核心观点 - 煤炭行业供需格局趋紧 进口和产量持续同比下降 年底煤价或创年内新高 [5][7] - 财政收支呈现双降态势 8月广义财政收入同比增速回落至0.3% 支出增速降至6.0% [3][4] - 能源生产结构分化明显 火电增速放缓至1.7% 风电大幅增长20.2% [6] 煤炭行业分析 - 8月原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 连续两个月保持同比下滑态势 [5] - 煤炭进口量4273.7万吨 同比下降6.8% 但环比7月增长20.0% [5] - 1-8月累计进口煤炭29993.7万吨 同比下降12.2% [5] - 粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 降幅较7月收窄3.25个百分点 [7] - 煤价于6月中上旬跌至618元/吨年内低点 随后开启反弹行情 [7] 财政数据表现 - 8月广义财政收入当月同比增速0.3% 较前值3.6%明显回落 [4] - 广义财政支出同比增速6.0% 较前值12.1%大幅下降 [4] - 土地出让收入增速再度转负 增值税和企业所得税收入增速有所改善 [3] 能源生产结构 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% [6] - 火电同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点 [6] - 风电大幅增长20.2% 增速较7月加快14.7个百分点 [6] - 太阳能发电增长15.9% 增速较7月放缓12.8个百分点 [6] - 水电下降10.1% 降幅扩大0.3个百分点 [6] 投资策略与标的 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [8] - 重点关注智慧矿山领域科达自控 煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [8] - 重点推荐困境反转的中国秦发 绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [8] - 关注弹性标的昊华能源 资产置换中的安源煤业 [8]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为增持（维持）[5][7] 核心观点 - 再次重申"年底煤价或以最高点收官"的观点[4][7][41] - 煤价底部已确立 难破前低 预计价格在淡季震荡或小幅回调后再次上行 年底或以最高点收官[7][44] - 供应受限与需求韧性并存 国内煤矿超产核查力度超预期 部分煤矿试行"276工作日"制度 山西区域供应后续仍有收紧预期[3][7][31] - 需求端呈现韧性 焦煤下游库存重构过程持续 终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大[3][31] 生产情况 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 连续两月同比下滑 日均产量1260万吨[1][12] - 1-8月累计规上工业原煤产量31.7亿吨 同比增长2.8%[1][12] - 预计2025年全年动力煤产量达38.8亿吨左右 增速收窄至1.4%左右[1][12] 进口情况 - 8月煤炭进口量4273.7万吨 较去年同期4584.4万吨减少310.7万吨 同比下降6.8%[1][18] - 8月进口量较7月3560.9万吨增加712.8万吨 环比增长20.0%[1][18] - 1-8月累计进口煤炭29993.7万吨 同比下降12.2%[1][18] - 预计全年动力煤进口水平降至3.8亿吨左右 同比下滑6.4%[1][18] 需求情况 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电302亿千瓦时[2][21] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 日均发电量同比增长1.9%[2][21] - 火电同比增长1.7% 增速较7月放缓2.6个百分点[2][21] - 水电下降10.1% 降幅较7月扩大0.3个百分点[2][21] - 核电增长5.9% 增速较7月放缓2.4个百分点[2][21] - 风电增长20.2% 增速较7月加快14.7个百分点[2][21] - 太阳能发电增长15.9% 增速较7月放缓12.8个百分点[2][21] - 8月粗钢产量7737万吨 同比下降0.7% 降幅环比7月收窄3.25个百分点[3][31] - 截至9月12日当周 247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨 同比增长7.69%[3][31] 投资建议与标的推荐 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能 兖矿能源(H+A) 晋控煤业[5][42] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控[5][42] - 重点关注煤炭央企中煤能源(H+A) 中国神华(H+A)[5][42] - 重点推荐困境反转的中国秦发[5][42] - 推荐绩优标的陕西煤业 电投能源 淮北矿业 新集能源[5][42] - 推荐弹性标的兖矿能源 晋控煤业 平煤股份[5][42] - 关注未来存在增量的华阳股份 甘肃能化[5][42] - 建议关注弹性标的昊华能源[5][42] - 重点关注完成控股股东变更且正在办理资产置换的安源煤业[5][42]

宏观研究报告核心观点 - "十五五"规划将确定我国中长期目标和阶段性任务 重大项目是国家战略意图和资源支持方向的集中体现 预计延续"民生、科技+产业、基础设施、生态建设、安全工程"5大类项目布局 特别关注水利基建、科技产业融合、城市更新等新项目部署[3] - 自"十三五"规划起实施重大项目清单式管理 "十四五"规划包含102项重大项目 成为稳经济重要抓手[3] 金融工程研究报告核心观点 - 截至2025年9月12日转债市场定价偏离度指标达5.27% 处于2018年以来99.3%分位数水平 估值维持高位震荡[4] - 转债长期配置价值较低 绝对收益投资者应优先降低偏股转债仓位 偏债策略可维持正常配置权重[4] 公司研究报告核心观点 - 科锐国际作为人服行业首家A股上市企业 以猎头业务起家 通过收并购拓展招聘和灵活用工业务 已形成技术+服务+平台全产业链生态模式[5] - 公司建立自有AI大模型 赋能产业互联平台禾蛙 智能化、生态化、国际化形成壁垒 中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工三大业务基础扎实[5] - 预计2025-2027年实现营收150.9/189.3/228.2亿元 归母净利润3.0/3.7/4.3亿元 当前股价对应PE 20.1x/16.4x/13.9x 估值具提升空间[5] 行业表现数据 - 通信行业表现最佳：1月涨幅18.6% 3月涨幅58.4% 1年涨幅123.5%[1] - 综合行业：1月涨幅17.1% 3月涨幅43.1% 1年涨幅123.0%[1] - 电力设备行业：1月涨幅16.2% 3月涨幅39.0% 1年涨幅68.5%[1] - 国防军工行业表现最弱：1月跌幅7.6% 3月涨幅11.4% 1年涨幅51.5%[1] - 银行业：1月跌幅4.4% 3月跌幅5.1% 1年涨幅30.0%[1]

报告核心观点 - 8月经济数据普遍回落，经济下行压力上升，内需呈现全面放缓势头，政策短期"托而不举"、后续"适时加力" [3][5] - 国庆前后A股市场表现存在季节性规律，科技股再次领涨，通信行业1年涨幅达121.8% [1][5] - 债市在基本面走弱背景下待复归，利率年内有望创新低，但修复过程可能是震荡中渐进式 [5][6] - AI算力需求爆发推动存储行业迎上升大周期，企业级存储2025年市场规模约878亿美金，2024-2028年CAGR约18.7% [8] - 东阳光战略转型切入AI算力核心环节，打造全栈闭环的AI算力一体化生态，预计2025-2027年收入为157/248/300亿元 [13] 宏观经济 - 8月经济延续7月走弱趋势，多数数据继续回落，消费端继续回落，投资端加速下行，地产、制造业和基建均继续回落 [3] - 失业率逆季节性提升，工业生产小幅回落，四季度出口可能回落，内需不足的制约仍大 [3] - 国盛基本面高频指数为127.6点，当周同比增加5.6点，同比增幅不变 [7] - 生产方面工业生产高频指数为126.9，当周同比增加5.3点，同比增幅扩大 [7] - 出口高频指数为143.7，当周同比增加2.1点，同比增幅收窄 [7] - CPI月环比预测为0.1%，PPI月环比预测为0.0% [7] 固定收益市场 - 经济数据全面回落，基本面修复或承压，需求的放缓开始向供给传导 [5] - 债市修复可能并不会很快到来，需要等待扰动因素落定，长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段 [6] - 利率债多空信号不变，信号因子为5.0% [7] - 实体回报率的下降决定着贷款利率等广谱利率下行趋势并未发生改变 [6] AI与科技行业 - AI服务器单机内存价值量相比CPU服务器显著提升，DRAM成本从3930美金提升至7860美金，NAND成本从1532美金提升至3490美金 [8] - 存储供需紧缺持续，三星、美光、铠侠三家存储大厂同步缩减128层以下NAND产能，海外大厂调涨存储产品价格 [9][10] - 长江存储2025年一季度全球NAND市占率达8%，年底有望升至10%，长存三期正式注册成立，注册资本高达207.2亿元人民币 [11] - 东阳光拟收购秦淮数据迅速切入算力核心环节，布局散热液冷+电源+机器人等多维赛道 [13] 行业表现 - 通信行业表现突出，1月涨幅23.0%，3月涨幅57.2%，1年涨幅121.8% [1] - 电力设备行业1年涨幅68.0%，电子行业1年涨幅108.2%，综合行业1年涨幅115.2% [1] - 有色金属行业1年涨幅79.6%，银行行业1年涨幅仅31.5%，煤炭行业1年涨幅仅3.4% [1] - 国防军工行业1年涨幅52.3%，非银金融行业1年涨幅48.7% [1] 大宗商品与能源 - 周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降，OPEC+增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温 [17] - 机构9月报再度上调原油产量预测，EIA上调2025/2026年供给盈余 [17] - 9月5日当周美国商业原油库存、汽油库存累库均超预期 [17] 钢铁行业 - 5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低 [14] - 材钢比快速上升到1.5以上，8月已经接近1.6，粗钢与钢材产量同比增速大幅劈叉 [14] - 可能与今年5月份之后限产压力增加有关 [14] 医药生物 - 众生药业业绩稳健增长，创新成果落地同时布局差异化早研管线 [18] - 公司在呼吸系统、代谢性疾病领域布局备具差异化优势的早研管线 [18] - 主业触底反弹，创新成果进入收获期，多款产品值得期待 [18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月8日 - 9月12日国盛基本面高频指数平稳，利率债多空信号不变，各分项指标有不同表现 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为127.6点，前值127.5点，当周同比增加5.6点，同比增幅不变；利率债多空信号因子为5.0%，前值5.0% [1][9] 生产：电炉开工率回升 - 工业生产高频指数为126.9，前值126.7，当周同比增加5.3点，同比增幅扩大；电炉开工率等部分开工率回升 [1][9][15] 地产销售：商品房成交面积回落 - 商品房销售高频指数为42.8，前值42.9，当周同比下降6.3点，同比降幅不变；30大中城市商品房成交面积回落 [1][9][24] 基建投资：石油沥青开工率大幅上行 - 基建投资高频指数为121.0，前值120.8，当周同比增加6.5点，同比增幅扩大；石油沥青开工率大幅上行 [1][9][38] 出口：出口集装箱运价指数延续下行 - 出口高频指数为143.7，前值143.7，当周同比增加2.1点，同比增幅收窄；CCFI指数等延续下行 [1][9][40] 消费：日均电影票房延续大幅下降 - 消费高频指数为120.3，前值120.2，当周同比增加3.3点，同比增幅扩大；日均电影票房延续大幅下降 [1][9][49] CPI：白条鸡平均批发价微幅上涨 - CPI月环比预测为0.1%，前值0.4%；白条鸡平均批发价微幅上涨，猪肉等价格持平 [2][9][56] PPI：铜铝价格小幅上涨 - PPI月环比预测为0.0%，前值为0.1%；铜铝价格小幅上涨 [2][9][58] 交运：航班客运量大幅下行 - 交运高频指数为130.6，前值130.4，当周同比增加9.6点，同比增幅扩大；航班客运量大幅下行 [2][10][69] 库存：电解铝库存延续上行 - 库存高频指数为161.9，前值为161.7，当周同比增加8.8点，同比增幅不变；电解铝库存延续上行 [2][10][75] 融资：地方债净融资大幅增加 - 融资高频指数为236.8，前值为236.2，当周同比增加30.0点，同比增幅扩大；地方债净融资大幅增加 [2][10][86]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 周内油价先涨后跌 中枢价格环比下降 OPEC+增产不及预期 中东局势及俄乌冲突持续升温 但机构上调全年产量预期 [1] - 从供需平衡看 IEA和EIA对原油新增需求的预测均不及新增供给量 2025/2026年供给盈余扩大 [3] - 美国新井边际成本约为65美元/桶 但年初以来油价数次跌破该支撑位 [3][4] 原油价格表现 - 截至9月12日 WTI原油收报62.69美元/桶 周环比+1.33% 布伦特原油收报66.99美元/桶 周环比+2.27% [1] - 周度均价WTI原油62.72美元/桶 周环比-1.87% 布伦特原油66.65美元/桶 周环比-1.22% [1] 供给情况 - OPEC+10月计划增产13.7万桶/天 增产幅度低于市场预期 [1][2] - 5-7月OPEC+累计增产超过120万桶/天 8月/9月增产分别达54.8/54.7万桶/天 [2] - IEA 9月报预测2025年非OPEC+国家新增产量140万桶/天 2026年新增100万桶/天 [2] - IEA预测2025年全球原油供给增量270万桶/天（较上月增长20万桶/天） 2026年增量210万桶/天（较上月增长20万桶/天） [2] - EIA预测2025年全球原油供给增量235万桶/天（较上月增长7万桶/天） 2026年增量110万桶/天（较上月增长11万桶/天） [2] 需求情况 - IEA 9月报预测2025年原油需求增量74万桶/天（较上月+6万桶/天） [3] - EIA 9月报预测2025年原油需求增量90万桶/天（较上月-8万桶/天） 2026年增量128万桶/天（较上月增长9万桶/天） [3] - 需求增长主要集中在亚洲地区 [3] 供需平衡 - EIA 9月报预测2025年供给盈余173万桶/天（较上月增长9万桶/天） 2026年盈余155万桶/天（较上月增长11万桶/天） [3] 库存情况 - 9月5日当周美国商业原油库存累库393.9万桶/天（前值+241.5万桶/天） [3] - 9月5日当周美国汽油库存累库145.8万桶/天（前值为-379.5万桶） [3] 成本支撑 - 美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶 其中大型企业（日产量超1万桶）盈亏平衡价约为61美元/桶 [3] - 美国油气公司现有油井运营费用所需油价范围为26-45美元/桶 其中大型企业为31美元/桶 [4] - 美国新开页岩油产量占页岩油供应量比重约43%（2023年） [4] - 达拉斯联储调研显示 61%美国油气企业高管认为WTI油价保持60美元/桶时产量将略降 46%高管认为50美元/桶时产量将显著下降 [4]

根据提供的研报内容，以下是关于公司和行业的关键要点总结，已按要求排除风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容，并引用原文数据及对应文档ID： 宏观政策与市场环境 - 近半月政策聚焦促消费及谋划"十五五"规划，涉及6大焦点包括继续谋划"十五五"、中美新一轮会谈等，政策短期"托而不举"、后续"适时加力" [4] - 8月新增信贷规模低于预期且低于季节性，新增社融符合预期但低于季节性，主因政府债券支撑减弱，居民部门短贷及中长贷连续两个月少增，反映消费及地产偏弱 [5] - 美国8月CPI及核心CPI符合预期，初请失业金人数意外飙升至近2年最高，美联储9月和10月大概率降息，利率期货隐含连续降息概率达90% [5] - 房地产确认周线级别上涨，超2/3行业日线级别上涨处于超涨状态，中期牛市刚开始且为普涨格局，已有26个行业处于周线级别上涨 [6][7] - 本周择时雷达六面图综合打分为-0.15分，估值性价比与宏观基本面分数下行，资金&趋势与拥挤度&反转分数变化不大，整体为中性观点 [9] 人工智能与科技 - DeepSeek引爆AI新周期，具备高性能、低成本、蒸馏有效及开源等核心优势，打破海外算力堆砌路径，中国科技企业技术创新能力重塑全球投资者认知 [10] - 大模型调用量持续攀升，海内外大厂算力投资加码，带动国内算力产业链如光模块、PCB等领域景气度上行，中芯产能持续上升助力国产AI芯片突破 [10] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，重要性媲美"互联网+"政策 [11] - 中证人工智能主题指数聚焦AI主题股票，选取50只业务涉及人工智能基础资源、技术及应用支持的上市公司，重仓股科技龙头属性高，主要布局计算机及电子行业 [14] - 光模块行业核心矛盾从"需求是否存在"转向"交付能力能否跟上"，龙头如中际旭创、新易盛凭借技术创新及快速量产交付能力更具确定性 [47] - Oracle指引FY2030年收入1440亿美元，推理资源逐步耗尽，Rubin CPX配备128GB GDDR7内存，AI算力达30PFLOPS，预计2026年底上市，打开增量市场 [66][67] 金融与固定收益 - 债市或在震荡中渐进式修复，利率继续调整空间有限，1.8%以上的10年国债有配置价值，长债利率更顺畅下行或在4季度中后段 [16] - 银行资产荒延续，社融增速放缓显示资产供给增速回落，存款增速回落幅度低于社融，利率在震荡中下行 [17] - 本周资金平稳，R001收于1.40%，DR001收于1.36%，存单到期收益率小幅上行，3M收益率上行1.00bp至1.56%，1Y国债收益率上行0.41bp至1.40% [19][20] - 25H1基金代销指数化趋势明显，非货币基金规模16.4万亿元，权益基金规模8.3万亿元，股票型指数基金增长11.1% [22] - 8月社融增速8.8%，剔除政府债券后增速5.9%，新增社融2.57万亿元同比少增4630亿元，居民中长期贷款增加200亿元同比少增1000亿元 [22][24] 行业与公司动态 - 煤炭行业如期开启反攻，年底或以最高点收官，重点关注国内供应、蒙煤进口恢复及"反内卷"举措 [30] - 电力设备中干湿法隔膜价格明显回升，山东136号文件后风光新增项目竞价结果落地，风电投资积极性高 [34] - 纺织服饰制造商8月营收公布，丰泰企业/裕元集团/儒鸿收入同比分别-3.7%/-9.7%/-9.7%，期待核心品牌商改善带动订单修复 [38] - 建筑材料债务限额提前下发，继续加强化债，2025年一般债发行规模1.95万亿元同比+0.36万亿元，专项债发行规模6.13万亿元同比+2.02万亿元 [40] - 有色金属降息升温与"金九银十"共振，金属价格强势运行，贵金属降息箭在弦上，铜价易涨难跌，铝价偏强震荡 [44] - 新能源就近消纳迎发展新机，绿电直连项目发展催化，可再生能源补贴发放加快，新能源运营商有望反转 [45] - 房地产8月新房成交同比+3.0%，社融数据指向居民购房意愿低迷，新增居民中长期贷款同比少增1000亿元 [49] - 食品饮料白酒底部价值凸显，旺季将至基本面边际修复，大众品把握龙头，关注高景气或高成长逻辑如盐津铺子、东鹏饮料等 [52] - 农林牧渔水产品价格坚挺，四大家鱼批发价维持高位，鲤鱼/鲢鱼/草鱼/鲫鱼年初至今涨幅分别4.78%/6.99%/9.37%/7.00%，水产饲料有望维持高增 [55] - 传媒MiniMax发布音乐生成模型Music 1.5，阿里通义千问发布Qwen3-Next，游戏及影视带动板块上涨 [65] 医药生物与海外市场 - 医药生物海外高成长潜力器械公司投资图谱梳理，创新药震荡调整属交易问题，产业逻辑无变化，中短期深挖创新药及海外大药 [75][77] - 微盟集团2025H1收入7.8亿元同比下降10.6%，经营利润与non-GAAP归母净利均扭亏转盈，AI Agent商业化能力显现 [80] - 奥浦迈2025H1营业收入1.78亿元同比增长23.77%，归母净利润3755万元同比增长55.55%，海外培养基延续高增态势 [81] - 诺唯赞2025H1营业收入6.06亿元同比下滑6.63%，归母净利润313万元同比下滑80.63%，海外本土化布局持续推进 [83]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：中证500增强组合**[4][12][19] * **模型构建思路**：基于量化策略模型进行选股和权重配置，旨在获得超越中证500指数的超额收益[12][19][46] * **模型具体构建过程**：根据策略模型生成持仓列表，包含多只股票及其对应的持仓权重，构成投资组合[12][48][50] 2. **模型名称：沪深300增强组合**[4][14][21] * **模型构建思路**：基于量化策略模型进行选股和权重配置，旨在获得超越沪深300指数的超额收益[14][21][51] * **模型具体构建过程**：根据策略模型生成持仓列表，包含多只股票及其对应的持仓权重，构成投资组合[14][51][54] 3. **因子名称：十大类风格因子**[55] * **因子的构建思路**：参照BARRA因子模型，构建描述A股市场不同风险收益特征的风格因子[55] * **因子具体构建过程**：构建的因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[55] 4. **模型名称：A股景气度高频指数**[28][29][31] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建指数，用于观察A股景气周期[28][31] * **模型具体构建过程**：详情请参考报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[28] 5. **模型名称：A股情绪指数**[31][32][36] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向划分象限并构造情绪指数，用于市场情绪刻画和择时[31][32][34] * **模型具体构建过程**：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，其中波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，据此构造了包含见底预警与见顶预警的A股情绪指数，相关研究请参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》[31][32] 模型的回测效果 1. **中证500增强组合**，本周收益1.82%，本周超额收益-1.56%，2020年至今超额收益49.43%，最大回撤-4.99%[12][19][46] 2. **沪深300增强组合**，本周收益1.40%，本周超额收益0.02%，2020年至今超额收益39.41%，最大回撤-5.86%[14][21][51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业因子**[56][59] * **因子的构建思路**：用于衡量不同行业相对于市场市值加权组合的收益表现[56][59] * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述具体构建过程，但提及了房地产、钢铁、保险、证券、消费者服务等行业因子[56][59] 因子的回测效果 1. **Beta因子**，近一周纯因子收益率表现较高[56][59] 2. **残差波动率因子**，近一周纯因子收益率呈较为显著的负向超额收益[56][59] 3. **成长因子**，近期表现优异[56] 4. **非线性市值因子**，近期表现不佳[56] 5. **价值因子**，近期表现不佳[56] 6. **房地产行业因子**，近一周纯因子收益率相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[56][59] 7. **钢铁行业因子**，近一周纯因子收益率相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[56][59] 8. **保险行业因子**，近一周纯因子收益率回撤较多[56][59] 9. **证券行业因子**，近一周纯因子收益率回撤较多[56][59] 10. **消费者服务行业因子**，近一周纯因子收益率回撤较多[56][59]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 电力设备新能源板块2025年9月8日-12日上涨0.5%，年初至今累计上涨27%[10] - 钙钛矿光伏技术实现量产效率18.6%和良率95%以上，产业化进程加速[1][15] - 山东风电项目竞价规模达3.59GW，显著高于光伏的1.265GW，显示风电投资积极性更高[2][17] - 隔膜价格显著回升，干法隔膜年内涨幅超30%，湿法隔膜涨幅5%-10%[4][27] - 全球主要电池企业9月排产计划超150GWh，同比增长近40%[4][27] 新能源发电 光伏 - BOE实现1.2m*2.4m钙钛矿组件量产功率505W，交付效率18.6%，产线良率95%以上，预计每年效率提升约1%[1][15] - 协鑫光电单节大面积组件效率突破19%，钙钛矿组件加速追平晶硅效率差距（晶硅平均效率22%-23%）[1][15] - 2025年为钙钛矿GW级产线元年，极电光能GW级产线投产，协鑫光电一期500MW产线投产[15] - 预计2026-2028年钙钛矿行业出货量分别为百兆瓦级、GW级、3GW-5GW级[15] - 关注供给侧改革涨价机会（协鑫科技、通威股份等）、新技术成长机会（迈为股份、爱旭股份等）、钙钛矿产业化机会（金晶科技、捷佳伟创等）[1][16] 风电与电网 - 山东2025年度新能源竞价出清结果：光伏机制电价0.225元/千瓦时（机制电量比例80%），风电机制电价0.319元/千瓦时（机制电量比例70%）[2][17] - 较山东标杆电价0.3949元/度，光伏电价下降43%，风电电价下降19.2%[2][17] - 风电项目规模3.59GW，光伏1.265GW，风电投资积极性远高于光伏[2][17] - 特高压催化加速，关注南疆—川渝特高压直流工程进展[18] - 推荐风机板块（金风科技、运达股份等）、海风海缆（东方电缆、中天科技等）、单桩出海（大金重工、天顺风能等）[2][20] - 算力需求增长推动电网设备机会，推荐金盘科技、明阳电气等[2] 氢能与储能 - 金风科技拟投资189.2亿元建设3GW风电制氢氨醇项目，年产绿色甲醇60万吨、绿氨40万吨[3][20][21] - 推荐关注氢能设备厂商（双良节能、华电重工等）和氢气压缩机标的（开山股份、冰轮环境等）[3][21] - 9月第一周储能EPC投标报价区间0.5398元/Wh-1.4555元/Wh，储能系统投标报价区间0.3928元/Wh-0.585元/Wh[3][25] - 9月第一周储能中标规模4141.47MW/13864.779MWh，招标规模4612.88MW/12370.4614MWh[22] - 推荐国内外大储方向（阳光电源、海博思创等）[3][26] 新能源车 - 干湿法隔膜价格明显回升：干法隔膜8月初涨幅10%，年内涨幅超30%；湿法基膜价格回升至0.5-0.55元/平方米，涂覆隔膜价格0.7-0.8元/平方米[4][27] - 隔膜需求增长来自新能源车和储能：国内新能源车渗透率突破60%，储能因314Ah电芯供给缺口推动价格[4][27] - 头部隔膜企业布局固态电池：恩捷股份建成100吨级硫化锂和10吨级硫化物固态电解质产线，星源材质开发固态电解质骨架膜[4][28] - 建议关注隔膜头部公司恩捷股份和星源材质[4][28] 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年9月8日-12日上涨0.5%，年初至今累计上涨27%[10] - 细分板块表现：光伏设备（申万）下跌3.23%，风电设备（申万）下跌2.27%，电池（申万）上涨1.49%，电网设备（申万）上涨1.17%[12][13] 产业链价格动态 - 多晶硅致密料均价50元/千克，涨幅4.2%[33] - 单晶N型硅片-182mm/130μm均价1.3元/片，涨幅4%[33] - 单晶TOPCon电池片-182mm/25.3%+均价0.31元/W，涨幅3.3%[33] - 组件价格基本稳定，182mm单晶TOPCon组件均价0.69元/W[33]

量化分析报告 证券研究报告 | 金融工程 、 gszqdatemark 2025 09 13 年 月 日 择时雷达六面图：本周基本面与估值分数下行 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度 指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技 术面、拥挤度选取二十一个指标对市场刻画，并将其概括为"估值性价比"、 "宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类，从而生成[-1,1] 之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比与宏观基本面分数下行，资金&趋 势与拥挤度&反转分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打 分为-0.15 分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币强度发出看空信号，货币方向、信用方向发出看多信 号，当前流动性得分为 0.25 分，综合来看信号中性偏多信号。 经济面。本周增长方向指标发出看多信号，增长强度、通胀方向发出看 空信号，当前经济面得分为-0.25 分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒 ERP、PB 与 AIAE 指标分数下降，当前市场的估值 面得分为-0.40 分，综合来 ...