板块整体表现 - 非白酒板块当日上涨0.3% 领涨个股为威龙股份（涨幅1.3%）[1] - 上证指数下跌0.65%至3828.11点 深证成指下跌1.76%至13209.0点[1] - 板块内10只个股上涨 涨幅区间为0.5%-1.3% 3只个股下跌 跌幅区间为1.39%-3.22%[1][2] 个股交易数据 - 威龙股份成交量7.35万手 成交额5180.77万元 居涨幅首位[1] - 重庆啤酒成交额1.3亿元 顾些郎恤成交额2.73亿元 位列成交额前两位[1] - 百润股份成交额3亿元 康京啤酒成交额3.21亿元 为成交最活跃个股[2] 资金流向 - 主力资金净流出2878.2万元 游资资金净流入1632.28万元[2] - 散户资金净流入1245.92万元 显示散户与游资资金呈净流入状态[2]

板块表现 - 非白酒板块整体上涨0.45%，显著跑赢上证指数（下跌0.3%）和深证成指（下跌0.04%）[1] - 张裕A以2.3%涨幅领涨板块，收盘价22.27元，成交额6396.44万元[1] - 自润股份涨幅2.04%位列第二，成交额达2.99亿元，成交量11.88万手为当日最高[1] 个股涨跌分布 - 上涨个股包括张裕A（+2.3%）、自润股份（+2.04%）、ST西发（+1.62%）、燕京啤酒（+1.6%）、*ST椰岛（+1.28%）、重庆啤酒（+0.63%）和青岛啤酒（+0.45%）[1][2] - 下跌个股以莫高股份（-2.35%）和珠江啤酒（-2.03%）领跌，*ST兰黄（-1.22%）、威龙股份（-0.99%）等跟跌[2] - 古越龙山（-0.1%）、会稽山（-0.23%）等黄酒企业表现疲软[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2955.41万元，游资净流入1702.06万元，散户净流入1253.35万元[2] - 燕京啤酒获主力资金净流入2985.16万元（占比11.61%），居板块首位[3] - 自润股份获主力净流入2050.86万元（占比6.86%），ST西发获457.43万元主力流入（占比9.43%）[3] - 张裕A遭主力净流出184.36万元（占比-2.88%），重庆啤酒遭主力流出297.41万元（占比-2.03%）[3] 成交活跃度 - 自润股份成交量11.88万手居首，金枫酒业成交量11.6万手次之[2] - 青岛啤酒成交额3.08亿元最高，燕京啤酒成交额2.57亿元位列第二[1][3] - 会稽山成交额2.34亿元，古越龙山成交额8184.35万元[1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价54.68元 对应25年PE 22倍[3][5] 业绩表现 - 25H1营业收入88.39亿元 同比微降0.24% 归母净利润8.65亿元 同比下降4.03%[1] - 25Q2营业收入44.84亿元 同比下降1.84% 归母净利润3.92亿元 同比下降12.70%[1] - 25H1销量180.08万千升 同比增长0.95% 吨价4908元/千升 同比下降1.2%[1] - 25Q2销量91.73万千升 同比基本持平 吨价4888元/千升 同比下降1.88%[1] 产品结构 - 25H1高档产品收入同比微增0.04% 主流产品下降0.92% 经济产品增长5.39%[1] - 产品结构:高档60% 主流36% 经济2%[1] - 非即饮渠道罐装产品占比持续提升 乌苏 1664罐装销量高速增长 嘉士伯 风花雪月罐装增速达双位数[1] 区域表现 - 25H1西北区收入同比增长1.75% 中区下降0.7% 南区下降1.47%[2] - 区域比重:西北29% 中区40% 南区28%[2] - 25Q2西北区增长1.89% 中区下降2.92% 南区下降4.52%[2] 盈利水平 - 25H1毛利率49.83% 同比提升0.62个百分点[2] - 25Q2毛利率51.21% 同比提升0.75个百分点[2] - 25H1归母净利率9.79% 同比下降0.39个百分点[2] - 25Q2归母净利率8.75% 同比下降1.09个百分点[2] - 所得税率同比大幅提升7.41个百分点至27.26% 是盈利下滑主因[2] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+0.7%/+2.4%/+2.7%至147/151/155亿元[3] - 预计25-27年归母净利润同比+8.2%/+4.5%/+5.0%至12.1/12.6/13.2亿元[3] - 对应PE分别为22X/21X/20X[3] - 25年预计EPS 2.49元 26年2.60元 27年2.73元[4] 成本控制 - 25H1吨成本同比下降2.4% 25Q2下降3.37% 主要受益于原材料红利延续[1] - 25H1销售费用率同比下降0.15个百分点 管理费用率上升0.17个百分点[2] - 25Q2销售费用率同比上升0.15个百分点 管理费用率上升0.13个百分点[2] 财务指标 - 当前市净率22.33倍 每股净资产3.34元[5] - 资产负债率72.30%[5] - 25年预计ROE达101.84% 26年106.45% 27年111.66%[10] - EV/EBITDA预计从24年7.80倍改善至25年6.30倍[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 中高档产品销量增长带动结构优化 主品牌销量同比增长3.9%至271.3万千升 中高端以上产品销量同比增长5.1%至199.2万千升 [2] - 成本优化驱动盈利提升 25Q2吨成本同比下降5.1%至2202元/吨 毛利率同比提升3个百分点至45.8% [2] - 盈利增长态势延续 25H1归母净利润同比增长7.2%至39.0亿元 25Q2归母净利率达21.8%同比提升1.2个百分点 [1][2] 财务表现 - 收入稳步增长 25H1营业收入204.9亿元同比增长2.1% 25Q2营业收入100.46亿元同比增长1.3% [1] - 盈利能力持续改善 预计25-27年归母净利润分别同比增长9.8%/7.0%/6.4%至47.7/51.0/54.3亿元 [3] - 毛利率持续提升 预计25-27年毛利率分别为41.98%/42.59%/43.15% 净利率分别为14.45%/15.14%/15.76% [10] 销量与价格 - 总销量保持增长 25H1啤酒总销量473.2万千升同比增长2.3% 25Q2总销量247.10万千升同比增长1% [2] - 吨价基本稳定 25H1吨价同比微降0.1% 25Q2吨价同比上升0.26%至4065元/吨 [2] - 产品结构持续优化 25Q2主品牌销量134万千升同比增长3.9% 其中中高档产品销量98万千升同比增长4.8% [2] 估值指标 - 当前估值水平 市盈率20倍 市净率3.08倍 市销率2.83倍 [3][10] - 估值预期变化 预计25-27年PE分别为20X/18X/17X EV/EBITDA分别为9.51X/8.58X/7.97X [3][10] - 每股指标增长 预计25-27年EPS分别为3.50/3.74/3.98元 每股净资产分别为22.17/22.92/23.52元 [3][10]

板块整体表现 - 非白酒板块当日上涨0.55%，领涨股为ST西发（代码000752）涨幅5.02% [1] - 上证指数报3861.87点（涨0.04%），深证成指报13063.97点（涨0.45%）[1] - 板块主力资金净流入2068.94万元，游资净流出5721.21万元，散户净流入3652.27万元 [2] 个股价格表现 - ST西发（000752）收盘价12.56元，成交量6.36万手，成交额7885.63万元 [1] - 会稽山（601579）收盘价23.48元涨幅1.65%，成交额3.36亿元 [1] - 燕京啤酒（000729）收盘价11.92元涨幅0.93%，成交量28.50万手居首 [1][2] - 重庆啤酒（600132）收盘价54.07元跌幅0.17%，成交额1.56亿元 [2] - 张裕A（000869）收盘价22.09元跌幅0.50% [2] 资金流向特征 - 百润股份（002568）主力净流入1882.56万元（占比6.92%），游资净流出1761.54万元 [3] - ST西发（000752）主力净流入791.31万元（占比10.03%），游资净流出402.34万元 [3] - 青岛啤酒（600600）主力净流入449.85万元，游资净流入319.23万元 [3] - 燕京啤酒（000729）游资净流出3296.28万元（占比-9.72%），散户净流入3011.14万元 [3] - 威龙股份（603779）主力净流出120.82万元，散户净流入310.79万元（占比8.53%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 渠道轻装上阵 期待下半年潜在弹性表现[1] - 预调鸡尾酒仍处调整期 威士忌业务贡献积极 累计推出10个以上SKU[2] - 公司持续完善"358"品类矩阵 6月推出果冻酒销售反馈良好 8月推出轻享系列布局12度预调鸡尾酒产品 预计25Q3预调鸡尾酒新品将持续贡献增量[4] - 考虑到终端需求略有承压 适度下调盈利预测 预计25-26年实现归母净利润7.7/8.7亿元（前值：8.2/9.5亿元） 新增27年预测值9.9亿元[4] 财务表现 - 2025Q2公司营业收入7.52亿元（yoy:-8.98%） 归母净利润2.08亿元（yoy:-10.85%） 扣非归母净利润1.78亿元（yoy:-22.61%）[1] - 25H1酒类产品实现12.97亿元（yoy:-9.35%） 食用香精1.69亿元（yoy:-3.91%） 其他业务0.23亿元（yoy:+6.28%） 酒类业务占比-0.76pct至87.14%[2] - 25Q2毛利率71.00%（yoy:-0.79pct） 净利率27.63%（yoy:-0.43pct）[4] - 25Q2销售费用率19.17%（yoy:-0.35pct） 管理费用率（含研发费用率）10.84%（yoy:+1.83pcts）[4] - 25Q2经营性现金流1.55亿元（yoy:+592.30%）[4] 业务分部表现 - 25H1线下渠道实现收入13.11亿元（yoy:-9.63%） 毛利率70.25%（同比变动-0.16pct）[3] - 数字零售渠道实现收入1.55亿元（yoy:-0.57%） 毛利率72.21%（同比变动+2.80pct）[3] - 25H1华北地区收入2.31亿元（yoy:-21.43%） 华东地区5.34亿元（yoy:-4.73%） 华南地区4.82亿元（yoy:+3.09%） 华西地区2.19亿元（yoy:-23.05%）[3] 财务预测 - 预计2025年营业收入32.09亿元（yoy:+5.28%） 2026年35.07亿元（yoy:+9.28%） 2027年38.97亿元（yoy:+11.13%）[5] - 预计2025年归母净利润7.72亿元（yoy:+7.42%） 2026年8.66亿元（yoy:+12.15%） 2027年9.91亿元（yoy:+14.38%）[5] - 预计2025年EPS 0.74元/股 2026年0.83元/股 2027年0.95元/股[5] - 预计2025年毛利率69.39% 净利率24.07% ROE 14.88%[11]

市场表现 - 非白酒板块整体下跌0.65% 领跌个股为*ST椰岛（代码600238）跌幅达2.97% [1][2] - 上证指数下跌0.26%至3860.5点 深证成指上涨0.63%至13005.77点 [1] - 板块内个股分化明显 涨幅最高为燕京啤酒（代码000729）上涨0.51%至11.81元 跌幅最深为*ST椰岛下跌2.97%至6.53元 [1][2] 个股交易数据 - 成交额最高为燕京啤酒达3.61亿元 其次为青岛啤酒（代码600600）成交额3.54亿元 [1] - 成交量最大为会稽山（代码601579）达13.68万手 其次为百润股份（代码002568）成交量13.62万手 [2] - 重庆啤酒（代码600132）收盘价54.16元为板块最高 古越龙山（代码600059）成交额1.14亿元位列第三 [1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.04亿元 游资资金净流出946.99万元 散户资金净流入1.13亿元 [2] - 百润股份获主力资金净流入1105.54万元（净占比3.19%） 古越龙山获主力净流入861.62万元（净占比7.59%） [3] - 惠泉啤酒（代码600573）主力净流出538.34万元（净占比-18.6%） *ST皇台（代码000929）主力净流出548.41万元（净占比-18.32%） [3]

板块表现 - 非白酒板块较上一交易日上涨0.71% 领涨个股为ST西发(代码000752) 涨幅5.01% [1] - 上证指数报收3875.31点 单日上涨1.65% 深证成指报收12979.89点 单日上涨3.36% [1] - 板块内10只个股上涨 最高涨幅5.01%(ST西发) 最低涨幅0.14%(威龙股份) [1] 个股涨跌 - 涨幅前三位分别为ST西发(5.01%) 自润股份(4.52%) 会稽山(2.08%) [1] - 跌幅前两位分别为*ST兰黄(代码000929)下跌2.00% 草高股份(代码600543)下跌0.80% [2] - 重庆啤酒(代码600132)微涨0.04% 收盘价54.85元 成交额2.13亿元 [2] 资金流向 - 板块整体主力资金净流出4445.39万元 游资资金净流入1965.25万元 散户资金净流入2480.14万元 [2] - 自润股份(代码002568)主力净流入7179.12万元 净占比11.20% 居板块首位 [3] - ST西发(代码000752)主力净流入862.64万元 净占比7.71% 游资净流出335.94万元 [3] - *ST椰岛(代码600238)主力净流出441.02万元 净占比-10.03% 为板块最高净流出占比 [3] 成交情况 - 自润股份成交额6.41亿元 成交量24.49万手 为板块最高 [1] - 会稽山成交额4.17亿元 成交量17.93万手 古越龙山成交额1.54亿元 成交量15.22万手 [1] - 张裕A成交量2.59万手 为上涨个股中最低成交量 [1]

板块整体表现 - 非白酒板块当日下跌0.5%，显著跑输大盘，上证指数上涨1.24%，深证成指上涨3.89% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，涨跌家数各占一半 [1][2] 领涨个股表现 - *ST椰岛涨幅居首达2.66%，收盘价6.55元，成交7.25万手，成交额4684.26万元 [1] - ST西发上涨1.39%，收盘价10.93元，成交6.73万手，成交额7264.18万元 [1] - 莫高股份上涨0.99%，收盘价6.13元，成交6.94万手，成交额4209.97万元 [1] 领跌个股表现 - 会稽山跌幅最大达5.26%，收盘价25.40元，成交29.91万手，成交额7.52亿元 [2] - 燕京啤酒下跌1.22%，收盘价12.19元，成交27.68万手，成交额3.37亿元 [2] - 古越龙山下跌1.07%，收盘价10.21元，成交17.16万手，成交额1.74亿元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出1.29亿元，显示机构资金呈减持态势 [2] - 游资资金净流入5637.19万元，散户资金净流入7300.02万元，反映零售投资者资金呈净流入状态 [2] 成交活跃度 - 会稽山成交额最高达7.52亿元，同时跌幅最大，显示资金出逃明显 [2] - 青岛啤酒成交额4.06亿元，涨幅0.34%，在下跌环境中表现相对稳健 [1] - 百润股份成交额2.47亿元，跌幅0.27%，资金关注度较高但股价承压 [1][2]

板块整体表现 - 非白酒板块9月4日较上一交易日上涨0.41% 跑赢当日上证指数（下跌1.25%）和深证成指（下跌2.83%）[1] - 板块内个股涨多跌少 10只个股上涨 5只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 会稽山（601579）领涨板块 收盘价26.81元 涨幅3.79% 成交量45.13万手 成交额11.37亿元[1] - 威龙股份（603779）涨幅2.41% 收盘价7.23元 成交量9.55万手[1] - 张裕A（000869）涨幅1.48% 收盘价22.00元 成交量2.14万手[1] 资金流向 - 非白酒板块整体主力资金净流出1.92亿元[2] - 游资资金净流入6031.39万元[2] - 散户资金净流入1.31亿元[2] - 燕京啤酒（000729）获主力资金净流入760.71万元 占比3.37% 同时获游资净流入1251.16万元 占比5.55%[3] - 张裕A（000869）获主力资金净流入111.48万元 占比2.38%[3]