报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年12月8 - 12日指数化投资情况进行分析，涵盖指数产品成立募集申报、ETF行情回顾和资金流向等方面，指出TMT板块涨幅领先，中证A500的ETF资金净流入最多 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 指数产品成立募集申报 - 产品成立上市：最近一周4只ETF产品上市，11只产品成立，包括东财中证港股通科技ETF、宝盈中证A500指数增强A等 [1][5] - 产品发行信息：未来一周18只指数产品结束募集，如长信上证科创板综合指数增强A；9只指数产品开始募集，如广发国证工业软件主题ETF [1][7] - 产品申报信息：最近一周34只指数产品申报，鹏华、博时申报中证工业有色金属主题ETF，景顺长城申报中证有色金属矿业主题ETF [1][9] ETF行情回顾 - 按资产类型：最近一周A股主要宽基ETF涨跌不一，创业板50ETF和科创50ETF涨幅较高；港股、美股主要宽基ETF回调；商品ETF中有色ETF涨1.33%，能源化工ETF跌3.31% [2][11] - 按行业大类风格：各主要行业ETF涨跌不一，科技大类涨幅最高，通信ETF涨幅6.85%，周期大类中煤炭ETF跌幅3.88% [2][13] - 跨境ETF：最近一周各跨境市场主要宽基涨跌不一，东证指数涨幅最高为1.82%；全球市场对应ETF中，华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF涨1.59%，华安德国30(DAX)ETF涨1.13% [16] - 非货币ETF：最近一周华夏创业板人工智能ETF涨幅领先，收益率7.40%；汇添富纳斯达克100ETF相对落后，收益率 - 4.67% [19] ETF资金流向 - 规模情况：截至2025年12月12日，全市场1304只ETF，总规模56628.25亿元，较前一周增加169.33亿元，A股类和跨境类ETF规模居前 [21] - 资金流向：非货币ETF中，标的为中证A500的ETF资金净流入最多，流入96.94亿元；创业板指的ETF资金净流出最多，流出31.48亿元 [24]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳的必要性增强 [1][2][3] - 受地方政府债务压力等因素影响，行业投资承压，但中央经济工作会议已指出推动投资止跌回稳，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 2026年行业投资预计维稳，部分新兴板块将随国家重大战略实施获得较高投资机会 [2][15] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月回落0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资情况 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月回落1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月回落1.0个百分点 [2][4] - 细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月回落0.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月回落2.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月回落1.8个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比-6.6%，中部地区投资同比-1.7%，西部地区投资同比-0.2%，东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，增速较1-10月回落1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，增速较1-10月回落0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，增速较1-10月回落1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续地产投资将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 投资分析意见与关注方向 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][15] - 新基建方向关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][15] - 出海方向关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][15] - “好房子”方向推荐建发合诚 [2][15] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][15] 重点公司估值数据摘要 - 中国中铁：2025年预测EPS为1.06元，预测归母净利润为26,183百万元 [16] - 中国化学：2025年预测EPS为1.03元，预测归母净利润为6,276百万元 [16] - 四川路桥：2025年预测EPS为0.92元，预测归母净利润为8,008百万元 [20] - 圣晖集成：2025年预测EPS为1.40元，预测归母净利润为140百万元 [20] - 亚翔集成：2025年预测EPS为3.19元，预测归母净利润为680百万元 [20] - 中钢国际：2025年预测EPS为0.56元，预测归母净利润为808百万元 [16] - 建发合诚：2025年预测EPS为0.47元，预测归母净利润为123百万元 [20]

核心观点 - 2025年11月金融数据显示经济处于新旧动能切换期，实体信贷需求偏弱，社融增速主要依靠政府债和企业债支撑，居民部门去杠杆延续，债市短期做多面临约束但收益率大幅上行空间有限 [2][3] 社融与信贷数据分析 - 2025年11月新增人民币贷款0.39万亿元，低于2024年同期的0.58万亿元 [3] - 2025年11月新增社会融资规模2.49万亿元，高于2024年同期的2.33万亿元，社融存量同比增速为8.5%，与10月持平 [3] - 11月社融增速主要由政府债净融资（1.27万亿元）和企业债贡献，但政府债净融资规模低于2024年同期的1.83万亿元，实体部门信贷需求形成拖累 [3] - 11月企业新增长期贷款同比少增400亿元，反映企业投资信心偏弱，但企业新增短期贷款和票据融资分别同比多增1100亿元和2119亿元 [3] - 11月居民中长期贷款同比少增2900亿元，显示居民端去杠杆延续，居民短期贷款同比少增1788亿元，部分受2024年“以旧换新”政策高基数影响 [3] 存款与货币供应分析 - 11月居民和企业新增存款分别为6700亿元和6453亿元，均同比少增 [3] - 11月新增非银存款规模为800亿元，回落至季节性低位，存款利率较低导致存款非银化趋势可能延续 [3] - 11月M1同比增速大幅下行1.3个百分点至4.9%，M2同比增速小幅下行0.2个百分点至8.0%，M1-M2剪刀差走扩至-3.1% [3] - 11月财政新增存款为-500亿元，同比多减1900亿元，显示财政支出力度较大，但未能完全对冲信贷趋弱对M2的影响 [3] 债市观点与约束 - 报告认为近期债市调整更多源于机构行为，在央行呵护下资金面维持均衡宽松，且基本面处于回落趋势，收益率继续大幅上行空间受限 [3] - 当前债市做多面临约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地，市场观望心态浓厚，资金入场动力不足；2）从股债性价比角度看，债市吸引力不强；3）拉长维度看，价格改善、股债再平衡等因素可能主导明年债市，收益率中枢可能温和回升 [3] - 对于配置盘，可在收益率高点择机配置；对于交易盘，做多赔率有所抬升但吸引力仍不强 [3]

核心观点 - 债券市场，特别是长债和超长债的定价权正从交易盘向配置盘转移，这由宏观叙事转变和微观供需矛盾共同驱动 [6][11][12] - 2026年第一季度债市环境将与2025年同期显著不同，预计资金利率将保持低位平稳，央行买债连续性较高，汇率压力不大，杠杆策略的有效性将提升 [6][17][18] - 2026年债市的有效策略将发生轮回，“套息+杠杆”策略将优于久期策略，同时策略的“含权量”将上升 [6][19] - 公募基金费率新规将重塑信用债需求生态，对二永债等品种形成潜在冲击，但对摊余成本法债基和信用债ETF偏好的普信债形成支撑 [6][25][27] 债市定价权转移 - 宏观叙事转变（如央行降准降息克制、反内卷提振物价、存款搬家资产配置再平衡）使得长债和超长债的定价权从交易盘逐步向配置盘转移 [6][11] - 微观供需矛盾强化了定价权转移：财政供给久期偏长而央行货币供给偏短，同时长久期资产的买方需求结构发生变化（保险边际转弱、银行被动承接、交易盘被套牢） [6][12] - 定价权转移下的策略操作建议：交易性资金应关注理财行为，采取中短久期套息加杠杆策略；配置型资金应关注保险行为，寻找超调后的合适买点；套牢盘应采取“每涨卖机”策略 [6][13] 对2026年政策与市场环境的解读 - “灵活高效运用降准降息等多种政策工具”中，“灵活”更侧重时机，“高效”更侧重效能而非落地速度，未来1-2个月降息概率不大，春节后两会附近可能是第一个窗口期 [6][16] - 2026年第一季度资金利率大概率在低位平稳运行，与2025年第一季度资金收紧截然不同 [6][17] - 2026年第一季度央行买债连续性较高，因宽财政下国债容量上升，且买债在一定程度上起到替代降准的功能 [17][18] - 汇率贬值压力不大甚至有升值可能，因中国货币政策回归“以我为主”，且央行对金融市场平稳运行的表述顺序从“汇债股”改为“股债汇” [18] - 杠杆策略有效性将进一步提升，因资金利率低位平衡、汇率稳定，且当前杠杆规模并不算高 [18] 债市策略展望 - 2026年“套息+杠杆”策略将优于久期策略，市场从“向久期要收益”转为“向票息+杠杆要收益” [6][19] - 由于纯债回报较低，在资产配置再平衡下，策略的“含权量”将上升，包括加配权益、转债、公募REITs等 [6][19] 摊余成本法债基的影响 - 2025年以来，摊余成本法债基的投资风格从利率债（以政金债为主）切换至信用债（以普信债为主） [6][20] - 截至2025年9月末，摊余成本法债基数量为192只，基金净值合计1.50万亿元，资产持仓规模约2万亿元 [20] - 普信债（中票、短融、企业债）在全部摊余成本法债基中的持仓占比从2024年底的2%快速提升至2025年第三季度的15%，持仓规模从355亿元提升至2928亿元，增幅达2573亿元 [21] - 2025年第三季度至2026年第一季度是摊余成本法债基进入开放期的高峰期，若投资风格切换延续，未来可能持续对普信债（尤其是2-5年期）形成需求支撑 [20][22] 信用债ETF市场动态 - 2025年11月中旬以来，信用债ETF成分券与非成分券的利差有所收敛，主要原因可能是部分银行自营赎回信用债ETF [6][23] - 临近年底，信用债ETF存在规模排名压力，可能有冲规模的诉求，可关注成分券估值性价比的回升，但需注意债市情绪偏弱可能对行情形成压制 [24] 公募基金费率新规的影响 - 公募基金费率新规可能改变债基负债流向，导致债基整体规模增速下降甚至转负，债基对信用债的定价权边际减弱 [25] - 新规对场外市值法债基偏好的二永债等品种潜在冲击可能更大，同时摊余债基和信用债ETF对普信债可能形成潜在支撑 [6][25] - 理财倾向于赎回场外市值法债基，资金可能部分流向摊余债基和信用债ETF，且债券直投占比可能提升，理财对信用债市场的定价权或边际提升 [27] - 2026年保险对境内信用债的增量资金可能减弱，尤其是长端信用债的再定价可能延续 [6][27] - 2026年银行配债力量或难继续高增，且其增长对信用债的需求支撑可能不大 [27] 可转债市场分析 - 转债资产端：不强赎的个券、次新个券的赔率依旧值得期待，在供给缩量叠加权益市场下行风险有限的背景下，这类个券的赔率或将继续上升 [6][28] - 转债负债端：全市场以绝对收益类负债为主流，而固收绝对收益类基金对转债的配置上限高于对权益的配置上限，这意味着转债的需求有望持续 [6][29] - 2025年11月转债走强的原因：一方面上证指数在11月创新高，另一方面第三季度转债的踏空盘在权益走强的背景下或有显著加仓 [6][30]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举旨在稳定煤电收益，激励其承担调峰备用角色，从而增强电网对新能源的接纳能力，拓宽新能源并网消纳空间，预计未来各省煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7][8] - 天然气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月（自2024年5月以来）的新低 [3][12][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费由省内工商业用户按用电量比例分摊，并对机组执行严格的考核办法 [7] - **行业背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性问题需要煤电提供调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿意承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的底气，拓宽新能源消纳空间 [3][8] - **投资分析意见**： - **火电**：容量收入稳定了盈利结构，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际、华电国际 [3][9] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降和降息周期有利于改善利润，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [3][9] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][9] - **绿电**：新能源入市规则增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][9] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：推荐热电联产+高股息的物产环能，可控核聚变低温环节的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节的华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周环比下跌21.56% [12][13] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周环比上涨1.47% [12][13] - 英国NBP现货价格为70.70 pence/therm，周环比上涨4.28% [12][13] - 东北亚LNG现货价格为$10.00/mmBtu，周环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [12][13][26] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周环比下跌1.53% [12][31] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺，略高于11月历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落 [14] - **欧洲**：气候温和导致需求偏弱，库存水平约为2020-2024五年均值的88.5%，气价低位震荡 [19] - **东北亚**：供给整体稳定，库存高度充足，带动LNG价格持续走低，价格降至低位后可能吸引部分买家介入 [26][28] - **投资分析意见**： - 推荐两条主线：一是上游成本回落推动港股城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等；二是天然气贸易商成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [33][34] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [36] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，将建设“三北”风电光伏等基地，构建新型电力系统 [42] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [43] - **公司公告摘要**： - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%，其中风电增10.79%，光伏增43.06% [44] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团在2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增至53.00% [44] - **华能水电**：完成2025年度第十二期绿色超短期融资券发行，发行额6亿元，利率1.62% [45] - **新奥股份**：预计2026年度开展大宗商品套期保值业务，动用交易保证金和权利金上限为47亿美元 [46] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [48][51][53]

报告行业投资评级 - 报告重点推荐左侧布局生猪养殖板块，并建议关注宠物板块年末估值切换行情 [1][2] 报告核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，产能加速去化已实质性发生，为板块提供了左侧投资机会 [1][2] - 宠物食品行业景气度延续，线上销售额增长显著，部分公司品牌表现突出 [1] - 白羽肉鸡行业供应持续充裕，建议在行业底部关注龙头企业的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，与沪深300指数跌幅持平 [1][2] - 个股涨幅前五名：*ST正邦（19.4%）、生物股份（17.2%）、平潭发展（13.8%）、罗牛山（13.7%）、神农科技（12.3%） [1][2] - 个股跌幅前五名：西王食品（-15.4%）、海利生物（-13.0%）、华英农业（-12.4%）、好当家（-11.9%）、福建金森（-10.7%） [1][2] 生猪养殖板块分析 - 猪价底部震荡，12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/公斤，周环比上涨2.9% [1] - 行业亏损加剧，不同规模自繁自养头均亏损均超过120元/头，其中母猪50头以下规模头均亏损约128.3元，母猪5000-10000头规模头均亏损约146.5元，外购仔猪育肥头均亏损超过264元 [1] - 产能加速去化，不同第三方机构监测的11月能繁母猪数据普遍显示去化，结合农业农村部10月数据，行业产能加速去化已实质性发生 [1][2] - 四季度猪价旺季不旺，可能逐步击溃行业信心并催化第一轮产能加速去化，同时冬季疫病高发期防疫投入减少或加速产能出清 [1] - 建议关注标的：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物 [1][2] 宠物食品板块分析 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品在天猫、京东、抖音平台的合计销售额为70.2亿元，同比增长17% [1] - 乖宝宠物：10-11月合计GMV同比增长40%，其中麦富迪品牌同比增长25%，弗列加特品牌同比增长74% [1] - 中宠股份：10-11月合计GMV同比增长76%，其中顽皮品牌同比增长68%，Zeal品牌同比增长23%，领先品牌同比增长104% [1] - 佩蒂股份：10-11月合计GMV同比增长21%，其中爵宴品牌同比增长25%，好活嘉品牌同比下降38% [1] - 建议关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [1][2] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡价格小幅反弹，本周商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比上涨1.22%；白羽肉毛鸡销售均价3.57元/公斤，周环比上涨0.85%；鸡肉分割品销售均价9158.6元/吨，周环比上涨0.63% [1] - 行业仍有合理利润，9月至今鸡苗价格基本稳定，行业仍有约0.5元/羽的利润 [1] - 供应持续充裕是2025-2026年的主题，建议在行业底部关注龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善情况 [1] - 建议关注标的：圣农发展 [1] 肉牛板块分析 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，生肉价格有所下跌 [1] - 全国育肥公牛出栏价格为25.56元/公斤，周环比上涨0.08%；犊牛均价为32.12元/公斤，周环比上涨0.09% [1] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/公斤，周环比下跌0.59% [1] 重点公司估值数据 - 牧原股份：收盘价48.8元，总市值2665亿元，2025年预测PE为15倍 [37] - 温氏股份：收盘价16.9元，总市值1124亿元，2025年预测PE为16倍 [37] - 圣农发展：收盘价16.4元，总市值204亿元，2025年预测PE为15倍 [37] - 乖宝宠物：收盘价69.2元，总市值277亿元，2025年预测PE为38倍 [37] - 中宠股份：收盘价54.9元，总市值167亿元，2025年预测PE为37倍 [37]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [2][3] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情 [2][3] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，沪深300下跌0.1% [2][3] - 个股涨幅前五名：*ST正邦（19.4%）、生物股份（17.2%）、平潭发展（13.8%）、罗牛山（13.7%）、神农科技（12.3%） [2][3] - 个股跌幅前五名：西王食品（-15.4%）、海利生物（-13.0%）、华英农业（-12.4%）、好当家（-11.9%）、福建金森（-10.7%） [2][3] 生猪养殖板块分析 - 猪价底部震荡，亏损幅度继续扩大，涌益监测不同规模母猪存栏自繁自养亏损额均超过120元/头 [2][3] - 12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/kg，周环比+2.9% [2] - 亏损加剧，据涌益测算，截至本周母猪50头以下自繁自养头均亏损约128.3元/头，母猪5000-10000头自繁自养头均亏损约146.5元/头，外购仔猪育肥头均亏损超264元/头 [2] - 不同第三方机构监测样本点11月能繁母猪数据陆续发布，11月产能普遍去化，结合农业农村部10月数据，行业产能加速去化实质性发生 [2][3] - 猪价旺季不旺或逐步击溃行业信心，迎来第一轮的产能加速去化 [2] - 冬季进入养殖疫病高发的阶段，亏损期防疫投入的减少或加速产能出清 [2] - 建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2][3] 宠物食品板块分析 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品行业线上GMV同比+17% [2] - 据久谦咨询，2025年10-11月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿元 [2] - 乖宝宠物：10-11月合计GMV同比+40%，其中麦富迪、弗列加特分别同比+25%、+74% [2] - 中宠股份：10-11月合计GMV同比+76%，其中顽皮、Zeal、领先分别同比+68%、+23%和+104% [2] - 佩蒂股份：10-11月合计GMV同比+21%，其中爵宴、好适嘉分别同比+25%、-38% [2] - 建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [2][3] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡：本周各环节价格继续小幅反弹 [2] - 据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比+1.22%，行业仍有0.5元/羽左右的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价3.57元/kg，周环比+0.85%，鸡肉分割品销售均价为9158.6元/吨，周环比+0.63% [2] - 白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，建议关注圣农发展 [2] 肉牛板块分析 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，牛肉价格有所下跌 [2] - 据钢联数据，本周全国育肥公牛出栏价格为25.56元/kg，周环比+0.08%，犊牛均价为32.12元/kg，周环比+0.09% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/kg，周环比-0.59% [2] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值表，包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份等公司的收盘价、总市值及2024-2026年预测EPS和PE [41]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖皖维高新，给予“增持”评级 [6] - 核心观点：公司是PVA循环产业链集大成者，主业具备显著的规模与成本优势，在行业底部逆势扩张加速出清，同时PVA光学膜与汽车级PVB胶片两大新材料项目处于放量前夕，有望驱动公司从周期迈向成长 [8] 财务数据与盈利预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入59.58亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长89.8% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为80.64亿元、88.81亿元、97.68亿元，对应增速为0.4%、10.1%、10.0% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.73亿元、6.22亿元、8.62亿元，对应增速为28.0%、31.5%、38.6%，三年复合年增长率为33% [7][9] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.30元、0.41元 [7] - 预测2025-2027年毛利率分别为13.0%、14.7%、16.5%；净资产收益率分别为5.4%、6.6%、8.4% [7] - 基于2026年预测净利润，公司市盈率约20倍，低于可比公司平均29倍的水平 [8][9] 公司概况与产业布局 - 公司前身为1969年成立的安徽维纶厂，现已形成安徽、内蒙古、广西三大生产基地，以及化工、化纤、新材料、建材四大产业板块 [8] - 公司以PVA树脂为核心，构建了五大循环产业链，实现了从上游大宗原料至下游新材料的一体化布局，并将生产中的废副产物、余热等充分利用以降低成本 [8][20][26] - 公司控股股东安徽皖维集团正筹划与海螺集团等重组，重组后海螺集团将成为间接控股股东，有望在消费建材、新能源材料等领域深化产业协同 [23] PVA主业：规模与成本优势 - 公司PVA树脂总产能31万吨，国内市占率30%以上，位居世界前列 [8][29] - 公司同时具备电石乙炔法、石油乙烯法、生物乙烯法三种主流工艺路线，产品品类齐全，并拥有光学级等高端牌号生产能力 [8][31][84] - 公司是成本曲线左侧玩家，PVA树脂平均完全成本约8343元/吨，低于国内主流电石法工艺1364元/吨 [8][84] - 行业当前处于底部，PVA价格位于2017年以来3%分位数，电石法价差位于5%分位数，多数企业已处于亏损状态 [8][78] - 公司计划在江苏盐城投资建设20万吨乙烯法PVA树脂项目（一期），预计2027年中投产，据测算其成本将比公司现有安徽基地再低943元/吨，进一步巩固成本优势 [10][87] 新材料业务：成长驱动力 - **PVA光学膜**：该产品是偏光片的核心原料，成本占比约12% [93] 全球市场主要被日本可乐丽和合成化学垄断，国产化空间巨大 [104] 公司是国内首家批量生产PVA光学膜的厂商，现有产能1200万平方米，2025年前三季度产销量分别为610.81万和587.02万平方米，同比增长57%和105%，毛利率修复至48% [105] 新增2000万平方米宽幅产线已于2025年四季度逐步投产 [10][31][107] - **PVB胶片**：该产品主要用于建筑和汽车安全玻璃，汽车级产品技术壁垒和认证壁垒高，国内约71%的高端汽车配套产品依赖进口 [116] 公司现有PVB胶片产能2.2万吨，以建筑级为主 [31] 新增2万吨汽车级PVB胶片产线已于2025年四季度陆续投产，产品已大批量用于明池商用车玻璃，并与福耀玻璃进行洽谈 [10][11][31] 行业供需与公司前景 - 需求端：PVA下游需求稳健，国内消费结构正从纺织建材等传统领域向PVB、光学膜等高附加值新兴领域转型升级 [8][54] 欧盟对华PVA反倾销措施到期并进入日落复审，中国对欧盟出口量有望从2024年的3.22万吨恢复，潜在增量约7万吨 [62] - 供给端：海外巨头重心向下游高附加值产品转移，逐步退出传统树脂市场；国内行业经过洗牌，产能稳定在109.6万吨/年，开工率从前期50%的低点提升至2024年的78%，集中度提高 [8][70][74] - 报告认为，公司主业在周期底部具备显著超额利润，低成本逆势扩张有望加速行业出清并扩大份额，同时新材料项目放量确定性高，将驱动公司未来成长 [8][11]

今日重点推荐公司深度报告 - **恒隆地产 (00101)**：报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价11.7港元[1][11]。公司聚焦中国大陆及香港核心商圈，打造高端商业典范，业务以投资物业租赁为主[1][11]。2024年公司营收112亿港元，同比增长9%，2011-2024年复合年增长率(CAGR)为5%[11]。内地投资物业租金是主要收入来源，2024年占比58%，2011-2024年CAGR为7%[11]。截至2024年末，公司在内地8个城市拥有10个恒隆广场，总面积为227万平方米[11]。公司积极进行商场调改，前端零售额自2024年第三季度起逐季改善，内地10个商场在2025年上半年已有7个租金同比转正[11]。杭州恒隆广场（总面积39万平方米）预计在2025-2026年落成，将成为未来主要增量[11]。财务方面，截至2025年上半年，公司净负债率为33.5%，融资成本为3.9%[11]。公司维持高分红政策，2024年分红比例达80%[11]。预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.2亿、25.5亿、26.4亿港元，同比分别增长17%、1%、4%[1][11] - **特变电工 (600089)**：报告首次覆盖并给予“买入”评级[2][11]。公司是输变电装备与能源产业一体化领军企业[2]。预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿元、1134.31亿元、1284.82亿元，同比增速分别为4.3%、11.1%、13.3%[11]。预计同期归母净利润分别为65.08亿元、78.16亿元、92.25亿元，同比增速分别为57.4%、20.1%、18%[13]。预计2025-2027年每股收益分别为1.29元、1.55元、1.83元，对应市盈率(PE)分别为18倍、15倍、13倍[13]。报告核心观点认为，市场未充分认知公司参与“疆煤外运”及新疆本地煤炭消纳的潜力[2][15]。随着煤炭资源开发中心西移，公司将受益于疆煤铁路外运占比提升及本地煤化工、电解铝、火电、多晶硅等高耗能产业的煤炭需求[15]。预计2025-2027年公司电气装备板块营收增速为15%[15]。煤炭业务方面，预计2025-2027年销量分别为8000万吨、8560万吨、9159万吨[15]。多晶硅业务方面，预计2025-2027年吨硅售价分别为4.2万元、4.7万元、5.1万元[15]。基于行业平均市盈率，给予公司2025年23倍PE，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间[13] - **蔓迪国际 (防脱发消费市场)**：报告以蔓迪国际为例分析防脱发消费市场[3][14]。公司在中国米诺地尔生发市场占据领先地位，其“蔓迪”系列产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额排名第一[15]。2024年，公司在米诺地尔市场合计份额达70.6%，市场前五大企业合计份额为99.5%[15]。公司营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%[15]。2025年上半年，蔓迪产品系列营收占比为92.4%[15]。2022年至2025年上半年，公司净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元[15]。2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%[15]。公司通过全渠道覆盖、产品矩阵及高产能巩固行业地位，并横向拓展至皮肤健康与体重管理领域[3][18]。中国消费医疗市场规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，CAGR为9.9%[15]。其中，头发健康管理及皮肤健康市场2018-2024年CAGR为17.7%，体重管理药物市场同期CAGR为20.7%[15] 今日推荐行业周报与策略观点 - **金属与新材料行业周报**：报告回顾了2025年12月8日至12月12日行情[17]。上周贵金属上涨，其中COMEX黄金价格上涨2.42%，白银上涨5.59%[18]。工业金属方面，LME铜、铝价格分别下跌0.91%、1.00%[18]。锂盐价格上涨，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂价格分别上涨3.26%、3.33%[18]。核心观点：**贵金属**方面，12月美联储如期降息25个基点，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行，同时白银因金银比偏高而具备关注价值[18]。**工业金属**方面，铜矿供给紧张，智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨[18]。铝受国内产能天花板限制，供需格局趋紧[18]。**小金属**方面，钴价因刚果金出口受限而维持高位，锂价受储能景气支撑上涨[21]。报告推荐关注供需格局稳定的新能源制造业标的[21] - **未来产业周报 (量子科技、核聚变等)**：报告聚焦六大未来产业近期动态[20]。**量子科技**：荷兰QuantWare发布全球首款万比特量子处理器VIO-40K，实现从百比特到万比特的工程规模突破[21]。**核聚变**：国际合作深化，中方专家将担任2026-2028年国际托卡马克物理活动(ITPA)协调委员会主席[21]。**脑机接口**：马斯克旗下Neuralink新一代手术机器人将单根电极线植入时间从17秒缩减至1.5秒[21]。**具身智能**：商业化加速，优必选工业人形机器人Walker S2月产能超300台，预期全年交付超500台[21]。**6G**：三星与韩国电信在商用现网验证AI-RAN技术[21] - **国防军工行业周报**：报告关注商业航天及军工技术外延投资机会[23]。蓝箭航天“朱雀三”火箭于12月3日首飞成功入轨[25]。报告预计第四季度为任务交付加速期，业绩将环比改善[25]。中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类装备持续放量，且全球军贸对中国装备需求扩大，军工出海趋势明确[25]。报告建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸及军工智能化等领域[25] - **A股策略一周回顾展望**：报告核心观点认为，A股市场宏观环境与风格特征已“还原”至10月底前的状态，但向上空间受限的问题未根本解决[24][26]。短期仅光连接板块因谷歌TPU用量增加等Alpha逻辑实现向上突破，但2026年美股科技龙头资本开支回落的担忧压制整个AI产业链的Beta空间[25][27]。2025年中央经济工作会议定调为“苦练内功来应对外部挑战”，政策保持发力，短期预期差有限[27]。中期判断仍是“牛市两段论”，当前处于2025年科技结构牛（牛市1.0）的高位震荡阶段，2026年下半年有望迎来基本面改善等多因素共振的全面牛（牛市2.0）[27]。春季行情建议关注商业航天、机器人等产业主题，以及供给侧逻辑下的工业金属和基础化工[27] - **地产及物管行业周报**：报告回顾2025年12月6日至12月12日行业情况[27]。上周34城新房成交面积242.3万平方米，环比下降12.3%[29]。12月前12天，34城新房成交面积同比下滑32%[29]。政策方面，中央经济工作会议定调“着力稳定房地产市场，积极稳妥化解风险”[27][29]。报告投资观点看好两大机遇：一是“好房子”新赛道推动房企向制造业转型；二是优质商业地产在货币宽松周期下的价值重估[29]。报告推荐关注商业地产、好房子房企、低估值修复房企及物业管理等细分方向[29]

核心观点 报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）六大未来产业，梳理了2025年12月7日至13日期间各领域的技术突破与商业化进展[3]。核心观点认为，各产业正从实验室研发加速迈向工程化与商业化落地，技术突破与产业生态构建同步推进，展现出未来产业强劲的发展态势[3]。 量子科技 - **技术突破**：荷兰QuantWare发布全球首款基于3D扩展架构的万比特（10,000量子比特）量子处理器VIO-40K，通过芯粒（chiplet）模块化设计突破规模扩展瓶颈，并兼容英伟达NVQLink平台[7][8]。此举标志着量子硬件从“实验室研发百比特”进入“工程优化万比特”阶段，规模提高了两个数量级[8]。 - **国内进展**：中国量子产业进展强劲，处于“千比特向万比特过渡”阶段[11]。具体成果包括：“天衍-287”超导量子计算机处理特定问题速度比最快超算快约4.5亿倍[9]；“骁鸿”504比特超导芯片刷新国内纪录，是万比特级芯片研发的前置验证平台[9]；玻色量子发布1000比特相干光量子计算机[9]。 - **产业生态**：2025中关村量子大会发布16项国际领先的量子科技成果、规模5亿元的北京未来开源量子创业投资基金，以及中国电力科学院“量子+能源”5大应用场景，标志着中国量子产业“技术-场景-资本”闭环初步成型[13][14]。 生物制造 - **一级融资**：力文所完成数千万人民币Pre-A轮融资，资金将用于加速其全原子模型蛋白质设计平台Pallatom的技术迭代与商业化[15][16]。该平台在全球首次解决了混旋性环肽设计难题，并被英伟达官网列为与AlphaFold 3等并肩的蛋白质基础模型[16][17]。 - **上市公司动态**：奥浦迈以14.51亿元收购澎立生物100%股权获审核通过，旨在延伸其细胞培养基产品切入点并对接更多CDMO优质项目，实现业务协同[20]。百奥赛图完成“H+A”双平台上市，基于底层基因编辑技术推进“千鼠万抗”计划，已签署约280项药物合作开发/授权/转让协议[23][24]。 氢能与核聚变 - **核聚变国际合作**：国际托卡马克物理活动（ITPA）研究范围拓展至物理与工程结合领域，专题组增至九个[28]。中方专家段旭如将担任2026-2028年ITPA协调委员会主席[28]。此外，核聚变中心与核工业西南物理研究院签订了ITER第一壁批量制造合同，该部件需承受最高4.7MW/m²的热负荷[29]。 - **企业技术落地**：雪人集团金属极板燃料电池电堆项目通过最终验收，公司借此掌握了核心设计并建立了完整技术资料库，为产品规模化生产奠定基础[30]。联创光电与中国能建签署战略合作协议，围绕可控核聚变、超导电机、氢能管道等前沿领域开展合作[33]。 脑机接口 - **技术效率突破**：马斯克旗下Neuralink新一代手术机器人将单根电极线植入时间从17秒大幅缩减至1.5秒[34]。其通过自研六套显微镜+OCT复合视觉系统保障植入精度，并采用新型植入针以深入大脑表层以下区域，捕捉更丰富的神经元信号[38][43]。 - **技术要点与格局**：该进展凸显了植入效率与安全性、信号采集与解码能力、设备小型化与长效性三大技术要点[44][46]。全球脑机接口格局呈现“美国主导侵入式，中国领跑非侵入式”的特点，Neuralink的进展强化了这一趋势[47]。 具身智能 - **产业生态完善**：北京人形发布国内首个全自主无人化人形机器人导览解决方案，可适配展厅、商场、文旅等多场景，并支持全局IoT设备联动[50]。上海市发布人形机器人中试联盟，以上海为圆心半径150公里内可100%配齐核心零部件供应链[51]。宇树科技首发人形机器人“AppStore”，支持动作模型上传与部署[55]。 - **商业化加速**：优必选斩获国内AI大模型公司超0.5亿元人形机器人订单，产品以工业人形机器人Walker S2为主[56]。Walker S2月产能已超过300台，预期全年交付量将超过500台，覆盖汽车制造、智慧物流等领域[56]。 第六代移动通信（6G） - **技术验证进展**：三星与韩国电信在商用现网成功验证AI-RAN（基于人工智能的无线接入网）技术[57]。该技术可实时分析信号，为每位用户自动配置最佳网络条件，在本次验证中显著改善了约18000名用户在小区间移动时的连接中断及质量下降问题，提升了整个小区的整体性能[57][58]。