报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入12月中国精炼铜产量预估反弹，消费有季节性支撑，废铜替代有扰动，预计供应小幅过剩；海外需求预期中性稍偏弱，远期供应收紧预期推动现货走强；宏观层面美联储大概率继续降息，中国年底经济会议有望释放政策信号，情绪面稍偏暖；矿端紧张预期引起的减产和现货收紧支撑铜价创新高，短期政策宽松、消费支撑和废铜替代受限支持下铜价可能冲高，需关注库存和宏观事件后价格反应；本月沪铜主力合约运行区间87000 - 96000元/吨，伦铜3M运行区间10800 - 12000美元/吨，操作建议回调试多、短线为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面主要大型铜矿供应恢复慢，铜矿供应紧张，粗铜供应偏宽松，11月国内精炼铜产量回升，预计12月进一步反弹 [9] - 需求方面11月中国精炼铜表观消费预估同比微增，12月预计同比下降，海外制造业景气度分化，需求预期中性稍偏弱 [9] - 进出口方面11月沪铜进料加工出口窗口打开，美铜与伦铜价差维持 [9] - 库存方面11月上期所、保税区库存减少，COMEX和LME库存增加，总库存增加但有结构性问题，预估12月中国库存小幅累库 [9] 期现市场 - 市场回顾11月铜价高位盘整后上行，受铜矿供应收紧、冶炼减产和美联储降息预期带动冲击历史新高，月内沪铜主力合约涨0.48%，伦铜3M合约涨2.61%，当期美元指数下滑，离岸人民币升值，12月初铜价突破 [19] - 市场间价差11月沪铜进口亏损震荡扩大，现货进料加工出口窗口开启，COMEX - LME铜价差震荡，远期征收关税预期支撑价差 [22] - 库存&基差截至11月底三大交易所加上海保税区库存约74.2万吨，较10月底增6.2万吨，总库存处近几年偏高但有结构性问题，当月中国铜库存转降，交易所库存约9.8万吨，交易所以外社会库存约7.4万吨，保税区库存增加，12月初约9.5万吨；LME铜库存10月底约15.9万吨，环比增2.4万吨，COMEX铜库存11月增约6.7万吨，12月初继续攀升；11月LME市场Cash/3M震荡走强，12月初升水，国内基差震荡抬升，12月初现货升水期货约170元/吨 [25][28] - 基金情绪截至11月底LME投资基金多头持仓占比震荡下滑，情绪降温，沪铜持仓先降后升，当前处数年高位，多空对垒，12月市场情绪受美联储政策、供应预期和现货供需变化影响 [31] 供需分析 - 供应 - 铜矿2025年大型铜矿受事故影响产量降幅超预期，2026年产量预计接近2025年，2027年恢复增长，2026年铜矿供应紧张；10月智利铜产量同比降幅大，维持偏低水平；11月中国主要港口铜精矿库存震荡回升，港口现货供应略宽松但有限，11月铜精矿现货TC底部震荡，年度长单谈判僵持 [36][39] - 供应 - 精炼铜11月国内粗铜加工费震荡抬升，冷料供应偏宽松，主流地区冶炼副产品硫酸价格走强，对冶炼收入有正向贡献；11月国内精炼铜产量环比增加，12月冶炼检修有影响但年底冲量将带动产量回升，11月底CSPT达成2026年减产10%共识，2026年国内铜冶炼供应不确定性加大 [42][43] - 供应 - 再生铜11月国内精废铜价差均值约3200元/吨，环比缩窄，废铜替代优势好，11月再生铜制杆企业开工率震荡下滑，税收返还政策影响大，短期替代受限 [47] - 需求 - 中国净进口增加下11月国内精炼铜表观消费预估147.2万吨，同比微增、环比回升，1 - 11月累计约1511.3万吨，同比增7.6%；11月国内官方制造业PMI回升，财新制造业PMI走弱，景气度改善不明显；2025年前10个月我国铜材产量增长约5.9%，增速环比下滑，11月铜材开工率回升，12月季节性偏强但铜价上涨后预计环比走弱；11月中国精铜制杆企业开工率震荡回升，平均低于去年同期但当前开工水平不算低，当月国内电线电缆企业开工改善，12月预计继续回升；10月电力投资同比下滑，光伏新增装机同比下降、环比提升，风电新增装机同比转正，年底需求有望改善；11月国内地产成交弱于去年同期，地产后端家电排产偏弱，11月汽车销售高频数据偏强 [50][53][56][59][62] - 需求 - 海外11月海外主要发达经济体制造业景气度分化，美国、欧元区、印度下滑，英国、日本改善；2025年9月全球精炼铜消费量同环比增长，1 - 9月增长约5.5% [65] 宏观分析 - 美联储政策美国政府关门致数据公布延迟，近期ADP数据显示就业市场偏弱，美联储官员表态偏鸽，本月议息会议降息概率超80%，且12月1日停止缩表，政策边际宽松方向不变 [70] - 美元与通胀预期11月美元指数震荡，美国货币政策使美元方向偏空，美国10年期通胀预期震荡企稳，与铜价走势背离 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，因降息预期升温且俄乌趋于缓和 [1] - 铜短期、中期和日内均为强势，长线看强，原因是宏观宽松和矿端减产 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 11月下旬以来金价上行源于美联储降息预期升温、美元指数回落，当前12月美联储降息概率接近90%，上升空间有限，黄金走势偏弱因市场风险偏好回升，短期沪金在960关口上方有较大压力 [3] 铜 - 昨日亚洲盘后铜价持续拉升，国内夜盘沪铜高开站上9万关口并增仓上行，近期铜价走强因自身基本面好且降息预期升温，12月降息概率接近90% [4] - 11月下旬以来供应端利好频出，海外智利国家铜业公司提出300美元以上长协溢价凸显全球铜矿供应紧张并提升贸易成本，国内叫停约200万吨违规产能遏制铜冶炼行业过度扩张，短期沪铜增仓突破9万关口，上行动能较强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行市场分析并给出交易策略，涵盖市场回顾、相关资讯、逻辑分析等内容，为投资者提供参考[1][8][15][18][26][34][39][44][52][57][60][66] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约2601收于88920元/吨，涨幅0.1%，沪铜指数增仓；上海现货升水抬升，广东持平，华北走弱[1] - 重要资讯：日本央行暗示加息，美国制造业PMI不及预期，智利10月铜产量下滑，CSPT小组达成多项共识，艾芬豪矿业启动铜矿冶炼厂[1] - 逻辑分析：日本央行鹰派言论引发流动性担忧，2026年铜矿供应紧张，comex铜库存增长，铜价短期或回踩，长期上涨趋势不变[1][3] - 交易策略：单边86000元/吨下方多单短期部分止盈，回调后重新买入；套利和期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 相关资讯：云南、新疆铝厂采购氧化铝价格下跌，山西氧化铝企业检修，广西氧化铝新建项目有进展[8][9] - 逻辑分析：价格下跌后北方检修但不影响月度产量，临近年底长单谈判，现货成交稀少，价格持续承压[10] - 交易策略：单边偏弱震荡运行；套利和期权暂时观望[11][12][13] 电解铝 - 相关资讯：日本央行行长释放鹰派信号，中国铝锭现货库存增加，美国制造业PMI萎缩，力勤印尼项目投产[15] - 交易逻辑：美联储言论及经济数据影响市场，铝基本面有支撑，短期新建项目投产，消费有韧性[16] - 交易策略：单边偏强运行，中期逢回调看多；套利和期权暂时观望[20] 铸造铝合金 - 相关资讯：日本央行行长释放鹰派信号，中国2025年10月未锻轧铝合金、废铝进出口数据公布，上期所仓单增加[18][21][22] - 交易逻辑：宏观上警惕日本加息影响，基本面废铝资源紧缺，需求分化，成交一般[23] - 交易策略：单边随铝价偏强震荡；套利和期权暂时观望[24] 锌 - 市场回顾：沪锌2601涨1%，指数持仓增加，上海现货市场贸易商间交投热烈，升水维持高位[26] - 相关资讯：国内锌锭库存减少，阿尔及利亚锌铅矿项目将启动生产[27] - 逻辑分析：矿端12月北方矿山停产，进口仍亏损但预计环比增加，加工费或下调；冶炼端利润压缩，产量或减量；消费端进入淡季，出口窗口关闭[28][30][31] - 交易策略：单边剩余获利多单继续持有，警惕宏观因素；套利和期权暂时观望[32] 铅 - 市场回顾：沪铅2601涨0.73%，指数持仓增加，现货市场成交一般[34] - 相关资讯：电动自行车新国标落地，华北再生铅冶炼厂采购情绪一般，铅锭社会库存减少[35] - 逻辑分析：含铅废料价格反弹，冶炼厂惜售，原生铅检修，库存减少，短期价格区间偏强震荡[36] - 交易策略：单边区间偏强运行；套利和期权暂时观望[37] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约上涨，指数持仓增加，现货升水有调整[39] - 重要资讯：印尼支持青山与UNIDO合作，格林美印尼项目正常生产，11月国内三元材料产量微降，12月预计减产[40] - 逻辑分析：终端需求进入淡季，供应宽松，宏观利好或刺激反弹但上涨空间有限[42] - 交易策略：未提及 不锈钢 - 市场回顾：主力合约上涨，指数持仓减少，现货价格有区间[44] - 重要资讯：POSCO维持12月价格，广东项目公示，象屿印尼项目进展，印尼、菲律宾镍产品出口数据公布[45] - 逻辑分析：12月终端需求不乐观，供应端排产下降，原料承压，短期镍价反弹带动不锈钢，但上涨基础不坚实[46] - 交易策略：单边空头配置；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权[46] 锡 - 市场回顾：主力合约收于306980元/吨，下跌0.24%，持仓减少，现货价格调整，市场观望情绪浓[52] - 相关资讯：美国制造业PMI不及预期，中国10月锡矿砂及其精矿进口量环比增加、同比减少[52][53] - 逻辑分析：市场消息推高锡价后部分获利了结，10月进口回升，缅甸复产慢，加工费低，产量下滑，需求淡季，关注复产及消费节奏[54] - 交易策略：单边供应扰动下短期冲高回调维持高位震荡；期权暂时观望[55][56] 工业硅 - 重要资讯：鲁西化工有机硅装置环保提升项目公示[57] - 逻辑分析：12月云南、四川产量或降低，西北大厂增产，需求方面有机硅减产，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求有支撑，整体小幅过剩，盘面价格向下空间有限[58] - 策略推荐：未提及 多晶硅 - 重要资讯：辽宁电网机制电价竞价出清结果公布[60] - 逻辑分析：硅片、电池市场有压力，前期盘面上涨因仓单不足，本周仓单或增加，短期偏弱[61] - 交易策略：单边空单持有；套利Si2601、Si2602正套；期权卖出虚值看涨期权[62] 碳酸锂 - 市场回顾：主力合约下跌，指数持仓增加，仓单增加，现货价格上调[66] - 重要资讯：天奇股份锂电池回收板块改善，天华新能计划增加锂盐产能，11月国内碳酸锂产量增长，12月预计去库但幅度放缓[67] - 逻辑分析：12月需求端排产有分歧，供应增加，基本面有边际宽松预期，短期价格高位运行，中期或回调[68] - 交易策略：单边长线回调充分后买入；套利暂时观望；期权卖出2605虚值看跌期权[69][70] 有色产业价格及相关数据 - 包含铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，展示价格、价差、比值、库存等数据及较上周末、上月末的变化[71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 有各品种相关的价格、基差、库存等指标的走势图[81][92][98][99][106][108][111][116][124][128][132][135][137][143][144][149][153][156][158]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金和铜从短期、中期和长线来看均呈上涨趋势 ，黄金日内震荡偏强 ，铜日内上涨 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑为中长线上行趋势不变 ，中美摩擦助推行情 ，近期纽约金在4200 - 4400区间激烈波动 ，日内振幅超3% ，上周创下新高后大幅回落 ，一方面短期资金了结意愿强 ，另一方面周五夜盘市场风险偏好回升 ，昨日在5日均线附近探底回升 ，再度逼近前期高位 ，短期资金获利了结意愿上升致金价波动加剧 ，技术上可关注5日和10日均线支撑及前期高位压力 [1][3] 铜 - 核心逻辑为9月下旬以来铜价显著上涨 ，由全球铜矿供应紧张、宏观政策利好及下游需求韧性等因素推动 ，供应紧张是核心驱动力 ，美联储9月和10月降息 ，宽松货币预期打压美元支撑铜价 ，中美贸易关系缓和提振市场信心 ，需求端呈现强预期、弱现实特征 ，部分铜加工企业反映高价致终端订单萎缩、观望情绪升温 ，宏观宽松叠加供应收缩给予铜价上行动力 ，短期产业需求下降叠加comex高库存或压制铜价 ，需关注前期高位压力 [4]

公司股价表现 - 南方铜业股价在周一上涨逾4%至122.25美元 [1] 全球铜矿供应冲击 - 自由港旗下印尼Grasberg铜矿因泥石流事故导致2026年铜产量预计下降约35%，较原计划减少27万吨 [1] - 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产15万吨 [1] - 智利国家铜业旗下埃尔特尼恩特铜矿因坍塌事故停产 [1] 铜精矿加工费与供应传导 - 2025年三季度铜精矿现货TC（粗炼费）持续处于-40美元/吨的深度负值区间，创历史新低 [1] - 尽管国内8月精炼铜产量同比增加14.8%至130.1万吨，但9月至10月国内计划检修冶炼厂达10家，预计产量环比减少1.4万吨 [1] - 矿端供应紧张已逐渐向精炼铜供应传导 [1]

公司股价表现 - 南方铜业股价周一上涨逾4%至122.25美元 [1] 全球铜矿供应冲击 - 自由港印尼Grasberg铜矿因泥石流事故 预计2026年铜产量下降约35% 较原计划减少27万吨 [1] - 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产15万吨 [1] - 智利国家铜业埃尔特尼恩特铜矿因坍塌事故停产 [1] 铜精矿加工费与供应传导 - 2025年三季度铜精矿现货TC处于-40美元/吨的深度负值区间 创历史新低 [1] - 国内8月精炼铜产量同比增加14.8%至130.1万吨 [1] - 9月至10月国内计划检修冶炼厂达10家 预计精炼铜产量环比减少1.4万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿难事件驱动沪铜强势突破，短期供需矛盾激化支撑价格偏强运行，但需警惕高价对需求的抑制及累库风险 [5] - 印尼Grasberg铜矿因泥石流事故宣布不可抗力，2026年产量目标下调，全球铜矿供应紧张预期升温 [4] - 美联储降息周期开启压低美元，叠加全球显性库存持续低位，加剧市场抢购情绪 [4] - 下游畏高情绪浓厚，家电、光伏订单疲软，铜板带开工率仅65.87%，节前备库力度不及预期 [4] - 进口窗口打开导致国内社库累库，再生铜政策调整加剧冶炼成本压力，需求端承接力不足 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价82470元/吨，周涨3.2%，持仓229050，持仓周涨112498，成交174625 [6] - 沪铜指数加权最新价82451元/吨，周涨3.23%，持仓546016，持仓周涨66985，成交314453 [6] - 国际铜最新价73190元/吨，周涨3.36%，持仓2621，持仓周跌1877，成交5553 [6] - LME铜3个月最新价10275.5美元/吨，周涨3.31%，持仓239014，持仓周跌38282，成交42366 [6] - COMEX铜最新价478.85美元/吨，周涨4.1%，持仓131374，持仓周涨7842，成交65306 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价82485元/吨，周涨2495元，周涨3.12% [10] - 上海物贸最新价82510元/吨，周涨2540元，周涨3.18% [10] - 广东南储最新价82590元/吨，周涨2560元，周涨3.2% [11] - 长江有色最新价82660元/吨，周涨2550元，周涨3.18% [11] - 上海有色升贴水最新价 -5元/吨，周跌75元，周跌107.14% [11] - 上海物贸升贴水最新价 -10元/吨，周跌60元，周跌120% [11] - 广东南储升贴水最新价 -15元/吨，周跌55元，周跌137.5% [11] - 长江有色升贴水最新价75元/吨，周跌50元，周跌40% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -31.55美元/吨，周涨39.54美元，周跌55.62% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价 -39.98美元/吨，周涨120.3美元，周跌75.06% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -675.54元/吨，周跌679.42元，周跌17510.82% [12] - 铜精矿TC最新价 -40.65美元/吨，周涨0.75美元，周跌1.81% [12] - 铜铝比最新比值3.9841，周涨0.1516，周涨3.96% [12] - 精废价差最新价3010.53元/吨，周涨1258.4元，周涨71.82% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计26557吨，周跌5281吨，周跌16.59% [17] - 国际铜仓单总计8373吨，周涨1878吨，周涨28.91% [17] - 沪铜库存98779吨，周跌7035吨，周跌6.65% [17] - LME铜注册仓单133025吨，周跌2400吨，周跌1.77% [17] - LME铜注销仓单11400吨，周跌2050吨，周跌15.24% [20] - LME铜库存144425吨，周跌4450吨，周跌2.99% [20] - COMEX铜注册仓单148567吨，周跌942吨，周跌0.63% [20] - COMEX铜未注册仓单172489吨，周涨6792吨，周涨4.1% [20] - COMEX铜库存321056吨，周涨5850吨，周涨1.86% [20] - 铜矿港口库存58.3万吨，周涨0.9万吨，周涨1.57% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年8月精炼铜产量130.1万吨，当月同比14.8%，累计值989.1万吨，累计同比10.1% [23] - 2025年8月铜材产量222.2万吨，当月同比9.8%，累计值1659.8万吨，累计同比10.7% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年8月精铜杆产能利用率63.02%，当月环差1.7%，当月同差 -2.11%，总年产能1584万吨 [25] - 2025年8月废铜杆产能利用率24.81%，当月环差 -1.92%，当月同差4.21%，总年产能819万吨 [25] - 2025年8月铜板带产能利用率64.72%，当月环差 -1.01%，当月同差 -6.98%，总年产能359万吨 [25] - 2025年8月铜棒产能利用率49.86%，当月环差 -0.59%，当月同差 -1.88%，总年产能228.65万吨 [25] - 2025年8月铜管产能利用率62.55%，当月环差 -5.33%，当月同差4.21%，总年产能278.3万吨 [25] 铜元素进口（月度） - 2025年8月铜精矿进口275.9295万吨，当月同比7%，累计值2007.674万吨，累计同比8% [29] - 2025年8月阳极铜进口61712吨，当月同比 -18%，累计值528637吨，累计同比 -13% [29] - 2025年8月阴极铜进口263049吨，当月同比5%，累计值2206092吨，累计同比 -5% [29] - 2025年8月废铜进口179360吨，当月同比6%，累计值1514842吨，累计同比0% [29] - 2025年8月铜材进口430000吨，当月同比2.6%，累计值3540000吨，累计同比 -2.1% [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自由港公司更新印尼Grasberg铜矿运营信息，下调未来产量指引，2025年预计较2024年减少26万吨左右，2026年产量仅微幅增加 [3][7] - 自由港公司产量调整加剧全球铜矿供应紧张，2025年铜矿产量增加幅度仅为5 - 15万吨，需求增长使供应紧张程度进一步加剧 [12] - 供应扰动和宏观氛围不差背景下，铜价可能延续强势，需观察价格上涨后需求变化，只要库存不大幅增加，涨势延续概率更大 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 自由港更新印尼Grasberg铜矿运营信息，下调未来产量指引 - 9月8日，自由港印尼Grasberg铜矿发生事故，采矿作业暂时停止，仅小矿场运营 [5] - 9月24日，自由港更新信息，找到2名事故成员尸体，继续寻找5名失踪成员，开始调查事故原因，预计2025年底完成 [5] - 自由港预计2025年三季度铜综合销售额比7月预期减少4%，初步评估事故或致2025年四季度和2026年生产大幅推迟，2027年恢复开工率 [6] - 未受影响矿区预计四季度中期重启，GBC矿区2026年上半年分阶段重启和爬坡，2025年四季度产量显著低于预期，2026年产量比事故前预估低约35%，减少27万吨 [6] 自由港公司产量调整明显加剧全球铜矿供应紧张 - 今年以来全球铜原料供应紧张，一季度印尼暂停出口和自由港减产、二季度紫金矿业铜矿下调产量、7月底智利国家铜业铜矿阶段停产，叠加自由港下调产量预期，全球铜供应增速预期调降，2025年产量增加5 - 15万吨 [12] - 2025年国内和海外铜冶炼产能增长，2026年还有新产能投放和开工率提升带来增量需求，供应紧张程度加剧 [12] - 铜精矿粗炼费现货TC维持低于 - 40美元/吨，突显供应紧张 [12] 供应扰动和宏观氛围不差的背景下，铜价可能延续强势 - 近期贵金属价格迭创新高，宏观氛围不差，铜有补涨需求，自由港下调生产指引催化下，铜价有望延续强势 [15] - 需观察价格上涨后需求变化，库存不大幅增加，铜价涨势延续概率更大 [3][15]

铜价走势 - 沪铜夜盘高开高走，期价最高触及82980元，刷新今年3月底以来高点，收盘大涨3.4% [1] - 国际铜价同步大涨3.58% [1] - 市场观点认为短期价格预计转为偏强，重心上移 [1] 供应端事件 - 自由港宣布其印尼Grasberg矿遭遇不可抗力，并下调铜销量预测 [1] - 自由港下调第三季度综合销售指引，其中铜销量下降4% [1] - 初步评估显示该矿可能在2027年恢复到事件前运营率，印尼自由港2026年铜产量目标比事件前下调35% [1] - 矿端脆弱性凸显，原料端紧张矛盾激化，引发市场对全球铜矿供应担忧 [1] 市场供需分析 - 短期供需走弱，但预计延续紧平衡状态 [1] - 基于矿山扰动量级较大，短期价格预期偏强 [1]

纪要涉及的行业或者公司 涉及铜行业，相关公司有埃克森美孚、第一量子、嘉能可、自由港、江西铜业、托克、摩科瑞等 纪要提到的核心观点和论据 - **全球铜矿供应紧张**：年初预计全年铜矿增量 50 - 60 万吨，现下调至 20 - 30 万吨，实际可能仅 20 万吨左右。因头部近 30 家矿企一季度产量低于预期，二季度埃克森美孚、第一量子、嘉能可旗下矿山产量下降，卡莫尔矿或减产 20 万吨[2][3] - **海外冶炼厂需求增加**：下半年海外冶炼厂对铜矿需求显著增加，自由港印尼冶炼厂复产、印度阿达尼冶炼厂重新投料，虽部分冶炼厂减产但整体精炼铜产量预计不变，矿石供应紧张难改[2][5] - **中国冶炼厂情况**：2025 年中国冶炼厂 TC 长单谈判结果为 0 美元/吨，利润压力大，但硫酸价格坚挺和废铜制阳极补充支撑产量，下半年月均产量略低于 110 万吨，大幅主动减产可能性低[2][6][7] - **中国铜消费情况**：4 月表观消费量达 140 余万吨，5、6 月回落至 130 万吨出头，系季节性淡季及需求前置，全年需求增速预计 3% - 4%，下半年光伏负增长或抵消部分增长[2][8] - **中国铜库存情况**：下半年中国铜库存大幅累积可能性小，市场对库存积压担忧有限，铜价对消费回落反应体现在现货升贴水和近端月差收缩上[2][9][10] - **美国虹吸效应**：LME - COMEX 价差维持高位，年初至 6 月初美国精炼铜进口量同比增加 40 多万吨，导致 LME 市场挤仓，对铜价形成支撑[3][13] - **LME 铜挤仓格局**：低库存和大型贸易商挤仓操作使伦铜市场呈挤仓格局，对铜价构成强劲支撑，空头缺乏做空意愿，多头逢低买入有利可图，铜价难大幅下跌[3][16] - **市场结构及价格影响因素**：232 条款落地或使伦铜价差结构转变，缓解挤仓，对铜绝对价格影响待定；降息在特定背景下或被市场解读为利多；当前市场“强现实、预期相对偏弱”，基本面支撑铜价，预计震荡偏强或价格中枢上移[18][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **再生铜作用**：中国精炼铜市场因铜矿供应紧张，冶炼环节对再生铜需求增加，1 - 5 月再生铜同比增加 20 万吨，拉动表观消费量增长 2% - 3%，使精铜对废铜反向替代规模难减，降低冶炼厂减产动能[12] - **嘉能可事件影响**：嘉能可从欧洲 M1 仓库交割俄铜运往中国，解除俄铜对 LME 价差结构抑制，促使主流贸易商形成做 Borrow 默契，加速 LME 铜挤仓[13][14] - **LME 铜挤仓触发因素**：部分近端空头头寸移仓延迟或因矿石 QP 问题在近端持仓犹豫，贸易商挤压 C3 或 Tom - Next 价差致挤仓[15] - **国内冶炼厂出口情况**：国内冶炼厂向 LME 仓库出口铜为压低近月升水优化进口矿季度定价，传闻出口量 3 - 8 万吨，实际不确定，国内外市场此消彼长，仍易挤仓[17] - **美国铜进口情况**：无 COMEX 与 LME 价差扰动时，美国正常月度进口量约 8 - 9 万吨，年进口量约 80 - 90 万吨，232 关税 7 月落地，额外进口量或转向非美市场[26][27] - **中国铜需求驱动因素**：2025 年 1 - 5 月中国铜表观需求增长主要由光伏风电（同比增速 140% - 150%，拉动 10 个百分点）、新能源车（销量同比增长 45%）、4 - 5 月抢出口（机电类产品）驱动[28] - **中国下半年需求结构变化**：预计下半年光伏需求增速降至负 30%，机电产品出口增速趋近于零，空调等铜管企业订单松动，铜需求面临压力，但国内铜市场不会大幅累库[29] - **铜价下游接受度**：当前铜价（如 8 万元/吨）下游接受度一般，7.8 万元/吨时采购积极性放缓，淡季且下游接受度有限时铜价持续强势难度大[30][31]