如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 继陆资被动元件龙头风华高科之后，二线陆资芯片电阻厂安徽富捷电子跟进发出涨价通知，将调涨 厚膜电阻价格8～20％，台湾被动元件厂预期，有陆资龙头领涨、二线厂跟涨，有望迎来芯片电阻 涨价潮。 台湾被动元件厂认为，富捷减产其实就是涨价前奏，目前芯片电阻价格已止血，随陆资龙头风华高 科领涨，二线厂富捷跟涨，其余陆资厂在材料高涨的成本压力之下，可望迎来全面涨价潮，有助于 恢复产业秩序。 *免责声明：文章内容系作者个人观点，半导体芯闻转载仅为了传达一种不同的观点，不代表半导体芯闻对该 观点赞同或支持，如果有任何异议，欢迎联系我们。 安徽富捷电子12月初才祭出减产通知，将自砍产能20～60％，并示警交期延长，事隔不到一个 月，富捷电子跟进龙头厂风华高科，正式发出厚膜电阻涨价通知，富捷在涨价通知中表示，因全球 金属价格波动，银、钯、钌、镍、锡等关键金属原材料价格大幅上涨，其中银价对比去年同期上涨 逾100％，导致厚膜电阻成本续攀，经董事会慎重研究，将对厚膜电阻各系列部分产品调涨，调涨 幅度为8～20％。 喜欢我们的内容就点 "在看 " 分享给小伙伴哦~ 随着芯片电阻价格看涨，被动元件 ...

行业与公司 * 行业：锂电材料行业（涵盖上游碳酸锂、六氟磷酸锂，中游正极材料（铁锂）、隔膜、铜箔、铝箔，下游动力电池、储能电池）[1][2][19] * 提及公司：天赐材料（六氟磷酸锂供应商）、比亚迪（电池及整车客户）、鼎盛新材（铝箔）、德福科技、嘉元科技、诺德股份（铜箔）[10][14][17] 核心观点与论据 **1 需求展望：增长确定性强，储能为核心驱动力** * 预计2026年全球电芯需求达2,600GWh，2027年或达3,000GWh[1][2] * 2026年需求增量预计为550-600GWh，其中储能贡献超50%（即超275GWh），海外动力电池贡献超100GWh，国内商用车贡献50-80GWh，乘用车贡献80-120GWh[1][4] * 即使新能源车增速放缓至5%，装机端仍有10%增长（约80GWh），整体需求增长确定性达25-30%[4] * 储能需求受政策（136号文及光伏机制电价）推动，增长趋势从2025年下半年开始显现并至少持续至2026年[4] **2 供需格局：产业链递进紧张，面临短缺风险** * 2026年2,600GWh的排产需求将导致六氟磷酸锂、正极材料、隔膜等环节全年供需紧张[2] * 2025年上半年储能电芯高排产背景下，可能出现短期供需错配[2] * 长期看，因材料企业资本开支不足，到2027年多个环节可能出现短缺[1][2] * 为刺激扩产，材料价格上调或不可避免[1][2] **3 价格与成本：短期上涨，传导机制变化** * 提前备库行为推动碳酸锂和六氟磷酸锂价格短期上涨[1][3] * 六氟磷酸锂全行业开工率紧张，价格弹性大，散单均价维持在18万元/吨左右[2][12][13] * 六氟磷酸锂定价机制从成本加成转变为“M减一乘折扣系数”，使涨价更快兑现到业绩[12] * 材料成本上涨对储能项目IRR影响尚可接受，电芯价格上涨0.1元对IRR影响约1.5个百分点，且民营资本参与有助于成本传导[8] **4 中游材料企业：扩产压力与资本回报要求高** * 中游材料企业处于产业链弱势地位，账上现金或在建工程较低，面临扩产压力[5] * 企业需快速回收资本开支，例如部分六氟磷酸锂企业3-4个月即可回收投资成本[6] * 当前资本回报率要求比2021年更高，扩产需基于终端需求和客户配套情况，更加谨慎[7] * 盈利变化呈非线性，企业需抓住当前机会扩产以应对未来下行压力[6] **5 关键环节分析** * **六氟磷酸锂**：预计2026年上半年供需持续紧张（新增产能主要在下半年），单吨盈利可能达6-7万元，企业延迟签长单以获取短期利润[13][14] * **碳酸锂及铁锂**：价格上涨导致采购与终端需求脱节，企业积极采购看好后市，相关标的值得关注[9][19] * **隔膜**：单位投资额超1亿元，但单品盈利仅约0.05元，需20年收回成本，不合理，预计产品涨幅可达0.2元以上[18] * **铜箔**：单位投资成本高达4-5亿元，行业开工率约85%，供需紧张，已出现小客户涨价2000-3000元/吨，大客户至少涨价2000元/吨的趋势[16][17] * **铝箔**：头部公司开启新一轮需求上升周期，处于涨价周期中[10] **6 市场前景与投资关注点** * 2026年市场供需紧张确定性高，重资产环节（隔膜、铜箔等）盈利有望修复[2][19] * 在需求高确定性增长下，与碳酸锂强相关的六氟磷酸锂、铁锂及铝箔等领域具备较大涨价弹性和确定性[19] * 应优先关注各环节龙头企业，因其能更早感知市场变化并引领行业调整[19] * 钠电产业链加速发展，2026年可能重现2020年显著增长的情况[10] 其他重要内容 * 盈利历史参考：铁锂行业单吨利润曾达2万元，隔膜单平利润曾达0.9-1元[11] * 铜箔行业盈利分化：德福单吨盈利约千元，嘉元微利，诺德亏损千余元[17] * 六氟磷酸锂企业策略：尽可能延迟签订长期协议，以延长新定价机制结算时间，类似“三年不开张，开张吃三年”的模式[14]

宏观总量研究 - 彭博商品指数再平衡带来的黄金集中抛售担忧影响有限 因涉及资金体量不大且市场参与者可能提前预判 考虑到2026年1月金价上升势头或延续 市场成交量活跃 技术性抛压影响相对有限[2] - 美国2025年三季度GDP环比增速回升 主要得益于净出口贡献增加及消费在关税扰动消退后修复 个人消费与净出口分别拉动GDP增速2.4个和1.6个百分点 受政府停摆影响四季度增速或承压 但基数效应下2026年一季度经济数据或显著上行 美联储在2026年一季度暂缓降息的概率较大[3] - 截至2025年11月末 中债登和上清所的债券托管量合计为178.25万亿元 环比净增1.48万亿元 较10月末环比多增0.17万亿元 商业银行大幅增持利率债[4] 行业研究 - 2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” 科技板块作为中国新经济核心资产领域有望成为最强主线 报告首次将60家港股科技公司系统性地纳入“大厂生态→AI算力→AI应用→AI终端”四大核心主线构成的完整投资图谱[5] - 2025年11月 同比高基数效应消退及海外季节性补库需求旺盛带动十一月机械消费品和资本品出口同比改善 中期看中美达成新经贸协议降低贸易不确定性 对美出口有望边际回暖 对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快 看好全球新一轮矿山资本开支[6] - 六氟磷酸锂价格维持高位震荡 2026年1月锂电排产预计淡季不淡、温和去库 从周期角度看价格与盈利仍处于向上阶段 排序为碳酸锂>六氟磷酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>负极 六氟磷酸锂/VC供需关系取决于龙头扩产节奏与挺价博弈 但由于较高的辨识度使其成为锂电涨价首选配置方向[8] 公司研究 - 博迈科因资产减值导致业绩下滑 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 海外油服市场高景气持续 公司FPSO重点项目顺利推进 盈利能力有望修复[9] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨 上证综指收于3940.95点涨0.53% 深证成指收于13486.42点涨0.88% 创业板指收于3229.58点涨0.77%[7] - 商品市场中 SHFE铜收于96100元/吨涨2.31% SHFE镍收于128000元/吨涨3.69% SHFE黄金收于1014.68元/克微涨0.04%[7] - 海外市场涨跌互现 道琼斯指数收于48731.16点涨0.60% 恒生指数收于25818.93点涨0.17% 日经225指数收于50344.10点跌0.14%[7] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.0471 下跌0.07%[7] - 利率市场 DR007加权平均利率为1.38% 下跌3.05个基点 十年期国债收益率为1.8356% 微涨0.04个基点[7]

近年来，云铝股份聚焦"四个特强"与"新中铝"建设目标，主动对接国家产业政策及云南省打造"绿色能源牌""中国绿色铝谷"的政策机遇，紧扣下游产业链 价值提升、绿色铝能效水平优化及安全环保能力增强的核心方向，深耕绿色铝产业链创新发展，加快推进铝合金扁锭、铸轧卷及铝箔等项目建设，推动铝 基材料向航空航天、新能源等高端领域拓展延伸，以产业链创新驱动高质量发展，为云南省建设"中国绿色铝谷"及行业绿色转型升级贡献力量。(王彦) 编 辑：胡晓陆 审 核：侬继嫣 近日，2025年(第三届)企地合作论坛在京举办，本届论坛由国务院国资委指导、中国企业改革与发展研究会主办，以"'十五五'产业链协同创新发展"为主 题，聚焦产业链自主可控核心需求，共探协同创新新路径，为"十五五"时期高质量发展注入强劲动力。 近日，2025年(第三届)企地合作论坛在京举办，本届论坛由国务院国资委指导、中国企业改革与发展研究会主办，以"'十五五'产业链协同创新发展"为主 题，聚焦产业链自主可控核心需求，共探协同创新新路径，为"十五五"时期高质量发展注入强劲动力。 论坛上，"2025央企产业链创新发展优秀案例"正式发布，由中国铝业集团高端制造股份有限公司、中 ...

全球锂电池产业链核心数据概览 (2025年11月及1-11月累计) - 2025年11月全球电池产量236.4GWh，同比增长44.6% [1] - 2025年1-11月全球锂电池累计产量2058.44GWh，同比增长48.59% [1] 储能电池 - 2025年11月全球储能电池产量66.2GWh，同比增长49.4% [1] - 2025年1-11月全球储能电池累计产量535.98GWh，同比增长64.14% [1] 正极材料及前驱体 - **磷酸铁锂**：2025年11月全球产量42.51万吨，同比增长57.7%；1-11月累计产量352.08万吨，同比增长64.25% [1] - **磷酸铁**：2025年11月全球产量34.92万吨，同比增长52.42%；1-11月累计产量294.33万吨，同比增长68.03% [1] - **三元材料**：2025年11月全球产量9.43万吨，同比增长18.2%；1-11月累计产量92.5万吨，同比增长5.19% [2] - **三元前驱体**：2025年11月全球产量9.45万吨，同比增长23.1%；1-11月累计产量92.96万吨，同比增长6.27% [2] - **锰酸锂**：2025年11月中国产量1.3万吨，同比增长14.3%；1-11月累计产量13.01万吨，同比增长11.29% [2] - **钴酸锂**：2025年11月中国产量1.06万吨，同比增长25.9%；1-11月累计产量10.42万吨，同比增长21.12% [2] 负极材料 - 2025年11月全球负极材料产量30.37万吨，同比增长44.7% [2] - 2025年1-11月全球负极材料累计产量273.47万吨，同比增长41.13% [2] 电解液 - 2025年11月全球电解液产量24.42万吨，同比增长34.2% [3] - 2025年1-11月全球电解液累计产量208.86万吨，同比增长40.85% [3] 隔膜与集流体 - **隔膜**：2025年11月全球产量35.72亿平米，同比增长54.6%；1-11月累计产量296.38亿平米，同比增长39.98% [4] - **铜箔**：2025年11月中国产量9.51万吨，同比增长13%；1-11月累计产量92.83万吨，同比增长28.48% [4] - **铝箔**：2025年11月中国产量6.01万吨，同比增长49%；1-11月累计产量48.5万吨，同比增长40.37% [4] 锂盐及回收 - **碳酸锂**：2025年11月中国产量9.18万吨，同比增长52.9%；1-11月累计产量82.62万吨，同比增长41.25% [4] - **氢氧化锂**：2025年11月中国产量2.86万吨，同比下降3.9%；1-11月累计产量31.02万吨，同比下降6% [4] - **回收碳酸锂**：2025年11月中国产量6400吨，同比增长7.38%；1-11月累计产量6.25万吨，同比下降7.54% [4]

公司股价与交易数据 - 12月22日，永杰新材股价下跌1.80%，成交额为1.38亿元 [1] - 当日融资买入额为1357.40万元，融资偿还额为1514.38万元，融资净买入额为-156.98万元 [1] - 截至12月22日，公司融资融券余额合计为1.09亿元，其中融资余额为1.08亿元，占流通市值的6.64% [1] - 12月22日融券卖出1400股，卖出金额5.80万元，融券余量为7600股，融券余额为31.49万元 [1] 公司基本概况 - 永杰新材料股份有限公司位于浙江省杭州市钱塘区，成立于2003年8月29日，于2025年3月11日上市 [1] - 公司主营业务为铝板带箔的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：铝板带85.36%，铝箔13.11%，其他1.53% [1] - 公司A股上市后累计派现9934.36万元 [2] 公司股东与财务表现 - 截至9月30日，股东户数为1.94万户，较上期减少30.77% [1] - 截至9月30日，人均流通股为2033股，较上期增加47.41% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入70.20亿元，同比增长20.01% [1] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.09亿元，同比增长30.99% [1]

报告投资评级 - 首次覆盖给予神火股份“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 报告认为铝行业处于景气上行周期，电解铝高盈利格局有望延续，同时煤炭价格上涨推动煤炭业务盈利边际改善，公司较非煤铝企具备更强业绩弹性，配置价值显著 [7][10] - 报告核心观点概括为“煤铝共振，如日方升”，认为公司煤铝双主业将共同驱动业绩成长 [3][7] 公司业务概况 - 公司为国内优质电解铝及煤炭生产企业，成立于1998年，控股股东为河南神火集团 [7] - 公司现拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年） [7][19] - 公司为国内无烟煤主要生产企业之一，煤炭保有储量13.09亿吨，可采储量6.05亿吨 [7][19] - 公司铝产业链上下游配套完善，拥有阳极炭块产能80万吨/年，铝箔产能14万吨/年，产业链一体化优势显著 [7][19] 铝业务分析 - **行业供需格局**：电解铝供给端受国内约4500万吨产能天花板限制，新增产能有限，海外新增产能无明显增量，供给弹性减弱 [7][44]；需求端传统领域有望边际改善，新能源汽车及光伏用铝贡献新增量，全球绿色低碳发展背景下需求有韧性，供需缺口有望继续扩大，铝价中长期或维持上行趋势 [7][55] - **公司竞争优势**：公司在新疆、云南拥有双生产基地，新疆地区受益于丰富的煤炭资源，电解铝火电成本低于行业水平近1000元/吨，盈利优势显著 [7][72]；云南产能为100%水电铝，在全球“双碳”政策背景下，水电铝的低碳溢价有望进一步提升 [76][80] - **盈利前景**：原料端成本回落与铝价高位运行形成的盈利剪刀差持续扩大，电解铝高盈利格局有望延续，公司电解铝板块正迎来重要的配置机遇 [7][10] 煤炭业务分析 - **产品与地位**：公司主要煤炭产品为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区生产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一 [7][84] - **行业与价格**：2022年以来市场煤价中枢阶梯式下滑，公司煤炭板块盈利能力有所下降 [7]；2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“严查超产”等政策约束下，供应弹性受限，煤价逐步止跌企稳回升 [7][18]；展望“十五五”期间，供给弹性仍将受限，需求进入平台期，行业仍处景气周期，供需预计基本平衡，阶段性紧平衡可能出现 [7][18] - **未来增长**：公司参与新疆准东五彩湾5号露天矿开发，该矿地质储量约25.32亿吨，未来有望提高公司煤炭资源自给率 [104][105] 铝箔业务分析 - **业务布局**：公司于2019年开始收购神火集团铝加工资产以延伸产业链，截至2025年10月，拥有铝箔加工产能14万吨/年，主要产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔 [7][108] - **市场前景**：受益于下游新能源汽车、储能等领域需求旺盛，电池铝箔需求增速可观，阿拉丁（ALD）预测2025年全球电池铝箔需求量将达72万吨，较2024年增长28.6% [116] - **公司优势**：公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在“双零”铝箔中属于龙头企业，7-10微米高端超薄电池铝箔已实现量产，技术指标居行业前列 [110] 财务与估值亮点 - **高ROE**：公司盈利能力处于行业中上游，2021-2023年ROE连续处于行业首位，截至2025年三季度，神火股份ROE-TTM为17.8%，维持高位 [7][18] - **高分红**：公司现金分红比例处于行业前列，2024年现金分红约18亿元，分红比例为41.6%，截至2025年三季度，近12月股息率约为3%，属行业第一梯队 [7][18] - **低估值**：截至2025年12月19日，神火股份2025年预测PE为11.2倍，低于电投能源、中国铝业等4家可比公司平均值13.3倍 [8][18]；其PE（TTM）为13.94倍，处于上市以来36%分位；PB（MRQ）为2.48倍，处于近5年42%分位 [8][18] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为406.53亿元、427.74亿元、439.65亿元 [9] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为52.91亿元、61.59亿元、67.98亿元，对应增长率分别为22.8%、16.4%、10.4% [9][10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、2.74元、3.02元 [9] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11.2倍、9.6倍、8.7倍 [10]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中上涨2.01%，报26.93元/股，成交1.43亿元，换手率0.24%，总市值605.66亿元 [1] - 主力资金净流入173.50万元，特大单净买入365.39万元，大单净卖出191.89万元 [1] - 今年以来股价上涨64.18%，近5日、20日、60日分别上涨4.87%、12.02%、38.89% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电 [1] - 主营业务收入构成：电解铝69.40%，煤炭14.11%，铝箔6.41%，铝箔坯料4.44%，贸易3.82%，其他业务1.73%，运输0.05%，阳极炭块0.03%，型焦0.03% [1] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，概念板块包括有色铝、电池箔、一带一路、稀缺资源、大盘等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入310.05亿元，同比增长9.50%，归母净利润34.90亿元，同比减少1.38% [2] - A股上市后累计派现94.22亿元，近三年累计派现58.43亿元 [3] - 截至12月10日，股东户数6.53万，较上期减少5.77%，人均流通股34418股，较上期增加6.13% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股7766.16万股，较上期增加3860.67万股，南方中证500ETF为第七大流通股东，持股2292.63万股，较上期减少44.80万股 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观与市场情绪** * 近期商品价格波动主要受宏观情绪（流动性宽松、风险偏好变化）驱动，而非基本面发生本质变化[1][3] * 美联储维持流动性充裕的立场（如每月购买400亿美元短债）对市场形成边际利好，参考2019-2021年经验，宽松环境将支撑商品价格持续走高[1][5] * AI投资上涨引发的担忧主要在情绪层面，流动性宽松降低了去杠杆风险，短期内泡沫破灭或商品剧烈调整的可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能带来短期资本挤兑和商品价格回调压力，但在供不应求背景下，回调是配置机会[1][6] **贵金属（黄金、白银）** * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[1][7] 在降息周期中通常经历两轮上涨（首次降息前后及通胀抬头期间），预计将在RMP实施后震荡走高[7][8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[1][9] * **白银**：短期偏离度达一个标准差，面临1至2周的调整压力[8] 但中长期因持续供需短缺（可统计库存走低）、强工业属性及经济复苏激发投资需求，上行周期尚未结束[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在流动性宽松和通胀上升背景下，估值有望提升至15-20倍[9] **基本金属（铜、铝）** * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（如电网招标、铜杆开工）[10] 短期宏观趋势预期可能带来负面影响，但流动性宽松将很快消除影响，回调是配置机会[10][11] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 多数A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，具吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，库存小幅去库[12] 成本传导顺畅，吨铝毛利超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，具备周期与红利双增长属性，多数公司估值降至8倍左右，值得配置持有[12] **电池金属与材料** * **碳酸锂**：2025年因供应扰动及需求超预期，出现约两万吨的小幅短缺（总供应约160万吨）[13] 2026年，因价格超过9万元刺激边际产能，预计总供应可能超过215万吨，需求约210万吨，将出现小幅过剩[13][14] 在流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，但需关注高点后矿山供应提速风险[14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已见底回升，是值得关注的投资领域[16] **小金属（钨、钴）** * 钨和钴从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] * 钨因对科技与军工具有重要意义，价格难以回落至之前二十几万元水平[15] * 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **整体判断**：预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态，推动商品价格进入趋势性上涨周期[1][6] 在宏观情绪整体向好、流动性边际走强背景下，商品易涨难跌，应逢低配置，低库存情况下更为适宜[16][17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 核心观点与论据 宏观与市场情绪 * 商品价格近期主要受宏观情绪驱动，而非基本面变化，基本面自10月以来未发生本质性变化，呈现淡季特征[3] * 美联储宽松政策是关键驱动力，即使未来降息路径存在分歧，但流动性充裕的立场未变，例如从12月12日开始每月购买400亿美元短债[5] * 参考2019年至2021年的经验，在极度宽松的流动性环境中，商品价格通常会持续走高[1][5] * 宏观情绪整体向好，美国RMP新消息及即将结束缩表带来流动性边际走强，商品易涨难跌[16] 贵金属（黄金、白银） * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[7] 在降息周期中，黄金通常会经历两轮上涨（首次降息前后交易和通胀抬头期间）[7] 预计在RMP实施后将继续震荡走高[8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[9] * **白银**：短期面临回调压力（上周偏离度达一个标准差），但中长期上行周期未结束[8] 国际营业协会数据显示过去两三年白银一直处于短缺状态，可统计库存持续走低，且其强工业属性在经济复苏下易激发投资需求[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在此逻辑下估值有望达到15倍到20倍[9] 基本金属（铜、铝） * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（电网实物招标量、铜杆下游开工情况均显示需求被压制）[10] 供给因铜矿扰动和TC谈判导致冶炼铜供给显著收缩[10] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 若出现回调是配置机会，当前A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，非常有吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，上周电解铝和铝棒库存小幅去库[12] 即便铝价涨至2万多元，下游成本传导顺畅[12] 吨铝毛利水平超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，铝具备周期与红利双增长属性，当前多数公司估值水平已降至8倍左右甚至更低，值得配置持有[4][12] 电池金属与材料 * **碳酸锂**：2025年市场因云母矿供应扰动及需求排产超预期出现小幅短缺（约2万吨，总供应约160万吨）[13] 2026年预计将出现小幅过剩（总供应可能超215万吨，需求约210万吨），合理均衡价格在9-10万元之间[13][14] 若价格上涨过快（如超过9万元临界点）将刺激边际产能增产，形成压力[13] 但在全球经济共振向上、流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，需关注高点后矿山供应提速问题[4][14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已经见底回升，是值得关注的重要领域[16] 小金属 * **钨和钴**：从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] 钨金属价格难以回落到之前二十几万元水平[15] 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度资金净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **价格波动**：上周商品价格前半周上涨明显，后半周特别是周五夜盘出现大幅回落[3] * **潜在风险与关注点**： * AI投资大幅上涨引发情绪担忧，但在流动性宽松下去杠杆风险不大，短期泡沫破灭可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能导致短期资本挤兑，给商品价格带来回调压力，但在供不应求和需求复苏共振下，回调是配置机会[1][6] * 预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态[1][6] * 在整体有色品种季节性特征、高价抑制需求背景下，总体供需格局偏平衡，无明显累库迹象[16] * 在低库存情况下，商品更应逢低配置[17]