投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 25Q2公司营收稳健增长，费用端同比、环比均改善 [1][3] - 深海经济政策红利显现，海底光缆迎来更新换代，公司海洋业务在手订单充足 [1][9] - 在超低损、多模、空芯等高端特种光纤领域取得突破 [1][9] - 持续回购完善长效激励，股东增持彰显长期信心 [1][9] 财务表现 - 25H1实现营业收入320.5亿元，同比+20.4% [3] - 25H1归母净利润16.1亿元，同比+0.2% [3] - 25Q1实现营业收入187.8亿元，同比+26.6%，环比+41.5% [3] - 25Q1归母净利润10.6亿元，同比-3.6%，环比+89.7% [3] - 25Q2毛利率13.6%，同比-4.2个百分点，环比-0.1个百分点 [9] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为2.0%/2.1%/3.1%，同比和环比均下降 [9] - 25Q2财务费用同比大幅下降41.4% [9] - 25Q2归母净利率5.6%，同比-1.8个百分点，环比+1.4个百分点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润为33.43亿元、38.24亿元、42.66亿元，对应同比增速21%、14%、12% [9] - 对应PE为15倍、13倍、12倍 [9] 业务发展 - 深海科技被列为未来产业重点，公司持续受益 [9] - 海洋通信方面，公司为全球前四具备跨洋洲际海底光缆系统综合解决方案能力的唯一中国企业 [9] - 海底光缆累计交付里程超10.8万公里 [9] - 海洋能源方面，公司持续中标海上风电与油气项目 [9] - 研制浮式风电动态海缆，"海悦号"风机安装船投用显著提升工程系统集成能力 [9] - 截至25H1，公司能源互联领域在手订单约200亿元 [9] - 海洋通信在手订单约75亿元 [9] - PEACE跨洋海缆通信系统在手订单超3亿美元 [9] - AI数据中心算力需求爆发，公司加快光通信技术研发升级 [9] - G.654.E光纤衰减水平行业领先 [9] - 自研OM4/OM5多模光纤广泛应用于大中型数据中心 [9] - 空芯反谐振光纤在特定波段实现国际先进水平损耗值（≤0.2dB/km），并具备批量交付能力 [9] - 投建扩产的AI先进光纤材料研发制造中心计划于2026年2月竣工 [9] - 海外产能布局逐步完善，规模化交付能力提升 [9] - 布局光模块及CPO先进封装能力 [9] - 推出新一代浸没式液冷解决方案 [9] 公司治理 - 2025年1月完成新一轮回购，累计回购股份1417万股，使用资金1.56亿元 [9] - 回购股份将用于员工持股计划 [9] - 控股股东亨通集团于2025年4月发布增持计划，拟在未来12个月内增持公司股份，金额不低于1.5亿元、不超过3亿元 [9] 基础数据 - 当前股价20.51元 [7] - 总股本246,673万股 [7] - 流通A股244,518万股 [7] - 每股净资产12.13元 [7] - 近12月最高/最低价分别为20.79元/13.31元 [7]

财务表现 - 1H25公司实现营收320.49亿元，同比增长20.42%，归母净利润16.13亿元，同比增长0.24%，扣非净利润15.71亿元，同比增长3.69% [1] - 2Q25单季度营收187.81亿元，同比增长26.64%，环比增长41.55%，归母净利润10.56亿元，同比下降3.63%，环比增长89.74%，扣非净利润10.25亿元，同比下降7.11%，环比增长87.87% [1] 海洋通信业务 - 全球海底光缆投产数预计2025年底超过600条，2026-2040年全球新建海底光缆长度预计达160万公里 [2] - 公司海底光缆签约交付里程累计突破10.8万公里，海洋通信业务在手订单金额约75亿元 [2] - 公司为全球前四具备跨洋海底光缆通信网络综合解决方案能力和万公里级超长距项目交付经验的唯一中国企业 [2] 海洋能源业务 - 公司近期中标钦州、湛江、嵊泗、中东海洋油气等多个国内外重大海洋能源项目，中标总金额达15.09亿元 [2] - 海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元 [2] - 国内海风项目陆续开工有望推动订单确收，"十五五"深远海开发趋势有望贡献增量市场 [2] 光通信业务 - 公司积极推进产品结构优化，超低损耗光纤、多模光纤、空芯光纤等高端产品占比提升 [3] - G.654E超低损光纤实现百万芯公里级商用，空芯光纤实现关键技术突破并具备批量交付能力 [3] - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目正式投建，公司扩产积极以受益AI相关光纤需求 [3] 海外市场与出口 - 1H25光棒/光缆/光纤出口量分别同比增长64.2%/1.9%/45.2% [3] - 海外光纤需求强劲，主要得益于欧美地区加大光纤入户布局 [3] - 公司持续推动墨西哥等海外产能提升以抓住海外增长机遇 [3] 盈利预测与估值 - 2025年盈利预测下修3%至32.25亿元，2026年盈利预测基本维持 [4] - 当前股价对应2025/2026年15.7/12.8倍P/E，目标价24.30元对应2025/2026年18.6/15.1倍P/E和19%上行空间 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入320.49亿元，同比增长20.42% [1] - 归母净利润16.13亿元，同比增长0.24%，扣非归母净利润15.71亿元，同比增长3.69% [1] - 第二季度营业收入187.81亿元，同比增长26.64%，主要受益于海洋能源与通信、特高压及电网智能化业务稳步增长，工业与新能源智能业务大幅增长 [1] - 第二季度归母净利润10.56亿元，同比下降3.63%，主要受研发费用率下降、信用减值损失转正及资产处置损失收窄等因素影响 [1] 业务发展 - 加快深远海风电布局，推进江苏射阳海底电缆生产基地一期/二期产能优化，提升揭阳海洋能源基地在海底电缆、海洋软管等关键产品的生产能力 [2] - 深度参与海底观测网等新型基础设施建设，依托海南省首座全容量并网海上风电场建设经验，加速海洋产业链平台建设 [2] - 通信网络业务稳步实施全球跨洋海缆项目，完成亚太五号SEA-H2X项目在泰国和新加坡的登陆工作，推进PEACE GULF海湾延伸段海洋勘测及巴西亚马孙三期项目海缆交付 [3] - 能源互联业务中标中东海缆项目、国家海上油气应急救援装备购置项目、广西钦州等海上风电示范项目 [3] 订单情况 - 海洋通信业务相关在手订单达75亿元，印证跨洋通信系统集成能力持续提升 [3] - 海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域累计在手订单约200亿元，凸显海洋能源产业链竞争优势 [3] 战略方向 - 公司专注于通信和能源两大领域，提供光通信、海洋通信与能源、智能电网等产品与解决方案 [4] - 坚持全球化运营战略，在通信网络与能源互联领域同步推进国际业务布局 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.30/37.06/40.79亿元，对应增速分别为20%/11%/10% [4]