报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 诺安基金邓心怡以算法迭代为核心驱动力，围绕模型能力变化动态调整投资组合，捕捉人工智能产业投资机会 [2][13][14] - 诺安稳健回报业绩领先，收益风险性价比高，在主动权益基金和与中证科技对比中表现出色 [2][19][25] - 该产品持仓聚焦科技创新板块，持股周期短、集中度高且积极换手，选股和交易贡献显著超额收益 [2][50][42] - 邓心怡个股选择和行业配置能力突出，长期选股能力处同类前 10%，行业配置效果良好 [2][52][53] 根据相关目录分别进行总结 1. 诺安基金邓心怡——把握核心产业驱动力，捕捉人工智能产业赛道机会 - 背景：邓心怡硕士学历，有投资研究经验，2020 年 11 月加入诺安基金，投资经理年限约 3.2 年，历任管理 7 只产品，当前在管 4 只，规模 20.09 亿元，其基金经理指数历史表现战胜沪深 300 指数 [9] - 投资理念：以算法为源头，算法迭代决定硬件、应用和终端配置节奏，核心驱动力是大模型，围绕模型能力变化调整投资组合，关注人工智能在医药和机器人产业的应用 [13][14] - 代表产品：诺安稳健回报 2014 年 9 月成立，2023 年 6 月起由邓心怡管理，目标是分散风险获长期稳定回报，管理费率 0.6%低于同类均值，托管费率 0.20% [16] 2. 诺安稳健回报业绩表现分析 - 业绩表现：与成立于 2023/6/3 前的主动权益基金对比，自 2023/6/3 至 2025/8/31 年化回报 14.71%，处前 16%，年化 Sharpe 比率 0.51、Calmar 比率 0.29，分别约处前 30%和前 40% [19] - 相对表现：与中证科技指数对比，自成立至 2025 年 8 月，区间回报 35.67%，中证科技涨幅 30.26%，2025 年以来超额收益显著，近一年月度胜率 67.7%，月超额收益均值 1.99% [25][29] 3. 诺安稳健回报投资特征分析 - 行业分布：持仓聚焦科技创新板块，23H2 以来行业集中，电子行业配置比例高，计算机、传媒、通信等行业长期配置比例也较高，各期会做小幅行业调整 [31] - 持仓特征：个股持仓适度集中，前十大占比超 50%，前三十大占比超 80%；重仓周期短，会多次阶段性持有部分个股；市值风格灵活调整，近期偏中大盘；换手率高，23 年下半年以来始终在 15 倍以上 [34][39] - 收益来源：选股和交易贡献显著超额收益，主要投资策略是把握科技板块内阶段性个股机会获取 Alpha，在科技创新板块相对收益获取能力较强 [42][46] - 产品特征总结：持仓聚焦科技创新板块，板块内适度调整；持股周期短、集中度高且积极换手 [50] 4. 基金经理能力圈 - 行业个股集中度：行业和个股均较集中，个股集中度近期适度下降，行业保持高集中度 [52] - 个股选择能力：除 24H1 因市场波动表现不佳外，其余各期选股能力大多优秀，长期选股能力处同类前 10% [52] - 行业配置能力：过去几期行业配置效果良好，布局赛道表现领先市场，行业轮动能力大致处于中游水平 [53]

PPI表现及成因 - 8月PPI同比-2.9%，环比0%，符合预期但边际改善（前值同比-3.6%）[1][7][8] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.3%，其中煤炭采选（2.8%）、黑色采选（2.1%）和黑色压延（1.9%）环比转正[1][8] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，导致上游涨价传导受阻[1][14] - 国际油价下行拖累国内油价（-3.4%），石油开采PPI环比-1.1%[1][8] CPI结构分析 - 8月CPI同比-0.4%（前值0%），食品CPI同比-4.3%（较前月回落2.7个百分点）[1][2][20] - 猪肉价格同比大幅回落至-16.1%（较前月降6.6个百分点）[2][20] - 核心商品CPI同比升至0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%[3][26] - 服务CPI同比微升至0.6%，但房租CPI环比0%弱于季节性（历史均值0.4%）[3][29][50] 行业与政策影响 - 家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大至4.6%和2.4%[3][26] - "以旧换新"政策带动核心商品需求回暖，但中下游供给过剩约束价格传导[3][26][34] 未来展望 - 预计年底PPI同比回升至-2.1%，CPI同比或在四季度转正[4][34] - 能源供给风险（如OPEC增产）和食品供给过剩可能压制通胀修复[4][52][53]

过往五年规划产业结构调整趋势 - 五年规划侧重点从三次产业比例转向科技创新与研发投入，例如“十一五”至“十四五”期间服务业增加值比重指标逐渐淡化，研发经费指标调整为“全社会研发经费投入”[2][3] - 第二产业增长动能从劳动密集型行业转向高新技术产业，2021-2024年间电气机械、计算机通信、燃气、汽车等行业工业增加值平均增速均超过8%[3] - 服务业结构从依赖金融地产转向信息技术驱动，“十三五”期间信息传输和技术服务业、租赁和商务服务业的GDP占比分别提高1.3和0.7个百分点，2021-2024年间两大行业GDP占比再度均提升0.9个百分点[4] “十五五”规划产业结构调整方向 - 科技创新仍是核心方向，重点领域包括人工智能、海洋经济、商业航天、低空经济等新兴行业，2025年政治局会议部署“新兴支柱产业”[5] - 推动供需适配以破解制造业“内卷”，截至2025年7月PPI已连续34个月同比负增长，产能利用率从2021年三季度的77.7%降至2025年二季度的74.9%[5] - 服务业发展被高度重视，2023年文体娱、教育、卫生行业就业占比较历史趋势分别下降6.0、2.8、1.0个百分点，规划将通过扩大开放激活服务消费与贸易[6] 政策与实施机制 - 地方政府“反内卷”需短期清理违规政策、中长期引导正确政绩观，部分制造业民企占比超50%，需通过政策引导创新升级[5] - 发改委“十五五”课题聚焦科技与服务领域，涵盖人工智能产业化、服务贸易竞争力、生产性服务业等专项方向[2]

报告行业投资评级 - 游戏、音乐、潮玩IP、云计算及AI应用等高景气子行业表现突出 [3][4][8] - 广告和互联网医疗领域展现韧性 [3][4][8] - 出版行业营收平淡但利润率恢复 [3][4][8] 核心观点 - 游戏行业受益于政策宽松、年轻用户需求及出海创新，手游市场规模同比增长16%，端游增长5% [3][15] - 音乐平台会员增长与提价驱动收入提升，网易云音乐订阅收入同比增长15%，腾讯音乐订阅收入增长17% [3][32] - 潮玩IP领域高速增长，泡泡玛特收入同比增长204%，海外收入占比达40% [3][40] - 云计算收入加速，阿里云连续七个季度增速提升，25Q2同比增长26% [3][83] - AI应用商业化在情绪消费、生产力工具出海及广告领域初显成效 [3] - 广告行业中短视频、电商及电梯广告表现稳健，AI赋能初步体现 [3][4] - 互联网医疗景气抬升，京东健康收入同比增长25% [3][7] - 出版行业因所得税免征政策利润率恢复，但营收增长平淡 [3][6] 分目录总结 悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP高景气，长视频触底 - 游戏监管环境宽松，2025年国产版号月均131个，创监管常态化后新高 [13] - 手游市场规模25H1达700亿元，同比增长16%；端游市场规模175亿元，增长5% [15][17] - 腾讯、网易依靠长青游戏及利润率提升，心动公司、世纪华通等新品表现出色 [3][19] - 网易云音乐25H1订阅收入同比增长15%，腾讯音乐25Q2订阅收入增长17% [3][32] - 泡泡玛特25H1收入139亿元，同比增长204%，毛绒品类占比提升至44% [3][40] - 大麦娱乐IP衍生业务收入14.3亿元，同比增长73% [49] - 阅文集团25H1衍生品GMV达4.8亿元，短剧单项目最高流水突破8000万元 [53] - 电影市场25H1票房292亿元，同比增长23%；长视频受短视频分流影响，政策底已现 [3][63] 云计算和AI应用：云加速兑现，AI应用货币化开启 - 阿里云25Q2收入同比增长26%，AI相关收入占比超20% [83] - 金山云25Q2收入同比增长24%，AI收入占比超30% [83] - 阿里、腾讯25H1资本开支分别达2024年全年的87%和61% [3][89] - AI应用商业化较快领域包括情绪消费、生产力工具出海、广告、电商及教育 [3] 广告：短视频和电梯广告韧性，AI赋能初体现 - 短视频平台（腾讯、快手、哔哩哔哩）及电梯广告（分众）表现稳健 [3] - 电商广告（阿里、京东）增速较2024年放缓，拼多多及美团广告增长减速 [3] - AI初步赋能广告投放效率提升（腾讯、快手、汇量科技） [3] 互联网医疗：景气抬升 - 京东健康25Q2收入同比增长25%，阿里健康增长16% [7] - 行业受益于在线问诊及健康管理需求增长 [3] 出版：营收平淡，所得税延续免征利润率恢复 - SW出版25Q2营收同比下滑12.9%，但归母净利润同比增长5.7% [6] - 所得税免征政策推动利润率恢复至15.0% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于PS估值法 因公司处于高速成长阶段且营收规模更能体现其价值 预计25-27年PS为32/24/18倍 低于可比公司50/30/21倍的水平 [7] 核心观点 - 公司是国产算力链核心的以太网交换芯片厂商 受益于AI算力浪潮和国产替代加速 产品性能对标境外大厂 高端芯片已进入市场推广阶段 [1][7] - 25H1业绩呈现改善趋势：营收5.08亿元（同比-4.56%）但归母净利润减亏58.36%至-0.24亿元 主要因毛利率提升和税收政策贡献 [7] - Q2同环比大幅改善：单季营收2.85亿元（环比+28%） 归母净利润-0.08亿元（同比减亏83% 环比减亏44%） 毛利率达48.77%（同比+11.74个百分点） [7] - 研发投入持续高强度：25H1研发费用2.39亿元（同比+6.76%） 研发费用率达47.1% 重点布局高端前瞻技术和中低端产品迭代 [7] - 参与国产生态建设：与中国移动等企业共建智算开放互联OISA生态 发布OISA 2.0协议 支持GPU片间互联带宽突破TB级和1024卡超节点互联 [7] 财务表现 - 营收预测：预计25-27年营收分别为13.40亿元（+23.9%）、17.85亿元（+33.2%）、23.74亿元（+33.0%） [6][7] - 盈利预测：25年归母净利润-0.23亿元 26年转盈至0.57亿元 27年增至1.29亿元（+126.4%） [6] - 毛利率水平：25H1达46.7% 预计25-27年维持在43.5%-43.8%区间 [6][7] - 净资产收益率：预计26年转正至2.4% 27年提升至5.2% [6] 产品与技术进展 - 高端芯片：12.8Tbps及25.6Tbps旗舰芯片性能对标境外大厂 已在客户端进入推广和应用阶段 [7] - 量产芯片：TsingMa.MX系列（交换容量2.4Tbps）已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产 [7] - 产品策略：高端侧重前瞻研发 中低端推进产品裂变演进和系列化布局 构建平台化能力体系 [7] 行业与市场地位 - 国产替代进程可能加速：受中美环境等因素推动 公司作为本土稀缺的以太网交换芯片厂商直接受益 [7] - AI算力需求驱动：国产化硬件需求增长 公司研发投入有望加速转化为业绩弹性 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值368亿元 对应2026年25倍市盈率 [1][4][6] 核心观点 - 收购科博达智能科技60%股权对价3.45亿元 持股比例从20%提升至80% 纳入合并报表范围 [4][6] - 智能驾驶域控制器业务发展迅猛 2025年1-7月实现营业收入2.99亿元 较2024全年1.78亿元增长68.03% [6] - 智能科技已获得超200亿订单 预计下半年扭亏并开启高速增长 [6] - 此次收购确立公司在汽车电子领域的"全能供应商"地位 产品线覆盖车灯控制器、智能配电盒、天幕智能控制器、底盘控制器、后排放电加热催化器等 [6] 财务预测 - 上修2025-2027年营收预测至77.5/112.0/156.4亿元（原预测74/95/121亿元） 同比增长29.8%/44.6%/39.7% [5][6] - 上修2025-2027年归母净利润至10.8/14.7/22.2亿元（原预测10.6/13.5/17.6亿元） 同比增长39.9%/35.7%/51.1% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.68/3.63/5.49元 对应市盈率23/17/11倍 [5][6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年分别为27.7%/27.2%/27.0% [5] - 净资产收益率持续提升 预计2025-2027年分别为17.1%/20.1%/25.0% [5] 业务发展 - 科博达智能科技成立于2022年10月 实缴资本2亿元 专注研发智能驾驶域控制器 [6] - 收购前股权结构：上海恪石60%（实控人控制企业）、三亚恪石20%（员工持股平台）、科博达20% [6] - 公司通过分步投资降低试错成本 初期以4000万元参股20% 规避前期投资风险 [6] - 新产品线技术开发难度大 单车价值量高 符合产业发展趋势 [6]

市场指数表现 - 上证指数收盘3807点，单日下跌0.51%，近5日上涨4.74%，近1月下跌1.32% [1] - 深证综指收盘2401点，单日下跌1.11%，近5日上涨8.13%，近1月下跌0.58% [1] - 大盘指数单日下跌0.73%，近1月上涨8.48%，近6月上涨13.02%；中盘指数单日下跌0.91%，近1月上涨11.01%，近6月上涨14.97%；小盘指数单日下跌0.98%，近1月上涨6.71%，近6月上涨11.66% [1] - 贵金属行业单日涨幅6.87%，近1月涨幅21.68%，近6月涨幅52.53%；饰品行业单日涨幅3.14%，近1月涨幅4.19%，近6月涨幅35.13% [1] - 消费电子行业单日跌幅3.32%，近1月涨幅20.28%，近6月涨幅18.34%；医疗服务Ⅱ行业单日跌幅3.10%，近1月涨幅9.01%，近6月涨幅27.51% [1] 中美海洋战略政策动向 - 美国2025年通过行政命令推进深海采矿审批、重振国内海运业计划，并与丹麦签订防务协议以扩大北极经济圈利益范围 [2][10] - 美国海洋政策聚焦海底基础设施研发（潜水器、卫星、监测网络）、深海能源矿产开发（波浪能、石油、锰结核资源）及北极安全部署（占全球13%未开发石油和30%天然气储量） [3][10] - 中国2025年7月中央财经委员会将"海洋经济高质量发展"列为独立议题，重点发展海上风电、海洋生物医药、海运业及碳汇测算 [4][10] - 中国国家发改委2025年6月提出统筹海洋资源开发与保护，生态环境部启动编制《"十五五"全国海洋生态环境保护规划》 [4][10] - 地方海洋经济政策形成三大经济圈竞争格局，聚焦高端装备、海上风电、智能航运及深海矿产 [4][10] 海洋经济产业链投资机会 - 海洋装备升级催生产业链机会，涉及深海装备制造、涉海材料、海底传感器、矿业及油气业，重点关注国防军工、机械设备、基础化工等行业 [10] - 通过参与海外港口经营（如吉大港、瓜达尔港）实现战略资源绑定，延伸至物流网络和高端航运服务，关注航运、港口、物流及旅游行业 [10] - 海洋新能源开发与碳汇协同发展，包括海上风电、潮流能、蓝碳核算，重点关注新能源光伏、电力设备及环保行业 [10] - 美国深海科技公司聚焦采矿、海水淡化和海底机器人（如洛克希德·马丁、TDY泰莱达科技） [10] 国防军工行业表现 - 2025H1军工行业营收同比增长11.39%，归母净利润同比增长5.03%；分板块中航海装备净利润同比大幅增长132.0%，地面兵装同比下降52.2% [14] - 产业链上游原材料/元器件净利润同比下降14.9%，中游结构件/分系统同比增长32.7%，下游总装环节同比增长4.7% [14] - 行业整体毛利率19.27%，净利率6.85%；军工电子板块盈利水平较高，上游和中游环节盈利能力呈下降趋势 [14] - 存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债分别同比增长13.43%、21.48%、28.30%，显示行业景气度持续 [14] - 建议关注下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化及军贸出口领域，重点标的包括中航沈飞、紫光国微等 [14] 康耐特光学业务进展 - XR业务累计收入达1000万元人民币（含2025H1确认300万元），国内外合作项目持续推进，预计2025H2及2026年收入进一步增长 [13][15] - 歌尔股份持股比例提升至20%，强化战略合作；智能眼镜市场快速发展，2024年Ray-Ban Meta销量达142万台，2025H1销量124.5万台（同比增长196%） [13][15] - 2025H1标准镜片收入5.13亿元（同比增长20.0%），功能镜片收入3.82亿元（同比增长8.8%），定制镜片收入1.85亿元（同比下降4.9%） [17] - 中国内地收入同比增长19.0%，美洲区域受关税影响同比下降1.8%，但后续呈现恢复趋势 [17] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测5.50/6.82/8.40亿元，同比增长28.5%/24.0%/23.1% [17] 快手业绩与业务动态 - 2025Q2营业收入350.46亿元（同比增长13.1%），经调整净利润56.18亿元（同比增长20.1%），利润率16.0%创单季度新高 [17] - 线上营销收入198亿元（同比增长12.8%），电商GMV达3589亿元（同比增长17.6%），月均买家数1.34亿 [17][20] - 可灵AI技术实现收入2.5亿元，推出灵动画布功能，应用于广告营销、影视短剧等场景 [17][20] - 下调2025-2027年收入预测至1427/1565/1710亿元，经调整净利润预测至202/229/267亿元 [17] - 宣派特别股息每股0.46港元，合计约20亿港元 [17] 家居与造纸行业趋势 - 成品家居受益以旧换新和外销景气，顾家家居和喜临门业绩超预期；定制家居受国补暂停影响景气度回落 [20] - 造纸行业2025Q2浆纸价格走弱，但太阳纸业归母净利润同比增长11.5%，受益成本下行和浆纸一体化优势 [20] - 群核科技2025H1收入3.99亿元（同比增长9%），经调净利润0.18亿元实现扭亏，空间智能业务与多家机器人企业达成合作 [20]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 25Q2实现营业收入350.46亿元同比增长13.1%经调整净利润56.18亿元同比增长20.1%利润率16.0%创单季度新高超出市场预期 [6] - 宣派上市以来首次特别股息每股0.46港元合计约20亿港元 [6] - 可灵AI技术持续迭代25Q2实现收入2.5亿元超预期 [6] - 流量稳健增长DAU达4.09亿同比增长3.4%MAU达7.15亿同比增长3.3%用户粘性57.2%日均使用时长126.8分钟总使用时长同比增长7.5% [6] - 商业化持续稳健增长线上营销收入198亿元同比增长12.8%电商GMV实现3589亿元同比增长17.6%跑赢大盘 [6] 财务表现 - 2025E营业收入预测1427亿元同比增长12%2026E预测1565亿元同比增长10%2027E预测1710亿元同比增长9% [6] - 2025E经调整归母净利润预测202亿元同比增长14%2026E预测229亿元同比增长13%2027E预测267亿元同比增长16% [6] - 2025E每股收益4.74元2026E预测5.37元2027E预测6.25元 [3] - 2025E市盈率14倍2026E预测13倍2027E预测11倍 [6] 用户与流量 - DAU达4.09亿创历史新高同比增长3.4%MAU达7.15亿同比增长3.3%用户粘性57.2% [6] - 日活跃用户日均使用时长126.8分钟用户总使用时长同比增长7.5% [6] - 流量增长得益于高质量用户增长策略流量分配机制优化社区互动氛围提升和差异化内容运营策略 [6] 商业化进展 - 线上营销收入198亿元同比增长12.8%外循环增长由短剧本地生活和汽车行业驱动内循环受益于全站推等工具销售转化率和eCPM提升 [6] - 其他收入52.37亿元同比增长26%超出市场预期 [6] - 电商GMV实现3589亿元同比增长17.6%月均买家数1.34亿复购频次提升泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 直播收入100亿元同比增长8% [6] 技术发展 - 推出可灵2.1系列模型在模型质量动态表现物理模拟和语义理解方面全面提升 [6] - 可灵AI推出灵动画布功能集无线可视化空间智能创作辅助与多人实时协作为一体 [6] - OneRec端到端生成式推荐大模型提升用户时长和留存率在营销场景提升点击率和转化率在电商场景提升人货匹配效率 [6] - 可灵AI应用场景包括广告营销影视短剧游戏互动和智能硬件 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2扣非净利润同比增长17.91%超预期 [4] - 互联网广告主投放大幅增长88.82% 消费品广告主投放同比下滑10.46% [7] - 毛利率提升2.77个百分点 成本端持续优化 [7] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 [7] 财务表现 - 2025H1实现收入61.12亿元（同比增长2.43%） 归母净利润26.65亿元（同比增长6.87%） [4] - 2025Q2单季度收入32.55亿元（同比增长0.52%） 归母净利润15.30亿元（同比增长5.25%） [4] - 2025年预测归母净利润56.08亿元（同比增长8.8%） 2026年预测61.64亿元（同比增长9.9%） [6] - 毛利率从2024年66.3%提升至2025H1的68.3% 预计2027年达75.1% [6] 业务板块分析 - 楼宇媒体收入56.32亿元（同比增长2.30%） 占总收入92.14% [7] - 影院媒体收入4.69亿元（同比增长3.12%） 受Q1《哪吒2》票房拉动 [7] - 互联网广告主梯媒投放9.62亿元（同比增长88.82%） 因即时零售竞争推动 [7] - 消费品广告主梯媒投放31.54亿元（同比下滑10.46%） 受高基数及乳制品下滑影响 [7] 成本优化 - 梯媒营业成本18.54亿元（同比下降5.64%） [7] - 点位数量297.2万个（较2024年底减少3.7%） [7] - 单屏租金成本持续下降 竞争格局趋缓提升议价能力 [7] 分红方案 - 拟每10股派现1.00元（含税） 合计派发现金红利14.44亿元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1收入同比增长6.4%至0.71亿元，归母净利润同比下降9.1%至0.12亿元，业绩不及预期 [1] - 主要下游医药生物行业景气度提升，BD交易金额同比增129%至608亿美元，医疗健康融资同比增17.54%至363.72亿元 [7] - 公司产品策略清晰，从实验室向工业化放大延伸，有序拓展增量空间 [7] 财务表现 - 25H1综合毛利率62.5%，同比提升0.3个百分点 [7] - 期间费用率43.7%，同比下降3.9个百分点，其中管理费率降2.7个百分点至16.1%，研发费率降2.2个百分点至11.9% [7] - 净利率12.5%，同比下降0.2个百分点，主要因计提130万元资产减值损失 [7] 业务板块表现 - 生物样品处理收入4166万元，同比增长7.3%，高校科研采购平稳，CXO及药企订单回暖 [7] - 实验室自动化与通用设备收入1739万元，同比增长5.5%，新并表阿弗斯工业设备贡献469万元增量 [7] - 分子生物学与药物研究收入570万元，同比增长1.3%，聚焦微生物生长曲线分析仪等核心产品系列化发展 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至1.87/2.15/2.49亿元（原预测1.93/2.24/2.61亿元） [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.47/0.52/0.61亿元（原预测0.48/0.54/0.64亿元） [7] - 对应市盈率分别为34/30/26倍 [1][7] 行业环境 - A股放开未盈利企业IPO通道，科创板第五套标准重启，创业板启用第三套标准 [7] - 药企现金流能力提升，临床试验和生产工艺开发投入增加，带动仪器设备采购需求 [7]