报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月企业资产支持证券发行规模环比显著增长、融资成本略有回升、二级市场活跃度有所提升 12月到期应偿还规模明确 [4][22] 各部分内容总结 发行情况 - 2025年11月共发行136单企业资产支持证券 合计发行规模1416.83亿元 发行数量较上月增加31单 发行规模增长49.00% 与上年同期相比 发行数量持平 发行规模小幅增长1.62% [4][5][22] - 上交所发行102单 金额1152.13亿元 占比81.32% 深交所发行34单 金额264.70亿元 占比18.68% [5] - 前五大原始权益人发行规模合计323.59亿元 占比22.84% 前十大原始权益人发行规模合计550.93亿元 占比38.88% [6] - 前五大管理人新增管理规模合计732.44亿元 占比51.70% 前十大管理人新增管理规模合计1043.90亿元 占比73.68% [8][9] - 基础资产细分类型涉及类REITs、应收账款等 类REITs发行9单 规模占比14.66% 应收账款发行19单 规模占比13.60% 企业融资租赁发行20单 规模占比11.11% [11] - 单笔发行规模在(5,10]亿元区间内的产品发行单数、规模均最多 共52单 金额合计占比28.69% [13] - 发行期限在(1,3]年的产品发行数量、规模均最多 发行数量合计68单 规模占比为43.17% [14][15] - AAAsf级证券占比为95.38% [15] - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于1.80% - 2.00%之间 中位数环比上升约2BP 同比下降约42BP [4][19][22] 备案情况 - 2025年11月 140单企业资产支持证券在基金业协会完成备案 总规模为1052.83亿元 [23] 二级市场交易情况 - 2025年11月企业资产支持证券在交易所市场共成交4131笔 交易额共计917.26亿元 交易笔数环比增加668笔、同比增加737笔 交易额环比上升19.29%、同比上升21.71% [4][24] - 上交所成交3259笔 金额735.82亿元 占比80.22% 深交所成交872笔 金额181.44亿元 占比19.78% [24] - 二级市场交易较活跃的品类主要为类REITs、应收账款等 成交金额占比分别为25.29%、15.25%等 [24] 到期情况 - 2025年12月到期应偿还的存量企业资产支持证券共220支 规模合计579.24亿元 [4][26] - 基础资产主要为应收账款、供应链等 到期规模占比分别为52.55%、22.55%等 [26] - 中铁资本有限公司到期证券13支 应偿付规模136.69亿元 金额占比为23.60% 中铁建商业保理有限公司、声赫（深圳）商业保理有限公司也有一定规模到期 [26]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][4][13] 核心观点 - 中央经济工作会议将房地产政策定调从“持续用力推动止跌回稳”调整为“着力稳定房地产市场”，延续“稳楼市”导向[2] - 房地产市场供求关系已发生重大变化，从总量短缺转为总量基本平衡、结构性供给不足，但新型城镇化推进与“好房子”需求释放仍带来发展潜力[2] - 政策将通过供需两端协同发力，供给端因城施策控增量、去库存、优供给，需求端清理不合理限制并深化公积金制度改革，以化解短期压力并夯实长期健康发展基础[2][4][5] 政策与市场环境 - 供给端政策包括：因城施策控制土地出让规模、鼓励收购存量商品房用于保障性住房以去库存、有序推动“好房子”建设[2][4] - 截至2025年11月末，全国商品房待售面积为7.53亿平方米，仍处于历史高位[4] - 截至2025年12月26日，地方政府土地储备专项债券发行规模累计超过5,400亿元[4] - 需求端政策方向包括：核心城市有望进一步放松限购（如北京已优化政策）、深化公积金制度改革（2025年以来各地出台相关政策超260条）[5] 新房市场表现 - 2025年11月，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市数量增加2个至8个，但一线和二三线城市环比均持续下降[5] - 11月商品住宅价格同比降幅在连续12个月收窄后首次走阔[5] - 11月商品房销售面积和销售金额环比分别增长9.31%和2.28%，但同比分别下降17.93%和26.09%[5] - 销售金额同比下滑幅度已连续6个月超过两位数[5] - 2025年1-11月，全国房地产开发投资规模同比下降15.9%[7] 土地与供给端表现 - 2025年11月，土地成交建筑面积和金额环比分别增长39%和57%，但同比仍分别下降27%和28%[7] - 11月土地市场平均溢价率低位回升至4.1%，环比上升1.29个百分点[7] - 11月新开工面积及竣工面积环比均有所增加，但累计同比降幅有所扩大[7] - 商品房待售面积连续9个月环比下降，但7.53亿平方米的规模仍处历史高位[4][7] 二手房市场表现 - 2025年11月，70个大中城市二手住宅销售价格全面下跌，一线、二线、三线城市同比分别下降5.8%、5.6%、5.8%[8] - 重点城市中，北京、上海、广州、深圳二手房价同比分别下降6.8%、4.6%、7.2%、4.8%[8] - 成交量方面，第三方监测的30个重点城市11月二手房成交量环比增长14%[8] - 前11个月累计成交面积同比增长3%，呈现“以价换量”态势[8] - 一线、二线、重点三四线城市成交面积环比分别增长10%、13%、37%[8] 企业融资与债券市场 - 2025年11月，房企境内债券市场融资呈小额净流出态势，发行主体以央国企为主[9] - 11月华润置地在境外市场公开发行43亿人民币及3亿美元的双币种绿色债券[9] - 11月以来万科企业相继对其发行的20亿元和37亿元境内债寻求展期[9] - 2025年12月21日至2026年1月末，房地产企业境内债整体到期规模为279.37亿元[9] - 11月房企境内债券日均交易量环比小幅上升，但成交热度不高，市场偏好仍以央国企为主[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来我国生猪市场供应宽松价格下行，养殖企业盈利弱化，虽债务压力缓解但财务杠杆仍高或面临短期偿债压力；短期内猪价低位震荡，2026年或有所恢复但低盈利震荡；规模化养殖主导，头部企业市占率提升，成本管控强的企业竞争力和抗风险能力更高 [3][6][39] 根据相关目录分别进行总结 主要关注因素 - 供应端：产能高位、效率提升使供应宽松，二次育肥扰动，政策从“柔性引导”转向“刚性管控”初见成效，但产能去化尚需时间 [7][8][12] - 需求端：市场消费乏力，冻品库存或在2026年春节前后释放，需求增量难抵供应增量 [16] - 成本端：饲料产量增长，价格先升后降，整体成本压力不大，未来压降空间有限，配方创新研发强的企业成本控制能力更强 [18][19] - 价格端：猪周期跨度缩短，2025年猪价整体走低，猪粮比价进入预警区间，政策托底，短期内低位震荡，2026年或恢复但低盈利震荡 [20] - 行业趋势：规模化养殖主导，2025年规模场与中小养殖户成本利润差距收窄，但头部企业市占率仍提升，未来成本管控强的企业竞争力和抗风险能力更高 [6][23][24] - 企业经营与财务：盈利及获现水平弱化，“降本增效”，资本开支低，债务规模压降但财务杠杆高，或面临短期偿债压力 [6][28][39] 结论 2025年生猪市场供应宽松价格下行，养殖企业盈利弱化，债务压力缓解但财务杠杆高或短期偿债承压；短期内猪价低位震荡，2026年或恢复但低盈利震荡；规模化养殖主导，头部企业市占率提升，成本管控强的企业竞争力和抗风险能力更高 [39]

核心观点 - 报告认为2025年11月信用债市场呈现“一级市场回暖、二级市场调整”的格局，在“现实承压”与“政策托底”并存的经济基本面下，预计债市将延续震荡，建议投资者采取中性久期策略，增强组合灵活性，关注利率波动中长端品种的配置价值，同时在信用选择上回归基本面，避免过度下沉 [4][9][11][12] 债券市场回顾 - **信用风险**：11月债券市场月度滚动违约率为0.20%，月内新增1个违约债项，发行人为房地产行业的奥园集团，违约债券为“H20奥园2”，另有1家房地产行业主体鹏博士集团进行债券展期 [6][18] - **宏观与资金环境**：11月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间，央行通过公开市场操作净回笼资金3759亿元，但通过买断式逆回购和国债买卖操作净投放5500亿元，资金面呈紧平衡态势，7天期质押式回购利率上行1bp至1.47% [6][7][30] - **一级市场**：11月信用债发行规模共计1.53万亿元，较上月增加2177.92亿元，净融资额增加1702.41亿元至3874.89亿元，1-11月累计发行13.1万亿元，净融资1.92万亿元，发行成本普遍下行，幅度在4-22bp之间 [6][8][39] - **二级市场**：受股市反弹、资金面波动及降息预期反复影响，11月利率债和信用债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行4bp至1.84%，各期限等级信用债收益率多数上行，幅度最大为8bp [6][8][53] - **高收益债**：11月发行118只高收益债，规模528.37亿元，成交1773.37亿元，较上月增加919.28亿元，占狭义信用债成交规模的4.91%，其中收益率10%及以上的尾部成交规模为14.18亿元，占比0.9% [6][57] 市场动态及策略分析 - **经济基本面**：11月经济指标走弱，固定资产投资增速降幅扩大至-2.6%，社会消费品零售总额增速下降1.6个百分点至1.3%，CPI处于低位且PPI持续为负，内需修复动能有待加强 [7] - **政策与流动性展望**：中央经济工作会议定调“灵活高效运用降准降息”，明确了稳健偏宽松的货币政策导向，央行已释放维稳年末资金面的信号，市场预期明年仍有降准降息机会，但需关注具体操作时机 [9][11] - **机构行为与市场格局**：临近年末，交易盘为博弈波段收益可能成为主导市场走势的重要力量，增加市场不确定性，未来收益率或呈现区间震荡格局，收益率曲线可能随之逐步陡峭化 [11] - **对发行人的建议**：当前宽松的流动性为融资提供了有利窗口，尤其有利于高信用评级主体以较低成本发行债券，但信用资质偏弱的主体可能需要付出更高的风险溢价，建议发行人合理选择发行期限并把握有利窗口 [12] - **对投资者的建议**：策略上应保持中性久期并增强组合的灵活性，建议等待利率超调后的再配置机会，信用方面则应回归基本面，避免过度下沉，需密切关注年末重要政策信号的落地及流动性实际变化 [12] 细分市场数据 - **收益率变化**：截至11月末，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别较10月末上行2bp、2bp、5bp、4bp至1.40%、1.44%、1.62%、1.84%，同期AAA级1年期、3年期、5年期、10年期中短期票据收益率分别变化3bp、上行4bp、上行8bp、上行7bp [13] - **行业利差**：11月行业利差有涨有跌，其中基础设施投融资行业利差收窄6bp至41.71bp，电力生产与供应行业利差走阔31bp至30.77bp，房地产行业利差收窄4bp至65.64bp [13][54] - **区域利差**：区域利差多数收窄，其中吉林、青海等地区利差收窄幅度相对较大，均超过16bp，青海、陕西、贵州、内蒙古等地区利差较高，均超过60bp [54] - **信用利差**：11月以中短期票据为代表的信用利差多数走阔，1-3年期各等级信用利差多数走阔1-3bp，5年期各等级中期票据信用利差多数收窄，收窄幅度最大为22bp [24] - **评级调整**：11月共9家主体评级被上调，2家主体评级被下调，上调主体包括华瑞银行、安徽叉车集团等，下调主体为航天宏图、龙大美食 [19] 创新类债券与监管动态 - **科技创新类债券**：11月科技创新类信用债共发行232只，规模2435.1亿元，较上月增加810.81亿元，科技创新类金融债发行15只，规模151亿元，环比增加90亿元 [39][42] - **监管动态**：交易商协会优化并购票据相关工作机制，明确了募集资金用途并支持灵活设计产品条款，财政部和中国人民银行明确自2026年6月起储蓄国债（电子式）将纳入个人养老金产品范围 [80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期我国债券市场出现阶段性调整，长端尤其是 30 年期国债收益率上行明显，收益率曲线更加陡峭化，调整受多重因素影响；债市调整或为阶段性，短期内关注政策预期、情绪面和供需层面，中长期回归基本面和资金面；2026 年 10 年期国债收益率核心运行区间或在 1.7%-1.9%，信用利差或延续小幅收窄趋势但收缩幅度有限 [5][6][22] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 利率债收益率曲线更陡峭，调整压力在长端，11 月以来 1 年期、10 年期、30 年期国债振幅分别为 6bp、8bp、14bp，关键期限利差扩张 [5][8][9] - 信用债调整滞后，信用利差多数被动走扩，总体处历史低位，各等级收益率先升后降，修复快 [5][11] 调整原因 - 情绪面整体偏弱，政策观察期谨慎、货币宽松预期落差、房企信用事件扰动市场情绪 [5][14][16] - 年末机构行为谨慎，赎回与兑现浮盈意愿上升，费率改革预期引发调仓抛售 [5][16][17] - 长债供给增加、需求减弱，供需失衡加大长债调整压力，2025 年中长期国债占比增加，超长期特别国债发行 1.3 万亿元 [5][18] - 市场对偏弱经济数据反应钝化，基本面未主导近期利率走势，经济弱修复已被预期，通胀环比回升压制情绪 [5][20] 未来展望 - 2026 年宏观政策延续支持性立场，经济修复有压力，增速或为 4.8%，宽财政宽货币基调大概率延续 [22] - 10 年期国债收益率核心运行区间或在 1.7%-1.9%，需警惕基本面、地缘政治、基金费率改革等因素扰动 [22][24] - 信用利差或延续小幅收窄趋势，收缩幅度有限，维持低位区间震荡，需警惕局部领域风险 [25][26]

核心观点 报告对2025年信用债市场进行了全面复盘，并对2026年市场趋势与投资策略进行了展望。核心观点认为，2025年信用债市场在“资产荒”格局下呈现“低位波动、结构分化”的特征，一级市场发行总量温和增长且结构持续优化，二级市场信用利差收窄至历史低位。展望2026年，在“十五五”政策支持下，信用债融资有望温和增长，利率中枢或维持低位但波动延续，投资策略应顺势布局国家战略主线，挖掘结构性机会[2][3][4][5]。 2025年信用债市场复盘：一级市场 - **发行总量温和增长，期限结构拉长**：2025年1-11月信用债发行规模为15.13万亿元，净融资规模为2.13万亿元，分别较去年同期增加5925.74亿元和8137.63亿元。期限在3年以上的品种发行占比升至38.58%，同比增加约1.47个百分点[3][6][14] - **发行利率呈“M型”波动，绝对水平处低位**：截至11月末，1年期融资平均发行利率在1.80%到2.23%之间，较年初下降13-20bp。利率在3月中旬和9月达到阶段性高点[3][8] - **产业债与城投债融资分化显著**：1-11月产业债发行规模8.13万亿元，同比增长14.52%，净融资2.05万亿元。城投债发行规模收缩至4.97万亿元，净融出1649.57亿元[3][16] - **创新品种大幅扩容，科创债是主力**：1-11月信用债创新品种发行规模达30237.03亿元，同比增加12210.48亿元。其中科创债发行1.66万亿元，同比增长116%；贴标绿色债券发行8843.72亿元，同比增长79.7%[3][22][23][25] - **发行主体结构仍待优化，民企融资边际改善**：央国企发行合计占比接近95%。1-11月民营企业信用债发行规模为2953.44亿元，同比增长18.16%，在总发行中占比2.3%，实现净融资246.15亿元[3][28][29] - **行业与区域融资分化明显**：资金主要流向综合、电力生产与供应等传统行业央国企。电子、信息技术等高技术行业发行规模合计2358.13亿元，较去年同期增加2%。区域上，北京、江苏、广东等地发行规模领先，北京净流入达5820亿元[19][31] 2025年信用债市场复盘：二级市场 - **交投稳中有升，品种分化加剧**：1-11月信用债成交总额较去年增加0.22%至53.68万亿元。可转债成交规模15.88万亿元，同比增加23.38%；超短融成交规模4.92万亿元，同比减少26.84%[3][33] - **收益率呈“M型”低位波动**：全年收益率走势可分为五个阶段，受货币政策、股市“跷跷板”、风险事件等因素影响而波动。截至11月底，主要等级期限中短期票据收益率均低于2014年以来四分之一分位数，超九成个券收益率在3%以下[3][36][37][38][39] - **信用利差波动收窄至历史低位**：以中短期票据为例，各期限等级债券信用利差较年初普遍收窄3-74bp，目前均低于2014年以来四分之一分位数。等级间利差多数收窄，AA与AA-级之间利差收窄44-48bp[3][42] - **行业利差全面收窄但幅度不一**：房地产、农林牧渔及装备制造行业利差收窄较为明显，幅度在30-34bp。房地产行业收益率下行幅度最大，达45bp，但其信用利差仍为各行业最高[3][46][47] 2026年信用债市场展望 - **融资规模预计温和增长**：预计2026年信用债发行规模约16.9-17.4万亿元，同比增长约3%~6%；净融资规模约在1.8-2.3万亿元。产业债有望继续成为供给主力，科创、绿色等行业及民企融资或持续扩容[4][53] - **利率中枢维持低位，但波动可能延续**：经济弱复苏与适度宽松货币政策支撑利率低位运行，预计10年期国债收益率核心运行区间在1.7%-1.9%。但需警惕财政发力带来的供给压力、股市“跷跷板”效应等扰动因素[4][55][56][57] - **信用利差或延续低位区间震荡**：在“资产荒”格局下，信用利差或延续小幅收窄趋势，但鉴于其已处历史低位，收缩幅度可能有限。期限利差表现或分化，长久期品种波动性可能增强[4][58] 2026年投资策略建议 - **聚焦“十五五”政策支持的成长行业**：重点关注科技创新、先进制造、绿色低碳等国家战略支持领域，把握产业升级过程中的配置机会[4][5][61] - **重视稳健类债券的底仓配置价值**：建议将电力、公用事业等信用质量稳定、波动率较低的行业债券作为组合基础配置[4][5][61] - **灵活运用可转债增厚收益**：可转债是当前利率低位环境下增厚收益的有效工具，建议重点关注算力硬件、半导体设备与材料等方向的优质个券[4][5][61] - **审慎参与高收益品种配置**：对于地产、建筑等行业，建议在严格防范尾部风险的前提下，优先选择财务结构稳健、偿债保障措施完备的优质主体，并合理控制配置比例[4][5][61]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对地方政府债与城投行业的整体投资评级 [1][3][4][5] 报告核心观点 * 隐性债务监管高压态势不变，强调防范“处置风险的风险” [3] * 审计署公布的地方债务领域问题整改情况显示，专项债违规使用、隐性债务新增等问题依然存在，需完善长效管理机制 [5][6][7][8][9] * 近期盘活的5000亿元地方政府债务结存限额使用进度或已超过九成 [3][5][17] 要闻点评总结 * **审计整改情况**：2024年度审计发现专项债违规举借、虚报支出、闲置挪用等问题涉及资金1325.97亿元，目前9省已整改647.5亿元 [5][7]；2023年3月以来新增隐性债务59.09亿元，城投违规归集资金偿债46.66亿元，虚假化债23.2亿元，目前已偿还违规新增隐性债务33.42亿元，归还违规归集资金18.48亿元，实质性化解政府债务1.7亿元 [5][8][9] * **地方化债案例**：甘肃省武威市通过展期、降息、债务置换等方式化解融资平台债务风险，2025年对12笔41.52亿元贷款进行降息，2024年以来累计节约财务成本1.4亿元 [5][10][11] * **城投“退平台”跟踪**：本周有7家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，主体评级以AA级为主（3家），行政层级以地市级为主（4家） [5][12]；自2023年10月以来，全国累计有970家企业声明“退平台”，其中浙江、江苏、山东等东部省份数量较多，主体评级以AA+级为主（占比44.95%） [12][13] * **提前兑付与取消发行**：本周有31家城投企业提前兑付债券本息，涉及33只债券，规模合计44.86亿元 [5][14]；本周有5只城投债取消发行，计划发行总规模26.85亿元 [5][15]；截至12月21日，2025年共有107只城投债推迟或取消发行，规模合计682.13亿元 [15][16] 地方政府债券发行与交易情况总结 * **发行与净融资**：本周全国共发行24只地方债，发行规模400.37亿元，较前值下降，净融资额280.74亿元 [5][17]；截至12月21日，存续期内地方债规模合计54.60万亿元 [17] * **发行进度**：截至12月21日，剔除中小银行专项债后，新增债累计发行53316.52亿元，完成全年新增限额（52000亿元）的102.53% [5][17]；新增专项债发行45576.31亿元，已超过全年新增限额（44000亿元），部分来自近期盘活的5000亿元结存限额 [5][17]；用于置换存量隐性债务的特殊再融资债今年2万亿额度已全部发完 [5][17] * **发行结构**：本周发行以新增专项债为主（18只，292.58亿元），发行期限以10年期为主（占比36.03%） [17] * **发行成本**：本周地方债加权平均发行利率为2.21%，较前值上行13.71个基点 [17] * **二级市场交易**：本周地方债现券交易规模4500.66亿元，较前值下降9.35% [5][28]；地方债到期收益率多数下行，平均下行幅度为1.88个基点 [28] 城投债发行与交易情况总结 * **发行与净融资**：本周城投债共发行124只，发行规模852.69亿元，其中基础设施投融资行业债券发行784.27亿元 [21]；城投债净融资额42.38亿元，较前值上升 [5][21]；截至12月21日，存续期内城投债规模合计14.18万亿元，其中基础设施投融资行业债券存量13.63万亿元 [21] * **发行结构**：发行券种以私募债为主（占比35.48%），发行期限以5年期为主（占比37.10%），发行人主体级别以AA+级为主（占比44.35%） [21][22][24][26][27] * **发行成本**：本周城投债整体发行利率为2.30%，较前值上行9.82个基点，发行利差为79.54个基点，较前值走阔8.61个基点 [5][21]；分级别看，AA级城投债发行利率上行幅度较大，例如5年期AA级发行利率为3.28%，较前值上行47个基点 [23]；区域上，贵州发行利率和利差均最高，分别为4.34%和271.59个基点 [22] * **城投境外债**：本周发行4只，规模合计46.32亿元，加权平均发行利率4.39%，高于境内城投债201.58个基点 [22] * **二级市场交易**：本周城投债交易规模3311.97亿元，较前值上升4.74% [5][28]；城投债到期收益率涨跌互现，整体平均上行1.34个基点 [28]；信用利差方面，1年期、5年期AA+城投债利差走阔，3年期AA+城投债利差收窄 [28] * **异常交易**：本周共有8家城投主体的8只债券发生10次异常交易，主体数量、债券数量、异常交易次数均较上周下降 [5][28][29]；从区域看，山东省异常交易次数最多（4次） [30] 其他动态总结 * **城投级别与信用事件**：本周未发生城投级别调整事件及公开的城投信用风险事件 [5][28] * **城投企业公告**：本周共有91家城投企业发布公告，事件类型主要包括高管/法人/董事/监事变更、控股股东及实际控制人变更、股权/资产划转、募集资金用途变更等 [32][33][34][35][36][37][38][39]

货币政策与通胀 - 日本央行加息25个基点至0.75%，为30年来最高，核心CPI同比上涨3%已连续3年多高于2%目标[10] - 澳大利亚第三季度通胀自6月的1.9%升至10月的3.8%，央行维持现金利率在3.6%不变，降息周期或近尾声[11] - 土耳其11月房价同比上涨31.4%，21个月来首次超过31.1%的总体通胀率，前11个月抵押贷款购房量同比增长53.5%[15] 财政与债务 - 肯尼亚将6461.5亿肯尼亚先令（50亿美元）SGR贷款从美元转为人民币，预计年节省277.8亿肯尼亚先令（2.15亿美元）[7] - 印尼计划自2026年起对煤炭出口征收1%至5%关税，预计带来20万亿印尼盾（约12亿美元）新增税收[17] - 南非债务偿还成本突破每天10亿兰特，占税收收入的22%，但2025年下半年经济与财政景气度好转[18] - IMF批准向巴基斯坦拨付约12亿美元新款项，通过EFF和RSF计划累计拨款已达33亿美元[34] 经济增长与衰退 - 伊朗采购经理人指数（PMI）连续20个月低于50荣枯线，表明经济持续衰退[12][13] - 科特迪瓦经济强劲，预计2025-2027年GDP增长率分别达6.4%、6.5%和6.6%，通胀低于3.5%[40] 能源与基建投资 - 土耳其拟与世界银行达成60亿美元电网融资协议，并从亚投行获得3.5亿欧元（约4.08亿美元）用于铁路升级[28][29] - 阿联酋鲁瓦伊斯LNG项目将使ADNOC国内产能翻番至约1500万吨/年，预计2028年底前启动[31] - 以色列批准向埃及出口天然气协议，总价值1120亿新谢克尔，其中580亿新谢克尔将进入以色列财政[32][33] 地缘政治与社会 - 泰柬边境冲突已致柬方19名平民死亡，51.2万人逃离家园；泰方34名平民丧生，约40万人生活受影响[22][23] - 南非极端贫困人口从近1600万降至约1080万，但仍有49.1%的儿童生活在贫困边缘[39] - 土耳其总和生育率连续11年下降，2024年降至1.48，远低于人口更替水平[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议在财政与地方债务方面有四点任务部署，包括重视解决地方财政困难、延续积极财政政策基调、优化专项债券用途管理、关注融资平台经营性债务化解 [6] - 吉林省达到退出地方债务重点省份序列标准，辽宁省推进隐性债务化解和融资平台改革转型 [6] - 本周 8 家城投企业声明为市场化经营主体，25 家城投企业提前兑付债券本息，1 只城投债取消发行 [6] - 本周地方政府债发行、净融资规模上升，城投债发行规模下降、净融资规模上升 [6] - 本周地方债现券交易规模下降，城投债交易规模上升，且有多只城投债发生异常交易 [6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 中央经济工作会议首提重视解决地方财政困难，建议 2026 年赤字率保持在 4%以上，广义财政支出规模或达 15 万亿左右；强调优化专项债用途管理和融资平台经营性债务化解 [6][9][11] - 吉林省官宣达到退出地方债务重点省份序列标准，辽宁省构建债务闭环管理体系推进化债 [15][16] - 本周 8 家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，主体评级以 AA 和 AA+为主，行政层级地市级 3 家、区县级 5 家 [18] - 本周 25 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 26 只债券，规模合计 31.57 亿元 [22] - 本周 1 只城投债取消发行，计划发行总规模 10 亿元 [23] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行、净融资规模均上升，2025 年用于置换存量隐债的特殊再融资债已全部发完；新增债累计发行 52964.32 亿元，完成全年新增限额的 101.85% [24] - 本周城投债发行规模下降、净融资规模上升，发行利率、利差均上升；发行券种以私募债为主，发行期限以 5 年期为主，发行人主体级别以 AA+级为主 [35] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放 47 亿元，短端资金利率多数上行 [39] - 本周未发生城投级别调整和信用风险事件 [39] - 本周地方债现券交易规模共计 4964.86 亿元，较前值下降 2.40%；城投债交易规模为 3162.20 亿元，较前值上升 16.79% [41] - 本周共有 12 家城投主体的 12 只债券发生了 12 次异常交易，主体数量、债券数量、异常交易数量较上周均上升 [41] 城投企业重要公告一览 - 本周 76 家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款等发布公告 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国务院支持民间投资项目发行基础设施REITs，可拓宽民企融资渠道；2025年10月ABS一二市场均有所降温，各市场发行及交易情况存在差异，民间投资项目类基础设施REITs有较大发展空间 [2][6][22] 各部分总结 政策支持REITs发展 - 国务院办公厅印发《措施》，提出13条举措促进民间投资发展，包括扩大准入、打通堵点、强化保障，聚焦股权融资和基础设施REITs两类融资工具 [2][3] - 国家发改委表示基础设施REITs已进入常态化发行阶段并不断扩围扩容，后续将推动扩围至更多领域；民间投资项目类基础设施REITs有较大发展空间，需政策加大倾斜 [4] 全市场发行情况 - 2025年10月全市场共发行164期资产证券化产品，规模1810.83亿元，较上期减少33%；不良贷款类产品次级分层比例较高，不同产品分层比例差异大 [6] - 本期共发行2期公募REITs产品，截至10月底，已上市公募REITs存量规模2095.43亿元，基础设施领域REITs类产品存量规模约6492亿元 [9] 银行间和交易所市场发行情况 - 银行间市场ABS共发行10期产品，规模343.43亿元，不良贷款类产品平均发行成本最高，个人汽车贷款等类产品平均发行成本较低 [10][11] - 交易商协会ABN共发行49期，规模516.53亿元，较上月减少23%，优先级产品票面利率1.65% - 3.60% [17] - 交易所ABS共发行105期，规模较上月减少42%至950.87亿元，优先级产品票面利率1.65% - 3.95% [18] 二级市场情况 - 银行间市场ABS共成交114.45亿元，交投热度下降，个人汽车贷款类产品成交最多 [23] - 交易商协会ABN共成交461.39亿元，成交规模减少，小额贷款等类别产品成交相对活跃 [26] - 交易所ABS共成交810亿元，交易规模降低，类REITs类产品成交规模最大 [27][31]