盈利质量与结构 - 2025年第三季度万得全A（除金融、石油石化）ROE从年中的6.32%微升至6.37%[3][13] - ROE提升主要由销售净利率从4.65%升至4.69%驱动，得益于费用控制，而销售毛利率从2024Q2的17.73%降至2025Q3的17.48%[14][20] - 资产周转率从2025Q2的56.21%边际改善至56.37%，同时资产负债率稳定在约58.5%[14][35] 行业供需格局 - 在分析的17个行业中，有10个行业处于“低产能利用率+低资本开支/折旧摊销”状态，表明多数行业当前供需偏弱但未来供给收缩[2][4] - 超过三分之二的行业产能利用率低于历史中位数，反映经济需求不足问题依旧突出[4][41] - 仅计算机、通信和其他电子设备制造业在过去一年呈现“产能利用率分位数提升25.0% + 资本开支/折旧摊销分位数提升5.9%”的积极扩张组合[45] 市场估值与风险偏好 - 过去一年，在33个主要行业中，有25个行业估值分位数上升，同时27个行业股息率下降，呈现“估值升、股息降”特征[5][57] - 截至2025年11月21日，处于“低估值（PE分位数<50%）+高股息率（>3%）”象限（II）的行业包括白色家电（PE分位数8.2%，股息率5.33%）等[53] 盈利向投资的动态传导 - 历史数据显示，微观盈利改善普遍领先于宏观资本开支，存在半年至一年的时滞[2][6] - 具体而言，中游制造、上游建筑材料、制造业的ROE领先资本开支/折旧摊销约一年，而下游商品领先约半年[6][64] - 资产周转率提升也普遍领先于资本开支增加，例如上游建筑材料的资产周转率领先资本开支半年，时差相关系数达0.86[65][67]

行业与公司 * 福耀玻璃电话会议纪要[1] * 公司为汽车玻璃制造商[1] 核心观点与论据 市场与收入展望 * 预计2026年全球汽车玻璃行业销量增长2-3%[3] * 预计2026年北美市场在较低基数上实现复苏性增长[2][3] * 公司预计2026年收入将保持稳定增长，海外市场保持双位数增长[2][4] * 公司预计2026年产量走平，有小幅增长，加上ASP上涨，应能呈现稳定增长态势[4][28] * 公司预计2026年一季度排产规划同比仍能实现进一步增长，但环比可能面临压力[3] 市场份额 * 预计国内新工厂投产后，国内市占率可提升3-4个百分点，达到70%以上的合理水平[4][12] * 欧洲和美国市场每年的市占率提升约为3个百分点[4][12] * 公司近年来在欧洲和美国市场市占率持续增长，有助于对冲国内潜在下滑风险[2][3] * 2025年福耀玻璃在国内汽波后市场市占率接近40%[25] * 在欧洲和美国后市场，公司已占据较高市占率（美国接近60%，欧洲约35%-40%）[23] 产品均价与结构 * 预计2026年福耀玻璃的ASP复合增长率将保持在6-7%左右[2][7] * 中国市场调光玻璃产品的大幅应用和上量，欧洲市场新车型搭载高附加值产品进入量产交付阶段，将推动ASP进一步加速增长[2][7] * 由于关税问题，福耀玻璃预计明年美国市场涨价是大概率事件，预计涨幅在6-7个百分点[2][8] * 2025年售后市场汽车玻璃收入约占整体收入的16-17%[13] * 售后市场中，国内收入不到5%，海外约35%[14] * 公司汽车玻璃外销业务主要集中在欧洲和美国，比例达到七八成[15] 产能与利用率 * 2025年第四季度，福耀玻璃原有产能利用率预计提升约两个百分点至88%左右，为近五年来单季度最高水平[2][5] * 2025年已完成600万套产能建设，明年的目标是实现40%左右的产能利用率[36] * 今年计划完成的1,000万套汽车玻璃产能建设推迟至明年，其中500万套将在明年投放[36] * 安徽浮法玻璃工厂明年将投产一条线[36] 成本与盈利能力 * 美国电价上涨对福耀玻璃成本端有一定影响，电价占美国工厂生产成本约4%[2][6] * 三季度环比二季度因电价上涨导致利润减少约100万美元[6] * 公司正在评估后续电价走势，并考虑与客户沟通成本转移[2][6] * 总体而言，即使美国电价持续上涨，对整体盈利能力影响有限[2][6] * 在中国，大部分成本项预期向好或保持稳定，包括能源、纯碱和运费等[6] * 预计2026年总体利润率应与今年持平或略微改善[28] * 售后市场客户对价格敏感度较低，加价能力强，因此毛利相对较高[16] 关税影响 * 由于关税问题，公司预计明年美国市场涨价是大概率事件[2][8] * 2025年关税政策有所反复，总加征约35%，公司承担了2-3个百分点，影响不大[8] * 其他国家进口零部件在今年第三季度开始也需承担关税，这使得各国零部件企业向客户转移关税压力的诉求增加[11] * 欧洲关税水平为3%~5%，且已包含在报价中，未来加征风险概率不大[34] 资本开支 * 2025年初的预算为80多亿元，预计最终花费约70亿元[37] * 2026年原先预估的资本开支为45至50亿元，但目前情况显示可能会略高于这一数值[37] * 新铝饰条工厂建设项目已启动，预计明年投入3~4亿元[36] * 当前国内100万套汽车玻璃对应的资本开支大约为6至7亿元[39] 其他重要内容 具体业务与产品 * 调光玻璃与普通天幕玻璃相比，价格差异显著：基础天幕玻璃价格约700元一片，而基础调光天幕玻璃价格超过3,000元，高端产品接近五位数[40] * 北美后市场每年消化200万套左右，每套均价1,000-1,300元人民币，多为单片前挡风玻璃维修需求[16] * 国内产品单价比OEM低15%-20%[13] * 外采浮法玻璃主要从国内一些知名上市公司购买，如耀皮、信益、旗滨和南玻等[21] 运营与财务细节 * 福耀每年的价格谈判按照合同执行，平均降幅1-2个百分点[27] * 汇率波动对财务费用有较大影响，特别从四季度开始，预计这两个月可能会有超过一亿元的损失[30][31] * 美国和Sam地区四季度盈利情况较为稳定，但四季度与三季度相比可能略微走平或稍弱[32] * Sam地区全年产能利用率尚未达到盈亏平衡点[32] * 从全年看，美国市场需求量约150万套左右[33] * 公司目标是保持90%左右的浮法玻璃自供率[20] 市场与竞争 * 中国汽车保有量约3亿台，破损率约3%，每年维修更换需求约1,000万台车，仅更换前挡风玻璃，总体空间约三四百万台车[25] * 随着中国车企在海外建厂，对出口配套需求增加，俄罗斯、日韩等地区未来可能有所增长[15] * 在成熟市场中AM业务通常占15%左右，而一些区域如果OEM需求少，则AM最多可达20%[14] * 公司通过整合小型区域性厂商及品牌商，提高集中度，也将带来后市场市占率提升[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应充足且生产利润较高 下游压价坚决导致现货市场出货压力仍较高 预计短期生产企业库存及贸易企业库存均有小幅提升 [2] - 前期检修企业排产逐步恢复 带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升 进入季节性淡季 企业整体出货节奏偏慢 多数企业处于灵活控产状态 限制整体产能利用率提升幅度 随着成品库存继续攀升 后期不排除个别企业检修或降负运行 [2] - br2602合约短线预计在10600 - 11300区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价为11160元/吨 环比涨230 主力合约持仓量为105416元/吨 环比增4360 [2] - 合成橡胶2 - 3价差为 - 10元/吨 环比涨15 仓单数量为4560吨 环比持平 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化（山东）、大庆石化（上海）、茂名石化（广东）顺丁橡胶主流价分别为10750元/吨、10700元/吨、10750元/吨、10950元/吨 环比均持平 [2] - 合成橡胶基差为 - 130元/吨 环比降35 [2] 上游情况 - 布伦特原油、WTI原油价格分别为58.92美元/桶、55.27美元/桶 环比分别降1.64、1.55 石脑油CFR日本价格为535.63美元/吨 环比降10.12 [2] - 东北亚乙烯价格为745美元/吨 环比持平 丁二烯CFR中国中间价为870美元/吨 环比持平 山东市场丁二烯主流价为7850元/吨 环比降90 [2] - 丁二烯当周产能为15.93万吨/周 环比持平 产能利用率为71.17% 环比增0.77个百分点 [2] - 丁二烯港口期末库存为35900吨 环比降5200 山东地炼常减压开工率为55.9% 环比降0.21个百分点 [2] - 顺丁橡胶当月产量为13.01万吨 环比降0.75万吨 产能利用率当周值为70.69% 环比降2.84个百分点 [2] - 顺丁橡胶生产利润当周值为349元/吨 环比降135 社会期末库存为3.2万吨 环比降0.03万吨 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存为26500吨 环比降600 贸易商期末库存为5450吨 环比增220 [2] - 国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率分别为71.57%、64.07% 环比分别增0.65、0.57个百分点 [2] 下游情况 - 全钢胎、半钢胎当月产量分别为1301万条、5831万条 环比分别增59、663 [2] - 全钢轮胎、半钢轮胎山东期末库存天数分别为40.58天、45.51天 环比分别增1.07、0.56 [2] 行业消息 - 截至12月11日 中国半钢胎样本企业产能利用率为70.14% 环比增1.81个百分点 同比降8.49个百分点 中国全钢胎样本企业产能利用率为64.55% 环比增0.55个百分点 同比增6.07个百分点 前期检修企业排产逐步恢复 对产能利用率形成一定带动 [2] - 11月份国内顺丁橡胶产量13.01万吨 较上月下降0.75万吨 环比降5.44% 同比增8.43% 11月份顺丁橡胶产能利用率68.13% 较上月下降3.27个百分点 较去年同期增长0.53个百分点 前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启 国内产量恢复性提升 [2] - 截至12月11日 国内顺丁橡胶库存量在3.20万吨 较上周期减少0.03万吨 环比降1.18% 上周个别前期检修顺丁生产企业库存明显下降 但多数生产企业出货压力持续 生产企业库存整体小幅下降 由于下游终端采购延续压价 贸易商出货缓慢 贸易企业库存小幅提升 [2]

公司高管变动 - 公司副总经理匡中华因个人身体原因提交辞呈，辞去副总经理职务 [2] - 匡中华的辞职申请自送达董事会之日起生效，其原定任期至第三届董事会届满 [5] - 匡中华辞任副总经理后仍在公司担任其他职务，工作已完成交接，其辞职不影响公司日常生产经营活动 [5] - 截至目前，匡中华未直接持有公司股票 [5] 公司经营与财务表现 - 公司前三季度营业收入为23.66亿元，同比增长25.50% [5] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净亏损为3709.37万元 [5] - 公司前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为6112.56万元 [5] - 公司业绩变化引发投资者持续关注，在投资者活动中被问及 [5] 行业背景与公司战略 - 2024年之前，公司产品主要应用于光伏行业，客户以海外高毛利客户为主 [5] - 2024年以来，受光伏行业周期性调整影响，公司海外客户销售收入出现大幅下降 [5] - 为满足海外汽车行业客户需求，公司近年逐步推动建设了墨西哥与匈牙利新生产基地 [5] - 新生产基地建设导致整体产能利用率偏低，固定成本费用率占比偏高，对毛利率形成压力，进而影响整体盈利水平 [5]

合成橡胶产业日报 2025-12-16 带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，多数企业处于灵 数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 活控产状态，限制整体产能利用率提升幅度，随着成品库存继续攀升，后期不排除个别企业检修或降负运 研究员: 林静宜 期货从业资格号F03139610 期货投资咨询从业证书号Z0021558 行。br2602合约短线预计在10600-11000区间波动。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 | 数据指标 | 最新 | 环比 | 主力合约收盘价:合成橡胶(日,元/吨) | 85 主力合约持仓量:合成橡胶(日, ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端前期检修企业排产逐步恢复产量提升 但多数生产企业出货压力持续 库存整体小幅下降 贸易商出货缓慢库存小幅提升 预计短期生产企业和贸易企业库存均有小幅提升 [2] - 需求端前期检修企业排产恢复带动上周国内轮胎企业产能利用率环比提升 但进入季节性淡季 企业整体出货节奏偏慢 多数企业灵活控产 限制产能利用率提升幅度 随着成品库存攀升 后期或有企业检修或降负运行 [2] - br2602合约短线预计在10300 - 11000区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价10845元/吨 环比涨125元/吨 持仓量98043元/吨 环比增8209元/吨 [2] - 合成橡胶1 - 2价差 - 40元/吨 环比降10元/吨 丁二烯橡胶仓库仓单总计4560吨 环比持平 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化、茂名石化不同产地顺丁橡胶主流价分别为10650元/吨、10600元/吨、10900元/吨 环比均持平 [2] - 合成橡胶基差 - 95元/吨 环比降25元/吨 [2] 上游情况 - 布伦特原油61.12美元/桶 环比降0.16美元/桶 WTI原油57.44美元/桶 环比降0.16美元/桶 [2] - 石脑油CFR日本548.75美元/吨 环比降5.5美元/吨 东北亚乙烯价格745美元/吨 环比持平 [2] - 丁二烯CFR中国870美元/吨 环比涨10美元/吨 山东市场丁二烯主流价7500元/吨 环比降25元/吨 [2] - 丁二烯当周产能15.93万吨/周 环比持平 产能利用率71.17% 环比增0.77个百分点 [2] - 丁二烯港口库存期末值35900吨 环比降5200吨 山东地炼常减压开工率55.9% 环比降0.21个百分点 [2] 下游情况 - 顺丁橡胶当月产量13.01万吨 环比降0.75万吨 产能利用率当周值70.69% 环比降2.84个百分点 [2] - 顺丁橡胶生产利润当周值349元/吨 环比降135元/吨 社会库存期末值3.2万吨 环比降0.03万吨 [2] - 顺丁橡胶厂商库存期末值26500吨 环比降600吨 贸易商库存期末值5450吨 环比增220吨 [2] - 国内轮胎半钢胎开工率71.57% 环比增0.65个百分点 全钢胎开工率64.07% 环比增0.57个百分点 [2] - 全钢胎当月产量1301万条 环比增59万条 半钢胎当月产量5831万条 环比增663万条 [2] - 全钢轮胎山东库存天数期末值40.58天 环比增1.07天 半钢轮胎山东库存天数期末值45.51天 环比增0.56天 [2] 行业消息 - 截至12月11日 中国半钢胎样本企业产能利用率70.14% 环比增1.81个百分点 同比降8.49个百分点 全钢胎样本企业产能利用率64.55% 环比增0.55个百分点 同比增6.07个百分点 前期检修企业排产恢复带动产能利用率提升 [2] - 11月国内顺丁橡胶产量13.01万吨 环比降5.44% 同比增8.43% 产能利用率68.13% 较上月降3.27个百分点 较去年同期增0.53个百分点 前期检修装置重启产量恢复性提升 [2] - 截至12月11日 国内顺丁橡胶库存量3.20万吨 环比降1.18% 个别前期检修企业库存下降 多数企业出货压力持续 生产企业库存整体小幅下降 贸易商出货慢库存小幅提升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯、PTA、橡胶、合成橡胶、沥青、甲醇、尿素、苯乙烯、LPG、丙烯、燃料油、低硫燃料油、集运指数（欧线）、胶版印刷纸、纯苯等品种短期震荡运行；MEG下方短期有支撑；LLDPE单边下跌，基差走强有限；PP上游抛压，粉粒料价差倒挂；烧碱短期反弹，后期仍有压力；玻璃原片价格平稳；短纤、瓶片中期有压力；PVC低位震荡 [2][10][11][12][15][19][54][60][63][71][72][83][85][94][95][102] 各品种总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯需求季节性转弱，供应仍偏紧，处于高位震荡市，建议6550 - 7000区间操作，5 - 9正套离场，多PX空PTA/BZ止盈离场 [2][10] - PTA成本端PX供需偏紧，但聚酯累库、亏损，上方空间有限，建议4500 - 4800区间操作，5 - 9正套离场，多PX空PTA/BZ止盈离场 [2][11] - MEG计划外降负荷改善累库压力，下方短期有支撑，01合约不追空 [2][11] 橡胶 - 橡胶震荡运行，期货市场价格有变动，仓单数量增加，前20名会员净空持仓减少；现货市场部分价格有变动 [12] 合成橡胶 - 合成橡胶震荡中枢上移，顺丁橡胶开工率上升，利润下降；丁二烯基本面边际改善，顺丁橡胶基本面有压力，但估值有支撑 [15][18] 沥青 - 沥青委内局势再升温，期货价格有变动，仓单增加，基差、跨期价差有变动；炼厂开工率和库存率下降 [19][30] LLDPE - LLDPE单边下跌，基差走强有限，期货盘面承压下行，现货随盘面负反馈下行，基差承压；供应端关注存量高产能和需求转弱带来的供需压力 [33][34] PP - PP上游抛压，粉粒料价差倒挂，期货盘面承压下跌，基差承压；成本端支撑有限，需求偏弱，预计延续弱势，关注PDH装置边际变化 [37][38] 烧碱 - 烧碱短期反弹，后期仍有压力，受宏观反内卷情绪和氧化铝反弹带动期货价格反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求难有支撑，供应压力大 [40][41] 纸浆 - 纸浆宽幅震荡，期货市场价格有变动，成交量大幅减少，仓单数量增加；现货市场部分价格有变动 [44][46] 玻璃 - 玻璃原片价格平稳，期货价格下跌，基差、跨期价差有变动；现货市场价格涨跌互现，多数区域交投氛围一般 [52] 甲醇 - 甲醇震荡反弹，港口库存连续去库，基本面有所改善；MTO基本面较弱，上方有压力位，下方有成本支撑 [54][57][58] 尿素 - 尿素短期震荡运行，企业库存下降，现货成交转弱，期货价格震荡承压；基本面驱动偏中性，01合约上方有压力位，下方有支撑位 [60][61][62] 苯乙烯 - 苯乙烯短期震荡，纯苯市场短期震荡，12月现实端压力大，1月后转好；苯乙烯下游3S高开工、高库存、中性利润格局，整体供应压力不大，港口库存平衡微去 [63][64] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大，期货价格下跌，基差、跨期价差有变动；企业装置运行稳定，产量高位徘徊，下游需求平稳，采购积极性不佳 [67][68] LPG、丙烯 - LPG短期震荡，趋势承压；丙烯短期窄幅调整，期货价格有变动，价差有变动；产业链数据显示PDH、MTBE、烷基化开工率有变动 [71][72] PVC - PVC低位震荡，期货价格受宏观反内卷情绪和焦煤反弹带动反弹，但市场高产量、高库存结构短期难改变，考虑烧碱利润下滑，明年或可期待供应端减产 [80][81] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘反弹，暂时摆脱弱势；低硫燃料油弱于高硫，外盘现货高低硫价差小幅反弹，期货价格有变动，价差有变动 [83] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）短期情绪偏乐观，中期震荡市，期货价格有变动，运价指数有涨幅，即期运价有不同价格 [85] 短纤、瓶片 - 短纤、瓶片中期有压力，建议多TA空PF、多TA空PR持有，期货价格有变动，基差、月差有变动；现货市场短纤工厂报价维稳，瓶片工厂报价局部下调 [94][95] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸观望为主，现货市场价格稳定，成本利润有变动，期货价格有变动，基差有变动 [97] 纯苯 - 纯苯短期震荡为主，期货价格有变动，价差有变动；港口库存累库，苯乙烯华东港口库存下降 [102][103]

国泰君安期货·能源化工 石油沥青周度报告 国泰君安期货研究所·王涵西 投资咨询从业资格号：Z0019174 期货从业资格号：F3082452 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 价格&价差 02 基本面数据 03 市场回顾 期现 价差结构 需求 供应 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周沥青观点：委内局势再升温，河北高价试冬储 | 本周（20251204-1210），中国92家沥青炼厂产能利用率为29.9%，环比下降0.2%，国内重交沥青77家企业产能利用率为27.8%，环比下降 | 供应 | 0.1%。分析原因主要是本周期虽然广石化、齐鲁石化复产沥青，加之克石化以及辽河石化提产后稳定生产，但河北鑫海大装置持续停产沥青， | | --- | --- | --- | | 加之华东主营炼厂中低负荷生产，导致产能利用率下降。 | | | | 本周(20251203-1209)，国内沥青54家企业厂家样本出货 ...

市场行情表现 - 11月12日国内期市能化板块大面积飘绿 聚丙烯期货主力合约收跌1.18% 盘中低位震荡 最高触及6186.00元/吨 最低下探6110.00元/吨 [1] 库存与供应状况 - 本周聚丙烯国内总库存为56.52万吨 环比增加3.46% [2] - 产业链库存分化：两油库存环比增加3.75% 贸易商库存环比增加9.63% 港口库存环比下降0.77% [2] - 本期聚丙烯行业平均产能利用率为78.25% 环比上升0.64% [2] - 中石化产能利用率为77.37% 环比下降2.14% 主要因中安联合35万吨/年及福建联合一线33万吨/年等装置停车 [2] - 东莞巨正源一期双线60万吨/年及广州石化一线14万吨/年等装置重启 支撑了行业平均产能利用率的上升 [2] 期货市场持仓 - 12月11日 聚丙烯前20名期货公司多单持仓54.50万手 空单持仓61.57万手 多空比为0.89 [2] - 净持仓为-7.07万手 相较上一交易日增加2.29万手 [2] 机构后市观点 - 国投安信期货观点：各环节持货意愿偏低 临近年底中上游积极预售 下游多数领域订单小幅走弱 以消化现有库存为主 需求端转弱对市场价格支撑不足 [2] - 东海期货观点：近期虽有装置检修 但周度产量仍处于高位 供应压力缓解有限 需求端虽有年底活动支撑部分需求 但总体提升有限 库存仍在上涨 原油价格震荡导致成本利润恶化 但未出现亏损性停车 价格预计继续承压 [2]

甲醇行业生产情况 - 截至12月11日当周，中国甲醇产量为203.97万吨，较上周增加1.624万吨 [1] - 同期装置产能利用率为89.81%，环比上涨0.81个百分点 [1] 甲醇企业库存与订单 - 中国甲醇样本生产企业库存为35.28万吨，较上期减少0.87万吨，环比下降2.40% [1] - 样本企业订单待发量为20.75万吨，较上期减少3.22万吨，环比大幅下降13.45% [1]