行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告认为2026年行业投资将保持稳定，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [3] - 报告建议关注多个投资方向：中西部区域投资、新基建、出海业务以及“好房子”建设，同时认为低估值破净企业估值有望修复 [3] 市场表现回顾 - 上周SW建筑装饰指数上涨2.26%，跑赢沪深300指数0.31个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为装饰幕墙（+7.14%）、专业工程（+6.11%）、国际工程（+3.52%） [3][6] - 年初至今涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+54.66%）、专业工程（+54.08%）、装饰幕墙（+53.21%） [3][6] - 周度个股涨幅前五名为：海南发展（+56.46%）、上海港湾（+44.35%）、圣晖集成（+41.45%）、杰恩设计（+34.35%）、*ST名家（+31.33%） [3][9] - 周度个股跌幅前五名为：罗曼股份（-8.43%）、北新路桥（-7.05%）、重庆建工（-5.17%）、奥雅股份（-4.63%）、龙元建设（-4.59%） [3][9] 行业主要变化 - 国资委召开中央企业负责人会议，要求中央企业继续“以有效投资积蓄发展潜力”，明确围绕产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障、前瞻产业布局等重点领域谋划重大项目和标志性工程 [3][10] - 国资委会议提出大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购 [3][10] - 全国住房城乡建设工作会议召开，强调要推动房地产高质量发展，加快建筑业提质升级，系统推进“四好”建设 [12] - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [13] - 住房城乡建设部部长强调要加快构建房地产发展新模式，优化保障性住房供给、推进城镇老旧小区等三类改造，围绕五方面推动“好房子”建设 [13] - 2026年全国交通运输工作会议召开，强调要完善国家综合立体交通网，加快贯通主骨架，大力实施交通基础设施更新和数智化改造 [13] 重点公司主要变化 - 浙江交科中标“富春江沿江洋洲区块新型城镇化建设项目”，总金额为30.04亿元，占其2024年营业收入的6.29% [3][14] - 中铝国际与境外客户签署了某项目合同，总金额为140亿元，占其2024年营业收入的58.33% [3][14] - 中国电建1-11月累计新签合同额10317.55亿元，同比下降1.65% [15] - 中国电建签订“土耳其塔曼天然气增压站2、4、5、7号站（二包）项目”，总金额为66.26亿元，占2024年营业收入的1.05% [15] 投资分析意见与关注标的 - **中西部区域投资**：建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [3] - **新基建**：建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **出海业务**：建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [3] - **好房子建设**：推荐建发合诚 [3] - **低估值破净企业估值修复**：建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周中证2000领涨，微盘股延续修复，转债风格适配跟涨，军工板块因商业航天概念火热表现亮眼，金融、消费等临期大盘转债承压，强赎风险回落使偏股转债涨幅好于大盘偏债转债；转债重回前期高点，本轮强势修复后弹性强于前期，若正股活跃，转债跟涨能力增强 [1][4] 各部分总结 转债估值 - 本周正股和转债反弹，百元溢价率上行0.5%至30.7%，逼近2025/8/25高点31.4%，全市场转债百元溢价率单周上行0.5%，分位数处于2017年以来99.8%百分位 [3][5] - 偏股区估值表现好于偏债区，高平价区间中130 - 140元平价区间估值反向压缩，120 - 130元、140元以上平价区间转股溢价率上行；偏债转债估值分化，50 - 60元、80 - 90元平价区间估值上行，其余回落 [3][10] - 高平价区估值回落多为正股活跃使平价上行快的个券，如嘉美、大中、华医等；偏债区和平衡区个券多上行，大盘临期转债估值弱拖累加权表现 [3][17] - 本周转债价格中位数报收133.52元、到期收益率报收 - 7.41%，较上周分别变化 + 1.48元、 - 0.61%，分位数处于2017年以来的99.50、0.00百分位 [3][20] 条款统计 赎回 - 本周4只转债公告赎回，4只公告不赎回，强赎率50%；已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共14只，潜在转股或到期余额41亿元 [23] - 最新处于赎回进度的转债29只，下周有望满足赎回条件的有5只，预计发布有望触发赎回公告的有13只，未来一个月内预计9只转债进入强赎计数期 [27] 下修 - 本周无转债提议下修，本钢转债、锦浪转02下修到底；113只转债处于暂不下修区间，19只因净资产约束无法下修，1只已触发未公告，23只正在累计下修日子，2只已发下修董事会预案未上股东大会 [31] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；5只转债正在累计回售触发日子，2只正在累计下修日子，3只处于暂不下修区间 [33] 一级发行 - 处于同意注册进度的转债5只，待发规模61亿元；处于上市委通过进度的转债10只，待发规模85亿元 [35]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告提出三大投资主线：红利、科技、出口与内需 [7] - 红利主线：看好白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，推荐“三大白”（海尔、美的、格力）和“两海信”（视像、家电）的组合 [7] - 科技主线：上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，推荐盾安环境、华翔股份、三花智控、安孚科技 [7] - 出口与内需主线：看好外需回暖及内销新品高景气的扫地机公司科沃斯与石头科技，以及出口业务顺利的小家电公司德昌股份和欧圣电气 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现与重点公司动态 - 本周（2025年12月22日至26日）申万家用电器板块指数上涨0.5%，同期沪深300指数上涨1.9%，家电板块跑输大盘 [6][8] - 重点公司中，飞科电器（+24.6%）、光峰科技（+13.3%）、三花智控（+8.8%）领涨；倍轻松（-15.1%）、海信视像（-5.0%）、苏泊尔（-3.0%）领跌 [6][10] 行业动态 - **三花智控发布2025年度业绩预告**：预计实现归母净利润38.74-46.49亿元，同比增长25-50%；预计扣非归母净利润36.79-46.15亿元，同比增长18-48% [6][13] - **海尔智家出售印度子公司股权**：向印度巴蒂集团与美国华平投资合计转让海尔印度49%的股权，交易后海尔智家仍持有49%股权，为最大单一股东并保持核心经营主导权 [6][14] 行业数据观察 - **空调数据（2025年11月）**：线上零售量209万台，同比下降26.2%；线下零售量35.1万台，同比下降44.8% [4][35] - **空调均价（2025年11月）**：线上零售均价同比上涨0.2%至3131元/台；线下零售均价同比下降13.0%至4205元/台 [4][35] - **厨电数据（2025年11月）**： - 油烟机：线上零售量50.2万台，同比下降15.2%；线下零售量13.2万台，同比下降34% [5][37] - 油烟机均价：线上零售均价同比上升17.4%至2011元/台；线下均价同比下降7.7%至4296元/台 [5][37] - 洗碗机：线上零售量17.0万台，同比下降29.3%；线下零售量2.8万台，同比下降40.2% [5][41] - 洗碗机均价：线上零售均价同比上升2.7%至4590元/台；线下均价同比下降1.1%至8241元/台 [5][41] 原材料价格 - 截至2025年12月26日，长江有色铜价同比上升31.63%至97965.00元/吨；铝价同比上升11.1%至22015.00元/吨；不锈钢板（冷轧）价格同比下降0.73%至13600.00元/吨 [16] - 中国塑料城价格指数为750.45，同比下降15.60% [17] - 2025年12月，65寸open cell面板价格为162美元，同比下降6.36% [17] 零部件数据 - **2025年10月旋转压缩机**：销量1697.7万台，同比下降26.1% [22] - **2025年10月空调阀门**：电子膨胀阀内销量722.0万台，同比下降23.7%；四通阀内销量826.0万台，同比下降33.4%；截止阀内销量2036.0万台，同比下降29.4% [22] - **2025年10月冰箱压缩机**：全封活塞压缩机总销量2309.4万台，同比微升0.1% [30] - **2025年10月洗衣机电机**：总销量1491.5万台，同比上升6.8% [30] 宏观经济环境 - 截至2025年12月26日，美元兑人民币汇率中间价报7.0358，年初至今下降2.12% [44] - 2025年11月，商品房销售面积住宅现房为1813万平米，同比上升2.71%；住宅期房为3733万平米，同比下降26.67% [46] - 2025年11月，社会零售商品零售额为43898.00亿元，同比上升1.30% [46] - 截至2025年9月，城镇居民人均可支配收入累计值为42991.00元，同比增长4.39% [46] 行业新闻摘要 - **追觅冰箱进军全球高端市场**：在2026中国区经销商大会上推出极境系列（主打5%超低氧恒鲜技术）和多巴胺系列（主打情绪价值），并已获得超过20亿元意向订单 [62][63][64][65][68] - **商务部部署岁末年初消费促进工作**：将开展新春消费季、网上年货节等活动，保障市场供应 [72] - **美的三筒洗衣机获红顶奖**：美的可爱多三筒分区洗烘一体机MD11DDEX获奖，体现了行业从“功能内卷”向“价值深耕”的转型 [73][75][77]

核心观点 - 报告认为春季行情有利条件不变，主题活跃的行情已赢在当下，赚钱效应扩散波段正在演绎 [4] - 短期市场上涨由流动性驱动，尤其是中证A500ETF年底集中冲量，但年初资金流入可能放缓，市场或随之反复 [4] - 春季行情中，AI产业链和顺周期Beta逻辑受限，只有Alpha逻辑的机会，投资机会主要在“非主战场”的主题轮动 [4][11] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）处于高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的全面牛市（牛市2.0） [12] 市场回顾与短期展望 - 上证综指出现8连阳，短期A股上涨体现出显著的流动性驱动特征 [4] - 头部中证A500ETF集中冲量是短期增量资金流入最快的方向，直接推动了电子和电力设备行业的反弹 [4] - 中证A500ETF份额数在短期内快速上行，主要来自于规模最大产品的贡献 [9] - 电子和电力设备在中证A500指数中权重较高，其规模扩张构成了相关行业短期反弹的基础 [6][7] - 年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初市场行情可能有所反复 [4] 春季行情支撑因素 - **股市流动性宽松**：1) 私募逢低有集中申购，10月高净值投资者回调增配私募，11月规模维持 [10]；2) 保险“开门红”，若年初保费高增，保险可能直接增配A股 [10]；3) 人民币相对美元超额升值，利好中国资产及A股流动性 [10] - **支撑风险偏好的连续时间窗口**：1) 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [10]；2) 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更丰富 [10]；3) 4月特朗普可能访华，是中美经贸关系缓和确认及稳定资本市场预期的关键窗口 [10] 春季投资策略与主题轮动 - 报告提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期作为主战场，向上赔率有限，只有Alpha逻辑机会 [11] - 在非主战场，主题活跃的春季行情已赢在当下，春季不缺资金和时间窗口，赚钱效应可能普遍扩散，主题板块轮动还有很大空间 [11] - **春季主题轮动方向包括**：1) 产业主题：如商业航天、核聚变 [12]；2) 资金主题：从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复的线索 [12]；3) 政策主题：如海南、服务消费 [12]；4) 中期牛市预期主题：如保险、券商 [12] - **具体板块观点**：1) AI产业链：光连接有Alpha逻辑，但股价上台阶后仍是高位震荡；其他AI方向暂时无法突破原有高位震荡区间 [12]；2) 顺周期：只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属；顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹 [12] 中期市场与风格展望 - **牛市两段论**：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段 [12] - 2026年下半年预计迎来牛市2.0，这是由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 [12] - **2026年风格节奏判断**：1) 春季：科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优 [12]；2) 26Q2磨底阶段：科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [12]；3) 2026下半年全面牛：顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [12] 市场情绪与资金跟踪 - 量化情绪指标显示，截至2025年12月26日，多个行业赚钱效应处于“继续扩散”状态，例如国防军工（强势股占比按个数计75%）、有色金属（69%）、机械设备（54%）、电力设备（50%）、电子（44%）等 [16] - 部分行业赚钱效应出现收缩，如银行（强势股占比按个数计34%，较上周下降21个百分点）、食品饮料（38%，下降15个百分点）、医药生物（20%）等 [16] - 重点ETF跟踪数据显示，近一周（2025/12/22-2025/12/26）部分主题ETF涨幅显著，如富国中证电池主题ETF上涨7.8%，华夏中证新能源汽车ETF上涨7.1%，南方中证新能源ETF上涨6.7% [18] - 同期，部分宽基指数ETF也有上涨，如易方达创业板ETF上涨3.9%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨2.0% [18] - 国泰中证煤炭ETF近一周下跌4.7%，是列表中跌幅最大的产品之一 [18]

美联储政策分析 - 2025年12月FOMC会议后启动准备金管理购买，首月规模为400亿美元[2] - RMP预计在2026年4月前保持高位，之后或放缓至每月200-250亿美元[2] - RMP是技术性流动性管理操作，旨在维持充足准备金，不改变货币政策立场[3] - RMP与QE有本质区别：RMP是市场中性操作，QE是广义的收益率曲线管理[3] - QE的前置条件是政策利率降至零下限，在重回零利率前美联储不会重启QE[4] - 美联储百年史上仅出现四次类QE式扩表，均发生在零利率之后[4] 市场数据与表现 - 当周标普500指数上涨1.4%，COMEX银价上涨4.7%至78.8美元/盎司[5] - 美国三季度实际GDP环比年化增速为4.3%，远超市场预期的3.3%[5] - 截至12月24日，美国TGA余额降至8015亿美元[5] - 2025日历年累计财政赤字为1.77万亿美元，低于去年同期的1.95万亿美元[5]

总体利润表现 - 11月工业企业利润累计同比增速降至0.1%，前值为1.9%[1] - 11月工业企业利润当月同比大幅回落4.6个百分点至-13.4%[2][8] - 11月末产成品存货同比增速为4.6%，较前值3.7%上升0.9个百分点[1][5] 利润走弱的核心原因 - 利润走弱主因“其他损益项”（如投资收益、税金）对利润同比的拉动大幅下行9.4个百分点至-5.1%[2][8] - 成本率对利润同比的拉动为-2.4%，费用率拉动为-5.6%，虽较前月改善但仍为负向拖累[2][8] - 营业利润率当月同比回落5.4个百分点至-11.5%，是利润下滑的主因[5][34] 行业分化与拖累 - 酒和饮料行业利润增速大幅回落93.4个百分点至-90.4%，单个行业拖累整体利润增速5.6个百分点[2][16] - 有色加工、油气开采、非金属制品行业利润贡献也为负，分别拖累整体利润1.0、0.7、0.3个百分点[16] 成本与营收状况 - 11月工业企业整体成本率为84.9%，高于去年同期0.2个百分点[3][21] - 冶金链成本压力较大，成本率为85.4%，高于去年同期0.7个百分点[3][21] - 剔除价格因素后，11月实际营收当月同比回升3.1个百分点至3.1%，对利润同比的拉动增加2.6个百分点至-1.4%[3][27] 库存与应收账款 - 剔除价格因素后，11月工业企业实际库存当月同比为7.7%[5][45] - 11月工业企业应收账款增速维持在5.5%的较低水平，回款周期边际改善[29] 总结与展望 - 报告认为成本率偏高是约束当前利润修复的关键，“反内卷”政策效果有待进一步体现[4][31] - 风险提示包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进不及预期[5][52]

报告行业投资评级 - 报告对行业整体展望乐观，并重点提示了2026年华为算力的重要机会 [3][4] 报告核心观点 - 2026年将是国产AI算力行业密集出新的一年，华为作为全栈ICT厂商，在计算、存储、连接等方面均有革新，最有可能实现系统级进步，其昇腾AI芯片及超节点架构将带来重要投资机会 [3][4] - 智谱华章与MiniMax作为大模型初创公司代表，分别通过ToB本地化部署和ToC产品商业化两条路径启动IPO，具有重要的行业代表性意义 [3][37] 华为计算革新与2026年展望 - **行业趋势**：连接和存储是AI算力芯片进化的最重要方向，华为已发布灵衢UB统一总线、自研片上显存HiBL、HiZQ等多项创新成果 [3][7] - **芯片规划**：华为昇腾AI芯片未来三年规划了三大系列共四款产品（Ascend 950/960/970系列），算力目标每年翻一倍 [4][5] - **Ascend 950系列**：即将推出的新一代芯片，在算力、互联带宽等方面有根本性提升 [4][7] - 支持FP8/MXFP8/MXFP4等低精度格式，算力分别达到1P和2P [7] - 互联带宽相比Ascend 910C提升2.5倍，达到2TB/s [9] - 采用华为自研的HiBL 1.0和HiZQ 2.0两种HBM，与Die合封构成面向不同场景的芯片 [9] - **产品上市**：Ascend 950PR将于2026年Q1推出，首先支持标卡和超节点服务器 [3][9] - **超节点架构**：通过灵衢UB协议将CPU、GPU、NPU等异构组件池化，构建高性能计算底座 [10] - **Atlas 950超节点**：基于Ascend 950DT打造，支持8192张昇腾卡，FP8算力达8EFLOPS，FP4算力达16EFLOPS，互联带宽达16PB/s，计划2026年Q4上市 [22] - **性能对比**：Atlas 950超节点相比英伟达计划2026年下半年上市的NVL144，卡规模是其56.8倍，总算力是其6.7倍，内存容量是其15倍（达1152TB），互联带宽是其62倍（达16.3PB/s） [23] - **后续演进**：基于Ascend 960的超节点预计2027年Q4上市，FP8总算力将达30EFLOPS，FP4达60EFLOPS，内存容量达4460TB，互联带宽达34PB/s，大模型训练和推理性能相比Atlas 950将分别提升3倍和4倍以上 [26] - **软件与生态**：华为将CANN及Mind系列应用使能代码全面开源，并开放灵衢协议和超节点参考架构，已有140多个伙伴打造大模型应用一体机，在20多个行业的2000多个客户中应用 [27] - **AI容器技术**：华为发布并开源了AI容器技术Flex:ai，可实现芯片级算力切分（粒度精准至10%）、拉远虚拟化及全局最优调度，据称可将算力资源平均利用率提升30% [28][31][34] 智谱华章与MiniMax对比研究 - **智谱华章核心特征**：背靠清华，模型能力国内领先，以ToB本地化部署为核心商业模式 [3][38] - **智谱财务表现**： - 2024年营收3.1亿元，同比增长150.9%；2025年上半年营收1.9亿元，同比增长325.0% [39][42] - 2024年本地化部署收入占比84.5%，该业务毛利率较高（2024年为66.0%） [39][44] - 2024年经调整归母净利润为-24.7亿元，2025年上半年为-17.5亿元，仍处于高研发投入期 [39][43] - **智谱业务规模**：截至2025年上半年，模型已为超过8000家机构客户和约8000万台设备提供支持，按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中位列第一 [46] - **智谱模型能力**：具备全面的基座模型矩阵，涵盖语言、多模态、智能体和代码模型，2025年12月发布新一代旗舰模型GLM-4.7，在代码能力等方面表现突出 [38][46][49] - **MiniMax核心特征**：注重高效模型架构和产品迅速商业化，以ToC产品为核心收入来源，73.1%收入来自海外 [3][51][64] - **MiniMax财务表现**： - 2024年营收2.2亿元，同比增长782.2%；2025年Q1-Q3营收3.8亿元，同比增长174.7% [52][53] - 2024年经调整净利润为-17.4亿元，2025年Q1-Q3为-13.3亿元 [52][55] - 2024年毛利率为12.2%，主要受C端产品推理成本较高影响，开放平台及企业服务板块毛利率维持在60%以上 [58][62][64] - **MiniMax费用结构**：2024年研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为619.1%、285.0%、47.1%，但研发开支中与训练相关的云计算服务开支占收入比持续大幅下降，显示其并非盲目投入 [52][57][60] - **MiniMax产品与模型**：收入核心来自海螺AI视频生成平台（2025年Q1-Q3收入占比32.7%）和Talkie/星野全模态交互App（占比35.1%），模型技术注重MoE架构和Linear Attention以追求效率 [50][51] 重点公司更新 - **浪潮信息**：作为AI服务器核心厂商，在互联网大客户中市占率保持高位，2024年前四大客户销售额占收入比重合计约72% [65] - 公司具备高端服务器设计能力，曾推出64卡整机，并在OCTS 2025发布超节点AI服务器“元脑SD200” [65] - 新一代产品采用开放架构，支持“一机多芯”，可适配不同厂商芯片，实现算力平权 [66] - **税友股份**：AI数字会计商业化进展超预期，已进入产品市场匹配阶段 [67] - AI产品在三个层级赋能财税业务：执行层（如AI会计数字人）、日常管理层（如合规管家服务包）、决策规划层（探索中） [68] - 在模型选型与成本控制、幻觉控制、思考链技术应用等方面有深刻理解和技术优化 [68][69] 重点推荐投资主线 - 报告列出了九条重点推荐的投资主线，包括：数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化 [3][69][70]

行业投资评级 - 报告对计算机行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为2026年将是国产AI算力行业密集出新的一年，并重点提示华为算力的重要机会 [3][4] - 报告认为智谱华章与MiniMax作为大模型初创公司通过港交所上市聆讯具有代表性意义，分别代表了ToB和ToC两条不同的商业模式路径 [3][38][66] 华为计算革新与2026年展望 - 华为作为全栈ICT厂商，从上游半导体供应链到软件生态均有涉猎，最有可能实现系统级进步 [3][7] - 连接和存储是AI算力芯片进化的重要方向，华为已发布灵衢UB统一总线、自研片上显存HiBL、HiZQ等多项创新成果 [3][7] - 昇腾AI芯片未来三年规划了三大系列共四款产品，算力计划每年翻一倍 [4][5] - Ascend 950系列是即将推出的芯片，相比前代在数据格式支持、向量算力、互联带宽等方面有根本性提升 [4][7] - Ascend 950PR采用自研低成本HBM HiBL 1.0，相比HBM3e/4e能降低推理Prefill阶段和推荐业务投资，将于2026年Q1推出 [3][9] - Ascend 950DT面向Decode和训练场景，采用HiZQ 2.0 [9] - 基于Ascend 950DT的Atlas 950超节点支持8192张昇腾卡，FP8算力达8EFLOPS，FP4算力达16EFLOPS，互联带宽达16PB/s，计划2026年Q4上市 [22] - Atlas 950超节点性能高于英伟达同期产品NVL144，其卡规模是后者的56.8倍，总算力是6.7倍，内存容量是15倍（达1152TB），互联带宽是62倍（达16.3PB/s） [23] - 基于Ascend 960芯片的超节点预计2027年Q4上市，FP8总算力将达30EFLOPS，FP4总算力将达60EFLOPS，内存容量达4460TB，互联带宽达34PB/s [26] - 华为将全面开源开放软件，并开放超节点技术及基础硬件 [27] - 华为发布并开源了AI容器技术Flex:ai，能够实现异构算力统一调度，其芯片级算力切分技术可将单张算力卡切分，使算力资源平均利用率提升30% [28][31][35] 智谱华章与MiniMax对比研究 - **智谱华章**：模型能力国内领先，以ToB本地化部署为核心商业模式 [3][39] - 智谱华章2024年实现营收3.1亿元，同比增长150.9%；2025年上半年实现收入1.9亿元，同比增长325.0% [40] - 智谱华章2024年本地化部署收入占比为84.5%，该业务毛利率较高，2022-2025H1保持在53.6%至68.2%之间 [40][45] - 智谱华章2024年经调整归母净利润为-24.7亿元，2025H1为-17.5亿元，处于高研发投入期 [40] - 截至2025年上半年，智谱华章的模型已为超过8000家机构客户和约8000万台设备提供支持 [47] - 按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一 [47] - **MiniMax**：注重高效模型架构与产品迅速商业化，以ToC产品为核心，收入主要来自海外 [3][52] - MiniMax 2024年收入为2.2亿元，同比增长782.2%；2025年Q1-Q3收入为3.8亿元，同比增长174.7% [55] - MiniMax 2024年经调整净利润为-17.4亿元，2025年Q1-Q3为-13.3亿元 [55] - MiniMax核心收入来自海螺AI视频生成（2025年Q1-Q3占比32.7%）和Talkie/星野App（占比35.1%），大陆以外地区收入占比达73.1% [53][67] - MiniMax 2024年毛利率为12.2%，主要受C端产品推理成本较高影响 [67] 重点公司更新 - **浪潮信息**：作为AI服务器核心厂商，在互联网大客户中市占率保持高位，其高端服务器设计能力突出，新一代产品采用开放架构适配不同厂商芯片 [68][69] - **税友股份**：AI数字会计商业化进展超预期，已进入产品市场匹配阶段，其AI产品在财税业务的执行层、日常管理层和决策规划层三个层级进行赋能 [70][72] 重点推荐投资主线 - 报告重点推荐九条投资主线：1) 数字经济领军；2) AIGC应用；3) AIGC算力；4) 数据要素；5) 信创弹性；6) 港股核心；7) 智联汽车；8) 新型工业化；9) 医疗信息化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周事件扰动因素减弱，中证 REITs 全收益指数先跌后反弹，最终收涨 1.56%，跑输沪深 300 0.39 个百分点、跑赢中证红利 1.01 个百分点。产权 REITs 整体微涨 0.12%，经营权 REITs 仍下跌 3.61%。沪深交易所项目申报/受理节奏明显提速，为 2026 年供给端增长奠定项目储备基础。本周首发和扩募公募 REITs 均有新进展，市场流动性有所提升，保障房、仓储物流等板块表现较好 [3]。 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周共 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括新申报/受理 3 单（华泰三峡清洁能源 REIT、中金火炬产业园 REIT、博时山东铁投路桥 REIT），华夏中核清洁能源 REIT 募集结束，网下、公众有效认购倍数分别为 340、392 倍 [3]。 - 本周共 2 单扩募公募 REITs 取得新进展，中航京能光伏 REIT 扩募完成，国泰君安东久新经济 REIT 扩募份额上市 [3]。 - 当前审批流程中，已申报 13 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募方面，已申报 3 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3]。 二级市场 行情回顾 - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1014.80 点，涨幅 1.56%，跑输沪深 300 0.39 个百分点、跑赢中证红利 1.01 个百分点。年初至今涨幅 4.85%，跑输沪深 300 13.51 个百分点、跑赢中证红利 6.06 个百分点 [3]。 - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 1.95%，特许经营权类 REITs 上涨 0.61%。分资产类型来看，保障房（+3.14%）、仓储物流（+2.20%）、园区（+2.11%）、数据中心（+1.80%）板块表现占优 [3]。 - 分个券来看，本周共 63 只上涨、15 只下跌，中金重庆两江 REIT（+7.86%）、华夏基金华润有巢 REIT（+5.99%）、博时津开科工产业园 REIT（+5.94%）位列前三，工银蒙能清洁能源 REIT（-5.04%）、国泰海通济南能源供热 REIT（-4.39%）、嘉实中国电建清洁能源 REIT（-3.87%）位列末三 [3]。 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.51%/0.60%，较上周 +12.26/+18.43BP，周内成交量 5.09/2.02 亿份，周环比 +33.57%/+43.95%。环保水务板块活跃度最高 [3]。 估值 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 4.08%/5.04%，交通（6.20%）、仓储物流（5.61%）、园区（4.82%）板块位列前三 [3]。 本周要闻和重要公告 - 本周要闻包括上海地产集团启动商业不动产 REITs 项目招标、郑州城发安居公募 REITs 项目启动二次比选、国家发改委等支持光热发电项目发行 REITs 等 [33]。 - 重要公告涉及多只 REITs 的分红、运营数据、解禁提示、扩募份额上市等情况，如工银河北高速 REIT 2025 年度第三次分红，国泰海通东久新经济 REIT 扩募份额上市等 [33][34]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周事件扰动因素减弱，中证 REITs 全收益指数先跌后涨，最终涨幅 1.56%，但未完全回补前期跌幅；产权 REITs 整体微涨 0.12%，经营权 REITs 仍下跌 3.61%；沪深交易所项目申报/受理节奏明显提速，为 2026 年基础设施 REITs 供给端增长奠定了项目储备基础 [3] 各部分总结 一级市场 - 共 4 单首发公募 REITs 取得新进展，包括华泰三峡清洁能源 REIT、中金火炬产业园 REIT、博时山东铁投路桥 REIT 新申报/受理，华夏中核清洁能源 REIT 募集结束，网下、公众有效认购倍数分别为 340、392 倍 [3][15] - 2 单扩募公募 REITs 取得新进展，中航京能光伏 REIT 扩募完成，国泰君安东久新经济 REIT 扩募份额上市 [3][16] - 当前审批流程中 REITs，已申报 13 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募方面，已申报 3 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [3] 二级市场 行情回顾 - 中证 REITs 全收益指数收于 1014.80 点，涨幅 1.56%，跑输沪深 300 0.39 个百分点、跑赢中证红利 1.01 个百分点；年初至今涨幅 4.85%，跑输沪深 300 13.51 个百分点、跑赢中证红利 6.06 个百分点 [3][17] - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 1.95%，特许经营权类 REITs 上涨 0.61%；分资产类型来看，保障房（+3.14%）、仓储物流（+2.20%）、园区（+2.11%）、数据中心（+1.80%）板块表现占优 [3] - 分个券来看，本周共 63 只上涨、15 只下跌，中金重庆两江 REIT（+7.86%）、华夏基金华润有巢 REIT（+5.99%）、博时津开科工产业园 REIT（+5.94%）位列前三，工银蒙能清洁能源 REIT（-5.04%）、国泰海通济南能源供热 REIT（-4.39%）、嘉实中国电建清洁能源 REIT（-3.87%）位列末三 [3] 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.51%/0.60%，较上周 +12.26/+18.43BP，周内成交量 5.09/2.02 亿份，周环比 +33.57%/+43.95%；环保水务板块活跃度最高 [3][27] 估值 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 4.08%/5.04%，交通（6.20%）、仓储物流（5.61%）、园区（4.82%）板块位列前三 [3][29] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2025/12/19，上海地产集团启动商业不动产 REITs 项目招标 [35] - 2025/12/22，郑州城发安居公募 REITs 项目启动二次比选 [35] - 2025/12/23，国家发改委等两部门支持符合条件的光热发电项目发行 REITs；南疆能源集团基础设施 REITs 基金管理人招标结果发布 [35] - 2025/12/25，四川证监局做好商业不动产 REITs 试点启动准备，对有意向发行的企业开展走访；央行等八部门统筹运用好 REITs 等多元化融资渠道支持西部陆海新通道建设 [35] - 2025/12/26，证监会黄建山表示正稳步推进商业不动产 REITs 试点 [35] 重要公告 - 多只 REITs 发布分红、运营数据、解禁提示、扩募份额上市、扩募公告等，如工银河北高速 REIT 2025 年度第三次分红，华夏南京交通高速公路 REIT 公布 2025 年 11 月运营数据等 [35][36]