成交活跃度下降，沪深 300 估值领涨 [Table_Authors] 方奕(分析师) ——情绪与估值 12 月第 4 期 本报告导读： 上周（2025/12/15-2025/12/19）成交活跃度下降，沪深 300 领涨。宽基指数：估值涨 跌互现，沪深 300 领涨。行业指数：PE 估值农林牧渔，PB 估值交通运输领涨。情 绪：交易活跃度下降，换手率全面下降，成交额全面下降。ERP：环比走平。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 /[Table_Date] 2025.12.21 | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 李健(分析师) | | | 010-83939798 | | | lijian8@gtht.com | | 登记编号 | S0880525070013 | [Table_Report] 相关报告 消费景气线索增多，电子产业增长延续 2025.12.17 资产概览：全球风偏降温，贵金属领涨 2025.12.15 融资资金流入加速，外资重回流入 2 ...

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ "高息现金牛"策略：分红能力与意愿的双重验证 2 0 2 5 . 1 2 . 2 1 何青青 证券分析师执业证书编号：S0740525070007 吴先兴 证券分析师执业证书编号：S0740525110003 目录 C O N T E N T S 低利率时期的配置需求 中证红利与自由现金流指数复现及对比 分红能力与分红意愿的关系及四象限组合 "高息现金牛"策略构建 1234 CCONTENTS 低利率时期的配置需求 CONTENTS 目录 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 来源：WIND，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 4 跟 中 泰 证 券 研 究 所 1 红利类资产的配置需求有望持续提升 l 从挂钩产品规模来看，当前A股市场最受关注的红利类指数是红利低波、中证红利，现金流类指数则以国证自由现金流、 中证现金流指数为最主流。 0 50 100 150 200 250 300 20250226 20250307 20250318 20250327 20250408 202504 ...

推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温，投资者要逐步适应在一个人民币持续升值的 环境下去做资产配置。从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因 素。然而，部分行业在持续升值预期形成的初期确实会有更好表现，市场可能会复制这样的肌肉记忆， 同时从成本收入分析来看，约19%的行业会因为升值带来利润率提升，这些行业也会逐步被投资者重视 起来。此外，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，反而是影响行业配置的更重要因素。行业配 置上，在人民币持续升值的背景下，可以关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三 条线索，我们在本期聚焦详细梳理了潜在受益行业。 推动人民币持续升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温 我们认为投资者要逐步开始适应在一个人民币持续升值的环境下去做资产配置。今年前11个月中国的累 计贸易顺差达到1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高。更重要的是出口企业的结汇意愿开始不 断上升，今年10月顺差转化为顺收的比例已经超过100%，这是与过去几年最大的差异。2022年以来， 我们估算出口商积累的待结汇规模为1万亿美元左右，一旦人民币升值预期形成 ...

核心观点 - 省政府年初安排的12类45件民生实事在2025年底前均已完成或超额完成 调研结果显示常州市承接的37件任务全部完成其中18件超额完成占比近一半 镇江市分工的38件任务也已全部完成 [1][8] 交通基础设施改善 - 全省计划新改建1400公里农村公路 实际完成情况包括常州市新改建93公里 镇江市新改建58公里 部分项目超额完成 [2][3] - 全省计划改造330座农村公路桥梁 常州市完成4座桥梁改造 镇江市实施2座桥梁改造工程 [2][3] - 全省计划对2000公里普通公路安全设施进行精细化提升 镇江市实施农村公路安全生命防护工程934公里 [2][3] - 具体案例包括常州市金坛区前庄村将一座4.6米宽的危桥升级为7米宽双车道桥 并改造694米长的连接道路 惠及300多户村民 [2] - 扬中市对始建于上世纪60年代 长16.29公里的扬中大道进行提档升级 累计投入400多万元 完成反光标更换和加装钢制护栏等工作 [2] 城镇老旧小区改造与更新 - 全省计划新开工改造700个城镇老旧小区 常州市金坛区春风二村（1997年建成）是其中之一 已完成外墙出新 雨污分流 地下管网更新 飞线下地 并增添绿化与停车位 [4] - 金坛区自2021年以来已启动47个老旧小区改造项目 计划在“十四五”期间全面完成 改造采取片区统筹方式并配建口袋公园 [4] - 推动15年以上电梯有序实施设备更新被列入民生实事 金坛区东城街道金水湾小区更换新电梯 政府补贴15万元一台 基本覆盖更换费用 [4] - 镇江经开区沃得花园对2009年的老电梯进行维修 更换曳引钢丝绳并调整参数 投入1万多元 [5] - 全省计划新增5万个住宅智能信报箱格口 镇江市金润家园小区已安装新智能信报箱 该市规定新小区按户数的40%配建智能信报箱 [5][6] 就业服务优化与人才吸引 - 全省计划优化提升300个“家门口就业服务站” 扬中市兴隆社区站点是其中之一 该站点2025年已登记就业困难人员82名 完成兜底帮扶40多人 登记离校未就业应届大学生31人 完成帮扶28人 [7] - 扬中市已建设25家“苏青驿站”为求职青年提供免费住宿 2025年新增3家 自5月以来已有500多人入住 主要面向应届高校毕业生 提供单次两晚 全年六晚的免费住宿 [8] - “苏青驿站”计划在评估调整后将服务对象年龄放宽至35周岁 以吸引符合新质生产力需求的青年人才 [8]

报告行业投资评级 - 港股市场评级：**优于大市** [1][4] 报告核心观点 - 市场整体表现：科技巨头带动港股市场持续回撤，本周恒生指数下跌1.1%，恒生综指下跌1.2% [1] - 风格与行业分化：市场呈现中盘股（-0.8%）相对抗跌，大盘股（-1.3%）跌幅较大的特征；行业层面，农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）领涨，而电子（-4.7%）、商贸零售（-4.0%）领跌 [1] - 盈利预期整体向好：市场盈利预期整体平稳上修，恒生指数未来12个月每股收益（EPS）预期本周上修0.3%，恒生综指EPS预期上修1.2% [3] 全球市场表现 - **港股指数**：恒生指数本周下跌1.1%，年初至今上涨28.1%；恒生科技指数本周下跌2.8%，年初至今上涨22.6% [12] - **A股指数**：沪深300指数本周下跌0.3%，年初至今上涨16.1%；创业板指本周下跌2.3%，但年初至今大幅上涨45.8% [12] - **美股指数**：标普500指数本周微涨0.1%，年初至今上涨16.2%；纳斯达克100指数本周上涨0.6%，年初至今上涨20.6% [12] - **其他市场**：韩国综合指数年初至今表现强劲，累计上涨67.6%；日经225指数年初至今上涨24.1% [12] - **大宗商品与汇率**：COMEX黄金价格年初至今大幅上涨65.5%；美元指数年初至今下跌9.0%；美元兑离岸人民币汇率年初至今下跌4.1% [12] 中观表现汇总：投资收益 - **核心指数表现**：恒生指数本周价格收益为-1.1%，近52周累计收益为37.7%（含股息复投为42.4%）；恒生科技指数本周价格收益为-2.4%，近52周累计收益为38.2% [14] - **主题指数表现**：恒生消费指数本周逆势上涨0.2%，而恒生互联网和恒生汽车指数分别下跌2.4%和3.7% [14] - **选股策略表现**：国信海外ROE策略进攻型组合本周上涨0.7%，而ROE策略全天候型组合本周下跌3.8% [14] - **行业表现（中信分类）**： - **领涨行业**：农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）、食品饮料（+1.4%）、消费者服务（+1.0%）[1][15] - **领跌行业**：电子（-4.7%）、商贸零售（-4.0%）、国防军工（-3.5%）、计算机（-3.5%）[1][15] - **行业表现（恒生/GICS分类）**：必需性消费（+1.1%）和金融业（+0.8%）本周表现相对较好；资讯科技业（-1.5%）和通讯服务（-2.4%）表现疲软 [16] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值下行**：恒生指数动态市盈率本周下降1.7%至11.6倍；恒生综指市盈率下降2.4%至11.4倍 [2][18] - **主题指数估值**：恒生消费指数市盈率微升0.1%至13.6倍；恒生生物科技指数市盈率下降3.1%至26.4倍 [2][18] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升显著行业**：基础化工（+11.6%）、农林牧渔（+4.9%）、钢铁（+2.9%）[2][19] - **估值下降显著行业**：房地产（-19.0%）、国防军工（-9.0%）、电子（-4.7%）[2][19] - **行业估值水平（GICS分类）**：房地产行业市盈率本周大幅下降19.0%至8.9倍；能源业市盈率为7.6倍，材料业为12.9倍 [19] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期上修**：恒生综指未来12个月EPS预期本周上修1.2%，近52周累计上修8.7% [21] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **盈利预期大幅上修行业**：房地产（+20.5%）、国防军工（+6.0%）、综合（+5.6%）[3][23] - **盈利预期大幅下修行业**：基础化工（-10.2%）、钢铁（-6.1%）、农林牧渔（-1.4%）[3][23] - **行业股息率（中信分类）**：石油石化、煤炭、建筑行业预期股息率较高，分别为6.6%、5.4%、6.9%；电子、计算机行业预期股息率较低，分别为0.4%、0.9% [23] - **行业盈利预期调整（GICS分类）**：房地产行业EPS预期本周大幅上修20.5%，而医疗保健行业EPS预期本周下修0.1%，近52周累计下修12.6% [24]

转自：北京日报客户端 交通一体化是京津冀协同发展的骨骼系统和先行领域。"十四五"以来，京津冀衔接干线公路网不断织 密，一批重要交通工程相继建成投用，这不仅缩短了时空距离，也串联起沿途城乡的发展与民生。从新 开通的跨省大桥，到即将通车的高速公路，一条条道路正成为京津冀居民迈向更美好生活的幸福通道。 厂通路大 厂段行驶的北京公交车。 李如意摄 跨省通勤更方便 "以前拼车上班要绕路，现在坐公交专线直达地铁口，单程能省20多分钟。"清晨7时许，廊坊市大厂县 居民姜伟登上大厂至潞城地铁站快速通勤公交专线公交车，难掩内心喜悦。这条公交专线，是河北省首 条进入北京运营的公交班线，每日发车18个班次，辐射16个小区5万余群众。 交通一体化是协同发展的先行官，更是同城化发展的基础支撑。2024年9月，厂通路京冀同步建成通 车，大厂县与北京城市副中心的通行时间缩短了约30分钟，日均通行量达到1.1万余辆，极大缓解相邻 的武兴路、通燕高速、京榆旧线等道路拥堵状况，两地群众出行更加便捷。 如果说厂通路潮白河大桥让跨省通勤成为日常，那么2022年底开通的京唐城际铁路大厂站，则真正让轨 道上的美好生活加速驶来。这条铁路不仅让大厂正式迈入 ...

12月19日，广东省统计局发布11月经济运行简况。今年以来，全省经济运行总体平稳，1—11月全省规 模以上工业增加值同比增长3.2%，制造业增长3.4%；重点行业中汽车制造业同比增长9.9%，增速比1 —10月提高0.4个百分点。民用无人机、工业机器人、服务器、3D打印设备等高技术产品产量继续保持 两位数增长。 此外，今年前10月，全省规模以上服务业营业收入同比增长6.9%。1—11月，全省社会消费品零售总额 同比增长2.5%。 工业生产平稳增长 高技术新能源产品增长较快 1—11月，全省规模以上工业增加值同比增长3.2%。分门类看，采矿业增加值增长3.6%，制造业增长 3.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%。 重点行业支撑稳定，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.1%，电气机械和器材制造业增长 5.2%；汽车制造业，专用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业分别增长9.9%、 7.2%、11.6%，增速比1—10月分别提高0.4个、1.0个、0.1个百分点。 1—10月，全省规模以上服务业营业收入同比增长6.9%。支柱行业支撑有力，信息传输、软件和信息技 术服务业，租赁和商 ...

文章核心观点 - “十四五”以来，江苏省通过夯实资源与交通基础、推进省域一体化协同、深度服务国家战略，成功构建了区域发展新格局，经济实力与协调发展水平显著提升 [1] 夯实发展基础 - 自然资源保障有力：实现设区市中心城区详细规划基本覆盖，用地用林合并审批使申报材料精简35%、审查时间缩短37%，“十四五”期间保障重大项目新增建设用地69.86万亩，新发现金红石（钛）资源量122.46万吨，首次发现古滨海沉积岩型锆（铪）矿体 [2] - 交通网络全国领先：高铁里程达2594公里，面积密度全国各省区第一，“十四五”期间建成4座过江通道，累计达21座，三级及以上航道2664公里位居全国首位，港口万吨级以上泊位数、通过能力、吞吐量、亿吨大港数持续全国第一 [2] - 物流效率与客运能力增强：全省物流总费用与地区生产总值比率降至12.8%，比全国平均水平低1.2个百分点，2023年铁路发送旅客3.14亿人次居长三角之首，9个城市开通运营城市轨道交通，城市数量全国第一、里程数全国第二 [3] 推进省域一体化 - 区域经济布局优化：以“1+3”重点功能区建设为统领，推动行政区经济向功能区经济演变，13个设区市全部跻身全国百强，5个设区市经济总量过万亿元，功能区人均地区生产总值倍差缩小至1.8左右 [4] - 城乡融合发展深化：2024年农村居民人均可支配收入达32414元，较2020年增加8216元，城乡居民收入比由2.19:1缩小至2.04:1 [5] - 农业农村发展突破：粮食产量站上760亿斤新台阶，2024年播种面积8230.35万亩连续6年增长，建设128个省级以上涉农科技创新平台，智能农机拥有量达15万台（套），10亿元以上县域优势特色产业达222个较“十三五”末增37个，近3年省级财政安排89亿元建设3000个宜居宜业和美乡村及40个片区，农村产权流转交易金额累计超2700亿元 [5] - 城市更新成效显著：全面排查城镇既有建筑约630万栋，推进老旧小区改造6470个、城中村改造285个，改善超200万户居民居住环境，改造老旧供水及燃气管道超1.4万公里，新增公共停车泊位超118万个，新建改建口袋公园1500余个，新增城市绿道3500余公里、林荫路4100余公里，并出台全国首部相关地方性法规加强历史文化保护传承 [5] 服务国家战略 - 长三角一体化示范区建设成果亮眼：“十四五”时期累计推出154项制度创新成果，示范区吴江片区GDP从2020年2002亿元提升至2024年2660亿元，2024年前三季度达1980.7亿元增长6%占示范区比重近50%，江苏推动全国首个跨省域国土空间规划落地、首个跨省域协同立法、首个跨省域高新区及人才发展规划，协同实施两轮180个重点项目 [6] - 对接其他重大战略与对口支援：江苏省实验室联盟联合北京科教单位共建4家全国重点实验室，设立京津冀国家技术创新中心南京江北新区分中心并推动7个项目落地转化，全省在北交所上市企业55家居全国第一，在港交所上市企业达136家，“十四五”期间累计安排援助资金340多亿元，组织实施支援协作项目近9000个，打造一批特色优势产业 [7]

12月19日,山东省政府新闻办召开新闻发布会,介绍山东省属国资国企深化改革推动高质量发展情况。据 介绍,截至11月底,省属企业资产总额达5.73万亿元；1-11月份,实现营业收入2.35万亿元、利润总额868.6 亿元、净利润645.4亿元,各项主要经营指标稳居全国前列。 面对复杂严峻的形势,山东省属国资国企系统通过制定稳增长措施、强化投资牵引等,推动发展质效持续 提升。1-11月,省属企业实现营业收入2.35万亿元、利润总额868.6亿元。固定资产投资保持20.7%的较高 增速,济枣高铁、渤中海上风电等一批重大项目加速推进,为全省经济稳定运行提供了有力支撑。资本市 场上,省属控股上市公司扩容至53户,总市值超1.2万亿元,其中3户市值突破千亿大关,企业价值创造和市场 化形象不断提升。 记者闫聪济南报道 山东国资国企正以前所未有的力度拥抱新质生产力。通过出台专项政策、实施"育新行动",战略性新兴 产业营收占比显著提升。一个值得关注的现象是,省属工业企业深度嵌入了山东省精心构筑的"6997"现 代化工业体系,涉及其中的19个领域,覆盖率达60%,在传统产业升级、优势产业巩固、新兴产业壮大和未 来产业培育中扮演着 ...

证券日报网讯12月19日，海汽集团（603069）在互动平台回答投资者提问时表示，公司在摩羯台风中已 投保的受损车辆均已向相关承保单位报案，符合理赔条件的受损车辆已由承保单位对接保修厂家进行维 修。 ...