期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货原油季报 基本面支撑，油价有望反弹 20250928 黄秀仕 交易咨询号：Z0018307 从业资格号：F03106904 0769-22110802 审核：孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688 季度观点及策略 季度观点 库存：由于需求上升，美国原油和成品油库存下降。原油库存减少60.7万桶，至4.148亿桶，而市场预期为增加23.5万桶。俄克拉荷马州库欣交付中心的原油库存增 加17.7万桶。美国原油净进口量增加160万桶/日，而原油出口量下降79.3万桶1日，至448万桶/日。汽油库存减少110万桶，至2.166亿桶，而预期为增加15万桶。包 括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少170万桶，至1.23亿桶，预期为减少49.4万桶。市场正密切关注馏分油需求，因为它是工业需求、商业运输和取暖需求的晴雨 表。 供应：上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。OPEC+产油国联盟决定10月再次提高石油产量目标，再次增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的 减产幅度约为165万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除 ...

2025-09-26原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2511： 1.基本面：国际文传电讯社援引俄罗斯副总理诺瓦克报道，俄罗斯政府计划禁止不生产柴油的供应商 出口柴油，禁令将持续到今年年底，诺瓦克表示政府还考虑将目前的汽油出口禁令延长至今年年底； 乌方消息人士称，袭击行动导致位于俄罗斯新罗西斯克港口附近的石油装运设施以及终端设备瘫痪， 相关设施每日出口原油约200万桶；印度官员再次向特朗普政府表明，若要该国炼油商大幅削减俄罗斯 石油进口，美方需允许其从受制裁的伊朗和委内瑞拉购买原油；中性 2.基差：9月25日，阿曼原油现货价为70.83元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为69 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周初油价因市场计价美联储降息利好、欧美制裁俄油贸易及俄乌局势紧张而表现强势，周四因美联储降息未超预期、美元指数反弹、宏观风险偏好回落且地缘无更多利好而大幅回调，临近周末Brent主力跌至66美金/桶附近 [4] - 8、9月欧佩克增产，中东需求旺季结束，供应压力上升，3季度或累库，4季度压力增加，中长期平衡表过剩预期难证伪；短期海外成品油需求平稳，炼厂利润高支撑采购需求，年底海外柴油裂解价差矛盾仍有发酵空间 [4] - 油价预计维持偏弱震荡格局，Brent主力合约运行区间在65 - 67美金/桶，上行风险来自地缘风险升级，下跌风险来自衰退预期增加等宏观风险 [4] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利国内汽油和柴油裂解偏弱，期权观望 [5] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：上周初油价受利好上涨，周四回调，临近周末下跌；供需上供应压力上升，中长期过剩预期难改，短期需求有支撑；油价预计偏弱震荡，有地缘和宏观风险 [4] - 交易策略：单边震荡偏弱，套利国内汽油和柴油裂解偏弱，期权观望 [5] 核心逻辑分析 宏观 - 美联储降息25BP未超预期，宏观风险偏好降温，近端及远端美债收益率回升，十年期美债收益率从4.02%反弹至4.13%，美元指数从96.6反弹至97.6 [8][9] - 美联储九个月来首次降息，将基准利率调至4.00% - 4.25%，预计年内还将降息两次，较6月预期多一次 [11] 供应 - 俄罗斯海运原油出口量截至9月14日一周约318万桶/日，较前一周减93.4万桶/日，四周平均值从前周的342万桶/日升至346万桶/日；乌克兰袭击俄能源设施，部分港口出口量下降 [15] - 9月19日当周美国原油活跃钻机数418台，环比升2台；9月12日当周美国原油产量1348.2万桶/日，环比减1.3万桶/日，同比增28.2万桶/日 [18] 库存 - 2024年全球原油库存同比降7109万桶，全年去库19.5万桶/日；1季度全口径库存累库89万桶/日，2季度卫星库存累库105万桶/日，3季度截至9月17日卫星库存累库4.4千桶/日 [22] 平衡 - IEA将2025年全球石油需求增幅上调至74万桶/日，预计2025年供应增长230万桶/日，2026年增长210万桶/日；平衡表指向远期大幅过剩，2025年3季度过剩近200万桶/日，2026年上半年过剩400万桶/日以上 [25] 现货市场 - 中东市场走弱，Dubai掉期首行 - 三行价差从3美金/桶以上回落至2.6美金/桶附近 [27] - 北海现货触底回升，DFL从0.5美金/桶以内反弹至0.65美金/桶，EFS反弹至0.45美金/桶，处于近五年同期最低水平 [29] 周度数据追踪 价格及月差 - 展示Brent、WTI、Dubai首行价格及月差走势 [33] 现货 - 展示欧洲&西非、中东&地中海、北美原油现货贴水等数据走势 [36][40][45] 周度供需 - 美国 - 展示美国原油产量、进料量、进口量MA4、出口量MA4数据走势 [48] EIA周度数据 - 炼厂开工：展示美国及各地区炼厂开工率数据走势 [51] - 汽油：展示美国汽油产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [55] - 馏分油：展示美国馏分油产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [58] - 航煤：展示美国航煤产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [61] 周度库存 - 美国 - 展示美国原油商业库存、库欣库存、战略库存数据走势 [64][66] 水上库存 - 展示全球、亚洲、欧洲、西非原油浮仓及全球水上原油、在途原油数据走势 [69][70][75] 库存 - 欧洲成品油 - 展示ARA地区汽油、柴油、航煤、石脑油、燃料油库存数据走势 [80] 库存 - 新加坡&中东成品油 - 展示富查伊拉和新加坡重质、中质、轻质库存数据走势 [86] 油轮运费 - 重油 - 展示Dirty - VLCC不同航线运费数据走势 [89] 裂解与利润 - 西北欧：柴油裂解震荡走强，汽油裂解缓慢走强，其余组分平稳 [93] - 亚太：柴油裂解维持高位，汽油裂解震荡走强，石脑油裂解强势，其余组分平稳 [100] - 北美：柴油裂解震荡走强，其余各组分裂解平稳 [107] - 中国：国内成品油裂解价差整体走弱后反弹，汽油裂解或季节性回落，柴油裂解中性，汽柴油出口利润回升 [118] 油价vs持仓 - 展示Brent、WTI价格与持仓、管理资金净头寸关系，以及Gasoil - Brent、RBOB - WTI、HO - WTI管理资金净头寸与价格关系 [119][122][125]

行业 原油日报 日期 2025 年 9 月 23 日 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青） 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（工业硅碳市场） 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 请阅读正文后的声明 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | 表 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-09-22原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2511： 1.基本面：投资者对需求前景的担忧拖累油价，随着夏季消费旺季结束，炼油厂对原油的需求将持续 下降。炼厂检修季将进一步降低需求，炼油厂通常在春秋两季关闭生产装置进行大规模检修；据知情 人士透露，欧盟正考虑针对其剩余的俄罗斯石油进口采取贸易措施。该联盟执行机构正在审查通过 "友谊"输油管道向匈牙利和斯洛伐克输送的俄油持续进口情况；中性 2.基差：9月19日，阿曼原油现货价为69.51元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为68.81元/桶，基差30.18元/ 桶，现货升水期货；偏多 3.库存：美国截至9月12日当周AP ...

降息落地难改供需窘境，原油震荡格局或将延续 李英杰 从业编号：F03115367 投资咨询：Z0019145 手机：18516056442 liyingjie@thqh.com.cn 1 周度总结 原油： 【价格】油价期初延续跌势，WTI于12日收于62.69美元/桶，主要由于市场消化了OPEC+增产及其带来的供应过剩担忧。期中油价获 得地缘政治局势持续紧张的支撑并震荡走高，WTI于15日涨幅一度扩大至1%，最高触及63.01美元/桶。期末EIA数据与美联储降息共 同作用下油价再度震荡走弱。 【供应】OPEC+已决定在10月开始逐步释放另外166万桶/日的产能，尽管有增产计划，但实际增产幅度并未完全达到官方目标。数据 显示自2025年一季度以来，OPEC+的实际原油增产幅度约为150万桶/日，明显低于此前宣布的250万桶/日的目标。这主要是因为部分 计划增产的国家已经在超配额生产，已快触及产能上限。值得注意的是沙特的动作，其调低了其对亚洲客户的官方销售价格（OSP）， 并要求买家增加提货量，争夺市场份额的意图明显。数据显示沙特8月份原油产量增加了25.8万桶/日，达到971万桶/日。俄罗斯能 源设施的遇袭和欧 ...

主力合约与基差： 2025年9月17日，国内SC原油主力合约小幅上扬1.07%至499.3元/桶，而WTI 和Brent价格（均为64.55和68.49美元/桶）维持稳定，盘整特征明显。价 差方面，SC-Brent和SC-WTI价差分别走强0.92美元/桶至1.78和5.72美元/ 桶，显示SC原油相对外盘的溢价扩大，可能与国内仓单减少（上期所中质 含硫原油仓单环比减少32万桶）及亚洲炼厂需求阶段性回升有关。Brent- WTI价差稳定于3.94美元/桶，反映大西洋盆地供需相对均衡。 持仓与成交： 需求分歧对冲供应趋紧，油价反弹动能趋弱 一、日度市场总结 原油期货市场数据变动分析 通惠期货研发部 李英杰 从业编号：F03115367 投资咨询：Z0019145 手机：18516056442 liyingjie@thqh.com.cn SC仓单库存大幅减少32万桶至540.1万桶，显示国内交割资源紧张，对近月 合约形成支撑；燃料油仓单增加2.56万吨，或反映炼厂成品油供应压力。 产业链供需及库存变化分析 供给端：俄罗斯原油出口因乌克兰无人机袭击波罗的海港口而下降，加剧 短期供应扰动。美国页岩油生产边际收缩，EI ...

行业投资评级 - 本次评级为看好 [1] 核心观点 - OPEC+联盟8月已按计划上限实施增产 [1] - 三大机构（IEA、EIA、OPEC）预测2026年全球原油库存变化平均为+150.95万桶/日 [2] - 三大机构预测2025Q3全球原油库存变化平均为+116.80万桶/日 [2] - 全球原油供给持续增长，2025年三大机构预测供给增量介于+200.88至+267.18万桶/日 [2] - 全球原油需求增长放缓，2025年三大机构预测需求增量介于+73.68至+129.47万桶/日 [2][4] - 原油价格近期小幅反弹，但年初至今仍下跌，布伦特原油2025年初至今跌幅为-9.82% [3][9] 原油价格板块 - 截至2025年9月16日，布伦特原油价格为68.47美元/桶，近一个月涨幅+2.81%，年初至今跌幅-9.82% [3][9] - WTI原油价格为64.52美元/桶，近一个月涨幅+2.90%，年初至今跌幅-11.77% [3][9] - 俄罗斯ESPO原油价格为63.69美元/桶，近一个月涨幅+3.02%，年初至今跌幅-11.48% [3][9] - 俄罗斯Urals原油价格为65.49美元/桶，近一个月涨幅0.00%，年初至今跌幅-4.41% [3][9] 原油库存板块 - 三大机构预测2025年全球原油库存变化平均为+104.61万桶/日，较2025年8月预测均值上调+3.07万桶/日 [3] - IEA预测2025年库存变化为+195.06万桶/日，EIA预测为+171.83万桶/日，OPEC预测为-53.06万桶/日 [3] - 对于2025Q3，IEA预测库存变化为+191.73万桶/日，EIA预测为+200.82万桶/日，OPEC预测为-42.13万桶/日 [2] - 截至2025年9月5日，美国原油总库存为82987.0万桶，近一月环比-0.004% [16] - 美国战略储备原油库存为40522.4万桶，近一月环比+0.50% [16] - 美国商业原油库存为42464.6万桶，近一月环比-0.48% [16] - 库欣地区原油库存为2385.7万桶，近一月环比+3.50% [16] - 2025年7月，欧洲商业原油库存为39230万桶，环比-0.56% [16] - OECD商业原油库存为131700万桶，环比+0.30% [16] 原油供给板块 - IEA预测2025年全球原油供给为10582.51万桶/日，较2024年增加+267.18万桶/日 [2] - EIA预测2025年全球原油供给为10552.82万桶/日，较2024年增加+233.92万桶/日 [2] - OPEC预测2025年全球原油供给为10460.46万桶/日，较2024年增加+200.88万桶/日 [2] - 对于2026年，IEA预测供给为10787.62万桶/日，EIA预测为10664.34万桶/日，OPEC预测为10618.42万桶/日 [2] - 2025年9月三大机构预测2025Q3全球原油供给同比增量介于+306.48至+361.62万桶/日 [2] - 2025年8月全球活跃钻机总数为1793台，较7月增加7台 [41] - OPEC+联盟8月实际原油产量环比增加约53万桶/日，按计划顶格增产 [70] - 2025年8月OPEC-9国实际产量低于目标2.4万桶/日（考虑补偿减产） [68] - 2025年8月非OPEC国家实际产量低于目标29.6万桶/日（考虑补偿减产） [69] - 2025年8月OPEC+合计剩余产能为461万桶/日，环比-20万桶/日 [78] - 美国2025年8月原油产量为1343.48万桶/日，环比+13.53万桶/日 [92] - EIA预测2025年美国原油产量平均为1344.33万桶/日，同比+20.87万桶/日 [92] 原油需求板块 - IEA预测2025年全球原油需求为10387.45万桶/日，较2024年增加+73.68万桶/日 [2] - EIA预测2025年全球原油需求为10380.99万桶/日，较2024年增加+89.62万桶/日 [2] - OPEC预测2025年全球原油需求为10513.52万桶/日，较2024年增加+129.47万桶/日 [2] - 对于2026年，IEA预测需求为10457.20万桶/日，EIA预测为10508.77万桶/日，OPEC预测为10651.57万桶/日 [2] - 2025年9月三大机构预测2025Q3全球原油需求同比增量介于+93.54至+156.83万桶/日 [4] - 2025年OECD国家需求预计低于2019年疫情前水平 [131] - 非OECD国家需求保持增长，2025年增量介于+77.0至+114.9万桶/日 [134] - 中国2025年需求增量放缓，占非OECD国家需求增量比例介于7.24%至24.26% [140] - 亚洲非OECD国家为2025-2026年全球需求增量主力 [148] - IEA预计2025年全球航空煤油需求+20.2万桶/日，汽油+18.0万桶/日，柴油+24.9万桶/日 [156] - 中国2025年需求增量主要依赖石脑油和航空煤油拉动 [158] 相关上市公司 - 报告提及中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 周内油价先涨后跌 中枢价格环比下降 OPEC+增产不及预期 中东局势及俄乌冲突持续升温 但机构上调全年产量预期 [1] - 从供需平衡看 IEA和EIA对原油新增需求的预测均不及新增供给量 2025/2026年供给盈余扩大 [3] - 美国新井边际成本约为65美元/桶 但年初以来油价数次跌破该支撑位 [3][4] 原油价格表现 - 截至9月12日 WTI原油收报62.69美元/桶 周环比+1.33% 布伦特原油收报66.99美元/桶 周环比+2.27% [1] - 周度均价WTI原油62.72美元/桶 周环比-1.87% 布伦特原油66.65美元/桶 周环比-1.22% [1] 供给情况 - OPEC+10月计划增产13.7万桶/天 增产幅度低于市场预期 [1][2] - 5-7月OPEC+累计增产超过120万桶/天 8月/9月增产分别达54.8/54.7万桶/天 [2] - IEA 9月报预测2025年非OPEC+国家新增产量140万桶/天 2026年新增100万桶/天 [2] - IEA预测2025年全球原油供给增量270万桶/天（较上月增长20万桶/天） 2026年增量210万桶/天（较上月增长20万桶/天） [2] - EIA预测2025年全球原油供给增量235万桶/天（较上月增长7万桶/天） 2026年增量110万桶/天（较上月增长11万桶/天） [2] 需求情况 - IEA 9月报预测2025年原油需求增量74万桶/天（较上月+6万桶/天） [3] - EIA 9月报预测2025年原油需求增量90万桶/天（较上月-8万桶/天） 2026年增量128万桶/天（较上月增长9万桶/天） [3] - 需求增长主要集中在亚洲地区 [3] 供需平衡 - EIA 9月报预测2025年供给盈余173万桶/天（较上月增长9万桶/天） 2026年盈余155万桶/天（较上月增长11万桶/天） [3] 库存情况 - 9月5日当周美国商业原油库存累库393.9万桶/天（前值+241.5万桶/天） [3] - 9月5日当周美国汽油库存累库145.8万桶/天（前值为-379.5万桶） [3] 成本支撑 - 美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶 其中大型企业（日产量超1万桶）盈亏平衡价约为61美元/桶 [3] - 美国油气公司现有油井运营费用所需油价范围为26-45美元/桶 其中大型企业为31美元/桶 [4] - 美国新开页岩油产量占页岩油供应量比重约43%（2023年） [4] - 达拉斯联储调研显示 61%美国油气企业高管认为WTI油价保持60美元/桶时产量将略降 46%高管认为50美元/桶时产量将显著下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多空因素交织格局或持续，全球经济增长放缓担忧和OPEC+增产倾向抑制油价上行，意外地缘政治风险升级或宏观经济政策显著变化可为油价提供支撑并引发反弹；燃料油市场供需分化，供应端因地缘因素收紧，需求端船燃高硫占比提升但发电需求转弱，低硫消费疲软，全球库存呈分化态势；2027年前原油市场难现实质性再平衡 [4][7][61] 根据相关目录分别进行总结 周度总结 原油 - 价格：过去一周原油期货价格在政治风险溢价和疲软基本面数据作用下震荡反弹但空间有限，期初OPEC+增产致油价破位收跌，后美欧或加剧对俄制裁使油价企稳反弹 [3] - 供应：OPEC+核心成员国批准自2025年10月起每日增产约13.7万桶至2026年9月，加速释放165万桶/日产能；欧盟酝酿第19轮制裁，中东地区局势不稳定影响能源基础设施安全 [3] - 需求：2025年二季度全球原油需求同比增速放缓至0.7%，美国8月非农就业数据不佳加剧市场担忧，且美国夏季出行旺季结束，炼厂进入检修期，需求转弱 [3] - 库存：截止9月5日，美国原油库存意外大幅增加393.9万桶，汽油库存增加145.8万桶，精炼油库存471.5万桶 [3] 燃料油&低硫燃油 - 供应：高硫燃料油供应受地缘政治和制裁因素影响，俄罗斯、伊朗产量下降；低硫燃料油方面，中国8月产量环比增长4.6%，但1 - 8月累计产量较去年同期下降约19% [6] - 需求：高硫燃料油需求缺乏增长点，低硫燃料油需求有韧性但面临替代能源竞争压力和潜在基本面压力 [7] - 库存：9月不同地区燃料油库存有升有降，新加坡库存下降，富查伊拉库存反弹，ARA地区库存下降但仍高于五年平均值 [7] 供给端 - OPEC+于10月增产13.7万桶/日，争夺市场份额优先于维持油价，给油价带来下行压力 [9] - 美国原油产量增加7.2万桶/日，为今年二月来最大增幅 [20] 需求端 北美夏季原油旺季结束，美国炼厂开工率和加工量回落，相关需求端数据如净进口量、净出口量等也有相应变化；日本炼厂实际产能利用率和中国山东地炼开工率也有体现 [27][28][35][37] 库存 商业原油与成品油库存同时大幅累库，商业原油累库393.9万桶，汽油累库145.8万桶 [40][41] 全球原油平衡表 - 供需宽松主导下半年基本面，连续两年超预期累库，累计过剩原油超26亿桶 [55][56] - 存在结构性供应过剩、需求增长脆弱性、库存周期恶性循环问题，2027年前难现实质性再平衡 [57][58][59][61]