报告行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期一揽子金融支持政策出台助力楼市止跌回稳，5月公积金贷款利率及5年期LPR分别下调25bp、10bp降低居民月供压力，销售面积、新开工累计降幅连续两个月收窄，百城土地成交溢价率维持高位，城市更新定位提升落地提速，“好房子”有望率先企稳形成价格锚 [2] - 个股建议关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企，以及细分领域头部企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策 - 政治局会议提出持续巩固楼市稳定态势，央行下调公积金贷款利率0.25pct，打开商贷利率下调空间，降低居民月供压力，强化公积金制度普惠性，结合各地公积金政策优化有助于释放购房刚性需求 [2][6] - 近期多地出台楼市调控政策，如无锡取消商品房限售并暂停价格备案，青岛发放多子女家庭购房补贴等，各地有望持续优化公积金政策利好刚需人群入市 [9][10] 资金 - 2025年5月1年期LPR、5年期及以上LPR最新报价环比下调10bp，按4月3.1%商贷利率估算下调后商贷利率有望降至3%左右 [13] - 5月7日个人住房公积金贷款利率下调0.25pct至2.6%，预计节约公积金贷款利息支出超200亿元，商业银行“白名单”贷款达6.7万亿元支持住宅建设和交付，将出台适配融资制度巩固市场稳定态势 [18] 楼市 - 4月重点50城新房日均成交套数同比降10.1%，环比降25.6%；5月（截至29日）同比降7.1%，环比升7%。4月重点20城二手房日均成交套数同比升3%，环比降5%；5月（截至29日）同比降3.6%，环比降16.7%，关注“好房子”入市后去化表现 [23] - 4月房企供货积极性延续，35城商品房平均批准上市面积36.2万平米，环比升8.6%，同比降2%；销供比回落至99.2%，环比降36.1pct；平均出清周期44.4个月，环比升1.2个月 [26] - 4月70个大中城市新建住宅价格环比降0.1%，二手住宅环比降0.4%，新房中高品质住宅入市带动表现优于二手，一二线城市新建住宅价格率先企稳 [29] 土地 - 4月百城土地供应建面环比升11.8%、成交建面环比升1.5%，土地市场延续“控量提质”调控思路，供应量保持结构性优化，百城平均溢价率9.69%维持相对高位 [34] 房企 - 克而瑞百强房企2025年4月单月销售金额同比下滑9.2%，前4月累计销售金额同比下滑7.8%，4月成交季节性回落，5月或延续弱修复态势，成交放量取决于“好房子”供应 [39] - 2025年前4月百强企业拿地总额同比增长26.6%，优质土地资源向头部房企集中，行业集中度有望进一步提升，从新增货值看绿城中国、中国金茂和保利发展位列前三 [44] 股市 - 4月申万地产板块跌1.62%，跑赢沪深300（-3%）；截至2025年5月29日，当前地产板块PE（TTM）39.49倍，高于沪深300的12.49倍，估值处于近五年95.7%分位 [47] 投资建议 - 关注历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强的房企如中国海外发展、绿城中国等，以及细分领域头部企业如经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业等）、代建（绿城管理控股）等 [2] 重点覆盖标的及估值 - 报告给出滨江集团、华发股份、中国海外发展等多家公司的股票价格、EPS、P/E等数据，并给予推荐评级 [48]

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 宏观情绪改善短期提振油价，OPEC+增产仍抑制中长期油价 [2] - OPEC+增产节奏推进，原油基本面过剩担忧仍存 [5] 根据相关目录分别进行总结 国际油价走势 - 2025年5月油价先震荡走高后趋稳，受OPEC+增产、中美经贸会谈、伊美核谈判等事件影响 [4] - 中美经贸会谈达成共识提振油价，夏季出行利好需求，但OPEC+增产、美伊和俄乌谈判或增加供应，油价上行动力不足且有下行风险 [4] 国际油价展望 - 机构预测：2025 - 2026年石油供应增量比需求多约100万桶/天，库存积累，EIA预计2025下半年布伦特原油均价降至62美元/桶，2026年降至59美元/桶 [8] - 本报告预测：25Q2布伦特油价在60美元/桶有支撑，下半年OPEC+增产等使供应增量大于需求，中期油价偏空 [8] OPEC情况 - OPEC+整体计划增减产量相近，短期供应持稳，4月OPEC 12国产量环减61千桶/日，OPEC+（除无配额限制国）产量减25千桶/日，减产执行佳，6月计划增产41.2万桶/日 [9] - 哈萨克斯坦减产，其余Non - OPEC DoC减产执行率较好，2025年4月Non - OPEC DoC产量环减43千桶/日，预计2024 - 2026年Non - DoC国家供应同比增量分别为128、76、77万桶/日 [18] - 2025年4月全球钻机总数环减70台，加拿大石油钻机数环减56台，美国减6台；美国4月新钻井数不变，完工井数降，库存井数增 [24] - 小幅下调2025 - 2026年全球石油需求预期，yoy均约130万桶/日，2025年全球需求105.0百万桶/日，2026年106.3百万桶/日 [25] EIA情况 - 预计2024 - 2026年全球原油供需差分别为+1、+42、+82万桶/日，25Q2开始累库，25Q4大幅累库约75万桶/日，美国2025 - 2026年石油产量同增43、34万桶/日 [28] - 2025年5月全球原油产量76.45百万桶/日，OPEC+产量35.73百万桶/日，美国产量13.37百万桶/日；OPEC+退出减产产量将增长，2025 - 2026年全球石油产量为104.13和105.43百万桶/日 [32] - 2025年5月全球石油需求102.94百万桶/日，2025年需求103.71百万桶/日，2026年104.61百万桶/日，中国和印度是消费增长主要来源 [35] IEA情况 - 预计2025年全球石油供应同比增160万桶/天，2026年增97万桶/天，非欧佩克+产油国2025 - 2026年产量分别同比增130、82万桶/日，2025 - 2026年美国石油供应分别同比增44、18万桶/日 [36] - 下调2025年全球石油需求同比增量到74万桶/日，预计2026年增76万桶/日，新兴经济体是增长主力，2025 - 2026年经合组织需求同比降12、24万桶/日 [40] 原油及成品油动态数据 - 展示美国汽油、航空煤油、馏分燃料油库存，炼油厂开工率等数据 [47] - 展示中国原油进口量、汽油和柴油月产量、山东地炼厂开工率等数据 [50] 投资建议 - 25Q2布伦特油价在60美元/桶有支撑，下半年油价偏空 [52] - 建议关注中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服等头部油企 [52]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 理想汽车2025年一季度业绩符合预期，单车ASP环比略降但毛利率稳定，费用管控有效使经营利润转正，MEGA Home超预期且下半年两款纯电预期乐观，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，实际控制人是李想，总股本2140.88百万股，总市值2125.61亿元，每股净资产33.55元，资产负债率55.31% [1] 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入259亿元，同环比分别增加1.1%/-41.4%，净利润6.5亿元，同环比分别增加9.4%/81.7% [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|123851|144460|169220|230908|271857| |YOY(%)|173.5|16.6|17.1|36.5|17.7| |净利润(百万元)|11704|8032|10727|17400|22622| |YOY(%)|681.7|-31.4|33.5|62.2|30.0| |毛利率(%)|22.2|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|9.5|5.6|6.3|7.5|8.3| |ROE(%)|19.5|11.3|13.1|17.6|18.6| |EPS(摊薄/元)|5.47|3.75|5.01|8.13|10.57| |P/E(倍)|18.2|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B(倍)|3.5|3.0|2.6|2.1|1.7| [4] 业务分析 - 2025年一季度交付量92864台，同环比分别增长15.5%/-41.5%，汽车销售收入247亿元，单车ASP为26.6万元，同环比分别下降3.6万/0.3万元，汽车业务毛利率19.8%，交付量环比下降时毛利率保持稳定 [5] - 一季度各项费用同比下降，研发费用25.1亿元同比降17.5%，销售管理费用25.3亿元同比降15.0%，经营利润实现正收益（2024年一季度经营亏损5.8亿元） [5] - MEGA Home上市订单超预期，7月将实现月交付2500 - 3000台，下半年将推出i8、i6两款纯电SUV，i8 7月上市，i6 9月上市，其上市条件更成熟，造型、售价更主流且超充网络布局更广 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年净利润预测为107亿/174亿/226亿元（原预测为111亿/175亿/232亿元），MEGA Home成功增加下半年两款纯电成功筹码，若i8、i6成功将打开成长空间，维持“推荐”评级 [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计|162349|193544|245005|289821| |负债合计|91029|111497|145558|167751| |归属于母公司股东权益|70875|81602|99002|121624| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额|144460|169220|230908|271857| |税后利润|8045|10727|17400|22622| |EPS(元)|3.75|5.01|8.13|10.57| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量|15933|28370|29517|31810| |投资性现金净流量|-41137|-4500|-5500|-6500| |筹资性现金净流量|-416|1281|3439|3775| |现金流量净额|-25422|25150|27456|29085| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|16.6|17.1|36.5|17.7| |税后利润增长率(%)|-31.9|33.3|62.2|30.0| |毛利率(%)|20.5|20.8|20.7|21.0| |净利率(%)|5.6|6.3|7.5|8.3| |P/E|26.5|19.8|12.2|9.4| |P/B|3.0|2.6|2.1|1.7| [10]

权益市场 - 2025年1季末国家队持有股票市值约3.89万亿元，2024年末持仓ETF规模约1.06万亿元，持仓以金融股和核心宽基ETF为主[4][19] - 2024年末保险资金持有股票及基金资产占A股总市值比重4.77%，未来权益资产占比提升空间大[4] - 2024年9月末外资持仓A股市值显著提升，2025年以来持股市值占比整体维持稳定，偏好中国优势产业核心资产[4][93] - 公募基金持股规模自2021年中开始持续下降，2025年以来有所企稳[4] - 私募基金2024年以来整体规模缩水，持仓结构有变化，如2023 - 2024年中提升债券ETF配置规模，2024年末大幅减仓[4] 债券市场 - 截至2025年1季度末，商业银行配置债券市值约90.48万亿，相比2024年末增长2.19万亿，增幅约2.48%[15] - 截至2024年4季度末，保险机构债券投资规模约15.9万亿[15] - 2024年8月到2024年末外资减持人民币债券资产，2025年以来呈现结构性回流趋势，倾向投资利率债和同业存单[4][115]

核心观点 - 小米集团2025年一季度业绩超预期，实现营业收入1113亿元（同比+47.4%），经调整净利润达107亿元（同比+64.5%），汽车和智能大家电业务快速增长，汽车业务亏损收窄，自研旗舰手机SoC芯片量产装机，调整2025 - 2027年净利润预测为418亿/534亿/666亿元，维持“推荐”评级 [2] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3363，1日涨0.70%，上周跌0.57% [1] - 深证成份指数收盘10127，1日涨1.24%，上周跌0.46% [1] - 沪深300指数收盘3859，1日涨0.59%，上周跌0.18% [1] - 创业板指数收盘2013，1日涨1.37%，上周跌0.88% [1] - 上证国债指数收盘224，1日跌0.06%，上周涨0.06% [1] - 上证基金指数收盘6907，1日涨0.13%，上周跌0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23573，1日涨1.35%，上周涨1.10% [1] - 中国香港国企指数收盘8560，1日涨1.37%，上周涨1.36% [1] - 中国台湾加权指数收盘21347，1日跌0.05%，上周跌0.88% [1] - 道琼斯指数收盘42216，1日涨0.28%，上周跌2.47% [1] - 标普500指数收盘5912，1日涨0.40%，上周跌2.61% [1] - 纳斯达克指数收盘19176，1日涨0.39%，上周跌2.47% [1] - 日经225指数收盘38433，1日涨1.88%，上周跌1.57% [1] - 韩国KOSP100收盘2721，1日涨1.89%，上周跌1.32% [1] - 印度孟买指数收盘81633，1日涨0.39%，上周跌0.74% [1] - 英国FTSE指数收盘8716，1日跌0.11%，上周涨0.38% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1128，1日涨2.31%，上周跌1.18% [1] - 巴西圣保罗指数收盘138888，1日跌0.47%，上周跌0.98% [1] - 美元指数收盘99，1日跌0.53%，上周跌1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，上周跌0.27% [3] - 现货金收盘3301美元/盎司，1日持平，上周涨5.02% [3] - 伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨1.84% [3] - 伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌0.74% [3] - 伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨0.99% [3] - CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，上周涨0.93% [3] - CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，上周涨3.61% [3] - 波罗的海干散货收盘1353，1日涨3.84%，上周跌3.46% [3] 小米集团业务情况 - 汽车业务：一季度SU7系列交付75869台，汽车等创新业务营收186亿元（环比+11.5%），汽车业务营收181亿元，单车ASP达23.9万元（环比+0.5万元），毛利率23.2%（环比+2.7个百分点），亏损收窄至5亿元；YU7预计7月发布，配置相比SU7有较大提升，定价或高举高打 [5][6] - 手机业务：一季度出货量4180万台，营收506亿元，ASP达1211元（同比+5.8%），全球市占率14.1%居第三，中国大陆地区市占率18.8%（同比+4.7个百分点）重回第一，国内高端手机出货量占比25.0%（同比+3.3个百分点），4000元以上价位段市占率9.6%（同比+2.9个百分点），自研旗舰手机SoC芯片玄戒O1已量产装机 [7] - 智能大家电业务：一季度收入同比增长113.8%，空调出货超110万台（同比+65%+），冰箱出货超88万台（同比+65%+），洗衣机出货超74万台（同比+100%+），IoT与生活消费品业务营收323亿元（同比+58.7%），毛利率25.2%（同比+5.3个百分点） [7] 新股情况 - 即将发行新股：新恒汇申购日2025 - 06 - 11，申购代码301678，申购限额1.40万股；华之杰申购日2025 - 06 - 10，申购代码732400，申购限额0.80万股；海阳科技申购日2025 - 06 - 03，发行价11.50元，申购限额1.45万股，发行市盈率12.69；影石创新申购日2025 - 05 - 30，发行价47.27元，申购限额0.65万股，发行市盈率20.04；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，发行价8.81元，申购限额90.67万股，发行市盈率12.94；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，发行价89.60元，申购限额0.25万股，发行市盈率15.37；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，发行价46.50元，申购限额2.60万股，发行市盈率12.24 [10] 资讯速递 国内财经 - 5月21日香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，完善虚拟资产活动监管框架；美国稳定币法案《引导和建立美国稳定币国家创新法案》已通过参议院程序性投票，后续将进入参议院全体表决等阶段 [11] 国际财经 - 美国至5月24日当周初请失业金人数24万人，预期23万人；至5月17日当周续请失业金人数191.9万人，预期189.4万人，续请失业金人数创周期新高或致失业率上升，4月失业率4.2% [12] - 美国2025年4月待售房屋签约量环比下降6.3%，四大地域交易量均下滑，西部市场跌幅最大，待售房屋销售指数降至71.3点，环比降6.3%，同比降2.5% [13] 行业要闻 - 1 - 4月全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量19355.1亿千瓦时（同比+4.0%），占全社会用电量比重61.3%（同比提高0.56个百分点），占售电量比重75.4%（同比提高0.61个百分点），4月完成市场交易电量4698.8亿千瓦时（同比+8.4%） [15] - 2025年一季度中国游戏市场实际销售收入857.04亿元（同比+17.99%），发放国产游戏版号362个，进口游戏版号21个；A股游戏公司合计营收267.19亿元（同比+21.93%），净利润34.82亿元（同比+47.08%），腾讯、网易领跑，世纪华通与三七互娱稳坐A股一、二位 [16] 两市公司重要公告 - 双林股份拟向特定对象发行股票募资不超15亿元，用于滚柱丝杠及关节模组产业化等项目 [17] - 移为通信拟1亿元设立全资子公司上海移为智能科技发展有限公司，从事投资、物联网等业务 [18] - 华远地产6月5日起证券简称变更为“华远控股”，证券代码不变 [19] - 华瓷股份拟向特定对象发行股票募资不超7亿元，用于东盟陶瓷谷项目 [20] - 珠海冠宇收到上汽大众定点通知，为其开发和供应汽车低压锂电池，后续出货量有望较快增长 [21]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度小米集团业绩超预期，汽车业务亏损收窄，多项业务毛利率稳中提升，调整2025 - 2027年净利润预测并维持“推荐”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车、电子，实际控制人是雷军，总股本25947.38百万股，总市值12315.95亿元，每股净资产9.24元，资产负债率46.70% [1] 业绩情况 - 2025年一季度营业收入1113亿元（同比+47.4%），经调整净利润107亿元（同比+64.5%） [4] 财务预测 |年份|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|270970|17475|21.2|6.4|10.7|0.67|70.5|7.5| |2024A|365906|23658|20.9|6.4|12.5|0.91|52.1|6.5| |2025E|502423|41774|22.9|8.3|18.1|1.61|29.5|5.3| |2026E|649605|53447|23.0|8.2|18.8|2.06|23.0|4.3| |2027E|819194|66575|23.1|8.1|19.0|2.57|18.5|3.5| [5] 汽车业务 - 一季度SU7系列交付75869台，连续6个月单月交付超2万台，汽车等创新业务营收186亿元（环比+11.5%），汽车业务营收181亿元，单车ASP达23.9万元（环比+0.5万元），汽车相关业务毛利率23.2%（环比+2.7个百分点），经营亏损收窄至5亿元 [6] - YU7预计7月发布上市，将推三个版本，标准版即搭载96.3度电池包，CLTC续航835km，相比SU7配置大幅升级，定价或高举高打 [6] 手机业务 - 一季度手机出货量4180万台、营收506亿元，智能手机ASP达1211元（同比+5.8%），全球市占率14.1%居第三，中国大陆地区市占率18.8%（同比+4.7个百分点）重回第一 [6] - 国内市场高端手机出货量占比25.0%（同比+3.3个百分点），4000元以上价位段市占率9.6%（同比+2.9个百分点） [6] 智能大家电及IoT业务 - 一季度智能大家电收入同比增长113.8%，空调出货超110万台（同比+65%+），冰箱出货超88万台（同比+65%+），洗衣机出货超74万台（同比+100%+） [7] - 一季度IoT与生活消费品业务营收323亿元（同比+58.7%），毛利率25.2%（同比+5.3个百分点） [7] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年净利润预测为418亿/534亿/666亿元（原预测为354亿/496亿/626亿元），维持“推荐”评级 [7] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收账款|预付款项等|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|储备|留存收益|归属于母公司股东权益|归属于非控制股股东权益|权益合计|负债和权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|39138|15844|31509|62510|76708|225709|6151|18088|0|6456|177447|403155|13327|98281|63777|175385|17276|21289|38565|213950|0|188737|0|188738|467|189205|403155| |2025E|50242|21917|41408|82831|109053|305453|6431|31340|19075|5380|208978|514431|32357|132746|77800|242903|19398|21289|40687|283590|0|188737|41760|230498|342|230841|514431| |2026E|104667|28338|53539|106849|132761|426154|6731|58569|20115|4304|236470|662624|57778|178086|100529|336394|20831|21289|42120|378514|0|188737|95190|283928|183|284110|662624| |2027E|181125|35736|67516|134618|160079|579073|7051|81862|21690|3228|260583|839656|86721|232999|126743|446463|21440|21289|42729|489192|0|188737|161743|350481|-17|350465|839656| [9] 利润表 |会计年度|营业额|销售成本|其他费用|销售费用|管理费用|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|营业利润|财务费用|税前利润|所得税|税后利润|归属于非控制股股东利润|归属于母公司股东利润|EBITDA|NOPLAT|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|365906|289346|24050|25390|5601|1656|277|1051|24503|-3624|28127|4548|23578|-80|23658|30821|19660|0.91| |2025E|502423|387617|30000|35170|7536|1800|280|2000|46180|-4000|50180|8531|41649|-125|41774|53078|36669|1.61| |2026E|649605|500011|38976|45472|9744|2200|300|1800|59701|-4500|64201|10914|53287|-160|53447|72739|48058|2.06| |2027E|819194|629959|49152|57344|12288|2000|320|2200|74971|-5000|79971|13595|66376|-199|66575|94559|60400|2.57| [9] 主要财务比率 |年份|营收额增长率(%)|EBIT增长率(%)|EBITDA增长率(%)|税后利润增长率(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|ROA(%)|ROIC(%)|P/E|P/S|P/B| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|35.0|22.5|24.1|34.9|20.9|6.4|12.5|5.9|12.2|52.1|3.4|6.5| |2025E|37.3|88.5|72.2|76.6|22.9|8.3|18.1|8.1|19.4|29.5|2.5|5.3| |2026E|29.3|29.3|37.0|27.9|23.0|8.2|18.8|8.1|18.9|23.0|1.9|4.3| |2027E|26.1|25.6|30.0|24.6|23.1|8.1|19.0|7.9|20.5|18.5|1.5|3.5| [11]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年医疗设备更新项目密集推进、进入落地阶段，招投标恢复显著，头部公司受益明显，建议关注高端化、智能化完善布局的国产领军企业 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 医疗设备更新及招投标情况 - 2025年以来医疗设备更新项目密集推进、进入落地阶段，部分省份开展设备集采，订单密集发布，截至目前累计公开招标金额达118亿元，采购形式类似集采，利好头部企业 [3][10] - 国内整体新设备招投标规模2025年逐月改善，1 - 4月采购规模分别为174亿元、112亿元、140亿元、153亿元，同比分别+42%、+76%、+113%、+84%，4月规模已接近2023年同期水平 [3][10] 各设备采购规模情况 - 4月超声采购规模13.71亿元（yoy+67%）、CT 25.25亿元（yoy+242%）、MRI 22.70亿元（yoy+191%）、DR 2.57亿元（+75%）、DSA 7.69亿元（yoy+133%）、消化道内镜3.91亿元（yoy+74%） [4][11][13] 国产公司招投标情况 - 国产公司招投标趋势与行业趋同，份额提升表现略好于行业，2025年Q1迎来招投标拐点，4月迈瑞6.24亿（yoy+51%）、联影11.87亿元（yoy+207%）、开立1.35亿元（yoy+200%，其中超声0.75亿、yoy+263%，内镜0.61亿、yoy+148%）、澳华0.37亿元（yoy+170%） [4][17] 投资建议 - 2025年设备更新政策值得期待，政府工作报告提及增加资金规模、扩展支持领域，拟发行超长期国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，医疗装备有望受益 [21] - 新一轮财政补助资金发放，县域医疗设备更新项目将持续推进，2025年医疗卫生机构能力建设补助资金总额72.26亿元，公立医院综合改革补助资金95.08亿元 [21] - 部分项目要求全部国产，利好国产头部企业提升份额，如湖南、辽宁5月发布的县域医共体设备更新项目要求设备均为国产 [21] - 建议关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [5][21]

核心观点 - 医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著，利好头部企业；新政后科创债发行放量、占比提升，与绿债利差有望压缩 [2][3] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3340，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.57%；深证成份指数收盘10003，1日跌幅-0.26%，上周跌幅-0.46%；沪深300指数收盘3836，1日跌幅-0.08%，上周跌幅-0.18%；创业板指数收盘1985，1日跌幅-0.31%，上周跌幅-0.88%；上证国债指数收盘225，1日涨幅0.00%，上周涨幅0.06%；上证基金指数收盘6898，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23258，1日跌幅-0.53%，上周涨幅1.10%；中国香港国企指数收盘8444，1日跌幅-0.31%，上周涨幅1.36%；中国台湾加权指数收盘21358，1日涨幅0.10%，上周跌幅-0.88%；道琼斯指数收盘42099，1日跌幅-0.58%，上周跌幅-2.47%；标普500指数收盘5889，1日跌幅-0.56%，上周跌幅-2.61%；纳斯达克指数收盘19101，1日跌幅-0.51%，上周跌幅-2.47%；日经225指数收盘37722，1日涨幅0.00%，上周跌幅-1.57%；韩国KOSP100收盘2670，1日涨幅1.25%，上周跌幅-1.32%；印度孟买指数收盘81312，1日跌幅-0.29%，上周跌幅-0.74%；英国FTSE指数收盘8726，1日跌幅-0.59%，上周涨幅0.38%；俄罗斯RTS指数收盘1102，1日涨幅1.79%，上周跌幅-1.18%；巴西圣保罗指数收盘139541，1日涨幅1.02%，上周跌幅-0.98%；美元指数收盘100，1日涨幅0.30%，上周跌幅-1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨幅1.59%，上周跌幅-0.27%；现货金收盘3297美元/盎司，1日涨幅0.00%，上周涨幅5.02%；伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨幅1.84%；伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌幅-0.74%；伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨幅0.99%；CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，1日跌幅-1.32%，上周涨幅0.93%；CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，1日跌幅-1.90%，上周涨幅3.61%；波罗的海干散货收盘1303，1日涨幅0.54%，上周跌幅-3.46% [4] 医药行业 医疗设备招投标情况 - 自2024年底第一波设备更新招标热潮后，近两个月设备更新进入密集启动期，截至目前累计公开招标金额达118亿元；2025年1 - 4月采购规模分别为174亿元、112亿元、140亿元、153亿元，同比分别+42%、+76%、+113%、+84%，4月招投标规模已接近2023年同期水平 [2][6] 头部公司表现 - 4月超声采购规模13.71亿元（yoy+67%）、CT 25.25亿元（yoy+242%）、MRI 22.70亿元（yoy+191%）、DR 2.57亿元（+75%）、DSA 7.69亿元（yoy+133%）、消化道内镜3.91亿元（yoy+74%）；4月迈瑞6.24亿（yoy+51%）、联影11.87亿元（yoy+207%）、开立1.35亿元（yoy+200%）、澳华0.37亿元（yoy+170%） [7] 投资建议 - 关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [8] 债券市场 科创债发行情况 - 截至27日，5月科创债发行量为3339亿元，同环比分别上升2645亿元和1683亿元，占基础券种发行量的比重为19%；剔除科创金融债后，占比仍高达16.9%；新政后金融债占比从0%上升到65%；25年1 - 4月科创债平均发行期限是3.74年，5月降至3.35年，但股权投资机构科创债平均发行期限从5.16年上升到5.42年；25年4月及之前科创债中国企债占比89%，5月降至84% [8] 利率情况 - 一级市场AAA绿色债、科创债和未贴标债票面利率与发行时AAA银行普通债曲线的利差分别是-10.5BP、-9.7BP和-3.4BP；二级市场利差分别是-8.0BP、-7.0BP和0.0BP [9] 后续趋势 - 后续科创债发行量有望继续上升，与绿债的利差有望压缩 [10][11] 新股情况 即将发行新股 - 海阳科技申购日2025 - 06 - 03，申购代码732382；影石创新申购日2025 - 05 - 30，申购代码787775，发行价47.27元；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，申购代码920027，发行价8.81元；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，申购代码301590，发行价89.60元；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，申购代码732049，发行价46.50元 [12] 已发行待上市新股 - 古麒绒材申购中签率0.03%，上市日2025 - 05 - 29，交易代码001390，发行价12.08元 [13] 资讯速递 国内财经 - 北证50行情火热，多只基金发“限购令”，5月28日工银瑞信基金公告工银北证50成份指数基金暂停大额申购，单日限购5万元，一季度末该基金规模5.17亿元，截至5月27日年内收益率达31.3% [13] 国际财经 - 4月欧元区消费者通胀预期连续第二个月上升，未来12个月物价上涨预期为3.1%；投资者预计欧洲央行存款利率将从下周开始至少再下调两次、每次25个基点 [15] - 美债价格周三小幅下跌，终结三日连涨，近期拍卖显示政府债券需求趋弱，周三聚焦700亿美元新发行5年期国债拍卖 [16] 行业要闻 - 2025年一季度欧洲（不含俄罗斯）智能手机出货量同比下降2%至3240万部，三星出货量1220万部居首，苹果出货量同比大增10%至800万部 [17] - 5月28日硅业分会发布多晶硅周评，本周多晶硅价格小幅下跌，n型复投料成交均价3.75万元/吨，环比下降2.85%；n型颗粒硅成交均价3.45万元/吨，环比下降4.17%；p型多晶硅成交均价3.13万元/吨，环比持平 [18] 两市公司重要公告 - 合合信息筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市 [19] - 北新路桥中标7.8亿元成都经温江至邛崃高速公路扩容项目土建施工TJ6标段 [20] - 中国能建联合体中标中新建电力兵准园区6×66万千瓦煤电项目，中标金额约145.86亿元，总工期约36.5个月 [21][22] - 中国黄金控股股东拟斥资1.68亿元至3.35亿元增持公司股份 [23] - 大连电瓷子公司预中标2.9亿元国家电网特高压项目 [24]

核心观点 - 2025ASCO摘要全文公布，国产新药表现亮眼，建议关注国内相关药企投资机遇，如百济神州、东诚药业等；风电、光伏、储能、氢能各细分领域有不同发展态势，建议关注对应优质企业，如明阳智能、帝尔激光等 [2][5][11] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3341，1日跌0.18%，上周跌0.57%；深证成份指数收盘10029，1日跌0.61%，上周跌0.46%；沪深300指数收盘3839，1日跌0.54%，上周跌0.18%；创业板指数收盘1992，1日跌0.68%，上周跌0.88%；上证国债指数收盘225，1日跌0.04%，上周涨0.06%；上证基金指数收盘6899，1日跌0.05%，上周跌0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23382，1日涨0.43%，上周涨1.10%；中国香港国企指数收盘8470，1日涨0.38%，上周涨1.36%；中国台湾加权指数收盘21337，1日跌0.93%，上周跌0.88%；道琼斯指数收盘42344，1日涨1.78%，上周跌2.47%；标普500指数收盘5922，1日涨2.05%，上周跌2.61%；纳斯达克指数收盘19199，1日涨2.47%，上周跌2.47%；日经225指数收盘37724，1日涨0.51%，上周跌1.57%；韩国KOSP100收盘2637，1日跌0.27%，上周跌1.32%；印度孟买指数收盘81552，1日跌0.76%，上周跌0.74%；英国FTSE指数收盘8778，1日涨0.69%，上周涨0.38%；俄罗斯RTS指数收盘1083，1日涨1.42%，上周跌1.18%；巴西圣保罗指数收盘138136，1日涨0.23%，上周跌0.98%；美元指数收盘100，1日涨0.57%，上周跌1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘61美元/桶，1日跌0.75%，上周跌0.27%；现货金收盘3343美元/盎司，1日持平，上周涨5.02%；伦敦铜收盘9596美元/吨，上周涨1.84%；伦敦铝收盘2483美元/吨，上周跌0.74%；伦敦锌收盘2709美元/吨，上周涨0.99%；CBOT大豆收盘1062美分/蒲式耳，1日涨0.14%，上周涨0.93%；CBOT玉米收盘458美分/蒲式耳，1日跌0.27%，上周涨3.61%；波罗的海干散货收盘1296，1日跌3.28%，上周跌3.46% [3] 医药行业 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会5月30日 - 6月3日将在美国芝加哥举行，多款国产新药披露亮眼临床数据，中国专家发言数量创新高，71项原创性研究成果入选口头发言环节，11项以重磅研究形式公布 [2][5] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线相关企业，如创新主线关注百济神州等；出海主线关注新产业等；设备更新主线关注迈瑞医疗等；消费复苏主线关注普瑞眼科等 [6] 电力设备及新能源行业 - 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）风电指数下跌2.13%，跑输沪深300指数1.95个百分点，风电板块PE_TTM估值约18.64倍；申万光伏设备指数下跌3.19%，光伏板块市盈率约29.80倍；储能指数下跌2.06%，储能板块整体市盈率为25.70倍；氢能指数下跌0.89%，氢能板块整体市盈率为35.02倍 [7] - 风电方面，荷兰Sif新建管桩工厂投产，但订单不饱和，海外海风需求不及预期，国内管桩企业出海挑战加大；国内海上风电景气向上，出口向好，漂浮式商业化进程有望加速，陆上风电需求或超预期，整机价格企稳回升 [8][11] - 光伏方面，国内硅料库存维持较高水平，截至2025年4月底约39万吨，硅料企业开工率下降，产量走低，大全能源减产清库存，硅料供需形势优化任重道远，BC电池产业趋势显现 [9][11] - 储能&氢能方面，辽宁、山西氢车免高速费，国内已有9省出台此政策，有望加速氢车推广 [10] 新股概览 - 即将发行新股有海阳科技、影石创新、交大铁发、优优绿能、中策橡胶等，各有申购日、申购代码、发行价等信息 [12] - 已发行待上市新股古麒绒材，申购中签率0.03%，上市日为2025 - 05 - 29 [13] 资讯速递 国内财经 - 截至4月底，我国境内公募基金管理机构163家，公募基金资产净值合计33.12万亿元，较3月底增长8985.04亿元，产品数量12705只，4月股票基金规模增长超1100亿元，混合基金规模减少约12.73亿元，货币基金规模增长超6600亿元，债券基金规模增长超1400亿元 [13] 国际财经 - 欧盟加速与美国贸易谈判，聚焦汽车、半导体等行业，欧盟贸易专员负责相关行业政治谈判，与关税和非关税壁垒技术讨论同时进行 [14] - 美国4月核心资本货物订单环比下降1.3%，发货量下降0.1%，所有耐用商品订单下降6.3%，企业投资意愿减弱 [15] 行业要闻 - 三部门印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》，提出加快先进通用技术推广应用，加快智能可穿戴设备、智能机器人等创新产品试用推广 [16] - 群智咨询预测5月Monitor OC及LCM面板主流规格价格继续温和上涨但涨幅收窄，Gaming面板价格停止上涨 [17][18] 两市公司重要公告 - 凌钢股份新建2290m³高炉成功出铁并投产，用于产能置换的部分高炉已拆除或去功能化 [19] - 四川路桥筹划购买成都市新筑交通科技有限公司100%股权及相关债权，预计构成关联交易 [20] - 协创数据拟不超40亿元采购服务器用于算力租赁服务，需提交股东会审议 [21] - 深高速股东云杉资本增持公司H股1081万股，持股比升至10% [22] - 牧原股份已向香港联交所递交H股上市申请 [23]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年ASCO摘要全文陆续公布，国产新药表现亮眼，建议关注国内相关企业投资机遇 [5] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 2025年5月30日 - 6月3日，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将在美国芝加哥举行，多款国产新药披露亮眼临床数据，中国专家发言数量创新高，71项原创性研究成果入选口头发言环节，11项研究将以重磅研究（LBA）形式公布 [5] 部分药物情况 - ZG005（泽璟制药）：I/II期研究中，10mg/kg和20mg/kg剂量组未确认的客观缓解率（ORR）分别为69.2%（9/13）和80.0%（12/15），研究者评估的颅内客观缓解率（iORR）为93.1% [6] - 艾多替尼（TY - 9591，同源康医药）：EGFR敏感突变患者的iORR为92.6%，EGFR耐药突变患者实现颅内部分缓解（iPR），中位颅内缓解持续时间（iDOR）和中位颅内无进展生存期（iPFS）尚未达到，iDOR达到12个月的患者比例为82.8%，iPFS达到12个月的患者比例为96.6%，总人群的中位PFS为13.5个月，EGFR敏感突变患者的中位PFS为15.1个月 [6] - TQB2102（正大天晴）：HER2低表达乳腺癌Ib期研究中，总人群ORR为53.4%（39/73），疾病控制率（DCR）为86.3%（63/73） [6] - 舒瑞基奥仑赛（科济药业）：在ITT人群中，CT041较标准治疗可显著延长PFS（3.25个月 vs 1.77个月，HR = 0.366，p < 0.0001），患者疾病进展/死亡风险显著下降63%，OS示出明显的获益趋势（7.92个月 vs 5.49个月，HR = 0.693，单侧p = 0.0416） [6] - ZG006（泽璟制药）：截至2024年12月31日，总体ORR为66.7%（18/27），DCR为92.6%，10mg剂量组和30mg剂量组ORR分别为53.8%（7/13）和78.6%（11/14），DCR分别为84.6%（11/13）和100.0%（14/14） [6] - SHR - 1501（恒瑞医药）：I期研究未出现DLT，也未达到MTD，队列B可评估疗效患者的3个月或6个月CR率为90.9%（10/11），队列A和队列C的12个月无疾病生存期（DFS）率尚未达到，9个月DFS率分别为94.4%和53.9% [6] 投资策略 - “创新”主线：建议关注百济神州、东诚药业等企业 [8] - “出海”主线：建议关注新产业、迈瑞医疗等企业 [8] - “设备更新”主线：建议关注迈瑞医疗、联影医疗等企业 [8] - “消费复苏”主线：建议关注普瑞眼科、通策医疗等企业 [8] 行业要闻荟萃 - 辉瑞引进三生制药PD - 1/VEGF双抗，三生制药将收到12.5亿美元首付款，并可获得最多48亿美元潜在付款 [15] - 众生睿创甲流新药「昂拉地韦」获批上市，对多种甲型流感病毒抑制能力显著优于奥司他韦和玛巴洛沙韦 [17] - 加科思KRAS G12C抑制剂「艾瑞凯」获批上市，戈来雷塞治疗相关患者的ORR为49.6%，DCR达86.3%，PFS达8.2个月，OS达17.5个月 [19] - 中国生物制药“得福组合”头对头战胜替雷联合化疗一线肺鳞癌，取得mPFS 10.12个月，疾病进展/死亡风险降低36% [20] 行情回顾 - 本周医药板块上涨1.78%，同期沪深300指数下跌0.18%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第1位 [11][23] - 本周医药板块上涨5.54%，同期恒生综指上涨1.13%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位 [11][36] 涨跌幅数据 - 本周医药子行业中，化学原料药涨幅最大，为4.03%，中药涨幅最小，为0.19% [28] - 截止2025年5月23日，A股医药板块估值为39.98倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为110.93% [28] - 截止2025年5月23日，港股医药板块估值为15.24倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为49.12% [36] 上周医药行业涨跌幅靠前个股 - 涨幅TOP3：三生国健（+99.96%）、海辰药业（+51.55%）、舒泰神（+49.23%） [33] - 跌幅TOP3：拱东医疗（-9.90%）、拓新药业（-8.68%）、*ST目药（-8.65%） [33]