核心观点 报告对2025年信用债市场进行了全面复盘，并对2026年市场趋势与投资策略进行了展望。核心观点认为，2025年信用债市场在“资产荒”格局下呈现“低位波动、结构分化”的特征，一级市场发行总量温和增长且结构持续优化，二级市场信用利差收窄至历史低位。展望2026年，在“十五五”政策支持下，信用债融资有望温和增长，利率中枢或维持低位但波动延续，投资策略应顺势布局国家战略主线，挖掘结构性机会[2][3][4][5]。 2025年信用债市场复盘：一级市场 - 发行总量温和增长，期限结构拉长：2025年1-11月信用债发行规模为15.13万亿元，净融资规模为2.13万亿元，分别较去年同期增加5925.74亿元和8137.63亿元。期限在3年以上的品种发行占比升至38.58%，同比增加约1.47个百分点[3][6][14] - 发行利率呈“M型”波动，绝对水平处低位：截至11月末，1年期融资平均发行利率在1.80%到2.23%之间，较年初下降13-20bp。利率在3月中旬和9月达到阶段性高点[3][8] - 产业债与城投债融资分化显著：1-11月产业债发行规模8.13万亿元，同比增长14.52%，净融资2.05万亿元。城投债发行规模收缩至4.97万亿元，净融出1649.57亿元[3][16] - 创新品种大幅扩容，科创债是主力：1-11月信用债创新品种发行规模达30237.03亿元，同比增加12210.48亿元。其中科创债发行1.66万亿元，同比增长116%；贴标绿色债券发行8843.72亿元，同比增长79.7%[3][22][23][25] - 发行主体结构仍待优化，民企融资边际改善：央国企发行合计占比接近95%。1-11月民营企业信用债发行规模为2953.44亿元，同比增长18.16%，在总发行中占比2.3%，实现净融资246.15亿元[3][28][29] - 行业与区域融资分化明显：资金主要流向综合、电力生产与供应等传统行业央国企。电子、信息技术等高技术行业发行规模合计2358.13亿元，较去年同期增加2%。区域上，北京、江苏、广东等地发行规模领先，北京净流入达5820亿元[19][31] 2025年信用债市场复盘：二级市场 - 交投稳中有升，品种分化加剧：1-11月信用债成交总额较去年增加0.22%至53.68万亿元。可转债成交规模15.88万亿元，同比增加23.38%；超短融成交规模4.92万亿元，同比减少26.84%[3][33] - 收益率呈“M型”低位波动：全年收益率走势可分为五个阶段，受货币政策、股市“跷跷板”、风险事件等因素影响而波动。截至11月底，主要等级期限中短期票据收益率均低于2014年以来四分之一分位数，超九成个券收益率在3%以下[3][36][37][38][39] - 信用利差波动收窄至历史低位：以中短期票据为例，各期限等级债券信用利差较年初普遍收窄3-74bp，目前均低于2014年以来四分之一分位数。等级间利差多数收窄，AA与AA-级之间利差收窄44-48bp[3][42] - 行业利差全面收窄但幅度不一：房地产、农林牧渔及装备制造行业利差收窄较为明显，幅度在30-34bp。房地产行业收益率下行幅度最大，达45bp，但其信用利差仍为各行业最高[3][46][47] 2026年信用债市场展望 - 融资规模预计温和增长：预计2026年信用债发行规模约16.9-17.4万亿元，同比增长约3%~6%；净融资规模约在1.8-2.3万亿元。产业债有望继续成为供给主力，科创、绿色等行业及民企融资或持续扩容[4][53] - 利率中枢维持低位，但波动可能延续：经济弱复苏与适度宽松货币政策支撑利率低位运行，预计10年期国债收益率核心运行区间在1.7%-1.9%。但需警惕财政发力带来的供给压力、股市“跷跷板”效应等扰动因素[4][55][56][57] - 信用利差或延续低位区间震荡：在“资产荒”格局下，信用利差或延续小幅收窄趋势，但鉴于其已处历史低位，收缩幅度可能有限。期限利差表现或分化，长久期品种波动性可能增强[4][58] 2026年投资策略建议 - 聚焦“十五五”政策支持的成长行业：重点关注科技创新、先进制造、绿色低碳等国家战略支持领域，把握产业升级过程中的配置机会[4][5][61] - 重视稳健类债券的底仓配置价值：建议将电力、公用事业等信用质量稳定、波动率较低的行业债券作为组合基础配置[4][5][61] - 灵活运用可转债增厚收益：可转债是当前利率低位环境下增厚收益的有效工具，建议重点关注算力硬件、半导体设备与材料等方向的优质个券[4][5][61] - 审慎参与高收益品种配置：对于地产、建筑等行业，建议在严格防范尾部风险的前提下，优先选择财务结构稳健、偿债保障措施完备的优质主体，并合理控制配置比例[4][5][61]