报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为制造业PMI虽收缩但资金面宽松，政局“双降”传闻提振情绪使收益率下行、期货全线上涨 [2] - 利空因素是央行买债规模低于预期使收益率上行、期货跌，银行卖券兑现利润和债基赎回压力使收益率连涨、期货跌 [2] - 交易咨询观点是关注央行买债力度和短端流动性，保持仓位灵活 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示了2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/04 - 25/08期间的情况 [3] 资金利率 - 呈现了存款类机构质押式回购加权利率1天、7天以及逆回购利率7天在23/12 - 25/06期间的情况 [3] 国债期限利差 - 包含7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/04 - 25/08期间的情况 [4][5] 国债期货持仓与成交 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在15/12 - 23/12及24/04 - 25/08期间的持仓和成交情况 [7][8] 国债期货基差 - 呈现了2年期、5年期、30年期、10年期国债期货当季合约基差在不同时间区间的情况 [9][10][11][14] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间区间的情况 [15][16][18] 国债期货跨品种价差 - 展示了TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间区间的情况 [19][20]

对于DR001低位运行，天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为原因有三： 对于DR001为何在近日跌破年内低点，多位分析师认为，这主要是资金供需两端共同作用的结果。 □置换债发行节奏前置、年末财政支出提速，对12月流动性形成补充 □央行投放力度与节奏匹配机构需求，稳定了资金面预期 □历史经验显示，12月资金利率波动多集中在跨年阶段，其余时点往往围绕中枢窄幅运行 ◎记者 张欣然 进入12月，银行间资金利率在低位区间继续回落。上周，具有市场风向标意义的DR001阶段性跌破 1.3%，收于1.27%的年内新低，打破了今年以来隔夜利率"低位低波但不破下限"的运行状态。 随着12月税期临近，市场对资金面是否转紧的关注明显升温。不过，从央行操作节奏及机构判断来看， 在中长期流动性提前投放、财政支出形成补充以及机构资金需求偏弱等因素支撑下，税期扰动预计难以 改变年末资金面整体平稳充裕的格局。 隔夜利率低位运行 进入12月，银行间资金利率延续平稳偏松态势。业内人士认为，财政支出投放提速、央行年末流动性呵 护以及机构资金需求阶段性偏弱等因素叠加，是推动短端利率回落的主要原因，整体流动性仍处于偏松 区间。 从走势看，隔夜资金利率呈 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为逆周期政策与财政货币协同宽松提升债市支撑，资金面保持宽松、逆周期政策仍有支撑提升债市韧性 [2] - 利空因素为10年期国债期货整体处于空头状态、曲线结构偏平、缺乏明确趋势，政策加码有限、逆周期政策未大幅提升限制上行空间 [2] - 交易咨询观点为关注资金面与政策动向，维持观望或轻仓操作 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 包含2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率，时间跨度从24/04 - 25/08 [3] 资金利率 - 包含存款类机构质押式回购加权利率1天、7天以及逆回购利率7天，时间跨度从23/12 - 25/06 [3] 国债期限利差 - 包含7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差，时间跨度从24/04 - 25/08 [4][5] 国债期货持仓与成交 - 国债期货持仓涵盖2年期、5年期、10年期、30年期，时间跨度从15/12 - 23/12 [7] - 国债期货成交涵盖2年期、5年期、10年期、30年期，时间跨度从24/04 - 25/08 [7] 国债期货基差 - 2年期国债期货当季合约基差，时间跨度从02/29 - 10/31 [8] - 5年期国债期货当季合约基差，时间跨度从24/04 - 25/08 [9] - 30年期国债期货当季合约基差，时间跨度从23/06 - 25/06 [10] - 10年期国债期货当季合约基差，时间跨度从02/29 - 10/31 [12][13] 国债期货跨期价差 - 2年期国债期货跨期价差（当季 - 下季），时间跨度从24/04 - 25/08 [14][15] - 5年期国债期货跨期价差（当季 - 下季），时间跨度从24/04 - 25/08 [11][15] - 10年期国债期货跨期价差（当季 - 下季），时间跨度从24/04 - 25/08 [16] - 30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季），时间跨度从23/06 - 25/06 [17] 国债期货跨品种价差 - TS*4 - T跨品种价差，时间跨度从24/04 - 25/08 [18] - T*3 - TL跨品种价差，时间跨度从23/06 - 25/06 [19]

市场行情回顾 - 周一市场整体震荡走高，上证指数收于3924点，上涨0.54%，创业板指上涨2.6%，科创50上涨1.86%，上证50上涨0.58%，中证2000上涨1.46% [1] - 市场成交额约为2.05万亿，环比有所放大，个股涨跌比为3407:1863，上涨家数居多 [1] - 板块表现分化，通信、电子、非银金融、计算机等板块涨幅居前，而煤炭石油、食品饮料、公用事业等板块则出现下跌 [1] 市场驱动因素分析 - 市场上涨主要受非银金融和科技股领涨驱动，资金面有“三箭齐发”的积极信号：保险资金下调风险因子释放更多可投资金、优质券商适度打开杠杆限制、基金公司高管薪酬跟投基金，这强化了险资等机构增配股市和融资盘助力的资金逻辑 [2] - 政策面环境保持良性，政治局会议继续强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 当前A股增量资金主要依赖险资和融资盘，外资入市力度不强且储蓄搬家不明显，这可能导致市场走势呈现脉冲性上涨与反复震荡的特征 [2] 技术面与市场展望 - 上证指数已回补11月21日的跳空缺口并收复20日均线，技术面超跌反弹目标已完成，后续市场可能需要整固而非持续上攻 [2] - 需关注本周美联储可能进行的“鹰派降息”，并防范指数月内回踩周K线20周均线的可能，市场风格倾向于均衡 [2] - 隔夜外围市场略有回调，道琼斯工业指数下跌0.45%，纳斯达克指数下跌0.14%，美债10年期利率上升至4.16%左右，但夜盘A50期指与恒生指数期货仅微跌，表现相对平稳 [3] 投资策略与关注方向 - 在震荡中布局春季行情，采取滚动操作策略，主要关注方向包括工业母机、卫星互联网、半导体设备材料等进口替代“卡脖子”科技领域，以及低估值“老登股”的反复轮动 [3] - 需关注H股对A股的指引作用，并防范10日美联储可能“鹰派降息”后带来的波动冲击 [3] - 持续跟踪内外政策面变化，包括美联储降息、日本央行加息以及即将召开的中央经济工作会议 [3]

11月资金面回顾 - 11月首周资金面转松，但随后因央行持续回笼跨月资金及3个月买断式逆回购续作时点错位，市场资金压力积聚 [1] - 第二周因前期资金缺口叠加“双十一”备付金交存和政府债集中缴款压力，10-11日资金利率超预期走升，隔夜利率一度达1.54%的阶段高点 [1] - 月内第二轮波动主要因税期季节性影响，隔夜利率R001上行14个基点至1.57%，但波动幅度未超季节性特征 [1] - 税期影响消退后，资金利率回落至公开市场操作利率下方并保持平稳，月末R001小幅升至1.43%，R007升至1.52%，全月资金面平稳收场 [1] 12月资金面展望与影响因素 - 12月首周在财政支出支撑下，资金面大概率维持宽松，隔夜利率R001或回归1.35%-1.36%水平 [2] - 本周公开市场将有15118亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期3387亿元、3021亿元、2133亿元、3564亿元、3013亿元，周五另有1万亿元3个月买断式逆回购到期 [2] - 12月政府债净缴款规模大幅降低至866亿元，对资金面扰动有限 [2] - 12月资金面整体宽松无忧，政府债供给压力回落，剩余额度仅116亿元，净融资量不超3000亿元，较去年压力大减 [2] - 银行同业存单到期量3.7万亿元，但银行发行意愿强，预计发行量超3万亿元 [2] - 当前超储率1.5%、银行净融出余额维持在3.5万亿元附近，叠加信贷需求弱，预计12月资金面无忧 [2] - 12月财政支出增加而政府债发行减少对资金面偏支持，但银行负债端扰动因素颇多 [3] - 11月末DR001向下突破7天公开市场操作利率9个基点，可能对下阶段货币政策基调有指向意义，12月DR001运行区间可能下移 [3] - 结合季节性规律和近期央行态度，年底降准、年初降息的可能性并不低 [3] 资金面波动原因与历史规律 - 12月资金面波动主要来自跨年扰动，其余时间段资金利率基本围绕月度中枢窄幅波动 [3] - 今年下半年以来，资金面跨月甚至有超季节性平稳的状态，因而12月末资金利率上行幅度预期整体可控 [3] - 资金面波动具体原因包括政府债的集中发行、中长期流动性资金回笼，以及个别时点存单到期规模不小，尤其是遇上政府债发行、税期走款及中长期流动性回落的节点 [3] - 临近年末，财政支出往往对资金面形成支撑，今年政府债发行节奏较去年同期相对前置，对应12月份财政支出节奏或有提速 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 银行间市场资金面延续宽松，11月LPR报价不变 ，预计年内市场分歧将在股指震荡调整过程中逐步消化，后续有望随新主线出现推动股指进一步上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，交易者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借助股指期货贴水结构提升长线投资胜率 [4][6] 各目录总结 宏观金融数据 - DR001收盘价1.31，较前值变动 -0.04bp；DR007收盘价1.45，较前值变动 -2.79bp；GC001收盘价1.38，较前值变动 -6.50bp；GC007收盘价1.52，较前值变动 -1.00bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动 0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动 0.00bp；1年期国债收盘价1.35，较前值变动 -0.60bp；5年期国债收盘价1.57，较前值变动 0.20bp；10年期国债收盘价1.84，较前值变动 -0.10bp；10年期美债收盘价4.00，较前值变动 -1.00bp [3] - 央行开展3564亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日3000亿元逆回购到期，单日净投放564亿元 [3] 股指行情 - 沪深300收盘价4515，较前一日变动 -0.05%；上证50收盘价2972，较前一日变动 0.02%；中证500收盘价6951.3，较前一日变动 -0.20%；中证1000收盘价7257.5，较前一日变动 0.12%；IF当月收盘价4493，较前一日变动 0.0%；IH当月收盘价2962，较前一日变动 -0.1%；IC当月收盘价6896，较前一日变动 -0.2%；IM当月收盘价7179，较前一日变动 0.0% [5] - IF成交量100893，较前一日变动 3.7%；IF持仓量264196，较前一日变动 1.9%；IH成交量42497，较前一日变动 19.7%；IH持仓量92285，较前一日变动 7.0%；IC成交量112976，较前一日变动 5.6%；IC持仓量254570，较前一日变动 2.2%；IM成交量183443，较前一日变动 3.3%；IM持仓量364043，较前一日变动 0.8% [5] - 沪深两市成交额17098亿，较昨日缩量736亿，行业板块涨跌互现，造纸印刷、电池等板块涨幅居前，文化传媒、水泥建材等板块跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF当月合约升贴水8.38%，下月合约升贴水6.21%，当季合约升贴水3.95%，下季合约升贴水3.99% [7] - IH当月合约升贴水5.51%，下月合约升贴水3.70%，当季合约升贴水1.81%，下季合约升贴水1.63% [7] - IC当月合约升贴水13.15%，下月合约升贴水11.90%，当季合约升贴水10.34%，下季合约升贴水11.10% [7] - IM当月合约升贴水17.93%，下月合约升贴水15.48%，当季合约升贴水13.47%，下季合约升贴水13.25% [7]

中证A500指数及成分股表现 - 截至13:16，中证A500指数（000510）上涨1.15% [1] - 权重股中，中国平安上涨1.6%，招商银行上涨1.2%，宁德时代上涨0.9%，美的集团上涨0.1%，贵州茅台下跌0.1% [1] - 成分股菲利华上涨8.0%，深南电路上涨7.9% [1] A500ETF易方达资金流向 - A500ETF易方达（159361）近5日资金净流入超过8.1亿元 [1] - 该ETF近20日资金净流入超过11亿元 [1] 央行货币政策操作 - 中国人民银行于11月25日开展10000亿元MLF操作，期限1年期 [1] - 11月MLF维持超额续作，净投放1000亿元 [1] - MLF配合买断式逆回购超额续作，两类工具共计释放长期流动性6000亿元，与10月水准一致 [1] - 央行流动性立场维持宽松，预计年末将继续维持宽松数量操作模式，资金面或维持相对稳健偏松走势 [1] 易方达基金及产品信息 - 易方达基金为国内领先综合性资产管理机构，拥有20余年指数投资专业沉淀 [2] - 指数产品线全面布局主流宽基指数、行业指数，覆盖跨境、跨市场指数，触达全球10余个交易所 [2] - 具备专业指数投研团队，拥有丰富产品设计和投资管理经验 [2] - A500ETF易方达（159361）管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，为行业内较低水平 [2] - 该ETF紧密跟踪中证A500指数，具有行业覆盖广、成长属性强、费用低、流动性优等核心优势 [2] 关联产品列表 - A500ETF易方达（159361） [3] - 易方达中证A500联接A（022459） [3] - 易方达中证A500联接C（022460） [3] - 易方达中证A500联接Y（022930） [3]

市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.15%报115.760元，10年期主力合约涨0.06%报108.505元，5年期主力合约涨0.03%报105.890元，2年期主力合约涨0.01%报102.418元 [1] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国开债收益率持平于1.8740%，10年期国债收益率持平于1.8125% [1] - 30年期国债收益率上行0.05个基点报2.1590%，5年期国债收益率上行0.3个基点 [1] 资金面 - 央行开展3387亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日2830亿元逆回购到期，实现单日净投放557亿元 [2] - 银行间市场资金面宽松，存款类机构隔夜回购利率小幅下降并徘徊于1.32%附近 [2] - 匿名点击系统隔夜报价维持在1.3%，供给规模约千亿元，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价在1.47%-1.48%附近 [2] - 本周进入跨月周，资金面或仍有波动，需关注央行MLF续做规模及后续逆回购投放力度 [2] 市场分析与驱动因素 - 10月以来因央行重启国债买卖及基本面偏弱，期债出现反弹，但11月中旬后债市未明显走强，主因市场对进一步宽松预期不强，缺乏做多主线逻辑 [3] - 债市赎回新规落地预期持续压制30年期国债，导致期限利差超预期走陡 [3] - 短期债市处于箱体震荡阶段，10年期国债活跃券波动区间预计在1.8%-1.82%，30年期活跃券利率波动区间预计在2.14%-2.17% [3] - 未来可能打破震荡的驱动因素包括赎回费新规落地、月底公布央行买债规模、11月经济数据公布等 [3] 操作建议 - 单边策略上建议区间操作 [3] - 移仓策略方面，上周移仓加快，跨期价差加速下行，临近月末建议空头投资者适当加快移仓步伐 [3]

市场整体表现 - 大盘整体上涨，市场评级回到4.1星 [1] - 大、中、小盘股均上涨，其中大中盘股涨幅略多 [2] - 成长风格表现强势，科创创业板块上涨较多 [3] - 价值风格中，自由现金流指数表现突出，上涨超2%，估值已接近正常水平 [4] - 港股市场整体上涨，恒生指数和港股科技指数涨幅均超过2% [6][7] 历史1星级泡沫分析 - 1星级市场为牛市中后期的泡沫阶段，多数品种达到高估甚至历史最高估值 [20] - A股在2007年和2015年牛市高峰出现过1星级泡沫，上证指数分别达到6000多点和5000多点，而当前指数刚突破4000点 [12] - 中证全指在2007年最高点为5438点，2015年最高点为8018点，当前为5900多点 [15] - 2007年1星后A股下跌70%，2015年1星后A股腰斩 [16] - 美股2000年互联网泡沫时纳斯达克指数市盈率超过100倍，之后下跌超80%，直至2017年才突破前高 [17][18] - 日股1989年出现接近百倍市盈率的泡沫，之后19年时间里下跌超过80% [19] 当前市场环境与展望 - 短期市场涨跌难以预测，今年中证全指盈利同比增长为个位数，基本面复苏但不算强劲 [26] - 本轮全球市场上涨主要由美联储降息周期带来的资金面宽松推动，A股、港股、韩国、日本及欧股均有上涨 [26] - 当前市场风格更类似2015年，由资金充裕推动小盘、成长股领涨，但对个人杠杆管控严格，是2015年的弱化版 [26] - 在降息周期中，资产估值往往上涨，出现高估卖出机会；未来仍会有若干轮牛熊市循环 [26] 红利类指数估值数据 - 上证红利指数盈利收益率为9.66%，市盈率为10.35，股息率为4.65% [29] - 中证红利指数盈利收益率为9.37%，市盈率为10.67，股息率为4.37% [29] - 港股红利指数盈利收益率为8.50%，市盈率为11.76，股息率为4.14% [29] - 红利机会指数盈利收益率为6.64%，市盈率为15.06，股息率为4.21% [29] - 恒生红利低波动指数盈利收益率为11.19%，市盈率为8.94，股息率为4.86% [29] 其他指数估值数据 - 自由现金流指数盈利收益率为11.98%，市盈率为11.98，股息率为3.86% [41] - 消费龙头指数市盈率为23.14，市净率为3.37，股息率为3.13% [41] - 创业板指数市盈率为43.55，市净率为5.56，股息率为0.88% [41] - 纳斯达克100指数市盈率为29.85，市净率为8.92，股息率为0.62% [41] - 科创20指数市盈率为122.00，市净率为6.97，股息率为0.32% [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持中期大方向看震荡偏空的观点 [4] - 本周国债期货市场呈现震荡偏强格局，市场对资金面宽松与经济复苏预期的分歧仍存，国债期货可能脱离前期下跌通道，转向震荡通道，长端博弈资本利得的结构性行情可积极参与 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度全线回落，短端价格较为凝滞，长端波动较大，中美元首会晤后权益市场情绪回落，抬升债市表现 [5] - 央行逆回购利率稳定，但 FR007 利率互换曲线全期限下行，显示市场对政策宽松的持续性预期增强 [5] - 10 月 27 日潘行长表示“人民银行将恢复公开市场国债买卖操作”，利好债市 [5] - 10 月 28 日新华社播发《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，传递重要指引和政策信号 [5] - 美联储继续降息 25 基点并且 12 月结束缩表 [5] - 国债期货市场呈现短端温和上行、长端波动加剧的特征，收益率曲线延续平坦化趋势，短端受资金面宽松驱动，长端受政策预期与配置需求影响 [8] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.74%；外资减少 2.47%，理财子减少 2.74% [11] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加 3.4%；外资增加 4.8%，理财子增加 2.02% [11]