智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，MSCI中国指数今年向上，除市场情绪及流动性支持外， 企业基本面改善亦体现于指数的盈利稳定及正面修订幅度，该行识别了对指数盈利增长最为关键的行 业，以评估持续性。 若进一步分析环比回报，明显的拐点出现在2024年下半年，自此盈利增长对指数每月回报的正面贡献率 提升至约75%，较之前仅50%有明显提升。 大摩展望未来，中国股市盈利增长的持续性前景乐观：互联网、科技、医药、汽车等核心板块的盈利预 测持续获得市场上调，估值亦处于合理水平。虽然内银板块的盈利预测调整仍以调降为主，但由于其对 整体指数盈利增长的权重贡献有限，预计行业压力不会拖累大市走势。 该行认为今年内地电商行业的激烈价格竞争有望结束，预计将带动该板块盈利于2026年重新加速增长， 而2025年的短暂放缓仅属阶段性调整。 该行指，中国股票市场(MSCI中国指数)在过去12个月录得全球最佳表现，总回报达48%，年初至今亦以 38%的回报位列全球第二，仅次于韩国(50%)。该行认为本轮升势背后有结构性改善支持，包括股本回 报率(ROE)见底回升、资金持续流向高质大型股，以及当局对民营企业与创新的支持力度加大，相关进 ...

行业整体判断 - 2025年第三季度或成为白酒行业阶段性估值低点 部分标的估值已反映触底预期 [1] - 行业面临政策压制和旺季缩水双重挑战 反铺张政策持续压制宴席等核心场景 中秋国庆假期从2024年10天缩至8天导致旺季零售动能疲软 [2] - 企业通过免除预付款和严控发货量等方式缓解经销商压力 短期业绩或承压但加速库存回归正常水平 [2] 价格与库存表现 - 飞天茅台和普五批价同比下滑显著 但部分终端为备战中秋已小幅提价 福建湖南等地烟酒店将飞天茅台零售价从1800-1850元/瓶上调至1900-1950元/瓶 [2][3] - 茅台经销商组合销售模式面临考验 部分组合综合利润率已低于400元/瓶 飞天茅台利润需抵消非标酒亏损 [3] - 飞天茅台批价占城镇职工月薪比重回升至32% 与2013年水平相当 普五占比降至15%低于此前低谷期 [3] 估值与市场表现 - 第三季度至今白酒标的股价累计上涨24% 市盈率提升17% 市场提前消化政策冲击 [2] - 高端和中高端白酒盈利预期分别下调6%和20% 但下调幅度低于2013-2014年下行周期的20%-40% [4] - 目标价平均上调6% 中高端白酒估值倍数上调13%-19% [2] 股息率与估值安全垫 - 茅台 五粮液 泸州老窖 洋河隐含股息率分别达4.0% 5.1% 6.5% 6.6% 与2024年下行周期水平相当 [4] - 按2027年常态化盈利测算 茅台 五粮液 泸州老窖较当前股价仍有20%-30%潜在涨幅 [4] 重点公司调整 - 贵州茅台2025-2027年盈利下调3%-4% 目标价从1742元调整为1724元 系列酒销量下调10%-11% [4] - 五粮液盈利下调5%-8% 目标价从139元上调至145元 估值倍数从17倍上调至18.5倍 [4][5] - 泸州老窖盈利微调+0.2% 目标价从108元上调至119元 估值倍数从14.5倍上调至15.7倍 [5] - 山西汾酒盈利下调5%-7% 目标价维持187元 各板块销售额均下滑 [5] - 洋河股份盈利下调4%-10% 目标价维持39.0元 中高端产品增长放缓 [5] - 古井贡酒盈利下调2%-6% 目标价从123元上调至140元 估值倍数从12.4倍上调至14倍 [5] - 酒鬼酒盈利下调7%-28% 目标价从20.5元上调至20.9元 2026年新品自由爱贡献增量 [5] - 今世缘盈利下调7%-13% 目标价从38.0元上调至42.0元 估值倍数从14倍上调至16.7倍 [5] - 水井坊盈利下调0%-10% 目标价从30.7元上调至33.8元 估值倍数从13倍上调至14倍 [5] 投资策略 - 建议关注龙头防御标的茅台和五粮液 凭借高股息率与品牌壁垒提供估值安全垫 [7] - 建议关注估值修复标的泸州老窖和古井贡酒 估值上调幅度显著且盈利韧性较强 [7] - 行业需等待第三季度末批价企稳和宴席需求回升的基本面拐点信号 [6]

业绩预测与目标价调整 - 敏实集团上半年EBIT符合预期 [1] - 2025至2027年净收入预测上调13% [1] - 目标价由27.6港元上调至33.5港元 [1] 评级与增长前景 - 投资评级降至"中性" [1] - 2025及2026年净利润增长率预计放缓至15% [1] - 2027年净利润增长率进一步降至11% [1] 行业需求展望 - 全球汽车需求预计2023及2024年增长6% [1] - 2025及2026年增长放缓至1% [1] - 2027及2028年需求预计下降2% [1]

投资评级与估值 - 维持华润医药增持评级 预计2026财年及之后出现估值重估机会[1] - 目标价由8.1港元下调至5.9港元 对应2026年及2027年市盈率各9倍及8倍[1] - 引入2026至2027财年预测 估值基础延伸至2026年底[1] 财务表现 - 上半年营业收入1318.67亿元人民币 同比增长2.5%[1] - 净利润20.77亿元 同比下跌20.3%[1] - 整体毛利率保持16.3%稳定水平[1] - 剔除联营企业减值影响后经调整净利润同比跌4.7%[1] 成本结构与股东回报 - 销售费用率7.6% 管理费用率2.4%[1] - 研发投入达12.5亿元[1] - 中期派息每股0.072元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前公司估值为0.78倍PEV [2][8][12] 核心观点 - 行业中长期利差有望改善 主要得益于权益资产增配及负债端需求稳健、格局集中 [2][12] - 中国人寿作为纯寿险公司具备行业第一梯队的资产端敏感性和弹性 可视为优质贝塔资产配置标的 [2][12] - 短期资产端表现是行业主要矛盾 [2][12] 财务表现 - 2025年上半年归属净利润409.3亿元 同比增长6.9% [6][12] - 可比口径新业务价值285.5亿元 同比增长20.3% [6][12] - 新业务价值率改善是价值增长主因 新单保费同比微增0.6% [12] - 内含价值（EV）达1,477,828百万元 较期初增长5.5% [17] 投资端表现 - 净投资收益率2.78% 同比下降0.25个百分点 [12] - 总投资收益率3.29% 同比下降0.3个百分点 [12] - 股票配置比例提升1.12个百分点至8.7% [12] - 基金配置比例提升0.28个百分点至4.92% [12] 业务渠道分析 - 个险渠道长险新单保费642.5亿元 同比下降24.2% [12] - 个险队伍规模59.2万人 较年初下降3.7% [12] - 银保渠道长险新单保费356.7亿元 同比增长112.4% [12] - 趸交保费同比增长352.2% [12] - 期缴保费同比增长34.4% [12] - 10年期以上期缴新单占比下降7.8个百分点至18.8% [12] 战略举措 - 坚持有效队伍驱动业务发展 深入推进营销体系改革 [12] - 践行中长期资金入市责任 增配权益资产 [12] - 实施报行合一政策 预期提升银保渠道新业务价值率（NBVM） [12]

核心观点 - 富途控股的客户资产管理规模、收入和利润增长前景强劲 但估值倍数重估明显滞后 当前2026年预期市盈率20倍远低于历史均值23倍 存在显著的"增长与估值脱钩"现象 [1][3][4] - 监管阴霾缓解和数字资产业务发展有望推动公司估值折价收窄 高盛将目标价从200美元上调至270美元 对应28倍2026年预期市盈率 [1][2][15] 增长表现 - 2024年以来客户资产管理规模同比增长约60% 但预期市盈率均值仍停留在14倍 [1][7] - 2022-2023年期间客户资产管理规模复合年增长率降至9% 平均预期市盈率下调至14倍 [6] - 历史上2019-2021年客户资产管理规模年复合增长率达100% 预期市盈率平均为35倍 峰值一度触及93倍 [4] 业务驱动因素 - 海外扩张成效显著 中国香港和新加坡付费客户渗透率分别达到约30%和20% 马来西亚市场取得低双位数的市场份额 [9] - 高净值客户服务能力提升 2025年上半年净资产流入同比增长近100% 远高于同期40%的付费客户增长率 [10] - 数字资产领域布局通过"R-A-C-E"战略推进 涵盖真实世界资产代币化、技术构建、客户转化和交易所牌照申请 [11] 同业比较与估值 - 2026年预期市盈率20倍远低于Robinhood的52倍、盈透证券的29倍和东方财富的32倍 [14] - 2024-2026年预期股本回报率和每股收益年复合增长率28%均为同业最高 [14] - 内地业务监管风险影响减弱 内地业务对付费客户和资产管理规模贡献从2021年的40%和50%下降至2025年上半年的20%和30% [16][17] 未来展望 - 摩根大通预计2025年客户资产管理规模同比增长43% 当前基于2025年和2026年盈利预测的23倍和20倍市盈率有待重估 [8] - 数字资产业务可能成为关键估值重估催化剂 虽然2027年前收入贡献有限但潜力显著 [12]

核心观点 - 公司2025年中期财报显示归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2%，核心业务板块协同发力推动稳健增长 [1][4] - 公司通过剥离粤海置地优化资产结构，资本负债率降至24.70%，财务借贷减少至211.77亿港元，聚焦水资源等核心主业 [13][14] - 在港A股牛市背景下，公司以高股息策略（每股派息26.66港仙，股息率近5%）和业务稀缺性成为兼具防御性与弹性的投资标的 [17][18][20] 财务表现 - 归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2% [4] - 经营活动的净现金流入33.39亿港元，在手现金120.36亿港元 [18] - 持续经营业务净财务费用1.88亿港元，同比减少2.01亿港元 [13] 业务板块表现 - 水资源业务：东深供水项目税前利润23.96亿港元（同比增长3.1%），其他水资源项目收入36.80亿港元（增长2.3%），税前利润10.79亿港元 [6] - 物业投资：粤海天河城收入8.22亿港元（增长3.6%），税前利润4.92亿港元（增长9.7%）；香港粤海投资大厦出租率93.3% [8] - 能源项目：税前利润9117.70万港元（增长22.7%），分占粤电靖海发电利润1826.40万港元 [9] - 道路运营：粤海高速路费收入2.90亿港元，税前利润1.47亿港元 [10] - 酒店业务：收入3.37亿港元（增长6.8%） [10] - 百货业务：收入2.17亿港元，税前利润4582.80万港元（增长18.5%） [11] 战略调整 - 剥离粤海置地（分派12.62亿股股份），资本负债率下降6.2个百分点至24.70% [13] - 财务借贷从238.62亿港元降至211.77亿港元，现金流集中于核心主业 [13][14] 市场定位与优势 - 高股息策略：分红比例65%，每股派息26.66港仙（增长11.2%），股息率近5% [18] - 业务稀缺性：水资源业务具区域垄断优势和政策支持，物业投资受益于大湾区经济活力 [19][20] - 多家机构看好公司前景，港股通持仓比例持续攀升 [22][23]

核心观点 - 金斯瑞作为生命科学与基因治疗龙头被低估 预计合理市值654亿港元 存在62%上涨空间 [1] - 生命科学板块随创新药投融资回暖 蛋白业务成为第二增长曲线 预计2026年驱动业绩加速增长 [1] - 蓬勃生物抗体业务底部回暖 CD3 vhh分子具备对外授权潜力 基因细胞治疗美国基地2025年中开业 [2] - 传奇生物Carvykti产品长期生存领先 已成为NCCN指南推荐疗法 预计2026年读出一线临床数据 [2] - 公司2025-2027年总收入预计分别为9.5亿美元 8.1亿美元 9.7亿美元 增速分别为60% -15% 20% [2] 业务板块分析 生命科学研究服务 - 基因合成业务全球第一 收入稳健增长 价格战接近尾声 [1] - 蛋白业务快速增长 占板块收入占比日益增加 成为第二增长曲线 [1] 蓬勃生物 - 抗体发现业务国内领先 与礼新合作的PD-1/VEGF双抗成功授权MSD 预计2025年获得首付款和里程碑款项 [2] - CD3 vhh分子具备稀缺性 兼具T细胞激活能力和猴交叉能力 具有对外授权潜力 [2] - 基因和细胞疗法美国基地预计2025年中开业 将拓展美国业务 [2] 百斯杰 - 国内工业酶行业领先 持续研发创新 积极进军海外市场 [2] - 积极寻求合成生物学领域新机遇 [2] 传奇生物 - Carvykti产品长期生存显著领先 CR具有优势 神经毒性可控 [2] - 已成为NCCN指南多发性骨髓瘤推荐疗法 是目前爬坡最快的CAR-T产品 [2] - 产能逐渐落地 有望加速放量 2026年预计读出一线临床数据 [2] 财务预测 - 2025-2027年经调整归母净利润预计分别为1.6亿美元 1.5亿美元 3.2亿美元 [2] - 采用分部估值法：生命科学和百斯杰使用PE估值 蓬勃生物使用PS估值 传奇生物使用DCF估值 [3]

生猪板块市场表现 - 8月26日早盘生猪板块逆市拉升 养殖ETF上涨1.72% 成交额大幅放大[1] - 成分股牧原股份上涨6.79% 晓鸣股份上涨4.70% 圣农发展上涨3.88% 巨星农牧和天康生物跟涨[1] - 养殖ETF近17个交易日内9日资金净流入 合计净流入1080.08万元 最新单日净流入69.38万元[1] 政策与行业动态 - 8月21日发改委指出全国平均猪粮比价跌至6:1以下 宣布开展中央冻猪肉储备收储[1] - 华储网8月25日单向收储猪肉1万吨 8月26-29日轮储猪肉1.9万吨[1] - 收储政策助推猪价情绪见底 叠加前期疫情和大猪出栏导致生猪超卖[1] - 月末月初供给缩量消费好转 猪价新一轮上行逐步开启[1] 估值与行业前景 - 养殖ETF跟踪的中证畜牧养殖指数最新市盈率13.71倍 处于近3年15.46%分位[2] - 估值低于近3年84.54%以上的时间 处于历史低位[2] - 行业景气度已处底部 具备足够安全边际[2] - 反内卷政策预期下供给端预计收缩 企业盈利中枢和盈利稳定性有望明显抬升[2] - 优质猪企将迎来估值重估[2]

散户资金入市潜力 - 个人投资者是本轮牛市后来者但点燃了市场热度 占据主导地位[5][6] - 中国居民家庭有55万亿元超额储蓄 金融资产中22%配置于基金股票 潜在资金流入可能超过10万亿元[6] - 中证1000和中证500散户持股比例分别为61%和51% 外资持股仅2.5%和1.4%[8] - 中证1000对保证金交易敞口达620亿美元（占市值3.5%） 对市场情绪和流动性更敏感[9] - 中证1000在金融地产等传统行业权重仅10% 科技硬件软件和医疗保健分别占25%和12% 行业配置更均衡[9] 保险资金加仓动向 - 过去一年保险资金对股票直接投资激增约10000亿元 2025年内增长超6400亿元[11] - 头部保险公司单家增持幅度达千亿元级别[11] - 政策松绑上调权益资产配置比例上限 为资金入市埋下伏笔[11] - 债券仍是险资核心配置方向 规模17.87万亿元占资金运用余额49.25% 但股票贡献预计一半投资收益[12] - 近期连续出现两起举牌行动 例如中国平安买入1.4亿股中国太保H股持股比例升至5.04%[12] 外资资金流向变化 - 外资对冲基金大幅涌入 北美投资者做多兴趣和交易量明显增加[14] - 长线外资6月流入12亿美元 7月净流入扩大至27亿美元 全球大型亚太主动型基金减少对中国低配仓位[14] - 资金流入原因包括修正低配状态 防范上行风险对冲操作 寻找新兴市场相对价值机会[14] - 安联基金成立以来累计回报接近60% 赚钱效应体现[15] - 估值重估核心驱动要素包括中国企业长期竞争力提升 地产风险缓和 政策强托底力度增强[15] 公募基金新发规模 - 公募基金上半年增持1456亿元A股[16] - 政策要求公募持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% 静态估算2025-2027年需增持5900亿/6500亿/7100亿元[16] - 主动公募上半年发行922亿元 低于2020-2022年同期平均5138亿元[17] - 近期新发数量明显高于去年平均水平 偏股公募基金今年回报17%持平万得全A指数[17] 银行理财资金配置 - 理财资金对股市配置比例仅2%-5% 最多不超过10% 逐步增配是大概率事件[19] - 全市场近30家银行系理财子公司 受众风险偏好极低[19] - 多家理财公司表示需拓展资产配置边界 从固收向权益等多元资产延伸[19] - 部分客户逐渐接受波动略高收益较好的理财产品 上半年加大含权产品创设[19]