12月15日，在上周五美股AI科技板块重挫引发全球市场下跌的影响下，A股市场也跟随回调。 截至收市，沪深创三大指数分别收跌0.55%、1.1%、1.77%。全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量3246亿元，超2900股下跌。 但板块中，食品饮料、零售等大消费板块和保险板块却走出了逆势明显上涨的表现。其中保险股今日大涨，证券保险ETF(512070)今日涨2.02%，近7日涨 7.18%。 临近年末，A股市场也逐渐进入调整状态，资金的操作也开始变得保守，在此背景下，作为近期迎来重磅利好刺激点的非银金融板块，成为了资金重点关 注对象。 01、逆势上涨的导火索 一直以来，券商板块都是作为股市的晴雨表，板块的涨跌与市场交易表现维持着较高的正相关性。 不过在今天，这个规律出现了明显的背离。但归结其原因，却很容易理解： 一方面，今天国内股市大跌，更多是由于周五晚美股AI科技巨头集体暴跌引发连锁反应，导致A股算力产业链跟随大跌，严重拖累指数。 另一方面，券商行业在近日却迎来了强力的利好支撑， 12月6日，证监会主席明确提出 "对优质券商适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率"，这一定向宽松的信号在市场持续发酵 ...

AI芯片与科技股市场动态 - 芯片巨头博通销售指引不及预期 股价暴跌11% 并拖累同业芯片股 费城半导体指数重挫5% 创下数月最大跌幅[2] - AI风向标甲骨文股价下挫 因公司预计资本开支将上升且实现收入回报所需时间更长 随后又因数据中心项目延期报道加深跌势[2] - 与AI电力基础设施相关的公司股价同步走低 市场对AI押注的焦虑加剧[2] 宏观经济与政策动向 - 中央财办韩文秀表示 2025年我国经济总量预计达到140万亿元左右 2026年将根据形势变化出台实施增量政策 推动经济稳中向好[4] - 三部门联合发文 鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道与金融支持形成合力 更大力度提振消费 鼓励运用数字人民币智能合约红包及多种金融工具引导信贷资金投向消费重点领域[5] - 央行会议强调继续实施适度宽松的货币政策 灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量[6] - 金融监管总局会议强调支持稳定房地产市场 发挥城市房地产融资协调机制作用 助力构建房地产发展新模式 并指导机构积极化解地方政府融资平台金融债务风险[12] 重点公司与行业新闻 - SpaceX估值升至8000亿美元 并确认计划于2026年进行IPO 可能成为史上规模最大的首次公开募股[7] - 国家医保局力争全国2026年基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 合理提升产前检查医疗费用保障水平 并将适宜的分娩镇痛项目纳入基金支付范围[8] - 茅台经销渠道战略调整 2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品 非标茅台产品或将减量并市场化运作 同时停止投放2025年未完成的计划外配额以稳定市场[9] - 摩尔线程回应拟使用不超过75亿元闲置募集资金进行现金管理 称此为额度上限 不影响既定募投项目实施[10] - 万科“22万科MTN004”持有人会议三项展期议案均未获通过 核心展期规则为展期一年且期间不付本息 公司仍有5个工作日宽限期谈判[11] 券商策略观点汇总 - 中信证券认为 明年外需继续超预期难度加大 但内需可期待因素增多 配置上应寻求交集 即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种[14] - 申万宏源策略指出 A股向上空间受限问题未变 2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在 AI产业链Beta仍承压 当前仍处于高位震荡阶段[15][16] - 国金策略认为 金融市场预期波动不会改变实体经济运行趋势 未来投资和降息方向相对明确 与现实相关的资产将继续前行[17] - 中信建投策略判断市场调整基本完成 跨年行情蓄势待发 中期重点关注有色金属、AI算力、商业航天、可控核聚变、人形机器人、创新药及非银金融等[18] - 信达策略分析 年底成长主线反弹持续性受美联储降息节奏不确定性等因素限制 短期跨年行情是反弹窗口 长期仍处于成长股牛市早期[19] - 东方财富策略提示需留意外部扰动 美债收益率上升、美股风格切换显示风险偏好未高亢 需关注美联储新主席人选与经济数据 日本央行加息在即但对港股冲击预计有限[20] - 华安策略通过换手率分析指出 当前成长风格和通信主线行业换手率处于本轮行情较低位 意味着短期内仍有较大上涨概率[21][22] - 华西策略认为 国内外重要会议落地支撑风险偏好 A股日成交额再度回到2万亿元上方 市场交投活跃度边际回暖 建议结合明年政策方向和“十五五”规划布局[23] - 东吴策略分析 市场在3800~4000点区间震荡蓄力 此前调整受全球流动性紧缩、海外AI板块下跌及季节性博弈影响 目前止跌企稳 春季行情布局窗口已打开[24] - 光大证券表示 新一轮政策部署护航 A股跨年行情可期 建议关注TMT和先进制造板块 若市场短期偏震荡则可关注防御及消费板块[25]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 本周非银板块整体表现较强，市场交投维持历史高位，预计2025年业绩维持高增趋势，建议关注板块后续配置价值 [2][4] - 保险板块中长期逻辑得到印证，包括存款搬家、增配权益和新单成本改善，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块重估进行时 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至12月12日，沪深300指数下跌0.1%，中小板指上涨0.8%，创业板指上涨2.7% [16] - 非银板块有所分化，证券板块上涨0.4%，保险板块上涨2.4%，多元金融板块下跌1.7% [16] - 年初至今，非银金融指数上涨6.7%，相对沪深300的超额收益为-9.7%，行业排名靠后（21/31） [5] - 本周非银金融指数上涨0.8%，相对沪深300的超额收益为0.9%，行业排名靠前（7/31） [5] 市场核心数据跟踪 - 市场热度回升，两市日均成交额19,530.44亿元，环比增长15.14% [5][39] - 日均换手率2.03%，环比增加26.88个基点 [5][39] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.51万亿元，环比增长0.97% [5][46] - 股指上涨，债指上涨，万得全A指数上涨0.26%，中债总全价指数上涨0.13% [5] - 长端利率下行，10年期国债收益率下降0.84个基点至1.8396% [5] 保险行业周度数据跟踪 - **行业概况**：2025年10月累计保费收入54,833亿元，同比增长7.99%，其中产险收入14,908亿元（+4.02%），人身险收入39,924亿元（+9.56%） [20] - **资金运用**：截至2025年9月末，保险资金运用规模37.46万亿元，债券占比48.52%（较2024年末+0.64个百分点），股票基金占比14.93%（较2024年末+2.58个百分点），银行存款占比7.64%（较2024年末-1.11个百分点） [21] - **总资产规模**：2025年10月保险公司总资产40.59万亿元，环比增长0.46%，其中寿险公司总资产35.68万亿元（环比+0.68%），占比87.92% [24] - **上市险企保费**：2024年12月单月保费增速分化，中国人寿同比+1.86%，新华保险同比+19.13%，中国太保同比+5.91%，中国平安同比-0.92%，中国人保同比-5.99% [25] - **利率与利差**：截至12月12日，5年期债券收益率变动幅度在-2.61到+1.84个基点之间，信用利差变动幅度在-2.18到+2.27个基点之间，期限利差变动幅度在-3.68到+2.44个基点之间 [30] 券商行业周度数据跟踪 - **经纪业务**：本周两市日均成交额19,530.44亿元，高于2024年中枢10,846.61亿元；日均换手率2.03%，高于2024年中枢1.53% [39] - **投资业务**：权益市场整体震荡，截至12月12日一周内，沪深300指数下跌0.08%，创业板指数上涨2.74%；中债企业债总全价指数环比下跌0.03% [42] - **信用业务**：截至12月11日，两融余额2.51万亿元，高于2024年日均余额1.56万亿元；截至12月12日，股票质押股数2,939亿股，质押市值2.91万亿元 [46] - **投行业务**：2025年11月，股权融资规模506.49亿元，环比增长1.0%，其中IPO融资101.88亿元；债券融资规模7.06万亿元，环比增长7.6% [50] - **资管业务**：2025年11月，券商集合资管发行份额43.77亿份，环比增长3.9%，高于2024年月均28.58亿份；新发基金规模1,005.81亿份，环比增长6.5%，高于2024年月均983.94亿份 [53] - **衍生品业务**：2025年11月，期货市场成交金额57.28万亿元，环比增长9.49%；股指期货成交额7.69万亿元，环比下降2.84%，但高于2024年月均5.97万亿元；场内期权成交4,721万张，环比下降7.6%，低于2024年月均5,811万张 [57] 行业及公司重点关注 - **行业要闻**：中央政治局于12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，指出将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [60] - **公司公告**： - 中国人寿累计总保费收入已超过7,000亿元 [6][65] - 国信证券拟派发现金红利约10.24亿元，占前三季度归母净利润的11.21% [6][63] - 招商证券同意向全资子公司分次增资不超过90亿港元，首次增资不超过40亿港元 [6][64] - 兴业证券公布2025年中期权益分派，共计派发现金红利4.32亿元 [6][70] - 南华期货境外孙公司获批成为美国Coinbase Derivatives交易所的交易会员 [6][67] - 东吴证券拟出资4.03亿元与关联方共同对全资子公司东吴期货增资 [6][68]

文章核心观点 - 年底权益市场短期震荡，但不改未来向上趋势，短期调整为来年布局提供机会 [1][5][6] - 债券市场利率未对四季度基本面边际走弱和可能的流动性宽松充分定价，留有宏观叙事空间 [1][23] - 海外市场方面，美股重拾升势，美元转弱，美债收益率下行，信用利差收窄 [1][41] 主动权益 - 市场向上趋势与科技主线未变，短期调整为布局机会，看好以科技为代表的先进制造业、以有色化工为代表的周期以及非银方向 [4][5][6] - 海外云厂商AI资本开支仍在上行，为国内电子与通信产业链带来未来2年更强的业绩确定性；AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂明年景气度继续上行 [6] - 三季度国内储能需求开始上行，明年锂电产业链中上游有望呈现盈利逐步修复的戴维斯双击行情 [6] - 全球降息背景、供给冲击、新兴行业需求拉动等因素未变，多个有色品种价格预计明年仍将向上 [6] - 全A非银企业ROE已企稳，收入与利润增速上行，预计明年ROE有望提升，权益市场估值不高，继续看多市场与非银方向 [6] - 基于反内卷政策将推动行业格局优化与龙头盈利修复的判断，三季度重点增持了中游周期龙头，主要是化工，也有少量新能源和轻工 [8] - 反内卷是通过市场化手段去除地方保护，实现资源更高效配置，同时是需求端政策，能提升劳动力等要素回报率，直接刺激内需 [9] - 以化工为例，反内卷不一定要大幅去产能，控制增量效果已很好；当下化工品开工率不低，原因包括用量提升、海外需求占比高填补内需缺口、海外竞争对手退出等 [10] - 不期待价格暴涨，但预期价格见底、PPI转正、龙头盈利修复，现阶段行业龙头公司相比二三线公司优势拉大，具有较大空间 [10] - 现阶段最看好化工龙头，理由包括产业链条长使龙头优势大、下游分散使价格弹性充分、需求端受生产强度及AI资本支出扰动较小、全球竞争优势已断层领先 [11] - 中国化工产业在全球遥遥领先，很多细分行业中国产能占全球70-80%甚至更高，产业链网络难以复制，部分行业已进入“终局”状态，相关公司处在盈利和估值双底部 [12] - 看好服务消费的投资机会，主要受益于供给约束和时间约束的放开；时间约束的解除会带来需求爆发式增长，例如老年人退休后旅游时间大增带动银发旅游团数量大幅增加 [13][14] - 中国商品消费已达发达国家水平，但服务消费如旅游、游戏、影视等有较大提升空间，时间约束是关键 [13] - 工作时间缩短对服务消费的影响是爆发式的，原因包括行业自然进入成熟期、政策引导假期延长、企业自发反内卷等 [15] - 过去几年服务消费已开始独立于商品消费增长，未来时间约束放开将带来服务消费爆发，除旅游外，对游戏、影视、体育等保持关注 [15][16] 固定收益 - 转债市场估值易上难下，后续股票市场整体仍有机会，转债市场仍有上涨空间；12月可逢调整买入可转债，为明年春季行情布局 [18][20] - 个券方面，关注中等价位转债中转股溢价率较低、弹性较好的个券 [19][20] - 10月PMI数据仍偏弱，高频数据显示新房、二手房销售不佳，价格延续回落，基本面支持债券市场，债券市场短期可能仍处于震荡行情 [19] - 中期看，部分领域商品价格开始涨价，风险偏好处于上行周期，债券市场整体机会不大，短期关注12月政治局会议及中央经济工作会议定调 [19] - 12月对债券市场观点偏多，重点关注利差压缩机会；年内流动性拐点在11月中下旬已出现，12月大概率保持季节性宽松，波动率下降，为利率下行和利差压缩提供较好环境 [22][23] - 利率未对四季度基本面边际走弱和可能的流动性宽松定价，市场留有足够宏观叙事空间；11月利率震荡上行消化了部分交易盘拥挤度，长债持有结构趋于健康，利率再次向上风险不大 [23] - 结构上，利差相对丰富的长期限二级资本债、30年国债等具备博弈价值，中短城投债受益于资金宽松和理财资金净流入，仍有望贡献票息收益 [23] - 策略上，可以保持哑铃型结构，提高杠杆，阶段性参与久期博弈 [22][24] 量化指数 - AI+主线逻辑的底层支撑依旧存在并不断夯实，市场整体处于偏震荡状态，但正从过度拥挤状态回到挖掘Alpha的调整阶段 [27][28] - 11月中旬调整后，之前相对强势的宽基双创50反弹力度最强，预示科技主线可能继续延续；随着稀缺硬科技标的上市，科创板出现大小市值风格切换，有利于小盘成长风格延续 [28] - 12月中下旬通常是布局明年、偏基本面主导的时点，近期较弱的市场提供了具有估值性价比的建仓时点 [27][28] - 配置层面相对看好大中市值风格，以A500、中证500为代表的成长属性更强的宽基，或采用800现金流与科创50或创50构建哑铃组合，是兼顾胜率和赔率的重要投资方向 [28] - 风电、光伏装机将持续高增，2025年预计中国新增风光装机超250GW，储能配套比例提升至30%以上，逆变器、储能系统、智能电网设备龙头受益 [32][33] - 绿氢制备成本下降至20元/kg以下，电解槽技术商业化提速，工程化能力的工业巨头与科技企业将受到关注 [32][33] - 2025年碳市场有望从电力扩展至水泥、电解铝等高排放行业，配额分配更趋严格，推动企业加速低碳转型 [32] - 欧盟碳边境调节机制2026年全面实施，将倒逼中国出口型制造业加快绿色升级；美国《通胀削减法案》补贴持续释放，全球清洁能源供应链重构加速，中国光伏、储能、氢能企业出海机遇扩大 [32] - 尽管港股资金面受全球流动性影响，但其核心仍取决于中国经济基本面与上市公司盈利的预期和稳定性；只要国内经济复苏预期稳固，产业升级与科技突破稳步推进，中国资产相对吸引力就有望持续提升 [34][36] - 当前港股在基本面和估值层面均具备优势，对2026年的港股市场持积极看法 [34][36] - 12月市场可能进入休整与整理阶段，为下一阶段蓄力；部分资产经历前期快速上涨后存在非理性因素，部分资产可能被错杀或低估，这些矛盾有待消化 [34] - 市场主基调预计保持不变，即流动性相对宽松叠加宏观经济逐步修复，权益资产在2026年仍具备相对优势，但上涨过程与节奏或较今年更为平缓 [36] 多元资产 - 中美战略博弈由防御转向相持，美国数十年的国债体系和财政体系呈现崩溃之兆，且这种崩溃不可逆；结合人工智能泡沫估值，七巨头极有可能出现剧烈波动 [39] - 映射到国内，尽管估值不贵，但海外算力链仍易受情绪牵连，短期出现震荡；加之新质生产力业绩未出，低点可能是绝佳的布局良机 [39] - 资产配置而言，宜重视现金及黄金的配置价值，适度降低海外科技链的比例，静待良机 [39] - 展望未来，重点关注12月FOMC会议释放的信号，尤其是经济预测及委员发言基调，同时密切关注当月即将发布的通胀与就业数据 [41][42] - 利率方面，若美联储于12月降息，短端利率仍存在进一步下行空间，但市场对联储独立性的担忧及通胀粘性可能制约长端美债收益率下行幅度，曲线走陡概率上升 [42] - 信用债方面，12月历来为一级发行与二级交易淡季，当前信用利差已压缩至历史低位，预计短期内利差将维持区间震荡格局，但在经济软着陆基准情形下，大幅回调风险相对有限 [42] - 外汇方面，随着美联储开启降息周期，美元预计将逐步走弱 [42]

中央经济工作会议核心政策基调 - 会议对未来经济态度更为乐观和坚定，从去年“正视困难”转向今年“不断巩固拓展经济稳中向好势头” [10] - 总体要求实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性、针对性、协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1][7] - 宏观政策要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，并增强各类政策的取向一致性和有效性 [2][8] 财政政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2][8] - 优化财政支出结构，规范税收优惠和财政补贴政策，并重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线 [2][8] - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目 [3][9] 货币政策方向 - 实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [2][4][8] - 灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，并引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2][4][8] - 市场预期降准降息时间点在1月下旬到春节前，以靠前发力 [6][12] 扩大内需与消费 - 坚持内需主导，建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划 [3][9] - 优化“两新”政策实施以释放服务消费潜力，并鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房 [3][9] - 需求侧重视收入提升和新出生人口规模，供给端则扩大优质供给并解除政策限制 [4][11] 科技创新与产业升级 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，完善新兴领域知识产权保护制度 [3][9] - 强化企业创新主体地位，更交给市场，并注重京津冀、长三角、粤港澳三大重点区域的发展 [5][11] - 关注平台经济带动的新需求、新就业，并制定服务业扩能提质行动方案 [3][5][9][11] 深化改革与市场建设 - 制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式竞争” [3][9] - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案，并加紧清理拖欠企业账款 [3][9] - 坚持改革攻坚，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [3][9] 对外开放与协调发展 - 坚持对外开放，稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，鼓励支持服务出口 [3][9] - 关注后续与其他国家经贸合作，以及吸引外资流入 [5][11] - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，并新增县域经济高质量发展 [3][5][9][11] 重点领域风险化解 - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给 [3][9] - 积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [3][9] - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险 [3][9] 对A股市场的展望 - 市场观望休整期已至靠后期，新增利好浮现，建议布局明年春季躁动行情 [6][12] - 12月中国市场进入政策与流动性向上共振的窗口期，建议备战跨年行情 [6][12] - 看好成长景气主线，包括AI、电新、工业金属，同时年底春节或开启政策期待行情，包括非银金融、酒店、物流、航空 [6][12] 对债市市场的展望 - 会议对债市较为利好，财政政策保持定力，货币重提降准降息 [6][12] - 会议强调投资止跌回稳，表明反内卷力度退坡 [6][12] - 明年一季度经济受益于“十五五”开局之年的政策储备，可实现开门红，后续二三季度财政政策可能加大发债规模以稳定经济 [6][12]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观政策、债市、汇市、A股市场、港股市场 * 行业：AI（特别是CPO）、新能源（储能）、非银金融（券商、保险）、创新药、机械设备、有色化工（铜、锡、白银、镍、小金属及稀有金属）、商业航天、港股互联网 * 公司：阳光电源、海思创、海光信息、中科曙光 核心观点与论据 宏观政策与市场环境 * 货币政策维持宽松，但2026年进一步放松的可能性降低[1][2] * 财政政策保持积极，重点支持民生、消费、科技创新及地方政府债务化解，预计2026年财政赤字规模可能达到6万亿甚至更高，赤字率目标在4%以上[1][2] * 长债收益率显著上升，下半年以来1年期、10年期、30年期国债收益率分别上升了6.1 BP、20.1 BP和39.6 BP，主要受货币政策预期降温、通胀预期修复及供给压力增大影响[1][3] * 债市调整对权益市场影响有限，资金或流入A股支撑结构性行情[1][3] * 人民币汇率走强，受益于美联储降息预期、中国出口韧性及企业结汇需求[1][3] * 今年4-10月新兴市场股市资金净流入458亿美元，其中442亿美元流向中国市场，显示中国资产吸引力上升[3] * 人民币升值期间A股估值中枢通常上移，当前汇率走强对A股估值形成支撑[4] A股市场展望与策略 * A股市场预计将延续缓慢震荡上行趋势，人民币汇率提供底部支撑，国内经济基本面具备韧性[1][5] * 跨年行情的核心在于对2026年春季躁动的普遍看好，建议12月逢低布局，围绕2026年产业景气预期进行投资[1][6] * 建议重点关注AI（特别是CPO）、新能源（储能）、非银金融、创新药、机械设备、有色化工等行业，以及港股互联网和商业航天[1][7][13] 重点行业与公司观点 * **新能源（储能）**：储能投资依然旺盛，行业景气度高[7] 储能产业链涨价主要由需求驱动，不构成利空[1][8] * **阳光电源**：近期大跌并无特别大的利空因素，基本面依然稳固[1][9] * **海思创**：面临1月27日的大额解禁压力，短期内有一定压力[9] * **AI行业**：前景依然清晰且确定性高，特别是CPO领域景气度确定性较高[10] 海光信息和中科曙光资产重组终止不构成对整个AI行业的重大利空[10] * **有色金属**：重点提示铜和锡的投资机会，白银、镍、小金属及稀有金属也值得关注[11] * **非银金融**：证监会支持优质券商适度拓宽资本空间和杠杆上限，有望推动券商ROE中枢上行 金融监管总局下调险资长期权益资产风险因子，有望释放权益资产增配空间[12] * **商业航天**：被视为2026年重要主题之一，值得关注与看好[13] 其他重要内容 * 政治局会议新闻通稿篇幅较短，反映出政策应对外部复杂环境的经验和手段已经成熟，政策具有连续性[2] * 若担心海思创解禁问题，可关注解禁后的2月份新能源行业机会，因2月本身是旺季，同时也是春季行情启动时段[9] * 有色、AI（特别是通信）、新能源、非银金融、创新药、机械设备、港股互联网及化工商业航天等是建议在年底或跨年期间逢低布局的重要方向[13]

宏观政策与外交 - 中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，会议认为今年经济社会发展主要目标将顺利实现，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐 [4][39] - 中国外交部就中日海空事件表态，称中方演训活动符合国际法和国际惯例，指责日本战斗机擅自闯入中方演训区域并进行干扰，已向日方提出严正交涉和强烈抗议 [2][37] - 中国商务部副部长与德国及欧洲汽车工业协会负责人会谈，希望其推动欧委会尽快妥善解决电动汽车反补贴案，并欢迎欧洲车企继续投资中国 [3][38] 宏观经济数据 - 中国11月出口（按美元计）在经历10月下滑后恢复增长，幅度达到5.9% [5][40] - 前11个月中国货物贸易实现超过1万亿美元的贸易顺差，仅用11个月就超越了2024年的纪录 [5][40] 资本市场与A股动态 - A股全市场成交额时隔16个交易日后再度突破2万亿元，其中11只个股成交额超百亿元，中际旭创、新易盛成交额超200亿元 [6][41] - 多家机构看好春季行情提前演绎，华福证券认为“春季躁动”有望提前至跨年行情启动，国产算力或成重要线索 [6][41] - 华泰证券、华西证券及中银证券策略分析师均对跨年或春季行情持积极看法，认为资金面环境改善，增量资金入市可期 [12][13][46][47] 行业与公司热点 - 泡泡玛特股价遭重挫，12月8日收盘跌近8.5%，近一个月累计跌超14%，与8月高点相比跌约40%，市值蒸发超1800亿港元，当日沽空金额达10.92亿港元，较上一交易日上升210.58% [11][45] - 派拉蒙对华纳兄弟探索发起价值1084亿美元的恶意竞购，此前奈飞以720亿美元的价格赢得了对华纳兄弟探索部分资产的竞购战 [9][10][44] - 行业热点提及“钠锂互补”加速、风电机组大型化趋缓、白银价格年内已翻倍、险资持股政策优化及医疗数智化建设等方向 [12][46] 上市公司公告摘要 - **资产出售与收购**：中国中冶拟以606.76亿元出售中冶置业、中冶铜锌等资产 [16][50]；盛达资源拟5亿元收购金石矿业60%股权 [21][56]；剑桥科技拟向CIG美国增资1亿美元以扩张光模块产能 [34][70] - **股权与控制权变动**：皮阿诺控股股东筹划控制权变更，股票停牌 [21][57]；ST易事特控制权拟发生变更，荆州市国资委将成为实控人 [23][59]；太龙药业控股股东拟变更为江药控股 [22][58] - **回购与减持**：美的集团回购股份金额已达上限100亿元，方案实施完毕 [25][61]；海伦哲拟以5000万元至1亿元回购股份 [26][62]；中富电路、科锐国际等多公司股东拟减持不超过3%公司股份 [27][28][63][64] - **经营与投资数据**：中通客车11月销售量1133辆，同比增长39.53% [32][68]；克明食品控股子公司11月生猪销售收入同比增长110.77% [33][69]；益生股份11月白羽肉鸡苗销售收入2.15亿元，同比减少28.43% [34][70]；浙江荣泰拟约5.45亿元在泰国投建生产项目 [34][70] - **其他公告**：天孚通信筹划在香港联交所发行H股上市 [20][54]；国芯科技合作研发的抗量子密码金融POS机芯片内部测试成功 [19][53]；航天动力澄清主营业务不涉及商业航天 [18][52]

市场表现 - 券商板块早盘高开高走，中证全指证券公司指数上涨2.4% [1] - 券商成分股中，兴业证券涨超9%，东北证券涨超5%，华泰证券、华安证券涨超3% [1] - 保险板块同步走强，沪深300非银行金融指数上涨2.1%，成分股中，中国平安、中国太保、新华保险涨超1% [1] 政策动态 - 国家金融监督管理总局下调保险公司投资沪深300指数成分股等权益资产风险因子，鼓励保险资金长钱长投，提升中长期权益资产配置比例 [1] - 证监会主席吴清表示要加快打造一流投资银行和投资机构，将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [1] 机构观点 - 国泰海通证券认为，政策意图对保险股价影响更大，看好险资在未来几年持续为权益市场提供增量 [1] - 国泰海通证券指出，头部券商有望在资本约束边际放松背景下，加快发展自营做市、衍生品、机构业务和财富管理，带动ROE中枢上移并强化估值中枢 [1] 指数构成与投资工具 - 中证全指证券公司指数由A股中不超过50只市值大、流动性好的证券行业股票组成 [2] - 沪深300非银行金融指数覆盖保险、证券和多元金融行业，其中证券行业占比约60%，保险行业占比约40% [2] - 投资者可借道证券保险ETF（512070）、证券ETF易方达（512570）等产品便捷布局非银金融板块 [2]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：非银金融行业，具体包括**券商（证券）** 与**保险**两大板块 [1][2] * **公司**： * **券商**：东方证券、兴业证券、中信证券、国泰君安、广发证券、国信证券、中银证券、湘财股份、大智慧、天风证券 [1][10][11] * **保险**：中国太保、中国平安、中国太平、中国人寿、中国人保、中国财险 [2][14][18][19][20] 核心观点与论据 券商板块：估值底部，政策利好，左侧布局 * **市场表现与估值**：券商板块2025年表现不佳，大幅跑输上证综指，YTD表现接近零 [3][5] 当前PB/ROE指标处于历史低位，2025年ROE达8%时PB仅1.3~1.4倍，而2021年ROE同为8%时PB最高达2.3倍 [5] * **政策利好**：证监会主席表态将适当提升优质券商杠杆水平并鼓励金融创新，这是近两年来首次松绑与减负，释放积极信号 [7][8] * **未来预期**：预计2026年ROE有望提升至9~10%，若监管放松资本限制，PB有望突破两倍 [1][5][6] 经济两融、衍生品及自营业务将带来边际改善，薪酬政策收紧将提升ROE弹性 [6] * **投资策略**：当前是阶段性底部，具备高性价比和向上空间 [6][8] 若板块回调，应果断采取左侧交易策略，当前阶段类似于2025年4月，券商股可能在短期内（如12月）启动上涨 [9] * **推荐标的**：推荐关注估值较低、今年涨幅不大、基本面弹性好且资管业务强劲的**东方证券**和**兴业证券**（有并购预期） [1][10] **中信证券**和**国泰君安**可作为板块走势参考指标 [1][10] 中小券商和互联网券商（如中银证券、天风证券）在行情启动时往往表现突出，应关注有故事性的标的 [11] * **退出时机判断**：关注两市成交额，成交量萎缩至2.5万亿以下或涨停个股数量减少是减仓信号 [1][12] 预计2026年一季度可能出现明显行情 [1][12] 保险板块：受益红利逻辑，政策优化，前景看好 * **市场风格与定位**：2026年市场风格预计更均衡，一季度首选券商，但全年来看**保险板块更具持续性和配置价值** [1][13] * **核心驱动逻辑**： * **投资端**：新会计准则下，保险公司持续增配高股息红利股票进入OCI，红利股票上涨将利好保险公司净资产和内涵价值增长 [14] * **自身属性**：保险板块逐渐呈现类似银行股的红利逻辑，基本面稳定、估值较低且股息率较高（如中国平安股息率超5%） [14] * **政策与基本面**： * **系统重要性**：监管推进系统重要性名单，保险作为风险转移工具和社会稳定器，重要性提升 [15] * **负债端**：银行定存利率下降，传统险、分红险等产品预定利率相对较高，吸引力增强 [15] * **资产端**：监管优化政策（如降低股票投资风险因子）引导长期资金入市，提升投资收益 [15] * **非车险政策**：非车险“报行合一”政策2026年全面落地，将压降行业费用率，利好品牌、服务、理赔能力强的**头部险企** [2][17] * **业务预期**： * **寿险**：预计2026年平均增速约30%，高增长可能接近40% [16] * **财产险**：预计车险保费维持小个位数增长；非车业务保费增速可能达高个位数；综合成本率有望进一步优化 [16] * **推荐标的**： * **A股首推中国太保**：估值性价比显著，市盈率约0.5-0.6倍，基本面良好 [20] * **H股首推中国平安**：资产端风险逐步出清，基数压力减轻，预计2026年业绩有更好表现 [20] * **关注低估值H股**：如中国太平、中国人寿等 [2][20] * **关注红利标的**：中国人保及中国财险，股息率3%以上，分红稳定（40%），若因市场情绪超跌是较好配置机会 [19] 其他重要内容 * **当前市场状态**：非银板块（尤其券商）自四季度以来处于回调，近期在年线附近徘徊，成交额仅1.6万亿，尚未真正筑底或反转 [3] * **政策影响**：近期保险和券商行业的利好政策对市场情绪产生积极影响，可能促使国家队采取反向操作以稳定市场 [4] * **中小券商选择**：选定有故事性的中小券商标的后，不宜频繁换仓，以免踏错节奏 [11] * **中国财险竞争优势**：具有显著的规模优势和较低的费用率水平（约21%-22%，未来可能降至20%），比其他龙头财产险公司费用率低2-4个百分点，护城河强大 [18] * **保险板块整体前景**：在科技与红利均衡发展的背景下，保险板块2026年前景看好，具备系统重要性提升、持续增长和良好盈利潜力，是机构偏好的高弹性备选方案之一 [21][22]

美联储进入降息周期背景下，港股市场流动性趋于宽松，有利于提升非银板块的估值弹性。中信建投证 券指出，在政策暖风频吹与资本市场改革持续推进的环境下，港股非银金融板块有望受益于流动性和风 险偏好的双重改善，尤其关注港交所等核心资产在市场活跃度回升中的向上弹性。 中信证券认为，保险股面临重大机遇。保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向 好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强，体现为：净资产恢复并维持较快增长、分红险作为主力 产品更加畅销、银保渠道份额集中和总量增长仍然具有很大空间、险资作为耐心资本主力，目前资产结 构正受益于债券利率低位波动、股市慢牛的市场格局。 场内ETF方面，截至2025年12月5日 14:03，中证港股通非银行金融主题指数强势上涨2.60%，港股通非 银ETF(513750)上涨3.07%。拉长时间看，截至2025年12月4日，港股通非银ETF近半年累计上涨 19.52%。前十大权重股合计占比82.21%，其中权重股中国太保上涨6.75%，第一大权重股中国平安上涨 6.09%，中国人寿上涨4.71%，新华保险、中国人民保险集团等个股跟涨。 规模方面，截至2025年12月 ...