核心观点 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，景气水平有所回升，主要受外贸环境缓和影响，但综合PMI产出指数为49.7%，仍低于荣枯线[2][4] - 展望未来，在外贸环境稳定期及增量政策部署的推动下，12月制造业景气度有望继续改善[4] 制造业PMI表现 - 11月制造业采购经理指数为49.2%，生产指数回升0.3个百分点至50.0%，新订单指数回升0.4个百分点至49.2%[2][3] - 新出口订单指数显著回升1.7个百分点至47.6%，进口指数收缩步伐放缓，显示中美经贸磋商的积极影响开始显现[3] - 出厂价格指数有所回升但仍处收缩区间，原材料购进价格扩张步伐加快，企业经营压力尚存[3] - 大型企业PMI回落0.6个百分点至49.3%，而中型和小型企业PMI分别回升0.2和2.0个百分点至48.9%和49.1%，小型企业PMI为年内次高水平[3] 非制造业与综合PMI表现 - 11月非制造业商务活动指数回落0.6个百分点至49.5%，为2023年以来新低[4] - 建筑业商务活动指数回升0.5个百分点至49.6%，服务业商务活动指数因假期消退影响回落0.7个百分点至49.5%[4] - 综合PMI产出指数回落0.3个百分点至49.7%，服务业活动指数回落对冲了制造业景气回升，主导了综合指数的收缩[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月制造业PMI回升至49.2%，我国经济景气水平总体平稳，有助于股指期货短线上行，12月1日期货主力合约大概率偏强震荡[2] 根据相关目录分别进行总结 行情前瞻要点 - 12月1日，股指期货主力合约IF2512、IH2512、IC2512和IM2512小幅高开，冲高遇阻回落，震荡上行[2] - 预计日内IF2512大概率偏强震荡，上攻阻力位4550和4565点，支撑位4511和4492点[2][8] - 预计日内IH2512大概率偏强震荡，上攻阻力位2990和3000点，支撑位2963和2952点[2][9] - 预计日内IC2512大概率偏强震荡，上攻阻力位7054和7112点，支撑位6974和6925点[2][10] - 预计日内IM2512大概率偏强震荡，上攻阻力位7322和7365点，支撑位7260和7211点[3][10] 宏观及股市资讯 - 11月我国制造业PMI为49.2%，较上月升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，较上月降0.3个百分点，经济景气水平总体平稳[2][4] - 1 - 10月，国有企业营业总收入683529.3亿元，同比增0.9%；利润总额34214.4亿元，同比降3.0%；10月末，资产负债率65.2%，同比升0.4个百分点[4] - 10月我国国际收支货物和服务贸易出口3416亿美元，进口2625亿美元，顺差792亿美元；6月末，对外证券投资资产（不含储备资产）16942亿美元，其中股权类投资10763亿美元，债券类投资6179亿美元[4] - 国家航天局近期设立商业航天司，我国商业航天企业超600家，产业链有望全线受益[5] - 美国国务卿鲁比奥称美乌会谈“富有成效”，美国未来一周加强外交努力，特使将前往莫斯科会谈，美官员与俄保持接触[5] - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》公开征求意见[7] - 11月28日，中证指数有限公司等对沪深300、上证50等多个指数样本股进行定期调整，分别于12月12日、15日生效[7] 技术分析与行情前瞻 - 12月1日，IF2512午盘报收4539.4点，涨0.72%，最高4545.6点，最低4511.8点，9月4日以来中短线支撑4511.2点支撑明显，突破10日均线阻力，未突破60日均线阻力[7] - 12月1日，IH2512午盘报收2973.6点，涨0.33%，最高2982.8点，最低2964.2点，11月28日收盘价2963.2点支撑明显，突破10日均线支撑阻力，未突破60日均线阻力，5日均线支撑失而复得[8] - 12月1日，IC2512午盘报收7028.2点，涨0.83%，最高7049.0点，最低6977.4点，11月28日收盘价6974.2点支撑明显，未有效突破60日均线阻力[9] - 12月1日，IM2512午盘报收7300.2点，涨0.70%，最高7328.4点，最低7256.4点，11月28日收盘价7260.8点支撑失而复得，未有效突破40日、20日均线阻力，60日均线支撑明显[10] - 预期股指期货IF主力合约2025年12月大概率宽幅震荡，支撑位4426和4307点，阻力位4690和4741点[10] - 预期股指期货IH主力合约2025年12月大概率宽幅震荡，支撑位2908和2872点，阻力位3030和3080点[11] - 预期股指期货IC主力合约2025年12月大概率宽幅震荡，支撑位6650和6565点，阻力位7395和7470点[11] - 预期股指期货IM主力合约2025年12月大概率宽幅震荡，支撑位6976和6850点，阻力位7500和7600点[11]

制造业PMI总体表现 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，显示制造业稳中有升 [1] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [2] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，产需两端均有改善 [2] 制造业分项指数变化 - 在13个分项指数中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数等11个指数有所上升，升幅在0.1至1.7个百分点之间 [2] - 原材料库存指数持平，产成品库存指数下降0.8个百分点 [2] 非制造业PMI表现 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，经营活动有所放缓 [1] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [2] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [3] 行业景气度分化 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [2] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [2] 市场预期与政策影响 - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间，表明服务业企业对未来市场发展保持乐观 [2] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所回升 [3] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动 [3] - 预计随着年底重点项目的加快推进，将形成大量实物工作量，叠加专项债、政策性金融工具的协同发力，投资有望在年底继续发力，托底稳增长 [3]

报告行业投资评级 - 黑色建材钢材行业评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 周五螺纹热卷收涨夜盘也收涨 临近收盘急剧拉升 需观察是否提前交易宏观预期逻辑 上周螺纹产量下降热卷产量增加 五大钢材品种产量增加 表需均由增转降 螺卷库存继续去库但去库速度放缓 总体供需双弱 交易时重点考虑市场交易逻辑从产业向宏观预期转变的时间节点 螺纹主力第一压力位3150 第二压力位3202 3000一线仍为强支撑 因暂未确认交易逻辑发生改变 谨慎追多 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五螺纹热卷收涨 夜盘收涨 [1] 重要资讯 - 工信部称智能网联汽车将形成万亿元级消费领域 [1] - 中钢协数据显示2025年11月焦煤长协煤钢联动浮动值比10月上涨78元 [1] - 重庆支持使用专项债券收回收购符合条件的存量闲置土地 [1] - 全联冶金商会会长龚盛强调民营钢铁企业要加大研发投入 突破关键技术 推进智能化改造 提升生产效率 深化绿色化发展 构建绿色制造体系 [1] - 国家统计局数据显示11月份我国制造业PMI为49.2% 比上月上升0.2个百分点 非制造业PMI为49.5% 比上月下降0.6个百分点 综合PMI产出指数为49.7% 比上月下降0.3个百分点 [1] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.98% 环比减少0.6个百分点 钢厂盈利率35.06% 环比减少2.60个百分点 日均铁水产量234.68万吨 环比减少1.60万吨 [1] 市场逻辑 - 周五螺卷上涨 夜盘继续走高 临近收盘急剧拉升 需观察是否提前交易宏观预期逻辑 上周螺纹产量下降 热卷产量增加 五大钢材品种产量增加 表需均由增转降 螺卷库存继续去库 但去库速度放缓 总体供需双弱 [1] 交易策略 - 重点考虑市场交易逻辑从产业向宏观预期转变的时间节点 螺纹主力第一压力位3150 第二压力位3202 3000一线仍为强支撑 因暂未确认交易逻辑发生改变 谨慎追多 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周产业数据偏弱，五大材产量维持增势，表观需求持续偏弱，库存延续去库 ；螺纹钢供需双降，去库良好，热卷数据变化不大，库存处于高位 ；整体供需驱动不强，去库支撑，但成本走弱，预计钢价震荡为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3110 | 21 | 0.68 | 6312460 | 2463988 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3302 | 7 | 0.21 | 1917388 | 876319 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 794.0 | 3.5 | 0.44 | 1179508 | 414346 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1067.0 | -29.5 | -2.69 | 5442929 | 862195 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1574.5 | -58.0 | -3.55 | 122587 | 48293 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡反弹，钢材延续去库，供需双降，供应缩减，期价反弹，但终端弱势不改，上方压力较大 [4] - 宏观方面，11 月我国制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；非制造业 PMI 为 49.5%，比上月下降 0.6 个百分点；综合 PMI 产出指数为 49.7%，比上月下降 0.3 个百分点；国家发改委将治理企业价格无序竞争，维护市场价格秩序 [4] - 产业方面，上周螺纹产量 206 万吨，环比减少 2 万吨，表需 228 万吨，减少 3 万吨，厂库 147 万吨，减少 7 万吨，社库 385 万吨，减少 15 万吨，总库存 531 万吨，减少 22 万吨；热卷产量 319 万吨，增加 3 万吨，厂库 78 万吨，持平，社库 323 万吨，减少 1 万吨，总库 401 万吨，减少 1 万吨，表需 320 万吨，减少 4 万吨 [5] 行业要闻 - 住房城乡建设部要推进“四好”建设 [9] - 10 月狭义乘用车零售达 225.0 万辆，同比持平微降 0.5%，环比持平微增 0.3%；新能源狭义乘用车全月零售 128.8 万，同比增长 7.3% [9] - 11 月 17 日 - 11 月 23 日，10 个重点城市新建商品房成交面积总计 191.93 万平方米，环比增长 36.2%，同比下降 17.5% [9] - 六部门印发方案，到 2027 年形成 3 个万亿级消费领域和 10 个千亿级消费热点 [9] - 国家发改委将治理企业价格无序竞争 [9] - 11 月我国制造业 PMI 为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；非制造业 PMI 为 49.5%，比上月下降 0.6 个百分点；综合 PMI 产出指数为 49.7%，比上月下降 0.3 个百分点 [9] 相关图表 - 包含螺纹钢、热卷期货及月差走势，基差走势，现货地区价差走势，钢厂冶炼利润，高炉开工率，铁水产量，钢材产量、库存、表观消费等图表 [7][10][16]

制造业PMI总体情况 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，经济景气水平总体平稳 [1] 制造业需求与生产 - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点，生产活动持稳运行，需求整体有所恢复 [2] - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，制造业出口趋稳运行 [2] 制造业价格指数 - 原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，原材料价格加快上升 [2] - 出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，产成品价格降势有所收窄 [2] 制造业分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，较上月下降0.4和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [3] 非制造业总体情况 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] 非制造业分行业表现 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上较高水平，银行业和资本市场服务业活动均有良好表现 [4] - 信息服务业活动保持稳健增长，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 政策与展望 - 专家认为需加强宏观经济政策逆周期调节力度，加大政府投资规模，带动企业订单增加 [5] - 12月为政策落实和资金投放重要节点，叠加“十五五”启动带动的需求增量预期，制造业市场需求有趋稳回升空间 [5][6] - 随着年末供需两端冲刺形成合力，投资与消费相关需求将有所释放，为经济良好收官奠定基础 [6]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点，需求整体有所恢复，生产活动持稳运行 [2] - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，制造业出口趋稳运行 [2] 制造业价格与行业分化 - 制造业原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，价格加快上升 [2] - 产成品出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，价格降势有所收窄 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4和0.7个百分点 [2] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [2] 制造业企业规模表现 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [3] 非制造业PMI总体表现 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] - 综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [1] 服务业与建筑业活动 - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [4] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上，银行业和资本市场服务业活动有良好表现 [4] - 信息服务业活动保持稳健增长，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数稳定在55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [4] 专家观点与政策预期 - 专家认为消费相关服务业呈现淡季回落特征，是非制造业放缓的主要因素 [4] - 随着年末节庆和冬季消费需求释放，消费相关服务业活动有望重回升势 [4] - 随着年底重点项目加快推进和资金协同发力，投资有望在年底继续发力，托底稳增长 [4][6] - 12月是政策落实和资金投放的重要节点，制造业市场需求仍有趋稳回升空间 [5][6]

制造业PMI总体情况 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] 制造业企业规模分析 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，低于临界点 [1] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，低于临界点 [1] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，低于临界点 [1] 非制造业商务活动指数 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点 [1] 非制造业分行业情况 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点 [1] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点 [1] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [1] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点 [1] 综合PMI产出指数 - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [2]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49 2% 较上月上升0 2个百分点 景气水平有所改善 [1][3] - 综合PMI产出指数为49 7% 较上月下降0 3个百分点 经济景气水平总体平稳 [1] 制造业供需分析 - 生产指数为50 0% 较上月上升0 3个百分点 重回临界点 [6] - 新订单指数为49 2% 较上月上升0 4个百分点 产需两端均有改善 [6] - 需求端恢复提振企业生产意愿 制造业生产活动持稳运行 [6] 不同规模企业PMI表现 - 大型企业PMI为49 3% 较上月下降0 6个百分点 景气水平回落 [6] - 中型企业PMI为48 9% 较上月上升0 2个百分点 景气度有所改善 [6] - 小型企业PMI为49 1% 较上月大幅上升2 0个百分点 为近6个月高点 [1][6] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50 1% 连续10个月位于临界点以上 保持扩张 [6] - 装备制造业PMI为49 8% 较上月下降0 4个百分点 [6] - 消费品行业PMI为49 4% 较上月下降0 7个百分点 [6] - 高耗能行业PMI为48 4% 较上月上升1 1个百分点 景气水平低位回升 [6] 市场预期与信心 - 生产经营活动预期指数为53 1% 较上月上升0 3个百分点 企业对市场发展信心增强 [7] - 有色金属冶炼及压延加工 铁路船舶航空航天设备等行业预期指数均位于57 0%以上高景气区间 [7] - 年底行业进入收官冲刺阶段 政策落实和资金投放将推动市场需求趋稳回升 [7] 非制造业总体表现 - 非制造业商务活动指数为49 5% 较上月下降0 6个百分点 景气水平有所下降 [1][9] - 服务业活动指数回落是主要拖累因素 受假期效应消退影响 [12][13] 服务业细分表现 - 铁路运输 电信广播电视及卫星传输服务 货币金融等行业商务活动指数均位于55 0%以上高景气区间 [13] - 房地产 居民服务等行业商务活动指数低于临界点 市场活跃度偏弱 [13] - 服务业业务活动预期指数为55 9% 仍位于较高景气区间 企业对未来保持乐观 [13] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49 6% 较上月上升0 5个百分点 景气水平有所改善 [1][13] - 建筑业业务活动预期指数为57 9% 较上月上升1 9个百分点 企业对行业发展信心回升 [13] - 房屋建筑活动有所恢复 土木工程建筑业保持增长 年底重点项目进入冲刺阶段 [13]

制造业PMI总体情况 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，经济景气水平总体平稳 [1] 制造业产需状况 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [4] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [4] - 需求端恢复对企业生产意愿有所提振，制造业生产活动持稳运行 [4] 不同规模企业PMI表现 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [4] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [4] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1][4] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [4] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [4] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [4] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [4] 制造业市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，企业对市场发展信心增强 [5] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [5] - 预计12月制造业市场需求仍有趋稳回升空间，制造业将继续趋稳恢复 [5] 非制造业总体情况 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][6] - 消费相关服务业在上月黄金假期高基数影响下呈现淡季回落特征 [9] 服务业表现 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [10] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [10] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [10] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，仍位于较高景气区间，企业对未来市场发展保持乐观 [10] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [1][10] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [10] - 建筑活动有所恢复，房屋建筑活动有所恢复，土木工程建筑业活动保持增长 [10] - 随着年底重点项目进入冲刺阶段，投资有望继续发挥托底经济的作用 [10]