投资评级与核心观点 - 报告维持对中泰股份的“买入”评级，并给予2026年20倍市盈率估值，对应目标价28.30元 [3][9] - 核心观点认为公司作为深冷技术标杆企业，正通过“深冷设备出海”夯实基本盘，同时布局气体运营和液冷技术迁移，形成传统制造与新兴业务双轮驱动的发展格局 [2][9] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2006年，主营化工能源领域的深冷技术装置，产品应用于天然气、氢能源、电子气等行业，客户遍及全球53个国家和地区 [8][20] - 公司着力打造“装备制造+气体运营”的双引擎经营模式，2024年深冷设备制造和城市燃气运营业务合计占总收入的94.12% [9][34] - 公司注重研发，截至报告期已取得70项专利（其中发明专利27项），另有31项专利正在申请中 [8] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为27.17亿元人民币，归母净利润为-0.78亿元；若剔除对山东中邑燃气计提的商誉减值准备，实际净利润为2.42亿元 [8][39] - 2025年前三季度营业总收入为21.15亿元，同比增长5.1%；归母净利润为3.36亿元，同比增长77.1% [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为4.03亿元、5.56亿元和8.20亿元，对应每股收益分别为1.04元、1.44元和2.13元 [7][9] - 公司设备在手订单从2015年的9.29亿元增长至2024年的24.60亿元，年复合增长率为11.43% [8][39] 核心业务分析：深冷设备出海 - 深冷设备出海成为公司重要增长引擎，2023年设备板块毛利率因出海提升至36.30%，较2022年的29.65%显著提高 [9] - 2023年公司海外订单较上年同期增长3倍以上，占新签订单比例超过30%；截至2025年3月底，在手订单中海外订单占比已超过30% [22][85] - 公司海外业务毛利率显著高于国内，2023年海外毛利率为45.86%，是国内毛利率（18.71%）的近2.5倍 [88][89] 新兴业务发展：气体运营与液冷技术 - 公司凭借深冷设备制造经验切入气体运营新产业，2023年首套自主投资的大宗气体项目进入稳定供气阶段 [9][21] - 公司已具备氪、氖、氙等稀有气体的制取及提纯技术，首套自主研发的BOG提氦装置已成功交付，该业务有望成为公司第二成长曲线 [9][21] - 公司在深冷技术领域近20年的积累使其具备向液冷技术迁移的实力，其板翅式换热器通过增加翅片面积提高了换热效率，非常适合GPU散热，可满足多样化液冷需求 [9][111] 行业背景与市场空间 - 中国液化天然气产量从2014年的437.58万吨增长至2024年的2486.6万吨，年复合增长率达18.97%，为深冷设备带来可观需求 [64][65] - 中国空分设备市场规模从2020年的219亿元增长至2024年的478.7亿元，预计2025年将达到533亿元，2020-2025年年均复合增长率为19.47% [81][82] - AI算力发展推动数据中心散热需求，预计2023-2030年AI将使数据中心年电力需求增加约200TWh，液冷技术因高效节能成为趋势，国家政策要求新建大型数据中心PUE值降至1.25以下 [92][98][104] - 中国半导体市场规模预计将从2023年的1795亿美元增长至2027年的2380亿美元，将带动电子特气等上游材料需求增长 [11][130][131]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕指数化投资展开，涵盖指数产品成立募集申报、ETF 行情回顾及资金流向情况。最近一周人工智能主题新发火热，多只相关 ETF 成立；A股 主要宽基 ETF 多数下跌，周期板块回升；全市场 ETF 规模增加，华泰柏瑞 A500ETF 资金净流入领先[1][2][25] 根据相关目录分别总结 指数产品成立募集申报：人工智能主题新发火热，25 只指数产品结束募集 - 产品成立上市情况：最近一周 5 只 ETF 产品上市，13 只产品成立，鹏华、摩根、工银等人工智能主题 ETF 成立[1][5] - 产品发行信息：未来一周 25 只指数产品结束募集，8 只指数产品开始募集，结束募集的有南方上证科创板 50 成份 ETF 联接 A 等，开始募集的有工银创业板新能源 ETF 等[1][7] - 产品申报信息：最近一周 21 只指数产品申报，主题基金 9 只，跨境 - 港股通产品 5 只[1][9] ETF 行情回顾：周期板块迎来回升，中证卫星产业 ETF 涨幅领先 - 资产类型 ETF 表现：最近一周 A 股主要宽基 ETF 多数下跌，港股、美股主要宽基 ETF 同步回调，商品 ETF 中能源化工 ETF 和黄金 ETF 上涨[2][13] - 行业大类 ETF 表现：各主要行业 ETF 涨跌不一，周期大类涨幅最高，化工 ETF 涨幅 3.54%，科技大类多板块回调，芯片 ETF、电子 ETF 分别下跌 3.03%、3.02%[2][16] - 跨境 ETF 表现：跨境市场主要宽基涨跌不一，法国 CAC40 涨幅最高为 1.03%，华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体 ETF 下跌 4.80%，港股相关 ETF 全线回调[19] - 非货币 ETF 表现：最近一周易方达中证卫星产业 ETF 涨幅领先，收益率 6.86%，华宝中证港股通信息技术综合 ETF 相对落后，收益率 -5.24%[22] ETF 资金流向：华泰柏瑞 A500ETF 净流入领先 - ETF 规模情况：截至 2025 年 12 月 19 日，全市场 1385 只 ETF，最新总规模 58291.25 亿元，较前一周增加 521.35 亿元，A股 类和跨境类 ETF 规模居前[25] - 资金净流入情况：非货币 ETF 中，标的为中证 A500 的 ETF 资金净流入最多，327.02 亿元，中证短融的 ETF 资金净流出最多，27.96 亿元[2][28] - 资金流入及交易情况：最近一周华泰柏瑞中证 A500ETF、嘉实中证 AAA 科技创新公司债 ETF 资金流入较高，分别流入 86.88 亿元和 53.46 亿元；海富通中证短融 ETF 日均交易额达 237.02 亿元，招商中证 AAA 科技创新公司债 ETF 日均交易额达 133.95 亿元[30]

市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘3917点，近5日上涨2.15%，近1月上涨1.28% [1] - 深证综指收盘2493点，近5日上涨5.16%，近1月上涨1.56% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最强，上涨29.76%，其次为小盘指数上涨25.03%，大盘指数上涨20.31% [1] - 近6个月涨幅居前的行业为通信设备（上涨128.83%）、元件Ⅱ（上涨80.3%）、电子化学品（上涨44.94%）、电机Ⅱ（上涨42.93%）和贵金属Ⅱ（上涨34.07%）[1] - 近6个月表现相对落后的行业包括农商行Ⅱ（下跌9.16%）、文娱用品Ⅱ（上涨5.24%）和影视院线（上涨5.78%）[1] 汇率专题：人民币升值与“结汇潮”分析 - 核心观点：报告认为，10月中旬以来人民币兑美元大幅升值1.42%并非主要由“年终结汇潮”推动，美元走弱和央行逆周期调节是主要因素，后续“结汇潮”对汇率有助力但破“7”节奏受多重因素影响 [2][9] - 数据显示，10月中旬以来美元指数仅小幅走弱0.34%，而人民币兑美元升值1.42%，呈现非对称涨势 [2][9] - 结汇率并未在升值期间走高，9月不含远期履约结汇率为63.1%，10月、11月连续走低至54.1%和52.0% [2][9] - 从掉期点差、询价成交量、离在岸价差及外汇存款等多个维度观测，11月以来并未出现结汇加速的明显迹象 [9] - 10月下旬的汇率升值或与央行重启逆周期因子进行调节有关，12月以来人民币与美元的1个月动态相关性快速回升至0.95，显示美元走弱的影响 [10] - 历史规律显示，“年终结汇”在12月多有演绎，主因经常账户收入增加，但结汇率改善不明显 [10] - 结汇率变化受前期人民币汇率表现与春节时点影响，人民币走强后结汇率改善通常滞后1-2个季度 [10] - 报告认为，“迟到”的结汇潮对短期人民币汇率走强仍有助力，经验显示结汇潮支撑下1月人民币汇率有望较美元指数变动超升约0.8% [12] - 但美元的反弹风险（当前美元非商业空头净持仓已创2008年以来新高）及央行“熨平”汇率波动的操作，可能影响人民币破“7”的节奏 [12] 公司深度研究：欧福蛋业 - 公司来自丹麦，2004年成立，是跨国集团THORNICO旗下专业从事蛋制品业务的企业，开创并引领中国蛋品加工业 [2][12] - 公司拥有四大产品线，服务国内头部烘焙、餐饮及食品加工企业，2021年其蛋液、蛋粉市占率分别为18.1%和9.3%，在高度分散的市场中占据领先地位 [2][12] - 国内蛋品市场远期规模达千亿级别，公司凭借严格的质控和强大的研发能力，有望继续领跑行业成长 [2][12] - 在烘焙下游，消费场景多元化驱动市场扩容，预计2023至2029年国内烘焙市场复合年增长率为7.4%，公司掌握味多美、美心、桃李、立高等优质客户资源，通过产品升级驱动增长 [2][15] - 在餐饮下游，公司供应真功夫、避风塘、海底捞、味千等头部连锁及安井等冻品企业，受益于下游行业集中度提升 [3][15] - 在C端市场，公司推出小包装蛋液、预制蛋品、即饮蛋白饮等产品，旨在抢占中高端鸡蛋市场扩张和消费者认知提升的红利 [15] - 公司盈利能力向好，营收稳健增长，毛利率与蛋价的负相关性走弱，随着国内蛋鸡养殖规模化率提升，毛利率波动程度预计将降低 [15] - 投资分析意见：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.12亿元和1.30亿元，基于2026年21倍PE，给予30倍PE可比均值，目标市值34亿元，较2025年12月22日收盘有41%涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级 [15] - 报告认为公司的核心优势在于对蛋制品加工的系统认知、深耕行业积累的工艺及复配技术Know-how，这使其在提高产品附加值方面难以被竞争对手模仿或超越 [15] 行业深度报告：冬虫夏草 - 冬虫夏草是珍稀菌类药材，中国产量占全球98%以上，主要产区在青藏高原 [16] - 全国天然冬虫夏草产量呈下降趋势，20世纪50年代前年产量超1000吨，80年代降至400吨左右，21世纪后降至200吨左右 [16] - 青海省年产量在100-150吨之间，约占全国60%，西藏年产量约60吨，占比约20% [16] - 冬虫夏草价格历经波动，2012年前后曾涨至15万元/千克以上，2020年降至8-12万元/千克，2021年以来价格走势相对稳定 [16] - 人工培育冬虫夏草技术取得突破，主要有三种路径：模拟高原环境工厂化培育、人工侵染成虫后野外放养、野外自然侵染培育（半野生模式）[16][17] - 工厂化培育能将野生虫草3-5年的生长周期缩短至1-2年，实现全年产出 [17] - 市场玩家相对较少，行业仍处于产业化早期，仅个别企业实现产业化落地 [18] - 近年来食用菌上市企业如众兴菌业、雪榕生物等积极布局，众兴菌业联营企业天水金兴生物2025年上半年营业收入5114万元，净利润2738万元，净利率高达53.5%，验证了人工种植的盈利能力 [18] 机械行业点评：3D打印 - 2025年1-11月，中国3D打印机出口数量为448万台，同比增长29.60%，其中11月出口52万台，同比增长89.10% [18] - 2025年1-11月，中国3D打印机出口金额为97.58亿元，同比增长31%，其中11月出口金额12.87亿元，同比增长136.20% [18] - 预计2025年全年出口量将达500万台，出口额或将达到107亿元 [18] - 政策方面，六部门印发方案推动3D打印设备进课堂，预计将拉动教育领域需求 [19] - 商业模式演进：3D打印农场模式推广，如汇纳科技计划在2026年一季度前布局15000台拓竹3D打印机，打造全球规模最大的3D打印工厂，这将降低使用门槛并拉动设备需求 [19] - AI技术推动创作门槛降低，例如2D图像转3D模型技术逐步成熟，有望提升消费级3D打印的“可玩性”，带动需求 [19][20] - 报告列出了产业链核心标的，包括部件（杰普特、锐科激光）、整机（拓竹科技、创想三维、安克创新）、材料（海正生材）及金属打印（铂力特、华曙高科）等公司 [20] 商贸零售行业周报 - 在2025年12月15日至19日期间，商贸零售指数增长6.66%，跑赢沪深300指数6.94个百分点，在申万一级行业中排名第1位 [20] - 多项政策协同部署推进扩大内需，零售业被定位为培育内需体系的关键着力点 [20] - 2025年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [20] - 2025年11月社会消费品零售总额为4.4万亿元，同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点，低于市场预期的2.9% [20] - 线下零售企业学习“胖东来模式”推进门店调改，提升运营效率与盈利能力 [20] - 投资分析意见：看好电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多）、优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、潮宏基等）、贸易服务商（小商品城）、消费品牌（名创优品）及积极推进转型的百货超市板块（永辉超市、步步高等）[20] 公司点评：华钰矿业 - 公司是金锑高弹性标的，拥有扎西康、拉屋、泥堡（国内）及塔金（海外）等生产型矿山，随着增量矿山项目产量释放，业绩有望进入高速成长期 [23] - 全球锑供需趋紧，2025年1-11月中国锑锭产量约6万吨，同比减少15.5%，俄罗斯供给也受影响 [23] - 2025年初至今国内锑均价约18.47万元/吨，较2024年均价上涨41.29%，海外锑价高于国内 [23] - 黄金价格持续上行，截至2025年12月19日，COMEX黄金收盘价约4354美元/盎司，较年初上涨约63.63% [23] - 公司泥堡金矿项目黄金储量46.7金属吨，品位4.15克/吨，预计2027-2028年开始贡献增量 [23] - 投资分析意见：上调2025年归母净利润预测至9.88亿元，新增2026-2027年预测分别为12.14亿元和16.83亿元，对应市盈率分别为22倍、18倍和13倍，维持“买入”评级 [23] 金属行业周报 - 行情回顾：上周有色金属（申万）指数上涨1.46%，跑赢沪深300指数1.74个百分点，子板块中能源金属上涨5.08%，贵金属上涨0.68% [23] - 价格变化：上周LME铜、铝、锡分别上涨3.18%、2.67%、4.57%；COMEX黄金上涨0.90%，白银大涨8.55%；电池级碳酸锂价格上涨9.47% [23] - 贵金属观点：美国11月失业率升至4.6%，CPI同比上涨2.7%低于预期，强化降息预期，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行，同时建议关注白银 [23][24] - 工业金属观点：铜矿生产扰动较大，降息落地，预计铜价偏强；国内电解铝产能天花板限制下供需趋紧，价格有望长期上行 [24] - 小金属与钢铁：钴供给偏紧，锂价上涨；钢铁供给环比下降，铁矿石价格环比上涨 [24] - 成长投资分析：推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [24]

人流出行特征分析 - 国庆后全国迁徙指数同比维持在15.3%的高位，但呈现平稳态势，而非返乡潮的脉冲式上涨[3] - 典型劳务输出地（如四川南充、河南周口）省内流动比重高达77.5%和64%，超过春节返乡期，且迁出地（如广东东莞）迁出强度同比仅约15%[4][23] - 2025年春节前返乡潮特征为：河南周口迁入指数冲高至6.2（同比+50.6%），广东东莞迁出指数冲高至21.1（同比+39.4%）[3][21] 人流高位驱动因素 - 多地秋假政策提振出行：11月成都、杭州迁入指数同比分别较上半年上行13.2和13个百分点[5][29] - 商务出行增加：11月国内、国际执行航班架次同比分别约2%和10%，旅客出差意愿指数回升至50.8%[5][35] - 暖冬天气延长出行窗口：11月全国平均气温4.2℃，超过去五年同期0.2℃；天津、石家庄气温偏高带动迁徙规模指数超往年25.6%和22.2%[6][40] 消费趋势洞察 - 服务消费显现韧性：9月以来服务零售增速上行，而商品零售累计增速回落至4.1%，核心服务CPI持续高于核心商品CPI[7][45] - 消费区域转移：中西部地区人流活跃度更高，显示区域消费向中西部转移的趋势强化[7][48] - 长期转型趋势：全球经验显示，人均GDP达1-3万美元、城镇化率70%时，服务消费占比每年约提升0.6个百分点[7][51] 未来展望与风险 - 服务消费潜力巨大：居民人均服务性消费较潜在水平缺口2093元，以全国14亿人计总缺口近3万亿元[55] - 商品消费承压：以旧换新政策导致家用电器等商品需求被透支，而服务消费修复弹性较大[8][55] - 风险提示：经济转型面临短期约束、政策落地效果及居民收入增长不及预期[9][108]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告关注国内药企出海动态及创新药对外授权交易 认为近期实验猴行业价格上涨提示国内创新药大环境景气复苏 带来CRO投资机会 同时提示关注新年估值切换带来的投资机会 [2] 市场表现总结 - 报告期内（2025年12月15日至12月19日）申万医药生物指数下跌0.1% 同期上证指数上涨0.03% 万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第22 [1][3] - 当前医药板块整体估值（市盈率TTM）为29.2倍 在31个申万一级行业中排名第10 [1][5] - 二级子板块表现：医药商业（+4.9%）、医疗器械（+1.2%）、医疗服务（+0.5%）、中药（+0.2%）、化学制药（-1.7%）、生物制品（-0.7%）[5] - 三级子板块表现：线下药店（+5.6%）、医药流通（+4.7%）、医院（+4.2%）、医疗耗材（+2.3%）、医疗设备（+1.4%）、原料药（+0.5%）、中药（+0.2%）、血液制品（-0.3%）、体外诊断（-0.8%）、疫苗（-0.9%）、医疗研发外包（-0.9%）、其他生物制品（-0.7%）、化学制剂（-2.1%）[1][5] 重点事件回顾 BD交易动态 - **长春高新**：下属公司赛增医疗与Yarrow就GenSci098注射液签署独家许可协议 潜在里程碑金额最高达13.65亿美元 并可获得超过净销售额10%的销售提成 GenSci098为人源化TSHR拮抗型单克隆抗体 已获批在中美同步开展甲状腺相关眼病（TED）临床试验 [2][10] - **翰森制药**：与Glenmark就阿美替尼达成多区域独家许可及商业化合作 潜在监管及商业里程碑付款累计超十亿美元 [2][12] - **和铂医药**：与百时美施贵宝（BMS）达成全球战略合作与许可协议 围绕新一代多特异性抗体展开研发 潜在开发及商业里程碑金额达11.25亿美元 [2][14] 海外医药动态 - **NMN**：美国FDA确认烟酰胺单核苷酸（NMN）可作为膳食补充剂合法销售 推翻了其2022年的禁售决定 [2][15] - **诺和诺德**：向FDA递交全球首款GLP-1+Amylin联合疗法CagriSema的上市申请 基于III期临床试验数据 治疗68周后减重22.7% 停药率为5.9% [2][15] 国内医药动态 - **景昱医疗**：其植入式脑深部神经刺激系统获国家药监局批准上市 这是全球首个用于治疗成瘾类精神疾病的侵入式脑机接口产品 [2][16] - **恒瑞医药持股公司Kailera**：启动GLP-1/GIP双靶点药物HRS-9531三项全球III期临床 分别计划入组1700例、1200例、1800例受试者 预计于2028年3-4月完成 此前中国III期数据显示 6 mg剂量组平均体重较基线降低17.7% [2][17] - **云顶新耀**：董事及主要股东通过公开市场合计增持公司普通股846,659股 总金额超3,800万港元 [2][18] - **石药集团**：对核心管理层进行调整 由蔡磊接任集团CEO [2][18] - **福瑞医科及百普赛斯**：拟赴港上市 [2][18] 投资分析意见 - 提示关注国内创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会 标的包括泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [2] - 提示关注新年估值切换带来的投资机会 标的包括药明康德、恒瑞医药、康龙化成、特宝生物等 [2] 市场数据 - **港股及美股涨幅居前公司**：港股衍生集团周涨25.0% 美股NOVABAY PHARMACEUTICALS周涨89.3% [20] - **重点公司估值**：列示了迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等16家重点公司的收盘价、总市值、预测EPS及市盈率数据 例如恒瑞医药2025年预测市盈率为47倍 药明康德为18倍 [23]

2025 年 12 月 22 日 对冲基金 Man Group 发行主动 ETF 海外创新产品周报 20251222 相关研究 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denqhu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 载 9T 美国 ETF 创新产品：Man Group 发行主动 ETF。上周美国共 35 只新发产品，新发数量 ● 维持高位。知名对冲基金 Man Group 上周发行 2 只主动 ETF，1 只为新兴市场选股产 品,主要采用基本面量化结合的方式选择长期有价值的股票并采用量化模型优化组合,产 品可同时选择多头、空头方向；另１只为趋势跟踪+股票产品，产品在 100%投资于美国 股票的同时，另有 100%的头寸投资于量化驱动的趋势跟踪策略，该策略通过国内外股 票、债券、商品期货等的趋势信号来执行方向性投资，希望获得与股票多头低相关的收益。 美国 ETF 资金流向：国内股票产品大幅 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告关注国内创新药企对外授权（BD）动态，认为近期交易活跃 [1][2] - 报告提示关注创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会，以及新年估值切换带来的投资机会 [2] 市场表现 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）申万医药生物指数下跌0.1%，同期上证指数上涨0.03%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第22 [1][3] - 当前医药板块整体估值29.2倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5][13] - **二级板块表现**：医药商业（+4.9%）、医疗器械（+1.2%）、医疗服务（+0.5%）、中药（+0.2%）、生物制品（-0.7%）、化学制药（-1.7%） [5] - **三级板块表现**：线下药店（+5.6%）、医药流通（+4.7%）、医院（+4.2%）、医疗耗材（+2.3%）、医疗设备（+1.4%）、原料药（+0.5%）、中药（+0.2%）、血液制品（-0.3%）、体外诊断（-0.8%）、疫苗（-0.9%）、其他生物制品（-0.7%）、医疗研发外包（-0.9%）、化学制剂（-2.1%） [1][5] 近期重点事件回顾：BD动态 - **长春高新**：下属公司赛增医疗与Yarrow就GenSci098注射液签署独家许可协议，潜在里程碑金额最高达13.65亿美元，并可获得超过净销售额10%的销售提成 [2][10] - **翰森制药**：与Glenmark就阿美替尼达成多区域独家许可及商业化合作，潜在监管及商业里程碑付款累计超十亿美元 [2][12] - **和铂医药**：与BMS达成全球战略合作与许可协议，围绕新一代多特异性抗体展开研发，潜在开发及商业里程碑金额达11.25亿美元 [2][14] 近期重点事件回顾：海外医药动态 - **NMN**：美国FDA确认烟酰胺单核苷酸可作为膳食补充剂合法销售，推翻了2022年的禁售决定 [2][15] - **诺和诺德**：向FDA递交全球首款GLP-1+Amylin联合疗法CagriSema的上市申请，其III期临床试验数据显示，治疗68周后减重22.7%，停药率为5.9% [2][15] 近期重点事件回顾：国内医药动态 - **景昱医疗**：其植入式脑深部神经刺激系统获国家药监局批准上市，这是全球首个用于治疗成瘾类精神疾病的侵入式脑机接口产品 [2][16] - **恒瑞医药持股公司Kailera**：启动GLP-1/GIP双靶点药物HRS-9531的三项全球III期临床，分别计划入组1700例、1200例、1800例受试者 [2][17] - **云顶新耀**：董事及主要股东通过公开市场合计增持公司普通股846,659股，总金额超3,800万港元 [2][19] - **石药集团**：对CEO等核心管理层进行调整，由蔡磊接任集团CEO [2][19] - **福瑞医科及百普赛斯**：拟赴港上市 [2][19] 投资分析意见 - 近期实验猴行业价格上涨，提示关注国内创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会，标的包括：泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [2] - 2025年临近尾声，提示关注新年估值切换带来的投资机会：药明康德、恒瑞医药、康龙化成、特宝生物等 [2]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 行业持续高增，出口表现积极，11月出口金额同比增长136% [1][3] - 政策助推3D打印设备进课堂，有望进一步拉动需求 [3] - 3D打印工厂模式推广，消费级设备从“专业工具”向“普及化生产力工具”演进 [3] - AI技术大幅降低创作门槛，推动全民创作时代加速到来，有望带动消费级需求 [3] 行业数据与趋势 - **出口数量**：2025年1-11月，中国出口3D打印机数量为448万台，同比增长29.60%，其中11月出口52万台，同比增长89.10% [3] - **出口金额**：2025年1-11月，中国出口3D打印机金额为97.58亿元，同比增长31%，其中11月出口12.87亿元，同比增长136.20% [3] - **全年预测**：南极熊预估2025年全年中国出口3D打印机总量约500万台，出口额或将达到107亿元 [3] 行业驱动因素 - **政策支持**：六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提及推动3D打印设备进课堂，为传统教学注入创新活力 [3] - **商业模式创新**：汇纳科技将开发3D打印农场，提供一体化SaaS服务，计划在2026年一季度前布局15000台拓竹3D打印机，项目投产后将成为全球规模最大的3D打印工厂，目前已有近5000台设备展开部署 [3] - **技术进步**：AI技术降低创作门槛，例如Nano Banana Pro版本在图像生成和编辑上为3D打印创意落地提供高效工具；Meta发布的SAM 3D模型可将2D图像切片转换成3D模型，提升消费级3D打印的“可玩性” [3] 产业链核心标的 - **硬件部件**：杰普特（激光器）、锐科激光（激光器）、金橙子（控制卡+振镜） [3] - **3D扫描仪**：思看科技、奥比中光-UW [3] - **材料**：海正生材（原材料）、家联科技（线材） [3] - **整机**：拓竹科技（未上市）、创想三维（港股IPO进程中）、安克创新、汇纳科技（金石三维） [3] - **金属打印方向**：铂力特、华曙高科、爱司凯 [3] 产业链标的估值摘要 - **杰普特 (688025.SH)**：市值133.67亿元，2025年预测归母净利润2.45亿元，预测市盈率55倍 [4] - **锐科激光 (300747.SZ)**：市值145.55亿元，2025年预测归母净利润1.98亿元，预测市盈率74倍 [4] - **金橙子 (688291.SH)**：市值38.81亿元，2025年预测归母净利润0.50亿元，预测市盈率78倍 [4] - **思看科技 (688583.SH)**：市值84.87亿元，2025年预测归母净利润1.43亿元，预测市盈率59倍 [4] - **奥比中光-UW (688322.SH)**：市值321.88亿元，2025年预测归母净利润1.36亿元，预测市盈率237倍 [4] - **安克创新 (300866.SZ)**：市值625.32亿元，2025年预测归母净利润26.62亿元，预测市盈率23倍 [4] - **铂力特 (688333.SH)**：市值263.90亿元，2025年预测归母净利润2.20亿元，预测市盈率120倍 [4] - **华曙高科 (688433.SH)**：市值244.24亿元，2025年预测归母净利润0.88亿元，预测市盈率279倍 [4] - **汇纳科技 (300609.SZ)**：市值45.05亿元，2025年预测归母净利润0.09亿元，预测市盈率530倍 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 军工行业基本面筑底，进入配置周期 [1] - 近期调整逐渐结束，行业进入筑底上升期 [5] - 短期看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大带来巨大投资机会 [5] - 建议重点关注军工底部配置时机，细分方向关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会，同时重视商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [5] - 军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [5] - 建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种，包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] 市场回顾 - 上周（2025年12月15日至12月19日）申万国防军工指数上涨1.53%，中证军工龙头指数上涨4.05%，同期上证综指上涨0.03%，沪深300下跌0.28%，创业板指下跌2.26% [2][6] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑赢沪深300、跑赢上证综指、跑输军工龙头指数 [2][6] - 从细分板块看，上周国防军工板块1.53%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第11位 [2][6] - 从构建的军工集团指数变化看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均涨幅为0.66% [2][6] - 从个股表现看，上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为：久之洋（39.65%）、航天电子（25.66%）、航天机电（22.6%）、神剑股份（20.5%）、航天信息（17.73%） [2][6][12] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为：*ST奥维（-22.37%）、江龙船艇（-22.37%）、特发信息（-12.67%）、应流股份（-9.68%）、光电股份（-8.54%） [2][6][13] 行业动态与催化剂 - 四中全会“十五五”规划建议提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化；推进祖国统一大业，推动构建人类命运共同体；加快先进战斗力建设 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势 [5] - 2025年政府工作报告要求完成“十四五”规划，今年一季度起军工订单脉冲式增长，且二季度至今仍较去年维持在较高位置 [5] - 军工技术外延带动深空经济等领域加速发展 [5] - 根据财联社新闻，12月18日，特朗普签署行政命令，旨在通过阿尔忒弥斯太空计划将宇航员送回月球，同时重申了NASA在太空中发展核能的计划，指示在月球和轨道上部署核反应堆，此外该命令要求开发探测和跟踪来自低地球轨道和地月空间对美国威胁的能力 [5] - 全球深空经济发展提速，带动商业航天运力需求同步提升 [5] - 海外大额资产收并购落地，核聚变商业化进程加速 [5] - 根据财联社新闻，12月19日，特朗普媒体科技集团（DJT）与获得Alphabet支持的美国核聚变能源公司TAE Technologies签署最终合并协议，双方将通过全部股票交易合并，交易总价值超过60亿美元 [5] - 合并后公司瞄准公用事业级聚变发电，计划将于2026年开始选址并建造聚变电站，直指AI算力带来的能源需求 [5] 板块估值分析 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间 [13] - 当前申万军工板块PE-TTM为83.49，位于2014年1月至今估值分位70.15%，位于2019年1月至今估值分位95.98% [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13][17] 重点公司标的 - 报告列出重点估值表，涵盖产业链上中下游多家公司，包括预测的归母净利润及市盈率 [18][21] - 重点标的合计总市值为15，631.9亿元，预测归母净利润2024A为257.6亿元，2025E为323.5亿元，2026E为406.8亿元，2027E为494.0亿元，对应PE分别为61倍、48倍、38倍、32倍 [21] - 重点关注标的分为两大组合 [5] - 高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对百资源（603505）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，并快速切入浸没式液冷行业，以享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为46倍、27倍、20倍 [6] 公司战略与投资 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，并向标的公司提名1名董事 [6] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [6] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [6] - 本次交易是公司依托上游资源优势，对下游精细化工领域优质标的实施的战略性参股投资，旨在深化产业整合，增强双方在氟化工产业链的整体竞争力 [6] 下游市场与业务拓展 - 交易助力公司切入氟化冷却液赛道：随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [6] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，产品应用于国家超算中心及国内外知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [6] 现有项目运营与进展 - **翔振矿业技改**：因实施竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，2025年上半年利润同比减少近2000万元，相关项目预计2025年底前完成，预计将显著提升2026年该子公司盈利 [6] - **包钢金石选化一体项目**：2025年1-9月共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨，公司实现投资净收益0.29亿元 [6] - **金鄂博氟化工**：2025年第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比增加2.57万吨/1.22万吨，盈利随开工率提升而不断提升 [6] - **金鄂博配套项目**：2月环评公示的萤石精粉提质项目可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉，有利于提升品质、稳定性并优化成本 [6] - **四季度生产计划**：包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [6] 其他项目进展与未来弹性 - **蒙古国萤石资源项目**：截至三季报，已生产经预处理后的约40%品位萤石矿8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂项目已基本完成建设安装，带料生产调试等预计将在2026年4月后继续进行 [6] - **江西金岭尾泥提锂项目**：项目规模为10.8万吨尾泥（折碳酸锂大于5000吨），目前碳酸锂价格已企稳回升，后续储能需求乐观预期有望带动价格上行 [6] - **江山金石新材料项目**：6000吨六氟磷酸锂（6F）产线正在技改中，后续有望陆续投放贡献增量 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为27.52亿元，同比增长45.2%；2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7%；预测2025E/2026E/2027E分别为37.46亿元、45.91亿元、50.03亿元 [5] - **归母净利润**：2024年为2.57亿元，同比下降26.3%；2025年前三季度为2.36亿元，同比下降5.9%；预测2025E/2026E/2027E分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率预测分别为31.5%、68.1%、34.3% [5] - **毛利率**：2024年为21.1%，2025年前三季度为20.4%，预测2025E/2026E/2027E分别为21.2%、26.0%、29.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为16.1%，2025年前三季度为13.1%，预测2025E/2026E/2027E分别为17.5%、22.7%、23.4% [5]