行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 券商板块42家上市券商合计营收2,518.94亿元（同比+11.3%），归母净利润1,036.05亿元（同比+65.6%），业绩延续高增长态势，建议关注绩优个股 [2][4] - 保险板块中报印证存款搬家、增配权益及新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租（盈利增速和分红率稳定）、中国平安（分红稳定且股息率高）、中国财险（商业模式及市场地位优势显著） [4] 指数与板块表现 - 截至8月29日当周，沪深300指数上涨2.7%，中小板指上涨4.5%，创业板指上涨7.7% [17] - 非银金融板块整体回落，证券板块下跌0.8%，保险板块下跌0.9%，多元金融板块下跌0.1% [17][18] - 年初至今非银金融指数上涨13.5%，相对沪深300超额收益为-0.8%，行业排名靠后（19/31） [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年7月累计保费收入42,085亿元（同比+6.75%），其中产险10,933亿元（同比+5.12%），人身险31,153亿元（同比+7.34%） [20][21] - 保险资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%（较2024年末+1.43pct），股票基金占比13.05%（+0.70pct） [21][23] - 上市险企2024年12月保费增速分化：新华保险（+19.13%）、太保人寿（+8.92%）回升，中国人寿（+1.86%）、平安寿险（-5.64%）回落 [26][27] - 10年期国债收益率上升5.61BP至1.8379%，5年期债券信用利差变动幅度在-2.25BP至+3.12BP之间 [5][30][32] 券商业务数据跟踪 - 本周两市日均成交额29,831.31亿元（环比+15.29%），日均换手率3.16%（环比+37.93BP） [5][36] - 两融余额2.24万亿元（环比+4.52%），股票质押股数3,024亿股，质押市值3.02万亿元 [5][42] - 2025年7月股权融资规模533.78亿元（环比-90.2%），债券融资规模7.83万亿元（环比-11.3%） [44][47] - 券商资管新发份额54.89亿份（环比-43.6%），新发基金规模1,236.18亿份（环比+41.7%） [49][53] - 期货市场成交金额62.23万亿元（环比+34.02%），金融期货占比18.82% [54][57] 行业及公司动态 - 证监会召开"十五五"资本市场规划座谈会，强调深化投融资改革及倡导长期投资理念 [59] - 国信证券完成收购万和证券96.08%股份并完成资产过户 [89] - 首创证券发行H股获国资委批复，中金公司聘任王曙光为总裁 [85][132] - 多家券商发布2025年中期分红方案：中信证券派现42.98亿元（占净利润32.53%），中国平安派现172.02亿元 [64][95]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前公司估值为0.78倍PEV [2][8][12] 核心观点 - 行业中长期利差有望改善 主要得益于权益资产增配及负债端需求稳健、格局集中 [2][12] - 中国人寿作为纯寿险公司具备行业第一梯队的资产端敏感性和弹性 可视为优质贝塔资产配置标的 [2][12] - 短期资产端表现是行业主要矛盾 [2][12] 财务表现 - 2025年上半年归属净利润409.3亿元 同比增长6.9% [6][12] - 可比口径新业务价值285.5亿元 同比增长20.3% [6][12] - 新业务价值率改善是价值增长主因 新单保费同比微增0.6% [12] - 内含价值（EV）达1,477,828百万元 较期初增长5.5% [17] 投资端表现 - 净投资收益率2.78% 同比下降0.25个百分点 [12] - 总投资收益率3.29% 同比下降0.3个百分点 [12] - 股票配置比例提升1.12个百分点至8.7% [12] - 基金配置比例提升0.28个百分点至4.92% [12] 业务渠道分析 - 个险渠道长险新单保费642.5亿元 同比下降24.2% [12] - 个险队伍规模59.2万人 较年初下降3.7% [12] - 银保渠道长险新单保费356.7亿元 同比增长112.4% [12] - 趸交保费同比增长352.2% [12] - 期缴保费同比增长34.4% [12] - 10年期以上期缴新单占比下降7.8个百分点至18.8% [12] 战略举措 - 坚持有效队伍驱动业务发展 深入推进营销体系改革 [12] - 践行中长期资金入市责任 增配权益资产 [12] - 实施报行合一政策 预期提升银保渠道新业务价值率（NBVM） [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月资金面预计延续相对宽松，虽银行资产端面临政府债发行、季末信贷增长等压力，但央行有引导信贷有效扩张意图且流动性投放呈“呵护”态度，季末月财政支出有望发力，不过需关注季末银行考核及长假影响下的预防性收紧 [8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 月末央行净投放维稳资金面，2025年8月25 - 29日，央行7天逆回购净投放22731 - 20770 = 1961亿元，MLF净投放6000 - 3000 = 3000亿元，周度合计净投放4661亿元；9月1 - 5日，7天逆回购将到期22731亿元；8月央行通过MLF净投放3000亿元，买断式逆回购净投放3000亿元；9月25日MLF将到期3000亿元，买断式逆回购将到期13000亿元，其中9月5日到期10000亿元3M买断式逆回购，预计央行将合理分配操作时间和规模维持流动性宽裕 [7] - 8月跨月资金面基本平稳，2025年8月25 - 29日，DR001、R001平均值分别为1.32%和1.38%，较8月18 - 22日下降13.0个基点和13.5个基点；DR007、R007平均值分别为1.52%和1.54%，较8月18 - 22日下降0.5个基点和上升1.0个基点；DR001加权水平周中重回1.31%附近，最后一个交易日边际小幅上行 [8] - 政府债净缴款规模减少，2025年8月25 - 31日，政府债净缴款规模约2114亿元，较8月18 - 24日少增834亿元左右，其中国债净融资额约 - 1亿元，地方政府债净融资额约2115亿元；9月1 - 7日，政府债净缴款规模预计为715.8亿元，其中国债净融资约 - 0.7亿元，地方政府债净融资约716.5亿元 [9] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数下行，截至2025年8月29日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4544%和1.5400%，分别较8月22日下降4.1个基点和1.0个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6600%，较8月15日下降0.5个基点 [10] - 同业存单净融资额持续为负，2025年8月25 - 31日，同业存单净融资额约为 - 1946亿元，8月18 - 24日净融资约 - 2466亿元，已延续三周为负值；9月1 - 7日同业存单到期偿还量预计为3301亿元，到期续发压力较前一周的7518亿元明显减弱 [10] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值上行，2025年8月25 - 29日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.70%，8月18 - 22日测算均值为107.31%，其中8月29日、8月22日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.41%和107.57% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 25H1公司营收93.90亿元，同比+6.18%，归母净利润7.96亿元，同比-4.60%，扣非归母净利润7.27亿元，同比+0.31% [2][6] - 内销市场修复，外销增长持续，海外收入同比+15.20%，占比提升至43% [2][11] - 新业务板块高速增长，零部件、后市场、智能物流收入同比分别增长16.4%、15.3%、59.1% [2][11] - 综合毛利率23.6%，同比+0.4pct，盈利能力稳步提升 [11] - 电动产品销量同比+28%，销量占比提升至68% [11] - 预计2025-2026年归母净利润14.67亿元、16.60亿元，对应PE分别为12x、10x [11] 财务表现 - 25H1营收93.90亿元，同比+6.18%；25Q2营收51.16亿元，同比+9.89% [6] - 25H1归母净利润7.96亿元，同比-4.60%；25Q2归母净利润4.74亿元，同比+9.80% [6] - 25H1扣非归母净利润7.27亿元，同比+0.31%；25Q2扣非归母净利润4.47亿元，同比+17.75% [6] - 预计2025年归母净利润14.67亿元，2026年16.60亿元 [11][15] - 2025年预测每股收益1.65元，2026年1.86元 [15] 业务分析 - 25H1叉车行业总销量73.93万台，同比+11.66%，其中国内市场销量47.64万台，同比+9.79% [11] - 海外市场销量26.29万台，同比+15.21% [11] - 公司内销台量同比+11.28%，增速高于行业，市场份额提升 [11] - 外销台量同比+23.08%，海外营业收入40.16亿元 [11] - 在34个海外国家和地区市场占有率第一 [11] 战略布局 - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室"，聚焦智能物流具身机器人、特种机器人研发 [11] - 与华为数据通信产品线共同揭牌成立"联合创新·天工实验室" [11] - 与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新实践 [11] - 通过多领域战略合作推动智能物流板块跨越式发展 [11] 发展前景 - 国内制造业需求有望筑底企稳，叉车对人工替代趋势持续 [11] - 海外新能源产品具备领先优势，海外布局持续深化 [11] - 智能物流、零部件、后市场等战略新兴业务有望成为新增长极 [11]

行业投资评级 - 看好 维持[10] 核心观点 - 国内需求拐点将至 重点关注阿里云产业链及算力相关领域[1][2][6] - 计算机板块上周震荡上涨1.52% 在长江一级行业中排名第8位 成交额占比达11.75%[2][6][18] - 阿里云26财年Q1收入333.98亿元 同比增长26%创三年新高 资本开支387亿元同比增220%[8][54] - 三大行业事件催化：操作系统大会发布银河麒麟V11、工信部推动卫星通信发展、鸿蒙生态大会召开[7][13] 行业表现与市场复盘 - 上证综指上涨0.84%报收3857.93点 计算机板块上涨1.52%[6][18] - 算力租赁、昇腾、AI芯片、IDC等概念活跃 开普云周涨幅达133.74%[20][21] - 航天宏图（卫星通信+45.29%）、宏景科技（算力租赁+29.48%）、云天励飞（AI芯片+26.34%）涨幅居前[21] 重点行业事件分析 **操作系统产业突破** - 银河麒麟V11基于Linux6.6内核构建 新增120+自研特性 实现云边端算力智能调度[23][26] - 适配商业软件超400万款 原生适配软硬件超80万款 其中行业软件超6万款[29] - 累计部署量超1600万套 政务领域市场覆盖率超70%[29] **卫星通信政策推进** - 工信部提出到2030年发展卫星通信用户超千万[13][36] - 2015-2021年卫星通信市场规模从460亿元增至794亿元（CAGR8.7%） 2024年达896亿元[40] - 支持手机直连卫星等新模式 推动从"紧急呼叫"向"日常应用"转变[38][40] **鸿蒙生态建设进展** - HarmonyOS 5终端设备数突破1200万台 TOP5000应用实现原生适配[46][49] - 覆盖手机、平板、电脑、智能穿戴、智能家居及汽车等全场景设备[49] - 预计2030年中国软件行业市场规模突破3.5万亿元（CAGR8%）[52] 阿里云产业链投资机会 - 云业务经调利润率8.8%同比持平 收入占比提升至13.49%[8][54][61] - 3年计划投入3800亿元建设云+AI基础设施（超过去十年总和）[56] - 通义大模型近期开源多个版本 平头哥正在开发兼容英伟达架构的AI推理芯片[63] - 建议关注：阿里云产业链、推理算力链（寒武纪）、云服务厂商、与阿里合作的IDC厂商[2][8][63]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为69.8亿元、73.1亿元、77.7亿元 对应估值8.6X、8.3X、7.8X [4][7] 财务表现 - 2025Q2营收443.0亿元 同比+10.0% 环比+9.7% [2][4][7] - 2025Q2归母净利润16.1亿元 同比+0.8% 环比+27.0% [2][4][7] - 2025Q2毛利率11.9% 同比+0.4pct 环比+1.1pct [7] - 2025年收入目标1,700亿元 预计同比增速0.7% 计划毛利率达12.9%以上 同比提升0.8pct以上 [7] - 2024年分红比例37.70% 近12个月股息率5.5% [7] 战略转型与收购 - 计划以2.1亿元收购上汽清陶49%股权 进军固态电池领域 2025H1上汽清陶收入5万元 净利润-0.4亿元 [7] - 计划以不超过1.5亿元收购联创电子5.3%股权 加速智能底盘业务布局 2025H1联创电子收入8.4亿元 净利润-0.5亿元 [7] - 新获取业务订单中新能源汽车相关配套金额占比达80% 国内自主品牌配套金额占比超60% [7] 业务进展与客户结构 - 2025H1非上汽集团客户收入占比63.7% 同比提升1.7pct [7] - 聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务 [7] - 2025Q2对合联营企业投资收益12.9亿元 同比+11.2% [7] 行业背景 - 2025Q2国内乘用车产量701.0万辆 同比+11.7% 环比+7.7% [7] - 上汽集团整体销量同比+11.6% 其中上汽通用销量同比+19.3% 特斯拉全球销量同比-14.6% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值 [2][9] - 销量结构改善提升盈利能力，归母净利润超预期 [1][4] - 国内市场座位客车持续增长，"以旧换新"政策加码促进新能源公交增长 [2][9] - 海外市场全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][9] 财务表现 - 2025年Q2实现营业收入97.1亿元，同比-0.1%，环比+51.3% [2][4] - 2025年Q2归母净利润11.8亿元，同比增长16.1%，环比+56.4% [2][4] - Q2毛利率22.9%，同比+1.2pct，环比+4.1pct [9] - Q2期间费用率9.8%，同比-0.7pct，环比-1.0pct [9] - Q2归母净利率12.2%，同比+1.7pct，环比+0.4pct [9] - 资产处置收益约1.8亿元增厚净利润，非经常损益约2.7亿元 [9] 销量与产品结构 - Q2销售客车1.23万辆，同比-4.0%，环比+36.6% [9] - 出口销量约0.4万辆，出口新能源销量约800辆 [9] - 单车ASP 78.9万元，同比+4.1%，环比+10.8% [9] - 单车盈利约9.6万元，同比+21.0%，环比+14.5% [9] 海外市场进展 - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式 [9] - 工厂设计初始年产量300辆，可扩展至1,000辆，预计2025年底竣工投产 [9] - 287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车 [9] - 直营服务模式升级，提升服务质量和服务效率 [9] 分红与估值 - 2024年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿，分红率80.7%，股息率5.4% [9] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [9] - 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2、56.2亿元 [9] - 对应PE分别为12.7X、10.9X [9] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入426.42亿元，2026年473.31亿元 [13] - 预计2025年归母净利润48.23亿元，2026年56.16亿元 [13] - 预计2025年每股收益2.18元，2026年2.54元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025H1营收122.9亿元，同比增长10.8% [2][4] - 2025H1归母净利润12.8亿元，同比增长19.5% [2][4] - 扣非后归母净利率9.3%，同比提升1.0个百分点 [7] - 经营性现金流净额22.4亿元，同比增长29.3% [7] - 资本开支9.0亿元，同比下降17.5% [7] 业务分项表现 - 电池盒业务收入35.8亿元，同比增长49.8% [7] - 塑件业务收入28.7亿元，同比增长0.9% [7] - 铝件业务收入24.7亿元，同比增长4.1% [7] - 金属及饰条件收入26.6亿元，同比增长4.7% [7] - 海外收入79.8亿元，同比增长21.6%，占比达65.0%（同比提升9.7个百分点） [7] - 国内收入43.1亿元，同比下降4.9% [7] 盈利能力与效率 - 整体毛利率28.3%，同比微降0.2个百分点 [7] - 电池盒毛利率23.0%，同比提升2.4个百分点 [7] - 销售、行政及一般费用率10.7%，同比下降0.8个百分点 [7] - 研发费用率5.9%，同比下降0.5个百分点 [7] 客户与订单进展 - 电池盒新获奇瑞、比亚迪、Stellantis订单 [7] - 底盘结构件获丰田、长城、吉利、通用订单 [7] - 智能外饰首次突破北美福特、雷诺保险杠总成业务 [7] - 中系客户开拓加速 [7] 新业务布局 - 与智元战略合作研发电子皮肤、关节、无线充电等机器人部件 [2][7] - 布局低空飞行器机体和旋翼产品，与亿航智能签订战略合作协议 [7] - 前瞻布局无线充电技术 [7] 行业背景 - 欧洲新能源销量185万辆，同比增长31.0% [7] - 全球汽车产销高景气：中国乘用车产量同比+13.8%、美国轻型车销量同比+3.9%、欧洲乘用车注册量同比+4.1% [7] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为28.2亿元、33.7亿元、41.0亿元 [7] - 对应PE分别为12.4X、10.4X、8.5X [7] - 全球电池盒工厂陆续投产，产能利用率提升推动盈利水平持续增长 [2][7] - 2024年报重启分红4.6亿元，分红率20% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 25Q2公司营收稳健增长，费用端同比、环比均改善 [1][3] - 深海经济政策红利显现，海底光缆迎来更新换代，公司海洋业务在手订单充足 [1][9] - 在超低损、多模、空芯等高端特种光纤领域取得突破 [1][9] - 持续回购完善长效激励，股东增持彰显长期信心 [1][9] 财务表现 - 25H1实现营业收入320.5亿元，同比+20.4% [3] - 25H1归母净利润16.1亿元，同比+0.2% [3] - 25Q1实现营业收入187.8亿元，同比+26.6%，环比+41.5% [3] - 25Q1归母净利润10.6亿元，同比-3.6%，环比+89.7% [3] - 25Q2毛利率13.6%，同比-4.2个百分点，环比-0.1个百分点 [9] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为2.0%/2.1%/3.1%，同比和环比均下降 [9] - 25Q2财务费用同比大幅下降41.4% [9] - 25Q2归母净利率5.6%，同比-1.8个百分点，环比+1.4个百分点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润为33.43亿元、38.24亿元、42.66亿元，对应同比增速21%、14%、12% [9] - 对应PE为15倍、13倍、12倍 [9] 业务发展 - 深海科技被列为未来产业重点，公司持续受益 [9] - 海洋通信方面，公司为全球前四具备跨洋洲际海底光缆系统综合解决方案能力的唯一中国企业 [9] - 海底光缆累计交付里程超10.8万公里 [9] - 海洋能源方面，公司持续中标海上风电与油气项目 [9] - 研制浮式风电动态海缆，"海悦号"风机安装船投用显著提升工程系统集成能力 [9] - 截至25H1，公司能源互联领域在手订单约200亿元 [9] - 海洋通信在手订单约75亿元 [9] - PEACE跨洋海缆通信系统在手订单超3亿美元 [9] - AI数据中心算力需求爆发，公司加快光通信技术研发升级 [9] - G.654.E光纤衰减水平行业领先 [9] - 自研OM4/OM5多模光纤广泛应用于大中型数据中心 [9] - 空芯反谐振光纤在特定波段实现国际先进水平损耗值（≤0.2dB/km），并具备批量交付能力 [9] - 投建扩产的AI先进光纤材料研发制造中心计划于2026年2月竣工 [9] - 海外产能布局逐步完善，规模化交付能力提升 [9] - 布局光模块及CPO先进封装能力 [9] - 推出新一代浸没式液冷解决方案 [9] 公司治理 - 2025年1月完成新一轮回购，累计回购股份1417万股，使用资金1.56亿元 [9] - 回购股份将用于员工持股计划 [9] - 控股股东亨通集团于2025年4月发布增持计划，拟在未来12个月内增持公司股份，金额不低于1.5亿元、不超过3亿元 [9] 基础数据 - 当前股价20.51元 [7] - 总股本246,673万股 [7] - 流通A股244,518万股 [7] - 每股净资产12.13元 [7] - 近12月最高/最低价分别为20.79元/13.31元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2[2][9][12]95/3[2][9][12]68/4[2][9][12]60亿元 对应PE分别为22/18/14倍 [2][9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70[2][6]75亿元 同比增长27[2][6]67% 单二季度营业收入37[2][6]72亿元 同比增长29[2][6]99% [2][6] - 2025年上半年归母净利润1[2][6]27亿元 同比增长46[2][6]96% 单二季度归母净利润0[2][6]69亿元 同比增长51[2][6]26% [2][6] - 2025年上半年扣非后归母净利润0[2][6]96亿元 同比增长50[2][6]08% 单二季度扣非后归母净利润0[2][6]50亿元 同比增长20[2][6]98% [2][6] 分区域业务表现 - 中国大陆业务收入58[12]60亿元 同比增长33[12]62% 增长较快 [12] - 中国香港及海外业务收入12[12]15亿元 同比增长5[12]10% 持续复苏 [12] 分业务板块表现 - 灵活用工业务收入67[12]36亿元 同比增长29[12]31% 占收入比重达95[12]22% 同比提升1[12]20个百分点 [12] - 灵活用工人数达4[12]95万余人 同比增长28% [12] - 猎头业务收入1[12]96亿元 同比下降1[12]18% [12] - 招聘流程外包业务收入0[12]45亿元 同比增长26[12]84% [12] - 新技术业务收入同比增长48[12]23% [12] 盈利能力分析 - 综合毛利率5[12]52% 同比下降1[12]17个百分点 [12] - 灵活用工业务毛利率4[12]49% 同比下降1[12]23个百分点 [12] - 猎头业务毛利率29[12]12% 同比上升1[12]03个百分点 [12] - 招聘流程外包业务毛利率38[12]67% 同比上升15[12]45个百分点 [12] - 技术服务毛利率18[12]47% 同比上升0[12]59个百分点 [12] - 净利率提升0[12]45个百分点 主要受益于其他收益增加 [12] AI技术赋能进展 - 禾蛙产业互联平台AI应用深化 人选推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180% [12] - 运营岗位突破3[12]7万个 每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创历史新高 [12] - 2025年7月推出覆盖招聘全链路的9大智能体 打造招聘行业智能体聚合平台 [12] 未来业绩展望 - 预计2025年归母净利润2[2][9][12]95亿元 对应PE 22倍 [2][9][12] - 预计2026年归母净利润3[2][9][12]68亿元 对应PE 18倍 [2][9][12] - 预计2027年归母净利润4[2][9][12]60亿元 对应PE 14倍 [2][9][12]