投资评级 - 报告对康冠科技(001308)维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - KTC AI交互眼镜正式发布，首发价1499元（前500名用户999元），具有轻量化设计（39g）、高通骁龙AR1芯片、索尼IMX681传感器（1200万像素）、豆包大模型支持多模态交互等功能 [2][3] - 2024年全球智能眼镜市场出货量156.8万副（同比+119%），中国出货量16.7万副（同比+44%），预计2025年全渠道零售量接近140万台（同比+216%） [4] - 康冠科技智能电视业务定位新兴市场，交互显示业务核心客户稳定，创新类显示产品（随心屏/美妆镜/AI眼镜）驱动营收增长 [5] - 预计2025-2027年营收176/196/215亿元（同比+12.8%/+11.5%/+9.5%），归母净利润9.7/12.3/14.2亿元（同比+16.5%/+26.8%/+15.3%） [6] 财务预测 - 2025年预测毛利率13.9%，净利润率5.5%，ROE 11.4%，EPS 1.39元，对应PE 18x [6][8][10] - 2025年经营活动现金流预计13.35亿元，资本开支-2600万元 [10] - 2025年资产负债率预计降至46.3%，流动比率提升至1.82 [10] 产品与技术 - KTC交互眼镜支持屈光镜片替换、16种语言同传翻译、抖音第一人称直播，搭配3000mAh充电盒（续航4小时，待机38小时） [3] - 采用双立体开放式扬声器、全阵列麦克风，AI闪记功能提升实用性 [3] 行业趋势 - 2024H1小米/雷鸟创新/联想等品牌密集推出智能眼镜，阿里/中国电信等企业跟进布局 [4] - 智能眼镜线上市场销量13.4万台（占中国总销量80.2%），销售额1.4亿元（同比+24.7%） [4]

投资评级 - 报告对洋河股份(002304)维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入147.96亿元，同比-35.32%，归母净利润43.44亿元，同比-45.34%，扣非归母净利润42.32亿元，同比-46.71% [2] - 25Q2收入业绩降幅环比扩大，营业收入37.29亿元（同比-43.67%），归母净利润7.07亿元（同比-62.66%），主要系渠道去库存及行业需求转弱 [3] - 合同负债余额58.78亿元（同比+49.27%），预收货款同比增加12.42亿元，显示供给端主动克制 [4] 业务表现 - 中高档酒收入126.72亿元（同比-36.52%），普通酒收入18.41亿元（同比-27.24%），海之蓝、M6+严控发货导致中高档酒下滑显著 [5] - 省内收入71.21亿元（同比-25.79%），省外收入73.92亿元（同比-42.68%），省内韧性更强，经销商数量净减257家（省外占268家） [6] 财务分析 - 25Q2毛利率73.32%（同比-0.35pct），期间费用率同比+7.18pcts，销售/管理费用率分别+2.33pcts/+4.17pcts [7][8] - 净利率18.84%（同比-9.78pcts），固定开支无法同比例缩减拖累利润弹性 [8] 盈利预测调整 - 下调25-27年营收预测至199.75/199.76/201.76亿元（原247.78/248.17/251.65亿元），归母净利润下调至44.27/54.18/56.92亿元 [9] - 当前股价73.58元对应25-27年PE为25/20/19倍 [9]

投资评级 - 报告对中科飞测(688361)的评级为"增持" [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入7.02亿元，同比+51.39%，其中Q2收入4.08亿元，同比+78.73%，超出市场预期 [3] - 分产品看：检测设备收入4.26亿元（同比+51.39%），量测设备收入2.56亿元（同比+38.89%） [3] - 2025H1归母净利润-0.18亿元，同比大幅扭亏；剔除股份支付后净利润3020万元（去年同期亏损） [4] - 2025H1毛利率54.31%（同比+8.08pct），期间费用率64.27%（同比-1.85pct） [4] - 公司定增获批复，拟募资25亿元投入高端半导体设备研发及产业化项目 [5] 财务表现 收入与利润 - 预计2025-2027年营收分别为20.74/30.78/44.21亿元，同比+50.3%/+48.4%/+43.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润2.80/6.18/8.54亿元，同比+2528.9%/+120.8%/+38.1% [6] - 2025年预测EPS 0.87元，对应PE 101.23倍（2025/8/18收盘价88.12元） [6] 盈利能力 - 毛利率持续提升：2025E/2026E/2027E分别为50.5%/51.6%/51.9% [8] - ROE显著改善：从2024A的-0.5%提升至2027E的19.9% [8] 业务进展 - 先进制程产品占比持续提升，带动收入结构优化 [3] - 明/暗场检测设备验证顺利，订单规模增长；套刻精度量测等新品收入占比大幅提升 [3] - 存货22.7亿元（同比+65.68%），合同负债6.1亿元（同比-3.21%），显示订单储备充足 [3] - 国产替代空间大（当前国产化率不足10%），公司新产品线进展顺利 [5] 资本运作 - 定增项目聚焦明/暗场检测设备及光学关键尺寸量测设备产业化，强化技术壁垒 [5]

权益市场表现 - 上证指数上涨0.85%至3746点，创近十年新高[1] - 沪深两市成交额达2.81万亿元，显示市场活跃度显著提升[1] - 科创50和创业板指分别上涨2.14%和2.84%，双创板块成为资金主要流向[1] - 北证50单日涨幅高达6.79%，显示高风险偏好资金活跃[1][11] 债券市场动态 - 10年和30年国债收益率分别上行2.5bp和4.3bp至1.77%和2.04%[1] - 10年和30年国债期货主力合约分别下跌0.29%和1.33%[1] - 债市调整突破心理防线，10年和30年国债收益率分别收于1.79%和2.06%[2] - 公募纯债基金净申购指数大幅降至-21.9，显示机构赎回压力加剧[4] 资金与政策因素 - 央行释放1545亿元税期呵护资金，但资金面仍显紧张[3] - 非银隔夜利率维持在1.60-1.65%的高位区间，资金成本上升[3] - 中美关系间接缓和提升风险偏好，对债市形成压力[4] 商品市场分化 - 碳酸锂价格领涨4.7%，多晶硅和烧碱分别上涨1.7%和1.1%[8] - 焦煤、纯碱、焦炭分别下跌2.9%、1.6%和1.6%，煤焦板块转弱[8] - 光伏设备、玻璃玻纤、建筑材料等A股相关板块涨幅显著[8] 市场情绪与结构 - 万得全A上涨1.40%，成交额大幅放量5363亿元，显示FOMO情绪蔓延[10] - 沪300ETF IV指数上涨8.37%，创今年5月以来最高值，投机需求升温[11] - 市场从预期拉动普涨过渡到基本面驱动的分化阶段[9]

投资评级 - 报告对润本股份的评级为"买入" [1] 核心观点 - 2025年上半年营收8.95亿元(YoY+20.31%)，归母净利润1.88亿元(YoY+4.16%)，Q2营收6.55亿元(YoY+13.46%)，归母净利润1.43亿元(YoY-0.85%) [2] - 净利润增速慢于收入主要因毛利率下滑、利息收入减少及销售费用率增加 [2] - 拟进行中期分红：每10股派发2.00元现金股利，合计派发8092万元 [2] 收入端分析 - Q2收入增速放缓因高基数、天气因素及行业竞争加剧 [3] - 分品类：驱蚊产品3.75亿元(YoY+13.43%)，婴童护理4.05亿元(YoY+38.73%)，精油产品0.92亿元(YoY-14.60%) [3] - 渠道表现：线上收入6.43亿元(YoY+19.97%)，线下收入2.51亿元(YoY+21.18%)，新增山姆等渠道合作 [3] - 新品研发推进：推出40余款单品包括儿童防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [3] 利润端分析 - 25H1毛利率58.01%(YoY-0.63pct)，净利率20.95%(YoY-3.25pct) [4] - Q2毛利率58.13%(YoY-1.36pct)，净利率21.88%(YoY-3.16pct) [4] - 费用率提升：25Q2销售费用率29.81%(YoY+1.49pct)，财务费用率-0.34%(YoY+1.56pct) [4] - 费用增长主因抖音平台投入增加及利息收入减少 [4] 财务预测与估值 - 下调盈利预测：25-27年营收预测至16.16/20.54/26.09亿元，归母净利润至3.35/4.28/5.54亿元 [5] - 对应EPS为0.83/1.06/1.37元，当前股价31.89元对应PE为39/30/23X [5] - 25年ROE预测13.9%，26年提升至15.5% [7] - 经营活动现金流25E为3.46亿元，26E增至4.03亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 子公司柔震科技收购江西鸿美100%股权，交易对价为2,628.2353万元人民币，加速复合集流体业务布局 [1][2] - 江西鸿美主营柔性复合材料及热管理材料，产品应用于光伏、新能源、6G电子信息等行业，收购后现有生产线经改造可直接投入复合集流体生产 [2] - 收购将整合资源，促进柔震科技在复合铝箔、复合铜箔、PCB载体铜箔等领域的产能释放，提升整体盈利能力和经营业绩 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为21.86亿元（+20.3%）、28.90亿元（+32.2%）、36.41亿元（+26.0%） [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润为2.87亿元（+42.1%）、4.60亿元（+60.1%）、7.01亿元（+52.4%），对应EPS分别为0.67元、1.07元、1.63元 [3][8] - 2025年8月18日股价27.67元对应PE为41.51x（2025E）、25.93x（2026E）、17.02x（2027E） [3][10] - 毛利率预计维持在34.2%-36.3%区间，ROE从2024年的6.9%提升至2027年的17.3% [8] 业务布局 - 复合集流体产品线包括PET铝箔、PET铜箔、PP铜箔、PI铜箔及高端超薄铜箔，贴近新能源电池客户进行产业基地布局 [2] - 收购后江西鸿美生产线改造将实现业务、资产及人员一体化整合，缩短产能释放周期 [2] 市场表现 - 总市值119.24亿元，自由流通市值112.23亿元，自由流通股数405.61百万股 [5] - 52周股价区间为15.45-28.3元，最新收盘价27.67元 [5]

投资评级 - 评级：买入 [5] - 最新收盘价：118.9元 [5] - 总市值：105.78亿元 [5] - 自由流通市值：23.64亿元 [5] 业绩表现 - 25H1营收7.01亿元，同比+55.72% [1] - 25H1归母净利润0.76亿元，同比+10.22% [1] - 25Q2营收4.22亿元，同比+67.12%，环比+51.63% [2] - 25Q2归母净利润0.41亿元，同比+8.92%，环比+18.10% [2] - 利润增速放缓原因：首发上市支出、低毛利摄像模组占比增加、新产品良率爬坡 [2] 业务结构 - 全景/运动相机收入占比49.66% [2] - 智能家居业务收入占比22.80% [2] - 智能汽车业务收入占比18.90% [2] - 新业务收入占比7.55%，同比+125.52% [4] 财务指标 - 25H1毛利率24.42%，同比-6.33pct [3] - 25Q2毛利率22.63%，同比-8.26pct，环比-4.51pct [3] - 25H1期间费用率11.33%，同比-1.48pct [3] - 研发费用率5.48%，同比-1.17pct [3] 战略布局 - 全景/运动相机：影石创新供货占比从2022年50-55%提升至2024H1的75% [4] - 智能家居：全球智能摄像头市场占有率超10% [4] - 车载镜头：全球市占率3.70%，位列全球第七 [4] - 新兴业务：割草机器人、体感游戏机等批量出货 [4] 盈利预测 - 2025-27年营收预测：16.60、23.22、29.70亿元 [8] - 2025-27年归母净利润预测：2.00、2.70、3.50亿元 [8] - 2025年PE 52.93x，2026年PE 39.16x，2027年PE 30.20x [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 25H1收入86.76亿元（YOY+24.37%），归母净利润9.79亿元（YOY+60.84%），扣非后归母净利润8.60亿元（YOY+54.34%）[1] - 25Q2收入48.18亿元（YOY+37.58%），归母净利润5.05亿元（YOY+62.19%），扣非后归母净利润5.04亿元（YOY+86.25%）[1] - 上调25-27年收入预测至201.07/230.37/265.15亿元（前值187.28/205.45/224.78亿元），归母净利润预测至19.88/24.18/29.31亿元（前值14.65/18.04/21.83亿元）[7] 收入端分析 - 科沃斯品牌25H1收入增速41%，显著优于添可品牌（9%）[2] - 海外市场表现强劲：Q2海外同比增长66.6%，欧洲市场同比增长89.2%（滚筒活洗新品+渠道优化），美国市场同比增长86.5%（供应链完善+中高端聚焦）[2] - 新品类（割草机等）25H1海外收入同比增长120.6%，进入规模化上量阶段[2] 利润端分析 - 25H1销售毛利率49.71%（YOY+1.99pct），归母净利率11.29%（YOY+2.56pct）[3] - Q2销售毛利率49.73%（YOY-0.36pct），归母净利率10.48%（YOY+1.59pct），扣非净利率环比提升1.3pct[3] - 科沃斯品牌毛利率同比提升5.3个百分点，驱动整体毛利率提升[3] - 费用优化：Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.18pct/-1.10pct/-0.80pct[3] 财务预测 - 预计25-27年EPS分别为3.46/4.20/5.10元（前值2.55/3.14/3.80元），对应PE 26.56/21.84/18.02倍[7] - 毛利率持续提升：预测25-27年分别为50.0%/50.5%/51.0%[9] - ROE显著改善：从24年11.2%提升至25年21.6%，26-27年维持在20%以上[9]

隐含波动率概念与作用 - 隐含波动率反映期权市场对股指未来30天波动率的预期，类似短线资金对波动率的"估值"[2][9] - A股市场使用沪300ETF IV指数作为参考，基于方差互换原理计算[9] - 隐含波动率遵循"迅速上升-缓慢回落"的周期性规律[5][17] 隐含波动率与行情关系 - 美股VIX指数与行情呈简单负相关，A股则呈现非线性关系[1][10] - 高隐含波动率常伴随行情大涨(如2024年924行情单日上涨26.95%)或大跌(如2025年4月对等关税行情单日下跌9.26%)[6][7] - 低隐含波动率时(历史分位数<1%)，利好/利空事件易引发超预期行情[8][40] 投资策略框架 - 两类买点：隐含波动率快速上升&行情下跌后的修复机会；隐含波动率&行情均处低位时的超预期反弹[3][49] - 两类卖点：隐含波动率迅速上升&市场极强时规避回落风险；隐含波动率低位&行情高位时规避利空冲击[3][58][62] - 量化指标：沪300ETF IV指数较10日低点上涨30%+RSI<25作为买入信号，IV>25或历史分位数>99%作为止盈点[49][54] 当前市场分析 - 2025年6-8月"慢牛"行情中隐含波动率持续低位(沪300ETF IV指数<20)，利好频出但投机需求未升温[16][67] - 8月中旬沪300ETF IV指数单周上涨30%至21.61，需警惕短线投机需求升温带来的调整风险[70] - 市场仍处于向上有空间(科技进展、美联储降息预期)、向下有支撑(稳市政策)的不对称状态[73]

投资评级 - 报告对安琪酵母(600298)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年公司实现营收78.99亿元(同比+10.1%)，归母净利润7.99亿元(同比+15.66%)，扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [2] - 25Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%)，归母净利润4.29亿元(同比+15.32%)，扣非净利润4.05亿元(同比+34.55%) [2] 业务分析 收入结构 - 分产品：酵母及深加工产品/制糖/包装/食品原料分别实现营收57.54/3.84/1.94/15.35亿元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1% [3] - 分地区：海外业务同比+22.6%至34.6亿元，国内业务稳健增长+2.1%至44亿元 [3] - 分渠道：线下/线上渠道分别实现营收47.4/21.3亿元，同比+19.2%/-8.5% [3] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.81pct至26.09%，主要受益于糖蜜价格下行 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.43%/3.88%/0.09%，整体费用率保持稳定 [4] - 归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [4] 发展前景 - 短期增长点：酵母蛋白新品推广+海外市场渗透加速 [5] - 长期战略：通过产能扩张、技术创新和健康化转型向"全球酵母标杆企业"目标迈进 [5] 财务预测 - 调整2025-2026年营收预测至168.06/187.79亿元，新增2027年204.02亿元预测 [6] - 上调2025-2026年EPS至1.84/2.11元，新增2027年2.35元预测 [6] - 当前股价对应PE分别为21/18/16倍(基于38.04元收盘价) [6] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至24.6%/24.7%/24.8% [8]