报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭投资评级为震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 上周焦煤主力合约收盘价1067.0元/吨，周跌幅3.26%；焦炭主力合约收盘价1574.5元/吨，周跌幅2.81% [1] - 11月我国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [1] - 10月债券市场共发行各类债券63574.6亿元，其中国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、同业存单分别发行11695.5亿元、5604.7亿元、8010.8亿元、11836.2亿元、343.4亿元、25649.0亿元 [1] - 山西发布《山西省生态环境保护条例》，设“绿色低碳发展”专章，要求推动能源绿色低碳转型、重点领域减排降碳，建立煤炭消费总量控制制度 [1] - 上周焦煤现货市场偏弱势，钢厂盈利范围缩小，生产积极性一般，铁水产量稳中回落，上周五焦炭市场开启首轮提降，预计本周落地，双焦盘面领跌现货，下行幅度减缓，12月冬储预期下下方支撑作用明显，短期双焦或将震荡 [1] - 焦煤盘面支撑位下移，主力合约下方支撑1030，Jm2605合约下方1100支撑 [1]

报告行业投资评级 - 黑色建材钢材行业评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 周五螺纹热卷收涨夜盘也收涨 临近收盘急剧拉升 需观察是否提前交易宏观预期逻辑 上周螺纹产量下降热卷产量增加 五大钢材品种产量增加 表需均由增转降 螺卷库存继续去库但去库速度放缓 总体供需双弱 交易时重点考虑市场交易逻辑从产业向宏观预期转变的时间节点 螺纹主力第一压力位3150 第二压力位3202 3000一线仍为强支撑 因暂未确认交易逻辑发生改变 谨慎追多 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五螺纹热卷收涨 夜盘收涨 [1] 重要资讯 - 工信部称智能网联汽车将形成万亿元级消费领域 [1] - 中钢协数据显示2025年11月焦煤长协煤钢联动浮动值比10月上涨78元 [1] - 重庆支持使用专项债券收回收购符合条件的存量闲置土地 [1] - 全联冶金商会会长龚盛强调民营钢铁企业要加大研发投入 突破关键技术 推进智能化改造 提升生产效率 深化绿色化发展 构建绿色制造体系 [1] - 国家统计局数据显示11月份我国制造业PMI为49.2% 比上月上升0.2个百分点 非制造业PMI为49.5% 比上月下降0.6个百分点 综合PMI产出指数为49.7% 比上月下降0.3个百分点 [1] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.98% 环比减少0.6个百分点 钢厂盈利率35.06% 环比减少2.60个百分点 日均铁水产量234.68万吨 环比减少1.60万吨 [1] 市场逻辑 - 周五螺卷上涨 夜盘继续走高 临近收盘急剧拉升 需观察是否提前交易宏观预期逻辑 上周螺纹产量下降 热卷产量增加 五大钢材品种产量增加 表需均由增转降 螺卷库存继续去库 但去库速度放缓 总体供需双弱 [1] 交易策略 - 重点考虑市场交易逻辑从产业向宏观预期转变的时间节点 螺纹主力第一压力位3150 第二压力位3202 3000一线仍为强支撑 因暂未确认交易逻辑发生改变 谨慎追多 [1]

报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配” [1][2][3] 报告的核心观点 - 周五两市主要指数走势分化，半导体设备板块领涨，随着AI关注点转向应用，成长类指数逐步成为焦点，后市震荡回升方向不变，股指期货多单配置以沪深300指数、中证500指数为主，区间交易，可观察远月深虚值看涨期权的买入机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五两市成交额1.58万亿元，继续缩量，沪深300指数收4526点，涨11点，涨幅0.25%；上证50指数收2969点，跌2点，涨幅 - 0.09%；中证500指数收7031点，涨80点，涨幅1.15%；中证1000指数收7334点，涨76点，涨幅1.06% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的是科创半导体ETF、稀有金属ETF等，跌幅居前的是中药ETF、银行ETF基金等；两市板块指数中涨幅居前的是林业、钛金属等，跌幅居前的是油气开采、全国性银行等 [1] - 沪深300、中证500、上证50、中证1000指数股指期货沉淀资金分别净流出15、10、6、0.6亿元 [1] 重要资讯 - 国家发改委主任郑栅洁撰文提出坚持扩大内需战略基点，把扩大消费与发展新质生产力结合，扩大优质消费品和服务供给，重点扩大服务消费 [1] - 要采取措施提高居民收入和劳动报酬在分配中的比重，实现居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步 [1] - 红利板块投资热度攀升，本月新发红利主题基金规模为年内月度新高，存量ETF涌入逾百亿元，多只红利主题ETF份额创上市以来新高 [1] - 桥水基金联席首席投资官驳斥人工智能泡沫论，认为市场未理解AI变革及资本涌入规模 [1][2] - 北京提出在700 - 800公里晨昏轨道建设运营超千兆瓦功率的集中式大型数据中心系统 [2] - 阿里发布夸克AI眼镜，内置千问助手，融合阿里生态核心场景 [2] - DeepSeek发布的开源数学模型DeepSeekMath - V2在高中数学竞赛达金牌水平，是开源人工智能推理能力重大突破 [2] - 中国卡车电动化市场快速爆发，10月电动重卡销量同比增144%，渗透率达29%，预计2026年升至35%；电动轻卡渗透率将从2025年的10%升至2027年的38%，电池需求从30GWh猛增至150GWh [2] - 受美元走弱和AI投资热潮推动，摩根士丹利预计2026年新兴市场资产回报率达8%，美银看好明年新兴市场本币债券超10%收益，美国AI资本支出2028年将达6280亿美元 [2] - 高盛交易部门认为美股11月调整后多项指标完成“重置”，修正大型科技股极端看涨仓位，改善市场广度，缓解约160亿美元系统性抛压 [2] - 11月东京核心CPI同比上涨2.8%，超出预期，因电力价格上涨抵消加工食品价格涨幅放缓影响，12月加息可能性增高 [2] 市场逻辑 - 周五两市主要指数震荡走高，半导体设备板块领涨，周四冲高回落属正常技术性走势，震荡回升方向不变 [1][2] - 首批7只科创创业人工智能ETF集体首发，有望为市场带来增量资金 [2] - 阿里巴巴在AI to B和AI to C方向发力，千问APP有望打造未来AI生活入口 [2] - 今年前10个月，境外资金流入中国股市资金总额高达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元 [2][3] - 摩根士丹利预计中国股市2026年有望进一步上涨 [2][3] - 英伟达CEO黄仁勋称中国将赢得人工智能竞赛，归因于有利监管环境和低能源成本 [2][3] 后市展望 - 工信部等六部门发文促消费，鼓励平台企业用人工智能挖掘用户需求 [3] - 行业内GPU使用饱和，未来三年内AI泡沫不太存在 [3] - 谷歌需每6个月将AI算力翻倍，并在未来4 - 5年内额外实现1000倍增长以应对AI服务需求 [3] - 交易员对离岸人民币看涨情绪升至十四年来最高 [3] - 美联储多位理事放鸽，美国9月零售额低于预期，裁员速度加快，12月降息概率已上升至80%以上 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易以沪深300指数、中证500指数为主进行多单配置，区间交易 [3] - 股指期权交易可观察远月深虚值看涨期权的买入机会 [3]

报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配” [1] 报告的核心观点 - 全球经济处于顶部区域并开始转弱，美联储12月降息概率大幅上升至80%，美国消费端受负担能力危机冲击，裁员速度加快 [2] - AI领域变革深刻，资本将大量涌入，未来几年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，中国在人工智能竞赛中有优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 摩根大通团队上调中国股票评级为“超配”，认为相比潜在下行风险，明年中国股票大幅上涨可能性更高，近期调整为入场提供有吸引力时点 [1] - 受美元走弱和AI投资热潮推动，摩根士丹利预计2026年新兴市场资产回报率达8%，美银看好明年新兴市场本币债券超10%收益，美国AI资本支出2028年将达6280亿美元并传导至新兴市场 [1] - 桥水基金联席首席投资官驳斥人工智能泡沫论，称市场未理解AI深刻变革及即将涌入的资本，掌控地球乃至宇宙的力量几年内可实现 [1] - 夸克AI眼镜正式发布，标志阿里进入AI眼镜赛道，内置千问助手，融合阿里生态核心场景 [1] - DeepSeek发布的开源数学模型DeepSeekMath - V2在全球最难高中数学竞赛达金牌水平，是首个实现此成就的开源模型 [1] - 北京提出在700 - 800公里晨昏轨道建设运营超千兆瓦功率的集中式大型数据中心系统，由空间算力、中继传输和地面管控分系统组成 [1] - 11月东京核心CPI同比上涨2.8%超预期，因日本电力价格上涨加快抵消加工食品价格涨幅放缓影响，12月加息可能性增高 [1] - 高盛交易部门认为美股11月剧烈内部调整后多项指标“重置”，修正大型科技股极端看涨仓位，改善市场广度，缓解约160亿美元系统性抛压 [1][2] 全球经济逻辑 - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出有韧性，中低收入家庭收紧开支，就业数据转弱使美联储12月降息概率大幅升至80% [2] - 阿里CEO称行业内新老GPU都跑满，未来三年内AI泡沫不太存在，谷歌需每6个月将AI算力翻倍并在未来4 - 5年内额外实现1000倍增长 [2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归因于有利监管环境和低能源成本 [2] - 摩根大通策略师团队认为未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，美国数据中心规划容量激增至245吉瓦，开发商转向自建发电厂 [2] - 美国9月零售销售额仅增长0.2%低于预期，显示美国人削减开支，消费端受负担能力危机冲击 [2] - ADP周度数据显示过去四周私人企业平均每周减少13500个岗位，裁员速度加快，亚马逊等企业大规模裁员引发经济预警担忧 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年黄金和白银行情均呈上涨趋势，COMEX黄金期货价格从2024年末2758美元/盎司涨至10月20日4398美元/盎司，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司至11月13日创54.415美元/盎司高点 [2] - 2026年黄金和白银市场前景乐观，主要国家财政扩张、美元降息预期、美国滞胀风险等支撑黄金投资需求，白银工业和投资需求或继续强劲 [2] 各部分总结 第一部分 贵金属行情回顾 - 黄金历史行情有3波大牛市，1971 - 1980年从35美元/盎司涨至850美元/盎司，2001 - 2011年从255美元/盎司涨至1920美元/盎司，2016 - 2025年受多种因素推动突破4000美元/盎司 [5][6][8] - 2025年黄金行情上涨，COMEX黄金期货从2024年末2758美元/盎司涨超59%，SHFE黄金期货创历史新高 [2][12] - 白银历史行情波动大，1971 - 1980年从1.5美元/盎司飙升至49.45美元/盎司，2001 - 2011年从4美元/盎司涨至49美元/盎司，2021 - 2025年突破50美元/盎司 [15][19] - 2025年白银行情强劲，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司涨78%，SHFE白银最大涨幅67% [21] 第二部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启支撑贵金属价格，2024年降息100个基点，2025年9月、10月各降息25个基点，削弱债券收益率，刺激避险需求 [29] - 2025年美国GDP增速约2%，核心CPI同比3.1%，失业率4.4%，制造业PMI低于50，服务业带动经济有韧性，“大而美”法案使财政前景恶化，巩固黄金牛市 [31][34] - 美元指数与贵金属价格负相关，2025年弱势支撑贵金属，2026年或震荡，支持减弱 [43] - 全球央行持续增加黄金储备，2025年三季度净购金220吨，前三季度634吨，2026年配置节奏可能走缓 [44][48] - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [53] 第三部分 贵金属供需分析 - 2025年前三季度国内原料产金271.782吨，进口原料产金121.149吨，全球黄金供应3717.4吨，再生金1040.5吨 [54] - 2025年前三季度全球黄金需求3717.4吨，中国黄金消费682.730吨，首饰消费降32.50%，金条金币增24.55% [60][63] - 2025年SHF黄金库存上升，COMEX黄金库存一季度上升后稳定，10月回落 [66] - 预计2025年全球白银供给1030.6百万盎司，需求1148.3百万盎司，工业需求降0.5%，投资需求增7% [71][74] - 2025年SHFE白银库存先降后升再降，COMEX白银库存年初上升后维持高位再回落，上海金交所白银库存先升后降 [75][78] 第四部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025年SHFE黄金期货活跃合约基差多数为负，10月个别日现正值有套利机会 [84] - SHFE黄金期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别日期有跨期套利机会 [88] - 2025年金银比波动大，从高点回落，未来方向难判 [89] - 2025年SHFE黄金期货国内机构净持仓多单先降后升再降，9 - 10月价格拉升时净多单下降 [94] - 2025年SHFE白银期货活跃合约基差多为负，连续合约基差震荡，10 - 11月负价差到 - 200 [105] - SHFE白银期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别交易日有波动 [109] - 2025年SHFE白银期货国内机构净持仓多单，资金流入先明显后波动再增加再回落 [114] 第五部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金、沪银主力平值IV波动大，沪金期权持仓量认沽认购比例低于1，市场看多黄金；沪银期权持仓量认沽认购比例10月后大于1，投资者或买认沽期权避险 [126] - 2026年走势偏多，可考虑逢低买平价看涨期权、卖虚值看跌期权、卖宽跨式组合、买平值跨式组合 [127] 第六部分 贵金属季节性分析 - 从5年季节性分析，贵金属4月和10月上涨概率大，6月下跌概率大 [144] 第七部分 2026年贵金属价格影响因素展望及技术分析 - 预计2026年美联储降息75个基点，上半年或两次，有利贵金属价格 [154] - 2026年美国经济增长，财政赤字率高，通胀对降息掣肘小，美联储政策或支持降息 [155] - 2025年三季度黄金投资需求增47%，供应创季度新高，2026年黄金市场前景乐观 [156][158] - 技术分析，COMEX黄金3500一线强支撑，COMEX白银40一线强支撑，沪金780一线支撑，沪银9400一线支撑 [161] 第八部分 2026年贵金属价格展望及策略推荐 - 2026年全球宏观格局支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变，可逢低买入 [174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球经济保持平稳增长与2025年基本持平，中国经济增速可能小幅走缓，全年增速在4.5%-5.0%左右 [3] - 2026年中国货币政策总体继续宽松，小幅降息仍可能是央行选择，上调政策性利率概率较小，国债期货适宜波段操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 国债收益率历史回顾：过去10年10年期国债到期收益率和政策利率走势受名义经济增速、通胀、疫情、房地产市场等因素影响，基本面是决定债券收益率长期走势的根本因素 [9][11] - 2025年国债期货行情回顾：2024年11月起国债期货市场抢跑上涨，2025年受政策、A股走势等因素影响，价格波动较大 [13][16] - 国债期货成交与持仓情况：2025年1 - 10月国债期货累计成交额79.6万亿元，月均成交额接近8万亿元，同比增长50%；30年国债期货品种成交量和持仓量均明显放大，交易活跃 [24][25] 第二部分 宏观经济回顾和展望 - 宏观经济回顾：2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，预期全年增长大概率实现目标5%；消费支出对GDP增长的拉动和贡献率上升，资本形成总额下降，货物和服务净出口表现良好 [26] - 固定资产投资回顾和展望：2025年1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，制造业投资增速可能维持在低个位数，房地产开发投资大概率继续下降 [30] - 消费回顾与展望：2025年1 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，预期2026年社零增速全年可能在4.5%左右 [32] - 出口回顾与展望：2025年前10个月我国进出口总值5.2万亿美元，增长2.7%，出口金额累计同比增长5.3%，预期2026年出口增速可能小幅回落 [35][38] - 物价回顾与展望：2025年1 - 10月平均，CPI比上年同期下跌0.1%，PPI比上年同期下降2.7%；预期2026年CPI同比增长可能在0.5%左右，PPI全年同比降幅将明显缩窄 [40][41] - 2026年宏观经济展望：2026年全球经济保持平稳增长，中国经济增速可能小幅走缓，全年增速在4.5%-5.0%左右 [43] 第三部分 国债的供给和需求分析 - 财政政策回顾和展望：2025年目标赤字率提高至4%，财政将从支持提振消费、扩大有效投资、推进统一大市场建设三方面发力；预期2026年财政赤字可能与2025年持平 [46][51] - 货币政策回顾与展望：2025年央行下调存款准备金率、调降逆回购利率等，恢复公开市场国债买卖操作；预期2026年货币政策总体继续宽松，上调政策性利率概率较小 [61][62][66] 第四部分 国债期货走势展望 - 国债利率走势分析与展望：基本面和货币政策影响国债利率未来走势，预期2026年国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端可能横向震荡，小幅牛陡概率较大 [66][68] - 国债期货技术分析与展望：预期2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2.0% [71] 第五部分 国债期货套利机会分析与展望 - 曲线策略：30年期和10年期国债收益率利差降低到0.15%附近或更低时，可考虑做多利差；收益率曲线短端下行确定性高、长端利率下行较快后，可考虑做陡收益率曲线 [76][79] - 期现策略：国债期货主力合约隐含回购利率超过3个月同业存单到期收益率时，提供正套机会；明显低于资金利率 - 借券成本时，反套参与价值凸显 [81] - 跨期策略：临近交割月的跨期价差波动可能存在跨期套利机会，注意持仓时间和止损 [91] 第六部分 结论与操作建议 - 2026年上半年美联储大概率延续降息，国内货币政策仍存在降息可能，预期通胀水平回升，名义GDP增速表现更好；国债期货适宜波段操作 [95]

报告行业投资评级 - 有色行业铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 在中国整体PPI同比为负值背景下，有色金属冶炼及压延工业PPI环比显著回升且同比维持正增长，支撑铜价；美国政府虽结束停摆，但白宫可能不发布10月CPI和就业数据，多位FOMC票委对进一步降息表态保留，加剧政策路径不确定性；预计本周沪铜期货价格维持在8.5 - 8.9万元区间，震荡幅度或放大 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 沪铜主力合约CU2601夜盘收盘价87050元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌0.05%；沪铜次主力合约CU2602夜盘收于87080元/吨，跌幅0.05%；COMEX铜主力合约感恩节休市，按汇率换算为79852元/吨；LME铜主力合约收于10930美元/吨，按汇率换算为77391元/吨，跌幅0.21% [1] 重要资讯 - 1 - 10月有色金属冶炼和压延加工业，营业收入同比增长14.2%，利润总额同比增长14.0% [1] - 11月26日，加拿大对英美资源集团与泰克资源公司拟议合并案启动国家安全审查，评估对关键矿产及相关供应链影响 [1] - 11月26日，江西铜业总经理表示铜冶炼加工费下降与铜精矿紧缺有关，国内TC现货采购价格跌至近年新低，预计维持低位 [1] - 11月21日，江西铜业贵溪冶炼厂阴极铜生产通过国家智能制造能力成熟度四级评估，为全国有色金属行业唯一获此认证企业 [1] - 11月24日，金田股份高精密异型无氧铜排产品应用于全球多家第一梯队散热模组企业多款顶级GPU散热方案 [1] 市场逻辑 - 有色金属冶炼及压延工业PPI表现支撑铜价，美国政策路径不确定性加剧，预计本周沪铜期货价格维持在8.5 - 8.9万元区间，震荡幅度或放大 [1] 交易策略 - 暂无 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢矿短期维持震荡走势，建议短线操作；12月市场逻辑将由产业驱动转向宏观预期，需注意时间拐点 [5][6] - 钢材供需双弱，预计螺卷继续维持震荡区间；铁矿预计继续维持震荡走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢矿观点 - 钢材：当前处于政策真空期，市场交易逻辑在产业层面；本期螺纹产量下降、热卷产量增加，五大钢材品种产量增加；表需由增转降，螺卷库存继续去库但速度放缓；钢厂盈利率35%，周环比下降2.6%；预计螺卷维持震荡区间，螺纹主力合约压力位3230、支撑位3000，热卷压力位3450、支撑位3200 [5] - 铁矿石：本周铁水日产234.68万吨，环比减少1.6万吨；本期国内铁矿到港偏低但发运积极，国外港库处于高位；预计铁矿维持震荡走势，主力2601合约压力位833、支撑位750 [5] 重要资讯 - 11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，将持续推进相关工作治理企业价格无序竞争 [7] - 1 - 10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，其中钢铁业利润总额1053.2亿元，同比由亏转盈 [7] - 2025年11月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1561万吨，环比上一旬增加12万吨、增长0.8%，比年初增加324万吨、增长26.3%，比上月同旬减少97万吨、下降5.9%，比去年同旬增加6万吨、增长0.4%，比前年同旬增加28万吨、增长1.8% [7] - 2025年11月焦煤长协煤钢联动浮动值比10月上涨78元 [7] 产量与库存情况 - 钢材产量继续增加，电炉钢产量贡献增加；库存继续去化，但速度放缓 [12] - 本周铁水日产234.68万吨，环比减少1.6万吨，预计铁水产量继续下降，大概率降至230万吨以下 [17] - 11月17 - 23日，中国47港铁矿石到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨，其中澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨 [19] - Mysteel统计全国186家矿山企业日均精粉产量47.48万吨，环比降0.02万吨，年同比降0.54万吨；矿山精粉库存75.11万吨，环比降0.74万吨 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国消费转弱、就业下行，经济滑向滞胀，美联储12月降息概率升至80%以上 [4][28] - AI关注点从芯片转向应用，谷歌链走强，AI三年内无泡沫，AI应用有望成2026年高景气领域 [4][28][34] - A股受外部影响的阶段性调整结束，重回震荡回升模式，机构布局AI应用方向 [28] - 白银库存持续下降，酝酿大级别行情，沪银创本轮行情历史新高 [27][28][42] - 美国经济滑向滞胀，黄金价格有望复制70年代大级别行情 [28][49] - 人民币升值提速，利于国际资本加速涌入中国 [28][51] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望 - 消费者K型分化加剧，高收入消费者支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [4] - 就业数据转弱，美联储12月降息概率大幅升至80% [4] - AI需求增长，三年内无泡沫，未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元 [4] - 美国9月零售销售额仅增0.2%，消费转弱，私人企业裁员加快，知名企业大规模裁员 [4][5] - 全球经济处于顶部区域并转弱 [4] 美国经济情况 - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [5] - 10月企业裁员总数153074人，较9月增183%，同比增3倍，失业率升至4.4% [8][11] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞胀 [14] - 10月ISM制造业PMI收缩 [17] 其他地区经济情况 - 欧元区10月制造业PMI持平，服务业PMI扩张提速 [20] - 印度10月制造业和服务业PMI继续扩张，已连续三年多保持扩张 [22] - 外资从日本撤退，日本国债被大规模抛售，日债收益率跳升 [25] 大类资产配置 - 市场对AI关注点转向应用，股指期货多单配置以中证500、沪深300指数为主，区间交易 [29][32] - 管理层快速发行多只科创创业人工智能ETF，AI应用有望成2026年高景气领域 [34] - 白银库存继续下降，上金所剩715吨，上期所剩546吨，摩根大通银行库存也持续下降 [36][38][40] - 伦敦银月线图完成15年大型圆弧底杯型结构，有望向上突破 [45] - 美国经济滑向滞胀，黄金价格有望复制70年代超级行情 [49] - 人民币升值速度加快，利于国际资本加速涌入中国 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着AI关注点转向应用，成长类指数逐步成为焦点，后市股指震荡回升方向不变；建议股指期货多单配置以沪深300指数、中证500指数为主进行区间交易，同时观察远月深虚值看涨期权的买入机会 [17][18] 各部分总结 美股市场 - 美联储部分理事鹰派言论及市场对英伟达财报的过度质疑致美股大跌，后因美联储主要理事放鸽、美国9月消费下降、就业市场恶化、12月降息概率升至80%，纳指快速回升 [4][6] AI行业 - 阿里CEO称阿里在AI to B和AI to C两大方向发力，Qwen3 - Max模型领先，AI与业务生态协同有想象力，千问APP有望成AI生活入口，阿里云AI服务器上架跟不上订单增长，积压订单持续扩大，三年内AI无泡沫；企业AI需求在各环节持续渗透，付费需求潜力大且增长，开发者和企业倾向全栈AI技术供应商，客户使用深化拓宽增加对传统云服务需求 [9][10] - 市场对AI关注点从芯片转向应用，谷歌系大涨成纳指新核心，国内算力链快速回升 [11][14] 股指展望与交易策略 - 股指展望：AI关注点转向应用使成长类指数成焦点，阿里称服务器需求旺无泡沫，谷歌需提升算力，交易员对离岸人民币看涨情绪高，今年前10个月境外资金流入中国股市506亿美元远超2024年全年，摩根大通上调中国股票评级，美联储降息概率上升，后市股指震荡回升 [17] - 交易策略：股指期货多单配置以沪深300指数、中证500指数为主进行区间交易；股指期权交易观察远月深虚值看涨期权买入机会 [17][18] 宏观经济数据 - 10月核心CPI当月同比增速1.2%，实际利率转负，PPI环比转正；10月M1同比增速6.2%，M2同比增速8.2%；10月非银金融机构新增人民币存款1.85万亿元，居民储蓄资金向股市转移；两市融资余额在25000亿元一线稳定，10月A股新增开户230万户 [19][22][25] - 10月中国出口金额当月值3053亿美元，同比增速 - 1.1%，出口失速；10月制造业固投当月值2.78万亿元，同比增速 - 6.6%，制造业投资失速；10月基建投资当月值2.08万亿元，同比增速 - 12.1%，基建失速反映地方财政困境；10月房地产开发投资当月值同比增速 - 23.2%，房屋新开工面积当月值再创新低 [31][34][37][40] - 10月社消零售总额当月值4.62万亿元创历史新高，同比增速2.9%，消费成拉动经济增长主要动力 [43] 美国经济情况 - 美国9月零售和食品销售总额环比仅增长0.2%，消费转弱；10月美国企业裁员总数153074人，较9月增加183%，同比增加3倍，就业景气下降；9月PPI商品环比增速0.9%，叠加消费转弱、就业下行，美国经济滑向滞涨 [46][49][52]