导语："你只管努力，其他的交给天意。" 当中国科技产业从 "规模扩张" 迈入 "质量竞争" 的深水区，小米的 2025 年成为观察行业转型的绝佳样本。 这一年小米的亮点特别密集：内地首款 3nm 旗舰芯片量产、 SU7 Ultra 拿下纽北最快圈速、小米 17 系列 5 天卖破百万、汽车业务 迎来 季度盈 利 …… 然而，一边是业务实打实的好成绩，一边是争议与噪音的此起彼伏。要厘清这一现状，就得抛开那些短期的流量噪音，回到商业 本质， 看看它砸 的上千亿研发费到底值不值，再从产业、用户、资本这几个角度，好好看看它的真实水平。 高光成 绩与 躲 不开的争议 小米 2025 年业绩好，绝对不是某一款产品碰巧卖火了。核心是它赚钱的逻辑变了，以前是靠卖得多赚规模钱，现在更多是靠技术突破和生态联动 ， 两条腿走路，比以前稳多了。 汽车业务无疑是今年最令人惊喜的王牌。 SU7 和 YU7 提前完成全年交付目标，第 50 万辆整车下线的速度，直接刷新了行业纪录； Q3 财报一 出来，更是官宣实现了单季度盈利。 这意味着，小米汽车已经熬过了新造车企业最难受的初期 ， 不用再为规模不足、交付掉链 子 发愁，它这套 "生态打法" ...

2025年智能电动汽车行业竞争格局 - 特斯拉以163.6万辆的销量继续位居行业榜首，但同比下跌8.6%，创下史上最大跌幅 [2][3][39] - 以零跑、华为系、蔚小理、小米为代表的7家中国头部公司合计销量已达到特斯拉销量的2倍，在销量上围攻特斯拉初有成效 [2][4][38] - 中国头部智能电动汽车公司已成功迈过生死线，蔚来于2026年1月6日迎来第100万台量产车下线，告别生存危机 [7][43] 市值与销量表现背离 - 特斯拉市值超过10万亿元人民币，傲视群雄，其全球最高市值汽车科技公司地位岿然不动 [4][40] - 除未上市的鸿蒙智行外，其他6家中国头部公司的市值总和不及特斯拉的六分之一，市值表现与销量规模存在巨大差距 [4][40] - 在市值表现上，特斯拉的10万亿市值成为中国公司追赶的天花板，后者仍有较大想象空间 [6][42] 特斯拉：销量承压与创新挑战 - 上海超级工厂2025年贡献85.1万台交付量，占特斯拉全球总交付量163.6万台的52%以上，支撑其半壁江山 [10][46] - 特斯拉面临创新步伐放缓的挑战，在智能驾驶、电池技术等核心领域的创新相较前几年有所放缓 [11][47] - 频繁的价格调整政策在一定程度上削弱了其豪华品牌定位，品牌溢价能力面临考验 [12][48] 零跑汽车：高速增长与规模挑战 - 2025年实际销量达59.7万辆，同比大幅增长103%，超额完成50万辆的年度目标，完成率达119.3% [3][14][39] - 公司已提出2026年百万辆的销量目标，意味着需在一年内实现近70%的增长，面临规模扩张与盈利能力的平衡挑战 [14][50] - 凭借“全域自研”理念获得市场份额，但迈向百万辆俱乐部需要建立更强的品牌溢价能力和技术护城河 [14][50] 鸿蒙智行（华为系）：高端统治与矩阵扩张 - 2025年交付58.9万辆，同比增长32%，但未完成100万辆的销量目标，完成率为58.9% [3][16][39] - 月均成交价高达39万元，在高端市场站稳脚跟，问界品牌销量42.3万辆，占其总销量超七成 [17][53] - 旗下问界M9累计20个月稳居50万元以上豪华SUV销量第一，上市以来累计交付超26万辆 [20][56] - 品牌矩阵面临挑战，问界、尊界之外的其他品牌（如享界、智界、尚界）销量未达预期 [17][53] 赛力斯：深度绑定华为的受益者 - 2025年总销量51.6万辆，其中与鸿蒙智行合作的问界品牌贡献42万辆，全年增长超9% [20][56] - 问界M8上市8个月累计交付超15万辆，迅速占领40万元级高端SUV市场 [20][56] 小鹏汽车：强势复苏与产品调整 - 2025年实际销量42.9万辆，同比增长125.9%，超额完成38万辆的年度目标 [3][21][39] - 2026年将发起新一轮产品攻势，超级增程系列车型将让其全面进军增程市场 [21][57] 小米汽车：品牌号召力与产能瓶颈 - 2025年交付41.0万辆，超额完成35万辆的年度目标 [3][23][39] - YU7上市3分钟斩获超20万辆大定，上市半年交付便超15万辆，成为继SU7后的第二个增长引擎 [23][59] - 交付量受制于自身产能而非订单，展现出强大的品牌号召力，其韧性被比作曾经历负面危机的特斯拉 [23][59] 理想汽车：战略转型与增长阵痛 - 2025年实际销量40.6万辆，同比下跌18.8%，仅完成64万辆销量目标的63.5% [3][26][39] - 公司处于战略调整期，推出纯电车型i8和i6并签约新生代代言人，试图从单一家庭定位向年轻化、科技化拓展 [26][62] 蔚来：走出谷底与新品驱动 - 2025年公司交付32.6万辆，同比增长46.9%，完成44万辆销量目标的约74% [3][33][39][71] - 主品牌“蔚来”2025年交付17.9万辆，同比下跌10%，为成立十余年来首次同比下降 [35][72] - 基于最新一代平台的全新ES8在去年12月交付2.2万辆，刷新40万元以上车型交付记录 [35][72] - 子品牌乐道的L90车型上市五个月累计交付4.3万辆，成为大型SUV销量榜前五中唯一的纯电车型 [35][72]

文章核心观点 - 小米汽车正面临严峻的舆论环境，其高流量特性既是营销优势也带来了被“显微镜”审视的风险，公司正从“清者自清”的公关策略转向“主动防御”，以应对网络谣言和断章取义对品牌及车主口碑的致命打击 [4][5][16] 舆论争议与公司回应 - 公司对“绿化带战神”标签定性为恶意剪辑和刻意抹黑，并提及有新型网络水军案件涉及小米等多个品牌，抓获12人、查扣资金百万元、关停账号8000余个，公司将通过法律手段帮助车主维权 [7][13] - 公司认为“1300公里只充一次电”是典型的断章取义，雷军原意是指在北京到上海近1300公里的长途测试中，CLTC续航835公里的标准版车型中途仅补能一次，而非满电续航1300公里 [17][19] - 公司对“200公里瞬间刹停”的解释引发新争议，将其类比为“一口气刷剧”，但被批评为生活语言与工业标准的“错位”，以及用“修辞逻辑”解构“法律逻辑”，消解了技术讨论的严肃性 [26][29][32] 争议背后的原因分析 - 流量反噬效应显著，夸小米和骂小米都有巨大流量，导致部分自媒体和KOL为获取流量刻意收集事故素材或找茬拍摄，短视频平台算法偏好进一步助推了这类内容的扩散 [4][13][14] - 小米SU7 Ultra的高性能与部分驾驶员控车能力不足存在错配，客观上带来潜在风险，同时行业竞争与黑水军放大了相关问题 [13] - 公众对电动车续航测试的默认规则是“一箱电跑干”，将“中途补能”与“实测续航”混着说易引发“鸡贼”吐槽，且公司过去在“小字宣传”上多次翻车导致舆论预设值低 [20][21] - 雷军的个人IP过于浓重，其任何口语化表达都会被放大为“官方承诺”，这是高流量必须承担的成本，友商虽有类似表述但影响力难以比拟 [22][24][25] 行业与公司面临的挑战 - 享受流量时代红利意味着产品要接受“显微镜”般的审视，短视频的发达给汽车行业的公关传播提出了新课题 [16] - “互联网营销思维”与“汽车工业思维”存在巨大差异，前者讲求金句传播和情绪共鸣，后者需要克制、精确、可验证的数据语言体系 [35] - 汽车行业普遍存在的浮夸营销宣传积累了公众的“营销厌恶”情绪，并在小米这个巨大的流量出口集中爆发 [32] - 一旦公众形成公司“爱玩文字游戏”的认知，任何真诚沟通都可能被解读为“套路”，公司承诺将改正“小字宣传”这一行业陋习 [38] 公司策略与公众反应 - 公司公关策略正转向“主动防御”，强调将强化法务队伍建设，并持续与车主社区合作进行法律维权，这是一场必须赢的舆论战 [5][13][16] - 直播回应未能获得广泛共情，部分原因在于回应限于显而易见的互联网舆情，对“挖孔机盖”、“定金催缴”或“智驾事故”等更深层问题解释不足 [39] - 公司将太多情绪归因于水军和公众不理解，而忽略了自身在传播表述和语言尺度上存在的问题，作为顶流IP需以更高标准要求自己 [39] - 公司拥有强大的“米粉”基本盘，但若想成为更伟大的企业，“不靠雷军卖车”可能是一个关键的转向 [39]

报告投资评级 - 对小米集团给予“买入”评级，12个月目标价为53.50港元，较当前股价38.76港元有38.0%的上涨空间 [16][17] 核心观点 - 报告认为小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费级AIoT/新能源汽车平台，其多年生态系统扩张仍处于早期阶段，预计2024-2027年营收/每股收益复合年增长率分别为24%/28% [13] - 长期来看，小米稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及因规模和对电动汽车供应链深度参与带来的成本优势，将增强其在电动汽车领域的竞争力和吸引力，有望打造全球最大的实体智能生态系统之一 [13][15] 智能手机业务 - 提高智能手机平均售价是2026年的首要运营重点，包括提高高端机型定价、优化大众机型产品结构以及增加高端机型的出货贡献度 [7] - 在内存供应紧张和成本上升的背景下，小米凭借商业协议和与主要供应商的牢固关系，有信心保障内存供应；管理层认为当前内存价格上涨周期前所未有，预计2026年上半年价格上涨趋势可能在2026年下半年变得更为平缓 [7] - 中国市场对小米具有高度战略重要性，是其高端化战略的起点，小米目标在中国市场每年提升1个百分点的市场份额 [7] AIoT与生活消费品业务 - AIoT业务与互联网服务一同被定位为小米的利润稳定器，在2025年收入同比增长约20%、毛利率扩张2-2.5个百分点的基础上，管理层预计2026年收入增长将受政府消费电子和家电补贴以及海外扩张推动 [3][8] - 小米计划在2026年将海外小米之家门店数量增至1000家以上，并扩大产品品类，同时探索与跨境电商平台的合作；管理层以海外智能手机收入贡献约60%作为AIoT业务的长期潜在水平 [10] - 按品类划分，主要产品包括大家电、电视和PC、平板、可穿戴设备，其中大家电是自2023年以来的战略业务板块，因其在“人车家全生态”中的重要性，在2026年第二季度贡献了约20%或更高的收入 [10] 智能电动汽车业务 - 小米宣布了2026年55万辆的交付目标，2025年交付量已超过41万辆，超出最初目标；增长动力包括供应端制造产能提升、对SU7改款车型及基于新平台的第三款车型的需求信心、增加的消费者权益和营销活动 [10] - 管理层认为高于20%的毛利率是智能电动汽车业务的健康水平，但2026年毛利率可能低于2025年，原因包括电动汽车购置税补贴影响以及SU7 Ultra车型交付占比下降 [10] - 小米重申聚焦高端汽车市场，因为高端细分市场占据了行业最大的利润池，且高端电动汽车有助于提升小米品牌高端化形象，并与其成为全球前五大汽车平台的长期目标相符 [10] - 关于海外扩张，小米计划从2027年开始向欧洲出口电动汽车，作为第一步，公司认为欧洲是一个统一的高端市场，且小米已建立起良好的品牌认知度 [11] 研发与技术投入 - 人工智能：2025年AI投入约占小米320-330亿元人民币研发投资的25%，即约80亿元人民币；公司计划在2026年增加AI投入，但会保持在合理水平；小米旨在利用AI赋能其生态系统和内部运营 [14] - 智能驾驶：拥有1800名专注于智能驾驶的专业人员，取得了良好进展；截至2025年，智能驾驶活跃用户占小米电动汽车用户的91.26%；计划在2026年发布VLA智能驾驶；已于2025年底在北京获得L3级自动驾驶路测牌照 [14] - 芯片：已宣布自2021年起未来十年投入500亿元人民币用于芯片，过去四年已在XRING O1芯片开发上投入135亿元人民币；随着2025年中发布自研XRING O1芯片后已具备3纳米SoC设计能力，公司有信心为智能电动汽车自研芯片 [14] 财务与股东回报 - 2025年，小米回购了1.5亿股股份，总对价为63亿港元；此外，公司创始人、董事长兼首席执行官于2025年11月在公开市场以平均每股约38.58港元的价格购买了总计260万股B类普通股 [14] - 根据高盛预测，小米2025-2027年预计营收分别为4694.089亿元、5909.457亿元、7044.403亿元人民币，每股收益分别为1.60元、1.77元、2.23元人民币 [17]

涉及的公司与行业 * 公司：小米集团 (1810.HK) [1] * 行业：智能手机、物联网、互联网服务、智能电动汽车 [4] 核心观点与论据 * **2026年电动汽车交付目标**：公司董事长雷军在新年直播中透露，2026年电动汽车交付目标为55万辆，同比增长超过34% [1] * **目标低于预期**：该目标低于投资者预期的60-70万辆，也低于花旗预测的70万辆 [1] * **目标被视为保守**：基于2025年12月超过5万辆/月的运行速率，公司产能很可能支持超过60万辆的交付量 [1] * **订单与积压情况**：截至2025年底，实际积压订单低于20万辆，月度订单稳定在约2万辆/月，预计在2026年第二季度新款YU7/SU7车型发布后，订单和积压将再次回升 [1] * **目标下调的财务影响**：情景分析显示，电动汽车出货量下调21%可能对2026年调整后净利润产生54亿元人民币的影响，占花旗预测的11% [1] * **投资评级与目标价**：花旗给予“买入”评级，目标价50.00港元，基于2026年1月2日股价40.28港元，预期股价回报率为24.1% [2] * **估值方法**：采用分类加总估值法，核心智能手机、物联网和互联网服务业务基于2026年预期收益给予18.9倍市盈率，智能电动汽车业务基于2026年预期销售额给予1.5倍市销率 [4] * **估值倍数合理性**：核心业务市盈率较5年平均水平低0.5个标准差，电动汽车市销率高于行业平均水平，因公司有更好的平均售价，且该倍数由公司增长前景支撑 [4] 其他重要内容 * **市场数据**：公司市值为10,491.83亿港元，约合1,346.63亿美元 [2] * **预期股息收益率**：0.0% [2] * **下行风险**： 1. 智能手机市场竞争超预期加剧 [5] 2. 从华为获得的智能手机市场份额增益小于预期 [5] 3. 新门店扩张带来的费用压力上升 [5] 4. 利率快速上升导致估值下调 [5] * **利益冲突披露**：花旗集团全球市场公司及其附属公司在过去12个月内从小米获得了投资银行服务报酬，并从小米获得了非投资银行服务报酬，目前或过去12个月内与小米存在投资银行、证券相关及非证券相关的客户关系，且是小米公开交易股票的市场做市商 [9][10][11][13]

港股市场南向资金整体流向 - 2026年1月5日，南向资金（北水）成交净买入总额为187.23亿港元，其中港股通(沪)净买入98.09亿港元，港股通(深)净买入89.14亿港元 [1] - 南向资金净买入最多的个股是盈富基金、快手-W、小米集团-W，净卖出最多的个股是腾讯控股、中国移动 [1] 个股资金流向详情 - 盈富基金获净买入52.72亿港元，其中港股通(深)渠道净买入68.25亿港元 [2][4] - 快手-W获净买入4.02亿港元，总计获净买入15.55亿港元 [2][5] - 小米集团-W获净买入6.02亿港元，总计获净买入10.18亿港元 [2][5] - 中芯国际获净买入296.90万港元，总计获净买入3.6亿港元 [2][6] - 华虹半导体获净买入4.24亿港元，总计获净买入3.22亿港元 [4][6] - 中国海洋石油（中海油）遭净卖出1.05亿港元，但总计获净买入3.28亿港元 [2][6] - 中国人寿获净买入2.45亿港元 [4][8] - 美团-W获净买入2.80亿港元，总计获净买入2.79亿港元 [4][8] - 阿里巴巴-W遭净卖出2.39亿港元，但总计获净买入2.72亿港元 [2][8] - 腾讯控股遭净卖出4.38亿港元，总计遭净卖出9.18亿港元 [2][8] - 中国移动遭净卖出4.06亿港元 [8] 行业与公司动态 - **港股市场展望**：有观点认为2026年尤其是上半年，国内经济弱复苏、美联储宽松未完、产业催化延续的情形对港股仍有利，预计2026年南向资金仍有6300亿至10500亿港元的增量空间 [4] - **短视频/社交平台**：快手旗下产品“可灵”因“Motion Control”玩法在海外传播及会员促销，其日流水在2026年1月3日达到2025年12月中旬平均水平的2.5倍，AI功能迭代带来商业化空间提升 [5] - **新能源汽车**：小米汽车2026年全年交付目标为55万辆，其2025年交付量超41万辆，超过原计划的30万辆，工厂投产约20个月累计交付50万辆，其中12月单月交付首破5万辆，SUV车型YU7上市半年交付超15万辆，是SU7同期交付量的2.3倍 [5] - **半导体行业**：中芯国际等公司已向下游客户发布涨价通知，主要针对8英寸BCD工艺平台，涨价幅度约10%，行业在产业链涨价潮、AI需求持续及国产替代逻辑驱动下走强 [6] - **石油行业**：有分析认为，美国可能加大对委内瑞拉石油产业的投资，其石油产量可能翻番至每日200万桶，这可能对近期油价构成负面影响，但预计WTI原油价格不会长期低于每桶50美元 [6] - **脑机接口**：有公司表示将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，行业被认为处于技术突破、政策扶持与机器人生态协同三大驱动力共振的阶段 [7] - **保险行业**：2025年前11个月，中国保险业总计实现保费收入57629亿元，同比增长7.6%，其中人身险保费收入41472亿元同比增长9.1%，财险保费收入16157亿元同比增长3.9%，行业经营具有顺周期特性，随着经济复苏负债端和投资端或将改善 [8]

据媒体此前报道，小米官方在1月3日的直播中展示了YU7进行25%偏置碰撞的测试，车身在撞到障碍物 后，会有一个向左弹开的动作，并且车轮外抛，这种设计思路实际上就是"丢轮保车"，四两拨千斤。 凤凰网科技讯1月5日，小米创办人，董事长兼CEO雷军谈YU7的"丢轮保车"细节。雷军表示，"丢轮保 车"是很多豪华车型已经非常成熟的安全设计方案。他过去认为，这种技术最早是沃尔沃做的，但没想 到最早做的居然是奔驰。雷军还表示，从这次拆车直播就可以看出，小米在汽车安全性上设计下了巨大 功夫的。造车之初，我们就提出：安全是基础，安全是前提。 据了解，奔驰最早在1959年的W111车型中引入了溃缩吸能区和碰撞吸收动能概念，其核心设计理念 是"浮筒式"承载车身，将车头车尾设计成可控溃缩变形的吸能区，让前悬架和车轮在严重正面碰撞时， 向外、向后脱离，而不是被硬挤到驾驶舱内部，成为"丢轮保车"的雏形。 ...

近日，有博主发布视频，标题为"小米创始人雷军：我们在续航和电耗上都要比特斯拉好！"。 责任编辑：李昂 近日，有博主发布视频，标题为"小米创始人雷军：我们在续航和电耗上都要比特斯拉好！"。 雷军随后转发该视频并澄清表示，"博主的标题不完整，容易引起误解，我陈述的是一个测试结果。" 他解释，"原意是，今年汽车之家冬测，-25°到-10°，在这个工况下，YU7 续航和综合电耗 都比特斯拉 Model Y 好。 最近两年，我们的三电技术进步确实很快，拆车直播中，我们也介绍了，仅电机优化， YU7 用的是 V6S Plus电机，转换效率提升了1.5%，续航提升不少。" 雷军随后转发该视频并澄清表示，"博主的标题不完整，容易引起误解，我陈述的是一个测试结果。" 他解释，"原意是，今年汽车之家冬测，-25°到-10°，在这个工况下，YU7 续航和综合电耗 都比特斯拉 Model Y 好。 最近两年，我们的三电技术进步确实很快，拆车直播中，我们也介绍了，仅电机优化， YU7 用的是 V6S Plus电机，转换效率提升了1.5%，续航提升不少。" 责任编辑：李昂 ...

1月5日，小米公司创始人、董事长、首席执行官雷军发文称，在2025年5月 YU7 预发布会上，他讲过的 一句话，"经历过风雨，依然对生活充满热情；乐观豁达，始终保持自信进取的个性"。 "这就是我喜欢的人生态度，和大家共勉。"他说。 "这就是我喜欢的人生态度，和大家共勉。"他说。 责任编辑：李昂 责任编辑：李昂 1月5日，小米公司创始人、董事长、首席执行官雷军发文称，在2025年5月 YU7 预发布会上，他讲过的 一句话，"经历过风雨，依然对生活充满热情；乐观豁达，始终保持自信进取的个性"。 ...

公司战略与沟通转型 - 公司创始人雷军决定改变过往“好产品自会说话”的被动沟通策略，转为主动、及时地回应外界对产品的各类质疑 [1][3] - 公司计划分期、分批逐步回应过去一年的问题，此次结合YU7车型的拆解直播是系列回应计划的第一章 [3][4] - 公司新任公关部总经理徐洁云表态此次直播辟谣只是开始，并倡议同行公开拆车以促进行业透明 [5] 产品与技术展示 - 公司通过长达超4小时的直播，由雷军携汽车业务核心成员及工程师团队，现场拆解YU7车型并讲解设计理念、技术原理与材料选择 [1][3] - 公司过去五年在研发上累计投入超1000亿元，未来五年将继续投入2000亿元，重点布局生成式AI大模型，以AI全面赋能现有业务并深化人车家全生态建设 [8] 回应具体质疑与舆论治理 - 公司主动将“机械门锁”、“7000法务”、“小字营销”、“绿化带战神”等网络尖锐评议摆上台面进行专项回应 [6] - 针对“绿化带战神”标签，公司指出是恶意剪辑传播的结果，其车主社区部门已联合法务部推出维权支持服务，协助车主对恶意攻击行为取证、诉讼 [6] - 针对“小字营销”质疑，公司解释小字注解初衷是符合广告法，但已决定未来各类说明注解将尽量采用大字呈现，并指出最新发布的17 Ultra系列海报已不再出现角落小字注解 [6][7] 市场表现与产品力 - 小米17系列手机整体销量较前代小米15系列增长约30%，Pro版本占比超80% [9] - 小米17系列中搭载背屏、价格更高的Pro及Pro Max版本销量领先标准版，比例约为16%∶34%∶50% [9] - 行业专家指出，公司近期推出的高端产品如17 Ultra徕卡版搭载的变焦环及17 Pro系列背屏，展现出可观的市场冲击力 [8] 行业环境与挑战 - 危机公关专家指出，大众消费品企业与外界沟通不畅易让公众产生逃避问题印象，在信息高速传播下，沉默会成为信任消耗的催化剂 [3] - 公司透露，此前警方破获的网络水军案查扣涉案资金超百万元，关停8000余个违法账号，该案中存在针对公司及其他新能源品牌的无差别恶意攻击 [6]