报告行业投资评级 * 报告未明确给出对地方政府债与城投行业的整体投资评级 [1][3][4][5] 报告核心观点 * 隐性债务监管高压态势不变，强调防范“处置风险的风险” [3] * 审计署公布的地方债务领域问题整改情况显示，专项债违规使用、隐性债务新增等问题依然存在，需完善长效管理机制 [5][6][7][8][9] * 近期盘活的5000亿元地方政府债务结存限额使用进度或已超过九成 [3][5][17] 要闻点评总结 * **审计整改情况**：2024年度审计发现专项债违规举借、虚报支出、闲置挪用等问题涉及资金1325.97亿元，目前9省已整改647.5亿元 [5][7]；2023年3月以来新增隐性债务59.09亿元，城投违规归集资金偿债46.66亿元，虚假化债23.2亿元，目前已偿还违规新增隐性债务33.42亿元，归还违规归集资金18.48亿元，实质性化解政府债务1.7亿元 [5][8][9] * **地方化债案例**：甘肃省武威市通过展期、降息、债务置换等方式化解融资平台债务风险，2025年对12笔41.52亿元贷款进行降息，2024年以来累计节约财务成本1.4亿元 [5][10][11] * **城投“退平台”跟踪**：本周有7家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，主体评级以AA级为主（3家），行政层级以地市级为主（4家） [5][12]；自2023年10月以来，全国累计有970家企业声明“退平台”，其中浙江、江苏、山东等东部省份数量较多，主体评级以AA+级为主（占比44.95%） [12][13] * **提前兑付与取消发行**：本周有31家城投企业提前兑付债券本息，涉及33只债券，规模合计44.86亿元 [5][14]；本周有5只城投债取消发行，计划发行总规模26.85亿元 [5][15]；截至12月21日，2025年共有107只城投债推迟或取消发行，规模合计682.13亿元 [15][16] 地方政府债券发行与交易情况总结 * **发行与净融资**：本周全国共发行24只地方债，发行规模400.37亿元，较前值下降，净融资额280.74亿元 [5][17]；截至12月21日，存续期内地方债规模合计54.60万亿元 [17] * **发行进度**：截至12月21日，剔除中小银行专项债后，新增债累计发行53316.52亿元，完成全年新增限额（52000亿元）的102.53% [5][17]；新增专项债发行45576.31亿元，已超过全年新增限额（44000亿元），部分来自近期盘活的5000亿元结存限额 [5][17]；用于置换存量隐性债务的特殊再融资债今年2万亿额度已全部发完 [5][17] * **发行结构**：本周发行以新增专项债为主（18只，292.58亿元），发行期限以10年期为主（占比36.03%） [17] * **发行成本**：本周地方债加权平均发行利率为2.21%，较前值上行13.71个基点 [17] * **二级市场交易**：本周地方债现券交易规模4500.66亿元，较前值下降9.35% [5][28]；地方债到期收益率多数下行，平均下行幅度为1.88个基点 [28] 城投债发行与交易情况总结 * **发行与净融资**：本周城投债共发行124只，发行规模852.69亿元，其中基础设施投融资行业债券发行784.27亿元 [21]；城投债净融资额42.38亿元，较前值上升 [5][21]；截至12月21日，存续期内城投债规模合计14.18万亿元，其中基础设施投融资行业债券存量13.63万亿元 [21] * **发行结构**：发行券种以私募债为主（占比35.48%），发行期限以5年期为主（占比37.10%），发行人主体级别以AA+级为主（占比44.35%） [21][22][24][26][27] * **发行成本**：本周城投债整体发行利率为2.30%，较前值上行9.82个基点，发行利差为79.54个基点，较前值走阔8.61个基点 [5][21]；分级别看，AA级城投债发行利率上行幅度较大，例如5年期AA级发行利率为3.28%，较前值上行47个基点 [23]；区域上，贵州发行利率和利差均最高，分别为4.34%和271.59个基点 [22] * **城投境外债**：本周发行4只，规模合计46.32亿元，加权平均发行利率4.39%，高于境内城投债201.58个基点 [22] * **二级市场交易**：本周城投债交易规模3311.97亿元，较前值上升4.74% [5][28]；城投债到期收益率涨跌互现，整体平均上行1.34个基点 [28]；信用利差方面，1年期、5年期AA+城投债利差走阔，3年期AA+城投债利差收窄 [28] * **异常交易**：本周共有8家城投主体的8只债券发生10次异常交易，主体数量、债券数量、异常交易次数均较上周下降 [5][28][29]；从区域看，山东省异常交易次数最多（4次） [30] 其他动态总结 * **城投级别与信用事件**：本周未发生城投级别调整事件及公开的城投信用风险事件 [5][28] * **城投企业公告**：本周共有91家城投企业发布公告，事件类型主要包括高管/法人/董事/监事变更、控股股东及实际控制人变更、股权/资产划转、募集资金用途变更等 [32][33][34][35][36][37][38][39]