作者 | 鲁比尼 自唐纳德·特朗普在4月2日宣布对盟友和对手们全面征收贸易关税以来，关于美国经济短期和中长期 前景的普遍看法一直是悲观的。更高的关税将导致美国和全球经济出现衰退；美国的例外地位已经终 结；美国的财政和经常账户赤字将变得不可持续；美元很快就不再是全球主要储备货币；美元汇率将 随着时间的推移而大幅走弱。 当然，特朗普宣布的一些政策也值得我们如此悲观。关税、保护主义和贸易战很可能会造成滞胀（引 发更高的通胀和更低的增长），对移民的严厉限制、大规模驱逐无证工人、巨额财政赤字和干预美联 储独立性的行为也是如此。同样，削弱美元的《海湖庄园协议》、对国内外法治的进一步破坏，以及 对外国人才——科学家和学生——赴美的更严格限制也都不利于美国经济的发展。 2025.09. 28 本文字数：1604，阅读时长大约3分钟 最后，只要美国的经济例外性还在，美元的全球霸主地位所赋予的"过度特权"就不太可能被削弱。尽 管关税提高了，但美国的对外赤字可能会保持在高位，因为投资占GDP的比重将在科技驱动的长期 繁荣中上升，而储蓄率则保持相对稳定。由此产生的经常账户赤字增长将由证券投资流入（资产组合 投资和外国直接投资）来弥补 ...

创新将带来巨大的正向总供给冲击，从而随着时间的推移提高经济增长并降低通胀。 再次，如果潜在增长率随着时间的推移确实加速向4%迈进，那么美国公共债务和外债相对GDP的比重 将被证明是可持续的，并会随着时间的推移趋于稳定进而下降（除非出现更大的财政鲁莽行为）。虽然 美国国会预算办公室预测公共债务相对GDP的比例会上升，但这是因为它假定美国的潜在增长率最多也 只能达到1.8%。 最后，只要美国的经济例外性还在，美元的全球霸主地位所赋予的"过度特权"就不太可能被削弱。尽管 关税提高了，但美国的对外赤字可能会保持在高位，因为投资占GDP的比重将在科技驱动的长期繁荣中 上升，而储蓄率则保持相对稳定。由此产生的经常账户赤字增长将由证券投资流入（资产组合投资和外 国直接投资）来弥补。 在这种情况下，即便有一小部分储备会被分流到美元计价资产之外，美元作为全球储备货币的地位不太 可能受到重大挑战。同样，这些结构性资金流入将限制汇率下行风险，甚至可能在中期内强化美元。 自唐纳德·特朗普在4月2日宣布对盟友和对手们全面征收贸易关税以来，关于美国经济短期和中长期前 景的普遍看法一直是悲观的。更高的关税将导致美国和全球经济出现衰退；美国 ...

尽管美国学界力挺沃勒接任美联储主席，但政治现实或令其无缘此职——因为他"看起来像个央行行 长"，却不是特朗普偏好的那种人。 据见闻文章，特朗普此前曾要求美联储将利率降至1%，并因现任主席鲍威尔拒绝大幅降息而公开批评 其为"白痴"和"笨蛋"，甚至威胁解雇鲍威尔。美国财政部长贝森特目前正在进行首轮主席候选人面试， 预计两周内完成。新任主席将面临劳动力市场疲软和特朗普关税推高通胀的双重挑战，多数学者警告滞 胀风险正在上升。 学界偏好与政治现实的鸿沟 在芝加哥大学调查的44名经济学家中，沃勒以压倒性优势成为学界首选，但政治风向显然指向别处。约 翰霍普金斯大学的Robert Barbera表示： "沃勒看起来像个央行行长，而不是为了美联储主席职位而卑躬屈膝的人。这正是他得不到 这份工作的原因。" 博彩市场的预测则与学界期望更为一致，认为沃勒是最热门人选，哈塞特紧随其后。 特朗普此前暗示，前美联储理事沃尔什（Kevin Warsh）、哈塞特和沃勒是他的首选，并将忠诚度和激 进降息意愿视为关键要求。 值得注意的是，没有任何受访学者希望Stephen Miran成为下任主席，尽管五分之一的人认为他是最可能 的候选人。 9月2 ...

在9月政策会议上，美联储正式重启降息周期，这一决策被TSLombard全球宏观主管达里奥・珀金斯视 为"错误的开端"。在周四发布的客户报告中，珀金斯明确指出："美联储决策层对劳动力市场潜在放缓的担 忧，是其在关税可能推升通胀至目标上方的背景下，仍坚持重启降息的核心原因，但这种担忧被显著夸大 了。" 对于2025年通胀降温的现象，珀金斯表示这并非经济内生的"通胀缓解"，而是源于经济体系中的"显著负面 供给冲击"。 当前美国经济的"韧性叙事"已成为多数预测机构的共识，但宏观研究公司TSLombard却抛出了截然不同的 判断，美国经济或正在走向类似上世纪70年代滞胀危机前的通胀反弹通道。 滞胀作为经济领域的"棘手难题"，核心矛盾在于经济增长陷入停滞的同时，通胀率却持续高企。高通胀会 直接限制美联储的政策空间，在典型衰退中，央行可通过降息释放流动性、刺激经济，但滞胀环境下，降 息可能进一步推升通胀，陷入"政策两难"。 目前主流预测机构普遍将滞胀视为"边缘风险"，支撑这一判断的核心依据是近期通胀数据趋于温和，且经 济增长仍保持强劲势头，两者形成的"良性组合"削弱了滞胀担忧。 他强调，这种需求疲软是"暂时性的"，2026 ...

最近不少人都在聊美国的利率政策，觉得只要美联储一降息，美国经济就能重回正轨。 可事实真没这么简单，现在的美国经济就像一团乱麻，光靠降息这一把剪刀，根本剪不开眼前的困境。 就业数据被动手脚、降息传导链条断裂、通胀成了"顽固派"，这三大矛盾凑到一起，让美国的经济迷局越来越难破。 想搞懂美国的利率政策，得先看美联储最在意的两个指标，通胀和就业。 以前美联储把重心放在压通胀上，现在明显开始往就业上靠，按道理说，只要就业数据不好看，降息就有了理由，可偏偏在这个节骨眼上，美国的就业数据 出了"幺蛾子"。 现在要是就业数据再被动手脚，美联储的独立性就更没谱了，以前大家还觉得美联储能根据经济实际情况做决策。 现在看来，政治因素已经开始绑架经济数据，这样一来，利率政策怎么可能贴合真实的经济需求？ 很多人觉得降息是"万能药"，只要利率一降，企业愿意投资、居民愿意花钱，经济自然就活了。 可现在的美国，偏偏卡在了最关键的一步，没人愿意加杠杆。 先捋捋降息的正常传导逻辑，降息后，居民、企业或者政府得有人敢借钱花钱（也就是加杠杆），这样才能拉动新增需求。 需求上来了，企业才会扩大生产、招人；就业好了，居民收入增加，又能反过来刺激消费，形 ...

美联储刚刚在9月会议上实现了今年首次降息25个基点。 刚刚结束的首次降息后，内部的分歧就已公开摆上桌面。 今年拥有美联储货币政策委员会FOMC投票权的两名联储官员对激进降息感到担忧，而副主席鲍曼和理事米兰却持续发声，力推更快、更大幅度的降息措 施。 "7人反对再降息、10人支持降50基点" 的分裂态势，让后续政策走向充满变数。 当前这种内部分歧，究竟会如何影响美国经济的未来走向？ 分歧的核心本质上是对经济基本面的不同判断与政策风险的权衡， 主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比，他们俩的担心就像 "刚退烧就怕又着凉"。 前两年物价涨得多厉害，买菜、加油都贵了不少，美联储费了好大劲才把物价压下来一点。但现在还没完全稳住！ 美联储最看重的"核心物价指标"，现在还是比2%的目标高，甚至最近还有点往上走的苗头。 施密德怕现在要是急着多降息，大家手里的钱变多了，又开始疯狂花钱，物价很可能又涨回去，那么之前的努力就白费了。 古尔斯倒是更担心另一种"最坏情况"！那就是物价没降下来，经济反而先凉了，到时候又要扛物价，又要救经济，根本顾不过来。 比如现在已经有信号，8月新增工作只有2万多个，比年初少太多，要是为了救就业急着降息，万 ...

美元四季度观点 东证衍生品研究院 元涛 从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 美国经济-劳动力市场韧性降低 劳动力市场冷却速度上升 职位空缺降低 失业率上升但是通胀未必下行 资料来源：Bloomberg 美国劳动力市场韧性在明显降低，失业率开始趋势性上升，职位空缺趋向于中性水平。劳动力市场 很明显比预期要弱。 美国经济-劳动力市场中期弱势难免 资料来源：Bloomberg 经济基本面数据已经走弱，劳动力市场表现在目前很明显开始跟随经济基本面走弱，远期预期明显 下行，但是薪资增速继续维持相对韧性。 劳动力市场走弱速度可能加快 薪资增速继续制约核心通胀下行速度 经济远期预期波动加剧 美国经济-滞胀前景愈发明显 美国通胀短期压力继续存在 核心服务业通胀回升 资料来源：Bloomberg 短期通胀压力持续存在，核心通胀尤其是服务业通胀没有明显下行倾向，短期通胀压力很明显在上 升。 美国经济-滞胀前景愈发明显 通胀预期高位震荡 能源价格对于降息影响并不高 资料来源：Bloomberg 但是真正的关键在于远期通胀预期明显上升，并且达到一个非常高的水平，能源价格的上升对于通 胀预期的影响并不是非常显著 ...

——东吴期货原油四季报 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z0016296 2025 年 9 月 26 日 2025 年度四季报-原油 此消彼长，供应压力逐渐显现 一、2025 年四季度展望 我们维持年报观点和半年报观点不变，全年油价趋于下跌。 尽管特朗普发动的关税战以及 OPEC+加速增产打乱了我们的预测步调，使得油价在比我们预期更 早的时候就大幅下行，而随后的伊以冲突又令油价再度大幅上行，我们仍然延续之前绝大部分思路。 我们在半年报时展望到，非 OPEC+供应在下半年开始显著上量叠加季节性旺季消费在三季度结束 将导致油市平衡在年底前逐渐打破，考虑到 OPEC+仍有可能加速增产、美国的滞胀困扰、贸易壁垒下 的全球经济逆风等额外利空因素，我们预计油市依然积重难返，布伦特原油价格有望在年底前再次向 下挑战 60 美元/桶。预计下半年油价波动范围 57-86 美元/桶，均价 67 美元/桶。 注：半年报发布当日布伦特油价在 75 美元/桶上方，彼时伊以冲突尚在升温，地缘不确定性使得预 测区间上沿偏高，但对未来的坚定看空使得均价预测低于预测区间的平均值。 我们认为四季度正是此消彼长之际，一方面供应仍在不断增加，而需求则从三 ...

前言 聊起美国经济，最近最绕不开的就是"利率怎么走"和"矛盾怎么解"这两件事，这是资本的本质，也是美 国社会的根基之一。 很多人盯着美联储的降息信号，但很少有人把背后白宫、央行、市场的拧巴劲儿说透。 其实现在美国经济的核心问题，早就不是"降多少息"，而是"政策方向能不能对齐"。 尤其是在就业数据这个敏感点上，美联储和白宫的角力，已经成了解开所有问题的第一道锁。 就业数据博弈 美联储主席鲍威尔最近的表态很明确：短期内美联储的重心从通胀转向了就业，言下之意就是"只要就 业数据冷下来，降息就有理由"。 这个逻辑本身没问题，毕竟美联储的双重使命就是控通胀、稳就业，但坏就坏在，美国的就业数据早已 不是单纯的经济指标，而是成了特朗普的"政治成绩单"。 此前美国大幅下修就业数据，特朗普对此震怒，随即解雇劳工统计局局长，任命自己的亲信EGAnthony 接任。 这位新局长上任后便公开表态，认为"月度就业报告可改为季度发布"。 尽管目前月度报告尚未正式调整，但政策风向已明确：特朗普绝不容忍"疲软就业数据"影响竞选支持 率，其任期内的就业数据必须"呈现向好态势"。 这一局面暗藏关键矛盾：若就业数据被"修饰"，原本低迷的数据被调整 ...

现在市场啥样呢，大家都在猜，美联储啥时候降息啊，根据CME"美联储观察"，多数人觉得10月降息 的可能性比较大，12月可能会降更多，特别是9月25号那天，好多美联储官员都出来说话了，个个都发 表了自己对于降息的看法，以后还得接着关注开会的内容，最关键的还是通胀和劳动力市场数据，这直 接决定美联储的行动，还有全球经济，万一出点啥事，美国也得跟着遭殃，关税政策也有影响，长时间 下来，对通胀和经济肯定有影响，10月，12月，美联储议息会议，估计又得吵翻天。 其实大家也在想，这到底是怎么一回事，争议的背后，是害怕滞胀，就是经济停滞不前，物价还涨得厉 害，这种情况下，货币政策就不好使了，还有对就业市场的看法不一样，有人觉得好，有人觉得差，这 直接影响降息的决定，以及对于降息这个工具的理解，觉得降息到底是好是坏，有没有副作用，每个人 看法都不一样啊。 美国经济现在有点意思，通货膨胀在那杵着，劳动力市场也没个消停，美联储之前猛加息，现在内部意 见可大了，你说这接下来该咋办，谁也说不准啊。 降息，现在就是个烫手山芋，有人说通胀差不多了，劳动力市场看着也不结实，得降息，赶紧的，要不 然经济就完了，还说应该快点降、猛点降，可是吧 ...