投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 高端化战略持续兑现，2025年上半年归母净利润同比增长23%至57.89亿元，毛利率创历史新高达48.9%（同比+2.0pct）[1][2] - 啤酒业务营收同比增长2.6%至231.61亿元，次高及以上产品销量实现中至高单位数增长，喜力销量突破两成增长，老雪同比增长超70%[1] - 白酒业务受行业调整影响营收同比下滑33.7%至7.81亿元，但通过渠道整合推动"啤白双赋能"战略[2] - 成本红利推动啤酒业务毛利率提升2.5pct至48.3%，销售费用率同比下降2.0pct至15.6%[2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达13.9%，2025年净利润预测上调至60.5亿元（同比+27.7%）[2] 财务数据 业绩表现 - 2025H1营业收入239.42亿元（同比+0.8%），归母净利润57.89亿元（同比+23.0%）[1] - 2025E全年营收预测391.26亿元（同比+1.3%），净利润60.50亿元（同比+27.7%）[4] - 2025E每股收益1.86元，对应PE 13.0倍，PB 2.3倍[4][9] 区域表现 - 东区/中区/南区啤酒营收分别达107.41/63.33/60.87亿元，同比增长3.1%/2.5%/2.0%[1] - 全国运营60间啤酒厂，年产能约1920万千升[1] 盈利能力 - 2025E毛利率提升至44.3%（2023A为41.4%），净利率达15.5%（同比+3.2pct）[9] - ROE预计回升至17.5%（2024A为15.0%），EBITDA利润率提升至30.6%[4][9] 战略展望 - 持续推进"三精"策略（精准营销、精益生产、精细管理），深化高端产品布局[2] - 优化产能利用率，2025H1销量648.7万千升（同比+2.2%），均价同比提升0.4%[1] - 啤白渠道协同效应逐步显现，重点培育真大商体系[2]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025-2027年现金分红规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的60%，超市场预期 [1] - 大渡河流域水电站将在2025-2026年新增装机352万千瓦，为公司带来成长空间 [3] - 燃料成本下降对冲了火电量价下滑，火电业务整体盈利保持稳健 [2] - 水电业务电价提升，剔除减值影响后度电归母净利润同比提升0.52分 [3] - 新能源装机快速增长但度电利润下滑，风电/光伏度电归母净利润分别同比下滑2.81/3.56分 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入776.55亿元，同比下滑9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下滑45.11% [1] - Q2单季度营业收入378.42亿元，同比下滑6.04%；归母净利润18.76亿元，同比下滑61.96% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为75.81/84.70/91.01亿元，对应EPS 0.43/0.47/0.51元/股 [5] - 当前股价对应2025年PE为10.6倍，股息率5.7% [5][7] 业务分析 火电业务 - 2025H1火电上网电量1518.4亿千瓦时，同比下滑7.5% [2] - 煤电上网电价0.4288元/千瓦时，同比下滑3.2分/千瓦时 [2] - 入炉标煤价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨，降幅9.52% [2] - 煤电实现归母净利润19.67亿元，度电归母净利润1.23分，同比提升0.08分 [2] 水电业务 - 水电H1上网电价0.2735元/千瓦时，同比提升1.3分/千瓦时 [3] - 水电实现归母净利润8.83亿元，度电归母净利润3.86分 [3] - 大渡河流域2025-2026年计划新增装机352万千瓦 [3] 新能源业务 - 风电/光伏H1上网电量分别同比增长11.11%/122.85% [4] - 风电/光伏上网电价分别为0.4501/0.3298元/千瓦时，同比下滑2.9/9.2分/千瓦时 [4] - 风电/光伏度电归母净利润分别为4.66/5.72分，同比下滑2.81/3.56分 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025年预期PE为15.3倍 [3][6] 财务表现 - 2025年上半年收入88.56亿元（同比+0.22%），归母净利润9.1亿元（同比+791.93%），扣非净利润3.76亿元（同比+305.44%）[1] - 2025Q2收入47.42亿元（同比+2.59%），归母净利润7.63亿元（同比+365.12%），扣非净利润2.05亿元（同比+37.41%）[1] - 2025E-2027E归母净利润预测为14.09亿元（+94.5%）、10.6亿元（-24.8%）、12.06亿元（+13.8%）[3][5] 业务运营 - 2025上半年销售鸡肉66.3万吨（同比+2.3%），均价9696元/吨（同比-2.9%）；Q2销量36.1万吨（同比+1.6%），均价9642元/吨（同比-2%）[2] - Q2鸡肉均价较行业溢价814元/吨，环比Q1提升184元/吨，连续3个季度溢价超600元/吨[2] - 自有种源"901+"性能提升+精细化管理推动综合造肉成本同比下降超10%[2] 业务结构优化 - 深加工食品业务收入2025上半年14.8亿元（同比+21.8%），Q2达8.2亿元（同比+29.7%）[3] - C端零售渠道同比增长超30%，出口及餐饮渠道同步快速增长[3] - 并表子公司太阳谷贡献利润0.85亿元，预计下半年持续赋能业绩[3] 财务预测数据 - 2025E营业收入212.32亿元（同比+14.2%），毛利率11.9%，ROE 12.9%[5][10] - 2025E每股收益1.13元，每股净资产8.76元[5][10] - 2025E经营活动现金流净额0.92亿元，资本支出14.4亿元[10] 市场表现 - 截至2025年8月18日收盘价17.28元，总市值214.86亿元，自由流通股占比99.99%[6] - 2025年股价累计涨幅超50%，显著跑赢沪深300指数[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 石膏板主业需求承压，2025年上半年收入同比下滑8.6%至66.8亿元，毛利率同比下降0.9个百分点至38.7% [2] - 防水业务逆势增长，2025年上半年收入同比增长6.0%至24.9亿元，净利润同比提升5.9%至1.4亿元 [2] - 涂料业务表现亮眼，2025年上半年收入同比增长44.4%至21.6亿元，其中嘉宝莉收入同比增长38.7%至18.2亿元 [2] - 国际化持续推进，坦桑尼亚和乌兹别克斯坦生产基地实现两位数增长，泰国4000万平米石膏板生产线进入试生产阶段 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入135.6亿元，同比下滑0.3%，归母净利润19.3亿元，同比下滑12.8% [1] - 单Q2收入73.1亿元，同比下滑4.5%，归母净利润10.9亿元，同比下滑21.9% [1] - 2025年上半年毛利率30.3%，同比减少0.6个百分点，净利率14.6%，同比降低2.0个百分点 [3] - 2025年上半年经营性现金流量净额9.6亿元，同比下滑52.9%，主要受嘉宝莉并表影响 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为269.1亿元、290.9亿元、314.2亿元，三年复合增速8.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.7亿元、43.5亿元、48.1亿元，对应PE估值11、10、9倍 [4] - 2025年EPS预计为2.41元/股，2027年提升至2.85元/股 [5] - 2025年ROE预计为14.5%，2027年小幅提升至14.3% [5]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"增持" [6] 核心观点 全球AI与AIDC需求爆发 - 2024年全球AI市场规模预计为6382.3亿美元，2025年达7575.8亿美元，2034年将达36804.7亿美元，2025-2034年CAGR为19.20% [11] - 数据中心IT电力需求从2023年的49GW翻倍至2026年的96GW，其中90%增长来自AI需求 [11] - 海外云厂商资本开支创新高：亚马逊2025Q2资本开支321亿美元（环比+28%），全年指引1000亿美元；谷歌Q2开支224亿美元（环比+30%），全年指引上调至850亿美元；微软Q2开支242亿美元（环比+13%），2026财年Q1预计超300亿美元（同比+50%）[1][17] 技术变革：SST固态变压器成为下一代解决方案 - 传统54V直流配电在MW级功率下存在空间限制（1MW机架需200kg铜缆）、效率低下问题 [2] - 英伟达提出800VHVDC架构，计划2027年投产，可将数据中心能效提升5%，铜缆用量减少45%，维护成本降低70% [2][22] - SST固态变压器直接实现10kV交流到800V直流转换，效率高达98%，较传统方案损耗降低50% [3][4][25] SST技术优势 1) **效率跃升**：端到端效率98%，比传统交流架构损耗低50% [4] 2) **空间革命**：占地面积比传统方案节省50%，安装周期缩短75% [4] 3) **功能集成**：模块化设计支持2N/N+X等供电架构，集成谐波治理功能（输入侧谐波<1%）[4][37] 4) **响应速度**：GPU负载波动下响应时间<5ms，适配AI算力瞬态特性 [4] 产业链布局 - **国际厂商**：维谛与英伟达合作开发800VHVDC方案（2026年推出）；伊顿收购Resilient Power Systems掌握SST核心技术；台达2025年推出800V HVDC架式电源 [5][39][40] - **国内标的**： - 金盘科技：覆盖AIDC全链条产品，研发SST技术及超级电容柜 [41] - 中国西电：2.4MW-10kVAC/240DC-SST设备已应用于"东数西算"项目 [44] - 四方股份：柔性直流技术积累深厚，参与多个SST示范工程 [44] 重点公司数据 - 金盘科技：2024A/2025E/2026E EPS分别为1.26/1.76/2.53元，对应PE 30.4x/29.5x/20.5x [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 参考公司近三年来估值变动情况 估值有明显修复空间 近五年估值中枢区域对应市值521亿左右 估值高位区域对应市值811亿左右 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入627.94亿元 同比减少17.02% 归母净利润17.48亿元 同比增长31.31% 基本每股收益0.2538元 同比增长31.71% [1] - 2025年二季度归母净利11.86亿元 同比增长26.22% 环比增长111.05% 扣非归母净利10.71亿元 同比增长27.43% 环比增长137.60% [1] - 2025年二季度销售毛利率10.57% 环比提升1.49个百分点 销售净利率4.52% 环比提升1.75个百分点 [1] - 2025年上半年CSPI中国钢材价格指数平均值93.75点 同比下降13.35% 黑色金属冶炼和压延加工业利润462.8亿元 同比增长13.7倍 [1] 产品结构优化 - 2025年上半年重点品种钢销量占比68.5% 同比提升3.9个百分点 开发75个新产品 实现6个产品"国内首发"或"替代进口" [2] - 高强镀锌产品销量25.9万吨 同比增长97.7% 取向硅钢基料销量47.5万吨 同比增长38% 市场占有率突破60% [2] - 华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进 华菱涟钢冷轧硅钢产线按期投运 华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产线项目加快建设 [2] - 阳春新钢铁拟投资47,043.02万元建设高速线材提质升级项目 建设期12个月 助力从建筑用材向工业用材转型 [2] 股东回报 - 拟每10股派发现金股利1.0元(含税) 共计派发现金690,613,909.90元 占2024年度归母净利润比例33.99% 较2023年提高2.70个百分点 [3] - 拟以2-4亿元通过集中竞价方式回购股份并注销 截至3月20日 现金分红和拟股份回购金额占2024年度归母净利润比例43.83%-53.68% [3] - 预计2025年底完成超低排放改造 改造完成后资本开支有望回落 分红比例或将进一步提升 [3] 财务预测 - 预计2025E营业收入1546.14亿元 同比增长7.3% 归母净利润42.03亿元 同比增长106.9% [4] - 预计2025E EPS 0.61元/股 毛利率9.3% 净利率2.7% ROE 7.4% [4][9] - 预计2025E P/E 9.0倍 P/B 0.7倍 EV/EBITDA 5.0倍 [4][9]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为18.0/28.1/36.1亿元，同比增速为-8.9%/+56.0%/+28.5% [3][6] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营业收入79亿元（同比+79%），Q2单季44.8亿元（同比+73.8%），主要受益于国内以旧换新政策及海外渠道扩张 [1] - **利润承压**：2025H1归母净利润6.8亿元（同比-39.5%），Q2单季4.1亿元（同比-43.2%），扣非净利润下滑幅度更大（H1同比-42%，Q2同比-50.3%） [1] - **毛利率与费用**：2025H1毛利率44.6%（同比-9.3pct），销售费用率27.4%（同比+7.3pct），主因自营渠道投入增加 [2] - **净利率修复**：Q2净利率9.2%（同比-18.9pct但环比+1.4pct），呈现边际改善趋势 [2] 业务驱动因素 - **国内市场**：家电以旧换新补贴政策刺激需求，推动收入持续增长 [1] - **海外市场**：品牌建设与精细化渠道布局成效显著，产品全价格带覆盖带动市占率提升 [1] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025E/2026E/2027E营业收入分别为186.7/244.9/297.5亿元（同比+56.3%/+31.2%/+21.5%），EPS为6.95/10.84/13.93元 [5][9] - **估值指标**：当前P/E为26.3倍（2025E），P/B为3.3倍（2025E），ROE预计从2025E的12.4%回升至2027E的17.8% [5][9] 行业与市场表现 - **行业定位**：小家电行业，总市值473.99亿元，自由流通股占比100% [6] - **股价表现**：截至2025年8月15日收盘价182.95元，相对沪深300指数超额收益显著 [7]

公司投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为20 5/25 4/30 9亿元，同比增速154 9%/23 8%/21 6% [2][4] 核心财务表现 - **收入与利润**：25H1实现收入86 8亿元（同比+24 4%），归母净利润9 8亿元（同比+60 8%），扣非净利润8 6亿元（同比+54 3%） [1] - **单季度表现**：25Q2收入48 2亿元（同比+37 6%），归母净利润5 0亿元（同比+62 2%），扣非净利润5 0亿元（同比+86 3%） [1] - **毛利率与净利率**：25H1毛利率49 7%（同比+0 6pct），净利率11 3%（同比+2 6pct）；Q2净利率10 5%（同比+1 6pct） [2] 业务分项表现 - **扫地机业务**：25H1科沃斯机器人收入48 05亿元（出货量187 6万台，同比+55 5%），添可收入36 61亿元（出货量197 4万台，同比+17 5%） [1] - **海外市场**：科沃斯品牌Q2海外收入同比+66 6%，欧洲市场同比+89 2%，美国市场同比+86 5%，新品类（如割草机）海外收入同比+120 6% [1] - **新品表现**：滚筒洗地机器人X9/T80及添可中高端产品推动收入结构优化 [1] 费用与运营效率 - **费用率优化**：25H1销售/管理/研发/财务费率分别为30 0%/3 2%/5 8%/-1 9%，同比变动+0 7pct/-0 5pct/-0 5pct/-1 6pct；Q2费率同比进一步改善 [2] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025-2027年EPS分别为3 57/4 42/5 38元，对应P/E 25 6/20 7/17 0倍，ROE提升至23 4%-24 5% [4][5] - **股价与市值**：08月15日收盘价91 60元，总市值526 52亿元，自由流通股占比99 03% [5] 行业与市场表现 - **股价走势**：2024年8月至2025年8月期间股价涨幅显著跑赢沪深300指数 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为17 5/19 8/21 4亿元 对应PE为11 5X 10 2X 9 4X [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入104 28亿元（同比-7 45%） 归母净利润8 61亿元（同比-22 17%） 扣非归母净利润8 11亿元（同比+2 92%） [1] - 单季度看 2025Q2营业收入49 44亿元（同比+0 2% 环比-9 8%） 归母净利润3 55亿元（同比-43 1% 环比-29 9%） 扣非归母净利润3 43亿元（同比+5 1% 环比-26 7%） [1] - 2025E-2027E预测：营业收入231 72/243 17/254 89亿元（同比+5 1%/+4 9%/+4 8%） 归母净利润17 45/19 76/21 35亿元（同比+3 6%/+13 3%/+8 0%） [5][10] 业务亮点 清洁能源业务 - LNG业务构建"海气+陆气"双资源池：自产LNG产能70万吨 马石油长约采购执行良好 2025H1自产LNG超33万吨（完成计划106%） [9] - LPG业务通过收购广州华凯实现双库运营 化工原料气销量超34万吨 惠州5万吨级液化烃码头项目预计2025年投产 [9] 特种气体突破 - 氦气产能提升至150万方/年（泸州100万方项目投产） [9] - 商业航天领域：海南特燃特气项目已为三次火箭发射独家供应液氢 与上海航天设备制造总厂等签订供货协议 [3][9] 股东回报 - 拟派发2025年中期分红2 66亿元 延续2024-2026年分红规划（2025年固定分红8 5亿元） [3] - 2025年4月启动第五次股份回购计划并用于注销 [3] 估值指标 - 当前股价30 2元 对应总市值201 1亿元 2025E PE 11 5X PB 1 9X [6][10] - 每股指标：2025E EPS 2 62元 每股净资产15 92元 [10]

投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 报告认为煤炭业务已出现拐点，公司价值待重估[1] - 电解铝业务受益于低碳优势，利润弹性较大[3][4] - 铝箔产品技术领先，高端超薄电池铝箔已实现量产[3] 财务表现 - 2025H1营收204.3亿元（同比+12%），归母净利润19亿元（同比-17%）[1] - Q2归母净利润12亿元（环比+69%），煤炭售价773元/吨（同比-31%）[1][2] - 预计2025-2027年归母净利53/65/73亿元，对应PE 8.1/6.6/5.9倍[4][5] 业务亮点 - 电解铝产量87.11万吨（同比+16%），毛利占比85%[2] - 煤炭可采储量6.05亿吨，产量370.8万吨（同比+15%）[2] - 铝箔产量5.3万吨（同比+28%），售价26,305元/吨[2] 竞争优势 - 云南水电铝获绿电认证，新疆80万千瓦风电项目提升"含绿量"[3] - 煤炭产品为稀缺煤种，精煤产出率75%行业领先[3] - 与宝武钢铁等大型冶金企业建立稳定合作关系[3] 产品与技术 - 7-10微米高端超薄电池铝箔实现量产，技术指标行业领先[3] - 8/9/10μm铝箔产品市场占有率较高，成品率稳步提升[3]