投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 陈腐垃圾掺烧进度加速带动垃圾处理量显著增长 上半年处理生活垃圾535 83万吨 同比增长28 3% 其中累计掺烧存量垃圾超80万吨（2024年全年掺烧超70万吨） [2][6][12] - Q2业绩加速释放 单季度营业收入11 60亿元 同比增长28 11% 归母净利润2 65亿元 同比增长21 17% [2][6] - 公司多项优势支撑更高估值 包括项目区位优质 国补比例较低 热值较高 单体项目大 现金流表现优异 政府采购服务模式带来类永续经营属性 广环投股东保证垃圾收运充裕 原生垃圾+陈腐垃圾双渠道保障增长 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20 65亿元 同比增长12 60% 归母净利润4 61亿元 同比增长9 32% [2][6] - 综合毛利率提升0 7个百分点至43 4% 期间费用率下降4 3个百分点至17 2% 其中财务费用率下降3个百分点至6 7% [2][12] - 资本开支同比下降37 3%至2 56亿元 经营活动现金流净流入9 26亿元 同比微增2% 收现比100 8% 同比提升1 2个百分点 [12] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为9 3亿元 10 4亿元 11 1亿元 对应PE分别为15 1倍 13 6倍和12 7倍 [12] 运营数据 - 发电量及上网电量分别同比增长8 7%和9 4% 吨发 吨上网电量分别为480 7度 吨和411 5度 吨 同比下降15 3%和14 7% 主因陈腐垃圾热值较低 [12] - 通过拓展存量垃圾 工业固废 市政污泥等多源垃圾处理服务 提升垃圾焚烧发电项目产能利用率 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入17.09亿元，同比增长6.33%；归母净利润0.97亿元，同比增长26.32% [2][4] - 2025Q2收入9.01亿元，同比下降2.34%，环比增长11.58%；归母净利润0.79亿元，同比增长27.96%，环比大幅增长331.33% [2][4] - 预计2025-2026年归母净利润分别为3亿元、4亿元，对应PE为15倍、11倍 [8] 业务板块分析 - 光储逆变器业务2025H1收入9.3亿元，同比增长7%；毛利率33.1%，同比提升2.5个百分点 [8] - 储能产品业务2025H1收入1.2亿元，同比大幅增长149%；毛利率28.1%，同比下降14.9个百分点 [8] - 金属制品业务2025H1收入6.5亿元，同比下降5%；毛利率25.7%，同比下降2.6个百分点 [8] 市场拓展与经营策略 - 北美工商业和韩国市场保持市占率第一，欧洲大储和工商储市场实现突破，日本市场稳步推进 [8] - 为应对美国政策，金属制品产能逐步迁移至泰国，后续盈利能力有望提升 [8] - 通过泰国产能发货北美市场，备货充足，短期经营正常；凭借工商业市场优势，有望向下传导关税影响 [8] - 依托产品优势和正泰集团产业协同，巩固东欧市场并向西欧拓展，受益于欧洲大储及工商储需求增长 [8] - 持续拓展亚非拉等新兴市场，提供业绩增量 [8] 财务与运营指标 - 2025Q2期间费用率19.1%，环比下降2.1个百分点，主要因收入增长带动费用率摊薄 [8] - Q2末存货13.2亿元，环比增长1.5%，创历史新高，反映经营趋势向好 [8] - 相关子公司装备发展2025H1实现利润0.88亿元 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 二季度毛利率大幅修复 环比提升5.76个百分点至-0.95% [11] - 公司再发股权激励及员工持股计划 表明对自身发展及行业回暖的信心 [11] - 在手资金充裕 货币资金规模超260亿元 抗风险能力强 [11] - 光伏反内卷进展积极 组件环节价格呈现上涨趋势 [11] 财务表现 - 2025H1实现收入239.05亿元 同比下降36.01% [2][4] - 2025H1归母净亏损25.8亿元 [2][4] - 2025Q2实现收入132.32亿元 同比下降38.12% 环比增长23.99% [4] - 2025Q2归母净亏损9.42亿元 [4] - 2025Q2期间费用率环比降低2.61个百分点至5.23% [11] - 财务费用率为-1.82% 环比降低1.84个百分点 [11] - 负债率环比降低0.4个百分点至75.9% [11] 业务运营 - 2025H1电池组件出货量33.79GW（含自用119MW） [11] - 组件海外出货量占比约45.93% [11] - 2025Q2电池组件出货量18.14GW 环比Q1的15.65GW提升明显 [11] - 开工率增加叠加国内抢装带动价格修复 [11] 公司治理 - 拟在未来12个月内回购2-4亿元用于员工激励 预计占总股本0.35%-0.70% [3][4] - 2025年股票期权激励计划激励对象1975人 拟授予股票期权数量占比4.89% [5] - 2025年员工持股计划参与对象不超过57人 标的股票数量占比约1.28% [5] - 员工持股计划业绩考核目标：2025年净利润减亏不低于5% 2026年净利润为正 [3][5] 行业展望 - 光伏反内卷进展积极 [11] - 组件环节价格逐步呈现上涨趋势 [11] - 晶澳作为一体化组件龙头优势明显 [11]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 9月1日 - 9月7日地方债披露发行933.91亿元，含新增债178.37亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债178.37亿元），再融资债755.54亿元（再融资一般债190.66亿元，再融资专项债564.88亿元）[2][4] - 8月25日 - 8月31日地方债共发行3515.97亿元，含新增债2232.89亿元（新增一般债353.10亿元，新增专项债1879.79亿元），再融资债1283.08亿元（再融资一般债656.93亿元，再融资专项债626.15亿元）[2][5] - 截至8月31日，第四轮特殊再融资债共披露44093.73亿元，2025年已披露20208.48亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏5647.00亿元，湖南2787.32亿元，河南2556.26亿元[6] - 截至8月31日，2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元，披露规模前三为江苏2102.35亿元，湖北1287.69亿元，新疆1188.60亿元；2025年披露规模前三为江苏951.00亿元，河北391.43亿元，湖北369.13亿元[6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 8月25日 - 8月31日地方债净供给2435亿元[13] - 展示7月、8月地方债计划与实际发行情况，含新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债等数据[14][16] - 9月1日 - 9月7日地方债预告净供给367亿元[19] - 呈现各区域不同时间地方债计划发行与实际发行情况，涉及新增一般债和新增专项债[20] 地方债净供给 - 截至8月31日，新增一般债发行进度77.60%，新增专项债发行进度74.18%[24] - 展示截至8月31日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[24] 特殊债发行明细 - 展示截至8月31日特殊再融资债统计情况，涉及多轮发行及各省市数据[29] - 展示截至8月31日特殊新增专项债统计情况，含2023 - 2025年各省市数据[31][32] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况[36] - 展示分区域二级利差情况，涉及多个区域不同时间数据[37] 新增专项债投向 - 涉及新增专项债投向及项目投向逐月统计，但未详细展示数据[39]

核心观点 - A股二季度营收和盈利均改善，"双创指数"表现靠前，科创板盈利增速达20.58% [2][7][16] - TMT和地产的盈利（TTM）增速边际改善幅度较大，房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网等行业改善显著 [2][7][25] - 未突破前高的板块存在补涨机会，重点关注钢铁、有色金属、农林牧渔及16个二级行业（如医疗服务、能源金属、风电设备等） [8][39][43] - 市场有望延续"慢牛"行情，配置方向聚焦非银金融、科技成长（自主可控、AI算力、创新药）及供需改善板块（金属、化工、交运等） [9][55][56] 业绩表现分析 - 2025Q2全A营收同比增速由负转正至0.64%，创业板和科创板分别达11.36%和8.03% [16] - 全A盈利同比增速为1.43%，创业板为5.70%，科创板领先达20.58%，金融行业贡献显著（银行盈利增速18.3%，贡献37.8%） [16][23] - 盈利增速贡献正向的行业包括银行、电信业务、电子、综合金融、保险；拖累行业为房地产、油气石化、食品饮料、煤炭 [23] - 盈利TTM增速靠前的行业：农产品、保险、综合金融；边际改善幅度大的行业：房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网 [7][25] 行业景气与边际变化 - TMT行业净利率和ROE显著改善，中上游企业资产负债率承压，资产周转率下降 [27] - 二季报超预期行业：保险、综合金融、金属材料及矿业上调比例较高；电子、机械设备、医疗保健上调个股数量较多 [28][29] - 盈利预期上调幅度较大的行业：综合金融、金属材料及矿业、传媒互联网、农产品、保险 [29] 补涨机会筛选 - 指数层面：深证成指较2021年高点跌幅-14.05%，创业板和"双创"指数补涨空间较大 [36] - 申万一级行业中20个未回到2021年9月高点，顺周期与大消费板块修复较慢 [36] - 补涨潜力行业需满足：未回到2021年9月高位且6月以来盈利预期上调，包括钢铁、环保、有色金属、农林牧渔 [39][43] - 16个二级行业按景气原因分类： - 产业趋势良好：医疗服务（盈利预期上调4.20%）、互联网电商（0.10%）、风电设备（0.83%） [43][46] - 政策改善预期：特钢Ⅱ（4.33%）、能源金属（3.97%）、玻璃玻纤（0.09%）、环境治理（0.38%） [43][46] - 消费政策潜在加码：农化制品（2.41%）、农产品加工（3.42%）、小家电（2.44%） [43][46] 配置方向与市场展望 - 非银金融：低利率环境下居民加配权益资产，利好保险资产端修复和券商基本面 [55][56] - 科技成长：自主可控（芯片、军工）、AI算力（光模块、PCB、液冷）、AI应用、机器人、创新药 [9][55] - 供需改善板块：反内卷政策推动金属、化工、交运、锂电池、生猪养殖等行业格局优化 [9][56] - 市场驱动因素：微观流动性充沛、科技产业政策催化、基本面缓慢回升，参考1999年、2014年和2019年牛市经验 [9][53]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心观点 - 基础物管盈利修复如期兑现，龙头有望享有估值溢价 [2][6][11] - 质效提升仍将延续，整体毛利率仍有修复空间 [2][11] - 积极回购提升股东回报，彰显央企担当 [2][11] 财务表现 - 2025H1实现营收91.1亿元，同比增长16.2% [6][11] - 2025H1归母净利润4.7亿元，同比增长8.9% [6][11] - 2025H1扣非归母净利润4.6亿元，同比增长11.9% [6][11] - 综合毛利率同比微降0.5个百分点至12.1% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.5/11.7亿元 [11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14.1/12.6/11.4倍 [11] 业务运营 - 管理面积3.68亿平方米，同比下降4.2% [11] - 物业管理分部营收88.0亿元，同比增长16.8% [11] - 基础物管/平台增值/专业增值服务营收分别同比增长7.7%/-11.3%/+86.8% [11] - 资产管理分部营收同比增长5.9% [11] - 基础物管毛利率同比提升0.6个百分点至11.6% [11] - 物业管理分部毛利率同比下降0.1个百分点至10.9% [11] 市场拓展 - 新签年度合同额17.6亿元，同比下降6.8% [11] - 住宅/非住新签合同额分别同比增长24.7%/-12.1% [11] - 新签第三方年度合同额15.9亿元，同比下降8.5% [11] - 第三方拓展贡献拓展总量的90.2% [11] - 住宅/非住市拓分别同比增长23.1%/-11.9% [11] - 新签IFM项目年度合同额同比增长11% [11] 业务发展 - 非住业态在管规模占比61.7%，同比下降3.9个百分点 [11] - 在管商业项目72个，管理面积397万平方米 [11] - 集中商业销售额同比增长10.3%，客流量同比增长17.0% [11] - 持有物业总体出租率93% [11] - 深化增值业务布局，聚焦到家服务、空间资源、房产经纪等高粘性、高毛利赛道 [11] - 协同控股股东招商蛇口，打造精装修、第三方维修、到家宜居三大核心业务板块 [11] 股东回报 - 积极回购提升股东回报 [2][11] - 当前股价12.50元，每股净资产10.03元 [9] - 近12月最高/最低价分别为13.59/8.20元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营业收入5.34亿元（同比增长40.99%） 归母净利润1.96亿元（同比增长74.04%）[2][6] - 2025Q2业绩表现亮眼 营收3.37亿元（同比增长39.03% 环比增长70.40%） 归母净利润1.34亿元（同比增长50.31% 环比增长116.13%）[2][6] - SoC测试机STS8600有望在2025年实现订单"0-1"突破 受益于国产算力芯片发展[13] - 预计2025-2026年归母净利润分别为4.5亿元和5.5亿元 对应PE分别为52倍和43倍[13] 财务表现 - 盈利能力保持高位 2025H1毛利率达74.7% 净利率达36.6%[13] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用1.1亿元（同比增长43.98%） 占营收比重20.75%[13] - 海外业务快速增长 2025H1海外收入5797.49万元（同比增长141.71%）[13] - 全球累计装机量突破8000台 订单持续增长[13] 业务进展 - SoC测试机STS8600取得关键突破 测试通道数、频率及并行处理能力提升 适用于大规模SoC芯片测试[13] - 正推进STS8600客户验证工作 进展顺利[13] - 通过发行可转债募资自研ASIC芯片 进一步提升STS8600性能[13] - 积极开拓越南、印度等新兴市场 业务版图持续扩张[13] 人员与运营 - 研发团队扩充至448人 占员工总数比例达50.51%[13] - 2025Q2末存货环比增长 合同负债保持高位 显示在手订单饱满[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025H1实现归母净利润4.0亿元，同比增长49.23% [2][6] - 2025Q2归母净利润2.27亿元，同比增长57.68% [2][6] - 2025H1营收14.78亿元，同比增长33.07% [6] - 扣非归母净利润3.86亿元，同比增长59.42% [6] - 基本每股收益0.51元/股，同比增长10.13% [6] - 经营活动现金流净额7.24亿元，同比增长59.81% [11] - 自由现金流4.23亿元，较去年同期1.65亿元大幅提升 [11] 业务运营亮点 - 仁和环境并表贡献归母业绩1.17亿元，较2024H1归母净利润弹性为43.5% [11] - 剔除仁和环境后主业同比增速约5.68% [11] - 生活垃圾处理量186万吨，同比增长10.7% [11] - 上网电量8.86亿度，同比增长26.2% [11] - 吨垃圾上网电量476度，同比增长9.70% [11] - 餐厨垃圾收运量39.51万吨 [11] - 生活垃圾中转处理量160.69万吨 [11] - 工业级混合油销售量1.52万吨 [11] 项目进展与海外拓展 - 浏阳市（1200吨/日）和平江县（600吨/日）垃圾焚烧发电项目于2024年底至2025年初投产 [11] - 与吉尔吉斯共和国签订总处理规模7000吨/日协议（含比什凯克市3000吨/日、奥什市2000吨/日、伊塞克湖地区2000吨/日） [2][11] - 比什凯克项目一期建设规模1000吨/日，预计2025年底投产 [11] - 与哈萨克斯坦阿拉木图市签署2.8亿美元固废发电设施建设协议 [11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.67/8.33/9.02亿元 [11] - 对应PE分别为15.9x/14.6x/13.5x [11] - 2025年预测营收31.86亿元，2026年34.50亿元，2027年39.37亿元 [17] - 2025年预测每股收益0.97元，2026年1.06元，2027年1.14元 [17] 现金流与分红政策 - 2022-2024年分红维持在0.90元/股，分红比例达79.2%/71.8%/94.6% [11] - 公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50% [11] - 资本开支3.01亿元，同比增长4.45% [11] 应收账款情况 - 截至2025/6/30应收账款及票据19.2亿元，同比增加11.1亿元 [11] - 主要欠款方为长沙市城市管理局（应收账款期末余额16.6亿元）和国网湖南省电力有限公司（应收账款期末余额2.92亿元） [11]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩延续双位数增长 营业收入330.4亿元（同比+9.5%） 归属净利润137.2亿元（同比+29.8%） 加权平均ROE同比提升0.95个百分点至4.91% [2][5] - 自营及经纪业务延续高增长 自营收入193.8亿元（同比+62.2%） 经纪收入64.0亿元（同比+31.2%） 共同构成主要业绩支撑 [5] - 资管业务稳健向好 收入54.4亿元（同比+10.8%） 资产管理规模15562亿元（较年初+0.9%） 旗下华夏基金净利润11.2亿元（同比+5.8%） [5] - 投行业务延续回暖趋势 收入21.0亿元（同比+20.9%） 股权融资规模1485.3亿元（同比+365.7%） 债券承销规模10387.3亿元（同比+18.4%） 市场份额保持行业第一 [5] - 国际业务成为新增长点 境外财富管理产品销售规模及收入实现同比翻倍增长 [2] - 预计2025-2026年归母净利润分别为248.8亿元和276.0亿元 对应PE分别为18.8倍和16.9倍 [10] 财务表现 - 剔除客户资金后经营杠杆较年初下降2.1%至4.42倍 [5] - 信用减值损失冲回2.7亿元 资产质量保持稳健 [10] - 买入返售金融资产592.3亿元（较年初+33.8%） 信用业务敞口有所扩大 [10] - 金融资产规模8826.3亿元（环比Q1下降4.4%） 其中交易性金融资产减少367.4亿元 其他权益工具投资减少64.0亿元 [10] 业务进展 - 财富管理客户数量超1650万户（较上年末+4%） 托管客户资产规模超12万亿元（较上年末+4%） [10] - 股权融资市场份额19.2% 债券承销市场份额6.7% 均维持行业第一地位 [10] - 上半年万得全A指数上涨5.8%（去年同期下跌8.0%） 中债总全价指数下跌0.7%（去年同期上涨2.2%） [10] 行业地位 - 龙头综合优势持续凸显 行业竞争格局改善下有望进一步受益 [2][10] - 投行龙头地位强势持续 各项业务市场份额保持领先 [5][10]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 券商板块42家上市券商合计营收2,518.94亿元（同比+11.3%），归母净利润1,036.05亿元（同比+65.6%），业绩延续高增长态势，建议关注绩优个股 [2][4] - 保险板块中报印证存款搬家、增配权益及新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租（盈利增速和分红率稳定）、中国平安（分红稳定且股息率高）、中国财险（商业模式及市场地位优势显著） [4] 指数与板块表现 - 截至8月29日当周，沪深300指数上涨2.7%，中小板指上涨4.5%，创业板指上涨7.7% [17] - 非银金融板块整体回落，证券板块下跌0.8%，保险板块下跌0.9%，多元金融板块下跌0.1% [17][18] - 年初至今非银金融指数上涨13.5%，相对沪深300超额收益为-0.8%，行业排名靠后（19/31） [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年7月累计保费收入42,085亿元（同比+6.75%），其中产险10,933亿元（同比+5.12%），人身险31,153亿元（同比+7.34%） [20][21] - 保险资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%（较2024年末+1.43pct），股票基金占比13.05%（+0.70pct） [21][23] - 上市险企2024年12月保费增速分化：新华保险（+19.13%）、太保人寿（+8.92%）回升，中国人寿（+1.86%）、平安寿险（-5.64%）回落 [26][27] - 10年期国债收益率上升5.61BP至1.8379%，5年期债券信用利差变动幅度在-2.25BP至+3.12BP之间 [5][30][32] 券商业务数据跟踪 - 本周两市日均成交额29,831.31亿元（环比+15.29%），日均换手率3.16%（环比+37.93BP） [5][36] - 两融余额2.24万亿元（环比+4.52%），股票质押股数3,024亿股，质押市值3.02万亿元 [5][42] - 2025年7月股权融资规模533.78亿元（环比-90.2%），债券融资规模7.83万亿元（环比-11.3%） [44][47] - 券商资管新发份额54.89亿份（环比-43.6%），新发基金规模1,236.18亿份（环比+41.7%） [49][53] - 期货市场成交金额62.23万亿元（环比+34.02%），金融期货占比18.82% [54][57] 行业及公司动态 - 证监会召开"十五五"资本市场规划座谈会，强调深化投融资改革及倡导长期投资理念 [59] - 国信证券完成收购万和证券96.08%股份并完成资产过户 [89] - 首创证券发行H股获国资委批复，中金公司聘任王曙光为总裁 [85][132] - 多家券商发布2025年中期分红方案：中信证券派现42.98亿元（占净利润32.53%），中国平安派现172.02亿元 [64][95]