报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降0.7美元/干吨至74.2美元/干吨，氧化铝价格走弱施压矿价下行；氧化铝运行产能周度环比增加60万吨至9855万吨，全国氧化铝库存周度环比增加7.8万吨至379.7万吨；电解铝运行产能稳中有增，周度环比增加1万吨至4443.9万吨；国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.8%至63%，需求进入旺季节奏，下游各加工板块开工继续上升；下游节前备货需求旺盛，铝锭社会库存明显去化；再生铸造铝合金大厂订单稳中有升，带动开工上行；宏观上美联储如期降息，国内LPR暂未下调，但后续仍有降准降息空间；铝锭社会库存明显去化且预期向好，建议逢低布局多单，可以考虑多AD空AL的套利策略 [4] - 策略上，氧化铝建议观望，沪铝建议逢低做多，铸造铝合金建议逢低做多或者多AD空AL [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济指标 - 展示了美国国债收益率曲线、美元指数、美国国债收益率、通胀预期、美元兑人民币汇率等指标的走势 [7][8] 铝土矿 - 国产矿供应呈收紧态势，山西、河南铝土矿价格暂稳，因安全生产监管加强、环保督察力度提升及雨季影响，铝土矿开采活动受限，自8月中旬以来，氧化铝厂增加进口矿使用成普遍现象 [11] - 几内亚散货矿主流成交价格周度环比下降0.7美元/干吨至74.2美元/干吨，雨季接近尾声且氧化铝价格走弱施压矿价下行；几内亚大型矿企四季度长单报价微调，离岸价格较三季度下调1美元/干吨，海运费随油价波动调整，到岸价格预计在73美元/干吨左右 [11] 氧化铝 - 截至上周五，氧化铝建成产能11462万吨，周度环比持平，运行产能9855万吨，周度环比增加60万吨，开工率85.9% [14] - 截至上周五，国产现货加权价格2963元/吨，周度环比下跌47.2元/吨 [14] - 全国氧化铝库存379.7万吨，周度环比增加7.8万吨，行业生产处于高稳态势，新投产能逐步进入稳产状态，南方氧化铝企业检修完毕，河南个别企业局部焙烧炉假期间检修，预计10月5日逐步恢复正常 [14] 氧化铝重要高频数据 - 展示了氧化铝基差、库存、南北价差、外运量等高频数据的走势 [16][17][18][19] 电解铝 - 截至上周五，电解铝建成产能4523.2万吨，周度环比持平；运行产能4443.9万吨，周度环比增加1万吨，百色银海技改项目剩余产能继续复产 [21] - 展示了各省份电解铝建成产能、运行产能、开工率情况，上周全国电解铝开工率为98.25% [23] 电解铝重要高频数据 - 展示了铝棒加工费、沪铝远期曲线、动力煤价格、铝进口利润等高频数据的走势 [25] 库存 - 展示了铝棒社会库存、铝锭社会库存、上期所铝期货库存、LME铝库存等库存数据的走势 [28][29][30][31] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.7%至56.6% [34] - 四部委联合发布通知，要求清理地方政府违规税收返还行为 [34] - 再生铝大厂订单稳中有升，带动开工上行，但台风导致广东再生铝厂生产及物流运输暂停，目前已恢复正常；国庆假期，再生铝行业生产安排分化，整体开工预计有所回落 [34] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示了型材铝、铝合金期货远期曲线、ADC12 - A00价差季节性走势、ADC12铝合金锭进口利润等高频数据的走势 [36][37][38][39] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升0.8%至63% [42] - 铝型材龙头企业开工率周度环比持稳于54.6%，工业型材中光伏型材企业订单仅维持到九月末，汽车型材企业订单稳中向好但加工费下行，建筑型材市场低迷，9月订单同比、环比均下滑 [47] - 铝板带龙头企业开工率周度环比上升0.8%至69%，周内铝价探底，部分企业集中提货，带动铝加工企业备货生产，台风导致珠三角地区板带企业短暂停工，目前已恢复生产，国庆假期龙头企业多维持正常排产，中小企业计划放缓生产节奏 [47] - 铝线缆龙头企业开工率周度环比上升1.8%至67%，国网输变电招标启动，积压订单进入交付期，四季度及明年订单排产有保障，电网工程进入施工旺季，终端提货加快，受光伏组件退税取消预期影响，海外客户提前锁定订单，国庆节前头部企业备货以刚需为主 [52] - 原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升1%至58.4%，近期铝价探底，部分企业节前备货情绪被点燃，国庆假期多数企业凭稳定订单维持正常生产，但生产节奏或将小幅放缓 [52]

可能有人要问了，那降准降息啥时候来？例会里没给准信，但说了要"根据国内外形势灵活把握力度和节奏"。我得跟大伙透个底，看这意思，央妈是把"稳 汇率"也放在重要位置的，会上特意提了"增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险"，毕竟外围市场货币政策还有不确定性。所以降息降准不会那么随意，得 等内外条件都合适的时候择机出手，咱们不用天天盯着日历盼，关注地产销售、融资需求这些基本面指标更管用，这些才是触发政策的关键。 结合现在的A股走势看，3800点上下的震荡其实就是在消化预期。一方面政策暖风不断，资金面有保障，两市成交额还能维持在万亿以上，说明资金没跑； 另一方面大家又在等更实在的经济数据，怕政策效果不及预期。这种时候最考验心态，我做中长线这么多年，最明白政策传导从来不是立竿见影的，就像这 次例会提的"金融五篇大文章"，科技金融、绿色金融这些方向，还有设备更新、消费品以旧换新的支持，钱会慢慢往这些领域流，对应的板块也会逐渐受 益。 至于房地产的表述，这次提了"巩固稳定态势""加大存量盘活力度"，没给新的大刺激，但强调落实已出台的政策。这意思很清楚，就是稳为主，不搞大起大 落，这对A股的地产链也是个信号，别指望短期暴拉，但边 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货多数上涨，航运期货表现强劲 ——中信期货晨报20250926 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | 板块 | 品种 | 现代 | | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 月度涨跌幅 季度涨跌幅 | | 今年涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 沪深300期货 | 4562.2 | 0771% | 219% | 1.64% | 17.41% | 16.35% | | | 上证50期货 | 2953.6 | 0.47% | 138% | -0.89% | 9.84% | 10.29% | | | 中证500期货 | 7166.6 | 0.13% | 261K | 4.75% | 22.23% | 25.88% | | | 中证1000期货 | 72 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货多数下跌，能源化工普遍下跌 ——中信期货晨报20250924 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 | 板块 | 品种 | 现代 | | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 月度涨跌幅 季度涨跌幅 今年涨跌幅 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 沪深300期货 | 4483.8 | 0.00% | 0.43% | -0.11% | 15.39% | 14.35% | | | 上证50期货 | 2925 | 0.07% | 0.40% | -1.85% | 8 78% | 9 22% | | | 中证500期货 | 6940.6 | FI 04K | =0.62% | 1.44% | 1883 | 21.915 | | | 中证1000期货 | 7 ...

咱老百姓平时买房、做生意，可都离不开贷款啊。 还预计 2025 年底前还将降息两次共 50 个基点，2026 年和 2027 年每年可能再各降息 25 个基点。 这一下子就为全球市场提供了更宽松的流动性环境，中美利差压力和人民币汇率压力也有所减轻。 按说咱中国的货币政策调整空间更大了呀，可 LPR却按兵不动。 其实LPR 不动是有原因的。 首先就是银行息差方面的约束。 2025 年二季度末商业银行净息差已经降到了 1.42%，比去年四季度末下降了 10 个基点。 近期贷款利息创下新低了，但是中国的 LPR 却一直按兵不动。 2025 年 5 月的时候，1 年期和 5 年期以上的 LPR 各下降了 10 个基点。 到 9 月 22 日，这两个期限的 LPR 就一直维持在 3.0% 和 3.5%，连续四个月都没变化。 这可让不少人感到意外，尤其是在美联储降息之后，很多人都觉得咱中国的 LPR 也会跟着降呢。 美联储在 9 月 18 日开启了 2024 年 12 月以来的首次降息。 银行的利润空间就这么大，要是 LPR 下降过快，银行息差进一步收窄，那银行的日子可就不好过了，也会影响到它们服务实体经济的持续性。 以 ...

央行行长潘功胜明确表示此次发布会"不涉及短期政策的调 整"，我们认为这仅仅代表此次发布会不落地降息或降准的政策，后 续降息或降准的政策仍然有可能存在。 潘行长在回答记者问题时也表态"中国货币政策坚持以我为主， 兼顾内外均衡"，我们认为美联储降息后国内外资本市场表现平稳， 我国货币政策并没有受过多影响。同时潘行长也强调"当前中国货币 政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策"，会"根据宏观经 济的数据判断，确定是不是要作出货币政策调整"。我们认为这就为 后续降准或降息提供了可能。 后续降准降息仍有可能，牛市持续可期 ——0922 国新办发布会点评 [◼Table_Summary] 事件 国务院新闻办公室于 2025 年 9 月 22 日下午 3 时举行"高质量完 成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，央行、金融监管总局、证 监会与外管局一把手参会，介绍"十四五"时期金融业发展成就，并 答记者问。 ◼ 主要观点 发布会不涉及短期货币政策调整，后续仍有降息降准可能。 十四五期间央行多方面成就突出，坚实迈向金融强国。 十四五期间，我国金融业在金融体制改革、服务实体经济质效、 金融改革开放、防范化解风险等方面取得不错 ...

经济形势与政策背景 - 固定资产投资前8个月累计增速为0.5%，历史数据显示仅3年（2012、2018、2020年）年底增速较8月回升，幅度分别为0.4和0.6个百分点[1] - 8月社会消费品零售总额当月同比降至3.4%，四季度因高基数消费压力可能加大[1] - 前三季度累计GDP增速预计为5.1%，高于去年同期的4.8%[3] 政策方向与工具 - 财政政策可能提前使用2026年化债资金2.8万亿元（2万亿限额+0.8万亿新增专项债），专项债提前使用比例上限曾达60%[1] - 新型政策性金融工具规模预计5000亿元，投向8个领域，2022年工具使广义基建累计增速从10.4%提升至11.5%[1] - 前8个月新增人民币贷款累计13.46万亿元，较去年同期少约10万亿元，7月当月新增为负[1][8] 政策预期与效果 - 三季度经济增速预计4.7%-4.9%，四季度需高于4.5%方可实现全年5.0%目标[3] - 政策基调为托底而非强刺激，强调高质量发展而非单纯追求GDP增速[3] - 消费政策可能通过补充资金、扩大补贴范围（如体育设备）及支持服务消费（如餐饮补贴）实现稳定[3]

LPR报价情况 - 9月LPR报价保持不变 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 连续5个月维持相同水平 [1][4] - LPR保持稳定的直接原因是7天期逆回购操作利率稳定在1.40% 自5月以来始终未变 [4] - 银行下调LPR报价加点动力不足 因市场利率上行且商业银行净息差处于历史最低点 [4] 货币政策立场 - 货币政策坚持以我为主兼顾内外均衡 实施适度宽松的货币政策立场 [3][9] - 政策立场为经济持续回升向好和金融市场稳定运行创造良好货币金融环境 [3][9] - 将根据宏观经济运行情况和形势变化综合运用多种货币政策工具 [9] 未来政策预期 - 预计四季度可能实施新一轮降息降准 带动LPR报价跟进下调 [3][6] - 政策利率及LPR报价存在下调空间 特别是在提振内需和稳定房地产市场过程中 [3][7] - 美联储降息使外部因素对国内宽松货币政策的掣肘进一步弱化 [3][6] 市场环境分析 - 三季度宏观政策处于观察期 受极端天气、政策节奏、外部波动等多重因素影响 [5] - 美国高关税政策对全球贸易的影响可能在四季度进一步体现 [7] - 物价水平偏低为货币政策在适度宽松方向上提供充足空间 [6] 房地产市场相关 - 需通过引导5年期以上LPR报价下行推动居民房贷利率更大幅度下调 [7] - 缓解实际居民房贷利率偏高问题是扭转楼市预期的关键措施 [7] - 地产销售再度磨底 降息压降融资成本必要性仍高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费分化显著，服务与线上需求韧性凸显，商品消费仍承压；8月社消总额4.0万亿元，同比+3.4%，较上月-0.3pct，已连续三个月回落，服务零售额同比增速快于商品零售额 [1][8][82] - 部分行业政策端优化对冲下行压力，国内政策聚焦消费扩容与产业升级，但房地产风险仍未出清，全国100个城市平均房价高点下来跌幅超33%，一线城市平均跌幅达29.5%，房价未止跌 [1][8][82] - 经济结构性矛盾突出，或需进一步降息、优化房贷利率及扩大财政赤字托底增长 [1][8][84] - 债市短期震荡，四季度宽松预期升温，阶段性明确看多债市；债市对经济数据反应钝化，短期压制主要来源于股市；随着年金等机构资金股票投资比例升至高位，股市对债市实质影响或减弱；美联储降息周期开启、国内经济修复动能偏弱，四季度降准降息概率加大，10Y国债收益率或下探至1.65%，短期债市或受股市风险偏好扰动，但基本面支撑下配置价值凸显 [1][8][84] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 8月消费增速持续回落，社消总额4.0万亿元，同比+3.4%，较上月-0.3pct，已连续三个月回落；1 - 8月社消总额同比+4.6%，较1 - 7月-0.2pct；1 - 8月商品零售额和服务零售额同比分别+4.8%/+5.1%，较1 - 7月分别-0.1pct/-0.1pct [9] - 9月16日，商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措 [16] - 上海市财政局发布通知，持上海市居住证满3年并在上海工作生活的购房人，在上海新购住房且属家庭首套的，暂免征收房产税 [16] - 9月18日凌晨2点，美联储宣布降息25BP，将联邦基金利率从4.25% - 4.50%降至4.00% - 4.25%，符合市场预期；利率点阵图显示，美联储官员中位预期今年年内还将再降息两次（各25BP），较6月预测多出一次 [16] 中观高频：经济修复有所分化 消费：冷热不均 - 截至9月14日，当周乘用车厂家日均零售数量6.1万辆，同比+0.5%，日均批发数量6.7万辆，同比-1.4% [15] - 截至9月18日，近7天全国电影票房收入合计61446.9万元，同比+19.3% [15] - 截至8月29日，当周三大家电零售总量133.7万台，同比-9.9%，零售总额33.7亿元，同比+5.2% [20] 交运：物流持续活跃 - 截至9月14日，当周港口完成集装箱吞吐量665.2万二十英尺标准箱，同比+10.1% [23] - 截至9月19日，近7天迁徙规模指数平均496.3，同比-10.4% [23] - 截至9月14日，当周邮政快递揽收量38.3亿件，同比+8.5% [29] - 截至9月14日，当周铁路货运量8043.4万吨，同比+3.7%，高速公路货车通行量5771.2万辆，同比-0.6% [31] 开工率：基建链强于化工链 - 截至9月17日，当周全国主要钢企高炉开工率78.1%，同比+2.9pct；截至9月18日，当周沥青平均开工率26.0%，同比+3.0pct [36] - 截至9月18日，当周纯碱开工率85.8%，同比+6.9pct，PVC开工率76.8%，同比-1.2pct；截至9月19日，当周PX平均开工率86.8%，PTA平均开工率78.1% [39] 地产：有所分化 - 截至9月19日，近7天30大中城市商品房成交面积合计173.1万平方米，同比+51.1% [43] - 截至9月12日，当周样本9城二手房成交面积159.8万平方米，同比+1.6% [47] 价格：走势有所分化 - 截至9月19日，当周猪肉批发价平均19.7元/公斤，同比-26.6%，较4周前-2.0%；蔬菜批发价平均5.0元/公斤，同比-20.7%，较4周前+3.4%；6种重点水果批发价平均6.8元/公斤，同比-6.8%，较4周前-1.0% [50] - 截至9月19日，当周北方港口动力煤平均689.0元/吨，同比-19.8%，较4周前-1.3%；WTI原油现货价平均63.3美元/桶，同比-9.5%，较4周前+0.6% [55][56] - 截至9月19日，当周螺纹钢现货价平均3144.2元/吨，同比-2.8%，较4周前-3.2%；铁矿石现货价平均809.4元/吨，同比+14.5%，较4周前+3.3% [60] 债市及外汇市场：债市震荡分化 - 9月19日，隔夜Shibor为1.46%，较9月15日上行5.30BP；R001为1.50%，较9月15日上行5.19BP；R007为1.52%，较9月15日上行3.29BP；DR001为1.46%，较9月15日上行5.04BP；DR007为1.51%，较9月15日上行2.64BP；IBO001为1.50%，较9月15日上行5.24BP；IBO007为1.54%，较9月15日上行1.67BP [63] - 9月19日，1年期/5年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.39%/1.62%/1.87%/2.20%，较9月12日分别-1.0BP/+0.5BP/+0.8BP/+1.7BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.60%/1.79%/2.02%/2.29%，较9月12日分别+2.1BP/-2.9BP/-0.9BP/+2.7BP [65] - 9月19日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.54%/1.83%/2.02%，较9月12日分别持平/-1.5BP/-0.4BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA + 1月期/1年期到期收益率分别为1.58%/1.68%/1.60%/1.71%，较9月12日分别+2.5BP/+0.4BP/+2.5BP/+0.4BP [67] - 截至2025年9月19日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.1%、1.6%、4.7%和2.8%，较9月12日分别+8BP/+4BP/+4BP/+4BP [73] - 9月19日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.11/7.11，较9月12日分别+109/-99pips [76] 机构行为：利率债中长债基久期持续下降 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先下降后上升再下降，近一个月整体持续下降，9月19日估算的久期中位数在4.6年左右，相较上周（9月12日）下降了0.2年左右 [79] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月久期快速上升后震荡，9月19日估算的久期平均数在3.1年左右，中位数在3.0年左右，相较上周（9月12日）上升了0.03年左右 [81] 投资建议 - 债市短期震荡，四季度宽松预期升温，阶段性明确看多债市；债市对经济数据反应钝化，近一个季度走势显著偏离经济基本面，短期压制主要来源于股市；随着年金等机构资金股票投资比例升至高位，股市对债市实质影响或减弱；美联储降息周期开启、国内经济修复动能偏弱，四季度降准降息概率加大，10Y国债收益率或下探至1.65%；短期债市或受股市风险偏好扰动，但基本面支撑下配置价值凸显 [1][8][84]

【博时市场点评9月22日】两市缩量整固，电子板块领涨 9月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年9月22日贷款市场报价利率（LPR） 为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。自今年5月以来，1年期、5年期LPR均维持不变。 简评：LPR维持不变符合市场预期。作为报价基础的中期借贷便利（MLF）利率保持稳定，同时商业银 行净息差仍面临压力，主动下调LPR加点的动力不足。当前宏观政策处于观察期，LPR的稳定有助于维 持利率环境的连续性。往后看，8月数据显示经济修复动能有所减弱，市场或更关注降准降息等增量政 策的可能性。 央行公告称，9月22日以固定利率、数量招标方式开展了2405亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%， 投标量2405亿元，中标量2405亿元。同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元 14天期逆回购操作。此前，央行于9月19日发布公告，对14天期逆回购操作机制进行调整，采用固定数 量、利率招标、多重价位中标的方式。 简评：此次操作机制调整是央行公开市场操作框架的优化和完善，旨在更精准地反映机构差异化的资金 需求，强化了7天期逆回购利率 ...