核心观点 - 东方证券看好叉车板块投资机会 认为行业需求确定性上升 受益标的包括杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份 [1] 行业销量数据 - 2025年11月当月销售各类叉车11.97万台 同比增长14.1% [1] - 其中国内销量7.52万台 同比增长23.9% 出口量4.45万台 同比增长0.7% [1] - 当月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计4.61万台 同比增长7.31% [1] - 其中国内销量2.87万台 同比增长6.85% 出口量1.73万台 同比增长8.08% [1] - 从总销量及不含电动步行式仓储车辆的销量增速看 叉车下游需求持续增长 [1] 行业运营指标 - 2025年11月叉车月平均工作时长为108小时 开工率为66.3% [2] - 工作时长环比高于2025年10月的106小时 开工率环比高于10月的58.5% [2] - 工作时长同比高于2024年11月的69.3小时 开工率同比高于2024年11月的47.3% [2] - 工作时长和开工率上升反映下游实际产能利用率在上升 预计行业销量有望保持增长 [2] 政策与需求环境 - 叉车下游涉及运输、快递、工业、消费等领域 整体与经济关联度较大 [3] - 国内政策支持2026年内需增长 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为明年经济工作重点任务首位 [3] - 国家《机械行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确提出加快智慧物流枢纽、智慧物流园区等新型设施建设 [3] - 在政策预期下 叉车行业需求的确定性进一步上升 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 叉车销量和利用率双提升，行业增长确定性提高[2] - 叉车销量的结构性改善、工作时长和开工率上升，下游需求仍将拉动设备需求[3] - 在政策预期下，叉车行业需求的确定性进一步上升，看好板块的投资机会[3] 行业数据与现状 - 2025年11月当月销售各类叉车11.97万台，同比增长14.1%[8] - 2025年11月国内销量7.52万台，同比增长23.9%；出口量4.45万台，同比增长0.7%[8] - 2025年11月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计4.61万台，同比增长7.31%[8] - 2025年11月不含电动步行式仓储车辆的叉车国内销量2.87万台，同比增长6.85%；出口量1.73万台，同比增长8.08%[8] - 叉车总销量增速、不含电动步行式仓储车辆的销量增速显示下游需求持续增长[8] - 2025年11月叉车月平均工作时长为108小时，开工率为66.3%[8] - 2025年11月工作时长环比高于10月的106小时，开工率环比高于10月的58.5%[8] - 2025年11月工作时长同比高于2024年11月的69.3小时，开工率同比高于2024年11月的47.3%[8] - 工作时长和开工率上升反映下游实际产能利用率在上升[8] 行业驱动因素 - 叉车下游涉及运输、快递、工业、消费等领域，整体与经济关联度较大[8] - 国内政策支持内需增长，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作重点任务首位[8] - 国家《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出加快智慧物流枢纽、智慧物流园区等新型设施建设[8] - 政策支持预计将进一步提升2026年叉车行业增长的确定性[8] 相关投资标的 - 杭叉集团(603298，买入)[3] - 安徽合力(600761，买入)[3] - 中力股份(603194，未评级)[3] - 诺力股份(603611，未评级)[3]

报告核心观点 - 报告包含两份独立研究：一份关于A股融资融券市场概况，另一份关于机械设备行业动态与展望 [1] - 融资融券周报显示，上周A股主要指数普遍下跌，两融余额小幅收缩，市场情绪偏谨慎 [2] - 机械设备行业周报核心观点为，工程机械行业景气度持续回暖，工业机器人2025年产量有望突破70万台，维持行业“看好”评级 [5][6][7] 金融工程研究：融资融券周报 市场概况 - 上周（12月10日-12月16日）A股主要指数全部震荡调整，其中创业板指跌幅最大，下跌4.29%，上证50跌幅最小，下跌1.44% [2] - 同期，上证综指下跌2.17%，深证成指下跌2.73%，科创50下跌3.99%，沪深300下跌2.19%，中证500下跌1.69% [2] - 截至12月16日，沪深两市两融余额为24,970.78亿元，较上周减少59.58亿元，其中融资余额为24,803.58亿元（减少50.02亿元），融券余额为167.20亿元（减少9.56亿元） [2] - 户均融资融券余额为1,342,829元，较上周减少10,154元，有融资融券负债的投资者占比为23.63%，较上周增加0.08个百分点 [2] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为406,066名，较前一周增加0.48% [2] 行业与标的券情况 - 行业融资方面：上周国防军工、通信和商贸零售行业融资净买入额较多，电子、计算机和有色金属行业融资净买入额较少 [3] - 行业融资交易活跃度：上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和国防军工，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和综合 [3] - 行业融券方面：上周汽车、食品饮料和交通运输行业融券净卖出额较多，非银金融、有色金属和银行行业融券净卖出额较少 [3] - ETF两融情况：截至12月16日，市场ETF融资余额为1,171.18亿元，较12月9日增加70.86亿元；融券余额为72.90亿元，减少6.83亿元 [3] - ETF融资净买入前五：富国中债7-10年政策性金融债ETF、博时中债0-3年国开行ETF、海富通中证短融ETF、国泰上证5年期国债ETF、华泰柏瑞沪深300ETF [3] - 个股融资净买入前五：新易盛、中国平安、航天电子、招商银行、特变电工 [4] - 个股融券净卖出前五：贵州茅台、胜宏科技、中国平安、拓荆科技、华工科技 [4] 行业研究：机械设备行业周报 行情回顾与估值 - 上周（12月10日至12月16日），申万机械设备行业指数下跌2.95%，跑输沪深300指数（下跌2.19%）0.76个百分点，在申万所有一级行业中排名第23位 [6] - 截至12月16日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为43.94倍，相对沪深300的估值溢价率为218.89% [6] 行业观点与展望 - 工程机械：11月挖掘机、装载机销量实现快速增长，出口表现优于内销，行业景气度持续回暖 [6] - 工程机械需求逻辑：国内开工端利好持续带动需求增长，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点、扩大有效投资、实施一批重大标志性工程项目，未来随着重点项目落地及大规模设备更新政策深化，行业景气度有望持续回暖 [6] - 工程机械出海：近期关税扰动已有弱化，海外主要地区开工维持较高水平，国产工程机械龙头加速出海，国内产品在技术成熟度、性价比等方面具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展 [6] - 工业机器人：11月工业机器人产量约7.02万台，同比增长20.60%，2025年全年产量有望突破70万台 [7] - 机器人产业驱动：工业数字化、智能化转型持续推进，大规模设备更新政策拉动效应明显，企业对于加大设备购置、推动产业更新改造较为乐观，建议持续关注制造业投资增长情况 [7] 投资评级 - 报告维持机械设备行业“看好”评级 [7] - 报告维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [7] 行业与公司要闻 - 行业要闻：11月销售各类叉车11.97万台，同比增长14.1%；卓翼智能完成2亿元C轮战略性融资；日立建机将更名为LANDCROS [5] - 公司公告：斯莱克发布关于与专业投资机构共同投资的公告；锡装股份发布关于对外投资暨拟设立韩国全资子公司的公告 [5]

行业投资评级 - 维持机械设备行业“看好”评级 [1][27] - 维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [1][27] 核心观点 - 工程机械行业景气度持续回暖 下游需求增长逻辑清晰 国内开工端利好持续带动需求 “十五五”建议稿提出扩大有效投资和实施重大工程项目 未来随着重点项目落地及大规模设备更新政策深化 行业景气度有望持续回暖 [27] - 海外市场方面 近期关税扰动弱化 海外主要地区开工维持较高水平 国产工程机械龙头加速出海 考虑到国内产品在技术成熟度和性价比上具备较强竞争力 建议继续关注海外市场拓展 [27] - 机器人方面 工业数字化、智能化转型持续推进 大规模设备更新政策拉动效应明显 企业对于加大设备购置和推动产业更新改造较为乐观 建议持续关注制造业投资增长情况 [27] 行业要闻 - 2025年11月销售各类叉车11.97万台 同比增长14.1% 其中国内销量7.5242万台 同比增长23.9% 出口量4.4507万台 同比增长0.7% [10] - 2025年1-11月累计销售叉车134.0405万台 同比增长14.2% 其中国内销量84.3005万台 同比增长14.3% 出口49.74万台 同比增长14% [10] - 卓翼智能完成2亿元人民币C轮战略性融资 [11] - 日立建机计划于2027年4月1日正式更名为“LANDCROS株式会社” [11] 行业数据 - 截至2025年12月12日 钢材综合价格指数为91.76 [12] - 截至2025年12月16日 WTI原油现货价为56.82美元/桶 Brent原油现货价为60.56美元/桶 [13] 公司公告 - 斯莱克作为有限合伙人以自有资金2500万元入伙洛阳科改启航股权投资基金合伙企业 [17] - 锡装股份拟以不超过10万美元的自有资金设立韩国全资子公司 [18] 行情回顾 - 2025年12月10日至12月16日 沪深300指数下跌2.19% 申万机械设备行业下跌2.95% 跑输沪深300指数0.76个百分点 在申万所有一级行业中排名第23位 [1][19] - 截至2025年12月16日 申万机械设备行业市盈率为43.94倍 相对沪深300指数的估值溢价率为218.89% [1][20] - 本周涨幅居前的个股为大鹏工业、驰诚股份、航天动力 跌幅居前的个股为大业股份、黄河旋风、四方达 [21][24][26] 产量与增长预测 - 2025年11月工业机器人产量约7.02万台 同比增长20.60% [27] - 2025年工业机器人全年产量有望突破70万台 [1][27]

2025年11月工程机械行业销售数据概览 - 2025年11月，中国工程机械行业主要产品销量多数实现同比增长，显示行业整体呈现复苏态势 [1][4][7][8][9][11][12][13][15][16] - 挖掘机与装载机作为核心品类，当月及累计销量均实现双位数增长，且出口表现普遍优于内销 [1][2][4][5] - 不同品类表现分化：平地机、压路机、随车起重机、履带起重机当月销量增长强劲；塔式起重机、升降工作平台当月销量同比下滑；汽车起重机累计销量微降 [7][8][9][10][12][13][15] 挖掘机市场情况 - **整体销量**：2025年11月销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9% [1] - **分市场销量**：其中国内销量9,842台，同比增长9.11%；出口10,185台，同比增长18.8% [1] - **累计销量**：2025年1-11月累计销售挖掘机212,162台，同比增长16.7% [2] - **累计分市场销量**：其中国内累计销量108,187台，同比增长18.6%；出口累计103,975台，同比增长14.9% [2] - **电动化进展**：2025年11月销售电动挖掘机19台，主要集中于18.5至28.5吨级（11台）和6吨级以下（5台） [3] 装载机市场情况 - **整体销量**：2025年11月销售各类装载机11,419台，同比增长32.1% [4] - **分市场销量**：其中国内销量5,671台，同比增长29.4%；出口5,748台，同比增长34.8% [4] - **累计销量**：2025年1-11月累计销售装载机115,831台，同比增长17.2% [5] - **累计分市场销量**：其中国内累计销量61,039台，同比增长22.5%；出口累计54,792台，同比增长11.9% [5] - **电动化进展**：2025年11月销售电动装载机2,935台，其中5吨级产品销量最高，达1,738台 [6] 起重机市场情况 - **汽车起重机**：2025年11月销售1,536台，同比增长16.6%（国内+25.8%，出口+8.46%）；1-11月累计销售18,063台，同比下降1.38% [8][9] - **履带起重机**：2025年11月销售329台，同比大幅增长66.2%（国内+102%，出口+52.8%）；1-11月累计销售3,030台，同比增长26.5% [9] - **随车起重机**：2025年11月销售2,433台，同比增长44.6%（国内+36.4%，出口+86.3%）；1-11月累计销售23,342台，同比增长8.92% [9] - **塔式起重机**：2025年11月销售320台，同比下降31.8%（国内-49%，出口+3.23%）；1-11月累计销售4,783台，同比下降30.6% [9][10] 其他工程机械产品市场情况 - **叉车**：2025年11月销售119,749台，同比增长14.1%（国内+23.9%，出口+0.7%）；1-11月累计销售1,340,405台，同比增长14.2% [11] - **压路机**：2025年11月销售1,392台，同比增长39.3%（国内+23.1%，出口+48%）；1-11月累计销售16,118台，同比增长23% [12] - **平地机**：2025年11月销售650台，同比增长24%（国内+24.7%，出口+23.9%）；1-11月累计销售7,568台，同比增长7.79% [7] - **摊铺机**：2025年11月销售79台，同比下降11.2%（国内+14.8%，出口-51.4%）；1-11月累计销售1,431台，同比增长27.9% [13][14] - **升降工作平台**：2025年11月销售9,824台，同比下降22.4%（国内+20.7%，出口-39.9%）；1-11月累计销售150,845台，同比下降30.1% [15] - **高空作业车**：2025年11月销售422台，同比下降6.01%（国内-10.8%，出口+133%）；1-11月累计销售4,562台，同比增长32% [16] 行业背景与热点 - 行业关注点包括业绩改观与复苏预期、国四排放标准切换、以及卡特彼勒等国际巨头的周期转折 [23] - 市场存在对挖掘机行业内销连续下滑后何时复苏的讨论 [25] - 下游需求指标如设备平均工作时长、央视挖掘机指数、小松作业小时数等被持续跟踪 [27][28] - 行业专家观点聚焦于行业发展形势与推动新能源化 [29]

2025年11月及1-11月中国工程机械行业销售数据核心观点 - 行业整体呈现结构性分化，多数品类在11月单月及1-11月累计销量实现同比增长，但高空作业平台、塔式起重机等品类表现疲弱 [1][2][3][4][5] - 出口市场是多数品类增长的重要驱动力，部分品类出口增速显著高于国内，但升降工作平台等品类出口大幅下滑 [1][2][3][4][5] - 不同品类间增长差异巨大，履带起重机、随车起重机、压路机等增长强劲，而塔式起重机、升降工作平台销量显著下滑 [1][2][3][4][5] 平地机销售情况 - 2025年11月单月销售各类平地机650台，同比增长24% [1] - 2025年1-11月累计销售平地机7568台，同比增长7.79% [1] - 市场增长主要由出口驱动，1-11月出口6233台，占总销量82.3%，但出口同比增速4.06%远低于国内销量29.5%的增速 [1] 汽车起重机销售情况 - 2025年11月单月销售各类汽车起重机1536台，同比增长16.6%，其中国内销量780台，同比增长25.8% [1] - 2025年1-11月累计销售汽车起重机18063台，同比微降1.38% [1] - 1-11月国内与出口市场销量均小幅下滑，其中国内销量9773台，同比下降1.02%，出口8290台，同比下降1.8% [1] 履带起重机销售情况 - 2025年11月单月销售各类履带起重机329台，同比大幅增长66.2%，其中国内销量109台，同比增长102% [1] - 2025年1-11月累计销售履带起重机3030台，同比增长26.5% [2] - 国内外市场同步强劲增长，1-11月国内销量960台（增长27.3%），出口2070台（增长26.1%） [2] 随车起重机销售情况 - 2025年11月单月销售各类随车起重机2433台，同比增长44.6%，出口表现尤为突出，同比增长86.3% [2] - 2025年1-11月累计销售随车起重机23342台，同比增长8.92% [2] - 出口增速显著高于国内，1-11月出口5154台，同比增长21.8%，而国内销量增长5.74% [2] 塔式起重机销售情况 - 2025年11月单月销售各类塔式起重机320台，同比下降31.8%，其中国内销量160台，同比大幅下降49% [2] - 2025年1-11月累计销售塔式起重机4783台，同比下降30.6% [2] - 市场呈现内冷外热格局，1-11月国内销量2544台，同比下降50.3%，而出口2239台，同比增长26.1% [2] 叉车销售情况 - 2025年11月单月销售各类叉车119,749台，同比增长14.1%，其中国内销量75,242台，同比增长23.9% [3] - 2025年1-11月累计销售叉车1,340,405台，同比增长14.2%，国内外市场增速基本同步 [3] - 不含电动步行式仓储车辆的叉车1-11月累计销售542,330台，同比增长6.42%，其中出口增速11.4%高于国内增速3.97% [3] 压路机销售情况 - 2025年11月单月销售各类压路机1392台，同比增长39.3%，出口量965台，同比增长48% [3] - 2025年1-11月累计销售压路机16,118台，同比增长23% [4] - 出口市场是主要增长动力，1-11月出口10,094台，同比增长26.5%，增速高于国内市场的17.4% [4] 摊铺机销售情况 - 2025年11月单月销售各类摊铺机79台，同比下降11.2%，出口量17台，同比大幅下降51.4% [4] - 2025年1-11月累计销售摊铺机1431台，同比增长27.9% [4] - 累计增长主要受国内市场驱动，1-11月国内销量1023台，同比增长38.1%，出口仅增长7.94% [4] 升降工作平台销售情况 - 2025年11月单月销售各类升降工作平台9824台，同比下降22.4%，出口量5048台，同比下降39.9% [5] - 2025年1-11月累计销售升降工作平台150,845台，同比下降30.1% [5] - 国内外市场均大幅下滑，1-11月国内销量59,440台，同比下降43.4%，出口91,405台，同比下降17.5% [5] 高空作业车销售情况 - 2025年11月单月销售各类高空作业车422台，同比下降6.01%，但出口量35台，同比大幅增长133% [5] - 2025年1-11月累计销售高空作业车4562台，同比增长32% [5] - 市场增长主要来自国内，1-11月国内销量4351台，同比增长31.3%，出口211台，同比增长50.7% [5]

核心观点 - 机械行业呈现内弱外强的需求特征，2026年投资策略围绕“制造业出海”与“新产业领航”两条主线展开 [6] - 内需方面，地产投资持续下行，基建投资自2025年下半年掉头向下，制造业资本开支低迷，主要依靠部分“国补”领域发力 [6] - 外需方面，一带一路与欧洲率先修复，表现超预期，北美降息通道打开对全球终端需求牵引意义重大，中资企业海外份额持续提升且对业绩贡献更大 [6] - 2026年展望：十五五首年投资缺口预计修复，国内外需求温差趋于收窄，制造业有望成为关键变量，降息是海外重要宏观叙事，欧美财政扩张有望推动中国企业迎来第二轮出海 [6] 行业综述：从内需到外需 - 下游需求整体呈现内弱外强趋势，以工程机械为例，内销挖机需求波动，出口端在欧美区域边际改善下缓慢加速 [17] - 企业部门资产负债表扩张动力偏弱但降幅明显收窄，2025年第三季度制造业上市公司购建固定资产等支付的现金同比下降约3%，投资方向以出海和新产业为主 [17] - 2026年内需展望：投资端温差有望收窄，但地产投资仍有压力，2025年1-10月地产开发投资额同比下滑14.7%，新开工面积下滑19.8%，基建投资增速自2025年下半年急转直下至1%-3%左右 [19] - 国内制造业投资核心看PPI，国内PPI已连续2年在0以下，处于收缩区间，当再次进入通胀时才能带动制造业进入低位补库周期 [26][28] - 2026年海外展望：利率下行是最大宏观叙事，欧美开启财政扩张，美国利率水平对全球终端需求牵引意义重大 [29] - 全球大多经济体库存处于历史低位，中美、日韩库存周期位于历史低位，欧洲位于历史中位，未来潜在降息通道可能促进终端需求提升，带来企业新一轮投资扩产周期 [35] - 出海仍是基本盘，财政扩张形成共识，带动中国制造业迎来第二轮全球化，欧美PMI数据震荡回暖 [38][40] - 微观层面，海外龙头公司资本开支、自由现金流预期普遍上修，欧美工业品需求复苏概率极大，工业品景气度排序为：叉车 > 挖机 > 矿机 > 高机 [40] 降息周期下的全球工业品需求共振 工程机械及工业品出口 - 2025年内需回顾：下游疲软，二手机转出口增加，挖机销量增长但总工程量下滑，挖机开工小时数约为-10%左右 [49] - 2026年内需展望：存量更新托底，理论更新量约为15万台左右，是更新斜率明显陡峭的一年，确定性较强 [57][59] - 顺周期回暖取决于化债及地产基建企稳，若地产增速>-5%、基建增速>3%，全社会总工程量将提升 [62][66] - 非挖领域关注新下游（如风电拉动履带起重机）和新技术（如电动化在搅拌车、重卡等领域的快速渗透） [67][69] - 代理商体系变革，亏损代理商数量从81%下降至53%，但利润普遍微薄，经销转直销趋势持续，可能增加主机厂利润弹性 [74] - 海外工程机械：2025年大概率是全球工程机械周期底部，Off-highway预计未来5年全球土方机械需求上行斜率约为5-10%，弗若斯沙利文预计全球工程机械市场空间将从目前的2200亿美元上升至2030年的3000亿美元 [81][87] - 海外高空作业平台：美国租赁商下游开始复苏，2025年第三季度联合租赁收入上修至160-162亿美元，净租赁资本开支上修16%至25.5-27.5亿美元，特雷克斯和豪士科新签订单均已转正 [89][91][92] - 零部件：卡特彼勒2025年第三季度在手订单近400亿美元，同比+39%，创历史新高，主要受益于工程机械主业复苏及AI发电机组业务火热 [94] 船舶与油服 - 2025年回顾：全球三大油服公司2025年第三季度EBITA仍在下滑，但收入和积压订单出现拐点，油服领域最差时期已过，欧洲&非洲地区景气度高 [100][102] - 2026年展望：能源资本开支上行，油气迎来投资新周期，全球石油资本开支预计开启26-27年的上行周期 [107] - 天然气：2024年全球LNG贸易量增长7.4%至412.6百万吨，2026年有望加速增长5.8%，增长动力来自美国AI建设带动的燃气轮机发电增长及亚洲煤改气，2026年待竣工的天然气项目预计达到小高峰 [111][114][116] - 资源品出海：海外市场空间广阔，国内油服及设备龙头收入仅为全球龙头的1-2%，出海带来更好的盈利能力和更大的成长空间，2024年国内油服公司毛利率较2021年平均提升7个百分点 [117][118] - 造船行业：2025年11月新船订单载重吨和金额增速年内首次全面转正，散货船和油轮贡献主要增量，订单拐点趋势已至 [122] - 散货船：需求受西芒杜铁矿投产推动，若2030年西芒杜达产至1.2亿吨，将带来116艘海岬型船的额外需求，占当前该船型运力约5%-6%，供给端在手订单占运力比仅约11%，仅能覆盖更新需求 [129][131][132] - 油轮：船队老龄化加深，超过20岁的老龄船占比约21%，而在手订单占运力比约16.73%，无法覆盖更新需求，运力将长期偏紧，环保转型进度慢，双燃料船占运力比仅4.7% [137][138][142] - 集装箱船：面临短期压力，但支线型船型需求仍有支撑，因运力结构失衡，未来可能进入通缩状态，红海绕航导致全球约6%的运力被额外吸收 [145][147] 从复苏到进阶的高景气资产 北美缺电与AI设备 - 迎来超级景气周期，量价齐升，燃气轮机零部件价值量构成中，热端部件占比最高 [32][51] - 全球燃机巨头进入罕见扩产周期，为应对积压订单，2025-2030年大型发电机产能计划扩张2倍，燃气轮机产能计划扩张2.5倍 [33][94] 半导体设备 - 新一轮扩产周期到来，把握国产替代机遇，先进制程扩产和存储涨价驱动capex扩张 [6][35] - 存储芯片市场变化，HBM容量和带宽明显增加，DRAM和NAND产品价格变化，带动相关设备需求 [36][55][56] - 全球及中国半导体设备市场规模增长，测试机市场情况显示爱德万存储测试机销售占比提升 [39][61][63] 锂电设备 - 行业从订单拐点走向收入和业绩拐点，扩产深化，固态电池启航 [6][40] - 锂电设备企业人员开始减少，固定资产步入稳定，营收和盈利增速改善，资产减值和信用减值情况好转 [40][66][68] - 固态电池全球主要厂商进展加速，预计全球固态电池出货量将从2025年的1.2GWh增长至2030年的121.7GWh，工艺变化带来新增设备环节 [42][70][71] 技术突围的未来型资产 人形机器人 - 进入定型与量产阶段，机器人的破局时刻，2026年交易策略围绕T链展开 [45][73] - 板块成交额每到240-290亿元会开启新一轮行情，特斯拉灵巧手方案变化，触觉传感器及GaN（氮化镓）在机器人中的应用成为产业趋势 [46][74][77][79] - 单台机器人的基础GaN用量达到约300颗，轴向磁通电机性能对比显示其优势 [50][80] 可控核聚变 - 被视为能源革命的终局之战，技术突围带来价值重估 [45] - 中国聚变成立，典型磁惯性约束聚变装置进展，如Helion Energy，星火一号现场图及“Z-FFR”发展规划显示国内进展 [52][53][54][86][87] - ITER预计投入占比及全球可控核聚变装置用第二代高温超导带材市场规模展望 [55][88][89] 投资建议与选股思路 - 选股思路以景气度和产业趋势为牵引分为两条线索：一是以出海为基本盘、受益欧美财政扩张的工业品领域；二是新兴产业带来的机会 [6][44] - 具体分为三个推荐组合： 1. 基本面稳健向上的周期类资产：重点推荐工程机械（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工）、船舶产业链（中国船舶、中国动力、中集集团）、叉车/高机（杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力）[6] 2. 景气向上的专用设备：AI设备（杰瑞股份、潍柴重机、冰轮环境、鹰普精密）、半导体设备（长川科技、中微公司、华峰测控、精智达）、锂电设备（先导智能、骄成超声）[6] 3. 未来型资产：人形机器人（恒立液压、浙江荣泰）、可控核聚变（国光电气、永鼎股份）[6]

核心观点 - 11月工程机械行业内外需共振向上 挖掘机总销量同比增长13.9%至20,027台 装载机总销量同比增长32.1%至11,419台 [1][2] - 行业电动化率持续提升 11月电动化率达25.7% 环比提升0.34个百分点 1-11月累计电动化率约23.35% [1][2] - 看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势 推荐龙头主机厂及核心零部件厂商 [4] 主要产品销售数据 - **挖掘机**：11月销售20,027台 同比增长13.9% 其中国内销量9,842台 同比增长9.11% 出口量10,185台 同比增长18.8% [1][2] - **装载机**：11月销售11,419台 同比增长32.1% 其中国内销量5,671台 同比增长29.4% 出口量5,748台 同比增长34.8% [1][2] - **其他产品（10月数据）**： - 汽车起重机整体销量增长15% 内销增长41.7% 出口下降4.47% [3] - 履带式起重机整体销量增长71.4% 内销增长54% 出口增长79.7% [3] - 随车起重机整体销量增长10.2% 内销增长2.4% 出口增长59.2% [3] - 塔机整体销量下降6.8% 内销下降16.7% 出口增长14% [3] - 叉车整体销量增长15.9% 内销增长16.2% 出口增长15.4% [3] - 升降工作平台整体销量下降38.8% 内销下降41.8% 出口下降36.3% [3] 行业运营与海外动态 - **开工情况**：11月工程机械主要产品月平均工作时长84.2小时 同比下降13% 环比增长4.08% 月开工率56.5% 同比下降12.1个百分点 环比增长1.5个百分点 [3] - **海外开工小时数（10月）**：小松挖掘机开工小时数在北美为72.9小时（同比-2.9%） 欧洲80.9小时（同比+2.1%） 日本48.2小时（同比+4.5%） 印尼219.3小时（同比-0.3%） [3] - **出口市场**：1-10月中国挖掘机出口总额85.2亿美元 同比增长25.9% 俄罗斯市场当月增幅达三位数 印尼、俄罗斯、几内亚市场累计及当月均增长 [4] - **海外项目与产能**：世界级铁矿西芒杜铁矿投产 全面投产后年出口量最高可达1.2亿吨 三一南非产业园竣工 预计可年产1,000台挖掘机 [4] 行业趋势与驱动因素 - 11月挖机内外销增速较10月环比均增长 行业内外需共振向上态势明确 [4] - 10月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续 [4] - 海外需求呈现分化 欧美需求有所恢复 澳大利亚、非洲、拉美等地区矿山机械需求保持强劲 [4] - 2024年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2% 显示仍有较大提升空间 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国机械制造业，特别是出海（出口）领域，重点关注北美市场（美国制造业、数据中心建设、地产链）和“一带一路”沿线市场[1][2][4] * 提及的具体公司包括恒立液压、盈流、豪迈科技、联德、伊斯特、冰轮、杭叉、鼎力、杰瑞股份、滨农环境、红胜股份、中置创硕、匠心家居、柳工、三一重工、震德海天国际、中重科技、巨星、创科实业等[1][5][9][10][12][14][15][17][20][25] 核心观点与论据 增长驱动力与前景 * 2026年中国机械制造业在全球市场仍具强劲增长潜力，外需是重要驱动力[1][4] * 出海主要驱动力包括国内市场需求下降、产能过剩以及海外市场更高的利润率，海外毛利率显著高于国内业务，改善了公司整体财务报表和ROE[3] * 北美市场（美国）是核心看点，其庞大的消费和制造业市场具备消费升级和新能源产品需求[4][5] * “一带一路”沿线国家对水泥建材、工程机械、油气设备等有持续需求[1][4][20] 具体市场机会 * **美国数据中心建设**：推动燃机、液冷设备需求，带动2026年美国相关订单显著反转，为中国出口企业带来长期稳定需求[1][5][6][9][13] * **美国制造业与基建投资**：2025年7月以来美国下游制造业和基建投资增速回升，建筑机械消费量同比增速转正，三大法案（基础设施法案、通胀削减法案、芯片法案）将继续推动未来十年1.2万亿美元投资计划[1][7][8] * **美国地产链**：成屋销售在底部徘徊三年（约390-400万套），为2000年以来最低水平之一，修复可能需要100-200个基点的降息，但问题复杂[18] * **“一带一路”市场**：以基建为主，中国在工程机械、注塑机、纺织服装设备等领域表现良好，预计2026年仍将保持不错状态[20] 投资机会与推荐领域 * 投资机会集中在前端设备施工（如叉车、高空作业平台）、燃机、柴发、液冷及数据中心相关领域[1][10] * 推荐公司示例： * **前端设备**：杭叉（估值较低，2025年和2026年估值分别在12倍至13倍左右）、鼎力（国内高机龙头，北美市场占比高）[10] * **燃机/液冷**：杰瑞股份（近期获大量订单）、豪迈科技（主业稳定，预计2026年业绩增长约30%，燃气轮机业务预计明年实现30%至40%增长）[10][15] * **液冷方向**：滨农环境（预计2026年实现8.5亿元收入，对应15倍左右市盈率）、红胜股份（2026年估值在20倍以内）[10][13] * **电动工具**：在数据中心建设和建筑基建中作用重要，市场将受益于北美龙头企业判断，制造业链条更推荐创科实业[16][17] * **特斯拉机器人项目**：对恒立液压影响较大，涉及合作及验厂工作，是股价上涨的重要催化剂，其北美订单自四季度以来明显增加[14] 风险与关键考量因素 * **关税问题**：不应作为卖出理由，中国制造业优势显著，关税实际影响小于预期（如10%摊派免税取消后税率提高至25%实际影响有限），每次因关税导致股票下跌被视为买入机会，应更关注美国库销比及库存总额同比变化等指标[1][21][22][23] * **汇率风险**：人民币升值是中长期趋势，出海企业需关注2026年汇率风险，通过套期保值对冲，但损失难以完全避免[24] * **出海企业能力**：需特别关注全球化生产布局及本土化运营能力，优先关注已成功出海并具备此能力的龙头企业[11] * **美国消费库存**：当前处于相对合理水平，库销比保持震荡，在K型经济背景下仅靠库存周期推动企业发展将是相对平稳的状态[19] 估值看法 * 机械板块整体估值存在方差，10倍以下市盈率公司非常少见，优秀公司市盈率普遍维持在20倍左右（例如中置创硕今年涨幅达66%，市盈率为9.8倍）[12] * 出海公司的PEG通常低于1，这是由于出海不确定性导致的合理折价，但部分公司如匠心家居估值已从十几倍稳步上升至20倍以上，显示阿尔法机会[12][25] * 随着中国企业在海外竞争力体现和品牌化进程推进，估值将逐步提升[25] 其他重要内容 * 北美出海链条（特别是制造业相关）是未来一年最看好的方向，其次是美国地产链和“一带一路”相关链条[2][26] * 电动工具市场具体规模难测算，但会受益于北美龙头企业判断[16] * 美国是移民国家，终端需求相对稳定，导致房价偏高、需求紧张、利率高企的状态[18]

展会概况与规模 - 2026中国成都第八届国际物流与供应链博览会将于2026年4月22日至24日在成都世纪城新国际会展中心举办 [2] - 展会主题为“智链西部・融通全球”，旨在打造覆盖物流全链条、供应链全场景的高端交流与交易平台 [2] - 展览面积突破8万平方米，吸引超2000家国内外参展企业，预计接待12万余名专业观众 [2] 核心亮点与特色 - 特设“西部陆海新通道成果馆”，集中展示中欧班列（成渝）集结中心、成都国际铁路港等枢纽建设成果，并现场模拟多式联运流程 [4] - 智慧物流技术将首发亮相，包括无人机物流配送系统、无人仓智能分拣设备、区块链供应链溯源平台等，华为、京东物流等企业将演示“AI+物流”全流程应用 [4] - 开展“一对一商贸配对会”精准对接资源，同期举办“西部物流采购节”并现场发布超50亿元物流采购需求 [5] 展区划分与产业链覆盖 - 展区划分全面覆盖产业链，包括物流装备、供应链服务、智慧物流技术、枢纽与通道、绿色物流五大展区 [7] - 具体展品范围涵盖叉车、仓储机器人、冷链设备等物流硬件，以及第三方物流、跨境物流、供应链金融、物联网设备、大数据平台、新能源物流车、环保包装等多种产品与服务 [7] 同期活动与行业影响 - 同期举办“2026中国西部物流与供应链发展论坛”，邀请专家解读政策并分析新兴市场物流需求变化 [8] - 论坛将发布《2026西部物流供应链发展报告》，剖析智慧物流、绿色物流、跨境物流三大趋势 [8] - 四川、重庆、陕西等西部省份将现场发布物流产业扶持政策，以降低企业运营成本，助力拓展西部市场 [8]