报告行业投资评级 - 报告标题“金属价格强势突破，看好春季行情”及“本期投资提示”表明其对金属与新材料行业持积极看法，隐含“看好”或“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好金属行业的春季行情，认为在降息落地、宏观数据催化及长期供需格局支撑下，金属价格中枢有望持续上行，板块具备修复动力 [1][3] 一周行情回顾 - 本周（2025年12月22日至12月26日）有色金属（申万）指数上涨6.43%，大幅跑赢沪深300指数4.48个百分点 [3][4] - 2025年全年，有色金属（申万）指数累计上涨93.94%，跑赢沪深300指数75.59个百分点 [4][8] - 分子板块看，本周铜板块领涨，涨幅达8.15%，其次为能源金属（+6.66%）、铝（+6.33%）、小金属（+6.16%）、金属新材料（+4.93%）、贵金属（+4.06%）和铅锌（+3.30%）[3][9] - 年初至今，铜板块累计上涨117.77%，能源金属上涨107.04%，小金属上涨97.91%，铅锌上涨85.70%，贵金属上涨83.99%，铝上涨66.72%，金属新材料上涨54.08% [9] - 个股方面，西部材料（周涨24.0%）、中矿资源（周涨21.8%）、晓程科技（周涨20.1%）等领涨 [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：本周LME铜价环比上涨2.37%，铝价上涨0.53%，锡价上涨6.64%，镍价上涨6.64%；COMEX黄金价格上涨4.42%，白银价格大涨18.22% [3][15] - **能源材料**：锂盐价格全线上涨，锂辉石价格上涨15.64%，电池级碳酸锂价格上涨15.38%，电池级氢氧化锂价格上涨16.43%；电解钴价格上涨4.45%，电解镍价格上涨8.56%；6um锂电铜箔加工费大幅上涨33.33% [3][17] - **黑色金属**：螺纹钢价格环比持平，铁矿石价格下跌0.79% [3][15] 贵金属 - **核心观点**：近期金价强势主要源于12月降息预期升温及落地、美国11月失业率升至4.6%（预期4.4%）且CPI同比上涨2.7%（低于预期的3.1%）导致1月降息预期升温，以及日本央行加息靴子落地 [3] - **长期逻辑**：长期看货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率将提升，中国央行购金为长期趋势（2024年11月至2025年11月连续13个月增持），金价中枢将持续上行；降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [3][20] - **白银机会**：当前金银比处于64.3的偏高位置，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛，建议关注白银 [3][21] - **板块估值与建议**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复动力，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属 - **铜**： - **供需数据**：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为60.7%、13.5%、60.8%，环比分别下降2.3、0.9、6.0个百分点；国内社会库存19.4万吨，环比增加2.8万吨；交易所库存合计70.7万吨，环比增加3.4万吨；铜现货TC为-44.9美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [3][29] - **供给扰动**：智利Mantoverde铜矿（2025年产量2.9-3.2万吨）工会表示若调解失败，工人可能自12月29日开始罢工 [3] - **观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张，预计铜价偏强；长期看电网投资增长、AI数据中心增长等需求，叠加供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - **建议关注**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [3] - **铝**： - **供需数据**：本周铝下游加工企业开工率下降至60.80%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存74.15万吨，周环比累库4.40万吨 [3][45] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,152元/吨，行业平均利润为5,868元/吨 [46] - **观点**：在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - **建议关注**：成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [3] 钢铁 - **行业动态**：本周供给端钢铁产量环比下降，需求端下游需求环比下降，库存端钢材库存环比下降，螺纹钢价格环比上涨 [3] - **铁矿石**：供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量整体偏弱，铁矿石价格环比下跌 [3] - **后续关注与建议**：后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化，建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [3] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨，建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [3] - **锂**：需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨，建议关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [3] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [3] - **稀土**：稀土价格涨跌互现，需关注相关下游出口政策变化 [3] 成长周期投资分析意见 - **观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - **建议关注**：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 纺织制造端推荐一手澳毛大周期，一手无纺布成长 [3][9] - 服装端关注滔搏运营指标稳健，期待Nike复苏带动产业链改善，四季度建议布局波司登并提示女装困境反转机会 [3][9][13] 本周板块表现与行业数据 - **板块表现**：12月22日至26日，SW纺织服饰指数上涨0.6%，跑输SW全A指数2.2个百分点，其中服装家纺指数下跌0.5%，纺织制造指数上涨2.9% [3][4] - **社零数据**：1-11月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13597亿元，同比增长3.5% [3] - **出口数据**：11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.2%，其中纺织纱线织物及制品出口122.76亿美元同比增长1.0%，服装及衣着附件出口115.94亿美元同比下滑10.9% [3] - **原材料价格**： - 棉价：12月26日国家棉花价格B指数报15457元/吨，本周上涨2.2%；郑棉主力合约报14535元/吨，本周上涨3.7% [3] - 国际棉价：M指数报73美分/磅，本周上涨1.2%；ICE2号棉花主力合约报64美分/磅，本周上涨1.3% [3] - 澳毛价格：12月18日美元口径澳毛指数报1021美分/公斤，同比上涨39.9%；澳元口径指数报1541澳分/公斤，同比上涨33.5% [3] 纺织制造板块观点 - **澳毛涨价周期**：预计25/26年度羊毛产量24.47万吨，同比下降12.6%，供给收缩明确，现价距前高仍有约50%空间，涨价至少持续两年，推荐受益标的新澳股份 [3][9] - **无纺布成长机会**： - 诺邦股份布局卷材+制品全制造链，受益于无纺清洁用品高景气，自有品牌与口含烟布有望突破 [3][9] - 延江股份绑定两大国际卫护巨头，受益海外热风无纺布替代趋势，测算替代市场规模超500亿元，其中面层、底层替代空间超250亿元 [3][9] 服装板块观点 - **滔搏运营情况**：FY26财年第三季度（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，库存健康、折扣率同比趋稳，但需求端仍待恢复 [3][10][14] - **Nike复苏预期**：Nike正强化产品创新与零售能力，加大库存回收力度（对旧货进行一次性计提），统一价格管理，2026年复苏值得期待，将带动上下游产业链 [3][12][14] - **四季度布局建议**： - **波司登**：受益于全国降温、26年春节延后19天拉长销售窗口、24年暖冬低基数，且高股息具备稀缺性，预计FY26利润增长11%，分红率80%测算股息率约6%，估值13倍 [3][13] - **女装困境反转**：经历深度调整后市场预期悲观，歌力思、地素时尚等品牌三季度业绩已展现内生成长性，值得关注 [3][13] 本周重点回顾：滔搏详细点评 - **三季度业绩**：FY26Q3零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期，零售表现好于批发，线上好于线下 [14] - **库存与折扣**：至三季度末库存总额继续下降，总量可控，周转效率较好；直营折扣率同比加深幅度较上半财年收窄，12月在低基数下折扣同比基本持平 [14][16] - **渠道调整**：大规模关店阶段基本结束，FY26财年关店幅度将比FY25大幅减少，截至11月30日直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [16] - **盈利预测调整**：因四季度以来零售走弱，小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为12.5亿元、13.9亿元、15.1亿元（原预测为12.9亿元、14.2亿元、15.5亿元），对应PE为14倍、12倍、11倍，维持“买入”评级 [17] 国际公司业绩汇总（部分） - **Nike (FY26Q2)**：销售额124亿美元，同比增长1%，净利润7.9亿美元，同比下降32%；大中华区销售额同比下降17% [19] - **Adidas (25Q3)**：销售额66.3亿欧元，同比增长3%，净利润4.85亿欧元，同比增长2%；大中华区销售额同比持平 [19] - **Lululemon (FY25Q3)**：销售额26亿美元，同比增长7%，净利润3.1亿美元，同比下降13%；大中华区销售额同比增长46% [19] - **迅销集团 (FY25)**：销售额34005亿日元，同比增长10%，净利润5642亿日元，同比增长13% [19] 行业数据跟踪与市场规模 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike份额同比下滑2.6个百分点至20.7% [48] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，其中安踏份额同比提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [50] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [52] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，其中森马份额同比提升0.8个百分点至6.0% [55] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [58] 投资分析意见 - **内需新消费方向**：推荐高性能户外（波司登、安踏、滔搏、361度等）、折扣零售（海澜之家旗下京东奥莱）、个护清洁（诺邦股份、稳健医疗等）、睡眠经济（罗莱生活、水星家纺） [3] - **核心制造竞争力**：推荐运动制造产业链（申洲国际、华利集团等）、澳毛涨价周期（新澳股份）、卫材升级产业链（延江股份） [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 金属价格强势突破，看好春季行情 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，沪深300上涨1.95%，有色金属（申万）指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数4.48个百分点 [4][5] - 2025年有色金属（申万）指数上涨93.94%，跑赢沪深300指数75.59个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.06%，铝上涨6.33%，能源金属上涨6.66%，小金属上涨6.16%，铜上涨8.15%，铅锌上涨3.30%，金属新材料上涨4.93% [4][10] - 年初至今，贵金属上涨83.99%，铝上涨66.72%，能源金属上涨107.04%，小金属上涨97.91%，铜上涨117.77%，铅锌上涨85.70%，金属新材料上涨54.08% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为+2.37%/+0.53%/+0.50%/+0.59%/-0.95%/+6.64%，COMEX黄金价格上涨4.42%、白银上涨18.22% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨15.64%，电池级碳酸锂价格上涨15.38%，工业级碳酸锂价格上涨15.69%，电池级氢氧化锂价格上涨16.43%，金属锂价格上涨4.10%；电解钴价格上涨4.45%，电解镍价格上涨8.56%；6um锂电铜箔加工费上涨33.33% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌0.79% [4] 贵金属 - 美国11月季调后非农就业人数6.4万人，市场预期4.5万人；11月失业率升至4.6%，市场预期4.4%，为2021年9月以来最高水平 [4] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，市场预期3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [4] - 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75% [4] - 近期金价强势主要系12月降息预期升温及降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地 [4] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [4] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1564吨，环比增加1.3% [24] - 2024年11月至2025年11月，中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司 [24] - 本周金银比为64.3 [25] 工业金属 - **铜**： - 需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为60.7%/13.5%/60.8%，环比-2.3/-0.9/-6.0个百分点 [4][33] - 库存层面，国内社会库存19.4万吨，环比增加2.8万吨；交易所库存合计70.7万吨，环比增加3.4万吨 [4][33] - 供给层面，本周铜现货TC为44.9美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [4][33] - Capstone工会表示智利Mantoverde铜矿若新劳动合同调解失败，当地工人或将自12月29日开始罢工，该矿山2025年铜产量为2.9-3.2万吨 [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 铝下游加工企业开工率下降，周环比下降至60.80% [4][48] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存74.15万吨，周环比累库4.40万吨 [4][48] - 2025年11月国内电解铝建成产能为4524.2万吨，运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2% [48] - 2025年11月中国电解铝产量365.97万吨，同比+2.0% [48] - 2025年11月中国电解铝表观消费量375.4万吨，月环比-6.03%，同比+0.86% [48] - 截至12月26日，国内电解铝即时完全成本约16,152元/吨，周环比-0.66%，行业平均利润为5,868元/吨 [50] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [4] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比下降；需求端，下游需求环比下降；库存端，钢材库存环比下降；螺纹钢价格环比上涨 [4] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量整体偏弱，铁矿石价格环比下跌 [4] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [4] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨 [4] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨 [4] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [4] - **稀土**：稀土价格涨跌互现，关注相关下游出口政策变化 [4] - 建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、中矿资源、永兴材料、大中矿业 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

行业投资评级 * 报告未明确给出建筑装饰行业的整体投资评级 [1] 核心观点 * 报告认为2026年行业投资将保持稳定，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [3] * 投资机会主要关注三个方向：中西部区域投资、新基建和出海 [3] * 同时，低估值破净企业的估值有望修复 [3] 建筑装饰行业市场表现 * 上周（2025年12月22日至12月26日）SW建筑装饰指数上涨**2.26%**，跑赢沪深300指数（+1.95%）**0.31**个百分点 [3][4] * 周涨幅最大的三个子行业为：装饰幕墙（**+7.14%**）、专业工程（**+6.11%**）、国际工程（**+3.52%**） [3][6] * 年初至今涨幅最大的三个子行业为：生态园林（**+54.66%**）、专业工程（**+54.08%**）、装饰幕墙（**+53.21%**） [3][6] * 周度个股涨幅前五名：海南发展（**+56.46%**）、上海港湾（**+44.35%**）、圣晖集成（**+41.45%**）、杰恩设计（**+34.35%**）、*ST名家（**+31.33%**） [3][8] * 周度个股跌幅前五名：罗曼股份（**-8.43%**）、北新路桥（**-7.05%**）、重庆建工（**-5.17%**）、奥雅股份（**-4.63%**）、龙元建设（**-4.59%**） [3][8] 行业及公司近况 * **行业主要变化**： * 国资委召开中央企业负责人会议，要求央企继续“以有效投资积蓄发展潜力”，围绕产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障、前瞻产业布局等重点领域谋划重大项目和标志性工程 [3][9] * 会议提出大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购 [3][9] * 全国住房城乡建设工作会议召开，强调推动房地产高质量发展，加快建筑业提质升级，系统推进“四好”建设 [10] * 2025年12月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期**3.0%**，5年期以上**3.5%** [11] * 交通部召开2026年全国交通运输工作会议，强调完善国家综合立体交通网，加快主骨架贯通，实施交通基础设施更新和数智化改造 [11] * **重点公司主要变化**： * 浙江交科：中标“富春江沿江洋洲区块新型城镇化建设项目”，总金额**30.04亿元**，占其2024年营业收入的**6.29%** [3][12] * 中铝国际：与境外客户签署某项目合同，总金额**140亿元**，占其2024年营业收入的**58.33%** [3][12] * 中国电建：1-11月累计新签合同额**10317.55亿元**，同比下降**1.65%**；另签订土耳其天然气增压站项目，金额**66.26亿元**，占2024年营收**1.05%** [13] 投资分析意见与关注标的 * **中西部区域投资**：建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [3] * **新基建**：建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] * **出海**：建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [3] * **好房子**：推荐建发合诚 [3] * **低估值破净企业估值修复**：建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3] 重点公司盈利预测与估值水平（部分摘要） * 中国中铁：2025年预测EPS **1.06元**，对应PE **5.1倍**；2026年预测归母净利润增速**2%** [17] * 中国化学：2025年预测EPS **1.03元**，对应PE **7.5倍**；2026年预测归母净利润增速**9%** [17] * 中材国际：2025年预测EPS **1.18元**，对应PE **8.7倍**；2026年预测归母净利润增速**7%** [17] * 建发合诚：2025年预测EPS **0.47元**，对应PE **24.9倍**；2026年预测归母净利润增速**12%** [17] * 东华科技：2025年预测EPS **0.69元**，对应PE **16.8倍**；2026年预测归母净利润增速**17%** [17]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 房地产行业仍将继续磨底，但核心城市止跌回稳将更早到来 [4] - 两大发展机遇值得关注：一是“好房子”政策推动房企由金融业转向制造业，迎接PB-ROE向上突破；二是优质商业地产在货币宽松周期下有望价值重估 [4] - 政策层面，住建部明确2026年将因城施策稳市场，北京等城市进一步放松限购，支持合理需求 [4] 行业数据总结 - **新房成交量**：上周（12.20-12.26）34个重点城市新房合计成交363万平米，环比上升17.3% [4][5]。其中，一二线城市成交342万平米，环比上升19.9%；三四线城市成交21万平米，环比下降13.6% [4][5]。12月（12.1-12.26）34城新房成交同比下降29%，降幅较11月收窄7.5个百分点 [4][7] - **二手房成交量**：上周13个重点城市二手房合计成交122万平米，环比上升2.4% [4][12]。12月累计成交同比下降31.2%，降幅较11月扩大14个百分点 [4][12] - **新房库存与去化**：上周15个重点城市合计推盘129万平米，成交102万平米，成交推盘比为0.79倍 [4][24]。截至上周末（2025/12/26），15城合计住宅可售面积为9067.1万平米，环比上升0.3% [4][24]。3个月移动平均去化月数为22.7个月，环比上升0.09个月 [4][24] 行业政策和新闻跟踪总结 - **宏观政策**：全国住房城乡建设工作会议明确2026年将因城施策稳定房地产市场，通过控增量、去库存等举措盘活存量、优化供给 [4][31][32] - **地方政策**：北京多部门联合发布政策调整通知，核心内容包括：1）限购放宽：非京籍家庭购房社保或个税年限，五环内从3年调为2年、五环外从2年调为1年；多子女家庭，京籍可在五环内买3套，非京籍（满2年社保或个税）可买2套；2）信贷优化：房贷利率不再区分首套、二套，由银行自主定价；3）公积金支持：二套公积金贷款首付比例从不低于30%降至不低于25% [4][31][34] - **其他政策**：河南省提高住房公积金贷款额度上限，对多子女家庭可提高20%的贷款额度 [4][31]。证监会表示正稳步推进商业不动产REITs试点 [34] - **土地市场**：越秀地产以14.4亿元摘得广州海珠区宅地；华发股份以18.9亿元竞得珠海3宗商住地；绿城中国以3.9亿元拿下武汉江岸宅地，溢价率10.1% [4][31][36] - **物管政策**：深圳修订物业专项维修资金管理规定，优化资金缴交使用管理全流程，2026年1月1日施行 [37][38] 重点公司动态总结 - **融资与担保**：招商蛇口多家控股子公司分别向银行申请贷款（12亿元/3年）和（3亿元/15年） [4][39][41]。保利发展不超过50亿元可转债发行申请获保利集团通过 [4][39][41] - **股份变动**：滨江集团控股股东及一致行动人合计减持约2,000万股，持股比例降至60.9% [4][39][41] - **资产出售**：中国金茂以22.6亿元成功出售三亚亚龙湾丽思卡尔顿酒店100%股权 [4][40][41] - **债务展期**：针对延长万科20亿中票（到期日2025年12月15日）展期的宽限期议案获得通过，新宽限期届满日为2026年1月28日 [4][40][41] - **股份回购**：贝壳-W于12月19日-22日共耗资约600万美元回购股份约112万股 [44][45]。绿城服务于12月22日-24日共耗资约561万港币回购股份约122万股 [44][45] 板块行情回顾总结 - **地产板块表现**：上周SW房地产指数上涨1.91%，沪深300指数上涨1.95%，相对收益为-0.04%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第17位 [4][46]。个股方面，周涨幅前五位为华联控股、首开股份、海南机场、苏州高新、光明地产 [4][46][50] - **物管板块表现**：上周物业管理板块个股平均下跌0.41%，沪深300指数上涨1.95%，相对收益为-2.36%，板块表现弱于大市 [4][52]。个股方面，周涨幅前五位为佳源服务、祈福生活服务、首程控股、新大正、兴业物联 [52][57] - **板块估值**：当前主流AH房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为20.7倍和18.2倍；物管板块2025/2026年预测PE均值分别为13.1倍和11.8倍 [4][52][58] 投资分析意见与推荐标的 - 报告看好购物中心价值重估以及“好房子”新赛道，并据此推荐以下五条主线 [4]： 1. **商业地产**：推荐华润置地、新城控股、恒隆地产、嘉里建设、龙湖集团，关注太古地产、新城发展 [4] 2. **好房子房企**：推荐建发国际、滨江集团、绿城中国、中国金茂 [4] 3. **低估值修复房企**：推荐建发股份、招商蛇口、越秀地产、中海外发展、保利发展 [4] 4. **物业管理**：推荐华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业、中海物业 [4] 5. **二手房中介**：推荐贝壳-W [4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 船舶板块因新船订单量价改善及船舶产业指数基金发布，2026年有望迎来开门红，建议关注ST松发、中国船舶、中国动力 [5][27] - 油轮与散货运输进入淡季布局窗口，若1月份运价出现反季节性上涨，板块有望提前交易2026年春节后运价反弹，第四季度整体油散运价超预期，推荐招商轮船、中远海能H [5][27] - 航空业供给高度约束，需求具备弹性，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [5][48] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况 [5][52] - 高速公路板块两大投资主线（高股息与潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿2025年全年 [5][54] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 交通运输行业指数上涨1.37%，跑输沪深300指数0.58个百分点（沪深300指数上涨1.95%）[6] - 交运三级子行业中，原材料供应链服务板块涨幅最大，为6.57%；航空运输板块跌幅最大，为-0.75% [6][8] - 航运数据回顾：中国沿海干散货运价指数收于1,018.75点，周下跌1.73%；上海出口集装箱运价指数收于1,656.32点，周上涨6.66%；波罗的海干散货指数报收于1,877.00点，周下跌11.50%；原油油轮运价指数报收于1,319.00点，周下跌6.72% [6] - 2025年初以来，累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达52.05% [11] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运**：假期因素导致VLCC运价大幅回撤，12月24日VLCC加权平均运价环比下滑34.4%；中东-远东运价录得57,218美元/天，环比下跌48% [5][28]。苏伊士原油轮运价环比上涨7.6%至92,551美元/天；阿芙拉原油轮运价环比下滑0.9%至61,194美元/天 [5] - **成品油运**：12月24日LR2-TC1 TCE运价环比小幅上涨0.4%至36,307美元/天 [5][29]。MR大西洋一揽子运价环比下滑13%至25,221美元/天；太平洋市场一揽子运价环比小幅下滑1.1%至30,758美元/天 [5] - **干散运**：BDI于12月24日录得1,877点，环比下滑7.2% [5][30]。Capesize运价环比下滑8.4%至27,523美元/天；Panamax散货船BPI运价环比下滑4.2%至11,405美元/天；超灵便散货船BSI-10TC运价环比下滑7.3%至12,427美元/天 [5][30] - **集运**：12月26日SCFI指数录得1,656.32点，环比上涨6.7% [5][32]。欧线运价走强，西北欧航线运价上涨10.2%至1,690美元/TEU，地中海线上涨10.9%至3,143美元/TEU [5][32]。美西航线运价环比上涨9.8%至2,188美元/FEU，美东航线上涨6.6%至3,033美元/FEU [5][32]。亚洲区域运价淡季疲软，NCFI泰越线运价环比下滑9.9% [5][32] - **造船**：新造船价格收报184.57点，周环比下滑0.02%，较2025年初下跌2.39% [33]。近期有多笔新船订单签约，继续推荐中国船舶、中船防务，关注苏美达、松发股份、扬子江 [33] 2.2 航空机场 - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，供给高度约束 [5][48] - 11月民航客座率达85.7%，创同期新高；国际航线旅客运输量同比增长20.4% [49] - 11月上海入境游客量达98.30万人次，恢复至2019年的116.4%，创历史新高 [49] - 海南机场完成对美兰空港的收购，实现对海南岛内三大国际机场的统一运营，形成年旅客吞吐量超5,000万人次的大型机场运营集团 [49] - 推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空 [5][50] 2.3 快递 - 快递反内卷进入新阶段，提出三种假设：行业价格洼地消灭、行业分化加剧、更高维度整合并购 [5][52] - 2025年11月快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%；业务收入完成1,376.5亿元，同比下降3.7% [52] - 推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [5][52] 2.4 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长 [5][54] - 12月15日—12月21日，国家铁路运输货物7,836.6万吨，环比下降1.96%；全国高速公路货车通行5,544.1万辆，环比增长2.02% [5][54] - 预计2025年我国将完成交通固定资产投资超3.6万亿元，新增高速铁路超2,000公里、高速公路约8,000公里 [54] - 推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [55] 3. 交运看经济 - 华北地区主要货种为钢材、煤炭、PVC、有色金属等大宗货物，市场需求受价格波动和下游采购意愿影响 [57] - 东北地区主要货种为粮食、农产品、钢材，与新粮上市相关 [58] - 波罗的海指数细项显示，以BCI为代表的铁矿石运价显著好于2023年，粮食相关BPI反弹 [64] 4. 重点公司盈利预测与相对估值表 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块重点公司的盈利预测与估值数据，包括中国国航、南方航空、顺丰控股、中远海控、大秦铁路等 [107]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告认为2026年行业投资将保持稳定，部分新兴板块预计将随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [3] - 报告建议关注多个投资方向：中西部区域投资、新基建、出海业务以及“好房子”建设，同时认为低估值破净企业估值有望修复 [3] 市场表现回顾 - 上周SW建筑装饰指数上涨2.26%，跑赢沪深300指数0.31个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为装饰幕墙（+7.14%）、专业工程（+6.11%）、国际工程（+3.52%） [3][6] - 年初至今涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+54.66%）、专业工程（+54.08%）、装饰幕墙（+53.21%） [3][6] - 周度个股涨幅前五名为：海南发展（+56.46%）、上海港湾（+44.35%）、圣晖集成（+41.45%）、杰恩设计（+34.35%）、*ST名家（+31.33%） [3][9] - 周度个股跌幅前五名为：罗曼股份（-8.43%）、北新路桥（-7.05%）、重庆建工（-5.17%）、奥雅股份（-4.63%）、龙元建设（-4.59%） [3][9] 行业主要变化 - 国资委召开中央企业负责人会议，要求中央企业继续“以有效投资积蓄发展潜力”，明确围绕产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障、前瞻产业布局等重点领域谋划重大项目和标志性工程 [3][10] - 国资委会议提出大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购 [3][10] - 全国住房城乡建设工作会议召开，强调要推动房地产高质量发展，加快建筑业提质升级，系统推进“四好”建设 [12] - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [13] - 住房城乡建设部部长强调要加快构建房地产发展新模式，优化保障性住房供给、推进城镇老旧小区等三类改造，围绕五方面推动“好房子”建设 [13] - 2026年全国交通运输工作会议召开，强调要完善国家综合立体交通网，加快贯通主骨架，大力实施交通基础设施更新和数智化改造 [13] 重点公司主要变化 - 浙江交科中标“富春江沿江洋洲区块新型城镇化建设项目”，总金额为30.04亿元，占其2024年营业收入的6.29% [3][14] - 中铝国际与境外客户签署了某项目合同，总金额为140亿元，占其2024年营业收入的58.33% [3][14] - 中国电建1-11月累计新签合同额10317.55亿元，同比下降1.65% [15] - 中国电建签订“土耳其塔曼天然气增压站2、4、5、7号站（二包）项目”，总金额为66.26亿元，占2024年营业收入的1.05% [15] 投资分析意见与关注标的 - **中西部区域投资**：建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [3] - **新基建**：建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **出海业务**：建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [3] - **好房子建设**：推荐建发合诚 [3] - **低估值破净企业估值修复**：建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周中证2000领涨，微盘股延续修复，转债风格适配跟涨，军工板块因商业航天概念火热表现亮眼，金融、消费等临期大盘转债承压，强赎风险回落使偏股转债涨幅好于大盘偏债转债；转债重回前期高点，本轮强势修复后弹性强于前期，若正股活跃，转债跟涨能力增强 [1][4] 各部分总结 转债估值 - 本周正股和转债反弹，百元溢价率上行0.5%至30.7%，逼近2025/8/25高点31.4%，全市场转债百元溢价率单周上行0.5%，分位数处于2017年以来99.8%百分位 [3][5] - 偏股区估值表现好于偏债区，高平价区间中130 - 140元平价区间估值反向压缩，120 - 130元、140元以上平价区间转股溢价率上行；偏债转债估值分化，50 - 60元、80 - 90元平价区间估值上行，其余回落 [3][10] - 高平价区估值回落多为正股活跃使平价上行快的个券，如嘉美、大中、华医等；偏债区和平衡区个券多上行，大盘临期转债估值弱拖累加权表现 [3][17] - 本周转债价格中位数报收133.52元、到期收益率报收 - 7.41%，较上周分别变化 + 1.48元、 - 0.61%，分位数处于2017年以来的99.50、0.00百分位 [3][20] 条款统计 赎回 - 本周4只转债公告赎回，4只公告不赎回，强赎率50%；已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共14只，潜在转股或到期余额41亿元 [23] - 最新处于赎回进度的转债29只，下周有望满足赎回条件的有5只，预计发布有望触发赎回公告的有13只，未来一个月内预计9只转债进入强赎计数期 [27] 下修 - 本周无转债提议下修，本钢转债、锦浪转02下修到底；113只转债处于暂不下修区间，19只因净资产约束无法下修，1只已触发未公告，23只正在累计下修日子，2只已发下修董事会预案未上股东大会 [31] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；5只转债正在累计回售触发日子，2只正在累计下修日子，3只处于暂不下修区间 [33] 一级发行 - 处于同意注册进度的转债5只，待发规模61亿元；处于上市委通过进度的转债10只，待发规模85亿元 [35]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告提出三大投资主线：红利、科技、出口与内需 [7] - 红利主线：看好白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，推荐“三大白”（海尔、美的、格力）和“两海信”（视像、家电）的组合 [7] - 科技主线：上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，推荐盾安环境、华翔股份、三花智控、安孚科技 [7] - 出口与内需主线：看好外需回暖及内销新品高景气的扫地机公司科沃斯与石头科技，以及出口业务顺利的小家电公司德昌股份和欧圣电气 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现与重点公司动态 - 本周（2025年12月22日至26日）申万家用电器板块指数上涨0.5%，同期沪深300指数上涨1.9%，家电板块跑输大盘 [6][8] - 重点公司中，飞科电器（+24.6%）、光峰科技（+13.3%）、三花智控（+8.8%）领涨；倍轻松（-15.1%）、海信视像（-5.0%）、苏泊尔（-3.0%）领跌 [6][10] 行业动态 - **三花智控发布2025年度业绩预告**：预计实现归母净利润38.74-46.49亿元，同比增长25-50%；预计扣非归母净利润36.79-46.15亿元，同比增长18-48% [6][13] - **海尔智家出售印度子公司股权**：向印度巴蒂集团与美国华平投资合计转让海尔印度49%的股权，交易后海尔智家仍持有49%股权，为最大单一股东并保持核心经营主导权 [6][14] 行业数据观察 - **空调数据（2025年11月）**：线上零售量209万台，同比下降26.2%；线下零售量35.1万台，同比下降44.8% [4][35] - **空调均价（2025年11月）**：线上零售均价同比上涨0.2%至3131元/台；线下零售均价同比下降13.0%至4205元/台 [4][35] - **厨电数据（2025年11月）**： - 油烟机：线上零售量50.2万台，同比下降15.2%；线下零售量13.2万台，同比下降34% [5][37] - 油烟机均价：线上零售均价同比上升17.4%至2011元/台；线下均价同比下降7.7%至4296元/台 [5][37] - 洗碗机：线上零售量17.0万台，同比下降29.3%；线下零售量2.8万台，同比下降40.2% [5][41] - 洗碗机均价：线上零售均价同比上升2.7%至4590元/台；线下均价同比下降1.1%至8241元/台 [5][41] 原材料价格 - 截至2025年12月26日，长江有色铜价同比上升31.63%至97965.00元/吨；铝价同比上升11.1%至22015.00元/吨；不锈钢板（冷轧）价格同比下降0.73%至13600.00元/吨 [16] - 中国塑料城价格指数为750.45，同比下降15.60% [17] - 2025年12月，65寸open cell面板价格为162美元，同比下降6.36% [17] 零部件数据 - **2025年10月旋转压缩机**：销量1697.7万台，同比下降26.1% [22] - **2025年10月空调阀门**：电子膨胀阀内销量722.0万台，同比下降23.7%；四通阀内销量826.0万台，同比下降33.4%；截止阀内销量2036.0万台，同比下降29.4% [22] - **2025年10月冰箱压缩机**：全封活塞压缩机总销量2309.4万台，同比微升0.1% [30] - **2025年10月洗衣机电机**：总销量1491.5万台，同比上升6.8% [30] 宏观经济环境 - 截至2025年12月26日，美元兑人民币汇率中间价报7.0358，年初至今下降2.12% [44] - 2025年11月，商品房销售面积住宅现房为1813万平米，同比上升2.71%；住宅期房为3733万平米，同比下降26.67% [46] - 2025年11月，社会零售商品零售额为43898.00亿元，同比上升1.30% [46] - 截至2025年9月，城镇居民人均可支配收入累计值为42991.00元，同比增长4.39% [46] 行业新闻摘要 - **追觅冰箱进军全球高端市场**：在2026中国区经销商大会上推出极境系列（主打5%超低氧恒鲜技术）和多巴胺系列（主打情绪价值），并已获得超过20亿元意向订单 [62][63][64][65][68] - **商务部部署岁末年初消费促进工作**：将开展新春消费季、网上年货节等活动，保障市场供应 [72] - **美的三筒洗衣机获红顶奖**：美的可爱多三筒分区洗烘一体机MD11DDEX获奖，体现了行业从“功能内卷”向“价值深耕”的转型 [73][75][77]

核心观点 - 报告认为春季行情有利条件不变，主题活跃的行情已赢在当下，赚钱效应扩散波段正在演绎 [4] - 短期市场上涨由流动性驱动，尤其是中证A500ETF年底集中冲量，但年初资金流入可能放缓，市场或随之反复 [4] - 春季行情中，AI产业链和顺周期Beta逻辑受限，只有Alpha逻辑的机会，投资机会主要在“非主战场”的主题轮动 [4][11] - 中期维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）处于高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的全面牛市（牛市2.0） [12] 市场回顾与短期展望 - 上证综指出现8连阳，短期A股上涨体现出显著的流动性驱动特征 [4] - 头部中证A500ETF集中冲量是短期增量资金流入最快的方向，直接推动了电子和电力设备行业的反弹 [4] - 中证A500ETF份额数在短期内快速上行，主要来自于规模最大产品的贡献 [9] - 电子和电力设备在中证A500指数中权重较高，其规模扩张构成了相关行业短期反弹的基础 [6][7] - 年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初市场行情可能有所反复 [4] 春季行情支撑因素 - **股市流动性宽松**：1) 私募逢低有集中申购，10月高净值投资者回调增配私募，11月规模维持 [10]；2) 保险“开门红”，若年初保费高增，保险可能直接增配A股 [10]；3) 人民币相对美元超额升值，利好中国资产及A股流动性 [10] - **支撑风险偏好的连续时间窗口**：1) 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [10]；2) 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更丰富 [10]；3) 4月特朗普可能访华，是中美经贸关系缓和确认及稳定资本市场预期的关键窗口 [10] 春季投资策略与主题轮动 - 报告提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期作为主战场，向上赔率有限，只有Alpha逻辑机会 [11] - 在非主战场，主题活跃的春季行情已赢在当下，春季不缺资金和时间窗口，赚钱效应可能普遍扩散，主题板块轮动还有很大空间 [11] - **春季主题轮动方向包括**：1) 产业主题：如商业航天、核聚变 [12]；2) 资金主题：从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复的线索 [12]；3) 政策主题：如海南、服务消费 [12]；4) 中期牛市预期主题：如保险、券商 [12] - **具体板块观点**：1) AI产业链：光连接有Alpha逻辑，但股价上台阶后仍是高位震荡；其他AI方向暂时无法突破原有高位震荡区间 [12]；2) 顺周期：只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属；顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹 [12] 中期市场与风格展望 - **牛市两段论**：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段 [12] - 2026年下半年预计迎来牛市2.0，这是由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 [12] - **2026年风格节奏判断**：1) 春季：科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优 [12]；2) 26Q2磨底阶段：科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [12]；3) 2026下半年全面牛：顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [12] 市场情绪与资金跟踪 - 量化情绪指标显示，截至2025年12月26日，多个行业赚钱效应处于“继续扩散”状态，例如国防军工（强势股占比按个数计75%）、有色金属（69%）、机械设备（54%）、电力设备（50%）、电子（44%）等 [16] - 部分行业赚钱效应出现收缩，如银行（强势股占比按个数计34%，较上周下降21个百分点）、食品饮料（38%，下降15个百分点）、医药生物（20%）等 [16] - 重点ETF跟踪数据显示，近一周（2025/12/22-2025/12/26）部分主题ETF涨幅显著，如富国中证电池主题ETF上涨7.8%，华夏中证新能源汽车ETF上涨7.1%，南方中证新能源ETF上涨6.7% [18] - 同期，部分宽基指数ETF也有上涨，如易方达创业板ETF上涨3.9%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨2.0% [18] - 国泰中证煤炭ETF近一周下跌4.7%，是列表中跌幅最大的产品之一 [18]