投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价52.1元 较当前股价44.72元存在16.6%上行空间 [2][10] 核心观点 - 电动叉车行业龙头 在III类电动仓储叉车领域连续11年销量第一 锂电叉车连续6年销量第一 [14] - 全球化布局成效显著 海外收入占比维持高位 2022年达58.5% [7][85] - 智慧搬运产品加速放量 包括无人叉车和智能物流解决方案 有望成为第二成长曲线 [7][9] - 产品结构持续优化 高附加值的I、II类车收入快速增长 2021-2023年I类车收入CAGR达43.5% [73] - 与林德、永恒力等国际龙头达成战略合作 彰显技术实力和制造能力获得高端市场认可 [7][93] 财务表现 - 2024年营业总收入65.52亿元 同比增长10.7% 归母净利润8.40亿元 同比增长4.2% [3] - 预计2025-2027年收入分别为73.3亿元、82.7亿元、94.7亿元 同比增长11.8%、12.9%、14.5% [3][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.02亿元、10.45亿元、12.48亿元 同比增长7.4%、15.9%、19.4% [3][10] - 2025年上半年毛利率29.42% 净利率13.21% 高于行业平均水平 [26][91] - 资产负债率从2019年65.98%降至2025年上半年36.12% 财务质量持续优化 [34] 行业地位与竞争优势 - 2023年电动叉车国内市占率31.18% 全球市占率16.09% 其中III类车全球市占率22.24% [74] - 2012年推出"小金刚"系列产品 推动行业从手动搬运向电动搬运变革 并获得红点奖和IF设计大奖 [7][15] - 2016年率先将锂电池技术应用于电动叉车 具备先发技术优势 [7][14] - 海外市场推行本土化经营策略 通过BIG JOE、EP-Europe等子公司在欧美市场开展业务 [7][80] - 毛利率水平显著高于同行 2024年综合毛利率28.75% 海外毛利率高达37.65% [91] 产品与业务布局 - 产品线覆盖电动平衡重乘驾式叉车(I类)、电动乘驾式仓储叉车(II类)、电动步行式仓储叉车(III类)及内燃叉车 [19] - 2023年I、II、III类车收入占比分别为38.2%、7.7%、36.6% I类车占比快速提升 [73] - 智能搬运产品包括搬马机器人系列、数智新仓等 已应用于仓储物流、电商、汽车等多个行业 [7][95] - 2025年与德国永恒力战略合作创立新品牌AntOn 切入欧洲高端市场 [15][93] 行业发展趋势 - 全球叉车销量从2009年56.6万辆增至2024年221.1万辆 CAGR达9.5% [38] - 电动叉车渗透率持续提升 从2017年41.01%上升至2024年73.61% [51][53] - 锂电叉车加速替代 2024年I、II、III类车锂电化率分别达71.7%、35.7%、41.7% [55] - 无人叉车市场快速增长 2024年中国销量2.45万台 同比增长25.64% [67] - 亚洲成为最大叉车市场 2024年销量105.9万台 占比47.9% [41]

叉车行业与无人化技术发展关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：叉车制造行业 无人叉车细分领域 自动驾驶设备行业（包括无人矿卡 无人物流车辆） 智慧工厂解决方案行业[1][3][8] * **公司**：杭叉集团 安徽合力 九识智能 西迪智驾 国自机器人（杭叉旗下） 华为（合作方） 新松机科 极智嘉 海康机器人 蓝箭智能 今天国际[1][3][5][14] 核心观点与论据：行业趋势与市场需求 * 2025年下半年无人叉车板块呈现显著增长趋势 被称作“无人叉车元年” 当前渗透率极低（约1.66%）但增长潜力巨大[3][9][10] * 全球叉车市场需求分化 零售 电商 物流占据约50%市场份额 内销因政策促进更新需求而复苏 出口保持稳健增长[1][6] * 锂电池驱动的大车型销量增速超过40% 大车型锂电化率已提升至30%以上 锂电替代内燃机趋势持续加强[1][6][7] * 无人化产业趋势有望复制锂电化的发展路径 国内外替代性强 预计将继续扩大市场份额[1][7] * 无人矿卡 无人物流车辆等自动驾驶设备前景广阔 能适应复杂工业场景 实现全环节自动驾驶 是智慧工厂解决方案的重要组成部分[1][8] 核心观点与论据：技术发展与产品特性 * 无人叉车是传统叉车技术与AGV（自动导向车辆）技术融合的高端新兴品类 与传统叉车（人工操作 内燃机驱动）和AGV小车相比 智能化程度更高 能在复杂场景中进行拣选 检测和制造等任务[2][3][11] * 行业增长的核心驱动力是技术基础（激光导航 机器视觉 5G 物联网等）和经济效益 AI能力是下一步核心关注点 旨在提高设备通用性和周转效率[12][13] * 无人叉车型的毛利率达到30%以上 高于传统叉车15%-20%的水平 实现客户降本与制造增利双赢[3][13] * AGV均价从2018年的60万元降至2023年的22万元 而无人叉车型均价稳中有升 但仍低于整体AGV均价 无人化部分（定位导航 控制及通信装置）占总成本47%[13] 核心观点与论据：竞争格局与企业动态 * 无人化产业格局非常分散 收入过亿的企业约10家 前五大份额仅20% 前十大份额30% 总体市场规模约400亿人民币[14] * 海康与极智嘉体量最大 各自份额5%-10% 其次是合力杭叉（10-20亿级别）[14] * 杭叉集团拥有国自机器人并与华为合作开发智能解决方案 合力与多家科技公司合作 两家公司主业复苏 积极探索新技术 有望成为最早实现机器人批量出货的公司[1][3][5] * 传统叉车制造企业在生产制造上具备优势（电池包 自制减速机 电机 电控 车架等） 形成了规模化效应 新兴无人叉车企业多为轻资产型 其车体成本占比约25% 通常由传统龙头企业代工[16] * 渠道和客户是传统叉车企业的重要竞争要素 其成熟的国际渠道网络（覆盖欧美 东南亚 巴西 澳大利亚等地）使得产品升级时客户群体保持一致 提高了复用程度[17] 核心观点与论据：财务表现与估值展望 * 传统叉车毛利率虽不如无人叉车型 但规模化效应使费用投入比例有限 产品结构优化有长期改善空间 新兴产业需重新投入渠道费用 实现盈利较难[18] * 合力预计2026年业绩为16亿（对应12倍估值） 杭叉集团预计业绩为25亿（对应15倍估值）[19] * 智慧物流业务可对标港股极智嘉10倍PS估值 合力智慧物流收入约10亿 杭叉合并国自机器人后整体营收约15亿 若给予同样PS估值 两者市值可增加100-150亿[19] * 人形机器人短期内有望实现批量出货 对应新增50-100亿市值增量 两家公司未来仍有50%增长空间 目前合力估值相对更低[19][20] * 板块催化剂包括：具身智能在物流领域中的应用带来估值重估 以及中美关税变化可能成为出口链利好催化剂[21] 其他重要内容 * 2023年中国市场AGV销量约为12.5万台 8年复合增长率（CAGR）为52% 市场规模约200亿人民币[10] * 2023年无人叉车总销量不到2万台 市场规模约40亿人民币[10] * 在所有AGV中 潜伏式小型车辆占比最高（58%） 其次是无人叉车（15.6%） 在无人叉车型中 托盘式和堆垛式占比接近70% 平衡重式占比仅约8%[11] * 政策文件明确提出要全面推动人形机器人在汽车制造 物流搬运 电力巡检等场景加速落地应用 促进了无人叉车市场发展[4] * 行业持续加大技术投入 预计江淮将成立专门子公司进行技术开发合作[15] * 传统企业正向智能仓储领域的识别 包装 分拣等环节渗透 并推出智能机器人产品[18]

**潍柴动力电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业涉及重卡制造 发动机生产 农业装备 叉车与智慧物流 数据中心备用电源[2][5][8][9][15] * 公司为潍柴动力 并提及旗下或关联业务包括凯傲（叉车和智慧物流） 陕重汽（主机厂） 法士特（变速器） 雷沃农业装备[2][7][8][9][12][14] **核心业务表现与展望** **整体财务与战略** * 公司预计2026年利润端将显著提升 业绩增速有望超过15% 基于2025年的低基数[2][4] * 未来资本开支保持稳定 现金流充裕 2025年半年分红比例约55% 股息率接近6%[3][21] * 2025年全年预计实现135亿以上的利润 同比微增[19] **发动机业务** * 重卡发动机市场占有率稳定在30%左右 产品排量覆盖2.3升至16.6升 功率覆盖70千瓦至600千瓦[5][11] * 大缸径发动机是未来长期重要增长驱动 主要面向海外市场 通过国产替代逻辑实现增长[2][5] * 大缸径发动机应用场景包括发电机侧（数据中心 楼宇备用电源）和动力侧（船舶 矿区）需求稳定[15] **零部件业务** * 零部件板块（车桥和变速器）受益于重卡板块稳定增长和出口增量[2][6] * 法士特变速器单台ASP维持在1万至1.5万元 净利率有望回归10%水平[14] * 预计明年出口增量约为20% 达到25-26万台水平[2][6] **其他业务与协同** * 陕重汽（主机厂）出口表现良好 净利率修复至两到三个点水平[12][13] * 雷沃农业装备整合结束 利润端呈现持续释放盈利的状态[9] **凯傲业务** * 凯傲业务（叉车和智慧物流）2025年因员工优化进行一次性计提 对利润造成拖累[4][8] * 其盈利能力正逐步修复 从23年的2个多点提升至24年的3个多点[20] * 预计2026年一次性计提结束后 盈利能力有望跃升至4个多点水平 为母公司带来可观弹性[2][20] **数据中心备用电源业务** * 数据中心备用电源市场需求稳定增长 全球年需求量约15万台[16] * 公司成长性来自海外市场份额扩大 凭借性价比优势在亚洲和非洲市场实现国产替代增长[16][18] * 产品功率覆盖300千瓦至1万千瓦 性能与卡特彼勒 康明斯等头部企业相近但价格更具优势[17][18] * 2025年出货量预计达1万多台 同比增长20%-30% 其中约10%为高利润的大排量产品 对整体利润贡献显著[17][19] **行业动态与市场展望** **重卡行业** * 重卡行业从2023年进入复苏周期 以旧换新政策推动销量增长 预计复苏周期将维持几年[2][10] * 2025年上半年以旧换新政策从5月开始显现贡献 销量同比去年（2024年）增长两到三个百分点[10] **数据中心行业** * AI发展推动数据中心需求 AIIDC大环境持续放量 海外CSP厂商增加CAPEX支出[19] * 具体驱动因素包括英伟达ABR72机柜从3万多台增至12万台 推动行业爆发式增长[19] **风险与机遇** * 2025年利润受到凯傲人员优化导致的一次性计提影响 集中在一 二季度体现[4] * 今年俄罗斯市场对出口有所影响 但明年影响将减弱[6] * 凯傲业务受俄乌冲突及其他不可控因素影响 盈利性过去几年有所波动[20]

收购背景与目的 - 为优化公司治理体系并消除同业竞争情形 [1] - 通过专业化重组整合发挥产业链协同优势 [1] - 提高国有资本配置和运营效率并巩固核心竞争优势 [1] 交易标的与结构 - 收购叉车集团持有的江淮重工51%股权 [1] - 交易完成后江淮重工将成为公司控股子公司 [1] 交易定价与评估 - 以收益法测算评估基准日2025年8月31日股东全部权益价值为5.37亿元 [1] - 较合并报表所有者权益增值2.65亿元 增值率达97.67% [1] - 对应51%股权交易价格为2.74亿元 [1] 资金安排与后续程序 - 资金来源为公司自有或自筹资金 [1] - 交易双方将另行签署股权转让协议明确款项支付及股权交割事项 [1]

展会同期，举办了"中国-乌兹别克斯坦贸易和投资论坛"，中乌两国领导、商协会代表及企业领袖 共聚于此，展开深入对话。在品牌供需发布会上，现场发布了近百项采购需求，精准匹配中乌贸易大热 趋势，助力构建长效合作机制。 此次展会是切实巩固中国—中亚峰会成果，深入贯彻落实上合组织峰会精神的具体举措，将有利于 推动中国与乌兹别克斯坦及其他中亚国家在贸易往来和各领域合作，为构建更为紧密的中国—中亚命运 共同体作出贡献。此次展会不仅是中国企业拓展中亚市场的重要战略平台，也为乌兹别克斯坦推动产业 升级提供了关键支撑。中国贸促会将继续发挥桥梁作用，完善贸易促进网络，推动中乌在数字经济、新 能源等领域形成更多标志性合作成果，为构建中乌命运共同体贡献力量。 本次展览会将持续至9月18日，期间还将举办多场行业推介对接会等配套活动。 2025年9月16日，由中国国际贸易促进委员会主办的2025年中国-中亚（乌兹别克斯坦）贸易展览会 在塔什干国际展览中心开幕。此次展会聚焦数字经济、绿色能源、智能制造等前沿领域，旨在深化中乌 全面战略伙伴关系，通过高端展示与深度对话，推动两国经贸务实合作。 展会汇聚了近200家中国领军企业及优质产品，包括行 ...

宏观经济数据表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 低于预期5.8% 较7月回落0.5个百分点 1-8月累计同比增长6.2% 较1-7月回落0.1个百分点 [5] - 8月工业企业出口交货值同比-0.4% 2024年以来首次转负 较7月回落1.2个百分点 1-8月累计同比3.0% 较1-7月回落0.6个百分点 [5] - 1-8月固定资产投资累计增速0.5% 远低于预期1.3% 较1-7月回落1.1个百分点 其中制造业投资5.1% 基建投资2.0% 房地产投资-12.9% [5] - 8月社会消费品零售总额同比名义增长3.4% 低于预期3.8% 较7月回落0.3个百分点 1-8月累计同比增速4.6% 较1-7月回落0.2个百分点 [6] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 较7月回升0.1个百分点 1-8月平均值5.2% 与1-7月持平 [6] - 8月国房景气指数93.1 较7月回落0.2个百分点 连续5个月回落 1-8月房屋新开工同比-19.5% 施工面积-9.3% 竣工面积-17.0% 销售面积-4.7% [6] - 1-8月房地产开发资金来源同比-8.0% 其中国内贷款同比0.2% 自筹资金-8.9% 其他资金-10.0% [7][8] 中美关系与外部环境 - 中美就TikTok转为美国控制所有权达成框架协议 特朗普称贸易会谈进展顺利 美国财长表示除非欧洲率先行动否则不会对中国加征新关税 [10] - 美国参议院通过特朗普支持的联储换届委员米兰 9月降息概率提升 潜在美联储继任主席认为今年降息75个基点合适 [10] 工程机械行业数据 - 8月叉车销量118,087台 同比增长19.4% 其中国内70,174台增19.3% 出口47,913台增19.6% [11] - 1-8月叉车累计销量976,026台 同比增长12.9% 其中国内616,256台增11.3% 出口359,770台增15.7% [11] 新能源重卡行业表现 - 1-8月新能源重卡销量114,353辆 同比增长178.84% 其中8月销量17,922辆 同比增181.66% 环比增7.18% [13] - 1-8月电动重卡销量112,089辆 其中换电重卡35,448辆 纯电动重卡76,641辆 燃料电池重卡1,702辆 插电混动重卡562辆 [13] 华利集团经营状况 - 2025年上半年营业收入126.61亿元 同比增长10.36% 扣非净利润16.83亿元 同比下滑8.75% [15] - 上半年毛利率21.85% 同比下降6.38个百分点 净利率下降 产能利用率95.78% 存货规模29.02亿元为过去六季度最低 [15] - 存货周转天数降至56天为过去两年最低 预收账款0.23亿元同比下降 经营性现金流下滑 [15] - 2024年员工人数增至17.76万人 同比增加12.7% 2021年以来资本支出维持12-18亿元强度 上半年新增19亿元短期有息负债 [16]

东吴证券认为，AI驱动无人叉车技术持续发展，智慧物流前景广阔。目前，"AI+物流"加速渗透，市场 向技术主导、多元协作演进，智能物流赛道具备长期增长潜力。展望未来，无人叉车将不再是单一设 备，而是深度融入智能物流系统，与自动分拣、机械臂等设备协同作业，实现全链路智能化。2023年中 国无人叉车渗透率仅1.66%，但随着部署成本下降与AI赋能，市场有望快速增长，未来成长空间广阔。 据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2025年8月销售各类叉车11.8万台，同比增长 19.4%。其中国内销量70174台，同比增长19.3%；出口量47913台，同比增长19.6%。 国泰海通证券认为，叉车与宏观经济关联度高，制造业景气回暖对国内叉车销量有望带来积极影响。同 时，国产叉车制造商凭借成本、电动化及交期优势持续开拓海外市场，凸显全球竞争力。 ...

海外业务表现 - 上半年实现海外营收超43亿元 同比增长约27.5% [1] - 在30多个国家和地区保持市场占有率第一 [1] - 通过闭环管理体系严格对标年度目标 出访海外及长期外派达190人次 [1] 市场拓展策略 - 秉持高端化 智能化 绿色化发展理念 对标世界一流叉车品牌 [1] - 攻坚行业头部客户 开拓智能物流业务 探索租赁业务新模式 [1] - 通过新品促 重装赛 518仓储节等创新举措构建精准施策体系 [1] 渠道网络建设 - 科学规划区域市场 完善海外公司功能及办事处网络建设 [2] - 携手当地代理商深化合作 强化技术支撑并举办区域代理商大会 [2] - 参加德国LogiMAT展 美国ProMAT展等10余场国际性展会 [2] 品牌与产品战略 - 通过多品牌战略以差异化产品组合满足全球多样化需求 [2] - 推进社交媒体与赛事活动等多元渠道宣传 强化本土化运营 [2] - 持续优化产品结构 以创新思维推动品牌国际影响力提升 [1][2] 未来发展规划 - 加快国内国际双循环 加强关键技术攻关 [2] - 推进高端化 智能化 绿色化转型 持续拓展海外业务布局 [2] - 锚定全年任务目标 为十四五规划收官奠定基础 [1][2]

公司概况与核心业务 * 杭叉集团是中国叉车行业龙头企业 核心业务为1-5类电动及内燃驱动的传统车辆 占比超99% 同时布局高空作业车、清洁设备等新兴领域[10] * 公司积极拓展智能物流系统与后市场业务[10] 财务表现与盈利预测 * 2024年公司营收达165亿元 过去五年复合增速13% 毛利率24% 净利率13 1%[2] * 预计2024-2027年归母净利润分别为22 2亿 25 6亿和30 1亿元 同比增长10% 15%和18% 未来三年复合增速16%[2][6][26] * 2025年上半年收入和利润增速保持在10%至15%[6] 重要并购活动 * 杭叉集团控股子公司杭叉智能通过增资扩股收购巨星科技旗下浙江国自机器人99 23%股份[1][5] * 浙江国自机器人2024年营收超3亿元（具体为3 3亿元） 归母净利润约6600万元（具体为6636万元）[2][5][21] * 该公司由浙大机器人团队创立 算法实力强劲 并购旨在增强杭叉在算法和技术方面的实力[1][5][23] 全球化布局与产能建设 * 公司已建立覆盖全球200多个国家和地区的三层级服务网络 包括70余家直属销售公司 600余家经销商及10余家海外公司[4][19] * 在欧美、南美、东南亚、大洋洲设立海外销售公司与配件服务中心 并拓展租赁业务[19] * 公司在泰国建立工厂 规划年产1万台平衡重式高空作业平台及锂电池组装业务 以提升东南亚供应能力并应对贸易壁垒风险[4][19] 技术优势与产品布局 电动化优势 * 公司在锂电池驱动、电机电控等核心零部件上实现自主可控 具备成本优势[4][25] * 新能源产品体系全面 包括纯电动叉车、氢能叉车及混合动力叉车 并积极研发高压锂电叉车及氢燃料电池叉车[25] * 建成新能源叉车零部件和整机制造工厂 实现生产流程高度自动化和智能化[4][25] 无人化与智能物流布局 * 公司自2012年布局AGV业务 2018年成立子公司杭叉智能 产品线涵盖堆垛、全向、前移、平衡重等各类AGV产品 2024年前三季度AGV营收同比增长80%以上[20] * 正在研发人形智能物流机器人 与无人叉车形成互补[3][20] * 早期进入智能物流系统赛道 产品涵盖AGV、立库、软件、集成系统整体解决方案 成功打造多个标杆项目 2024年合同金额突破10亿元[20] 行业市场分析 叉车市场 * 2024年中国叉车总销量129万台 其中国内销量81万台 出口销量48万台[2][8] * 过去五年国内销量复合增速12% 出口销量复合增速26% 出口占比从2019年的25%提升至2024年的37%[2][8] 无人叉车与移动机器人市场 * 2023年全球无人叉车销量3 1万台 过去四年复合增速52% 中国无人叉车销售规模43亿元 过去四年复合增速35%[2][14] * 预计2024年中国无人叉车销量2 5万台 过去五年复合增速55% 当前渗透率仅2% 提升空间巨大[2][14] * 2023年移动机器人销售规模53亿元 过去四年复合增速29% 销量21万台 过去四年复合增速43%[13] * 预计2024年中国移动机器人销售规模221亿元 过去五年复合增速29% 销量14万台 过去五年复合增速33%[13] 智能物流系统市场 * 2024年全球智能物流系统市场规模约4700亿元 预计2029年达8000亿元 复合增速11%[3][4][18] * 2024年中国智能物流系统市场规模约1000亿元 预计2029年达2000亿元 复合增速15% 全球渗透率约20%[3][4][18] * 智能物流系统具有显著降本提效优势 未来渗透率有望进一步提升[3] 竞争格局 全球叉车竞争格局 * 全球前三大叉车企业丰田、凯傲、永恒力的营收市占率分别为28% 16%和11%[7] * 中国主要厂商合力、杭叉、中力、诺力的全球营收市占率分别为4% 4% 1%和0 7% 总计约10%[7] * 销量份额方面 丰田占14% 合力14% 中力12% 杭叉11% 凯傲11% 诺力8% 永恒力6% 海斯特耶鲁5%[7] 无人叉车与智能物流竞争格局 * 2024年中国市场AGV移动机器人订单额过亿元的企业有41家 但订单额超过10亿元的企业仅有4家 2023年无人叉车销售过亿元的企业只占8%[15] * 参与厂商主要分为四类 传统叉车企业（杭叉、合力、中力、诺力） 技术型企业（海康机器人） 初创企业（极智嘉） 智能物流系统企业（今天国际、蓝箭智能等）[16] * 全球智能物流系统市场由欧美日企业主导 前五强是日本大福、美国德马泰克、美国霍尼韦尔、荷兰范德兰德、奥地利科纳普[18] 被收购标的详细情况（浙江国自机器人） 业务与财务 * 主要业务包括智能巡检和智能物流两大部分[23] * 2024年智能巡检业务营收约9000多万元 占总收入29% 毛利率28% 智能物流设备营收2 4亿元 占总收入72% 毛利率33%[23] * 2024年投资收益4680万元 政府补助1632万元[21] * 承诺2025至2027年实现的净利润分别为1292万元 2601万元和4815万元[21][22] 核心竞争力与客户 * 核心竞争力体现在算法和技术领域 团队来自浙江大学[5][23] * 移动智能物流产品包括叉式叉车机器人、潜伏顶升式机器人、重载机器人、拣选机器人以及移载机器人 覆盖中国31个行政区 并实现了北美、欧洲、日韩、东南亚、中东等地区项目落地[23] * 标杆客户包括史泰博（最大供应商）、沈阳宝马、上海大众等[24] * 智能巡检业务主要客户为电网、电解铝、发电、铁路、IDC、煤炭及化工企业[24] 其他重要信息 * 电动化替代趋势 电动叉车经济性优于内燃式 一台2 5吨铅酸电池工作6年总费用约21万元 同吨位柴油内燃式约39万元 锂电池因质量轻、体积小、能量密度高、充电快、寿命长等优势正逐步替代铅酸电池[17] * 无人化技术应用 在移动机器人中 潜伏顶升式占58% 无人叉车占16% 料箱式机器人占7% 按导航方式分为AGV（固定路线）与AMR（自动导航）[9] * 无人叉车产业链 上游为导航装置（激光雷达、3D视觉传感器）及软件 中游为制造厂商 下游应用98%集中在室内 应用行业锂电池占21% 光伏占19% 汽车汽配占13% 泛电子占11% 一般制造业和纺织各占9%[11][12]

**行业与公司** - 行业涉及工具制造、工程机械、叉车、商用餐饮设备、油气产业链流程设备、PCB、电源、柴发出海、燃气轮机等资本品及科技类出海领域 [1][3][9][11] - 具体公司包括巨星科技、全峰创科、凌霄泵业、银都股份、浩洋股份、川仪股份等 [1][3][9][10][11] **核心观点与论据** - **美国降息影响**：降息预期增强（全年降息次数或增加），但需求端扰动可能部分抵消利好；工具类公司（如巨星、全峰创科）因需求刚性及利率敏感性强，反弹潜力更大 [1][2][3] - **通胀与成本传导**：通胀向下游传导缓慢，国内外企业均承压；8月就业时薪增长乏力，核心服务通胀压力有限；若2026年需求改善，价格传导将缓解盈利压力 [1][5] - **2026年需求展望**：美国建设支出稳定，设备更新需求压制后快速修复，制造业回流与市中心建设推升需求；现金流和盈利预期优于2025年 [1][4][6] - **投资方向**：优先选择受通胀影响小、降息带动效应强的领域（如地产链、高利率压制板块）；欧美资本品市场（挖掘机、叉车等）需求修复，可能成为带动项而非拖累项 [1][7][8] **其他重要内容** - **细分板块机会**： - 租赁利息占比高的工程机械、高机、叉车、商用餐饮设备受益降息 [1][3] - 油气产业链流程设备、科技类出海企业（PCB、电源、燃气轮机等）订单增长且确定性高 [9][11] - 天然气产业链公司海外订单持续增长，业绩确定性强化 [9][11] - **标的选择逻辑**： - 确定性优先（如巨星科技回调充分、川仪股份国内需求企稳） [9][10][11] - 关注风险释放后标的（如银都、浩洋中报后报表改善） [10] - **全球政策联动**：美国降息扩展全球政策空间，欧洲资本品需求修复形成正向带动 [8] **数据与百分比** - 无具体数值数据，仅提及“8月就业时薪增长不多” [5]及“建设支出未明显下滑” [6]等定性描述