宏观周报 为何美联储降息后，长端利率不降反升？ 证券研究报告 2025 年 12 月 21 日 核心结论 一、为何美联储降息后，长端利率不降反升？自从美联储在 2024 年 9 月进 入降息周期后，10 年美债收益率不降反升，其表现和联邦基金利率走势不 匹配。从数据来看，2024 年 9 月联邦基金利率至今累计降息 6 次，下降幅 度达到 175 个 bp，但是 10 年美债收益率则从同期的 3.73%回升至当前的 4.16%。这种背离主要由于期限溢价有所上行。从数据来看，降息周期启动 以来，期限溢价已经上行了 86bp，与此相对的是，10 年-2 年美债收益率在 降息后依然处于上行的趋势，收益率曲线呈现陡峭化。主要由于：1）市场 消化政策预期之外，也随时担心通胀出现反弹。2）市场预期全球债务的不 可持续仍将继续。3）即使联邦基金利率即将达到中性利率，但特朗普的施 压将影响美联储的独立性和公信力。 除了期限溢价上行之外，降息降低经济衰退风险，也进一步限制了收益率下 行的幅度。虽然劳动力市场仍然在放缓，但是并未存在明显失速的风险。相 较之下，在"失业率 4.6%+薪资增速环比 0.1%"的组合下，任何关于通胀 ...

当然，哈塞特和特朗普的观点在当下并不被大多数美联储官员和经济学家接纳。许多美联储官员仍在担 心美国物价压力仍过高，甚至有些官员反对进一步降息，因为持续存在的高物价压力以及对特朗普关税 政策可能推高物价的担忧仍未消除。 特朗普显然并不受这些反对声音的影响，反而一再声称美国的通货膨胀已不再是令人担忧的问题，并且 一直在极力推动降息。上周三，他还在公开讲话中吹嘘称："我正在降低那些高昂的物价，而且速度很 快。" 12月21日，美东时间周五（12月19日），白宫经济顾问凯文·哈塞特公开表示，美国总统特朗普称美国 通胀水平较低的观点是正确的，尽管数据、公众舆论以及大多数经济学家都对此观点持不同看法。 美联储现任主席鲍威尔的任期即将于明年5月结束，而哈塞特就是目前最有望成为下届美联储主席的热 门人选之一。在特朗普可能即将公布他对下任美联储主席的提名人选之际，哈塞特的表态可能将着重表 明，他与特朗普在货币政策问题上持相同的宽松立场。 美国通胀实际已低于美联储目标？ 就在上周四，美国政府报告称，美国11月消费者价格指数（CPI）较上年同期上涨2.7%，尽管这一数字 低于9月份报告的3%，也低于市场预期，但也仍然高于美联储2% ...

（来源：中国商报） 北京时间12月20日晚间，仍在交易的加密货币集体拉升，纷纷飘红。截至发稿，近24小时内，加密货币共有6.6万人爆仓。 事实上，美股已连涨2天，随着圣诞节的临近，多位市场人士对"圣诞节"行情抱有期待。究其原因，有分析师表示，经济数据巩固了人们对美联储将采取 降息策略的预期。 | 加密货币数据分析 | | | | | | | | | | Q | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 衍生品 | 现货 | 分类 | 代币解锁总览 | Memes | ETH SOL BSC Layer-1 | | AI AI Agents | Gan> | ☆ 显示自选 | 〜 筛选器 | 8 自定义 | HI | | | 排名 | 市种 | - - - - - - - - - | 价格(24h%) | 资金费率 | 24小时成交额 | 成交额(24h%) | 市值 | 持仓 持仓 持仓(1h%) | | 持仓(24h%) | | | 公 | 1 | B BTC | $88262. ...

银行定期存款吸引力下降 - 定期存款利率持续走低，5年期利率已从几年前超过4%降至目前多数银行的2%左右甚至更低[1] - 以100万元本金计算，年利息仅约2万多元，扣除通货膨胀后实际收益微薄[1] - 银行降低存款利率的主要原因是企业贷款需求下降和房地产贷款不景气，导致银行资金充裕，缺乏动力以高利率吸引存款[3] 定期存款的产品特性与局限 - 定期存款期限长，流动性差，提前支取将导致利息损失，仅按活期利率计息[3] - 定期存款的购买力实际上在逐年下降，年利率约2%难以抵消通货膨胀的影响，例如年通胀率3%意味着实际购买力每年缩水[5] - 举例说明：50万元存3年期定期，年利息约6000元，但按3%通胀率计算，每年实际购买力缩水约1.5万元[7] 银行战略与产品结构变化 - 银行正在调整战略，其核心产品已不再是定期存款，手机应用等渠道的显著位置主要推荐理财基金和定制化产品[4] - 银行推出了大额存单等替代产品，利率略高于普通定期，但通常设有20万元起存的高门槛[8] - 市场提供了更多元的选择，包括各类基金、货币基金、结构化理财和国债等[4] 投资者行为与观念转变 - 许多投资者因习惯和对其他产品不了解而坚持选择定期存款[3] - 投资者需有意识地改变观念，认识到选择定期存款意味着放弃了其他可能的收益机会[8] - 一种理性的资产配置方案是：将资金分配于应急资金（活期或货币基金）、部分定期存款以及国债、基金定投等其他理财产品[7] 市场环境与监管背景 - 当前监管制度完善，存款保险制度覆盖50万元，持牌理财机构和基金公司受到严格监管，资金安全有保障[8] - 经济形势、银行系统和市场都在变化，投资者需要调整策略以适应时代，而非逆势而动[10] - 投资者无需成为理财专家，但应主动了解定期存款之外的其他选择，以优化资产配置[10]

外贸顺差的本质与普遍认知 - 2025年前十一个月，外贸顺差达到一万亿美元，被广泛视为一项巨大的经济成就和财富积累 [1][4] - 公众普遍将货币（美元）等同于财富本身，认为赚取外汇就是赚取了实际财富 [4][5] 奥派经济学视角下的财富与贸易 - 真正的财富是商品和服务，货币仅是财富的索取权，用真实商品换取美元是付出了实际财富 [6][7] - 通过“勤劳岛”与“消费岛”的比喻，揭示了贸易顺差的本质是输出实体商品换取信用货币，对方享受了商品而己方仅获得纸面凭证 [4][7] - 这种贸易模式相当于用资源、环境和劳动力，换取长期可能贬值的信用货币，是一笔亏本买卖 [16] 汇率干预的影响与后果 - 巨大的贸易顺差本应导致本币（人民币）大幅升值，例如从1美元兑7人民币升至兑3人民币 [9] - 为保持出口竞争力，存在汇率管理，通过干预阻止人民币快速升值 [13][14] - 央行通过买入美元、抛出人民币来稳定汇率，这导致基础货币大量投放 [15][18][19] - 汇率低估相当于对外国消费者进行补贴，并导致国内企业价格信号失真，未能意识到真实成本 [16] 国内经济循环与隐性成本 - 为积累外汇储备而投放的大量人民币进入国内市场，而对应商品已出口，导致国内货币增多而商品减少 [20] - 这形成了“出口增多-顺差扩大-印钞增多-通胀压力增大-购买力下降”的循环，推高了国内物价 [20][21] - 最终，国内消费者通过承受通货膨胀，间接补贴了出口企业和外国消费者 [21] 解决方案与政策建议 - 停止干预汇率，允许人民币自由浮动，即使短期内可能导致出口企业痛苦和淘汰，但可倒逼产业升级 [22] - 将外汇储备用于增加进口，购买技术、资源、消费品等，将顺差转化为国民福利 [22] - 转变观念，将消费而非生产视为最终目的，国家强大的标志是人民的消费能力 [22] - 允许特定领域通缩，本币升值可使进口商品更便宜，提高民众实际购买力 [22] 对高额顺差的重新评估 - 巨额外汇储备和顺差可能成为枷锁，锁定了消费能力和产业升级空间 [24] - 顺差本身仅是数字，其价值在于能否转化为国民切实的福利，如更好的食品、衣物、医疗和教育 [25] - 持续的高顺差可能意味着实际经济损失的扩大，应尽快将外汇转化为实际商品和服务 [25]

俄罗斯央行当地时间19日宣布，将基准利率下调50个基点至16%；英国央行18日宣布，将基准利率下调 25个基点至3.75%；墨西哥央行18日宣布，将基准利率下调25个基点至7%；智利央行12月16日将基准利 率从4.75%下调至4.5%。 新一轮降息潮来袭！ 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 值得关注的是，新一轮降息潮的推动下，黄金、白银价格近期持续上涨。12月19日，现货白银价格突破 67美元/盎司，再创历史新高。现货黄金价格上涨0.20%报4341美元/盎司，逼近历史高点。 今年以来，白银价格涨幅超过130%，黄金价格的涨幅超过65%。有研究机构指出，在降息周期以及全 球央行购金需求的推动下，金价有望继续走高。 多国宣布降息 当地时间周五（12月19日），俄罗斯央行宣布，将基准利率下调50个基点至16%。这是俄央行连续第五 次降息。俄罗斯央行董事会下次会议将于2026年2月13日举行，届时将审议基准利率的后续调整。 俄罗斯央行表示，11月份，物价涨幅的持续性指标有所回落。与此同时，近几个月通胀预期略有上升。 俄罗斯央行将维持必要的紧缩货币政策，以使通胀率恢复至目标水平。未来 ...

通胀预期依然高企 调整空间受限 专家普遍认为，利率下调50个基点不会导致货币政策过度宽松，此举对降低企业借贷成本作用有限，但降息这一举动本身在2026年俄国内上调增值税、消 费税和关税之前具有重要信号意义。 由于石油收入下降，俄政府决定明年将增值税税率从20%提高到22%，并扩大征税范围以弥补预算缺口，这一决定导致12月份家庭通胀预期和企业价格预 期也攀升。 自6月以来，俄货币政策宽松一直在持续。但对于企业和家庭来说，利率仍然处于高位。央行已连续第五次下调基准利率，并且第二次选择了更为谨慎的 降息幅度——仅下调了50个基点。 俄乌冲突军事支出推高了通货膨胀，加之西方制裁带来的财政负担导致俄经济疲软，抑制了实际生产增长，多数企业则强烈反对为抑制物价上涨而引入的 高额借贷成本。本月初，俄罗斯公布了今年迄今为止最大的年度通胀率降幅——11月通胀率降至6.6%，而前一个月为7.7% 投资公司Tsifra Broker分析部门负责人娜塔莉亚·波列娃指出，通胀数据证实了俄罗斯央行紧缩货币政策的有效性，为持续降息提供可能。 新华财经莫斯科12月20日电（记者包诺敏）俄罗斯中央银行19日发布公告称下调基准利率50个基点，将基 ...

俄罗斯中央银行19日发布公告称下调基准利率50个基点，将基准利率自16.5%降至16%，这是俄央行年 内连续第五次降息。 本次降息基本符合市场预期，俄央行将维持足够紧缩的货币环境，以使通胀率回升至目标水平，未来基 准利率决策将取决于通胀放缓的可持续性和通胀预期的动态变化。 通胀预期依然高企调整空间受限 专家普遍认为，利率下调50个基点不会导致货币政策过度宽松，此举对降低企业借贷成本作用有限，但 降息这一举动本身在2026年俄国内上调增值税、消费税和关税之前具有重要信号意义。 由于石油收入下降，俄政府决定明年将增值税税率从20%提高到22%，并扩大征税范围以弥补预算缺 口，这一决定导致12月份家庭通胀预期和企业价格预期也攀升。 自6月以来，俄货币政策宽松一直在持续。但对于企业和家庭来说，利率仍然处于高位。央行已连续第 五次下调基准利率，并且第二次选择了更为谨慎的降息幅度——仅下调了50个基点。 俄乌冲突军事支出推高了通货膨胀，加之西方制裁带来的财政负担导致俄经济疲软，抑制了实际生产增 长，多数企业则强烈反对为抑制物价上涨而引入的高额借贷成本。本月初，俄罗斯公布了今年迄今为止 最大的年度通胀率降幅——11月通胀率 ...

我的一个朋友最近特别纠结。他前段时间在看新闻的时候，突然发现黄金价格在大幅上升。他说，他十年前曾经买过一些黄金饰品和金条，那时候没花多少 钱。现在看新闻说黄金价格涨到了历史新高，他开始后悔怎么当初没多买一些。同时，他也开始担忧起来。他现在的存款有30多万，他在思考，在黄金暴涨 的这样一个时代背景下，他这些存款应该怎么样去打理。是存在银行里保险，还是去买黄金投资，还是做其他的投资？这个问题让他很困扰。 有人会说，你可以去买其他的投资产品，比如说基金、股票等等。这些产品的收益可能会比银行利息更高。但问题是，这些投资产品的风险也更高。如果市 场不好，你的投资可能就会出现亏损。这对于很多普通家庭来说，是不能承受的。 这个困扰，我觉得不只是他一个人的问题。很多存款在30万以上的家庭，现在可能都在经历同样的纠结。黄金价格的上升，让很多人开始思考资产配置的问 题。他们开始想，是不是应该把手里的钱去投资黄金，或者说投资其他更能保值和增值的资产。在这样的思考过程中，他们会遇到各种各样的困难和困境。 让我说一下黄金暴涨这个现象的背景。为什么会出现黄金价格大幅上升的情况呢？这有很多原因。全球经济形势的不确定性，各种地缘政治的风险， ...

You know saving money is important — it’s what allows you to achieve goals such as buying a house, retiring comfortably, or even going on vacation next year. But balancing saving with spending is a universal challenge, and one that doesn’t have a one-size-fits-all solution. That’s where your personal savings rate comes in. Your personal savings rate is a measure of how much disposable income you’re able to save. Knowing this number can help you set reasonable financial goals and stay on track to reach the ...