报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告认为家电行业存在三大投资主线：红利、科技与出海 [4] - 红利主线：白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，内销受益于以旧换新政策，出口受益于全球布局及新兴市场需求 [4] - 科技主线：上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [4] - 出海主线：以清洁电器为代表的新消费品类海外渗透率持续提升，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 上市公司动态 - **板块表现**：本周（2025年12月15日至19日）申万家用电器板块指数上涨0.2%，同期沪深300指数下降0.3%，家电板块跑赢大盘 [4][5] - **重点公司涨跌**：浙江美大（+12.2%）、奥佳华（+8.1%）、比依股份（+4.1%）领涨；莱克电气（-10.9%）、华翔股份（-4.7%）、三花智控（-3.5%）领跌 [4][7] 2. 行业动态 - **嘉美包装被收购**：追觅科技实控人俞浩通过持股平台逐越鸿智斥资22.82亿元收购嘉美包装控制权，嘉美包装承诺2026–2030年归母净利润均不低于1.2亿元 [4][10] - **iRobot破产重组**：全球扫地机老牌企业iRobot申请破产保护，预计将被中国深圳杉川公司收购，25Q3 iRobot收入1.46亿美元，亏损0.22亿美元，现金储备仅0.25亿美元，报告认为其产品力落后中国企业2-3代际，份额仍有下行压力 [4][11] 3. 行业变化 - **原材料价格**：截至2025年12月19日，长江有色铜价同比上升25.23%，铝价同比上升10.85%，不锈钢板价格同比下降2.18%，中国塑料城价格指数同比下降14.64%，65寸open cell面板价格同比下降7.51% [13][14] - **零部件数据**：2025年10月，旋转压缩机销量为1697.7万台，同比下降26.1%；空调电子膨胀阀内销量722.0万台，同比下降23.7%；四通阀内销量826.0万台，同比下降33.4%；截止阀内销量2036.0万台，同比下降29.4%；冰箱压缩机总销量2309.4万台，同比微升0.1%；洗衣机电机总销量1491.5万台，同比上升6.8% [21][30] - **终端销售数据（11月线下）**： - **白电量价齐跌**：空调零售量下降47.4%，零售额下降55.7%，均价3955元（同比下降15.40%）；冰箱零售量同比下降44.6%，零售额同比下降51.7%，均价6455元（同比下降13.8%）；洗衣机零售量同比下降42.0%，零售额同比下降50.0%，均价3971元（同比下降15.1%） [35][37] - **空调集中度**：行业CR3（格力、美的、海尔）同比微增0.1个百分点至81.4%，其中美的零售量市占率同比上升1.5个百分点至32.1%，海尔上升2.2个百分点至20.4%，格力下降3.6个百分点至28.9% [35] - **厨电量价齐跌**：油烟机零售量同比下降37.4%，销售额同比下降43.4%，均价4040元（同比下降9.6%）；燃气灶零售量同比下降43.9%，销售额同比下降49.2%，均价2095元（同比下降9.6%） [40] 4. 宏观经济环境 - **汇率**：截至2025年12月19日，美元兑人民币汇率中间价报7.0550，年初至今下降1.86% [42] - **房地产与消费**：2025年11月，商品房住宅现房销售面积同比上升2.71%，期房销售面积同比下降26.67%；社会消费品零售总额同比上升1.30%；城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4.39% [44] 5. 行业新闻摘要 - **智能家电国标发布**：两项智能家电国家标准将于2026年5月1日实施，首次将智能等级划分为L1至L5五个等级 [59][60] - **地方促消费政策**：安徽省出台政策，对购买指定8类家电（如电视、冰箱、空调等）给予不超过售价10%、单件最高1000元的补贴 [61][63] - **成本压力与替代**：铜价处于历史高位，高盛预计明后年铜价在1万~1.1万美元/吨之间波动，铜在空调成本中占比约22%-25%，行业再次探讨“以铝代铜”的可能性 [64][65] - **国家促消费方案**：六部门联合印发方案，鼓励高能效家电等领域绿色低碳消费，目标到2027年形成3个万亿级消费领域 [66][68] - **充电宝新规**：《移动电源安全技术规范》预计2026年6月实施，新规极为严格，预估近七成现有产能将被迫退出市场 [70][72] - **企业科技布局**：美的集团上海全球创新园区总投资逾70亿元，重点布局人工智能、机器人等前沿技术 [73] 6. 投资要点与推荐公司 - **红利主线推荐**：三大白电“海尔智家、美的集团、格力电器”+两海信“海信视像、海信家电”的组合 [4] - **科技主线推荐**：盾安环境（新能车热管理、储能及数据中心温控）、华翔股份（黑金铸造、布局机器人）、三花智控（制冷及新能车热管理、储能温控、人形机器人）、安孚科技（电池主业、外延并购） [4] - **出海主线推荐**：清洁电器“科沃斯、石头科技”；小家电出口“德昌股份（EPS电机量产）”、“欧圣电气（大客户订单突破）” [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于基金持仓将科技创新行业基金分为5类，多数基金经理采用“细分赛道”与“科技 + 卫星”策略 [3] - 科技创新行业基金整体表现略弱于板块指数，选股能力在不同行业有差异，且基金经理具备更强科技股选股能力 [3] - 从7大维度对比不同风格特征的科技创新行业基金，发现高换手并非指向高回报等结论 [3] - 筛选科技创新行业基金观察名单可参考超额业绩动量等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品需额外考虑细分赛道轮动效果 [3] 各部分内容总结 科技创新行业基金的分类 - 分类方法：基于持仓特征提炼出AIAIAIAIAI分类结果将科技创新行业基金分为6类，将科技创新行业基金分为五类，包括科技 + 卫星、板块轮动、细分赛道、科技轮动、科技均衡 [12] - 分类结果：可分为科技 + 卫星、细分赛道、科技轮动、科技均衡、板块轮动五类，细分赛道集中在AI相关和其他申万行业对应分类 [12] - 科技ETF情况：近一年规模显示科技ETF与科技创新行业主题基金规模长期接近，2025年Q2开始科技ETF规模上升更突出，规模靠前的科技ETF多跟踪港股通互联网 / 恒生科技指数，聚焦A股且规模较高的有上证科创板、国证半导体芯片类ETF [17][21] - 科技ETF跟踪指数：列出跟踪规模超过20亿元的指数情况，涉及恒生科技、港股通互联网等多个指数 [22] - 科技ETF跟踪指数权重股与集中度：展示了各指数的集中度及权重股情况 [23] 持股特征：科技创新行业基金能否创造正超额 - 整体超额情况：科技创新行业基金整体表现不如被动指数，与科技集中度有关，样本中含较多科技仓位低或有轮动特征的样本 [29] - 行业维度超额：科技创新行业基金相对擅长电子、通信、传媒行业，相对不擅长计算机行业 [30] - 选股能力：科技创新行业基金经理在科技股选股能力更突出，基金业绩弱于指数表现更多源于科技仓位不足 [33] - 持股特征对比：与均衡型基金对子赛道倾向一致，仅持有比例有差异，科技创新行业基金更注重AI算力相关股票投资 [38] - 聚类分析：将科技行业基金分为五类，黄一 - 黄三多聚焦AI相关个股投资，绿一、绿二风格有所不同 [41] 不同风格特征的科技创新基金对比 - 换手交易维度：近一年适度换手基金表现更优，近两期平均换手率3 - 10倍区间内有业绩出色产品，极高换手无绩优表现 [44][47] - 持股风格维度：科技主题基金持股成长与质量正相关，绩优产品兼顾成长性与质量，持股市值风格整体均衡，近两年绩优产品多为中大市值或市值轮动风格 [51][53] - 持股热门度维度：市场偏好股中科技板块比例近几期提升且结构变化，各类型产品均有绩优产品，偏好股为主的选手近两年表现略优 [59] - 左右侧维度：科技基金整体左右侧在市场中位数偏右水平，细分赛道有差异，左右侧均有近两年绩优选手，多为AI相关赛道产品 [63] - 选股能力维度：挑选适度右偏、适度有峰度且均值 / 标准差高的产品，AI设备与AI算力产品居多，多数近两年回报超130% [66] - 顺逆境维度：能有效区分不同赛道产品顺逆境环境并定量衡量，不同类型产品市场环境适应性不同，逆境及顺逆境均衡产品多为AI设备、科技均衡产品，顺境较强产品AI算力产品较多 [70] - 细分赛道轮动维度：科技主题基金细分赛道轮动表现分布散，有积极轮动、淡化轮动或适时轮动产品 [76] - 近一年绩优产品：均主要布局AI主题赛道股 [81] - QDII主动科技基金：投资方式差异大，部分兼顾大中华地区与美股，部分聚焦美股，还有分散配置或配置海外指数基金的产品 [85] 科技创新主题基金观察名单 - 筛选指标：参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品额外考虑细分赛道轮动效果，还需考虑基金经理任职时间和规模 [89] - 观察名单：列出各类型基金的观察名单及相关数据，包括近2年表现、超额业绩动量与顺逆境表现、选股超额分布系数、左侧系数、轮动能力等 [91]

报告行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [1] 报告的核心观点 - 多项政策协同部署，系统推进国内大循环与内需体系建设，零售业被定位为培育内需体系的关键着力点 [2][5] - 当前商贸零售板块整体估值仍处于低位，但受益于“十五五”时期政策对零售业品质化、服务化转型的系统性支持，叠加线下场景重构与供应链协同的深化，板块核心公司盈利拐点有望超预期提前，业绩弹性大 [2][5] - 线下零售各业态持续复苏，“胖改”模式成效显著，推动同店修复和运营效率提升 [2][6][9] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点，低于市场一致预期的2.9%，主要受去年高基数及双十一大促前置影响 [2][11][12] - 服务消费保持强劲增长，1-11月服务零售额同比增长5.4%，环比增速连续三个月扩大0.1个百分点 [15] - 投资看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的电商板块，超级IP驱动的消费品牌，优质黄金珠宝品牌，持续推进门店转型升级的百货超市板块，以及积极推进数字化改革的贸易服务商 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点：多政策出台推进扩大内需，社零保持稳健增长 - **政策环境**：近期多项政策聚焦扩大内需、提振消费，包括《关于〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉的说明》、《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》、全国零售业创新发展大会内容以及《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》等，核心在于坚持扩大内需战略基点，推动惠民生与促消费深度融合 [5][6] - **线下零售表现**：2025年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [2][6] - **“胖改”模式推广**：各大商超企业学习胖东来模式，围绕产品结构、供应链、门店环境、员工福利等加快推进门店调改，提升运营效率与盈利能力 [2][9] - **永辉超市**：截至2025年10月31日，已完成222家门店调改，覆盖多个一线及新一线城市，采用裸价直采模式，精简供应商数量约50% [10] - **步步高**：超市调改1.0阶段已全面完成，商品汰换率达78%，精简SKU达9835支 [10] - **汇嘉时代**：首家“胖改店”开业首周销售额突破1732万元，同比增长272%，日均成交笔数11174笔，同比增长232% [10] - **新华百货**：首家“胖改店”开业两天客流超1万人次，销售额破300万元 [10] - **社零数据**：2025年11月社会消费品零售总额实现4.4万亿元，同比增长1.3%，除汽车外消费品零售额同比增长2.5% [2][12] - **线上消费**：受双十一大促前置影响，11月实物商品网上零售额为14209亿元，同比增长1.5%，增速环比下降3.4个百分点，1-11月全国网上零售额累计增速达9.1% [14] - **商品类别表现**：11月商品零售受双十一大促前置及高基数效应影响承压，同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [15] - **增长较快品类**：通讯器材类同比增长20.6%，粮油食品类同比增长6.1%，化妆品类同比增长6.1% [19][20] - **增长承压品类**：家用电器类同比下降19.4%，汽车类同比下降8.3%，家具类同比下降3.8%，日用品类同比下降0.8% [19][20] - **金银珠宝类**：同比增长8.5%，增速环比下降29.1个百分点，主要受黄金税改落地及金价回调盘整影响 [19][20] 2. 本周休闲服务行业行情回顾 - **市场表现**：在2025年12月15日至12月19日期间，商贸零售指数增长6.66%，相较于沪深300指数上涨6.94个百分点，在申万一级行业中排名第1位；社会服务指数增长2.66%，相较于沪深300指数上涨2.94个百分点，排名第4位 [2][22] - **个股涨跌**： - **商贸零售板块**：涨幅前三为百大集团（+51.60%）、利群股份（+31.33%）、上海九百（+30.47%）；跌幅后三为ST新华锦（-3.73%）、阿里巴巴（-3.78%）、博士眼镜（-6.19%） [25][34] - **社会服务板块**：涨幅前三为华天酒店（+13.40%）、首旅酒店（+13.23%）、金陵饭店（+9.69%）；跌幅后三为呷哺呷哺（-3.70%）、途牛（-4.99%）、凯撒旅业（-6.81%） [28][34] - **港股通持股**（截至2025年12月19日）： - **商贸零售板块**：阿里巴巴-W持股占比11.50%，六福集团持股占比7.21%，周生生持股占比1.11%，周大福持股占比0.96% [28][35] - **社会服务板块**：美团-W持股占比20.67%，九毛九持股占比17.90%，呷哺呷哺持股占比12.18% [28][35] 3. 公司公告更新 - **商贸零售**： - **豫园股份**：向宁波塑料转让宁波星健100%股权及债权，交易对价共计1.50亿元，不再将其纳入合并报表范围 [36] - **金开新能**：全资子公司拟转让瑞和光晟电力科技有限公司51%股权，预计可实现投资收益约1.31亿元，转让后持股比例降至49% [36] - **丽尚国潮**：控股股东元明控股计划在未来12个月内增持公司股份，增持数量不低于总股本1%（约761.34万股），不超过2% [37][38] - **社会服务**： - **锋龙股份**：筹划控制权变更事项，股票自2025年12月18日起停牌，预计不超过2个交易日 [38] - **北京人力**：股东天津融衡通过集中竞价和大宗交易方式合计减持570.79万股，占公司总股本1.01%，持股比例由8.00%降至6.99% [39] 4. 行业大事回顾 - **商贸零售行业**： - 新城控股发布“新悦汇”和“印巷”两条新商业产品线 [41] - 菜鸟与蜜雪集团达成科技合作，为其打造AI驱动的供应链管理系统 [41] - 火山引擎豆包大模型日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超过10倍 [41] - **社会服务行业**： - 海南自贸港于12月18日启动“全岛封关”，6600多项“零关税”等政策红利加速释放 [42] - 德比软件与携程商旅合作打造企业差旅RFP解决方案，酒店响应率达99.7% [42] - 亚朵旗下“亚朵3.6”品牌已有超20家门店落地，上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20% [42] 5. 行业重点公司估值 - 报告列出了电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务等多个细分行业的重点公司估值数据，包括股价、市值、每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [45]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1][2] 报告核心观点 - 政策层面高度重视扩大内需，将其定位为战略之举和明年首要重点任务，为消费行业提供宏观政策支持 [1][6] - 白酒板块：尽管短期面临动销压力和价格波动，但报表端正在加速出清，市场在寻找量价平衡，预计基本面拐点有望在2026年第三季度出现，优质白酒公司已进入战略配置期 [1][6] - 大众品板块：2026年食品CPI有望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会，核心观测指标是CPI [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现**：上周（2025年12月15日至19日）食品饮料板块上涨1.05%，跑赢上证综指（上涨0.03%）1.02个百分点，在申万31个子行业中排名第13位 [5] - **子行业表现**：休闲食品、调味品、食品加工、饮料乳品、其他酒类、啤酒均跑赢申万A指，其中休闲食品跑赢7.77个百分点，表现最佳；白酒板块跑输申万A指0.35个百分点 [44] - **个股表现**：涨幅前三为欢乐家（44.42%）、庄园牧场（35.96%）、皇氏集团（21.16%）；跌幅前三为*ST岩石（-16.92%）、ST西发（-12.93%）、交大昂立（-8.18%） [5] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **详细子行业超额收益**：提供了食品饮料各子行业自2023年第一季度至2025年第四季度相对于申万A指的超额收益历史数据 [46][47] - **重点公司超额收益**：列出了贵州茅台、五粮液、伊利股份等数十家重点公司自2023年第一季度至2025年第四季度相对于申万A指的超额收益详细数据 [49][52] 3. 行业事项提示 - **高端酒价格更新**：本周茅台散瓶批价1545元，周环比上涨45元；整箱批价1555元，周环比上涨35元；五粮液批价约780元，国窖1573批价约830元，周环比均持平 [7][30] - **成本变动回顾**： - 生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比降2.9%，环比持平 [30][39] - 仔猪价格23.43元/公斤，同比降29.70%，环比降1.18% [30] - 生猪价格11.81元/公斤，同比降28.16%，环比降0.59% [30] - 猪肉价格22.59元/公斤，同比降19.26%，环比降0.66% [30] - **板块估值水平**：截至12月19日，食品饮料板块2025年动态PE为20.10倍，溢价率24%，环比上升1.68个百分点；白酒动态PE为18.49倍，溢价率14%，环比下降0.19个百分点 [30] - **重点公司更新**： - **盐津铺子**：发布限制性股票激励计划，授予300万股（占总股本1.1%），业绩考核目标值为2026-2028年归母扣非净利润复合增速在20%以上；同时拟回购260-300万股股份 [10] - **五粮液**：召开经销商大会，传递务实信息，2026年将聚焦巩固千元价位第一产品地位，完善产品矩阵，并优化渠道、积极拥抱电商 [7] - **安井食品**：三季度经营环比改善，预计随着餐饮恢复和火锅旺季到来，收入端将持续改善，维持“买入”评级 [8] - **海天味业**：拟实施特别分红，派发金额17.54亿元；并公告未来三年（2025-2027年）股东回报规划，每年现金分红比例不低于净利润的80% [9][26] - **本周重要公告摘要**：汇总了新乳业、珠江啤酒、天味食品、海欣食品、洋河股份、东鹏饮料、重庆啤酒等多家公司的重大事项公告，内容涉及项目收购、募投项目结项、现金管理、资产划转、诉讼进展、股份回购、激励计划调整等 [11][29] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、嘉士伯、雀巢、达能、帝亚吉欧等海外食品饮料巨头的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率数据 [57] - **国内重点公司盈利预测**：提供了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份、安井食品等核心公司的股价、归母净利润预测、增速预测、市盈率（PE）预测、评级及总市值 [58]

核心观点 - 报告认为北交所市场活跃度回升，主题投资活跃，成交量环比显著增加，市场情绪回暖，结合公募产品赎回压力缓解及政策改革预期，北交所“春季躁动”行情正当时，短期行情核心关注商业航天等领涨主题的表现及扩散[1][5][10][11] - 投资分析意见建议重点关注与北证市值配售及低估基金重仓相关的标的，并提示关注下周新股申购[5][12] 市场行情与交易表现 - 本周北证50指数小幅下跌0.13%，但市场活跃度明显上升，成交量环比上升16%，成交额达1131.06亿元，环比增加15.97%[5][10][16] - 北交所个股涨跌比为2.94，212只股票上涨，72只下跌，2只持平[5][38] - 本周北交所强势股占比指标回升至23.2%[5][10] - 融资融券余额为77.09亿元，较上周增加0.06亿元[5][16] 主题热点与个股表现 - 主题热点表现强劲：商业航天板块（天力复合上涨41.42%、星辰科技上涨25.35%）、无人驾驶板块（汉鑫科技上涨40.59%）、促内需消费板块（骑士乳业上涨20.68%、柏星龙上涨20.59%）表现较强，海外算力链也有所反弹[5][10] - 周涨幅前五的个股（剔除新上市）为：天力复合、汉鑫科技、泓禧科技、星辰科技、骑士乳业[38][44] - 周换手率前五的个股（剔除新上市）为：大鹏工业（259.83%）、精创电气（202.20%）、广道退（135.89%）、科强股份（134.95%）、盖世食品（120.56%）[43] 估值水平 - 北交所PE（TTM）均值为86.43倍，中值为41.74倍，环比上涨[5][16][24] - 创业板PE（TTM）均值为86.76倍，中值为37.33倍；科创板PE（TTM）均值为96.50倍，中值为37.32倍[5] 市场结构与政策背景 - 本轮8只进入开放期的北交所主题公募产品已有7只于12月19日结束申赎，剩下一只将于1月6日结束，随着产品重新进入封闭期，由赎回导致的抛压将明显减轻，并转向建仓诉求[5][11][13] - 北证改革预期升温，市值配售、北证50ETF等市场期待的政策近期被积极推进[5][11] - 商业航天是近期热点投资主线，其沪深市场的催化带动了北交所相关公司的映射交易，天力复合被视为北证上涨高度的锚[5][11] 新股与审核动态 - 截至2025年12月19日，北交所共有286家公司上市交易，本周无新股上市[5][33] - 本周，创达新材、赛英电子过会；农大科技、国亮新材、爱舍伦获注册[5][35] - 下周计划：上市0家，申购1家（蘅东光），上会4家（英氏控股、隆源股份、普昂医疗、新恒泰）[5][36] 新三板动态 - 截至2025年12月19日，新三板挂牌公司5988家，本周新挂牌2家，摘牌3家[49] - 本周新三板新增计划融资0.52亿元，完成融资3.14亿元，其中西诺稀贵完成融资1.47亿元[2][51][55] 公司重要公告摘要 - **戈碧迦**：拟投资不超过10亿元建设特种电子玻纤制造项目，一期投资不超过4亿元[45] - **迪尔化工**：拟对年产20万吨熔盐储能项目（一期）进行技术改造，周期约3个月[45] - **许昌智能**：中标国家电网项目，合计金额10789.35万元[45] - **骏创科技**：发布股票期权激励计划，拟授予452.2353万份期权，行权考核涉及2026-2027年净利润目标[46] - **三友科技**：签订不锈钢阴极板采购合同，金额7338.30万元[46] - **球冠电缆**：中标国家电网及相关项目，合计金额87865.76万元[46] - **惠丰钻石**：拟在包头投资10亿元建设CVD金刚石项目，一期投资约5亿元[47] - **并行科技**：拟采购CPU及GPU算力服务器，合同总金额预计不超过3889万元[47] - **创远信科**：与中关村泛联移动通信技术创新应用研究院签署战略合作协议，围绕5G-A/6G等领域开展合作[48]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 氨纶行业格局有望重塑，景气修复可期：2025年12月15日，诸暨华海氨纶被法院执行，总金额约1.3亿元，其拥有氨纶产能22.5万吨/年，国内占比约16%，随着落后产能出清，行业格局有望重塑，建议关注华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [3] - 欧盟对华轮胎反倾销暂不施加临时措施，不改企业出海优势：欧盟委员会于12月18日发布文件称暂不施加反倾销临时措施，终裁时间仍为2026年7月，报告认为全球化布局在贸易壁垒下尤为重要，且可加速头部企业集中度提升，建议关注赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎 [3] - 化工周期处于底部区间，宏观环境边际改善：11月全部工业品PPI同比-2.2%，环比+0.1%，PPI环比继续上涨，11月全国制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点，制造业出口趋稳，需求整体有所恢复，产成品去库加快 [3][6] 行业动态与宏观判断 - 原油：供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求方面，随关税修复，全球宏观经济改善，原油需求稳定提升；预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 [3][4] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [3][4] - 本周（截至12月19日）大宗商品价格：Brent原油期货价格收于60.12美元/桶，较上周下调1.8%；WTI价格收于56.55美元/桶，较上周下调1.7%；美元指数收于98.72，较上周上调0.3% [9] 细分行业动态与产品价格 - **石油化工与聚酯**：本周PTA价格环比上升2.9%至4750元/吨，MEG价格环比上升0.3%至3673元/吨，涤纶POY环比下降2.4%至6200元/吨；PTA行业整体仍处于去库周期 [9] - **化肥**： - 尿素：本周国内出厂价1670元/吨，环比下降1.8%，库存有所下滑 [10] - 磷肥：一铵价格3750元/吨，环比上升2.7%；二铵价格4100元/吨，环比上升6.5%，主要受原材料硫磺价格上涨推动 [10] - 钾肥：盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [10] - **农药**：市场交投稳定，冬储货源陆续交付；阿维菌素精粉价格上调1万元/吨至42万元/吨，多数产品价格持平 [10] - **氟化工**：制冷剂保持高位上探，R134a本周均价58000元/吨，环比上升0.9%，R125、R22、R32价格环比持平 [12] - **氯碱及无机化工**： - PVC：乙炔法PVC价格4380元/吨，环比上升1.8%；乙烯法PVC价格4749元/吨，环比上升0.5% [13] - 纯碱：轻质纯碱价格1245元/吨，重质纯碱价格1250元/吨，均环比持平 [13] - 钛白粉：价格13200元/吨，环比持平 [13] - **化纤**： - 粘胶短纤价格12800元/吨，环比下跌0.4% [13] - 氨纶(40D)价格23000元/吨，环比持平，行业开工率约84%，但价格价差仍处历史底部 [3][13] - **塑料与橡胶**： - MDI：聚合MDI价格14750元/吨，环比下跌0.3%；纯MDI价格18900元/吨，环比下降2.6% [13] - 顺丁橡胶价格11200元/吨，环比上升2.8%；丁苯橡胶价格11375元/吨，环比上升2.1% [15] - 天然橡胶价格14950元/吨，环比下跌0.7% [15] - 轮胎：半钢开工率71%、全钢开工率64%，环比略有下降 [15] - **染料**：分散染料市场价格16元/公斤，活性染料市场价格23元/公斤，均环比持平 [15] - **新能源车材料**：碳酸锂市场均价9.77万元/吨，环比上调0.31万元/吨；金属锂价格63.6万元/吨，环比上调0.7万元/吨；多数其他材料价格持平 [15] - **维生素**：VA市场报价62.5元/公斤，VE市场报价55.5元/公斤，均环比持平；D3市场报价207.5元/公斤，环比下调5元/公斤 [17] 投资配置建议 - **周期板块建议从四方面布局** [3]： 1. **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部；建议关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） 2. **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑农药长期需求；建议关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） 3. **出口链**：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上；建议关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） 4. **“反内卷”受益**：政策加码，落后产能加速出清；建议关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） - **成长板块重点关注关键材料自主可控** [3]： - 半导体材料：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 - 面板材料：瑞联新材、莱特光电 - 封装材料：圣泉集团、东材科技 - MLCC及齿科材料：国瓷材料 - 合成生物材料：凯赛生物、华恒生物 - 吸附分离材料：蓝晓科技 - 高性能纤维：同益中、泰和新材 - 锂电及氟材料：新宙邦、新化股份 - 改性塑料及机器人材料：金发科技、国恩股份、会通股份 - 催化材料：凯立新材、中触媒

核心观点 - 报告对截至2025年12月19日的A股市场估值及主要行业中观景气度进行了系统性跟踪，旨在为投资者提供行业比较的参考依据 [1] A股估值概览 - **整体市场估值**：中证全指（剔除ST）的PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位 [2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.7倍（历史61%分位），PB为1.3倍（历史40%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史34%分位）[2] - 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位），PB为2.2倍（历史46%分位）[2] - 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位），PB为2.3倍（历史36%分位）[2] - 国证2000 PE为55.2倍（历史70%分位），PB为2.6倍（历史61%分位）[2] - **成长与科创板块估值**： - 创业板指 PE为39.9倍（历史32%分位），PB为5.4倍（历史61%分位）[2] - 科创50 PE为155.4倍（历史96%分位），PB为5.9倍（历史62%分位）[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史20%分位 [2] 行业估值分位数 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**： - PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为：医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：本周产业链价格总体平稳，电池片现货价上涨8.1%，多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **电池材料**：碳酸锂现货价上涨7.4%，氢氧化锂现货价上涨5.1%，六氟磷酸锂现货价下跌2.0% [2] - **政策与供应**：宜春市拟注销27宗过期采矿许可证，引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产产业链**： - **钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；铁矿石价格上涨1.6% [3] - **建材**：全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌0.6% [3] - **房地产**：2025年1-11月，全国商品房销售面积同比下降7.8%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点；房地产开发投资完成额同比下降15.9%，降幅扩大1.2个百分点 [3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9%，猪肉批发均价上涨0.2% [3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价本周回升4.0%至1555元，年内控量及2026年减少非标品配额计划支撑批价 [3] - **零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速较前10个月回落0.3个百分点，消费结构从商品转向服务 [3] - **中游制造**： - **投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9%，狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% [3] - **发电用电**：1-11月规模以上工业发电量同比增长2.4%，水电蓄能发力，新能源发电贡献提升 [3] - **重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4%，其中新能源重卡销量达2.4万辆，同比大增176%，渗透率接近30% [3] - **科技（TMT）**： - **电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6%，光电子器件产量同比增长9.7% [3] - **周期品**： - **宏观与贵金属**：美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期；COMEX金价上涨0.9%，COMEX银价上涨8.6%，国际银价近一个月涨超30% [3] - **工业金属**：LME铜上涨2.8%，LME铝上涨2.8% [3] - **能源**：布伦特原油期货本周下跌1.1%至60.55美元/桶；秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6%至703元/吨 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)本周下跌8.3%至2023点，中国出口集装箱运价指数(CCFI)上涨0.6%至1124.73点 [3]

全球市场核心驱动 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，缓解通胀担忧并强化市场对2026年更早降息的押注[3][6] - 日本央行实施鸽派加息，进一步缓解了全球流动性收紧的担忧[3][6] - 市场风险偏好因此呈现先下后上的走势[3][6] 资产价格表现 - 固收方面：10年期美债收益率下降3个基点至4.16%，美元指数上涨0.32%至98.7[3][6][9] - 权益方面：阿根廷MERV指数领涨全球，周涨幅达5.4%；韩国KOSPI200指数跌幅较大，达3.3%；A股中科创50指数下跌3.0%[6][8] - 商品方面：黄金价格上涨1.25%，而布伦特原油价格下跌0.93%[3][6][9] 全球资金流向 - 过去一周，全球资金从货币市场基金净流出438.5亿美元[3][14] - 中国权益市场获得显著资金流入：外资流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元；海外被动基金流入14.67亿美元，主动基金流出3.12亿美元[3][18] - 按资产类别：新兴市场债券基金流入43.1亿美元，中国权益基金流入102.1亿美元[3][14] 资产估值与性价比 - 估值分位数：上证指数市盈率分位数达83.9%，仅次于标普500(90.6%)和法国CAC40(89.0%)，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][30] - 股债性价比：沪深300的股权风险溢价分位数为53.4%，上证指数为43.7%，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值[3][30] - 风险调整后收益：沪深300的风险调整收益分位数从79%上升至94%；GSCI贵金属持续保持在100%分位数[3][26] 市场风险情绪 - 美股情绪：标普500收于6834.50点，位于20日均线上方；认沽认购比例从1.14降至1.05，隐含波动率趋势下降[3][38][39] - A股期权市场：沪深300看涨期权在4500-4700点位的持仓量大幅增加，资金对目标价位的分歧加大，但对波动率的定价保持乐观[3][56][59] 关键经济数据 - 美国经济：11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，1年和5年通胀预期下行，显示经济出现降温[3][62] - 中国经济：11月出口同比增强至5.9%，信贷边际数据回暖，但CPI(0.7%)和PPI(-2.2%)较为稳定[3][63] - 美联储预期：市场预计2026年1月利率维持在3.5%-3.75%的概率为77.90%，3月降息至3.25%-3.5%及以下的概率为9.60%[3][64][65][67]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体市场或具体行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告为A股估值及行业中观景气的周度跟踪 核心在于呈现截至2025年12月19日的主要指数估值分位以及各产业链近期的价格、产销等高频数据变化 为投资者提供及时的行业比较参考 [1][2] A股本周估值（截至2025年12月19日） - **指数及板块估值比较**：中证全指（剔除ST）PE为21.1倍 处于历史77%分位 PB为1.8倍 处于历史39%分位 [2] - **指数及板块估值比较**：上证50 PE为11.7倍（历史61%分位） 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位） 中证500 PE为32.6倍（历史61%分位） 中证1000 PE为44.8倍（历史63%分位） [2] - **指数及板块估值比较**：国证2000 PE为55.2倍 处于历史70%分位 创业板指PE为39.9倍 处于历史32%分位 科创50 PE为155.4倍 处于历史96%分位 [2] - **指数及板块估值比较**：创业板指/沪深300 PE为2.9倍 处于历史20%分位 显示成长相对价值的估值溢价处于历史较低水平 [2] - **行业估值比较**：PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发） [2] - **行业估值比较**：PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信 [2] - **行业估值比较**：PE与PB均在历史15%分位以下的行业为医疗服务 [2] 行业中观景气跟踪 - **新能源-光伏**：本周光伏产业链价格总体平稳 电池片现货价反弹8.1% 主要受银价攀升导致的成本上涨驱动 多晶硅期货价上涨6.4% [2] - **新能源-电池**：锂盐价格出现分化 碳酸锂现货价上涨7.4% 氢氧化锂现货价上涨5.1% 六氟磷酸锂现货价下跌2.0% 宜春市拟注销27宗过期采矿许可证引发市场对锂云母矿供应趋紧的担忧 [2] - **地产链-钢铁**：本周螺纹钢现货价上涨1.2% 期货价上涨1.9% 成本端铁矿石价格上涨1.6% 2025年12月上旬全国日产粗钢量环比上升5.6% [4] - **地产链-房地产**：2025年1-11月全国商品房销售面积同比下降7.8% 降幅较前10个月扩大1.0个百分点 房地产开发投资完成额同比下降15.9% 降幅扩大1.2个百分点 [4] - **消费-猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价上涨0.9% 猪肉批发均价上涨0.2% [4] - **消费-白酒**：2025年12月中旬白酒批发价格指数环比下跌0.28% 但本周飞天茅台原装批发参考价回升4.0%至1555元 重回指导价上方 [4] - **消费-零售**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0% 增速较前10个月回落0.3个百分点 耐用消费品走弱 服务零售相对走强 [4] - **中游制造-投资**：2025年1-11月制造业投资同比增长1.9% 狭义基建投资（不含电力）同比下滑1.1% 增速较前10个月分别下降0.8和1.0个百分点 [4] - **中游制造-重卡**：2025年11月重卡销量同比增长65.4% 增速保持高位 其中新能源重卡销量达2.4万辆 同比大增176% 渗透率接近30% [4] - **科技TMT-电子**：2025年1-11月国内集成电路产量同比增长10.6% 光电子器件产量同比增长9.7% [4] - **周期-有色金属**：贵金属方面 COMEX金价上涨0.9% COMEX银价大涨8.6% 国际银价近一个月涨超30% 工业金属方面 LME铜和LME铝均上涨2.8% [4] - **周期-原油**：本周布伦特原油期货收盘价下跌1.1% 收报60.55美元/桶 EIA月报显示过去2个月原油市场日均供应过剩超400万桶/日 [4] - **周期-煤炭**：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌5.6% 收报703元/吨 焦煤价格上涨0.5% 收报1520元/吨 [4] - **周期-交运**：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌8.3% 报收2023点 中国出口集装箱运价指数上涨0.6% 报收1124.73点 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]