报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短线或震荡，交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约全线高开，早盘震荡上行，午后横向波动，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.63%，10年期T2603上涨0.10%，5年期TF2603上涨0.06%，2年期TS2603上涨0.01% [1] - 周三万得全A大致平开，早盘横向窄幅波动，午后拉升一波后横盘，收盘较上一交易日涨1.54%，全天收阳线将上一交易日阴线吞掉，成交金额1.83万亿元，较上一交易日1.75万亿元小幅放量 [2] 重要资讯 - 周三央行开展468亿元7天期逆回购操作，当天有1898亿元逆回购到期，当日合计净回笼1430亿元 [1] - 周三银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.27%，上一交易日加权平均1.27%；DR007全天加权平均为1.44%，上一交易日加权平均1.45% [1] - 周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行，2年期国债到期收益率下行0.35个BP至1.40%，5年期下行1.21个BP至1.62%，10年期下行1.18个BP至1.83%，30年期下行3.80个BP至2.24% [1] - 欧元区11月CPI同比增长2.1%，预期增长2.2%，前值增长2.1%；11月CPI环比下降0.3%，预期下降0.3% [1] 市场逻辑 - 11月固定资产投资同比下降2.6%，社零同比增长1.3%，均低于市场预期；出口增速5.9%超市场预期；规模以上工业增加值同比增长4.8%，低于市场预期；全国服务业生产指数同比增长4.2%，创年内低点，10月份同比增长4.6% [1] - 11月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [1] - 11月新增社融超市场预期，同比多增主要是企业债券同比多增；新增信贷低于市场预期，主要是居民贷款余额减少超过2000亿元 [1] - 中国11月CPI和核心CPI均环比下降0.1%，PPI环比上涨0.1%，通胀水平保持温和 [1] - 最新宏观经济数据表明，稳增长仍是四季度宏观经济的主线；人行党委会议指出明年要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [1][2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配” [3] 报告的核心观点 - 周三两市主要指数早盘震荡整理，午后快速拉升，技术形态明显修复，预期后市进入横盘震荡市，等待新机会 [1][3] - 2026 年机构对股市的增量资金达 3.1 万亿，公募固收 + 的规模至少在今年的基础上再翻一倍，全球资金正重新加码中国股市，中国科技板块成全球资金布局 AI 的“新战场” [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三两市成交额 1.81 万亿元稍有放大，沪深 300 指数收 4579 点涨 1.83%，上证 50 指数收 2991 点涨 1.25%，中证 500 指数收 7137 点涨 1.95%，中证 1000 指数收 7288 点涨 1.49% [1] - 行业与主题 ETF 中通信、创业板人工智能等 ETF 涨幅居前，航空航天、通用航空等 ETF 跌幅居前；两市板块指数普涨，通信设备、能源金属等指数涨幅居前，林业、航天装备等指数跌幅居前 [1] - 中证 500、沪深 300 指数股指期货沉淀资金分别净流入 27、13 亿元 [1] 重要资讯 - 社保基金会召开党组会议，科学有效开展资产配置，服务国家发展，支持科技创新和产业创新融合 [1][2][3] - A 股布局储能业务超百家，2024 年上半年境外业务收入超 1 亿元的 56 家公司中 41 家今年上半年同比增长，占比超 70%，9 家同比增长超 50% [1] - 黄金 ETF 年内规模扩张明显，挂钩 SGE 黄金 9999 指数的合计管理规模达 2144 亿元，1475 亿元为今年新增 [1] - 截至 12 月 15 日，ETF 总份额达 3.3 万亿份，总规模达 5.78 万亿元，较年初增长超 2 万亿元，成机构资产配置首要选择 [1] - 中国科学院脑机接口临床试验取得从二维屏幕光标控制到三维物理世界交互的重大转变 [1] - 知名财经记者称当前招聘状况支持鲍威尔降息立场，但 1 月不一定降息 [2] - 关税裁决临近，特朗普担忧败诉，高盛指出现有关税被推翻后美国关税税率可能不升反降 [2] - 特斯拉股价创新高，但高盛对其技术转化利润持谨慎态度 [2] - 用户行为转变，AI 智能体削弱操作系统等地位，科技巨头押注范式切换 [2] - WTI 原油期货盘中拉升，特朗普认定委内瑞拉政府为“外国恐怖组织”并实施油轮封锁 [2] - 美国贸易代表办公室称若欧盟限制美服务商竞争力，美将采取对抗措施 [2] - 美国 12 月综合产出初值指数下滑，综合支付价格指数上升，综合就业指数下滑，制造业和服务业调查低于预期 [2] - 美国 10 月零售销售受汽车和汽油影响环比持平，核心零售指标强于预期 [2] 市场逻辑 - 2025 年股市实现 2.26 万亿净流入，2026 年保险、理财、养老金为增量资金，机构增量资金达 3.1 万亿，公募固收 + 规模至少翻倍 [2] - 国际资金关注美国以外 AI 赛道，中国科技板块成全球资金布局 AI“新战场” [2][3] - 2026 年增量宏观政策、无风险利率下行等因素助力 A 股估值上行 [3] 后市展望 - 全球资金重新加码中国股市，外资期待主动资金回归，摩根大通看好中国市场积极因素 [3] - 美联储降息 25 个基点，购买短债，资产负债表扩张，资金加速向中国资本市场流动 [3] - 指数拉升有政策利好和机构春季布局因素，预期后市横盘震荡等待新机会 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易：预期后市横盘震荡，等待新机会 [3] - 股指期权交易：预期后市横盘震荡，暂不参与股指看涨期权 [3]

报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭投资评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 中央财办回应经济热点提及整治“内卷式”竞争、稳定房地产市场、加大消费补贴，政策预期转强；基本面焦煤供给压力仍在，短期铁水产量减少，需求难改善，部分钢厂发布冬储政策，实际需求待验证，短期焦煤以区间震荡看待 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 昨日焦煤主力合约 Jm2605 收于 1067.5，环比日盘开盘涨 0.61%；焦炭主力合约 J2601 收于 1514.5，环比日盘开盘涨 0.73%；昨日夜盘，Jm2605 收于 1061.0，环比日盘收盘跌 0.61%；J2601 合约收于 1517.0，环比日盘收盘涨 0.17% [1] 重要资讯 - 明年采取针对性措施增强统一大市场建设成效，市场完善运行规则，政府规范地方经济促进行为，企业整治“内卷式”竞争 [1] - 明年从供需两端发力稳定房地产市场，供给端严控增量、盘活存量、消化库存，需求端释放居民刚性和改善性需求 [1] - 邯郸 12 月 14 日启动重污染天气Ⅱ级应急响应，辖区内钢铁企业限产，板材钢厂三座高炉检修，日均铁水产量预计减少约 15000 吨，另有一座高炉计划检修，将进一步影响日均铁水产量约 5000 吨 [1] 市场逻辑 - 政策预期逐步转强，基本面焦煤供给压力仍在，短期铁水产量减少，需求短期难改善，冬储实际需求待市场验证，短期以区间震荡看待 [1] 交易策略 - 焦煤主力在 1000 - 1100 区间震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新一轮印标发布或提升国内市场情绪 基本面暂时变化不大 短期尿素价格低位震荡 01合约参考区间1600 - 1700 交易策略为观望或短多远月05 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二尿素主力合约2601价格1630元/吨 华中主流地区现货价格1670元/吨 多头持仓增加234手至17.86万手 空头持仓增加4367手至19.34万手 [1] 重要资讯 - 供应方面 尿素行业日产20.03万吨 较上一工作日减少0.27万吨 较去年同期增加1.18万吨 今日开工率82.82% 较去年同期83.38%下降0.56% [1] - 库存方面 中国尿素企业总库存量123.42万吨 减少5.63万吨 环比减少4.36% 尿素港口样本库存量12.3万吨 环比增加1.8万吨 [1] - 需求方面 复合肥开工率40.6% 环比增加0.09% 三聚氰胺开工率61.6% 环比增加0.8% [1] - 印度NFL发布新一轮尿素进口招标 意向采购150万吨 2026年1月2日截标 有效期至1月16日 最晚船期2月20日 [1] - 美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间 这是美联储自今年9月以来连续第三次降息 也是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息 [1] 市场逻辑 - 新一轮印标发布或提升国内市场情绪 主流尿素工厂出厂价1600 - 1650元/吨 基本面暂时变化不大 短期尿素价格低位震荡 01合约参考区间1600 - 1700 [1] 交易策略 - 观望或短多远月05 [1]

格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 12 月 17 日 星期三 研究员： 于军礼 从业资格： F0247894 交易咨询资格：Z0000112 Morning session notice 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 联系方式：yujunli@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、美国政府将经济复苏押注 AI 生产力提升，以解决联邦债务。知名投资机构警告， | | | | 若 | AI 未能兑现承诺，美国将陷入深度衰退和主权债务危机，其破坏性远超 2008 年 | | | | | 金融危机。因政府作为最后买家自身陷入困境，整个金融体系将失去安全网。 | | | | | 2、债券期权市场的仓位正在发生变化，部分交易员开始布局，押注市场情绪可能 | | | | | 转向预期第一季度就会降息。目前市场定价显示，下一次降息要到明年年中才会被 | | | | | 完全计入，第二次降息则预期在 10 月。 | | | | | 3、哈塞特势头不稳， ...

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡，建议交易型投资波段操作 [2] 报告的核心观点 - 周二国债期货主力合约多数高开、TL低开，早盘震荡上行，午后略有回落；股市较大幅度回落，国债期货整体横向波动 [1] - 最新宏观经济数据表明稳增长仍是四季度宏观经济的主线，人行党委会议指出明年要继续实施适度宽松的货币政策 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.19%，10年期T2603上涨0.05%，5年期TF2603上涨0.03%，2年期TS2603下跌0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周二央行开展1353亿元7天期逆回购操作，当天有1173亿元逆回购到期，当日合计净投放180亿元 [1] - 资金市场：周二银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.27%与上一交易日持平，DR007全天加权平均为1.45%较上一交易日涨0.01% [1] - 现券市场：周二银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.50个BP至1.40%，5年期下行0.29个BP至1.64%，10年期下行0.30个BP至1.85%，30年期上行0.10个BP至2.28% [1] - 欧元区12月制造业PMI初值为49.2，低于预期49.9和11月终值49.6 [1] - 美国11月非农就业人数增加6.4万人超预估，10月非农就业人数环比减少10.5万人超市场预估；8月和9月新增就业人数合计较修正前低3.3万人 [1] - 美国11月失业率升至4.6%，创2021年以来新高，劳工统计局未能公布10月失业率 [1] - 美国10月零售销售环比持平，低于预估0.1%和前值0.2% [1] - 中央财办表示扩大内需是明年排在首位的重点任务，投资和消费增速明年有望恢复 [1] - 发改委提出大力提升居民消费意愿，强化反垄断和反不正当竞争执法司法 [1] 市场逻辑 - 11月固定资产投资同比下降2.6%、社零同比增长1.3%、规模以上工业增加值同比增长4.8%、全国服务业生产指数同比增长4.2%均低于市场预期，出口增速5.9%超市场预期 [2] - 11月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [2] - 11月新增社融超市场预期，新增信贷低于市场预期，中国11月CPI和核心CPI均环比下降0.1%，PPI环比上涨0.1%，通胀水平保持温和 [2] - 周二万得全A早盘跳空低开连续下行，午后横盘，收倒中阴线，收盘较上一交易日跌1.45%，成交金额1.75万亿元较上一交易日1.79万亿元小幅缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二两市主要指数低开低走继续调整，技术上已走弱，后市资金面承压，预期市场弱势运行，股指观望等待新机会，暂不参与股指看涨期权 [1][3] - 2026年保险、理财、养老金构成股市三大增量资金，机构增量资金达3.1万亿，公募固收 + 规模至少翻倍，A股市场估值有望进一步上行 [2][3] - 全球资金重新加码中国股市，中国科技板块成全球资金布局AI新战场，2026年中国股市大幅上涨风险高于大幅下跌风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市成交额1.72万亿元变化不大，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数均下跌，跌幅分别为 - 1.20%、 - 1.08%、 - 1.58%、 - 1.74% [1] - 行业与主题ETF中金融科技ETF兴业等涨幅居前，黄金ETF等跌幅居前；两市板块指数普跌，一般零售等涨幅居前，贵金属等跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、中证500指数股指期货沉淀资金分别净流入101、41、34亿元 [1] 重要资讯 - 发改委发文坚定实施扩大内需，2024年我国居民消费率39.9%，与发达国家有差距，消费能力受制约，但消费结构将升级，消费潜力将释放，有效投资空间广阔 [1] - 截至12月15日，ETF总份额达3.3万亿份，总规模达5.78万亿元，较年初增长超2万亿元，成机构资产配置首要选择 [1] - 我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可公布，分别为长安牌和极狐牌纯电动轿车 [1] - 离岸、在岸人民币对美元汇率创2024年10月以来新高 [2] - 纳斯达克计划延长股票及交易所交易产品交易时长至23小时 [2] - 高盛估计特朗普政府2026年上半年宣布对铜进口征15%关税可能性55%，2027年生效，2028年可能提至30%，或使美铜价高于伦敦金属交易所基准价 [2] - 机构认为铂金、钯金上涨有基本面支撑，中期供需缺口预计扩大 [2] - 特朗普政府推出“美国科技力量”人才计划，建立双向人才流动机制，年薪15 - 20万美元 [2] - 12月纽约州制造业活动意外萎缩，但前景指数升至今年年初以来最高，价格支付指数降至今年1月以来最低 [2] - 债券期权市场部分交易员押注一季度降息，目前市场定价显示下一次降息明年年中计入，第二次降息预期在10月 [2] - 特朗普亲信推举沃什当美联储主席，其政策主张可能“降息与缩表并行”，短期内可行性存疑 [2] - 美国政府押注AI生产力提升解决联邦债务，投资机构警告若AI未兑现承诺，美国将陷入深度衰退和主权债务危机 [2] 市场逻辑 - 2025年股市已实现2.26万亿净流入，2026年保险、理财、养老金构成增量资金，机构增量资金达3.1万亿，公募固收 + 规模至少翻倍 [2] - 中国科技板块有估值优势、完整产业生态和规模化制造能力，成全球资金布局AI新战场 [2][3] - 2026年增量宏观政策、无风险利率下行等因素共振，助力A股市场估值上行，摩根大通上调中国股票评级为“超配” [2][3] 后市展望 - 全球资金重新加码中国股市，外资期待主动资金回归，2026年中国股市大幅上涨风险高于大幅下跌风险 [3] - AI应用加速、反内卷及国内流动性重新配置等因素积极，未来三年内AI泡沫不太存在，谷歌需提升AI算力应对需求 [3] - 美国回归门罗主义使全球资金加速流向中国资本市场，美联储资产负债表重新扩张，市场弱势运行，股指观望 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易观望，等待新机会 [3] - 暂不参与股指看涨期权 [3]

VIP客户数据-甘其毛都口岸日度通关数据 288口岸日度通关车辆与月均通关水半 2000 1800 1600 1400 1000 800 600 400 200 HNOHNOHNHAMHNOHNOHNOHNOHNMAN SE 日本日常的公路。 OHHD N N 000000000000000000000000000 通关车辆合计 根据掌上煤焦最新蒙媒通关数据，甘其毛都口岸通关车辆保持高位运行。截止到12月15日，12月日均通关车辆为1453年，较11月日 均通车1349车上涨7.7%,且处于全年最高月均通关水平。如需了解更多蒙煤通关和库存数据,请联系对口业务经理。 研究员： 侯建 纪晓云 从业资格 F3066027 交易咨询: Z0011402 联系电话： (010)56711796 格林大华期货研究院 证监许可 [2011] 1288号 免责声明：本报告中的信息的采源于公开资枓、我公司刘龙丝信息的修审性识完整性不怕任何保证、不保証好信信息已账最新变更、包不知道分析师执出的任何建议不会没止任何交更。在任何情况下，报告中的信息或所走拉的意见进不了种成和关键 张磊种买卖创出价或滑价。在任何修正下，我公司不就报告中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受外围市场利空影响，周一两市主要指数震荡调整，科创 50 指数跌幅较大；2026 年股市预计有增量资金，中国科技板块成全球资金布局 AI 新选择；摩根大通看好 2026 年中国股市；后市资金面承压，市场预期弱势运行，建议股指观望等待新机会，暂不参与股指看涨期权 [1][2][3] 各部分内容总结 行情复盘 - 周一两市主要指数震荡调整，科创 50 指数跌幅较大，两市成交额 1.77 万亿元，下跌缩量；沪深 300 指数收 4552 点，跌 28 点，跌幅 -0.63%；上证 50 指数收 2987 点，跌 7 点，跌幅 -0.25%；中证 500 指数收 7113 点，跌 55 点，跌幅 -0.78%；中证 1000 指数收 7309 点，跌 61 点，跌幅 -0.84% [1] - 行业与主题 ETF 中涨幅居前的是卫星 ETF、航空航天 ETF 等，跌幅居前的是科创芯片设计 ETF、创新药 ETF 等；两市板块指数中涨幅居前的是林业、航天装备等，跌幅居前的是消费电子、医疗美容等 [1] - 中证 1000、中证 500、沪深 300、上证 50 指数股指期货沉淀资金分别净流出 52、40、34、1 亿元 [1] 重要资讯 - 11 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.8%，环比增长 0.44%，1 - 11 月份同比增长 6.0%，41 个大类行业中有 30 个行业增加值同比增长 [1] - 证监会表示推动落实中长期资金长周期考核机制，发展权益类公募基金，推动指数化投资发展，启动创业板改革，加快科创板改革举措落地，研究推出新期货品种 [1] - 中泰证券称 2025 年股市实现 2.26 万亿净流入，2026 年保险、理财、养老金为增量资金，机构增量资金达 3.1 万亿，公募固收 + 规模至少翻倍 [1][2] - 高盛估计全球央行 10 月净买入 49 吨黄金，维持 2026 年月均 70 吨假设，预计 2026 年底金价升至 4900 美元 [1] - 美银认为美联储储备管理购买计划和财政部债券发行策略调整形成“类 QE 组合拳”，2026 年美联储预计购买 5600 亿美元短债，财政部增发 5000 亿短债、减发 6000 亿中长期债券，降低市场久期风险，预计对 10 年期美债收益率产生 20 - 30 个基点下行压力 [1][2] - AI 专家对大语言模型发展有不同观点，一方认为逼近人类，另一方认为是“智能幻觉” [2] - 可再生能源板块今年跑赢大盘和石油股，标普全球清洁能源转型指数年内飙升 44%，投资创新高，源于人工智能革命带来的能源需求 [2] - 对冲基金进军实物大宗商品市场，金融巨头涉足天然气、电力和原油实物交易 [2] - 国金证券研报称 SpaceX 护城河是成本、制造和客户三大壁垒融合，猎鹰 9 号降低发射成本，与美国政府客户关系构建商业闭环 [2] - OpenAI 取消新员工“期权授予期”，今年股权薪酬支出预计达 60 亿美元，接近预计收入一半 [2] - 日本大型制造业企业商业信心 12 月攀升至四年高位，为日本央行本周加息扫除障碍，市场预计基准利率上调至 0.75% [2] - 经济学家建议特朗普用“关税退税”政策拉升支持率，推动新“超级法案” [2] - 多家全球大型资产管理机构看好印度市场，认为其股市与全球 AI 交易低相关，可对冲风险 [2] 市场逻辑 - 受外围影响周一两市指数调整，2026 年股市有增量资金，中国科技板块因估值、产业生态和制造能力优势成全球资金布局 AI 新选择 [2] - 瑞银证券分析师认为 2026 年多因素共振助力 A 股估值上行，摩根大通上调中国股票评级为“超配”，英伟达 CEO 认为中国将赢得人工智能竞赛 [2][3] 后市展望 - 受外围影响周一两市指数调整，全球资金加码中国股市，外资期待主动资金回归，中国科技板块成布局 AI 新战场 [3] - 摩根大通认为 2026 年中国股市上涨风险高于下跌风险，看好多重积极因素，阿里和谷歌相关人士表示 AI 需求旺盛 [3] - 美国回归门罗主义使全球资金加速流向中国资本市场，美联储降息并购买短债，资产负债表扩张 [3] - 周一两市调整技术走弱，后市资金面承压，市场预期弱势运行，股指观望等待机会 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易建议观望等待新机会 [3] - 股指期权交易暂不参与股指看涨期权 [3]

报告核心观点 - 11月原煤生产保持稳定，11月规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，日均产量1423万吨；1 - 11月规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4% [2] 相关图表 - 给出2020 - 2025年中国原煤月度累计产量（亿吨）和月度产量（亿吨）的图表 [2]