报告核心观点 - 4月22日国际金价再创历史新高，盘中一度突破3500美元，上海金盘中涨超830元 [2] - 黄金期权波动率随之飙升，开盘即从20%升至30%，盘中一度升至近50%，部分虚值合约波动率超80% [2] - 沪金2505期权合约上演“末日轮”行情，行权价888元/克的认购合约单日最高暴涨9800%，收盘涨幅达4200%，但该合约仅剩最后2个交易日，若黄金期货未能突破888元关口，虚值合约将在2个交易日后到期归0 [2]

报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭投资评级为震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 双焦合约再度回落，上周铁水产量见顶回落，4月过半钢厂需求旺季将过，双焦需求端预期不乐观，焦煤供给充足价格难大幅反弹，焦炭短期利润向好但提涨空间有限，盘面接近底部支撑继续下行遇阻空间有限，短期震荡偏空看待 [1] - 双焦小幅反弹后继续下挫但幅度放缓，空单可尝试减仓，关注政策端扰动，等待反弹空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - Jm2509合约收于928.5，环比上一交易日收盘下跌2.52%；J2505合约收于1530.5，环比上一交易日收盘下跌1.77% [1] 重要资讯 - 2025年3月中国进口炼焦煤858.8万吨，同比下降4.6%由升转降，环比2月减少25.8万吨下降2.92%，1 - 3月炼焦煤累计进口量同比增长2.0% [1] - 4月22日吕梁孝义市场炼焦煤线上竞拍成交价小幅下降，高硫主焦煤公路挂牌3.5万吨全成交，起拍价980元/吨，成交均价1025元/吨，较4月16日降8元/吨；铁路挂牌1.54万吨全成交，起拍价980元/吨，成交均价983元/吨，较4月16日降67元/吨 [1] 市场逻辑 - 双焦合约回落，铁水产量见顶回落，钢厂需求旺季将过，双焦需求端预期不佳，焦煤供给充足价格难大幅反弹，焦炭短期利润向好但提涨空间有限，盘面接近底部支撑下行遇阻空间有限，短期震荡偏空 [1] 交易策略 - 双焦小幅反弹后下挫幅度放缓，空单可尝试减仓，关注政策端扰动，等待反弹空机会 [1]

报告行业投资评级 - 四大股指中长期看多，淡化短期波动；择机买入四大股指的远月深虚值看涨期权 [2] 报告的核心观点 - 周一两市主要指数在政策利好鼓舞下震荡上行，成长类指数涨幅居前，A股中长期低点已出现，一次性冲击基本结束，在政策利好持续支持下，A股有望走出独立行情 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一两市成交额1.04万亿元，上涨放量；中证1000指数收5852点，涨120点，涨幅2.07%；中证500指数收5642点，涨81点，涨幅1.47%；沪深300指数收3784点，涨12点，涨幅0.33%；上证50指数收2652点，跌4点，跌幅 - 0.18% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的是黄金股ETF、有色50ETF等，跌幅居前的是银行ETF、食品ETF等；两市板块指数中涨幅居前的是贵金属、产业互联网等，跌幅居前的是中小银行、酿酒等 [1] - 中证1000、中证500、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流入19、12、4、2亿元 [1] 重要资讯 - 截至4月18日，ETF总规模达4.01万亿元，权益类ETF规模超3.3万亿元，占比超八成 [1][2] - 4月7日以来，权益类ETF净申购额超2300亿元 [1][2] - 截至4月20日，52只指数基金正在发行，20只即将启动发行 [1] - 4月14日以来，首批4只科创综指增强策略ETF相继上报，科创综指ETF及联接基金合计募集规模超400亿元 [1] - 截至4月18日，今年实施回购的港股上市公司172家，回购总股数24.15亿股，回购总金额537.08亿港元 [1] - 黄金价格大涨，上期所黄金期货主力合约突破800元/克，现货黄金突破3380美元/盎司，A股黄金股全线大涨 [1] - 高盛报告称本月金价主要拉动力量来自亚洲官方机构买盘，预期年底目标价3700美元/盎司 [2] - 野村报告称外国投资者持美国证券比例超35%，资金流出或长期打压美元指数 [2] - 4月前20天，韩国对美国和中国出口分别下滑14.3%和3.4%，对欧盟出口增长13.8% [2] - 日本谈判代表表示短期内难弥合分歧，考虑以增加大豆、大米进口及放宽汽车监管应对 [2] - 美国经济对特朗普政策似有“免疫”，因关税政策传导至消费者端需数月 [2] 市场逻辑 - A股中长期低点已出现，一次性冲击基本结束；多家外资机构认为中国资产具备多重优势，如A股估值低于海外市场，政策刺激发力，科技转型催生新质生产力 [2] 后市展望 - 我国险资长期股票投资试点规模增至1620亿元，参与试点保险公司从2家增至8家，预计约120亿元新增长期资金近期入市，还有1000亿元长期资金有望逐步入市 [2] - 央行为国家队增持提供流动性，央企用股票回购增持再贷款购买权益资产属新型基础货币投放方式 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：A股中长期低点已现，四大股指中长期看多，淡化短期波动 [2] - 股指期权交易：择机买入四大股指的远月深虚值看涨期权 [2]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块的全球经济品种投资评级为多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济向上趋势未发生实质性改变，美国虽大幅加征对等关税，但国内需求仍在且有贸易转移，对全球经济实质性影响低于纸面关税数字，中国将超常规提振国内消费，欧洲央行降息使欧洲制造业景气度有望上升，AI人形机器人有望在2025年进入量产元年 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 特朗普表示提出征收关税以来中美一直保持联系并对达成协议乐观 [1] - 白宫国家经济委员会主任证实特朗普团队研究能否解雇美联储主席鲍威尔 [1] - 《纽约时报》报道以色列计划最早5月打击伊朗核设施但美国政府决定不支持 [1] - 美国4月费城联储制造业商业前景指数中支付价格指数从48.3升至51.0为2022年7月以来新高，未来成本预期指数攀升至63.1，未来售价预期指数跳升28点至67.7为2021年6月以来最高 [1] - 欧央行行长拉加德表示经济下行风险增加，地缘政治紧张是不确定性主要来源，市场对贸易紧张反应可能对需求构成压力 [1] - 日本3月核心通胀攀升至3.2%，连续三年超央行2%目标，加息预期升温 [1] - 德意志银行称特朗普关税风暴引发美国资产抛售，中国客户减持美国国债转向欧洲债券等替代资产 [1] - 美国消费者涌向中国电商平台，跨境电商敦煌网下载量暴增940%，部分美国消费者从中国“代购”产品享受13%价格优惠 [1] 全球经济逻辑 - 美国总统对和中国达成协议乐观，加利福尼亚州州长就关税问题起诉特朗普政府，对等关税冲击告一段落 [1] - 美国加征对等关税但国内需求仍在且有贸易转移，对全球经济实质性影响低于纸面关税数字 [1] - 中国将超常规力度提振国内消费，欧洲央行降息使欧洲制造业景气度有望上升，AI人形机器人有望在2025年进入量产元年，全球经济向上趋势未变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济向上趋势未发生实质性改变，虽美国大幅加征对等关税，但国内需求仍在且贸易转移化解风险，影响低于纸面数字；中国将超常规提振消费，德国财政扩张、欧洲军事武装使制造业景气度上升，AI人形机器人有望2025年量产 [2][3][20] 根据相关目录分别进行总结 全球经济形势 - 美国财长希望与中国达成重大贸易协议，加利福尼亚州州长就关税问题起诉特朗普政府，对等关税冲击告一段落 [2][17] - 美国3月零售总额环比劲增1.4%，3月核心CPI同比增速2.8%（前值3.1%）、环比增长0.2%，市场预期美联储6月降息 [2][4] - 中国将以超常规力度提振国内消费 [2][20] - 德国财政扩张政策通过，欧洲开始重新军事武装，制造业景气度上升 [2][20] - AI人形机器人有望在2025年进入量产元年 [2][20] 贸易转移 - 美国对70多个国征收10%基准关税，中美贸易商会通过低关税第三国进行贸易转移，假定美国对所有国家征同等关税，中国商品竞争力仍最强 [3] 美国进口情况 - 2月美国货物进口额当月值3289亿美元创历史新高，同比增速18.7% [6] - 2月美国中间品进口金额当月值862亿美元，仅低于1月，同比增速56.5%，表现为制造业持续大规模囤货 [8] - 2月美国资本品进口金额当月值893亿美元再创历史新高，同比增速18.2%，显示美国制造业加速回流、“再工业化”提速 [10] 制造业相关指数 - 3月美国ISM制造业PMI物价指数大幅上冲至69.4%，显示制造业各环节供应紧张 [14] - 3月印度制造业PMI为58.1%，继续扩张，印度制造业和服务业已连续三年多保持扩张 [18] 欧洲经济动态 - 4月23日，欧央行再度降息25个基点至2.25%，叠加欧盟军事化，欧盟制造业有望进入上行期 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场强现实弱预期，基本面显示旺季需求特征，预计期价继续区间震荡，暂时无趋势性上涨和下跌的驱动力，策略为等待时机 [1] 根据相关目录分别进行总结 一周简评 - 黑色板块当前市场强现实弱预期，本周螺纹产量下降热卷增加，螺卷均去库，表需均增加，因原料端价格下跌让利，高炉利润高于电炉，电炉亏损较多；预期方面需观察关税对出口和转口贸易的影响以及4月底政治局会议是否出台利好政策，预计期价继续区间震荡，策略为等待时机 [1] 行情复盘 - 本周螺纹热卷期货价格持续阴跌，周五螺纹主力2510合约收于3076，按收盘价算周下跌1.76%，次主力2505合约收于3003，下跌1.54%；热卷主力合约2510收于3181，按收盘价下跌0.66%，次主力2505合约收于3162，按收盘价下跌0.60% [1] 重要资讯 - 2025年一季度我国进出口机电产品5.29万亿元，同比增长7.7%；3月中国出口机床136万台，同比增长18.1%，一季度累计出口399万台，同比增长1.8%；3月出口拖拉机13370台，同比下降13.9%，一季度累计出口40916台，同比增长6.2% [1] - 2025年3月中国出口汽车57万辆，同比增长16.4%，1 - 3月累计出口154万辆，同比增长16.6% [1] - 2025年3月中国出口空调815万台，同比增长22.0%，1 - 3月累计出口2220万台，同比增长19.1%；3月出口冰箱731万台，同比增长13.0%，1 - 3月累计出口1988万台，同比增长11.8%；3月出口洗衣机282万台，同比增长2.0%，1 - 3月累计出口827万台，同比增长2.5%；3月出口液晶电视840万台，同比增长1.6%，1 - 3月累计出口2349万台，同比增长4.8% [1] 市场逻辑 - 当前市场强现实弱预期，基本面显示旺季需求特征，因原料端价格下跌让利，高炉利润高于电炉，电炉亏损较多；预期方面需观察关税对出口和转口贸易的影响以及4月底政治局会议是否出台利好政策，综合判断预计期价继续区间震荡 [1] 交易策略 - 等待时机 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场中长期低点大概率已出现，有望走出独立行情，四大股指中长期看多，淡化短期波动，可择机买入四大股指的远月深虚值看涨期权 [2][22] 各目录总结 行情复盘 - 本周沪深两市主要指数横向整理，市场成交额持续收缩，4月18日周五成交额缩减至9100亿元，显示市场抛盘趋于衰竭，股指期货远月合约收贴水 [5] 重要资讯 - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条涵盖多行业领域及新业态的具体任务举措 [6] - 我国险资长期股票投资试点规模总量增至1620亿元，参与试点保险公司从2家增至8家，预计约120亿元新增长期资金近期入市，还有1000亿元长期资金有望逐步入市 [7] - 至4月13日，股票型ETF总份额突破2万亿份，达20427.13亿份，较前一周增加742.79亿份，创历史新高 [7] - 2025年一季度A股668家上市公司实施回购，回购金额合计293.74亿元 [7] - 至4月15日，全市场24只沪深300ETF整体规模达10038.67亿元，成为我国首个规模突破万亿元的宽基ETF赛道 [7] - 永赢、银华、易方达、嘉实基金上报业内首批上证科创板综合增强ETF [7] 市场逻辑 - 3月中国出口金额当月值为3139亿美元，当月同比增速为12.4% [8] - 3月社消商品零售当月值为36705亿元，当月同比增速上行至5.9% [13] - 3月制造业固投当月值为2.61万亿元，当月同比增9.2%，保持中高速增长 [17] 后市展望 - 股指远月合约持续收贴水，周五两市成交额9100亿元显示抛盘趋于衰竭，A股中长期低点大概率已出现，一次性冲击基本结束 [21] - 商务部等9部门印发方案促进服务消费，险资长期股票投资试点规模扩大，新增长期资金有望入市，央行为国家队增持提供流动性，A股有望走出独立行情 [21] 交易策略 - 股指期货方向交易：A股市场中长期低点大概率已出现，A股有望走出独立行情，四大股指中长期看多，淡化短期波动 [22] - 股指期权交易：择机买入四大股指的远月深虚值看涨期权 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月我国原煤生产增速加快，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1 - 2月加快1.9个百分点；1 - 3月规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1% [2] 根据相关目录分别进行总结 分省原煤产量数据 - 2025年3月内蒙古原煤产量1.23亿吨，同比增长2.04%，创单月产量历史新高，预计全年产量13.3亿吨 [1][3] - 2025年3月新疆原煤产量0.51亿吨，同比增长24.13%，接近最高供应能力，预计全年产量5.7亿吨 [1][3] - 2025年3月山西原煤产量0.69亿吨，同比增长7.20%，1 - 3月累计月均水平达1.09亿吨，预计全年产量13.1亿吨 [1][2] - 2025年3月黑龙江产量541万吨，同比增长39.13%；山东产量803万吨，同比增长8.70%；云南产量821万吨，同比增长7.57%；宁夏产量887万吨，同比下降2.32%；河南产量938万吨，同比增长4.01%；安徽产量960万吨，同比增长3.47%；贵州产量1383万吨，同比增长9.87% [1]

报告行业投资评级 - 谨慎跟空 [5] 报告的核心观点 - 4月18日工业硅开盘后持续弱势运行，跌破8900后颓势不减，盘面最低至8755元/吨 [4] - 工业硅下游需求萎靡，有机硅行业价格近期持续大幅下跌，光伏行业终端需求迅速下滑，多晶硅价格大幅跳水，对工业硅需求持续减弱 [5] - 供应方面，西南地区开工后外贸企业“出口转内需”将加深行业供需矛盾 [5] - 需求低迷叠加供应过剩冲击市场情绪，导致价格持续下行，跌破成本逻辑支撑线，品种有所超跌 [5] 相关目录总结 工业硅价格走势 - 4月18日工业硅开盘后持续弱势运行，跌破8900后最低至8755元/吨 [4] 多晶硅价格走势 - 光伏行业430政策时间节点临近，终端需求下滑，多晶硅价格大幅跳水 [5] 工业硅及多晶硅开盘情况 - 4月18日工业硅开盘大幅跳空，持续弱势运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度生猪产业数据同比增长已被期货盘面提前兑现，市场应关注当前市场供给增加幅度与期货盘面已兑现增加幅度的相对强弱 [3][4] - 一季度生猪供给压力不及市场预期，现货表现强于期货预期，生猪期货合约在春节前跌至最低点后持续向上修复贴水 [5] - 2025年生猪全年供给受能繁母猪存栏减少、生产效率提升、生猪出栏体重三者综合影响，目前大致推算今年全年养殖行业有望保持盈利水平，出栏体重是影响养殖利润大小的关键驱动之一 [9] 根据相关目录分别进行总结 1、“同比增长”有效意义不足 - 2025年一季度猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比增长2.0%，其中猪肉、牛肉、禽肉产量分别增长1.2%、2.7%、5.1%，羊肉产量下降5.1%；牛奶产量增长1.7%，禽蛋产量下降0.1% [3] - 一季度末生猪存栏41731万头，同比增长2.2%；一季度生猪出栏19476万头，增长0.1%；猪肉产量1602万吨，同比增加19万吨 [3] - 2025年一季度生猪存栏同比增加2.2%，较2023年减少3.1%；生猪出栏同比增长0.1%，较2023年减少2.1%；猪肉产量同比增长1.2%，较2023年一季度增加0.75% [4] - 今年一季度生猪头数供给高于2024年但低于2023年同期，因出栏体重高于近几年同期，猪肉增量弥补头数供给，使今年一季度猪肉产量略高于2023年同期 [4] - 今年一季度全国生猪季度均价为15.12元/公斤，高于2024及2023年同期，原因一是原料成本低位、肥标价差持续使增重利润可观，驱动二育进场；二是春节前市场悲观使供给左移，节后供给压力减弱，养殖主体通过体重调节供给 [5] 2、能繁母猪数据的问题与思考 - 一季度末能繁母猪存栏4039万头，同比增加47万头，2025年2月末为4066万头，2024年12月末为4078万头 [6] - 非季度末月份的能繁母猪存栏量以国家统计局季度末数据为基数推算得出，季度数据和非季度数据相比意义不大 [7] - 当前仔猪、肥猪持续盈利，养殖端主动减少母猪存栏意愿不足，但春节前后部分区域疫病或驱动低效母猪加速淘汰，且企业后备群体充足，疫病导致的被动去产能恢复速度较快，短期季节性淘汰对供给影响减弱 [8] - 生猪产能需考虑母猪、生产效率、出栏体重三个维度，我国缺乏全国养殖生产效率指标的公开持续数据，生产效率对全年供给推算影响大 [8][9] - 2025年全国生猪供给对应的母猪平均数量为4042万头（24年3月至25年2月），低于2024年的4209万头和2023年的4307万头 [9]