国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 赵旭意 投资咨询从业资格号：Z0020751 日期：2025年12月21日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 宏观 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | | 原油：短期观望，待修复性 | 利率、贵金属与油价走势比较 | OPEC+核心成员国出口量一览 | 欧美炼厂开工率 | 美欧各类油品库存 | 基差 | | 反弹后择机再空 | 海外服务业数据 | 非OPEC+核心成员国出口量一览 | 中国炼厂开工率 | 亚太各类油品库存 | 月差 | | | 中国信用数据 | 美国页岩油产量 | | | 内外盘原油价差 | | | | | | | 净持仓变化 | SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2 观点综述 01 本周原油观点：短期观望，待 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 基于IEA、EIA和OPEC三大机构2025年12月的最新预测，2026年全球原油市场预计将面临显著的供应过剩，平均累库量可能超过200万桶/日，这构成了当前原油市场的基本面压力 [1][2][26] 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 * 截至2025年12月18日，主要原油价格疲软：布伦特原油59.82美元/桶，WTI原油56.00美元/桶，俄罗斯ESPO原油47.94美元/桶，俄罗斯Urals原油65.49美元/桶 [3][9] * 近一个月（截至2025年12月18日），主要油品价格普遍下跌：布伦特原油下跌7.81%，WTI原油下跌7.70%，俄罗斯ESPO原油下跌13.50%，俄罗斯Urals价格持平 [3][9] * 2025年年初至今（截至2025年12月18日），主要油品价格大幅下跌：布伦特原油下跌21.22%，WTI原油下跌23.42%，俄罗斯ESPO原油下跌33.37%，俄罗斯Urals原油下跌4.41% [3][9] 全球原油库存 * **库存现状**：截至2025年12月12日，美国原油总库存为83658.8万桶，近一月增加150.7万桶；2025年10月，OECD商业原油库存为134000万桶，较上月增加1300万桶 [19][26] * **2025年预测**：三大机构预测2025年全球原油库存变化平均为+132.11万桶/日，较2025年11月预测均值上调7.17万桶/日 [3][26] * **2026年预测**：三大机构（IEA、EIA、OPEC）预测2026年全球原油库存变化分别为+386.51、+225.72、+2.48万桶/日，平均为+204.90万桶/日 [2][26] * **2025年第四季度预测**：三大机构预测2025Q4全球原油库存变化平均为+162.53万桶/日 [2][26] 全球原油供给 * **2025年供给预测**：三大机构对2025年全球原油供给预测分别为10617.36、10607.84、10470.71万桶/日，较2024年分别增加304.38、290.85、210.93万桶/日 [2][35] * **2026年供给预测**：三大机构对2026年全球原油供给预测分别为10865.02、10742.59、10654.18万桶/日，较2025年分别增加247.66、134.75、183.47万桶/日 [2][35] * **供给增量来源**：预计2025-2026年，全球原油供给增量主要来自OPEC+减产退出、美国和加拿大等美洲OECD国家、以及巴西和圭亚那等美洲非OECD国家 [46] * **OPEC+动态**：OPEC+的220万桶/日自愿减产已于2025年8月完全退出，并自2025年9月开始逐步退出165万桶/日的减产计划 [67][68] * **OPEC+产量**：2025年11月，OPEC+联盟实际原油产量环比增加约8.6万桶/日，但增产量低于目标 [74] * **美国产量**：EIA预计2025-2026年美国原油产量平均分别为1352.42、1353.39万桶/日，同比变化为+28.97、+0.97万桶/日 [97] 全球原油需求 * **2025年需求预测**：三大机构对2025年全球原油需求预测分别为10392.25、10393.68、10513.66万桶/日，较2024年分别增加83.46、113.73、129.61万桶/日 [2][121] * **2026年需求预测**：三大机构对2026年全球原油需求预测分别为10478.51、10516.87、10651.70万桶/日，较2025年分别增加86.26、123.18、138.05万桶/日 [2][121] * **区域需求结构**： * **OECD国家**：需求预计保持平稳，但低于2019年疫情前水平 [124] * **非OECD国家**：仍是全球需求增长的主要动力，IEA、EIA和OPEC预计其2025年需求较2024年分别增加81.9、116.3、117.4万桶/日 [129] * **中国**：预计2025年需求较2024年增加11.6-25.1万桶/日，占非OECD国家总需求增量的14.17%-21.61% [133] * **产品需求结构**： * **全球**：IEA预计2025年航空煤油、汽油、柴油需求均较2024年有所增长，化工品（LPG和乙烷、石脑油）需求也保持增长 [146] * **中国**：IEA预计2025年中国需求增量主要依赖化工用油和航空煤油拉动，而柴油和汽油需求预计同比略有下降 [148] 相关上市公司 * 报告提及的相关上市公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年年初关税政策和 OPEC+增产使油价下行，年中中东局势致油价急涨后回落，三季度需求旺季托底，四季度供应压力使油价中枢下行 [2][52] - 2026 年全球石油供给维持增长但增幅或低于 2025 年，需求增量不及 2025 年，供给过剩预期给油价带来下行压力，但 OPEC+政策调整、地缘局势变化及宏观环境修复或使油价更有韧性 [2][55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 原油期货：2025 年整体呈"M"型震荡探底走势，三大原油期货品种全线下跌，美原油主力合约年内跌幅 14.42%，布伦特原油期货主力合约年内跌幅 11.51%，上海原油年内跌幅 12.11%，走势分四个阶段，年初至 5 月因关税和 OPEC+增产下行，6 月中旬至 7 月初因地缘冲突急涨急跌，7 月至旺季结束横盘整理，10 月中旬后因需求回落和供应压力价格重心下移 [7] - 近远月价差：2025 年月差波动比上一年大，上半年制裁和冲突使月差冲高，欧佩克+增产使其修复，下半年因供应过剩压力走弱 [10] - 跨品种价差：Brent-WTI 价差年内震荡，大部分稳定在 3 美元左右，上半年波动大；1 月内外价差受中美关税政策影响先扩后收窄 [11] - 裂解价差：2025 年地缘冲突和制裁推动裂解利润走高，10 月美国制裁俄罗斯石油公司使俄罗斯成品油出口受阻，乌克兰袭击炼油厂降低其出口能力，推高全球柴油价格，成品油裂解差走强是明显特征 [16] 宏观分析 - 关税政策：2025 年美国关税政策多次调整，通过打击全球经济增长和石油需求前景、带来行业冲击与不确定性影响油价，与 OPEC+增产叠加导致 4 月油价重挫，是推动油价重心下移的关键力量之一 [25] - 全球经济：2025 年全球关税摩擦升温、地缘政治紧张，全球经济脆弱，IMF 预计 2025 年世界经济增长 3.2%，2026 年增长 3.1%，经合组织预计 2025 年和 2026 年全球经济增速分别为 3.2%和 2.9%，经济增长疲软拖累原油需求 [27] - 地缘政治：俄乌冲突方面，美国制裁使市场担忧俄罗斯石油供应下滑，俄乌和谈进展缓慢，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂等设施影响其石油出口收入和市场供给预估；中东局势方面，上半年紧张态势在多个热点持续，6 月中旬冲突升级导致油价剧烈波动，下半年影响减弱，市场转向基本面定价 [32][36] 基本面分析 - 供给端：OPEC+从"限产保价"转向"增产保份额"，2025 年 4 - 8 月累计增加产量配额每日 250 万桶，9 月继续增产但幅度放缓，2026 年一季度暂停增产；非 OPEC+国家 2025 年产量增长 2.37%，2026 年预计贡献约 130 万桶/日新增产量，美国页岩油受低油价影响钻机数下降但产量有韧性 [39][42] - 需求端：今年因关税政策市场下调需求预期，近期贸易局势缓和，OPEC 上修 2025 年全球经济增长预期，2025 年全球石油需求增长预期为 130 万桶/日，2026 年提速至 140 万桶/日，IEA 预计 2026 年需求量增加 86 万桶/日，炼厂需求复苏明显 [45] - 库存端：中国 2025 年 1 - 10 月原油累计进口量增长 3.05%，进口来源多元化，在岸库存攀升至历史高位；美国近期原油库存下降但有季节性特征，炼油产品库存增加，全球原油库存因供过于求面临累积压力 [50][52] 总结与展望 - 2025 年油价受关税政策、OPEC+增产、地缘风险和需求旺季等因素影响，走势先下行、急涨急跌、横盘整理后中枢下行 [2][52] - 2026 年全球石油供给增长但增幅或降，需求增量不及 2025 年，供给过剩预期给油价带来下行压力，但 OPEC+政策调整、地缘局势变化和宏观环境修复或使油价更有韧性 [2][55]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：能源研发中心 原油周度数据追踪 2025年12月17日星期三 | | | 周度受化 | 变化有分比 | 查前值 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 商业原油库存(千辆) 汽油库存(千级) | -1, 274 +4, 808 | -0. 3% +2 2% | 424417 225627 | | 核心批提 | 篮分油具存(千级) | +1, 712 | +1. 5% | 118500 | | | 拔煤库存(千穗) | +1, 007 | +2. 4% | 43576 | | | 媽厂原油輸入量(千機/天) | +128 | +0. 8% | 16988 | | | 炼厂产工车(3) | | +0. 3% | 0. 9480 | | | 原油产受(千级/天) | -10 | 周度变化 变化百分比 -0. 15 | 查前值 13843 | | 展油 | 原纳进口量(千期/天) | ਜ | -1. 0% | ୧୧୬୧ | | | 原油出口量(千槻/天) | +655 | +16. 374 | જ્યન | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 第一部分原油行情走势回顾 - 包含原油历史走势回顾、2025年原油走势回顾、国内原油期货成交与持仓分析 [4] 第二部分宏观经济分析 - 未提及具体内容 第三部分原油供给分析 - 2026年全球原油供给将维持增长 [4] - OPEC+2026Q1暂停增产，后续仍有望继续释放产能 [4] - 美国原油产出将进一步放缓 [4] - 全球地缘局势动荡持续影响原油供给 [4] 第四部分原油需求分析 - 全球石油需求增速预期下滑 [4] - 美国石油需求增量有限 [4] - 欧洲石油需求预计难有起色 [4] - 中国石油消费增长显著 [4] 第五部分供需平衡表预测 - 展示了EIA、OPEC、IEA不同机构对2021 - 2026年原油总供给、总需求及供需差的预测数据 [62] 第六部分原油期权分析 - 包含原油期权成交持仓分析和原油期权策略分析 [4] 第七部分技术与季节性分析 - 包含技术分析和季节性分析 [4] 第八部分后市展望 - 未提及具体内容 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计 - 统计了华锦股份、广聚能源等多只股票的简称、代码、最新价格和年内涨跌幅 [79]

2026 年度能化策略报告 光期研究 2026 年度能化策略报告 光大期货研究所 2025 年 12 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 2026 年度能化策略报告 目录 | 原油：秩序更迭 积重难返 3 | | --- | | 油品：殊途未同 33 | | 集运：潮汐如故 52 | | 橡胶：沉潜蓄势 66 | | PX&PTA&MEG：破局向需 91 | | 聚烯烃：负重前行 117 | | PVC：踟蹰不前 134 | | 甲醇：逆水行舟 146 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 2026 年度能化策略报告 原油：秩序更迭 积重难返 研究所副所长：钟美燕 年报摘要： ⚫ 2025 年行情回顾 2025 年一季度油价创下年内高点后重心下移，受到中美关税政策与 OPEC 超预期增产影响，布油运行区间在 81-63 美元/桶；二季度油价先跌 后涨，6 月伊以局势演绎下油价急涨急跌，布油峰值在 76 美元/桶。三季度， 夏季出行高峰支撑需求，同时伊朗、委内瑞拉等国产量的非预期减少可能加 剧市场紧张，油价区间震荡。季节性需求 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月全球原油供应过剩，OPEC+增产但 2026 年 Q1 暂停，非 OPEC 供应增长，需求增长温和难消化过剩压力 [6] - 短期观望，中期谨防油价再深跌；年底、明年初 Brent、WTI 或考验 4 月前低甚至 50 美元/桶，SC 跌幅或少于外盘；中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期反转 [6] - 单边空单酌情波段持有或减仓观望；跨期正套轻仓持有或清仓观望，未来择机建仓、加仓；跨品种 EFS 价差或边际反转、SC - Dubai 或反转 [7] 各目录总结 综述 - 本周原油呈下行趋势考验支撑，供应过剩，需求增长乏力 [6] 宏观 - 金油比再次走强，需关注通胀传导，人民币汇率再次走强，社融回落 [21][22][26][27] 供应 - OPEC+减产情况：11 月 30 日会议决定 2026 年 Q1 暂停增产，OPEC 11 月产量环比走平维持在 2848 万桶/日，OPEC 8 跟踪 11 月增产完成率维持 8 成，OPEC 8 出口量 9 月冲高，10 月回落 48 万桶/日，11 月走平 [29][30][31][32] - 各国供应情况：美国页岩油产量 9 月达纪录高位但当前价格或抑制未来产量增长，哈萨克斯坦因装载设施受损 12 月装载量预计下降，委内瑞拉原油出口受影响，其他国家也有不同程度供应变化 [9][10] 需求 - 美欧炼厂开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 [67] - 全球炼能有新增和退出情况，净变动为增加 3.6 万桶/日 [70] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存大幅低于历史均值，欧洲柴油库存下滑、汽油累库，全球在途运输原油和浮仓库存高企，国内成品油毛利反弹 [72][75][77][79][84] 价格及价差 - 全球现货跟随期货走弱，dubai 月差跌至最低位 [88] - 北美基差回落，月差小幅回落，SC 估值中低位且月差企稳 [95][96][97]

文章核心观点 - 2026年可能成为原油市场的转折之年，预计第一季度全球供需过剩压力将达到峰值，随后随着供应增长边际放缓与美联储降息等宏观利好显现，市场有望逐步开启上行窗口 [1] - 核心逻辑在于供应增长可能受限，需求保持韧性，宏观环境可能从抑制转向支撑 [2] - 预计2026年布伦特油价重心在55至70美元/桶，策略上可关注在第一至第二季度因过剩压力导致油价超跌时，逐步布局中长期多头的机会 [3] 供需平衡预测 - 根据IEA、EIA、OPEC的预测，全球原油市场正处于阶段性宽松周期，主要因2025年OPEC+快速回补减产导致供应增速超过需求 [4] - 全球原油供需过剩的压力预计将在2026年第一季度达到峰值，此后过剩程度有望开始边际放缓 [4] - 主流机构季度预测数据显示，2026年第一季度全球产量预期（如IEA为108.7百万桶/天，EIA为107.2百万桶/天）与需求预期（如IEA为104.0百万桶/天，EIA为105.2百万桶/天）之间存在过剩 [5] 供应端分析 - **OPEC+**：在快速回补减产后，进一步增产空间与产能潜力均受限 [2] - 截至2025年12月，8个主要减产国产量基准较年初增长近5%，6个月产量基准增量相当于全球产量的1.37% [7] - 截至10月，OPEC相比2025年第一季度增产218万桶/天，兑现度较高 [7] - 若以恢复至2022年产量为目标，目前剩余增长空间约125万桶/日，进一步调整空间有限 [12] - 目前OPEC公布的剩余产能为336万桶/天，考虑到新油田投产，闲置产能水平预计维持在400万桶/天左右，剩余产能潜力有限 [17] - OPEC+产油国财政平衡油价仍然较高（2026E均值88.7美元/桶），有较强内在动力维持油价稳定 [21][22] - **美国页岩油**：增长乏力 - 2025年核心区新井完全成本上升至60至70美元/桶以上，而2021年为45至50美元/桶 [24] - 页岩油完全成本大约在62.5美元/桶，四季度以来WTI油价经常处于该成本下方 [24] - 2025年资本开支计划同比下降2%，活跃钻井数量处于历史较低水平，新井力度不足 [24] - **非美非OPEC**：整体增速放缓 - 供应增量主要来自巴西和圭亚那的水上项目（巴西25年底新增33万桶/天，圭亚那26年底预计新增17万桶/天） [29] - 根据EIA预估，非美非OPEC国家原油产量同比增速将从2025年的4.66%放缓至2026年的1.84% [29] - **地缘风险**：将持续给油价带来扰动 - 俄乌战争对油价的地缘溢价已降至约7美元/桶，2026年战争大概率继续，对供应预期形成间歇性支撑 [32] - 美国与委内瑞拉关系存在紧张升级可能，若制裁加码可能影响其产量与出口 [33] - **综合评估**：全球供应增长边际放缓趋势明确，预计2026年一季度过剩压力达峰后，供应侧压力将逐步缓解 [38] 需求端分析 - **总需求**：保持低速平稳增长 - 全球原油需求增量主要来自发展中国家 [39] - 根据EIA预测，2025年需求增量为104万桶/天，2026年为107万桶/天 [39] - 中国是主要需求增量来源之一，2025及2026年需求增量均为25万桶/天 [39][40] - **中国表外需求**：补库计划可能延续 - 2025年以来陆上原油库存以约60万桶/日的速度累积，战略储备补充自3月起明显加快 [44] - 考虑到能源安全战略及现有库容宽松（库容使用率约60%），中国战略补库需求有望延续 [44] - **美国需求**：增长微弱但存在战略补库需求 - 据EIA预估，2026年美国原油需求增量约3万桶/天，增长微弱 [46] - 当前美国战略石油储备仅约为历史峰值的30%，中长期存在刚性且持续的补库需求 [46] - **宏观环境**：美联储降息周期有望改善远期金融环境与预期 - 2025年三季度以来美国失业率逐步上升，截至9月已升至4.4%，创2021年10月以来新高 [49] - 根据CME预测，2026年第一季度美联储联邦基金目标利率区间大概率落在350至370基点之间，并可能进一步下降 [54] - 历史经验表明，降息周期通常伴随美元走弱与全球流动性改善，有利于提振原油等大宗商品的需求预期与金融属性 [54] 市场展望与策略 - 2026年第一至第二季度，市场仍需消化阶段性过剩压力，油价可能承压运行，并有望触及2022年下行周期以来的阶段性低点 [3] - 随着过剩压力在达峰后的逐步缓解，油价可能迎来供需边际转紧与宏观利好共振的上行窗口 [3] - 需密切关注OPEC+政策、地缘风险及中美库存动态 [3]

核心事件与背景 - 国际油价在疫情期间发生暴跌，单日跌幅达30% [1] - 全球最赚钱的企业沙特阿美市值大幅缩水，其市值损失相当于1.2个中国石油公司的市值，并一度停止股票交易 [1] - 事件根源在于沙特与俄罗斯等主要产油国之间的博弈未能达成协议 [1] 市场供需与价格驱动因素 - 受新冠疫情影响，全球原油需求降至冰点，航班大量停飞是需求骤降的关键表现 [1] - 为应对供需失调和油价持续下跌，沙特联合石油输出国组织（欧佩克）成员国及俄罗斯，试图通过协商减产来支撑油价 [1] 主要产油国博弈策略与成本分析 - 俄罗斯拒绝减产协议，主要担忧是失去市场份额并让美国页岩油生产商获益 [1] - 沙特在谈判破裂后采取激进策略，宣布将原油售价每桶大幅降低10美元，并计划扩大产量 [1] - 沙特的战略目标是通过低价格将高成本生产商挤出市场，从而抢占其市场份额，为未来提升油价创造条件 [1] - 各主要产油国原油开采成本存在巨大差异：沙特为每桶3美元，俄罗斯为每桶17美元 [1] - 当油价处于每桶30美元水平时，美国页岩油生产已处于亏损状态，俄罗斯也面临压力 [1] 博弈性质与未来展望 - 当前局势被描述为一场“消耗战”，最终结果取决于哪个国家或生产商首先无法承受压力 [1] - 预计博弈各方最终将重返谈判桌 [1] 沙特财政对原油的依赖 - 沙特国家财政收入的60%依赖于原油出口 [1]

国内成品油价格调整 - 国家发展改革委宣布自12月8日24时起国内汽、柴油价格每吨均降低55元 [1] - 折合成升价92号汽油降0.04元/升95号汽油和0号柴油均降0.05元/升 [2] - 2024年国内成品油零售价格已历经24轮调整其中11次下调7次上调6次搁浅 [2] 对消费者及物流成本的影响 - 以50升油箱的小型私家车为例加满一箱92号汽油将少花2元 [3] - 对月跑2000公里百公里油耗8升的小型私家车在下个调价窗口(12月22日24时)前的半个月内用油成本将减少3元 [3] - 对月跑10000公里百公里油耗38升的重型卡车在下个调价窗口前单辆车的燃油成本将减少约89元 [3] 批发市场行情与供需分析 - 本周期内国内成品油批发市场汽油柴油价格均跌但呈现“汽强柴弱”的分化局面 [5] - 汽油需求整体平稳支撑价格相对稳固柴油需求显露疲软呈现逐步回落趋势 [5] - 主营炼厂开工率持续回落部分单位资源库存水平偏低对行情起到托底支撑 [5] - 随着气温下降私家车使用频率增加汽油需求温和向好北方低温雨雪天气导致柴油基建及物流运输受阻柴油消耗持续放缓 [6] 国际原油市场背景 - 本轮调价周期内国际原油价格整体呈现宽幅波动走势对应的原油变化率在负值范围内低位波动 [3] - OPEC+自4月启动增产以来累计增产约290万桶/日占全球供应总量的2.7% [7] - 非OPEC国家供应增长强劲圭亚那和巴西产量比一年前高出约100万桶/日美国原油产量在9月达到1384万桶/日的纪录高位 [7] - 国际能源署预测2026年将出现创纪录的供应过剩但全球原油需求增长乏力难以消化过剩压力 [7] - 地缘局势紧张及美联储降息预期对油价有支撑但季节性需求下降及供需过剩现实将继续施压油价预计12月原油价格维持弱势震荡 [7] 未来调价预期 - 下一轮调价(12月22日24时)将是2025自然年的最后一次调价 [4] - 以当前国际原油价格水平计算下一轮成品油调价开局预计将呈现小幅上调趋势 [4]