核心观点 - 政策面多重利好叠加 国务院会议明确巩固经济回升向好势头 国内促消费稳地产政策持续发力 为市场提供良好支撑 货币政策延续适度宽松基调 结构性政策是重点 [9][10][12] - 市场成交活跃 两市成交金额连续多日突破2万亿元 居民储蓄正逐步向资本市场转移 形成持续增量资金来源 外资8月总体净买入境内股票和债券 对中国资产保持信心 [9][10][12] - 美联储降息利好A股走势 人民币有望走强 市场风险偏好或进一步改善 市场在震荡中孕育新投资机会 预计短期以稳步震荡上行为主 [9][10][12] 国内市场表现 - 上证指数收盘3,862.53点 单日涨幅0.90% 深证成指收盘13,479.43点 单日涨幅2.05% [3] - 创业板指收盘2,022.77点 单日跌幅0.47% 科创50收盘891.46点 单日涨幅0.14% [3] - 中证500收盘7,350.56点 单日涨幅1.51% 中证1000收盘6,116.76点 单日涨幅0.33% [3] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘30,772.79点 单日跌幅0.67% 标普500收盘3,801.78点 单日跌幅0.45% [4] - 纳斯达克指数收盘11,247.58点 单日跌幅0.15% 德国DAX指数收盘12,756.32点 单日跌幅1.16% [4] - 日经225指数收盘26,643.39点 单日涨幅0.62% 恒生指数收盘26,128.20点 单日跌幅1.35% [4] 政策动态 - 中共中央政治局9月29日召开会议 研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题 决定二十届四中全会于10月20日至23日召开 [5][9] - 国家发改委推出新型政策性金融工具规模5000亿元 全部用于补充项目资本金 正抓紧将资金投入具体项目 督促地方推动项目加快开工建设 [5][9] - 工信部等六部门联合印发机械行业稳增长工作方案 提出2025-2026年机械行业营业收入年均增速达3.5%左右 营业收入突破10万亿元 [5][9] 行业研究：传媒与游戏 - 2025年8月18日至9月26日传媒板块上涨11.76% 游戏板块上涨28.36% 互联网影音视频板块上涨39.87% [19] - 游戏行业2025H1营业收入同比增长近24% 归母净利润同比增长近75% 创历史同期新高 AI多模态功能降本增效显著 研发费用率从2024H1的11.02%降至9.01% [21] - 传媒板块PE为32.72倍 2022年以来平均市盈率23.70倍 当前PE历史分位96.90% 持续看好游戏出版IP衍生品等子板块 [19][20] 行业研究：电力公用事业 - 2025年8月全社会用电量10154亿千瓦时 连续两月突破1万亿千瓦时 同比增长5% 增速较7月降低3.6个百分点 [24] - 截至2025年8月底风电太阳能装机占比45.92% 2025年1-8月规上工业火电占比65.04% 水电占比13.07% [24] - 2025年9月28日三峡入库流量21000立方米/秒 出库流量28700立方米/秒 9月以来入出库日均流量较2024年同期分别增加91%和183% [26] 行业研究：证券 - 2025H1证券行业营收同比回升23.47% 净利同比回升40.37% 创2016年以来最佳经营业绩 自营业务收入占比再创近十年新高 [28] - 2025年8月券商板块上涨10.76% 跑赢沪深300指数0.43个百分点 板块平均P/B震荡区间1.486-1.688倍 [36] - 2025年9月日均股票成交量成交总量同步刷新历史新高 两融余额创历史新高 预计四季度券商板块平均P/B核心波动区间1.40-1.60倍 [30][38] 行业研究：新材料与半导体 - 2025年9月新材料指数上涨4.46% 跑赢沪深300指数2.31个百分点 在30个中信一级行业中排名第7位 [32] - 2025年7月全球半导体销售额620.7亿美元 同比增长20.6% 环比增长3.6% 中国半导体销售额170.2亿美元 同比增长10.4% [33] - 2025年8月超硬材料及其制品出口1.53万吨 同比下跌2.65% 出口额1.73亿美元 同比下跌1.79% [33] 行业研究：锂电池 - 2025年上半年锂电池板块营收1.14万亿元 同比增长13.78% 净利润679.5亿元 同比增长28.07% 正增长公司占比59.43% [46] - 2025年以来锂电池指数上涨48.12% 跑赢沪深300指数33.71个百分点 全球及我国新能源汽车销售持续增长 [46] 行业研究：机械与汽车 - 2025年9月机械板块上涨5.23% 跑赢沪深300指数3.08个百分点 在30个中信一级行业中排名第4名 [41] - 2025年8月汽车产销分别完成281.54万辆和285.66万辆 环比分别增长8.66%和10.15% 同比分别增长12.96%和16.44% [43] - 2025年8月新能源汽车产销分别完成139.05万辆和139.53万辆 同比分别增长27.35%和26.84% 新能源渗透率达到48.84% [44] 行业研究：算力与AI芯片 - 平头哥AI芯片在显存容量和片间带宽上超过英伟达A800 比肩H20 实现1.6万卡规模部署 华为计划2026年发布昇腾950系列 2027年发布昇腾960 [48] - 2025Q2英伟达来自中国大陆收入锐减至27.69亿美元 环比下滑50% 2025年1-7月我国集成电路进口依赖度78% 较1-6月下滑2个百分点 [48] - 阿里2025Q2资本开支386.76亿元 同比增长219.8% 环比增长57.1% 创历史新高 [49] 市场数据跟踪 - 近期限售股解禁明细显示 普源精电2025年10月9日解禁11,840万股 占总股本61.00% 中复神鹰2025年10月9日解禁29,839.93万股 占总股本33.16% [52] - 2025年9月29日沪深港通前十大活跃个股中 中信证券成交金额179.73亿元 立讯精密成交金额169.18亿元 紫金矿业成交金额113.48亿元 [53]

第三，科技企业并购重组更加活跃。"并购六条"发布以来，上市公司积极谋划并购重组，实现转型升级 和产业整合。目前，我们注意到，沪深上市公司披露资产重组的一共有1400余单，同比增长超过40%， 其中重大资产重组170余单，同比增长超过220%。尤其在这当中，战略性新兴产业的上市公司披露资产 重组约650单，其中重大资产重组超过80单。我们也看到，一批案例已经顺利落地。比如，科技型上市 公司进行产业整合、收购优质未盈利科技资产等这些案例都已经落地。 第四，私募股权创投基金支持科技创新持续发力。注册制改革以来，有九成的科创板、北交所上市公 司，还有超过半数的创业板上市公司，都获得过私募股权创投基金的投资，"投早、投小、投长期、投 硬科技"这样的市场生态逐步形成。私募股权创投基金投向战略性新兴产业的规模和占比持续提升，目 前在投项目超过了10万个，在投本金超过了4万亿元。 第五，债券市场直接融资作用不断凸显。目前，交易所债券市场已经成为科技企业直接融资的一个重要 渠道，科创债累计发行1.2万亿元，其中2024年一共发了539只，发行规模0.61万亿元，同比也是增长了 64%，募集资金主要投向半导体、人工智能、新能源、 ...

21世纪经济报道记者 余纪昕 近日，科创债的"黄金拍档"再扩围。 继大型商业银行和券商后，3家地方机构获得信用风险缓释凭证（CRMW）创设资格。 9月26日晚，交易商协会发布公告，天府信用增进股份有限公司、河南中豫信用增进有限公司、河南省中豫融资担保有限公司备案成为信用风险缓释凭证 （CRMW）创设机构。 在6月18日的2025陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜曾提到："积极推动上海首批运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债 券"。回顾今年5月债市"科技板"启动以来，科创债发行提速、交易活跃，一度呈现"井喷"态势。 但值得关注的是，在规模快速扩张的同时，发行主体的多元化也为科创债品种带来兑付压力、现金流稳定性及投资交易方面的挑战，正急需相应风险分担机 制的"挺身而出"。信用风险缓释凭证CRMW正成为债市"科技板"的重要稳定器，有望与科创债实现"1+1＞2"的协同效应。 21世纪经济报道记者据上清所数据统计，自债市"科技板"启动至今5个月，CRMW在支持科创债发行方面已卓有成效，挂钩银行间市场科创债的CRMW累计 创设超过11笔，助力多家民营股权投资机构获得低成本、长期限融资。 最新动态显示 ...

券商发债规模 - 截至9月28日券商年内累计发债规模达11812.13亿元 同比增长83.27% 发债数量616只 较去年同期增加68.31% [2] - 7月发行规模1429.92亿元 8月飙升至2755亿元创年内月度发行量与规模双新高 9月国泰君安和中信证券分别获批不超过300亿元和600亿元公司债 [2] - 7家头部券商发债规模突破500亿元 中国银河发行规模超千亿元位居榜首 华泰证券、国泰君安、广发证券、招商证券、国信证券和中信证券均超500亿元 [2] 资金用途结构 - 发债资金呈现偿债+补流+专项投资多元格局 头部机构通过置换高息旧债优化债务结构降低成本 [3] - 补充营运资金直接投向两融和衍生品交易等核心业务领域 同时通过科创债支持科技创新领域业务 [3] - 公司债占比过半 短融工具维持高位 次级债稳步增长 反映券商优化负债结构同时强化资本实力支撑业务发展 [3] 融资驱动因素 - A股行情走强推动资本补充需求 7-8月上证指数突破3500点和3800点关口 市场交投活跃度显著提升 [4] - 两融余额9月24日单日大增超140亿元达2.43万亿元创历史新高 自营与两融业务爆发式增长成为核心驱动力 [4] - 券商争相提额抢占两融市场份额 浙商证券将融资类业务规模从400亿元调增至500亿元 华林证券提升信用业务总规模上限至80亿元 [4] 融资成本优势 - 证券公司债平均利率1.89%低于去年同期2.42% 次级债平均利率2.25%低于去年同期2.64% 短融平均利率1.77%低于去年同期2.1% [5] - 债券融资提供更大规模资金支持且低利率环境下成本较股权融资减少 灵活期限结构可适配不同业务线需求 [5] - 债券融资避免股权稀释问题保障公司治理结构稳定 成为券商业务扩张期资金补充核心渠道 [5] 行业发展趋势 - 四季度券商发债规模预计维持高位 头部机构凭借资本与成本优势进一步巩固领先地位 [6] - 资本规模直接决定券商业务资质、风险承受能力和市场竞争力 行业进入资本驱动增长时代 [4] - 市场活跃度提升、重资本业务扩容及低利率环境共同推升券商融资需求 [1]

公司战略规划 - 将金融"五篇大文章"纳入2025-2027年战略发展规划 深化战略执行 强化金融强国和金融为民定位 深度服务实体经济 [3] - 通过顶层规划与多维支撑体系 将"五篇大文章"深度融入高质量发展布局 [2] - 构建多维支撑体系系统落实"五篇大文章" 包括组织架构层面的安排 [3] 科技金融领域布局 - 投资银行业务重点服务以"专精特新"为核心的科技创新型中小企业 提供全链条综合金融服务 [3] - 私募股权投资业务加强行业及产业链深度研究 把握发展新质生产力方向并优化项目储备 [3] - 投行已储备数十家科技型企业项目资源 覆盖生物医药、高端装备制造、军工、人工智能等产业 [6] - 构建三维研判体系解决硬科技企业识别难题 包括内部专业研判+外部资源联动+第三方辅助 [6] 普惠金融领域举措 - 投资银行业务加强北交所优质创新型中小企业项目储备 持续推动中小微企业支持债券等创新债券品种发行 [3] - 资产管理业务提升投研水平 优化多资产、多策略的产品布局 [3] - 经纪业务重点推进以买方投顾为支点的财富管理转型 [3] 绿色金融发展重点 - 投资银行业务大力发展绿色债券等创新债券品种 [3] - 资产管理业务推进ESG投资理念及投资策略在资管产品中的应用 [3] 养老金融与数字金融规划 - 经纪业务持续完善养老产品布局 [4] - 探索人工智能等金融科技在赋能客户服务、业务创新、合规风控、内部运营提效等领域的应用 [4] 债券业务表现 - 2023年和2024年科创债承销规模均保持在行业前15名内 [7] - 2024年上半年科创债主承销规模进入全行业前10名 [7] - 助力9家北京国企发行22只科创债 共募资301亿元 [7] REITs领域突破 - 首农产业园公募REIT在上交所上市 成为国内首个聚焦"总部经济"的科创产业园REITs [7] - 项目发行规模36.85亿元 从三元牛奶厂旧址改造升级成为聚焦移动智能科技产业的科创产业园 [7] - 标志着城市更新、产业再造与资本创新的深度融合 [7] 资源协同与生态建设 - 通过与大股东北京国管下属多只基金、地方国资基金、市场头部机构等深度合作 共同研判中小企业科创属性 [6] - 整合北京国资体系内资源 构建"战略客户+业务条线"协同机制 提升对北京国企的金融服务效能 [8] - 为北京国资系统专精特新企业提供上市辅导、保荐承销等综合服务 重点聚焦北交所 [8] - 提供从标的筛选到方案设计、并购撮合、尽职调查的全流程服务 推动国企产业转型升级与数字化变革 [8] 典型案例实践 - 云星宇北交所IPO项目作为产融结合典型案例 协调内部多条线完成设立核心员工资管计划、股东证券账户服务、战略配售等多项协同 [8] - 北京国管已构建和完善以FOF、VC、PE为一体的市场化基金体系 为培育新质生产力提供稳定资金支持 [8]

公司战略规划 - 将金融"五篇大文章"纳入2025-2027年战略发展规划 深化战略执行 强化金融强国和金融为民定位 服务实体经济[3] - 通过组织架构构建多维支撑体系 系统落实"五篇大文章"要求[3] 科技金融布局 - 投行业务重点服务"专精特新"科技创新型中小企业 提供全链条综合金融服务[3] - 私募股权投资业务加强产业链研究 把握新质生产力方向 优化项目储备[3] - 投行已储备数十家科技型企业项目资源 覆盖生物医药、高端装备制造、军工、人工智能等产业[5] - 构建三维研判体系（内部专业研判+外部资源联动+第三方辅助）解决硬科技企业识别难题[5] 普惠金融举措 - 投行业务加强北交所优质创新型中小企业项目储备 推动中小微企业支持债券等创新品种发行[3] - 资管业务提升投研水平 优化多资产多策略产品布局[3] - 经纪业务重点推进买方投顾驱动的财富管理转型[3] 绿色金融发展 - 投行业务大力发展绿色债券等创新债券品种[3] - 资管业务推进ESG投资理念及策略在资管产品中的应用[3] 养老与数字金融 - 经纪业务持续完善养老产品布局[4] - 探索人工智能等金融科技在客户服务、业务创新、合规风控和内部运营提效等领域的应用[4] 债券业务表现 - 2023年和2024年科创债承销规模均保持行业前15名[7] - 2024年上半年科创债主承销规模进入全行业前10名[7] - 助力9家北京国企发行22只科创债 募资总额301亿元[7] REITs业务突破 - 2024年7月首农产业园公募REIT在上交所上市 发行规模36.85亿元[7] - 国内首个聚焦"总部经济"的科创产业园REITs 由三元牛奶厂旧址改造升级而成[7] 股东协同效应 - 与大股东北京国管下属多只基金及地方国资基金、市场头部机构深度合作 共同研判中小企业科创属性[6] - 整合北京国资体系内资源 构建"战略客户+业务条线"协同机制 提升对北京国企金融服务效能[8] - 北京国管构建FOF、VC、PE一体化市场化基金体系 为培育新质生产力提供资金支持[8] 业务实践案例 - 聚焦北交所为北京国资系统专精特新企业提供上市辅导、保荐承销等综合服务[8] - 通过并购重组提供全流程服务 推动国企产业转型升级与数字化变革[8] - 云星宇北交所IPO项目协调内部多条线 完成设立核心员工资管计划、股东账户服务、战略配售等协同[8]

核心观点 - 济南市科创债发行规模达201亿元 成为山东省首个突破200亿元的城市 发行家数 笔数 金额三项指标均居全省首位 [1][3] - 莱商银行发行5年期科创债募集资金10亿元 济南市累计13家企业发行22笔科创债 [1][3] 政策推动措施 - 济南市委金融办组织多场专题培训 邀请人民银行山东省分行 山东证监局 上交所及中介机构专家授课 提升企业债券融资意识 [1] - 联合发改 科技 工信等多部门全面摸排45家拟发行科创债企业 建立后备资源储备库和培育库 [1] - 推动建立债券融资服务联动机制 争取上交所"债券市场城市行动计划"落地试点 与多家金融监管及服务机构建立信息共享机制 [2] - 制定对担保 增信机构补助政策 配合央行科技创新债券风险分担工具和民营企业债券融资支持工具 [2] - 印发《济南市债券融资服务联动机制工作方案》形成政策合力 组织专家走访10家意向企业进行面对面指导 [2] 市场表现与典型案例 - 科创债发行家数占比37.1% 笔数占比32.8% 金额占比34.9% [3] - 浪潮电子信息产业股份有限公司发行全国首批 山东首单科创债 [3] - 中泰证券股份有限公司发行山东省首单金融机构科创债 [3] - 齐鲁银行股份有限公司发行山东省首单城商行科创债 [3] - 城商行科创债资金将通过科技贷款和投资科技创新企业债券等方式专项支持科技创新领域 [3]

科创债发行降温。科创债净发行在 7 月达到年内高点后呈下滑趋势，9 月 22-28 日净发行仅 141 亿元，环比 下滑 282 亿元。科创债成交热度同样在 7 月达到高点，随后降温。在科创债 ETF 上市首周（7月 14-18 日）时， 成交热度达到年内高点，科创债成交笔数、科创债 ETF 成分券成交笔数占信用债的 18%、14%，最近五周在 10%、6%上下震荡，相对高点降温，不过仍高于科创债 ETF 上市前。 与科创债发行减量不同，随着第二批科创债 ETF 上市，9 月 26 日两批科创债 ETF 规模合计增至 2474 亿 元。9 月 24 日，第二批 14 只科创债 ETF 上市，首日规模增长超过 630 亿元，到 9 月 26 日，两批科创债 ETF 规 模合计已接近 2500 亿元，周度增量 807 亿元，其中 708 亿元增量由第二批科创债 ETF 带来。 规模增长下，科创债 ETF 对哪些成分券增持/减持？基于第一批 10 只科创债 ETF 数据计算，首批规模本周 增长 98 亿元，其中招商、广发科创债 ETF 增量均超 25 亿元。 证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2 ...

5月7日，债券市场"科技板"推出以来，济南市委金融办大力落实一揽子金融政策，围绕科创债发行，紧 锣密鼓抢抓政策机遇，深入研究科创债新政，积极承接"央地协同、风险共担"机制，通过组织宣传培训 动员、储备科创后备资源、对上争取资源支持、建立完善机制制度、开展债券发行辅导等方式，全力推 进济南企业通过科创债融资。一是及时组织动员培训，传导政策红利。5月14日，邀请人民银行山东省 分行、山东证监局、上交所及中介服务机构等部门机构专家，为济南市的260名部门干部、企业融资负 责人开展科创债发行专题授课。6月18日,组织济南市22家科技型企业的负责人，参加人民银行山东省分 行召开的科创债宣讲会。8月26日，针对全市财政金融系统和国有企业，开展科创债发行专项培训，进 一步巩固好政策传导力度。通过各类培训宣传工作，提高企业通过债券融资的意识，做好发行人和机构 的动员工作。二是全面摸排科创企业，储备后备资源。会同发改、科技、工信、财政、国资等部门及区 县（功能区）联系对接科技企业，宣传科创债新政，全面摸排拟发行科创债企业，建立后备资源储备库 和培育库，经摸排，共有45家企业入库，涵盖了省、市、区级国有企业和部分民营企业。三是积 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 Wind数据显示，截至9月19日，债券型ETF总规模突破6000亿元大关。近日，第二批共14只科创债ETF 集体成立，受到市场广泛关注。9月24日晚，第一财经电视《公司与行业》节目专访科创债ETF博时 （551000）基金经理张磊，分享科创债券与科创债ETF的投资价值。 科创债规模发展迅速 目前，科创债ETF市场规模已突破千亿，发展非常迅速，市场需求旺盛。究其原因，张磊认为，一方 面，科创债是政策鼓励支持，投资者可通过投资科创债参与国家战略、支持科技创新和自立自强；另一 方面，债券ETF工具属性突出，交易灵活便捷，极大的降低了投资者参与门槛。"展望未来，科技创新 仍是国家战略的重要目标，政策有望持续呵护鼓励支持。相应的发行主体和市场容量也将不断扩容，我 们坚定看好科创债这一品类发展速度和发展空间。" 张磊介绍，科创债是一类特殊类型的信用债，对发行人业务或募集资金用途有明确的规定和要求。核心 是围绕科技创新，要么发行人有高研发投入，要么募集资金用于研发、产业升级或者投资科创项目等。 按照交易所公布的科创债发行指引，科创债可分为四类：科创企业类，就是那些本身具有显 ...