报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 螺纹 2605 短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体震荡偏弱，供需格局弱稳，钢价延续震荡 [2] - 螺纹钢供需格局弱稳运行，供应收缩难持续，需求走弱承压钢价，市场情绪回暖但基本面无实质改善，钢价上行驱动不强，预计延续震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 螺纹 2605 短期、中期为震荡，日内震荡偏弱，观点参考为震荡偏弱，核心逻辑是供需格局弱稳，钢价延续震荡 [2] 行情驱动逻辑 - 螺纹钢供需格局弱稳，产量回落但短流程钢厂利润改善，供应收缩难持续 [3] - 螺纹钢需求走弱，高频指标低位运行，下游行业未见好转，需求料季节性走弱，承压钢价 [3] - 市场情绪回暖，钢价近期震荡企稳，但基本面无实质改善，上行驱动不强，预计延续震荡，关注钢联公布产销数据情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期、中期均震荡，日内偏弱，整体呈偏弱运行态势 [1] - 本周四沪胶期货和合成胶期货或维持震荡偏弱走势 [5][7] 根据相关目录分别总结 沪胶（RU） - 核心逻辑：国内云南和海南天胶产区临近停割季，国产全乳胶供应预期下降，下游汽车产销数据乐观，11月重卡销量好于预期，12月初中央政治局会议政策预期增强，宏观氛围改善，但前期利多因素消化，本周三夜盘沪胶期货震荡偏弱，期价收低1.58%至14990元/吨 [5] 合成胶（BR） - 核心逻辑：近期宏观情绪尚可，国内外原油期货价格震荡企稳增强成本支撑，12月初中央政治局会议政策预期增强，宏观氛围改善，但前期利多因素消化，合成橡胶上涨缺乏动力，本周三夜盘合成胶期货震荡偏弱，期价小幅收低 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月动力煤供需整体平衡 产量同比回落 进口企稳运行 需求季节性走强 5500K煤价将在800元上方偏强震荡 支撑在于旺季下游终端的补库需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货 - 日内和中期参考观点为震荡 [5] - 核心逻辑：11月下旬终端企业补库需求兑现 国内煤价企稳回落；供应端2024年11、12月产量基数高 11月前2周钢联动力煤周频产量未较10月环比明显改善 预计年末动力煤产量维持负增长；需求端12月南方进入迎峰度冬取暖旺季 沿海电厂煤耗上升 对煤价形成支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期豆类市场近弱远强，美豆受中国采购预期支撑但巴西丰产预期限制上行空间，国内豆粕高库存与油厂高压榨量压制价格，下游生猪养殖存栏高位支撑饲料需求，市场在“弱现实”与“强预期”间博弈 [5] - 油脂市场呈现外强内弱、品种分化格局，BMD棕榈油受东南亚减产预期及印度采购回暖支撑，国内油脂整体库存高企抑制价格上行，棕榈油因进口利润倒挂及成本支撑表现偏强，市场在弱现实与强预期间博弈 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡偏弱，核心逻辑是近期豆类市场近弱远强，资金向远期2605合约移仓，美豆受中国采购预期支撑但巴西丰产预期及升水限制上行空间，国内豆粕高库存与油厂高压榨量压制价格，下游生猪养殖存栏高位支撑饲料需求，短期2605合约维持区间内震荡偏弱运行，需关注南美天气及中国采购美豆进展 [5] - 2601合约短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑概要涉及进口大豆成本、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [6] 棕榈油 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡偏弱，核心逻辑是近期油脂市场外强内弱、品种分化，BMD棕榈油受东南亚减产预期及印度采购回暖支撑，国内油脂整体库存高企抑制价格上行，棕榈油因进口利润倒挂及成本支撑表现偏强，反弹空间受限，盘面或转为震荡运行 [7] - 2601合约短期震荡偏强，中期震荡，日内及观点参考震荡偏弱，核心逻辑概要涉及马棕产量和出口、印尼生柴和出口政策、欧盟相关政策变化、国内到港和库存、替代需求 [6] 豆油 - 2601合约短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑概要涉及美豆成本支撑、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿2605短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体震荡偏弱，基本面走弱矿价承压运行 [2] - 铁矿石需求弱势运行，供应维持高位，矿市基本面表现偏弱，高估值矿价继续承压，上行驱动不强，多空因素博弈下矿价延续高位震荡运行态势，需关注钢材表现情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2605短期、中期为震荡，日内震荡偏弱，观点参考为震荡偏弱，核心逻辑是基本面走弱矿价承压运行 [2] 行情驱动逻辑 - 铁矿石供需格局偏弱，钢厂生产趋弱，矿石终端消耗持续下行，盈利状况不佳，需求延续弱势局面 [3] - 国内港口到货有所回落，但海外矿商发运环比增加，且两者仍处年内高位，海外矿石供应积极，内矿供应相对平稳，铁矿石供应维持高位 [3] - 短期利多发酵支撑矿价重回高位，但需求弱势、供应高位，矿市基本面偏弱，高估值矿价承压，上行驱动不强，多空博弈下矿价延续高位震荡，需关注钢材表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三沪胶期货2601合约缩量减仓、震荡偏弱且略微收低，盘中期价重心下移至15210元/吨一线，收盘价略微收低0.46%至15210元/吨，1 - 5月差升水幅度扩大至20元/吨，国内胶市由供需基本面主导，胶价维持区间内震荡 [6] - 本周三甲醇期货2601合约缩量减仓、震荡偏弱且略微收低，期价最高涨至2140元/吨，最低下探至2115元/吨，收盘价略微收低0.79%至2128元/吨，1 - 5月差贴水幅度收敛至86元/吨，随着甲醇供需预期改善，未来甲醇期价有望迎来估值修复行情 [7] - 本周三原油期货2601合约放量减仓、震荡偏弱且小幅收低，期价最高涨至452.8元/桶，最低下跌至444.6元/桶，收盘价小幅收低1.15%至448.1元/桶，供应过剩博弈季节性需求回暖，叠加宏观情绪转弱影响，俄乌冲突或将结束，原油地缘溢价减弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存48.16万吨，环比增加1.27万吨，增幅2.71%，保税区库存7.24万吨，增幅0.69%，一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点，一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点 [10] - 截至2025年11月21日当周，中国半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比 - 3.63个百分点，同比 - 10.40个百分点，全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比 - 2.25个百分点，同比 + 1.56个百分点，本周轮胎样本企业产能利用率走低，预计下周期随着检修企业装置排产恢复，产能利用率将恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续将限制提升幅度 [11] - 2025年11月中国汽车经销商库存预警指数55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度下降 [11] - 2025年11月我国重卡市场销售10万辆左右，环比10月下降约6%，比上年同期的6.85万辆增长约46%，今年1 - 11月累计销量103万辆，同比增长约26% [12] 甲醇 - 截至2025年11月21日当周，国内甲醇平均开工率83.77%，周环比略微减少0.17%，月环比小幅增加1.06%，较去年同期小幅增加4.08%，同期我国甲醇周度产量均值201.42万吨，周环比增加3.81万吨，月环比增加7.07万吨，较去年同期增加13.40万吨 [13] - 截至2025年11月21日当周，国内甲醛开工率31.28%，周环比略微增加0.05%，二甲醚开工率5.31%，周环比略微减少0.96%，醋酸开工率66.53%，周环比小幅增加2.89%，MTBE开工率58.91%，周环比小幅增加0.01%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷82.67%，周环比略微增加0.85个百分点，月环比小幅减少3.78% [13] - 截至2025年11月21日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润316元/吨，周环比略微回升7元/吨，月环比大幅反弹537元/吨 [13] - 截至2025年11月21日当周，我国华东和华南地区港口甲醇库存量124.39万吨，周环比减少3.51万吨，月环比减少2.59万吨，较去年同期增加18.46万吨，截至2025年11月27日当周，我国内陆甲醇库存37.37万吨，周环比增加1.5万吨，月环比增加1.33万吨，较去年同期增加0.45万吨 [14] 原油 - 截至2025年11月21日当周，美国石油活跃钻井平台数量419座，周环比增加2座，较去年同期回落60座，美国原油日均产量1381.4万桶，周环比减少2.0万桶/日，同比增加32.1万桶/日，处在历史高位 [14] - 截至2025年11月21日当周，美国商业原油库存4.269亿桶，周环比增加277.4万桶，较去年同期减少151.9万桶，美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2175.3万桶，周环比减少6.8万桶，美国战略石油储备库存4.11亿桶，周环比增加49.8万桶，美国炼厂开工率92.3%，周环比增加2.3个百分点，月环比回升5.7个百分点，同比增加1.8个百分点 [15] - 截至2025年10月14日，WTI原油非商业净多持仓量平均60991张，周环比减少13318张，较9月均值降幅37.67%，截至2025年11月25日，Brent原油期货基金净多持仓量平均125587张，周环比减少52240张，较10月均值增幅5.17% [15] 现货价格表 | 品种 | 现货价格 | 较前一日涨跌 | 期货主力合约 | 较前一日涨跌 | 基差 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 14850元/吨 | +0元/吨 | 15210元/吨 | -150元/吨 | -360元/吨 | +150元/吨 | | 甲醇 | 2135元/吨 | -5元/吨 | 2128元/吨 | -4元/吨 | +7元/吨 | -1元/吨 | | 原油 | 417.1元/桶 | -0.2元/桶 | 448.1元/桶 | -5.7元/桶 | -31.0元/桶 | +5.5元/桶 | [16] 相关图表 - 橡胶相关图表有橡胶基差、上期所橡胶期货库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势、橡胶1 - 5月差等 [17][19][21] - 甲醇相关图表有甲醇基差、甲醇国内港口库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算、甲醇1 - 5月差等 [30][32][33] - 原油相关图表有原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化等 [43][45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 期权组合策略具备高度灵活性，可精准适配各类市场环境，期权组合策略的构建需从期权持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑 [7][8] - 期权价差策略在中长期向上、短期区间震荡的行情较为适宜，不同期权价差策略适合不同的应用场景，垂直方向的价差策略的收益主要受delta影响，水平方向的收益主要受vega和theta影响 [3][52] 各部分内容总结 期权组合策略构建思路 - 期权具有非线性损益结构，构建期权组合策略需从期权持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑 [8] - 中证1000股指期权持仓量PCR显示11月以来市场持不看空观点的比重有所下降，但市场情绪还不明朗 [9] - 中证1000股指期权平值隐含波动率目前处于较低历史分位数水平，构建期权组合策略时应考虑持有正vega的风险敞口，不宜做空波动率 [11] - 中证1000指数短期内震荡整固可能性较高，中长期仍具备向上动能，可利用期权价差策略博弈股指触底反弹机会 [15][24] 期权价差策略介绍 - 垂直价差：分为牛市价差和熊市价差，牛市价差适合对标的温和看涨，熊市价差适合对标的温和看跌，可减少权利金成本和控制潜在亏损 [26][27] - 比例价差：分为看涨比例价差和看跌比例价差，适用于对市场方向或波动率有特定预期的投资者，可降低成本和控制风险 [30] - 水平价差：也称为日历价差策略，是中性市场下的时间套利工具，适用于价格横盘+波动率上升的环境，风险可控 [35] - 对角价差：结合了垂直价差和水平价差特点，适用于投资者对未来市场走势有明确方向性判断但又希望控制风险的情形 [37] - 蝶式价差：适用于震荡市，可锁定价格区间获利，风险被严格限制 [39][40] 期权价差策略实证对比 - 通过历史数据回测对比不同价差策略的实际效果和应用场景差异 [43] - 从策略最终效果看，比例价差>蝶式价差>牛市认沽价差>牛市认购价差>水平价差>对角价差，对角价差策略唯一亏损 [47] - 垂直方向价差策略收益受delta影响，水平方向收益受vega和theta影响，不同Delta、theta、vega场景下最优价差策略不同 [50][52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 焦炭主力合约 12 月 3 日收于 1624.5 元/吨，涨幅 0.40%，持仓 2.93 万手，较前一交易日减 1354 手；日照港准一级湿熄焦平仓价 1620 元/吨，周环比跌 2.99%，青岛港准一级湿熄焦出库价 1450 元/吨，周环比持平；焦炭日均产量 110.08 万吨，环比增 1.19 万吨，247 家钢厂铁水日均产量 234.68 万吨，环比降 1.6 万吨，钢厂盈利率降至 35.06%，需求端压力仍存；12 月焦煤供应端不确定，焦炭期货进一步下跌有阻力，主力合约在震荡区间下沿整理，后续关注煤矿实际生产情况 [6][38] - 焦煤主力合约 12 月 3 日收于 1070.5 点，跌幅 2.19%，持仓 39.22 万手，较前一交易日减 5442 手；甘其毛都口岸蒙煤报价 1200 元/吨，周环比跌 6.3%；焦煤需求端无明显分歧，供应端主导盘面；国家发改委强调采暖季能源保供，降低市场对煤炭行业出台反内卷措施预期，近期焦煤产量未受安全考核巡查影响且进口量加速释放，市场氛围转淡，焦煤期货自 11 月以来持续回调；考虑 12 月政治局经济会议及年末煤矿减产预期，焦煤期货进一步下跌有阻力，后续关注煤矿生产情况 [7][39] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 11 月物流业景气指数 50.9%，环比升 0.2 个百分点，物流需求扩张，中部和西部地区业务总量指数高于全国，东部地区环比升 0.1 个百分点，物流业固定资产投资完成额指数为 55.4% [9] - 12 月 3 日临汾安泽市场炼焦煤价格跌 80 元/吨，低硫主焦精煤出厂价现金含税 1500 元/吨 [10] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1620 元/吨|-2.99%|-2.99%|-4.14%|-9.50%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1450 元/吨|0.00%|0.00%|-10.49%|-13.69%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1200 元/吨|-6.25%|-6.25%|1.69%|-9.77%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1570 元/吨|0.00%|0.00%|5.37%|-3.09%| |焦煤（京唐港山西产）|1710 元/吨|0.00%|0.00%|11.76%|1.18%|[11] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1|1624.5 元/吨|0.40%|1645.0 元/吨|1610.5 元/吨|17351|3094|29281|-1354| |焦煤|1|1070.5 元/吨|-2.19%|1104.0 元/吨|1062.0 元/吨|422343|52523|392175|-5442|[14] 相关图表 - 包含焦炭库存（230 家独立焦化厂、247 家钢厂焦化厂、港口、总库存）、焦煤库存（矿口、港口、247 家样本钢厂、全样本独立焦化厂）、国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等图表 [15][21][30] 后市研判 - 焦炭主力合约 12 月 3 日收于 1624.5 元/吨，涨幅 0.40%，持仓 2.93 万手，较前一交易日减 1354 手；日照港准一级湿熄焦平仓价 1620 元/吨，周环比跌 2.99%，青岛港准一级湿熄焦出库价 1450 元/吨，周环比持平；焦炭日均产量 110.08 万吨，环比增 1.19 万吨，247 家钢厂铁水日均产量 234.68 万吨，环比降 1.6 万吨，钢厂盈利率降至 35.06%，需求端压力仍存；12 月焦煤供应端不确定，焦炭期货进一步下跌有阻力，主力合约在震荡区间下沿整理，后续关注煤矿实际生产情况 [6][38] - 焦煤主力合约 12 月 3 日收于 1070.5 点，跌幅 2.19%，持仓 39.22 万手，较前一交易日减 5442 手；甘其毛都口岸蒙煤报价 1200 元/吨，周环比跌 6.3%；焦煤需求端无明显分歧，供应端主导盘面；国家发改委强调采暖季能源保供，降低市场对煤炭行业出台反内卷措施预期，近期焦煤产量未受安全考核巡查影响且进口量加速释放，市场氛围转淡，焦煤期货自 11 月以来持续回调；考虑 12 月政治局经济会议及年末煤矿减产预期，焦煤期货进一步下跌有阻力，后续关注煤矿生产情况 [7][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜冲高回落，今日震荡偏强、振幅收窄且持仓量持续上升；宏观上降息预期升温、美元指数走弱利好有色，12月降息概率近90%，美元指数逼近99关口；产业上国内电解铜社库去化、下游接受度上升、现货升水走强；技术上关注9万关口压力 [6] - 沪铝今日偏强震荡、持仓量上升，尾盘逼近2.2万关口；宏观上降息预期升温利好有色；产业上国内外电解铝库存低位持稳，下游畏高按需采购，现货贴水维持弱势；技术上关注2.2万关口压力 [7] - 沪镍昨夜增仓下行、今日减仓反弹呈V型走势；宏观上降息预期升温利好有色；产业上现货升水持续走强给予期价支撑；技术上关注12万关口压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜市场面临供应短缺，到2035年缺口或达30%，使其成为能源转型和人工智能发展供应链中脆弱环节；与锂不同，铜供应有结构性制约，因矿石品位下降、资本成本上升和项目开发周期长，难以快速增加产能 [10] - 12月3日SMM1电解镍平均价格120,000元/吨，较上一交易日涨100元/吨；金川1电解镍平均升水4,850元/吨，较上一交易日跌50元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -100 - 400元/吨 [11] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等 [12][13][14] - 铝相关图表包括铝基差、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等 [25][27][29] - 镍相关图表包括镍基差、镍月差、LME库存、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等 [37][43][39]

报告核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，量仓扩大，移仓换月完成；重大会议临近乐观预期支撑钢价，但供需双弱、淡季易承压，预计延续震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，量仓收缩，移仓换月将完成；市场情绪回暖期价走高，但供应压力未退、需求走弱，预计延续震荡，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，量增仓缩，移仓换月中；短期利多支撑矿价重回高位，但需求下行、供应高位，预计高位震荡，关注钢材表现 [5] 产业动态 - 经合组织预计今明两年全球经济增速为3.2%和2.9%，美国经济增速将由2024年的2.8%降至2025年的2.0%，2026年进一步放缓至1.7%，2025年和2026年欧元区经济预计增长1.3%和1.2%，美国关税影响进一步显现 [7] - Mysteel统计14家车企11月新能源汽车销量，11家环比增长，比亚迪、上汽集团、吉利汽车月销量位居前三，北汽新能源同比增幅最大为112.71%，广汽埃安环比增幅第一为34.33% [8] - 中铝集团西芒杜项目首船20万吨铁矿石成功发运，项目将逐步形成南北区块合计1.2亿吨/年的产能规模 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3270、3220、3331元，热卷上海、天津、全国均价分别为3310、3240、3333元，唐山钢坯2990元，张家港重废2080元，卷螺价差40元，螺废价差1190元 [10] - 61.5%PB粉山东港口价格797元，唐山铁精粉803元，澳洲海运费12.24元，巴西海运费25.30元，SGX掉期当月107.40元，普氏指数CFR62%为107.80元 [10] 期货市场 - 螺纹钢主力合约收盘价3169元，涨跌幅0.00%，成交量750667，持仓量1297106 [12] - 热轧卷板主力合约收盘价3319元，涨跌幅 - 0.18%，成交量234619，持仓量542502 [12] - 铁矿石主力合约收盘价799.5元，涨跌幅 - 0.19%，成交量169490，持仓量334841 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱，周产量环比降1.88万吨，需求走弱，预计延续震荡，关注需求表现 [38] - 热轧卷板供需格局偏弱，周产量环比增3.00万吨，需求走弱，预计延续震荡，关注钢厂生产情况 [38] - 铁矿石供需格局偏弱，需求下行，供应高位，预计高位震荡，关注钢材表现 [39]