⚫ 债市或在震荡中前行 证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-09-29 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《沥青生产提速，原油铜价上行——高 频数据跟踪 20250927》 - 2025.09.28 固收周报 四季度债市怎么看？ ——流动性周报 20250928 观点回顾：短期行情依然承压，当前最重要的是验证长端利率反 弹高点逐步降低，只要验证 1.8%附近是 10 年期国债的偏顶部水平， 其低于一季度高点的形态，依然可以维持收益率处于下行趋势中的债 牛逻辑；中期而言，风险偏好回升更多反映在期限利差的溢价上，极 端位置看可能回到 50-60BP 的水平，但大类资产不仅要定价风险偏 好，还要回归基本面。 货币政策"等待期"，宽松机会仍在。三季度货币政策例会并未 释放明确的增量政策信号。以前提条件来看，美联储降息已经落地， 外部货币政策转向确认；上次降准降息之后的负债利率调整已经到 位，包括存款利率下调和保险预定利率下调；维持经济向好的政策诉 求仍在；权益市场情绪边际有所降温。故总量操作的宽 ...

近期市场波动较大，当前临近长假，在较大不确定性情况下，市场关注如何应对跨 节。 从季节性来看，国庆前后长债并不存在明显的季节性，而资金在节后则往往会季 节性宽松。从过去 4 年经验来看，国庆节后利率上升压力不大，国庆后首周 10 年 国债平均下行在 0.9bp，而整个 10 月相对于 9 月底，利率平均下行 0.2bp，其中 2022 年和 2024 年长债利率在 10 月均有所回落。而从资金状况来看，节后资金首 周或有季节性回落，往年经验来看，10 月资金也未有明显收紧。结合当前融资需 求不足，且央行对流动性保持呵护的情况，整体资金预计将继续保持宽松，R007 有望继续保持 1.4%-1.5%附近运行。 虽然说往年季节性如此，但每一年都有自己的特殊情况，因而也不好完全照搬。 从目前情况来看，宽松的资金面和偏弱的基本面依然是债市中期的安全保障。近 几个月融资需求偏弱，信贷保持同比少增，并且社融增速放缓。结合后续相对有限 的资产统计，即使考虑到 4 季度可能提前发行再融资债，如果假定提前增发 1 万 亿，那么政府债券供给也较去年少 0.7 万亿左右，因而预计资金将保持持续宽松， 资产荒有望加剧。同时，近期基本面 ...

周度报告-国债期货 债市震荡寻底，持续调整概率不高 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货震荡下跌 国 债 期 货 本周（09.22-09.28）国债期货震荡下跌。周一，受央行开展 14 天期逆回购影响，债市情绪整体偏暖；尾盘国新办发布会主要 总结"十四五"期间金融领域成就，并未谈及短期刺激政策， 期债收涨。周二，市场较为担忧公募基金费率发生变化，即使 上午股市震荡走弱，国债也未能走强，尾盘股市有所拉升，国 债期货跌幅扩大。周三，央行并未开展 14 天逆回购操作，资金 面边际收敛，叠加股市上涨，券商等机构做空国债期货的意愿 较强，国债期货震荡下跌。尾盘央行宣布明日开展 6000 亿元 MLF 操作，资金面边际缓和，但对债市影响暂有限。周四，早 盘权益表现强势，债市大幅下跌，TL 合约刷新年内新低。午后 权益走弱，国债期货超跌反弹。周五，市场消息面较为平静， 资金整体均衡，股市震荡走弱，国债期货小幅上涨。截至 9 月 26 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结 算价分别为 102.358、105.630、107.755 和 114.880 元，分别较上 周末变动-0.006、+0. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市收益率先上后下，收益率曲线基本持平，主要受央行操作、资金面和股债跷跷板影响 [1][8] - 下周资金面面临跨月和跨季，节后大概率回归均衡，基本面指标分化，供给规模回落 [2] - 债市震荡逆风，配置机会为主，需关注基本面数据、资金面和公募费用新规落地情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周债市：利率先上后下，收益率曲线基本持平 - 本周（9/22 - 9/26）债市收益率先上后下，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 3BP、1BP、0BP 收于 2.22%、1.80%、1.38%，期限利差有变化 [1][8] - 10Y 收益率先上后下，受央行呵护资金跨季、假期避险情绪和公募费用新规预期波动影响 [1][8] - 具体来看，周一债市利率略下行走强，周二转弱上行，周三继续走熊走陡，周四情绪修复收益率下行，周五持续回暖收益率下行 [26][27] 下周展望与策略 债市展望：资金面面临跨月 + 跨季，节后大概率回归均衡 - 基本面：生产指标分化，需求端多数回升但地产指标同比分化，通胀板块物价指数全面下行，幅度在 -0.1~ -0.9% 左右 [2][31] - 供给方面：9/22 - 9/28 利率债发行规模回落，国债、地方债、同业存单发行规模较上周分别变化 -799.9 亿元、75.32 亿元、 -1876.4 亿元，地方债发行进度达 84.3% [2][64] - 资金面：9/22 - 9/26 央行净投放 6406 亿元逆回购、投放 6000 亿元 MLF，资金面波动收紧，DR001/DR007 变动 -15BP、4BP，同业存单有变动，下周资金面或短期收紧，节后大概率回正均衡 [3][70] 债市策略：债市震荡逆风，配置机会为主 - 关注三方面变化：9 月 PMI 数据、资金面央行呵护情况、公募新规落地后赎回扰动 [80] - 债市胜率不足，不具备大幅走熊基础，但可能短期波动放大，十债活跃券 1.8% 附近点位配置价值显现，建议逢高增配，短端收益博取赔率有限，长端建议把握 1.8% 关键点位配置机会 [4][5][87] 下周公开市场操作及财经日历 - 公开市场操作：展示了四周前到四周后的逆回购投放、MLF 投放、到期及净投放（回笼）情况 [88] - 下周资金日历：9 月 29 日 - 10 月 5 日地方政府债预计发行规模、存单到期规模、逆回购到期规模等情况，以及是否是缴税周、缴准周 [91] - 下周财经日历：9 月 30 日将公布 9 月官方非制造业 PMI、制造业 PMI、综合 PMI 产出指数 [91]

瑞达期货研究院 「2025.09.26」 国债期货周报 债市底部震荡，多头动能偏弱 研究员 廖宏斌 期货从业资格号 F30825507 期货投资咨询从业证号 Z0020723 关 注 我 们 获取更多资讯 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 3、图表分析 4、行情展望与策略 周度要点总结 政策及监管：1、9月19日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，公开市场 14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定；2、9月24日，财政部、中 国人民银行发布关于加强国库现金管理商业银行定期存款质押品管理有关事宜的通知。国债、地方政府债券、政策性金融债券分别按国 库定期存款金额的105%、110%、110%进行质押；3、工业和信息化部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，统 筹用好稳增长各项存量政策和增量政策。利用大规模设备更新、超长期特别国债、科技创新和技术改造再贷款等政策支持企业设备更新 和技术改造。 基本面：1、国内:1）8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37 ...

固 定 收 益 研 究 固定收益周报 收益率曲线再度上行 | 益 | | | | ――利率债周报 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 分析师： 王哲语 | | SAC NO： S1150524070001 2025 年 9 月 26 日 | | | | | 研 | [Table_Author] 证券分析师 | | 统计区间：2025 年 9 月 19 日至 2025 年 9 月 25 日 | | | | | 究 | [Table_IndInvest] 王哲语 |  | 资金价格：季末资金面收紧 | | | | | | 022-23839051 |  | 统计期内，央行公开市场净投放近 亿元，其中，按固定数量、利 6000 | | | | | | wangzheyu@bhzq.com | | 率招标、多重价位中标模式开展了 3000 亿元 14 天逆回购操作。季末 | | | | | | | | 资金价格上行，DR007 R007 分别上行至 1.6%、1.8%。 | | 和 | | | | 周喜 |  | 一级市场：专项债发行规模增 ...

债市情绪脆弱，国债期货全线收跌 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 国债期货日报 | 2025-09-25 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经 营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，反映企 业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，显示银行资产扩张动力减弱，经济 整体处于弱复苏阶段。（4）央行：2025-09-24，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了4015 ...

行业 国债日报 日期 2025 年 9 月 25 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货9月24日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2512 | 114.540 | 114.510 | 114.070 | 113.990 | -0.470 | -0.41 ...

【固收】 9.22会议与14天OMO，货币"呵护"而非边际宽松 9月19日尾盘央行公告14天期逆回购调整为"多重价位中标"，但从9月22日的实际情况来看，央行行长在新闻发布会开始时就明确表示"不涉及短期政策的调 整"。结合早盘央行14D逆回购投放3,000亿元，资金趋于平稳，以及未做调整的9月LPR报价，我们认为当下货币政策在调控思路上的延续性很强，对14D逆 回购的调整选择在国庆前，作为14D逆回购常规的投放时点，主要考虑的或是与买断式逆回购和MLF保持一致，而非向市场传递资金利率"降息"的信号，或难 以推出货币政策在边际上会更趋向宽松。 2、海外策略：港股卖空占比降至历史低位 每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 3、电子：AI发展，测试设备需求快速增长 4、交运：重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性 此次对14D逆回购招标方式的调整，本质是在延续前期思路，传递的增量信息较为有限，"9.22"会议的表述对此也有印证。 从政策思路来看，调整后的14D 逆回购向买断式逆回购和改革后的MLF靠拢，不再公布14天逆回购中标利率。参照我们此前发布的《"不降之降"：MLF投放模式改革解析》，" ...

新华财经北京9月23日电（王菁）债市周二（9月23日）震荡走弱，超长端期债率先回调，国债期货主力 全线收跌，银行间现券收益率上行1-2BPs左右；公开市场单日净回笼109亿元，月中税期扰动过后流动 性渐充裕，资金利率普遍回落。 欧元区市场方面，当地时间9月22日，10年期法债收益率涨0.6BP报3.558%，10年期德债收益率涨0.2BP 报2.746%，10年期意债收益率涨1.2BP报3.541%，10年期西债收益率涨0.3BP报3.295%。其他市场方 面，10年期英债收益率跌0.3BP报4.711%。 【一级市场】 机构认为，银行长期限负债流失叠加季末考核压力，融出意愿或仍有波动，需关注央行后续公开市场操 作。债市仍在震荡中寻找锚点，市场较为期待的国债买卖重启、增量政策加码，或能够为投资者提供更 多的方向指引。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.67%报114.32，创3月19日以来收盘新低，10年期主力合约 跌0.21%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.05%。 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债"25国开15"收益率上行1.7BP报1.945%，1 ...