报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 沪铜昨夜高开高走，今日维持强势，屡次站上 9.1 万关口，持仓量升至 63 万手；宏观上降息预期升温、美元走弱，产业上国内社库去化、下游接受度上升，技术上增仓突破 9 万关口，短期上行动能强 [6] - 沪铝今日冲高回落，持仓量上升，主力期价站上 2.2 万关口；宏观上降息预期升温、国内氛围回暖，产业上国内外库存低位持稳、下游畏高按需采购，技术上增仓上行突破前高，上行动能强 [7] - 沪镍今日冲高回落，延续震荡态势；宏观上降息预期升温，产业上现货升水走强，但走势弱于有色，资金推动意愿不足，技术上关注 12 万关口压力 [8] 根据相关目录分别总结 产业动态 - 铜方面，SMM 沪铜现货采销情绪走低，采购下滑明显，因铜价破新高下游仅刚需采购，但市场货源紧张升水坚挺；SMM 阳极铜因精废价差扩大供应上升，11 月冶炼厂库存天数环比增加 0.67 天至 6.81 天，12 月部分企业控制库存致需求减少 [10] - 镍方面，12 月 4 日 SMM1电解镍平均价格 120,400 元/吨，较上一交易日涨 400 元/吨；金川 1电解镍平均升水 4,900 元/吨，较上一交易日涨 50 元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -150 - 400 元/吨 [11] 相关图表 - 铜相关图表有铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等 [12][13][14] - 铝相关图表有铝基差、铝月差、电解铝国内社库、海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等 [25][27][29] - 镍相关图表有镍基差、镍月差、LME 库存、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等 [37][39][41]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 钢材&铁矿石 | 日报 2025 年 12 月 4 日 钢材&铁矿石日报 专业研究·创造价值 基本面迎变化，钢矿震荡运行 核心观点 螺纹钢：主力期价震荡运行，录得 0.35%日涨幅，量仓扩大。现阶段， 螺纹钢供应降至低位，给与价格支撑，但需求同样在走弱，供需双弱局 面螺纹基本面并无实质性改善，上行驱动存疑，相对利好则是估值偏 低，预计走势延续震荡运行态势，关注钢厂生产情况。 热轧卷板：主力期价震荡运行，录得 0.33%日涨幅，量仓扩大，移仓换 月完成。目前来看，热卷供应压力缓解有限，而需求持续走弱，基本面 表现偏弱，卷 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤2601合约短期、中期、日内分别为震荡、震荡、震荡偏强 ，整体持震荡思路，焦煤低位运行 [1] - 焦炭2601合约短期、中期、日内分别为震荡、震荡、震荡偏强 ，整体持震荡思路，成本支撑不足，焦炭震荡整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 现货市场甘其毛都口岸蒙煤最新报价1200.0元/吨，周环比下跌6.3% [5] - 需求端无明显分歧，供应端主导盘面走向 ，国家发改委强调采暖季能源保供，降低市场对迎峰度冬期间煤炭行业出台新一轮反内卷措施的预期 [5] - 近期焦煤产量未受中央安全生产年度考核巡查影响，进口量加速释放，弱化前期支撑煤价上行的供应端逻辑，市场氛围转淡，焦煤期货自11月以来持续回调 [5] - 考虑到12月政治局经济会议以及年末煤矿减产预期，焦煤期货进一步下跌存在一定阻力，后续重点在于煤矿生产情况 [5] 焦炭 - 现货市场日照港准一级湿熄焦平仓价格指数最新报价1620元/吨，周环比下跌2.99%；青岛港准一级湿熄焦出库价1450元/吨，周环比持平 [6] - 钢联数据显示，焦炭日均产量110.08万吨，环比增1.19万吨；247家钢厂铁水日均产量234.68万吨，环比降1.6万吨，且钢厂盈利率降至35.06%，钢厂大面积亏损，需求端压力仍存 [6] - 12月焦煤供应端不确定性仍存，焦炭期货进一步下跌存在一定阻力，主力合约在震荡区间下沿整理，后续重点在于煤矿实际生产情况 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内合成橡胶期货2601合约二次探底企稳后大幅反弹 期价回升至10500 - 11000元/吨区间 市场呈现供需宽松格局 成本端丁二烯价格弱势震荡 供应端产能利用率回升 需求端疲软 库存累积 预计后市合成橡胶期货维持震荡筑底走势[2][5] 根据相关目录分别进行总结 合成橡胶供应端情况 - 国内抚顺石化、吉林石化一期装置恢复运行 新装置投产 广西石化18万吨/年丁二烯装置11月投产 进口量预期高 丁二烯市场供应宽松[3] - 2025年11月我国顺丁橡胶产能利用率68.13% 较上月降3.27个百分点 较去年同期增0.53个百分点 产量13.01万吨 较上月降0.75万吨 月环比降5.44% 同比增8.43%[3] - 11月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量3.24万吨 较10月末增5.05% 11月末上期所合成橡胶期货仓单库存1.54万吨 较10月末增79.25% 月均库存1.19万吨 环比增42.40%[3] 合成橡胶需求端情况 - 轮胎行业11月表现不及预期 受季节性需求回落与贸易壁垒影响 产能利用率下滑 截至11月28日当周 国内半钢胎样本企业产能利用率66% 周环比降3.36个百分点 同比降13.64个百分点 全钢胎样本企业产能利用率62.75% 周环比反弹0.71个百分点 同比增2.68个百分点[4] - 半钢子午胎制造配方中合成橡胶占轮胎总重量35%左右 全钢子午胎制造配方中合成橡胶占比8% - 10% 半钢胎产能利用率回落凸显合成橡胶需求放缓[4] - 半钢胎企业平均库存周转天数升至45.86天 同比增7.69天 全钢胎库存周转天数40.24天 环比增0.69天 高库存使轮胎厂采购意愿低迷 对合成橡胶刚需采购仅维持最低水平[5] - 其他下游领域如胶管、胶带等行业需求平稳 缺乏增长亮点 难以支撑市场[5] 后市展望 - 预计后市合成橡胶期货供应端继续维持充裕 需求端难言乐观 季节性淡季特征持续至年末 轮胎行业处于需求低谷 国内汽车消费进入传统淡季 出口贸易壁垒难消除 外贸订单改善空间有限[5] - 12月胶价缺乏持续上涨动力 震荡筑底是主基调[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告为宝城期货品种套利数据日报（2025 年 12 月 4 日），展示动力煤、能源化工、黑色、有色金属、农产品、股指期货等品种的基差、跨期、跨品种等套利数据 各行业相关要点总结 动力煤 - 展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日动力煤基差、5 月 - 1 月、9 月 - 1 月、9 月 - 5 月数据，基差从 16.6 元/吨降至 -3.4 元/吨，5 月 - 1 月、9 月 - 1 月、9 月 - 5 月数据均为 0 [1][2] 能源化工 能源商品 - 展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日燃料油、INE 原油、原油/沥青基差、比价数据 [7] 化工商品 - 跨期数据：展示橡胶、甲醇、PTA 等化工品 5 月 - 1 月、9 月 - 1 月、9 月 - 5 月跨期数据 [9] - 跨品种数据：展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日 LLDPE - PVC、LLDPE - PP 等化工品跨品种数据 [9] - 基差数据：展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日橡胶、甲醇等化工品基差数据 [10] 黑色 - 跨期数据：展示螺纹钢、铁矿石等黑色品种 5 月 - 1 月、9 月(10) - 1 月、9 月(10) - 5 月跨期数据 [19] - 跨品种数据：展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日螺/矿、螺/焦炭等黑色品种跨品种数据 [19] - 基差数据：展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日螺纹钢、铁矿石等黑色品种基差数据 [20] 有色金属 国内市场 - 展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日铜、铝等有色金属国内基差数据 [29] 伦敦市场 - 展示 2025 年 12 月 3 日 LME 有色升贴水、沪伦比、CIF、国内现货、进口盈亏数据 [34] 农产品 - 基差数据：展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日豆一、豆二、豆粕等农产品基差数据 [41] - 跨期数据：展示豆一、豆二、豆粕等农产品 5 月 - 1 月、9 月 - 1 月、9 月 - 5 月跨期数据 [41] - 跨品种数据：展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日豆一/玉米、豆二/玉米等农产品跨品种数据 [40] 股指期货 - 基差数据：展示 2025 年 11 月 27 日至 12 月 3 日沪深 300、上证 50 等股指期货基差数据 [52] - 跨期数据：展示沪深 300、上证 50 等股指期货次月 - 当月、次季 - 当季跨期数据 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域展开分析，宏观上GDP等指标有不同表现，商品市场各品类情况各异，财经领域政策与市场动态并存，股票市场呈震荡态势且有指数调整等情况，为投资者提供多方面信息以把握投资机会和风险 各部分内容总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 2025年11月制造业PMI为49.2%，较上期49.0%微升，低于去年同期50.3%；非制造业PMI商务活动为49.5%，较上期50.1%下降，略低于去年同期50.0% [1] - 2025年10月社会融资规模增量当月值8161亿元，较上期35299亿元大幅减少，低于去年同期14120亿元 [1] - 2025年10月M0同比10.6%，较上期11.5%下降，低于去年同期12.8%；M1同比6.2%，较上期7.2%下降，高于去年同期 - 2.3%；M2同比8.2%，较上期8.4%略降，高于去年同期7.5% [1] - 2025年10月金融机构人民币贷款当月新增2200亿元，较上期12900亿元大幅减少，低于去年同期5000亿元 [1] - 2025年10月CPI当月同比0.2%，较上期 - 0.3%转正，略低于去年同期0.3%；PPI当月同比 - 2.1%，较上期 - 2.3%收窄，高于去年同期 - 2.9% [1] - 2025年10月固定资产投资（不含农户）完成额累计同比 - 1.7%，较上期 - 0.5%降幅扩大，远低于去年同期3.4% [1] - 2025年10月社会消费品零售总额累计同比4.3%，较上期4.5%略降，高于去年同期3.5% [1] - 2025年10月出口总值当月同比 - 1.1%，较上期8.3%大幅下降，低于去年同期12.64%；进口总值当月同比1.0%，较上期7.4%大幅下降，高于去年同期 - 2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 11月中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.2个百分点，业务总量指数回升，中部和西部地区业务总量指数高于全国水平 [2] - 中国11月标普综合PMI为51.2，前值51.8；11月标普服务业PMI为52.1，前值52.6，新订单指数延续增长，新出口订单改善 [2] - 12月3日，国内商品37个品种基差为正，32个为负，沪镍、郑棉、棉纱基差最大，丁二烯橡胶、沪锡、苹果基差最小 [2] - 美国11月“小非农”创两年半最大降幅，私营企业减少3.2万个岗位，美联储12月降息25个基点概率近90% [3] - 芝商所新清算机构预计2026年年中运营，助市场遵守国债和回购交易清算规定 [3] 金属 - 2026年铜冶炼加工费谈判关键节点，铜矿供应紧张，金属铜市场博弈激烈，12月3日伦敦金属交易所铜价创新高，沪铜期货主力合约站上9万元/吨 [4] - 12月3日，碳酸锂价格跌170元报9.43万元/吨，近5日累计涨1470元，近30日累计涨19900元；氢氧化锂价格持平报8.26万元/吨，近5日累计涨1270元，近30日累计涨9370元 [4] - 嘉能可预计2025年达铜产量指引下限但交付不均，2026年初始铜产量指引下调，目标2035年生产约160万吨 [5] - 摩根大通预计2026年上半年铜价涨至12500美元带动铝价升至3000美元，2026年金价升至5000美元 [6] - 高盛上调2026年上半年伦敦金属交易所铜平均价格预测，预计2026年四季度铝价跌至2350美元 [6] - 欧洲央行要求意大利重新审视黄金储备提案，意央行持有2452吨黄金为全球第三 [7] - 12月2日，伦敦金属交易所锡、铜、锌库存增加，铅、铝、镍库存减少，铝合金、钴库存持稳 [7] 煤焦钢矿 - 嘉能可预计2026 - 2029年动力煤产量稳定 [8] - 巴西淡水河谷2026年铁矿石产量预计3.35 - 3.45亿吨，低于此前预期 [8] 能源化工 - 欧盟2027年底前逐步淘汰俄罗斯天然气进口 [9] - EIA称美国上周原油库存增加57.4万桶，预估减少200万桶 [10] - 瑞银预计2026年年中布伦特原油价65美元/桶，年底67美元/桶；摩根大通预计2026年均价58美元/桶 [10] - 11月俄罗斯国家石油和天然气销售预算收入5309亿卢布，10月为8886亿卢布 [10] 农产品 - 农业农村部开展冬季农作物种子监督检查，聚焦重点作物和储备种子，查处违法违规行为 [12] - 11月云南生猪价创43个月新低，为13.15元/千克 [12] - 截至11月28日，全国主要油厂进口大豆库存700万吨，同比升153万吨；豆粕库存118万吨，同比升34万吨 [12] - 今年1 - 10月，中国成巴西最大化肥供应国，出口976万吨约占其进口25% [13] - 至少6艘船舶在墨西哥湾港口装32万吨大豆运往中国，12月2日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本不同 [13] - 巴西可能2025年成全球第三大猪肉出口国，英国限制受影响区域鲜猪肉等产品 [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 12月3日央行开展793亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日2133亿元逆回购到期，净回笼1340亿元 [15] 要闻资讯 - 中国11月标普综合PMI为51.2，服务业PMI为52.1，新订单增长，新出口订单改善 [16] - 国务院总理李强强调推进新型城镇化，促进房地产高质量发展，破解城乡二元结构 [16] - 国务院同意《长三角国土空间规划（2023 - 2035年）》，支持上海带动世界级城市群建设 [16] - 今年1 - 11月消费品以旧换新带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次；1 - 10月服务贸易进出口总额65844.3亿元，同比增7.5%，逆差同比减少2693.9亿元 [17] - 11月全国乘用车零售226.3万辆，同比降7%，新能源零售135.4万辆，同比增7%，渗透率59.8% [17] - 11月中国物流业景气指数50.9%，较上月回升0.2个百分点，能源物流需求放缓，工业和居民消费物流需求向好趋稳 [17] - 财政部12月10日将在香港发行70亿元人民币国债 [17] - 国家外汇管理局上海市分局开展绿色外债业务试点，支持绿色低碳产业跨境融资 [18] - 工商银行3年期大额存单年利率1.55%，起步100万；三年期定存年利率最高1.55%，起步50元 [18] - 交通银行限量发售大额存单，仅部分地区有一年期及以下专享产品 [19] - 分析师认为2026年可转债市场估值有支撑，关注科技成长领域机遇，市场或缩量 [19] - 韩国将2026年外汇稳定债券发行上限提至50亿美元 [21] - 世界银行称2022 - 2024年发展中国家外债偿付与新增融资缺口达7410亿美元，2024年外债总额8.9万亿美元，利息支付4154亿美元 [21] - 多家公司发生控股股东变更、债务逾期、债券赎回、股权划入等事件 [22] - 穆迪、惠誉对多家公司进行评级调整 [22] 债市综述 - 中国债市窄幅震荡，利率债收益率多数上行，30年超长券弱势，国债期货主力合约多数上涨，万科债普遍跌速放缓 [23] - 交易所债券市场收盘，万科债部分下跌部分上涨，地产债和高收益城投债指数有涨跌 [24] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [25] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率多数持平 [25][26] - 农发行和财政部债券中标收益率、全场倍数、边际倍数公布 [26][27] - 欧债和美债收益率多数下跌 [27] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘报7.0661，较上日涨51基点，中间价报7.0754，较上日涨40基点 [28] - 纽约尾盘美元指数跌0.46%，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元收盘报7.0583，较上日涨87基点 [28] 研报精粹 - 中信证券称12月基本无流动性缺口，年末债市利率趋于下行，交易机会浮现但空间有限 [29] - 长江固收称中证转债指数跨年前后“前弱后强”，上周可转债偏弱，结构有差异，一级市场推进有序 [29][30] - 西部固收称2026年债市低波动、窄区间震荡，10年期国债税后利率中枢1.7% - 1.9%，节奏前低后高 [30] 今日提示 - 12月4日，多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [31] 股票市场要闻 - A股震荡下挫，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%，成交额1.68万亿元，AI应用、锂电池题材领跌，煤炭板块和超硬材料概念股、医药商业板块表现不同 [32] - 香港恒生指数跌1.28%，恒生科技指数下挫1.58%，恒生中国企业指数下挫1.68%，南向资金净买入近23亿港元，阿里巴巴获加仓 [32] - 富时罗素对富时中国指数系列季度调整，12月19日生效，多只成分股有纳入和删除 [33] - 四季度新成立主动权益基金建仓迹象明显，大部分建仓谨慎，业内预计2026年AI应用端有突破 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，因降息预期升温且俄乌趋于缓和 [1] - 铜短期、中期和日内均为强势，长线看强，原因是宏观宽松和矿端减产 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 11月下旬以来金价上行源于美联储降息预期升温、美元指数回落，当前12月美联储降息概率接近90%，上升空间有限，黄金走势偏弱因市场风险偏好回升，短期沪金在960关口上方有较大压力 [3] 铜 - 昨日亚洲盘后铜价持续拉升，国内夜盘沪铜高开站上9万关口并增仓上行，近期铜价走强因自身基本面好且降息预期升温，12月降息概率接近90% [4] - 11月下旬以来供应端利好频出，海外智利国家铜业公司提出300美元以上长协溢价凸显全球铜矿供应紧张并提升贸易成本，国内叫停约200万吨违规产能遏制铜冶炼行业过度扩张，短期沪铜增仓突破9万关口，上行动能较强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油2601短期和中期震荡，日内偏强，预计偏强运行，因偏多情绪回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 近期俄乌冲突有望降温，美国斡旋或结束战事，地缘溢价减弱削弱国际油价反弹动力 [5] - 北半球冬季消费旺季到来，原油需求预期改善，未来油市供需结构有望好转 [5] - 本周三夜盘国内原油期货震荡企稳，期价略微收涨，预计本周四延续偏强格局运行 [5] 时间周期及涨跌幅度说明 - 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为偏弱，涨幅0 - 1%为偏强，涨幅大于1%为强势 [3] - 偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - TL2603短期和中期震荡、日内偏弱，整体震荡整理，原因是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] - TL、T、TF、TS日内偏弱、中期震荡，参考震荡整理，因月初流动性偏宽松但缺乏主线延续震荡，虽对宏观政策有预期但央行避免利率快速下行，且短期长债供应、机构止盈和交投活跃度等多空因素交织，短期内国债期货震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 品种TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点震荡整理，核心逻辑为昨日国债期货震荡整理，月初流动性偏宽松但缺乏主线，对宏观政策有预期但央行避免利率快速下行，短期长债供应、机构止盈和交投活跃度等多空因素交织，短期内国债期货震荡整理为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指以区间震荡为主，政策利好预期发酵，但资金了结意愿上升，市场等待中央经济工作会议政策指引，缺乏主线，不过未来政策面利好预期及长线资金入市趋势不变，股指支撑力量较强 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期发酵与资金了结意愿上升的矛盾 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点震荡，参考观点为区间震荡，核心逻辑是昨日各股指震荡小幅回调，沪深京三市成交额较上日放量，股市交投氛围降温，融资买入金额及余额回落，资金了结意愿上升，股指处于震荡整理阶段，政策面预期对股指构成支撑，但短期市场等待政策指引，缺乏主线，未来政策利好及长线资金入市趋势不变，不过短期政策面了结离场观望情绪浓 [5]