周FAK均值；给出三种情形演绎，建议关注1700点附近及以下轻仓试多做交割的机会 [12][13] - 2604合约：逢高空配胜率高，底部估值第一阶段可锚定2025年SCFIS指数最低点1031点，建议盘中跟随02估值进行滚动做空 [14] 趋势强度 - 集运指数（欧线）趋势强度为0，强弱程度为中性 [15]

本周重点关注 - 12月22日09:00，中国人民银行将公布2025年12月22日LPR，预期与前值持平 [2][3] - 12月23日21:30，美国商务部将公布2025年第三季度GDP初值 [2][4] - 12月25日有3000亿元MLF到期，预期央行将在12月25日09:25加量续作MLF [2][12] - 12月27日09:30，国家统计局将公布1 - 11月及11月当月规模以上工业企业利润 [2][13] - 需关注国内宏观政策变化、国际地缘政治局势、美国总统特朗普和美联储官员讲话等因素对期货市场的影响 [2] 本周热点前瞻 12月22日 - 中国12月LPR预期1年期为3.00%，5年期以上为3.50%，均与前值持平 [3] 12月23日 - 预期美国2025年第三季度实际GDP年化季率初值为3.2%，低于第二季度终值3.8%；第三季度GDP价格指数季率初值为2.7%，高于第二季度终值2.1%；第三季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.9%，高于第二季度终值2.7%。若第三季度实际GDP年化季率初值低于第二季度终值，将轻度助涨贵金属期货价格，抑制有色金属、原油及相关商品期货价格 [4] - 预期美国11月耐用品订单月率初值为 - 1.4%，低于前值0.5%。若低于前值，将抑制有色金属、原油及相关商品期货价格上涨，轻度助涨贵金属期货价格 [5] - 预期美国11月工业产出月率为0.1%，与前值持平 [7] - 预期美国12月谘商会消费者信心指数为91.7，高于前值88.7。若高于前值，将抑制贵金属期货价格上涨，助涨有色金属、原油及相关商品期货价格 [8] 12月24日 - 预期美国截至12月20日当周初请失业金人数为21.5万人，低于前值22.4万人。若低于前值，将轻度助涨除贵金属外的工业品期货价格，抑制贵金属期货价格 [10] - 预期美国截至12月19日当周EIA原油库存下降150万桶，前值下降127.4万桶。若继续下降，将助涨原油及相关商品期货价格 [11] 12月25日 - 12月25日有3000亿元MLF到期，预期央行加量续作，操作金额依市场需求确定，此前已连续9个月加量续作 [12] 12月27日 - 1 - 10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，10月同比增长1.9%，12月27日将公布1 - 11月及11月当月数据 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油短期或有反弹，整体震荡探底 [2][4] - 豆油因美豆偏弱运行，企稳乏力 [2][4] - 豆粕因隔夜美豆微跌，连粕或低位震荡 [2][10] - 豆一呈震荡态势 [2][10] - 玉米需关注现货 [2][13] - 棉花期价震荡偏强，现货交投偏淡 [2][17] - 鸡蛋震荡调整 [2][24] - 生猪现货弱势显现 [2][26] - 花生需关注油厂收购 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 油脂类（棕榈油、豆油、菜油） - 基本面跟踪：棕榈油主力日盘收盘价8292元/吨，跌0.91%；豆油主力日盘收盘价7712元/吨，跌1.15%；菜油主力日盘收盘价8744元/吨，跌2.25% [5] - 宏观及行业新闻：印度多批阿根廷豆油货运取消或推迟，月均进口量20%受影响；马来西亚预计明年1月毛棕榈油价格3800 - 4100林吉特/吨；印尼启动B50生物柴油道路测试 [6][7] 豆粕和豆一 - 基本面跟踪：DCE豆一2605日盘收盘价4084元/吨，涨0.12%；DCE豆粕2605日盘收盘价2735元/吨，跌0.36% [10] - 宏观及行业新闻：12月19日CBOT大豆期货连续六日下跌，因供应充足和对中国需求有疑虑；私人出口商向中国售13.4万吨大豆 [10][12] 玉米 - 基本面跟踪：锦州平仓价2305元/吨，C2601日盘收盘价2221元/吨，涨0.05% [14] - 宏观及行业新闻：北方玉米散船集港价2230 - 2255元/吨持平，广东集装箱报价降10元/吨；东北深加工玉米价个别下跌，华北偏强震荡 [15] 棉花 - 基本面跟踪：CF2605日盘收盘价14015元/吨，涨0.39%；北疆3128机采价14846元/吨，涨0.34% [17] - 宏观及行业新闻：棉花现货交投冷清，纺企采购意愿不强；纯棉纱价格持稳，走货偏弱，内地纺企利润不佳，开机率下调 [18] 鸡蛋 - 基本面跟踪：鸡蛋2601收盘价3077元/500千克，涨0.26%；辽宁现货价3.10元/斤 [24] - 趋势强度：趋势强度为0 [24] 生猪 - 基本面跟踪：河南现货价11780元/吨，生猪2601收盘价11150元/吨 [28] - 市场信息：云南神农等多家企业注册仓单；商务部认定欧盟进口猪肉及副产品倾销 [29][30] - 趋势强度：趋势强度为 - 1 [31] 花生 - 基本面跟踪：辽宁308通货9400元/吨，PK601收盘价8030元/吨，跌0.54% [33] - 现货市场聚焦：河南、吉林、辽宁、山东等地花生上货量不大，价格基本平稳 [34] - 趋势强度：趋势强度为0 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周期指先跌后涨呈震荡走势 下跌因美股AI板块调整致全球股市风险偏好承压 上涨受局部热点概念带动 内外部消息利多共振推动行情止跌回升[1] - 上周美联储宽松预期升温 本周美股进入圣诞季交投或清淡 国内面临消息面真空期 若消息面变化不大 市场或延续积极状态 跨年前后资金或布局2026年 带来资金层面改善 预计本周市场震荡偏强 但难以催生新一轮上行攻势 后期大趋势或区间震荡[2] - 关注美联储新主席动向[3] 各部分总结 策略建议 - 短线策略 日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图 IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照91点/114点、74点/45点、179点/251点、221点/294点设定[4] - 趋势策略 回调偏多思路 预计IF主力合约IF2601核心运行区间4435和4663点 IH主力合约IH2601核心运行区间2929和3064点 IC主力合约IC2601核心运行区间6955和7422点 IM主力合约IM2601核心运行区间7078和7555点[4] - 跨品种策略 空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有[5] 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现 美股中道琼斯指数周跌0.67% 标普500指数周涨0.1% 纳斯达克指数周涨0.48% 欧股中英国富时100指数周涨2.57%等 亚太市场中日经225指数周跌2.61% 恒生指数周跌1.1%等[9] - 2025年以来各大指数上涨 上周市场各主要指数下跌为主 沪深300指数和中证500指数行业涨跌互现[11][12] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IH涨幅最大 IC振幅最大 成交量和持仓量均回落 主力合约基差和跨品种有相应走势[13] 指数估值跟踪 - 截至12月12日 上证指数市盈率(TTM)为16.25倍 沪深300指数市盈率(TTM)为13.92倍 上证50指数市盈率(TTM)为11.73倍 中证500指数市盈率(TTM)为32.74倍 中证1000指数市盈率(TTM)为47.13倍[14][16] 市场资金面回顾 - 展示两市融资余额、新成立偏股基金份额、资金利率价格、央行净投放等情况[16][17]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润导致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，厂家不减产难明显反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，烧碱供需走弱使“以碱补氯”格局难持续，需求端2025年出口竞争压力增大、内需与地产相关下游需求弱，企业备货意愿低，PVC估值低位无持续上涨驱动，市场交易带动的反弹空间有限，高产量、高库存结构短期难改变，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱部分 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，春节期间大幅累库，氧化铝减产预期持续，未来有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [13] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，东北亚FOB价格略有回升，山东-广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱 [16][20] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定 [5][43] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比上调1.66%，同比上调52.34%，本周全国液氯样本企业库容比29.41%，环比上调0.41%，部分区域库容比有升有降 [45][47] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3% [49][51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨 [74][76] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑、有减产预期，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [91][97] PVC部分 PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法和电石法产能利用率均有下降，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，PVC生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比同月增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][146]