报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告关注国内创新药企对外授权（BD）动态，认为近期交易活跃 [1][2] - 报告提示关注创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会，以及新年估值切换带来的投资机会 [2] 市场表现 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）申万医药生物指数下跌0.1%，同期上证指数上涨0.03%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第22 [1][3] - 当前医药板块整体估值29.2倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5][13] - **二级板块表现**：医药商业（+4.9%）、医疗器械（+1.2%）、医疗服务（+0.5%）、中药（+0.2%）、生物制品（-0.7%）、化学制药（-1.7%） [5] - **三级板块表现**：线下药店（+5.6%）、医药流通（+4.7%）、医院（+4.2%）、医疗耗材（+2.3%）、医疗设备（+1.4%）、原料药（+0.5%）、中药（+0.2%）、血液制品（-0.3%）、体外诊断（-0.8%）、疫苗（-0.9%）、其他生物制品（-0.7%）、医疗研发外包（-0.9%）、化学制剂（-2.1%） [1][5] 近期重点事件回顾：BD动态 - **长春高新**：下属公司赛增医疗与Yarrow就GenSci098注射液签署独家许可协议，潜在里程碑金额最高达13.65亿美元，并可获得超过净销售额10%的销售提成 [2][10] - **翰森制药**：与Glenmark就阿美替尼达成多区域独家许可及商业化合作，潜在监管及商业里程碑付款累计超十亿美元 [2][12] - **和铂医药**：与BMS达成全球战略合作与许可协议，围绕新一代多特异性抗体展开研发，潜在开发及商业里程碑金额达11.25亿美元 [2][14] 近期重点事件回顾：海外医药动态 - **NMN**：美国FDA确认烟酰胺单核苷酸可作为膳食补充剂合法销售，推翻了2022年的禁售决定 [2][15] - **诺和诺德**：向FDA递交全球首款GLP-1+Amylin联合疗法CagriSema的上市申请，其III期临床试验数据显示，治疗68周后减重22.7%，停药率为5.9% [2][15] 近期重点事件回顾：国内医药动态 - **景昱医疗**：其植入式脑深部神经刺激系统获国家药监局批准上市，这是全球首个用于治疗成瘾类精神疾病的侵入式脑机接口产品 [2][16] - **恒瑞医药持股公司Kailera**：启动GLP-1/GIP双靶点药物HRS-9531的三项全球III期临床，分别计划入组1700例、1200例、1800例受试者 [2][17] - **云顶新耀**：董事及主要股东通过公开市场合计增持公司普通股846,659股，总金额超3,800万港元 [2][19] - **石药集团**：对CEO等核心管理层进行调整，由蔡磊接任集团CEO [2][19] - **福瑞医科及百普赛斯**：拟赴港上市 [2][19] 投资分析意见 - 近期实验猴行业价格上涨，提示关注国内创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会，标的包括：泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [2] - 2025年临近尾声，提示关注新年估值切换带来的投资机会：药明康德、恒瑞医药、康龙化成、特宝生物等 [2]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 行业持续高增，出口表现积极，11月出口金额同比增长136% [1][3] - 政策助推3D打印设备进课堂，有望进一步拉动需求 [3] - 3D打印工厂模式推广，消费级设备从“专业工具”向“普及化生产力工具”演进 [3] - AI技术大幅降低创作门槛，推动全民创作时代加速到来，有望带动消费级需求 [3] 行业数据与趋势 - **出口数量**：2025年1-11月，中国出口3D打印机数量为448万台，同比增长29.60%，其中11月出口52万台，同比增长89.10% [3] - **出口金额**：2025年1-11月，中国出口3D打印机金额为97.58亿元，同比增长31%，其中11月出口12.87亿元，同比增长136.20% [3] - **全年预测**：南极熊预估2025年全年中国出口3D打印机总量约500万台，出口额或将达到107亿元 [3] 行业驱动因素 - **政策支持**：六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提及推动3D打印设备进课堂，为传统教学注入创新活力 [3] - **商业模式创新**：汇纳科技将开发3D打印农场，提供一体化SaaS服务，计划在2026年一季度前布局15000台拓竹3D打印机，项目投产后将成为全球规模最大的3D打印工厂，目前已有近5000台设备展开部署 [3] - **技术进步**：AI技术降低创作门槛，例如Nano Banana Pro版本在图像生成和编辑上为3D打印创意落地提供高效工具；Meta发布的SAM 3D模型可将2D图像切片转换成3D模型，提升消费级3D打印的“可玩性” [3] 产业链核心标的 - **硬件部件**：杰普特（激光器）、锐科激光（激光器）、金橙子（控制卡+振镜） [3] - **3D扫描仪**：思看科技、奥比中光-UW [3] - **材料**：海正生材（原材料）、家联科技（线材） [3] - **整机**：拓竹科技（未上市）、创想三维（港股IPO进程中）、安克创新、汇纳科技（金石三维） [3] - **金属打印方向**：铂力特、华曙高科、爱司凯 [3] 产业链标的估值摘要 - **杰普特 (688025.SH)**：市值133.67亿元，2025年预测归母净利润2.45亿元，预测市盈率55倍 [4] - **锐科激光 (300747.SZ)**：市值145.55亿元，2025年预测归母净利润1.98亿元，预测市盈率74倍 [4] - **金橙子 (688291.SH)**：市值38.81亿元，2025年预测归母净利润0.50亿元，预测市盈率78倍 [4] - **思看科技 (688583.SH)**：市值84.87亿元，2025年预测归母净利润1.43亿元，预测市盈率59倍 [4] - **奥比中光-UW (688322.SH)**：市值321.88亿元，2025年预测归母净利润1.36亿元，预测市盈率237倍 [4] - **安克创新 (300866.SZ)**：市值625.32亿元，2025年预测归母净利润26.62亿元，预测市盈率23倍 [4] - **铂力特 (688333.SH)**：市值263.90亿元，2025年预测归母净利润2.20亿元，预测市盈率120倍 [4] - **华曙高科 (688433.SH)**：市值244.24亿元，2025年预测归母净利润0.88亿元，预测市盈率279倍 [4] - **汇纳科技 (300609.SZ)**：市值45.05亿元，2025年预测归母净利润0.09亿元，预测市盈率530倍 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 军工行业基本面筑底，进入配置周期 [1] - 近期调整逐渐结束，行业进入筑底上升期 [5] - 短期看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大带来巨大投资机会 [5] - 建议重点关注军工底部配置时机，细分方向关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会，同时重视商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [5] - 军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [5] - 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种，包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] 市场回顾 - 上周（2025年12月15日至12月19日）申万国防军工指数上涨1.53%，中证军工龙头指数上涨4.05%，同期上证综指上涨0.03%，沪深300下跌0.28%，创业板指下跌2.26% [2][6] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑赢沪深300、跑赢上证综指、跑输军工龙头指数 [2][6] - 从细分板块看，上周国防军工板块1.53%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第11位 [2][6] - 从构建的军工集团指数变化看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均涨幅为0.66% [2][6] - 从个股表现看，上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为：久之洋（39.65%）、航天电子（25.66%）、航天机电（22.6%）、神剑股份（20.5%）、航天信息（17.73%） [2][6][12] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为：*ST奥维（-22.37%）、江龙船艇（-22.37%）、特发信息（-12.67%）、应流股份（-9.68%）、光电股份（-8.54%） [2][6][13] 行业动态与催化剂 - 四中全会“十五五”规划建议提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化；推进祖国统一大业，推动构建人类命运共同体；加快先进战斗力建设 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势 [5] - 2025年政府工作报告要求完成“十四五”规划，今年一季度起军工订单脉冲式增长，且二季度至今仍较去年维持在较高位置 [5] - 军工技术外延带动深空经济等领域加速发展 [5] - 根据财联社新闻，12月18日，特朗普签署行政命令，旨在通过阿尔忒弥斯太空计划将宇航员送回月球，同时重申了NASA在太空中发展核能的计划，指示在月球和轨道上部署核反应堆，此外该命令要求开发探测和跟踪来自低地球轨道和地月空间对美国威胁的能力 [5] - 全球深空经济发展提速，带动商业航天运力需求同步提升 [5] - 海外大额资产收并购落地，核聚变商业化进程加速 [5] - 根据财联社新闻，12月19日，特朗普媒体科技集团（DJT）与获得Alphabet支持的美国核聚变能源公司TAE Technologies签署最终合并协议，双方将通过全部股票交易合并，交易总价值超过60亿美元 [5] - 合并后公司瞄准公用事业级聚变发电，计划将于2026年开始选址并建造聚变电站，直指AI算力带来的能源需求 [5] 板块估值分析 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间 [13] - 当前申万军工板块PE-TTM为83.49，位于2014年1月至今估值分位70.15%，位于2019年1月至今估值分位95.98% [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13][17] 重点公司标的 - 报告列出重点估值表，涵盖产业链上中下游多家公司，包括预测的归母净利润及市盈率 [18][21] - 重点标的合计总市值为15，631.9亿元，预测归母净利润2024A为257.6亿元，2025E为323.5亿元，2026E为406.8亿元，2027E为494.0亿元，对应PE分别为61倍、48倍、38倍、32倍 [21] - 重点关注标的分为两大组合 [5] - 高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对百资源（603505）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，并快速切入浸没式液冷行业，以享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为46倍、27倍、20倍 [6] 公司战略与投资 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，并向标的公司提名1名董事 [6] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [6] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [6] - 本次交易是公司依托上游资源优势，对下游精细化工领域优质标的实施的战略性参股投资，旨在深化产业整合，增强双方在氟化工产业链的整体竞争力 [6] 下游市场与业务拓展 - 交易助力公司切入氟化冷却液赛道：随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [6] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，产品应用于国家超算中心及国内外知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [6] 现有项目运营与进展 - **翔振矿业技改**：因实施竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，2025年上半年利润同比减少近2000万元，相关项目预计2025年底前完成，预计将显著提升2026年该子公司盈利 [6] - **包钢金石选化一体项目**：2025年1-9月共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨，公司实现投资净收益0.29亿元 [6] - **金鄂博氟化工**：2025年第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比增加2.57万吨/1.22万吨，盈利随开工率提升而不断提升 [6] - **金鄂博配套项目**：2月环评公示的萤石精粉提质项目可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉，有利于提升品质、稳定性并优化成本 [6] - **四季度生产计划**：包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [6] 其他项目进展与未来弹性 - **蒙古国萤石资源项目**：截至三季报，已生产经预处理后的约40%品位萤石矿8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂项目已基本完成建设安装，带料生产调试等预计将在2026年4月后继续进行 [6] - **江西金岭尾泥提锂项目**：项目规模为10.8万吨尾泥（折碳酸锂大于5000吨），目前碳酸锂价格已企稳回升，后续储能需求乐观预期有望带动价格上行 [6] - **江山金石新材料项目**：6000吨六氟磷酸锂（6F）产线正在技改中，后续有望陆续投放贡献增量 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为27.52亿元，同比增长45.2%；2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7%；预测2025E/2026E/2027E分别为37.46亿元、45.91亿元、50.03亿元 [5] - **归母净利润**：2024年为2.57亿元，同比下降26.3%；2025年前三季度为2.36亿元，同比下降5.9%；预测2025E/2026E/2027E分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率预测分别为31.5%、68.1%、34.3% [5] - **毛利率**：2024年为21.1%，2025年前三季度为20.4%，预测2025E/2026E/2027E分别为21.2%、26.0%、29.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为16.1%，2025年前三季度为13.1%，预测2025E/2026E/2027E分别为17.5%、22.7%、23.4% [5]

核心观点 - 市场情绪指标在周内探底后出现小幅回升，综合得分显示情绪出现较明显改善，市场交易活跃度有反转回升迹象，但结构性分化依然存在，整体观点偏中性 [1][6] - 量化模型当前提示小盘风格与成长风格占优信号，其中小盘风格信号未来可能削弱，而成长风格信号强度可能进一步加强 [1][33][41] - 从行业层面看，美容护理、医药生物等行业短期得分上升趋势靠前，通信、商贸零售等行业短期得分最高，而行业拥挤度与周内涨跌幅呈正相关，高拥挤度板块领涨明显 [1][33][38] 市场情绪模型观点 - 截至12月19日，市场情绪指标得分为1.1，较上周五的1.35小幅降低，但周五单日情绪得分出现回升 [1][6] - 价量一致性指标周内整体上行、周五明显抬升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，显示情绪端边际回暖 [1][9][10] - 全A成交活跃度环比下降，本周全A成交额较上周环比下降9.86%，平均日成交额为17604.84亿元，其中12月17日成交额最高，达18343.65亿元人民币，日成交量1175.91亿股 [1][12] - 科创50相对万得全A的成交占比延续下行趋势，反映市场风险偏好修复仍显不足 [1][9][15] - 行业间交易波动率持续下降，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，流动性边际趋弱 [1][9][18] - 行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，显示行业观点一致性较高，板块beta效应较强 [1][9][20] - 融资余额占比持续上行并创下近三年度新高，表明杠杆资金情绪升温，市场风险偏好呈现结构性修复 [1][9][22] - RSI指标周内出现明显改善并突破布林带下界，短期上行动能有所修复 [9][25] - 主力资金净流入指标突破震荡区间，机构资金进场意愿增强 [9][28] 其他择时模型观点 - 根据均线排列模型，截至12月19日，短期得分上升趋势靠前的行业包括美容护理、医药生物、非银金融、农林牧渔、商贸零售 [1][33] - 从短期得分数值看，通信、商贸零售、国防军工、轻工制造、有色金属是短期得分最高的行业，其中通信行业短期得分为79.66，为最高 [1][33] - 行业拥挤度分析显示，本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.30，存在较强正相关性 [1][38] - 近期商贸零售、轻工制造、国防军工等高拥挤度板块领涨明显，拥挤资金快速流入导致涨幅显著放大，短期仍有上冲惯性 [1][38] - 建筑材料、通信等行业拥挤度同样较高但涨幅较低，若有资金面进一步催化，或仍具备上涨潜力 [1][38] - 电力设备、计算机、建筑装饰等低拥挤度板块涨幅相对落后 [1][38] - 根据RSI风格择时模型，当前模型提示小盘风格占优信号，同时5日RSI相对20日RSI有所下降，未来信号存在削弱可能 [1][41] - 模型同时维持提示成长风格占优信号，且5日RSI相对20日RSI迅速上升，未来信号强度可能出现进一步加强 [1][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦美国ETF创新产品、资金流向、表现及普通公募基金资金流向等情况 指出Man Group发行主动ETF 美国ETF国内股票产品大幅流入 债券产品表现出色 普通公募基金资金流向有变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国ETF创新产品：Man Group发行主动ETF - 上周美国35只新发产品 数量维持高位 含超10只单股票产品 GraniteShares发行2只FOF产品 Q3发行动态配置产品 Baron Capital发行5只主动ETF [1][6][8] - 知名对冲基金Man Group发行2只主动ETF 一为新兴市场选股产品 可多空操作 一为趋势跟踪+股票产品 期望获与股票多头低相关收益 [1][9] - 上周有主题ETF发行 如核能产业链和AI相关ETF Founders发行投资创始人领导公司的ETF [9] 美国ETF动态 美国ETF资金：国内股票产品大幅流入 - 过去一周美国ETF流入超800亿美元 国内股票产品流入超500亿美元 商品ETF继续流入 [1][10] - 贝莱德标普500 ETF大幅流入近1000亿美元 先锋、道富产品流出 多只跨境产品流入居前 几只道富行业产品流出 [1][13] - 各标普500 ETF资金波动高 罗素2000 ETF继续流入 黄金ETF小幅流出 [15] 美国ETF表现：债券产品整体表现出色 今年以来美国债券产品表现出色 综合型债券ETF BND、AGG涨幅超7% 长短债产品表现不错 [1][16] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年10月美国非货币公募基金总量23.70万亿美元 较9月增加0.22万亿 10月标普500涨2.27% 国内股票型产品规模升0.9% 赎回压力大 [1] - 12月3日 - 12月10日当周美国国内股票基金流出扩至269.7亿美元 混合产品持续流出 债券基金流入小幅扩大 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对金石资源维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游高端精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，以打开新的下游成长空间并完善产业链布局，同时可快速切入浸没式液冷行业，享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [7] 关键交易与战略布局 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东并提名1名董事 [7] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [7] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [7] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，其产品应用于国家超算中心及知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能 [7] 行业前景与市场机遇 - 随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [7] 现有业务运营与项目进展 - 翔振矿业技改项目预计2025年底前完成，将显著提升2026年该子公司盈利，2025年上半年因其技改导致利润同比减少近2000万元 [7] - 2025年1-9月，包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨 [7] - 2025年第三季度，金鄂博无水氟化氢销量5.92万吨，同环比分别增加2.57万吨和1.22万吨 [7] - 金鄂博氟化工配套萤石精粉提质项目环评公示，可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉 [7] - 2025年第四季度，包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [7] - 蒙古国项目已生产经预处理后的品位约40%的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内，选矿厂预计2026年4月后继续带料调试 [7] - 江西10.8万吨尾泥提锂项目（折碳酸锂大于5000吨）目前受周期波动影响发生亏损，但碳酸锂价格已企稳回升 [7] - 江山金石新材料的6000吨六氟磷酸锂产线正在技改中，后续有望陆续投放 [7] 财务数据与盈利预测 - 2025年前三季度营业总收入27.58亿元，同比增长50.7%；归母净利润2.36亿元，同比下降5.9% [6] - 预测2025年营业总收入37.46亿元，同比增长36.1%；归母净利润3.38亿元，同比增长31.5% [6] - 预测2026年营业总收入45.91亿元，同比增长22.5%；归母净利润5.68亿元，同比增长68.1% [6] - 预测2027年营业总收入50.03亿元，同比增长9.0%；归母净利润7.63亿元，同比增长34.3% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.40元、0.67元、0.91元 [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为21.2%、26.0%、29.2% [6] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为17.5%、22.7%、23.4% [6] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为46倍、27倍、20倍 [6][7]

核心观点 - 截至2025年12月19日，市场情绪指标得分为1.1，较上周五的1.35小幅降低，但周五出现回升，整体观点偏中性，且周内情绪指数综合得分出现较明显改善，市场交易活跃度有反转回升迹象 [1][7] - 市场情绪呈现温和修复但结构性分化仍存，价量一致性、融资余额、RSI及主力资金流入等指标出现改善，但全A成交额下滑、科创50成交占比下行及行业间交易波动率下降显示风险偏好修复不足与流动性边际趋弱 [1][11] - 当前量化模型整体提示小盘与成长风格占优信号，其中小盘风格信号未来可能削弱，而成长风格信号强度可能进一步加强 [1][48] 情绪模型观点总结 - **情绪综合得分**：市场情绪指标（20日均线）截至12月19日数值为1.1，较上周五1.35小幅降低，但周五单日得分出现回升，从情绪角度观点偏中性，周内情绪指数综合得分出现较明显改善，市场交易活跃度有反转回升迹象 [1][5][7] - **价量指标**：本周价量一致性指标周内整体上行、周五明显抬升，市场价量匹配程度回升，资金关注度与标的涨幅相关性增强，情绪端边际回暖 [1][11][12] - **市场活跃度**：本周全A成交额较上周环比下降9.86%，平均日成交额为17604.84亿元，市场成交活跃度较上周下降，其中12月17日成交额最高，达18343.65亿元人民币，日成交量1175.91亿股 [1][15] - **风险偏好**：科创50相对万得全A成交占比继续下滑且整体下降趋势有所放缓，反映当前市场风险偏好继续较低，情绪较低迷 [11][18] - **资金轮动**：行业间交易波动率持续下降，表明资金在不同行业间切换节奏放缓，流动性边际趋弱 [11][22] - **行业趋势**：行业涨跌趋势性指标维持在布林带上界附近震荡，表明行业观点一致性较高，板块beta效应较强 [11][24] - **杠杆情绪**：融资余额占比持续上行并创下近三年度新高，表明杠杆资金情绪升温，投资者风险偏好上升，融资市场交易活跃度显著提升 [11][27] - **动能指标**：RSI指标周内出现明显改善并突破布林带下界，短期上行动能有所修复，卖盘力量转弱 [11][30] - **主力资金**：主力资金净流入指标突破震荡区间，维持高位震荡，表明主力买入力量较强，机构资金进场意愿提升 [1][34] 其他择时模型观点总结 - **行业均线模型**：截至2025年12月19日，美容护理、医药生物、非银金融、农林牧渔、商贸零售等行业短期得分上升趋势靠前，从短期得分数值看，通信、商贸零售、国防军工、轻工制造、有色金属是短期得分最高的行业，其中通信短期得分为79.66，为最高 [1][39] - **行业拥挤度**：截至12月19日，平均拥挤度最高的行业为商贸零售（0.987）、食品饮料（0.980）、建筑材料（0.953）、国防军工（0.950）、轻工制造（0.940），拥挤度最低的行业为建筑装饰（0.077）、基础化工（0.063）、电力设备（0.060）、煤炭（0.060）、计算机（0.057） [42][43][44] - **拥挤度与表现**：本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.30，存在较强正相关性，商贸零售、轻工制造、国防军工等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性，建筑材料、通信等拥挤度高但涨幅较低，或具备上涨潜力，电力设备、计算机、建筑装饰等低拥挤度板块涨幅相对落后 [1][44] - **风格信号**：RSI风格择时模型提示小盘风格占优，但5日RSI相对20日RSI有所下降，未来信号存在削弱可能，同时模型提示成长风格占优，且5日RSI相对20日RSI迅速下降，未来信号强度可能有所下降 [48][49]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级 [3] 报告的核心观点 * 地缘政治事件（美国全面封锁受制裁的委内瑞拉油轮）可能支撑国际油价止跌反弹 [2][6] * 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [9] * 油价中枢回落及国内“反内卷”政策有望改善炼化企业成本并提升头部企业竞争力 [9] * 油价下跌空间有限，油公司经营质量提升，高股息标的受关注 [9] * 上游勘探开发维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，利好油服公司 [9] * 美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯项目具备相对优势 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周思考：委内瑞拉受美制裁油轮被全面封锁 * 事件背景：12月10日美军在委内瑞拉海域扣押油轮，12月17日美国总统特朗普下令全面封锁受制裁油轮 [6] * 对油价影响：美委局势紧张或支撑此前持续走弱的油价止跌反弹 [6] * 委内瑞拉供应数据：11月原油产量为934千桶/日，环比下降2.30%；11月原油出口量为653千桶/日，环比下降16.71% [6] * 出口结构变化：2019年美国制裁生效后，委内瑞拉对美洲原油出口断崖式下降94%至28千桶/日；2020年对中国出口骤降至14千桶/日，同比下降94% [8] * 近期出口占比：2023年，中国和美洲出口量分别占委内瑞拉原油总出口量的19%和27%；2024年占比分别为5%和37% [8] 投资观点与重点公司推荐 * **聚酯板块**：重点推荐涤纶长丝优质公司**桐昆股份**、瓶片优质企业**万凯新材** [9] * **炼化板块**：建议关注大炼化优质公司**恒力石化**、**荣盛石化**、**东方盛虹** [9] * **油气开采板块**：推荐股息率较高的**中国石油**、**中国海油** [9] * **油服板块**：推荐**中海油服**、**海油工程** [9] * **轻烃加工板块**：重点推荐**卫星化学** [9] 上游板块：原油价格、库存与钻机数 * **油价表现**：截至12月19日，Brent原油期货收于60.47美元/桶，周环比下跌1.06%；WTI期货收于56.52美元/桶，周环比下跌1.60% [16] * **美国库存**：截至12月12日，美国商业原油库存量4.24亿桶，比前一周下降127万桶，较过去五年同期低4%；汽油库存总量2.26亿桶，增长481万桶；馏分油库存量1.19亿桶，增长171万桶 [18] * **美国炼厂开工率**：截至12月12日当周，炼油厂开工率为94.80%，环比上涨0.30个百分点 [19] * **美国净进口**：截至12月12日当周，美国原油及成品油净进口量为-339万桶/天，环比减少61万桶/天 [22] * **美国产量与钻机**：12月12日美国原油产量为1384.3万桶/天，环比减少1万桶/天 [26]；12月19日美国采油钻机406台，环比减少8台 [28] * **全球钻机数**：2025年11月全球钻机数共1812台，环比增加12台，同比减少95台 [29] * **天然气价格**：12月19日北美天然气价格收于3.44美元/百万英热，周环比下跌18.37% [25] 权威机构对全球原油市场的判断 * **IEA（2025年12月11日）**： * 需求：预计2025年全球石油需求增长83万桶/天；将2026年需求增幅上调9万桶/天至同比增长86万桶/天 [37] * 供给：11月全球石油供应减少61万桶/天；下调2025年供应增长预期10万桶/天至300万桶/天（总量1.062亿桶/天）；下调2026年供应增长预期2万桶/天至240万桶/天（总量1.086亿桶/天） [39] * 库存：10月全球石油可见库存达80.3亿桶，为四年最高；前10个月库存日均增长120万桶 [40] * **OPEC（2025年12月11日）**： * 需求：预计2025年全球石油需求增长130万桶/天至1.051亿桶/天；预计2026年增长140万桶/天至1.065亿桶/天 [41] * 供给：预计2025年非OPEC+国家石油供应增长100万桶/天至5415万桶/天；预计2026年增长60万桶/天至5478万桶/天 [41] * 库存：10月OECD石油总商业库存环比减少3200万桶至28.33亿桶 [42] * **EIA（2025年12月9日）**： * 需求：预计2025年全球石油消费量增加114万桶/天至1.039亿桶/天；预计2026年增加123万桶/天至1.052亿桶/天 [44] * 供给：预计2025年全球石油产量增加301万桶/天至1.062亿桶/天；预计2026年增加125万桶/天至1.074亿桶/天 [44] * 价格：预计2025年原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶 [45] 炼化板块：价差变化 * **国内炼油价差**：2025年11月国内炼油主要产品对应原油价差为1325元/吨，月环比上涨0.44元/吨 [46] * **新加坡炼油价差**：截至12月19日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为16.62美元/桶，较前一周下跌3.14美元/桶 [48] * **美国汽油价差**：截至12月19日当周，美国汽油RBOB与WTI原油价差为15.57美元/桶，较前一周下跌0.64美元/桶，低于24.71美元/桶的历史平均 [52] * **烯烃价差**： * 石脑油裂解乙烯综合价差：129.29美元/吨，周环比上涨12.98美元/吨 [54] * 乙烯与石脑油价差：206.91美元/吨，周环比上涨21.31美元/吨，低于403美元/吨的历史平均 [57] * 丙烯与丙烷价差：39.00美元/吨，周环比上涨16.44美元/吨，低于254美元/吨的历史平均 [61] * 丁二烯与石脑油价差：301.91美元/吨，周环比上涨29.31美元/吨，低于733.90美元/吨的历史平均 [66] 聚酯产业链：供需与价差 * **PX**：截至12月17日，亚洲PX市场均价832.17美元/吨，周环比下跌0.67% [76]；PX与石脑油价差为295.29美元/吨，周环比上涨20.16美元/吨，低于382美元/吨的历史平均 [76] * **PTA**：截至12月18日当周，华东PTA现货周均价为4615.6元/吨，环比下跌0.53% [81]；PTA-0.66*PX价差为252元/吨，周环比上涨50.81元/吨，低于764元/吨的历史平均 [81] * **涤纶长丝**：涤纶长丝POY价差为1046元/吨，周环比下跌99.99元/吨，低于1394元/吨的历史平均 [84] * **产业链观点**：看好拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业，预计未来产业链盈利可能向PTA环节转移 [85] 重点公司估值与市场表现（截至2025年12月19日） * **中国石油**：收盘价9.65元，总市值17173亿元，2025年预测PE为11倍 [10] * **中国海油**：收盘价27.79元，总市值9062亿元，2025年预测PE为10倍 [10] * **恒力石化**：收盘价19.16元，总市值1349亿元，2025年预测PE为17倍 [10] * **荣盛石化**：收盘价9.82元，总市值981亿元，2025年预测PE为34倍 [10] * **桐昆股份**：收盘价15.59元，总市值375亿元，2025年预测PE为18倍 [10] * **卫星化学**：收盘价16.94元，总市值571亿元，2025年预测PE为11倍 [10] * **市场表现**：当周国内公司中，东方盛虹股价上涨8%，恒力石化上涨4%，桐昆股份上涨5% [15]

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]