（来源：内蒙古日报） □本报记者 杨威 转自：内蒙古日报 入冬以来，为完成"十四五"规划目标，全区各地重大能源项目建设按下"快进键"。在呼和浩特市，金山 热电厂2×100万千瓦煤电联营扩建项目（金山三期）整体建设进度已超过93%；金山发电厂2×66万千瓦 煤电扩建项目（金山四期）1号锅炉钢结构建筑第一至第八段已安装完成，其他设备安装加快推进。在 鄂尔多斯市，准大电厂2×100万千瓦煤电一体化扩建项目1、2号机组汽机厂房已完成95%以上封闭，输 煤系统85%以上主体工程已完成；达拉特旗防沙治沙50万千瓦光伏一体化工程一期项目光伏支架、组件 安装即将完成，电气安装与系统调试即将收尾；杭锦旗防沙治沙110万千瓦风电光伏一体化工程一期项 目管桩基础建设即将完成，主变压器及其他设备安装加快推进。在包头市，喜桂图2×66万千瓦煤电项 目1号机组锅炉第八段钢架已完成吊装，2号机组除尘器基础已完成混凝土浇筑，其他诸多设备安装、分 项目建设正加快推进；可再生能源综合示范区首期Ⅲ标段20万千瓦风电项目塔筒、叶轮、整机吊装加快 推进，集电线路电缆敷设已超50公里。在阿拉善盟、乌海市、巴彦淖尔市及其他盟市，200万千瓦"阿电 入乌" ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月19日，淮河能源在互动平台回答投资者提问时表示，公司煤电机组均位于安徽省 内，用煤除上市公司内部自供外，大部分来自控股股东淮南矿业的长协煤保供，并结合实际需求采购部 分市场煤。市场煤采购综合考虑煤炭品质和到厂价格，暂无采购蒙古和印尼出口煤炭。 ...

党的二十届四中全会提出，优化区域经济布局，促进区域协调发展。更加强调多重战略的叠加效应，优 化重大生产力与国土空间发展格局，通过促进重点区域增长极作用发挥和区域联动发展，构建优势互 补、高质量发展的区域经济布局和国土空间体系。 电力作为我国现代化基础设施体系、新型能源体系的重要组成部分，随着跨省跨区输电规模的逐步扩 大，能源电力资源在全国大范围配置的格局基本形成，对区域协调发展已经起到并将持续发挥重要促进 作用。"十五五"期间，电力行业要始终坚持以高质量发展为引领，夯实基础、重点发力，持续优化电力 生产力布局，更好地促进区域协调发展。 一、推动源网荷储协调发展，促进全国资源优化配置 电力生产力布局应统筹考虑区域经济布局与国土空间体系，进行系统性优化。以安全稳定供电为首要任 务，确保各地区有效容量与灵活调节能力充裕，积极发展清洁能源，推动资源统一优化配置，切实发挥 对经济社会绿色发展的支撑保障作用。 一是在重要城市群等增长极地区，布局一批支撑性调节性电源，支撑经济高质量发展。坚持积极安全有 序发展核电，在采用我国和国际最新核安全标准、确保安全的前提下，保持合理布局和平稳建设节奏推 进沿海核电建设，提升东部沿海地 ...

公司董事会会议 - 公司于2025年12月15日以现场结合视频会议方式召开了第九届第二十次董事会会议 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于煤炭业务，占比44.2% [1] - 管道燃气业务收入占比为21.39% [1] - 油品业务收入占比为11.75% [1] - 煤电业务收入占比为7.91% [1] - 燃气发电业务收入占比为5.35% [1] - 风力发电业务收入占比为5.25% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为238亿元 [1]

报告行业投资评级 - 报告对电力行业持“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举将稳定煤电收益，增强其调峰备用能力，从而拓宽新能源并网消纳空间，并预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][6][7] - 燃气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月新低 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费按省外送与省内煤电电量等比例分摊，省内部分由全体工商业用户按用电量比例分摊 [3][6] - **政策背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性需煤电调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的能力并拓宽其消纳空间 [3][7] - **行业趋势**：在以新能源为核心的新型电力系统构建中，给予煤电更高比例容量电价是内在机制需求，随着新能源发电量占比持续攀升，预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7] - **投资分析意见**： - **火电**：稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际（A+H）[3][8] - **水电**：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，资本开支下降及降息周期中债务结构优化可降低利息支出，折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [3][8] - **核电**：燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [3][8] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][8] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [3] - **其他主题**：氢氨醇方向看好项目落地及政策催化，推荐中集安瑞科；热电联产+高股息关注物产环能；可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周度环比下跌21.56% [3][10] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周度环比上涨1.47% [3][10] - 英国NBP现货价格为70.70便士/色姆，周度上涨4.28% [3][10] - 东北亚LNG现货价格为$10/mmBtu，周度环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [3][10] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周度环比下跌1.53% [3][10] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月天然气产量居于历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落，尽管用于出口的原料气需求处于历史高位 [3][10][12] - **欧洲**：本周天气相对温和，需求较历史同期偏弱导致气价维持低位，但预计下周起气温将受季节性因素驱动逐步走低 [3][10] - **东北亚**：供给强劲、库存充足，基本面压力下价格持续下跌 [3][10] - **投资分析意见**： - 上游资源成本回落叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [3][31] - 天然气贸易商成本回落销量提升，推荐产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）行情：电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月8日，中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，指出要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [39][40] - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系 [40] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [41] - **公司公告摘要**： - **华电国际**：获准在特定期间发行本金余额不超等值800亿元的境内外各类融资工具 [42] - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%；其中风电发电量598.73万兆瓦时（同比增10.79%），光伏发电量95.67万兆瓦时（同比增43.06%） [42] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团于2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增加至53.00% [42] - **军信股份**：控股子公司使用9000万元自有资金购买结构性存款产品 [42] - **华能水电**：完成发行6亿元绿色超短期融资券，利率1.62% [43] - **华润电力**：完成兑付18亿元可续期公司债券本息 [43] - **新奥股份**：2026年度预计动用不超过47亿美元开展大宗商品套期保值业务 [44] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含股票代码、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [46][48][49][50][51]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举旨在稳定煤电收益，激励其承担调峰备用角色，从而增强电网对新能源的接纳能力，拓宽新能源并网消纳空间，预计未来各省煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7][8] - 天然气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月（自2024年5月以来）的新低 [3][12][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费由省内工商业用户按用电量比例分摊，并对机组执行严格的考核办法 [7] - **行业背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性问题需要煤电提供调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿意承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的底气，拓宽新能源消纳空间 [3][8] - **投资分析意见**： - **火电**：容量收入稳定了盈利结构，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际、华电国际 [3][9] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降和降息周期有利于改善利润，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [3][9] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][9] - **绿电**：新能源入市规则增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][9] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：推荐热电联产+高股息的物产环能，可控核聚变低温环节的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节的华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周环比下跌21.56% [12][13] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周环比上涨1.47% [12][13] - 英国NBP现货价格为70.70 pence/therm，周环比上涨4.28% [12][13] - 东北亚LNG现货价格为$10.00/mmBtu，周环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [12][13][26] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周环比下跌1.53% [12][31] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺，略高于11月历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落 [14] - **欧洲**：气候温和导致需求偏弱，库存水平约为2020-2024五年均值的88.5%，气价低位震荡 [19] - **东北亚**：供给整体稳定，库存高度充足，带动LNG价格持续走低，价格降至低位后可能吸引部分买家介入 [26][28] - **投资分析意见**： - 推荐两条主线：一是上游成本回落推动港股城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等；二是天然气贸易商成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [33][34] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [36] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，将建设“三北”风电光伏等基地，构建新型电力系统 [42] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [43] - **公司公告摘要**： - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%，其中风电增10.79%，光伏增43.06% [44] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团在2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增至53.00% [44] - **华能水电**：完成2025年度第十二期绿色超短期融资券发行，发行额6亿元，利率1.62% [45] - **新奥股份**：预计2026年度开展大宗商品套期保值业务，动用交易保证金和权利金上限为47亿美元 [46] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [48][51][53]

公司业务动态 - 新集能源暂无新建煤电项目投入运营 [1]

核心观点 - 美国缺电问题已成为确定性事实，预计在2030年前缺口将持续扩张，由此带来清晰的产业链投资逻辑 [1] - 解决缺电问题需要系统化、多能源体系的电源侧解决方案，核心在于天然气、风光储，煤电作为储备方案 [1] - 美国电力系统面临“不可能三角”困境，即在AI爆发式电力需求下，可靠性、脱碳、速度与成本难以兼顾，政策已明确中短期内放弃脱碳，全力支持AI发展并保障能源安全 [2] 电力供需现状与挑战 - 美国现有电力系统以天然气与清洁能源为主导，煤电占比不足15% [2] - 电网基础设施老旧，平均使用寿命已突破四十年，缺乏足够基载容量满足预期峰值需求增长 [2] - 新建电网速度预计难以匹配高速增长的上游（电源）和下游（数据中心等）新增需求，导致中短期内电网区域性割裂 [2] - 美国NERC对电网可靠性的持续预警级别正在抬升 [2] 2030年电力供应结构展望 - 风光储：预计贡献约40%的新增电量，但储能需克服大容量长时存储带来的经济性挑战 [3] - 天然气：是保障电网可靠性与电量的最主力核心，但联合循环燃气轮机可能受上游产能瓶颈拖累，导致装机落地低于预期 [3] - 小型燃气轮机装机量将提升，部分填补联合循环燃气轮机的空白 [3] - 固体氧化物燃料电池等新技术将崭露头角，但贡献占比较小 [3] - 核能：大规模落地预计要等到2032年以后 [3] - 煤电：退役将延迟，发电量可能下降，但将充当整个能源体系的“压舱石” [3] 投资逻辑与看好的产业链 - 看好天然气燃机产业链、电网改造产业链、储能产业链、固体氧化物燃料电池产业链 [1] - 煤电作为储备方案，随时应对电力落地过程中的问题缺口 [1] - A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头公司 [1]

非银金融：保险与券商 - 金监总局下调长期持有的沪深300、中证红利低波成分股及部分科创板股票风险因子，降低险资配置优质权益资产的资本占用，强化“长期持有享受资本优惠”导向 [2] - 政策释放的最低资本规模有限但方向明确，有利于险资适度提升权益占比、延长持仓久期，叠加“新增保费约30%入市”的中长期逻辑，看好险资在未来几年持续为权益市场提供增量 [2] - 证监会主席强调在服务实体经济和提升投资者回报框架下实施分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，资源与政策红利将更向头部集中 [2] - 头部券商有望在资本约束边际放松背景下，加快发展自营做市、衍生品、机构业务和财富管理，带动ROE中枢上移并强化估值中枢 [2] - 金监总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，中长期有望提升资产质量和风险定价透明度，整体利好治理规范、业务本源清晰的上市金融租赁机构 [2] 宏观与全球市场 - 本周（2025.11.28-2025.12.5）全球大类资产中，新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，上证综指上涨0.37%，标普500上涨0.31% [5] - 大宗商品多数上涨，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，伦敦金现下跌0.50% [5] - 10年期美债收益率较前一周上行12BP，美元指数下降0.46%报收98.98，美元兑人民币汇率收7.07 [5] - 美国经济边际下行，9月耐用品订单环比下降，11月29日美国粗钢产量当周同比下降，12月密歇根大学消费者1年及5年通胀预期下降 [6] - 欧洲经济保持韧性，2025年三季度欧元区GDP环比上升，10月欧元区零售销售指数同比上升，11月欧元区CPI同比略有上升 [6] - 市场对美联储12月降息的预期押注大幅上升，据CME FedWatch数据显示，12月降息的可能性目前约为87% [8] - 日本央行12月加息预期大幅上升，市场对12月加息的概率预期升至80% [8] A股策略观点 - 中国股市将进入跨年攻势，指数将向上迈出新台阶，12-2月是政策、流动性、基本面向上共振窗口期 [11] - 推动因素包括：经济工作会议临近及“十五五”开局之年宏观政策有望更积极；若美联储12月降息，将为2026年初中国宽松货币提供有利条件；金融监管改革提振市场风险偏好 [11] - 2026年是从固收走向固收+的大年，原因包括：26年是3年期存单到期高峰年，存单收益仅1.5-1.7%远低于2023年3.5-4.0%；未上市保险公司将在26年执行新会计准则，叠加权益风险因子下调，预计2026年保险入市增量有望达到万亿 [12] - 2026年全A非金融业绩增长有望达到10.6% [13] - 看好三大方向：1）科技成长（港股互联网/传媒/计算机/算力，制造业出海）；2）大金融（券商/保险）；3）顺周期消费（食品饮料/农林牧渔/酒店/旅游服务）及周期（有色/化工） [14] 煤炭与美国电力 - 美国在AI爆发式电力需求下，电力系统面临可靠性、脱碳、速度与成本的“不可能三角”，当前政策选择放弃脱碳目标，全面支持AI发展并保障能源安全 [18] - 解决美国未来缺电需要多电源侧协同发力，构建系统化多能源体系解决方案 [18] - 构建的美国2030年电力供应平衡表显示：风光储贡献新增电量约40%；天然气是电网可靠性与电量的最主力核心；煤电退役延迟，充当整个能源体系“压舱石” [19] - 投资逻辑看好天然气燃机产业链、电网改造产业链、储能产业链、SOFC产业链以及煤电，推荐A股未来5年有量增成长性的龙头 [17]

文章核心观点 - 美国电力系统在AI爆发式需求冲击下，面临可靠性、脱碳、速度与成本的“不可能三角”，政策转向已明确中短期内放弃脱碳目标，选择全面支持AI发展并保障能源安全 [1] - 美国缺电问题已成为确定性事实，预计在2030年前缺口将持续扩大，需要系统化、多能源协同的电源侧解决方案 [1] - 投资逻辑围绕解决电力缺口的产业链展开，核心看好天然气、风光储、电网改造、储能、SOFC及作为储备的煤电等环节 [1] 美国电力系统面临的挑战与政策转向 - AI兴起带来爆发式电力需求，使现有电力系统的可靠性、脱碳、数据中心要求的速度与成本形成零和博弈的“不可能三角” [1] - 2025年特朗普上台后的执政纲领目标明确，包括降低居民电力成本、释放美国能源主导地位、撤回新能源税费补贴并重启低廉的石化能源，这清晰表明美国在中短期内已放弃脱碳目标 [1] - 政策转向旨在全面支持AI发展以强化全球领先地位，并尽最大努力保障国内能源系统安全 [1] 美国电力供给现状与解决方案方向 - 美国现有能源体系以天然气与清洁能源为主导，煤电占比不足15% [2] - 电网基础设施老旧，平均使用寿命已突破四十年，缺乏足够基载容量满足预期的峰值需求增长，且新建速度难以匹配高速增长的新需求，导致区域性割裂 [2] - 解决未来缺电问题的核心不在于单一电源，必须通过多电源侧协同发力，构建系统化、多能源体系的解决方案 [2] 2030年美国电力供应结构展望 - 风光储预计贡献新增电量的约40%，但储能需克服大容量长时存储带来的经济性挑战 [3] - 天然气是保障电网可靠性与电量的最主力核心，但联合循环燃气轮机可能受上游产能瓶颈拖累而落地低于预期，开放式循环燃气轮机装机提升将部分填补其空白 [3] - 固体氧化物燃料电池等新技术将崭露头角，但贡献占比较小 [3] - 核能的大规模落地预计要等到2032年以后 [3] - 煤电退役将延迟，其发电量可能下降，但将在整个能源体系中充当“压舱石”角色 [3] 看好的产业链投资方向 - 天然气燃机产业链 [1] - 电网改造产业链 [1] - 储能产业链 [1] - 固体氧化物燃料电池产业链 [1] - 煤电 [1] - A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头公司 [1]